Содержание
Вопрос 3. 4
Вопрос 7. 5
Вопрос 8. 6
Вопрос 14. 8
Вопрос 20. 10
Вопрос 37. 13
Вопрос 40. 14
Вопрос 44. 15
Вопрос 48. 16
Вопрос 49. 18
Задача №8. 20
Литература. 21
Вопрос 3
Настоящая стоимость будущих доходов от инвестиций тем меньше, чем больше
ставка дисконтирования.
ОТВЕТ
Да.
Попытаемся вывести общее правило дисконтирования. Для этого нам нужно
знать ставку дисконта, которую обозначим как r. Дисконтная ставка выражает меру предпочтения того или иного
экономического агента нынешних благ будущим. Понятно, что эта мера неодинакова
для отдельных экономических агентов. Допустим, что дисконтная ставка равна
ставке банковского процента i [8,с .
187].
Дальнейший ход рассуждений инвестора сведется к следующему: инвестировав
сегодня какую-то сумму, допустим 1 рубль, фирма через один год получит (1 + r)
рублей. Поэтому текущая дисконтируемая стоимость ( PDV ), полученная по
прошествии одного года составит
1 Руб. (1+r)
1руб\lang1024(1+r)2 через два года,
1руб\lang1024(1+r)n через п лет.
Отсюда общая формула дисконтирования будет иметь вид:
(1)
где П1,П2,….Пn - доход соответствующего года, n - число лет.
Таким образом, из формулы видно,
что при росте ставки ТО есть r величина знаменателя в формуле будет расти, а
значит сама дробь в целом (то есть значение текущей стоимости) будет
уменьшаться [5,с . 187].
То есть текущая стоимость будет уменьшаться при росте ставки r.
Вопрос 7
Внутренняя норма
доходности проекта должна быть меньше «цены» (средневзвешенной стоимости)
капитала, привлекаемого для его реализации.
Ответ: «ДА»
В формировании нормы
прибыли на инвестированный капитал существуют определённые отличия. «По реальным
инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной
прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых
ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую
норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые
инструменты. Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор
финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с
невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный)
инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой
нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).»[1]
Таким образом ожидаемая
норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель
формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового
инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная
сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового
инструмента инвестирования,
которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом
соответствующего уровня риска.
Исходя из вышесказанного
можно сделать вывод, что если фактическая сумма инвестиционных затрат по
финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то
эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит
ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма
инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то
эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит
инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).
С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового
инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости,
обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что внутренняя норма доходности
проекта должна быть меньше «цены» (средневзвешенной стоимости) капитала,
привлекаемого для его реализации верно.
Вопрос 8
Дисконтирование – это
приведение ожидаемых по проекту в будущем доходов к их сегодняшней стоимости
ОТВЕТ
Да.
Понятие
дисконтирования является центральным в формулировке проблем рационального
выбора, которые подразумевают соотношение затрат и прибылей, разнесенных во
времени. Такой подход решает проблему максимизации прибыли - выясняется, что
прибегать к займу выгодно лишь тогда, когда процентные ставки меньше уровня
дохода на инвестированный капитал.
Понятие "дисконтирование"
относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод
этого слова с английского ("discounting") означает "снижение
стоимости, уценка" [8, с. 199].
Дисконтированием называется
операция расчета современной ценности денежных сумм, относящихся к
будущим периодам времени.
Противоположная
дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("future value")
исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием и легко
иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной
процентной ставке:
(1)
где F-
будущая, а P-
современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r- процентная
ставка (в десятичном выражении), N- число периодов начисления процентов.
Трансформация вышеприведенной
формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:
(2)
Методы дисконтирования используются в случае
необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных
во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций - чистая
приведенная стоимость (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков
(поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода,
приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как
правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций [5,с . 198].
Как вытекает из всего
сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной
ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь,
стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка,
тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты:
"ставка сравнения", "барьерная ставка", "норма
дисконта", "коэффициент приведения" и др.).
