СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ                                                                                                      3

ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА

ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ                                                   6

1.1. Цели и задачи регулирования государственных ценных бумаг             6

1.2. Элементы регулирования государственных ценных бумаг                    8

1.3. Развитие нормативно - прававой базы рынка государственных бумаг 13

ГЛАВА 2. ЭМИССИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ           21

2.1. Общее положение эмиссии государственных ценных бумаг                21

2.2. Порядок  эмисси государственных ценных бумаг                                 24

2.3. Документы сопроваждающие эмиссию государственных ценных бумаг 31

ГЛАВА 3. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ                                                 55

3.1. Рынок государственных ценных бумаг в период 2003-2005 гг.           55

3.2. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

2006-2008 гг.                                                                                                  62

ЗАКЛЮЧЕНИЕ                                                                                              73

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ                                                                              77

ВВЕДЕНИЕ

Важнейшим условием успешного функционирования фондового рынка является эффективная система его регулирова­ния, охватывающая всех участников фондового рынка и обеспе­чивающая осуществление ими своей деятельности в соответст­вии с установленными правилами.

Значение фондового рынка для экономики любой страны трудно переоценить. Поэтому во многих странах фондовый ры­нок рассматривают как национальное богатство, которое нужно охранять и поддерживать в нормальном состоянии. Именно на фондовом рынке встречаются продавцы и покупатели капитала. С одной стороны, фирмы и корпорации находят здесь инвести­ции для целей своего развития, что в конечном итоге обеспечи­вает создание новых рабочих мест и выпуск продукции для личного и производственного потребления. Таким образом, экономика страны и благосостояние граждан во многом опреде­ляются развитием эффективно функционирующего фондового рынка.

С другой стороны, лица имеющие свободные денежные средства, заинтересованы в эффективном их использовании. Если создан хорошо функционирующий фондовый рынок, на котором совершаются регулярные сделки с ценными бумагами, обеспечивающие извлечение инвестором прибыли, то он будет делать все новые и новые инвестиции. Если рынок не развит или действует неэффективно, то инвестор находит другие ва­рианты использования денежных средств для получения при­были.

 Государственные ценные бумаги  принято делить на рыночные и нерыночные - в зависимости от того, обращаются ли они на свободном  рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах  и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.

К числу государственных ценных бумаг, принятых  в мировой практике, относятся следующие:

1. Казначейские векселя - краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).

2. Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны, казначейские  обязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного %а.

3. Долгосрочные  казначейские обязательства - со сроком погашения до десяти и более лет; по ним уплачиваются купонные %ы.  По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.

4. Государственные (казначейские) облигации  - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным  казначейским обязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные виды государственных  облигаций, в частности, сберегательные  облигации, могут распространяться на нерыночной основе.

5. Особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти  (в советской экономике, как известно, широкое распространение  получили бес%ные товарные облигационные займы).

В последние годы стал быстро развиваться  российский рынок государственных ценных бумаг. В этой связи стоит ещё раз напомнить об оригинальной версии  государственных ценных бумаг в виде принудительного распределявшихся в СССР облигаций государственных  займов, а также о нелегальном рынке подобных облигаций, на котором они скупались за бесценок.

Впрочем, ближе к собственно рынку государственных ценных бумаг  “подходили” облигации “золотого” займа, не только продававшиеся, но и покупавшиеся сберегательными банками. Понятно, что нынешняя инфляция подорвала основы этого феномена, унаследованного от советской системы. Кстати сказать, официальные цены на государственные ценные бумаги назначались госорганами в виде не только цен продажи, но и цене скупки (облигации) и выкупа товарных инвестиционных займов.

Некое подобие рынка государственных ценных бумаг  возникло в связи с созданием вторичного рынка купли-продажи приватизационных чеков - “ваучеров”. Цена первичного рынка - 10 тыс. р. за “ваучер”, учитывая и то, что не взималась с приобретателей этой своеобразной ценной бумаги, оказалась весьма условной. А вот вторичные рынки продемонстрировали применительно к  этому виду государственных ценных бумаг  возможность действия рыночного механизма ценообразования.

“Ваучеризация” ознаменовала начало реального процесса становления российского рынка государственных ценных бумаг, сопровождавшегося  некоторыми трудностями. Сегодня наблюдается довольно быстрое расширение ёмкости этого рынка, т.е. объёма проводимых на нём операций. Всё большее число юридических и физических лиц стремятся выйти на этот развивающийся сектор отечественного финансового рынка в качестве и покупателей, и продавцов. Некоторые из них хотят стать настоящими инвесторами, рассчитывая на часть доходов от дел, в которые вложены деньги, затраченные на приобретение ценных бумаг. Значительное же количество участников рынка государственных  ценных бумаг предпочитает видеть в них оптимальное орудие спекулятивных операций (тем более, что рынок негосударственных “ценных” бумаг принёс разочарования и прямые потери).

В связи со стремлением  Правительства РФ использовать государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства в качестве одного из определяющих источников бюджетных поступлений рынок государственных ценных бумаг получает мощный импульс. 

ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА  ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Цели и задачи  регулирования рынка государственных

ценных бумаг

Регулирование государственных ценных бумаг – это роль государства в странах с развитыми рыночными отношениями заключается в том, что оно воздействует на экономику, оптимизируя уровень инфляции и обеспечивая наиболее полную занятость. Для достижении целей регулирование государственных ценных бумаг государство использует следующие инструменты:

1.     фискальную политику;

2.      кредитно – денежную политику, которая включает в себя:

- операции на рынке государственных бумаг;

- ставку рефинансирования (учетная ставка);

- величину обязательного банковского резервирования.

Используя эти инструменты, государство имеет возможность воздействовать  на уровень сбережений и инвестиции.

