1. Оценка эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте

Правильное экономическое обоснование инвестиций и разра­ботка на этой основе оптимального плана инвестиций на пред­приятии являются необходимым, но недостаточным условием для их рационального использования, так как после этого идет про­цесс осуществления плана инвестиций, и от того, как он будет реализован на предприятии, будет зависеть эффективность ис­пользования инвестиций.

Реальные инвестиции на предприятии в основном направля­ются на: 1. реконструкцию и техническое перевооружение производства; 2. расширение действующего предприятия; 3. модернизацию выпускаемой продукции и выпуск новой про­дукции; 4. решение социальных проблем (природоохранные мероприя­тия, повышение уровня техники безопасности, улучшение усло­вий труда и др.); 5. освоение новых рынков сбыта и др.

В конечном итоге реальные инвестиции на предприятии вкла­дываются для достижения следующих целей: 1. снижения издержек производства и реализации продукции; 2. улучшения качества продукции и обеспечения ее конкурен­тоспособности; 3. увеличения объема реализации продукции; 4. решения социальных проблем; 5. повышения технического уровня производства и др. Конечной целью вложения реальных инвестиций на предпри­ятии, естественно, является получение максимальной прибыли, а на ее основе - достижение финансовой устойчивости предпри­ятия на данный момент и на перспективу.

Уровень использования реальных инвестиций на предприя­тии характеризуют количественные (абсолютные) и качествен­ные (относительные) показатели. Количественные показатели - эффекты, достигаемые на предприятии от реализации инвести­ций.

К ним относятся: 1. прирост объема реализации продукции (DY); 2. снижение издержек производства и реализации продукции (DС); 3. прирост прибыли (DП) за счет снижения издержек, улучше­ния качества, увеличения объема реализации продукции и про­дажных цен; 4. высвобождение ресурсов (материальных, трудовых, финансо­вых) и др.

Количественные (абсолютные) показатели или величина эко­номического эффекта свидетельствуют лишь о том, что имеется определенный положительный экономический результат и не больше, т. е. они не свидетельствуют об экономической эффек­тивности использования инвестиций. Для этого необходимо срав­нить результат (эффект) с затратами или ресурсами, которые его обеспечили.

Инвестиции влияют на финансовые результаты по-разному в зависимости от того, на какие цели они направлены.[1]

Если инвестиции направлены на приобретение ценных бумаг или в активы других предприятий, то влияние инвестиций на финансовые результаты работы предприятия будет зависеть от величины получаемых дивидендов. Если же инвестиции направ­лены только на расширение производства без изменения техно­логии и повышения технического уровня производства, то сте­пень влияния инвестиций на финансовые результаты в основном зависит от увеличения объема реализации продукции, т. е. через срабатывание операционного рычага.

Сущность операционного рычага заключается в том, что с увеличением объема реализации постоянные затраты остаются неизменными, а переменные изменяются пропорционально из­менению объема производства. Эффект достигается за счет сни­жения условно-постоянных затрат на единицу продукции.

Сила воздействия операционного (производственного) рыча­га определяется по формуле:

J= Валовая маржа/ Прибыль = Vp – Зпер / Пв = Зпост + Пв / Пв

где Vp - объем реализации продукции;

Зпер - переменные затраты;

Зпост - постоянные затраты;

Пв - валовая прибыль.

Допустим, J = 1,2, а это означает, что, например, с увеличе­нием выручки от реализации продукции на 20% прибыль возра­стает на 24% (1,2 * 0,2 * 100).

Если же реальные инвестиции направлены на реконструкцию и техническое перевооружение производства, то влияние инвес­тиций на финансовые результаты будет зависеть от тех целей, на достижение которых направлены реконструкция и техническое перевооружение, но в любом случае оно более существенно, чем в первом.

Сущность финансового рычага мож­но обычно представить следующей формулой:

R = R₀ + DR

или

R = R₀ + (Ир / Кс)* (r₀ – i)(1-Cн)

где R - рентабельность собственного капитала после вложения инвестиций;

R₀- рентабельность собственного капитала до вложения инвестиций;

Ир - объем вложенных инвестиций;

Кс - собственный капитал до вложения инвестиций;

i - проценты за кредит, взятый для финансирования инвестиций;

г - экономическая рентабельность;

Сн - ставка налога на прибыль, долл.

Финансовый рычаг будет оказывать положительное влияние на рентабельность собственного капитала только в том случае, если экономическая рентабельность будет больше ставки банков­ского процента.

2. Интегральные характеристики денежного потока

Одно из направлений управления финансами предприятия — это эффективное управление его потоками денежных средств. Полная оценка финансового состояния предприятия невозмож­на без анализа его денежных потоков. В настоящее время боль­шинство предприятий (более 80%) имеют недостаток оборотных средств. Одна из задач управления денежными потоками за­ключается в выявлении взаимосвязи между потоками денежных средств и прибылью, т.е. является ли полученная прибыль ре­зультатом эффективных денежных потоков или это результат каких-либо других факторов.

Существуют такие понятия, как "движение денежных средств" и "поток денежных средств".

Под движением денежных средств понимаются все валовые денежные поступления и платежи предприятия. Поток денежных средств связан с конкретным периодом времени и представляет собой разницу между всеми поступившими и выплаченными предприятием денежными средствами за этот период. Движение денег является первоосновой, в результате чего возникают фи­нансы, т.е. финансовые отношения, денежные фонды, денеж­ные потоки.