Вопрос 14
Ставка дисконтирования соответствует требуемой инвестором ставки
доходности проектов.
Да, верно
Одним из распространенных положений теории инвестиционного анализа
является положение том, что проект
инвестирования будет привлекательным для инвестора, если его норма доходности
будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала с
аналогичным риском. Следовательно, используемая для расчетов приведения ставка
дисконтирования должна отражать требуемую норму доходности для данного инвестиционного
проекта. То есть можно с уверенностью
утверждать, что ставка дисконтирования соответствует требуемой инвестором
ставки доходности проектов. Но часть факторов — слагаемых требуемого уровня
доходности — не зависят от индивидуальных особенностей конкретного
инвестиционного проекта и отражают общеэкономические условия (требования) его
реализации (инфляция, страновой риск и т.п.). Поэтому для количественного их
измерения могут быть использованы фактические уровни доходности имеющихся в
экономике вариантов инвестирования капитала.
Итак, предполагается, что ставка дисконтирования должна включать
минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида
инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень
риска конкретного инвестирования. То есть этот показатель отражает минимально
допустимую отдачу на вложенный капитал (при которой инвестор предпочтет участие
в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с
сопоставимой степенью риска).
В общем случае предполагается взаимное влияние трех отмеченных факторов
(минимальной доходности, инфляции и риска), поэтому можно предположить, что:
(1 + E) = (1+ R) (1 + I) (1 + b
),
где E — ставка дисконтирования;
R — минимально гарантированная реальная норма доходности;
I — процент инфляции;
b — рисковая поправка.
Таким образом, мы предполагаем мультипликативное влияние выбранных нами
факторов для расчета ставки дисконтирования (для малых значений R, I и b
можно использовать вариант простого арифметического сложения).
Задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих
финансово-экономических расчетов является одной из самых сложных и, в то же
время, крайне актуальных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения
работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов.
Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность
показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта
(таких как NPV или чистой текущей стоимости, дисконтированного срока окупаемости
инвестиций, рентабельности инвестиций и др.), и обеспечить адекватность
выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой
планируется реализация проекта.
В настоящее время в большинстве разрабатываемых российскими инициаторами или
консультационными фирмами бизнес-планах очень редко уделяется серьезное
внимание обоснованию выбранной ими ставке дисконтирования. Чаще всего этот
коэффициент берется либо как данный “свыше” (то есть без всякого обоснования),
как наиболее типичный или распространенный (в этом случае он скорее напоминает
ставку дисконтирования, принятую в западных методиках инвестиционных расчетов)
или определяется равным доходности одного из наиболее популярных рыночных
инструментов (например, доходности по банковским депозитам или ставке по
банковским кредитам). Естественно, что столь “приближенное” значение выбранного
коэффициента приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей
точности. А, как правило, чувствительность расчетов к этой величине достаточно
велика.
Вопрос 20
В общем случае денежный поток от
основной, инвестиционной и финансовой
деятельности может быть рассчитан как сумма притока денежных средств по
проекту за минусом их оттоков.
«Нет»
Главным[2]
источником денежных поступлений является выручка от реализации товаров, услуг,
работ. Эти денежные поступления рассчитываются на основе прогнозов реализации,
планов их поступлений в соответствии с сезонностью продажи, конкретными
договорами, средними данными о документообороте и оплате платежных документов.
Целесообразно предвидеть и возможности увеличения денежных поступлений за счет
реализации излишних материалов, основных фондов, запасных частей и других
ненужных в хозяйстве ценностей.
Кроме этих денежных поступлений определяются и другие
доходы: от финансовых операций, вспомогательной деятельности хозяйствующего
субъекта. Как правило, изменения их объема не характеризуются стабильностью, в
связи с чем имеются технические трудности в их планировании. Поэтому в ряде
случаев их величины являются приблизительными, редко
подкреплены конкретными расчетами (доходы от трансакций с ценными бумагами,
дивиденды). Более точно рассчитываются поступления от хранения денег на счетах в банке, вложения в
депозиты, поскольку известны слагаемые
расчетов (ссудные проценты и суммы
вложений).
