Содержание
Введение. 3
1. Общая характеристика
финансовых инструментов срочного рынка. 4
2. Современное состояние
срочного рынка в РФ.. 8
Заключение. 13
Список литературы.. 14
Введение
Одним из
рынков, совокупность которых и образует рыночную экономику, является финансовый
рынок, опосредующий распределение денежных средств между участниками
экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые
ресурсы и аккумулируются в руках тех, которые могут ими наиболее эффективно
распорядиться. Собственно, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для
развития сферы производства и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый
рынок можно назвать начальным звеном процесса воспроизводства.
Финансовый
рынок, как и вообще рыночную экономику можно разделить на два сегмента во
временном отношении: спотовый и срочный рынок. Спотовый (кассовый) рынок – это
рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и
поставка активов. Срочный
рынок - это рынок, на котором заключаются срочные сделки, представляющие собой
договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях,
которые оговариваются в момент заключения такой сделки
В настоящее
время перед Россией остро стоит проблема привлечения иностранных инвестиций,
без которых сложно себе представить полноценное развитие промышленности и
осуществление крупных проектов, из-за отсутствия достаточных средств внутри
страны или нежелания потенциальных инвесторов-резидентов рисковать своим
капиталом. В то же время о привлечение
иностранных инвестиций нечего и говорить без развитого фондового рынка. Рынок
же производных финансовых инструментов является неотъемлемой частью фондового
рынка, который позволяет не только получать спекулятивную прибыль, но и, что
особенно важно для прямых инвесторов, проводить хеджирование от рисков. Цель работы – рассмотрение вопроса,
связанного с функционированием срочного
рынка в Российской федерации.
1. Общая характеристика финансовых инструментов срочного
рынка
Срочный
рынок - это рынок, на котором заключаются срочные сделки, представляющие собой
договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях,
которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Срочный рынок также
называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные
контракты. Повторюсь, что срочный контракт- это соглашение о будущей поставке
предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на
которых он будет исполняться. Срочный рынок является сложным и развитым организмом,
на котором обращается широкий набор различных контрактов. В основе контракта
могут лежать различные активы, например, помимо ценных бумаг, фондовые индексы,
банковские депозиты, валюта, товары (в основном сырьевые, с трудом поддающиеся
диверсификации). Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным
или базовым активом. Срочный контракт
возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным
активом, т.е. инструментом, производным от базисного актива. Функциональный
спектр срочных контрактов в настоящее время уже не сводится только к
осуществлению реальной поставки базисного актива, но они всё в большей степени
начинают выступать в качестве финансовых инструментов. Еще одно название
срочных контрактов - деривативы (derivative – производная).
К двум
важнейшим функциям срочного рынка относится то, что он позволяет согласовывать
планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях
неопределенности экономической конъюнктуры. С помощью срочных контрактов можно
застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных
ставок, товарных цен. Инструменты срочного рынка являются высокодоходными, хотя
и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.
Временной
срез экономики представлен только двумя сегментами: спотовым и срочным рынками.
Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На
срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный
контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В
момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет
исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные
бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно товары. Актив,
лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный
контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным
активом, т. е. инструментом, производным от базисного актива.
Срочный
рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовывать планы
предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях
неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки позволяют
застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных
ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также
в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными
объектами инвестирования финансовых средств.
Структурно
на срочном рынке можно выделить сегменты: первичный и вторичный, биржевой и
внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг срочный биржевой рынок является
для производных активов одновременно и первичным и вторичным, в то время как
для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. По
виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на
форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов.
Срочный
рынок является молодым и динамично развивающимся сегментом
рыночной экономики. Если быть более точным, его истоки уходят в историческое
прошлое предпринимательской деятельности человека. Зарождение организованной
срочной торговли можно от нести к появлению в 1752 г. Нью-Йоркской
Продовольственной Биржи. Первая срочная биржа — Чикагская Торговая Палата (СВТ)
— образована в 1848 г.
для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию. Однако
действительно бурное развитие срочный рынок получил только в 70-90-е гг. нашего
столетия. Одна из главных причин этого — усиление нестабильности рыночной экономики
в краткосрочном периоде. Именно в 70-е гг.
западные страны перешли к плавающим валютным курсам. Если до
конца 1960-х гг. процентные ставки были относительно низкими и стабильными, то
с начала 1970-х гг. они обнаружили как тенденцию к росту, так и возрастающей
неустойчивости. Только в одной Великобритании в период между 1979 и 1989 гг.