Управление потоками денежных средств объединяет все это и предполагает анализ этих потоков, учет движения денежных средств, разработку плана движения денежных средств.

В мировой практике денежный поток обозначается понятием "кэш фло" (cash flow), хотя буквальный перевод этого термина -поток наличности. Денежный поток, в котором отток превыша­ет приток, называется "негативный кэш фло" ( negative cash flow), в противном случае это "позитивный кэш фло" (positive cash flow).

Одним из факторов, влияющих на денежные потоки пред­приятий, является величина так называемого финансового цик­ла. Это время, в течение которого их денежные средства вложе­ны в созданные запасы (с момента их оплаты), незавершенное производство, готовую продукцию п дебиторскую задолжен­ность, с учетом времени обращения кредиторской задолженно­сти, т.к. она компенсирует отвлечение средств в дебиторскую задолженность.

Финансовый цикл включает в себя время нахождения оборотных средств в двух стадиях кругооборота — производственной и товарной, и не включает время их нахожде­ния в денежной стадии.

Управление финансовым циклом представляет собой основное содержание управления финансами предприятия и его денежны­ми потоками. Оптимизация финансового цикла — одна из глав­ных целей деятельности финансовых служб предприятия, так как это дает ему значительный эффект. Очевидно, что пути сокраще­ния финансового цикла связаны с сокращением производственного цикла, уменьшением времени оборота дебиторской задолженно­сти, увеличением времени оборота кредиторской задолженности.

Анализ денежных потоков связан с выяснением причин, повлиявших на:

• увеличение притока денежных средств;

• уменьшение их притока;

• увеличение их оттока;

• уменьшение их оттока.

Это можно делать как за длительный период (несколько лет), так и за короткие (квартал, год). Такой анализ представит несо­мненный интерес, если он будет сделан за период, отражающий какой-то этап в деятельности предприятия, например, с момента создания акционерного общества, начала выпуска новой про­дукции, окончания реконструкции и т.д.[2]

Анализ потоков денежных средств должен осуществляться как на основе отчетных, так и плановых показателей. В качестве отчетных показателей используются данные первичного учета и регулярной отчетности предприятия. Плановые показатели дви­жения денежных потоков предприятия рассчитывают в виде оперативного финансового плана, так называемого платежного календаря. Он разрабатывается на месяц с периодичностью в 5, 10 или 15 дней.

Целям более полного представления о денежных потоках служат так называемые матричные балансы за определенный период времени (квартал, год и т.д.). В них в числителе — по­казатели на начало года, а в знаменателе — на конец, а также изменения за год (+, -). В результате можно получить ответы на ряд вопросов:

• Какова взаимосвязь между активами и пассивами пред­приятия?

• Какие конкретные изменения произошли в источниках фи­нансирования активов и в направлениях использования пассивов?

• Какие решения следует принять в целях оптимизации активов и пассивов?

В отчетности российских предприятий имеются формы, отражающие движение денежных средств. Это:

• отчет о движении капитала - форма № 3;

• отчет о движении денежных средств — форма № 4;

• движение заемных средств - часть приложения к бухгал­терскому балансу, форма № 5.

3. Использование фьючерсов для хеджирования риска инвестирования

Использование финансовых фьючерсов, при помощи которых можно фиксировать доходность инвестиций на месяцы вперед, дает не только возможность планировать свой бизнес на будущее, но и открывает новые пути получения прибыли. Фьючерсное хеджирование позволяет более уверенно использовать заемные средства, направляя их на нестабильные финансовые рынки.

Метод фьючерсного хеджирования очень прост. Хеджер на срочном рынке занимает позицию, противоположную той, которую он занимает на рынке спот, то есть если он имеет портфель финансовых активов и беспокоится относительно возможности его обесценивания, то он занимает короткую позицию по фьючерсным контрактам, другим словом продает фьючерсы. Такое хеджирование называется коротким. Если он опасается роста цен на активы, в которые он предполагает инвестировать денежные средства в будущем, то он занимает длинную позицию по фьючерсам, то есть инвестор их покупает. Этот хедж называется длинным. [3]     

Механизм фьючерсного хеджирования следующий: Хеджер, открывающий как длинную фьючерсную позицию, так и короткую, обязан внести на лицевой счет или некоторую сумму денег, или некоторое количество ликвидных, надежных ценных бумаг. Эта сумма денег называется начальной маржой. Минимально допустимый уровень начальной маржи устанавливается расчетной палатой. Расчеты по фьючерсным контрактам производится ежедневно путем выплаты или взимания вариационной маржи. Положительная вариационная маржа компенсирует хеджеру его убытки по позициям на спотовом рынке. Отрицательная вариационная маржа может быть компенсирована продажей части подорожавшего хеджируемого актива. В итоге доходность портфеля активов и фьючерсов на их основе будет жестко фиксирована, причем ее уровень практически будет совпадать с уровнем среднесрочной доходности.

Выбор методики фьючерсного хеджирования определяется степенью ликвидности контрактов, значимостью базисного риска и горизонтом планирования.

Распространены 5 методик хеджа:

1. Хедж без одного - тактика, при которой для страхования всех позиций на спотовом рынке используются контракты с самой дальней датой экспирации. Хеджер открывает и закрывает позиции по этому контракту в зависимости от планов реструктуризации портфеля на любой срок. Преимущество этого метода - прежде всего в простоте. Особенностью этого метода является существенный базисный риск.