Прочие
поступления, как правило, определяются по отдельным видам доходов — от вспомогательных
подразделений, подсобных хозяйств и т.д. Аналогично прогнозируются и доходы
от финансовых операций: реализации ценных бумаг, финансовых вложений в банки и
других мероприятий с учетом сроков предполагаемых поступлений.
Все
денежные поступления, к которым прибавляются остатки средств на счетах в банке,
сравниваются с планируемыми платежами и устанавливается их соответствие. Если
сумма платежей превышает поступления, то в данный период времени финансовое
положение предприятия ухудшаются, так как появляется просроченная
задолженность.
Вопрос
26
Сила воздействия финансового рычага может быть изменена отношением
нетто-результата эксплуатации инвестиций к балансовой прибыли предприятия.
«ДА»
Для финансового менеджера принимающего решение о структуре капитала важно
оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два
подхода к точной оценке: американский и европейский. Согласно американской
концепции эффект финансового рычага трактовать как изменение чистой прибыли на
каждую обыкновенную акцию (в %), порождаемая данным изменением нетто-результата
эксплуатации инвестиции (в %)
Сила воздействия = изменение (%)
чистой прибыли / изменение (%)
финансового рычага на акцию нетто-результата эксплуатации инвестиций
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько % изменяется чистая
прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата
эксплуатации инвестиций на 1%.
Серия последовательных преобразований дает нам:
Сила воздействия финансового рычага = (∆НРЭИ (1-ставка
налогообложения прибыли) / количество обыкновенных акций : (НРЭИ – процент за
кредит) * (1- ставка налогообложения прибыли)/ количество обыкновенных акций) *
НРЭИ / ∆НРЭИ = ∆НРЭИ / НРЭИ – процент за кредит * НРЭИ /
∆НРЭИ = НРЭИ / НРЭИ – процент за кредит = НРЭИ / балансовая прибыль
НРЭИ – нетто-результат
эксплуатации инвестиций.
Рассмотрим силу воздействия финансового рычага на примере двух
предприятий
|
Показатель
|
Предприятие А
|
Предприятие Б
|
|
НРЭИ, тыс.
руб.
|
200
|
200
|
|
Финансовые
издержки по заемным средствам, тыс. руб.
|
-
|
75
|
Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового
рычага равна 1- это случай предприятия А (200тыс. руб./200 тыс. руб. = 1). Для
предприятия Б сила воздействия финансового рычага равна 200 тыс. руб. / 200
тыс. руб. – 75 тыс. руб. = 1,6.
Таким образом, утверждение о том, что сила воздействия финансового рычага
может быть измерена отношением нетто-результата эксплуатации инвестиций к
балансовой прибыли предприятия верно.[1, с.163-165]
Вопрос 37
Ставка дисконтирования не должна быть меньше величины средневзвешенной
стоимости капитала.
«ДА»
Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой средневзвешенную
после налоговую цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные
источники финансирования.
ССК используется в инвестиционном анализе для дисконтирования денежных
потоков при исчислении настоящей стоимости проектов.
ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и
кредиторами от своих вложений.
Избранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую
рентабельность. С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть
нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней
реальной, т.е. безинфляционной доходности по государственным ценным бумагам),
плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данному
предприятию, плюс инфляционная премия.
Концепция средневзвешенной стоимости капитала кажется довольно сложной и
связанной с громоздкими исчисленьями. Поэтому в повседневной практике часто за средневзвешенную стоимость
капитала принимается средняя ставка процента (ставка дисконтирования),
учитывая. Что при выборе любого варианта вложений физическими или юридическими
лицами «овчинка стоит выделки» только тогда, когда ожидаемая норма прибыли
(рентабельность) вложения выше средней ставки процента. Именно она, таким
образом, и представляет ту минимально ожидаемую прибыльность, о которой идет
речь в определении средневзвешенной стоимости капитала.