процентные ставки изменялись более 80 раз1. Поскольку в современном мире
развитие бизнеса во многом основано на привлечении заемного капитала и
расширении внешнеэкономических связей, то отмеченные процессы не могли не
сказаться на росте неустойчивости цен и на других рынках. Именно в 70-80-е гг.
стали активно формироваться срочные биржи. Так, в 1972 г. образован
Международный Валютный Рынок (IMM), являющийся подразделением Чикагской
Товарной Биржи (СМЕ). В 1973
г. открылась торговля опционами на Чикагской Бирже
Опционов (СВОЕ). Лондонский Рынок Торгуемых Опционов (LТOM) образован в 1978 г. в рамках Лондонской
Международной Фондовой Биржи. В 1979
г. возникла Нью-Йоркская Фьючерсная Биржа (NYFE). В 1982 г. образована
Лондонская Международная Биржа Финансовых Фьючерсов (LIFFE). В этом же году
открылась торговля срочными контрактами на Филадельфийской Фондовой Бирже
(FHLX). Во Франции в 1985 г.
образована Биржа Финансовых Фьючерсных Кон-трактов (MATIF). В Японии первые
срочные сделки стали заключаться в 1985 г. В 80-е гг. возник новый сегмент
срочного рынка - рынок свопов.
В России
торговля срочными контрактами зародилась в 1992 г., когда на Московской
Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерсная секция. В момент написания данной
книги в России торговля срочными контрактами представлена на Московской
Межбанковской Валютной Бирже, Московской Центральной Фондовой Бирже, Российской
Бирже и ряде других бирж.
Современный
срочный рынок — это масштабный рынок и по объемам осуществляемым на нем
операций. В начале 1995 г.
общая стоимость, считая по номиналу, обращающих на нем производных финансовых
инструментов достигла 56, 4 трлн. долл.
Срочный
рынок имеет отлаженную организационную инфраструктуру. Подавляющая часть
срочной торговли сконцентрирована в главных мировых финансовых центрах, в
частности, на ведущих мировых биржах, а также осуществляется с помощью
международных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям
происходит в объединенных клиринговых центрах.[1]
Инфраструктура
срочного рынка представлена не только биржами и внебиржевыми электронными
системами, но и широким спектром организаций, выполняющих как брокерские, так и
дилерские функции. Деятельность профессиональных участников срочного рынка
подлежит лицензированию.
Срочные
контракты именуют производными активами. В некоторых публикациях их также
называют производными ценными бумагами. Если посмотреть на сущностную
характеристику ценных бумаг и срочных контрактов, а также функции, которые
выполняют фондовый и срочный рынки, то с таким определением трудно согласиться.
Во-первых, ценная бумага — это титул собственности на определенное имущество
или отданный взаймы капитал. Срочный контракт — это только право или
обязательство поставить или купить в будущем базисный актив. Он выступает как
организационный инструмент поставки. Во-вторых, основополагающая функция рынка
ценных бумаг сводится к мобилизации денежных средств. Функция срочного рынка
состоит в хеджировании ценовых рисков и согласовании будущих хозяйственных
планов. В-третьих, ценные бумаги приносят, как правило, доход в виде дивидендов
или процентов; по срочным контрактам не существует такого вида дохода.[2]
2. Современное состояние срочного рынка в РФ
При нормальном уровне
развития финансовой системы страны объем рынков производных инструментов
значительно превышает объем рынков базовых активов. В России ситуация диаметрально
противоположная . рынок производных ценных бумаг находится в зачаточном
состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно
называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и
отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового
1 Источниками издержек
являются комиссионные платежи, разница цен покупки и продажи, гарантийный
депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств
участниками сделки, вариационная маржа и т.д. рынка, так и наличие нерыночных
ограничений, таких как жесткий валют ный контроль и негибкая налоговая система.
Разумеется, развитию
рынка производных финансовых инструментов в России прежде всего мешает
отсутствие экономической основы, т.е. отсутствие объективного экономического
интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками
срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой срочного
рынка должны быть операции по хеджированию рисков. В России совершенно не
развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в
других странах, . страховые компании, различного вида фонды и т.д. Культура
страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее
существенные причины недостаточного развития срочного рынка лежат в области несовершенства
законодательства и регулирования.
Так, сделки с кредитными
деривативам1 пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в
России.