Значит, утверждение о том, что ставка дисконтирования не должна быть
меньше величины средневзвешенной стоимости капитала верно.[1 с. 247-260]
Вопрос 40
Риск кредитора может быть измерен величиной дифференциала финансового
рычага.
«ДА»
Одно из составляющих эффектов финансового рычага является дифференциал –
разница между экономической рентабельностью активов и средне расчетной ставкой
процента по денежным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала останется
только 2/3 (1-ставка налогообложения прибыли), т.е. 2/3 (ЭР - СРСП). ЭР
– экономическая рентабельность активов, СРСП – средняя расчетная ставка в
процентах. Вторая составляющая эффекта финансового рычага (ЭФР )– плечо
финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это
соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе
составляющие эффекта финансового рычага и получим:
уровень ЭФР = 2/3 дифференциала * плечо финансового рычага
Однако существует глубокое противоречие
и неразрывная связь между дифференциалом и плечом финансового рычага.
При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию «фига», как
правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне
экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциалов. А
снижение дифференциала указывает на то, что риск кредитора увеличивается. Одно
если предприятию дается увеличить плечо финансового рычага, уровень ЭФР
возрастет благодаря опоре на него.
Таким образом, если новое заимствование приносит предприятию увеличение
уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо
внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании
плеча финансового рычага кредитор сможет компенсировать возрастание своего
риска повышением цены своего «товара» - кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал,
тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.[1с.153-156]
Вопрос 44
Дифференциал финансового рычага может, но не должен быть отрицательным.
«ДА»
Задавая себе вопрос, превысит ли отдача заемных средств их цену, мы
вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной
деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы
основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных средств и
собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства
по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки
процента, а следовательно и значение дифференциала. Привлекая заемные средства,
предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом проблема
финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том,
чтобы принять разумные рассчитанные
риски в пределах дифференциала (ЭР -
СРСП). Дифференциал и не должен быть отрицательным! Это важно для кредитора:
клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в черную картотеку. Но не
стоит, однако быть прямолинейным. В отдельные периоды жизни предприятия бывает
целесообразно прибегнуть к мощному воздействия на финансовый рычаг, а затем ослабить
его; в других случаях будет соблюдать умеренность наращивания заемных средств.
Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%,
т.е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 1/3 – половине
уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага
способен как бы компенсировать налоговые изъятия собственным средствам
достойную отдачу. [1 с.156]
Вопрос 48
Запас финансовой прочности предприятия не может превышать прибыль этого
предприятия.
«ДА»
Чтобы определит запас финансовой прочности (кромки безопасности, предела
безопасности) предприятия, необходимо определить порог рентабельности это такая
выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не
имеет и прибыли.
Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом
рентабельности и составляет запас финансовой прочности предприятия. Если
выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое
состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств
Запас финансовой прочности = выручка от реализации – порог рентабельности
Однако, оказывается запас финансовой прочности тем выше, чем ниже опасная
сила операционного рычага.
Запас финансовой прочности = величина от реализации – порог
рентабельности = выручка от реализации – постоянные затраты * выручка от
реализации / валовая маржа = выручка от реализации * (1- постоянные затраты
/ валовая маржа) = выручка от реализации
/ сила операционного рычага
Выше написанное равенство следует из того, что (1-постоянные затраты /
валовая маржа) – это величина, обратная силе воздействия операционного рычага.
А величина обратная силе операционного рычага, это и есть запас
финансовой прочности (в относительных единицах):
Запас финансовой прочности = 1/сила операционного рычага
В доказательство единого равенства приведем некоторые преобразования:
Запас финансовой прочности = величина от реализации – постоянные затраты
* выручка от реализации /валовая маржа / выручка от реализации = 1- постоянные
затраты/валовая маржа = 1/сила операционного рычага
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного
рычага принимают отклонения валовой маржи к прибыли:
Сила операционного рычага = валовая маржа / прибыль
Подставив единое выражение в формулу запаса финансовой прочности,
получают:
Запас финансовой прочности = 1 / валовая маржа / прибыль = прибыль /
валовая маржа
Проанализировав данное выражение можно сделать вывод, что запас
финансовой прочности предприятия не может превышать прибыль этого предприятия.