Срочный рынок
характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым и по мере
возникновения новых торгуемых инструментов постоянно расширяется. Отличительной
характеристикой срочного рынка является то, что большинство конструкций его
сделок ранее мировой практике не было известно. Основная их часть не была
знакома и мировой экономике, их появление было вызвано развитием экономики как
науки. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование,
и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для
разрешения возникающих споров, имеющимся правовым аппаратом. Такое положение
отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером
юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики.
До настоящего времени в
России не принят закон "О производных финансовых инструментах". Среди
видов ценных бумаг, указанных ГК РФ, отсутствуют форвардные, фьючерсные и
другие срочные контракты, правда приведенный в ГК РФ перечень ценных бумаг,
находящихся в гражданско-правовом обращении, не носит исчерпывающего характера.
В настоящее время он существенно дополняется как законами, так и
многочисленными подзаконными актами.[3] Так,
в ФЗ "О рынке ценных бумаг" к эмиссионным ценным бумагам отнесен
опциона эмитента. Опцион эмитента, именная
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в
предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств
определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в
опционе эмитента.
Российское налоговое
законодательство до сих пор не имеет четкой концепции налогообложения
производных финансовых инструментов. Действующие нормы законодательства
устанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов -
фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовые
операции остаются "за кадром", так как специальные правила
налогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые
органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие
специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение
финансовых инструментов, широко используемых в международной практике,
становится в России нерентабельным с точки зрения налоговых затрат.
До недавнего времени
режим налогообложения для участников сделок с деривативами был единым, не
зависимо от того, заключались ли они с целью хеджирования (уменьшения риска
изменения рыночной цены предмета сделки) или с целью игры на разнице курсов,
являлся ли контрагент российским или иностранным юридическим лицом, имел ли он
статус кредитной организации или профессионального участника рынка ценных бумаг
и т.д.
Однако с вступлением в
силу 25 главы Налогового кодекса РФ в законодательстве был в какой-то мере
восполнен этот пробел.
В НК РФ под срочными
сделками понимаются сделки, исполнение которых осуществляется сторонами не
ранее третьего рабочего дня после дня их заключения. Финансовыми инструментами
срочных сделок (ФИСС) признаются соглашения участников срочных сделок, не
предполагающие поставку базисного актива, но определяющие порядок
взаиморасчетов сторон сделки в будущем в зависимости от изменения цены или
иного количественного показателя базисного актива по сравнению с величиной
указанного показателя, которая определена (либо порядок определения которой
установлен) сторонами при заключении сделки, а также соглашения участников
срочных сделок (сторон сделки), определяющие их права и обязанности в отношении
базисного актива, в том числе фьючерсные, опционные, форвардные контракты.
Статья 8 Закона РФ от 20 февраля 1992
г. № 2383-1 "О товарных биржах и биржевой
торговле" указанным контрактам (сделкам) дает следующие определения:
- форвардная сделка, это взаимная передача прав и обязанностей в
отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки;
- фьючерсная сделка, это взаимная передача прав и обязанностей в
отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (любой товар,
кроме недвижимости и объектов интеллектуальной собственности, до пущенный
биржей к биржевой торговле);
- опционная сделка, это
уступка прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого
товара или контракта на поставку биржевого товара.
При определении
фьючерсных, опционных и форвардных контрактов, иных финансовых инструментов для
налогообложения можно также руководствоваться п.2.3.1 Положения о требованиях к
операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг,
утвержденного постановлением ФКЦБ России от 27.04.01 г. № 9, согласно которому
под фьючерсными контрактами понимаются:
- договоры купли-продажи
эмиссионных ценных бумаг или опционов с исполнением сторонами соответствующих
обязательств в определенный момент (дату) в будущем, предусматривающих также
обязанность сторон уплачивать до их исполнения вариационную маржу (поставочные
фьючерсные контракты);
- договоры об уплате
вариационной маржи (расчетные фьючерсные контракты).
Под опционом понимаются:
- договоры на покупку
(продажу) прав у лица, обязанного по опциону, в определенный момент (дату или
период) указанных эмиссионных ценных бумаг или опционов за обозначенную цену, и
покупку прав на получение от этого лица вариационной маржи (поставочные опционы
на покупку или продажу);
- договоры на получение
от лица, обязанного по опционам, вариационной маржи (расчетные опционы).
Форвардный контракт
- это контракт, связанный с взаимной
передачей прав и обязанностей в отношении базового актива с отсроченным сроком
его поставки.