[1 с.194-201]
Вопрос 49
Увеличение в структуре продаж продукции с более высокими значениями
валовой маржи ведет к возрастанию прибыли предприятия.
«ДА»
Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение
выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
В расчетах для определения силы воздействия операционного рычага
применяют отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации
после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой
разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель
обозначается также как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало
не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.
Сила воздействия операционного рычага = валовая маржа / прибыль
Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для
определенного объема продажи и для данной выручки от реализации.
Однако, увеличение в структуре продаж продукции с более весомыми
значениями валовой маржи ведет к возрастанию прибыли предприятия.
Рассмотрим правильность данного утверждения на конкретном примере.
Предположим, что наше предприятие производит продукции двух видов А и Б с
разными значениями валовой маржи. Продукция А И Б производится в равных
количествах.
|
Показатель
|
Продукция А
|
Продукция Б
|
|
1. Объем
продаж, шт.
|
1000
|
1000
|
|
2. Постоянные
расходы на единицу продукции, руб.
|
500
|
500
|
|
3. Переменные
расходы на единицу продукции, руб.
|
1500
|
1700
|
|
Показатель
|
Продукция А
|
Продукция Б
|
|
4. Выручка от
реализации всей продукции, тыс. руб.
|
2300
|
2300
|
|
5. Прибыль от
реализации продукции, тыс. руб.
|
300
|
100
|
|
6. Валовая
маржа, тыс. руб.
|
800
|
600
|
Прибыль предприятия от реализации всей продукции, 400 тыс. руб.
Из таблицы видно, что валовая маржа продукта А больше, чем продукта Б.
Теперь увеличим в структуре продаж продукцию А, и проследим изменение
прибыли предприятия.
|
Показатель
|
Продукция А
|
Продукция Б
|
|
1. Объем
продаж, шт.
|
1500
|
500
|
|
2. Постоянные
расходы на единицу продукции, руб.
|
1000
|
1000
|
|
3. Переменные
расходы на единицу продукции, руб.
|
1500
|
1700
|
|
4. Выручка от
реализации всей продукции, тыс. руб.
|
3450
|
1150
|
|
5. Прибыль от
реализации продукции, тыс. руб.
|
450
|
100
|
|
6. Валовая
маржа, тыс. руб.
|
1200
|
300
|
Прибыль предприятия от реализации всей продукции, 550 тыс. руб.
Как видно из данного примера увеличение в структуре продаж продукции с
более высоким значением валовой маржи
действительно привело к увеличению
прибыли предприятия, что и требовалось доказать [1, с.191-192].
Задача №8
Банк предлагает Вам в займы 25 000 долл. на покупку квартиры. Вы должны
подписать закладную , требующую выплату 2545 долл. в течении каждого из
последующих 25 лет. Какую ставку процента банк начисляет Вам.
Решение
По истечении 25 лет сумма выплат составит
25*2545=63625долл.
FV = PV (1+i)n,
63625=25000(1+х)25
(63625/25000)1/25=1+х
1,038=1+х
х=0,038
i=3,8
Литература
1.Ковалев В. В.
Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.
-М.: Финансы и статистика, 2005.
2.Литвин М. И.
Применение матричных балансов для оценки финансового состояния предприятия //
Финансы, 2005, №6.
3.Павлова Л. Н.
Финансы предприятий: Учебник. – М.: Финансы, “ЮНИТИ” , 2005.
4.Стоянова Е. С.
Финансовый менеджмент: теория и практика. -М.: Перспектива, 2005.
5.М.И.Ткачук.
Е.Ф.Киреева/ Основы финансового менеджмента/ Минск, Книжный Дом, 2005.
[1]
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. / Под ред Е.С.
Стояновой. – М.: Перспектива, 2000. – с.395.
[2] М.И.Ткачук. Е.Ф.Киреева/ Основы
финансового менеджмента/ Минск, Книжный Дом, 2005- С.195