Как правило, ни
форвардные, ни фьючерсные, ни опционные контракты не предполагают реальной
поставки базисного актива. Если же такая поставка предполагается, то
организация вправе квалифицировать контракт не как срочную сделку, а как сделку
на поставку предмета с отсрочкой исполнения.
Все операции с ФИСС в НК
РФ разделены на обращающиеся и необращающиеся, причем не указана сфера
обращения ФИСС - организованный рынок ценных бумаг или просто организованный
рынок. Чтобы финансовые инструменты были признаны обращающимися на свободном
рынке, должны одновременно соблюдаться два условия:
- порядок заключения,
обращения и исполнения этих сделок устанавливается организатором торговли,
имеющим на это право в соответствии с законодательством Российской Федерации
или иностранного государства;
- информация о ценах
финансовых инструментов публикуется в средствах массовой информации (в том
числе электронных) или может быть предоставлена уполномоченным лицом в течение
3 лет после даты совершения операции.
Под организатором
торговли в отношении финансовых инструментов срочных сделок следует понимать
организатора торговли на рынке ценных бумаг, понятие которого приведено в
статье 9 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О
рынке ценных бумаг". В соответствии с пунктом 5 статьи 301 НК РФ под
операциями хеджирования понимаются операции с ФИСС, совершаемые в целях
компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного
изменения цены или иного показателя объекта хеджирования, при этом под
объектами хеджирования признаются активы и (или) обязательства, а также потоки
денежных средств, связанные с указанными активами и (или) обязательствами или с
ожидаемыми сделками. Для того, чтобы подтвердить, что финансовый инструмент был
куплен (продан) в целях хеджирования, необходимо составить расчет,
показывающий, что данная операция привела (или приведет в будущем) к снижению
возможных убытков по сделкам с объектом хеджирования.[4]
Заключение
Срочные
рынки – относительно молодой и динамически развивающийся сегмент экономики. К
тому же, производные финансовые инструменты являются одними из самых доходных
активов финансового рынка.
В отличие от
рынка ценных бумаг, на срочном рынке можно не только спекулировать, но и
строить систему защиты от рисков. То есть, если нет ни фьючерсов, ни опционов,
а есть только акции, то рынок может привлечь только спекулянтов или уж
действительно серьезных инвесторов, которые покупают крупные пакеты бумаг
“навсегда”, что для России достаточно сложно, в связи с нестабильной
политической ситуацией. Срочный рынок очень важен, без него фондовый рынок
выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального,
функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту инвесторам
рынка производных финансовых инструментов.
Срочный
рынок позволяет участникам экономических отношений страховать ценовые риски и
согласовывать планы хозяйственной деятельности на будущее. В его структуре
можно выделить первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты.
Одним из
главных участников рынка является хеджер. Хеджер - это лицо, страхующее ценовые
риски.
Срочный
рынок и рынок ценных бумаг выполняют различные функции в экономике, поэтому по
своей сущности срочные контракты не являются ценными бумагами в том понимании,
как это трактуется в рамках РЦБ.
Список литературы
1.
Буренин А. Н. Рынки производных
финансовых инструментов.- М.: Бизнес. -
386 с.
2.
Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные
и опционные рынки. - . М.: Тривола, 2000. – 298 с.
3.
Гражданский кодекс Российской
Федерации (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая,
26 ноября 2001 г.,
21 марта, 14, 26 ноября 2002
г., 10 января, 26 марта 2003 г.).
4.
Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных
сделок. М.: Русская деловая литература, 2002.
-359 с.
5.
Налоговый кодекс Российской
Федерации, часть вторая от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ (с изменениями от 30 марта, 9
июля 1999 г.,
2 января, 5 августа, 29 декабря 2000
г., 24 марта, 30 мая, 6, 7, 8 августа, 27, 29 ноября,
28, 29, 30, 31 декабря 2001 г.,
29 мая, 24, 25 июля, 24, 27, 31 декабря 2002 г., 6, 22, 28 мая, 6, 23, 30 июня, 7 июля 2003 г.).
[1] Ибрагимова Л.Ф.
Рынки срочных сделок. М.: Русская деловая литература, 2002. – С. 162
[2] Буренин А. Н. Рынки
производных финансовых инструментов.- М.: Бизнес. – С. 138
[3] Гражданский кодекс Российской Федерации
[4] Налоговый кодекс Российской Федерации, часть вторая от 5 августа
2000 г.
№ 117-ФЗ