 Система регулирования фондового рынка должна обес­печить решение следующих задач:

1. Защита общественных интересов.

Рынок государственных ценных бумаг является частью экономической системы общества и обеспечивает привлечение инвестиций во все отрасли народного хозяйства.

2. Создание свободного и открытого рынка.

Свободный рынок предполагает свободное ценообразование на продукты, вращающиеся на данном рынке, т. е. цены должны. Формироваться только под влиянием спроса и предложения. Системой регулирования нужно исключить появление моно­польных цен на рынке ценных бумаг; цен, которые не отражают реального состояния дел у эмитента; цен, возникших в силу получения конфиденциальной информации, и т. п.

Открытый рынок означает, что каждый участник должен иметь равные возможности для реализации своих прав на со­вершение операций с ценными 6yмагами.

3. Справедливый и упорядоченный рынок.

Справедливый и упорядоченный рынок предполагает, что ни у одного из участников рынка не должно быть несправедливых преимуществ перед другими.

Концепция справедливого и упорядоченного рынка предпо­лагает высокую степень ликвидности акций и других ценных бумаг, непрерывность совершения сделок и продажу акций с минимальными разницами в ценах.

Ликвидность означает, что рынок позволяет покупателям и продавцам быстро заключать сделки по взаимоприемлемой цене.

Непрерывность совершения сделок показывает, что операции купли-продажи акций происходят достаточно часто, вследствие чего брокеру нетрудно выполнить поручение клиента по цене предыдущей сделки или близкой к ней цене.

Минимальные разницы означают, что разница между коти­ровками покупки и продажи должна быть небольшой. С этой целью изменения цен измеряют в пунктах колебания (отклоне­ния) от предшествующей цены. Биржа для упорядочения изме­нения цен вводит определенные ступени отклонения цен. На­пример, биржей установлено, что цена должна двигаться ступе­нями в 1 пункт. Если цена определена в ПО пунктов, то она может повышаться сначала на 1 пункт и составить 111 пунктов, затем  112 пунктов и т.д.

4. Глубина и ширина фондового рынка.

Глубина фондового рынка рассматривается как с точки зре­ния числа компаний, акции которых вращаются на фондовом рынке, так и объема операций по покупке и продаже акций.

Нормально функционирующий рынок предполагает, что к про­даже предлагаются акции многих компаний и у инвестора имеется возможность выбора покупки тех или иных акций. При этом глубина рынка означает, что на фондовом рынке можно купить или продать различные по объему пакеты акций.

5. Доступность и открытость информации.

Широкая публика должна иметь свободный доступ к инфор­мации о фондовом рынке и финансовом состоянии компании. Основной источник информации для инвестора — это годовой отчет компании, заверенный независимым аудитором.

6. Эффективный рынок.

Работа на фондовом рынке всегда сопряжена с определен­ным риском. Приобретая ценные бумаги, инвестор не застрахо­ван от обесценения капитала при снижении курсовой стоимости ценных бумаг или потери капитала при банкротстве эмитента.

1.2.  Элементы регулирование государственных

ценных  бумаг в России

Для того чтобы  рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции, государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов. Государственное регулирование обеспечивается путем:

а) установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников  рынка ценных бумаг;

б) регистрация выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

в) лицензированием деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

г) создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущую роль в области государственного регулирования РЦБ в России занимает Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). На нее возложен контроль за деятельностью профессиональ­ных участников РЦБ и определением стандартов эмиссии негосудар­ственных ценных бумаг. Контроль за функционированием банковских и кредитных учреждений осуществляет Центральный Банк РФ.

Определенное место в регулировании деятельности профессио­нальных участников РЦБ призваны сыграть саморегулирующиеся орга­низации профессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут об­разовываться с одобрения ФСФР. Они являются добровольными объе­динениями профессиональных участников РЦБ. Для своих членов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и осуществляют контроль за их соблюдением. Цель их создания состоит в обеспечении условий деятельности профессиональных участников, соблюдении ими этики на РЦБ, защите интересов инвесторов.

РЦБ будет эффективно выполнять свои функции, если он защищен от возможностей осуществления на нем финансовых махинаций и недобросовестной конкуренции. В связи с этим отечественное законодательство устанавливает ряд требований к осуществлению деятельнос­ти на РЦБ.

Во-первых, существует определенная процедура выпуска ценных бумаг. Бумаги могут размещаться среди неограниченного или ограничен­ного круга лиц. Если по условиям выпуска ценные бумаги планируется размещать среди неограниченного круга лиц, то такая эмиссия называ­ется открытой (публичной) подпиской, или открытым (публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди заранее уста­новленного числа лиц, то эмиссию именуют закрытой (частной) под­пиской, или закрытым (частным) размещением. При открытой под­писке или закрытой подписке, когда число заранее известного круга вла­дельцев превышает 500, а также, когда общий объем эмиссии превы­шает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, требуется регист­рация в ФСФР (или уполномоченном им органе) проспекта эмиссии цен­ных бумаг.

Проспект эмиссии - это документ, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ценных бумаг. Ценные бумаги могут реализовываться инвесторам толь­ко после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данно­го документа состоит в том, чтобы познакомить потенциальных вклад­чиков с существующим финансовым состоянием эмитента и характери­стикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта состоит в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоя­тельно на основе информации, включенной в документ. Регистрирую­щий орган отвечает за то, чтобы в проспекте была указана вся инфор­мация, требуемая законодательством.

При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к инфор­мации, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о по­рядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с ти­ражом не менее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФСФР или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию.

Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны раскры­вать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвес­тор обязан уведомить ФСФР о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и более ценных бумаг одного эмитен­та, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20% Уведомление осуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональный участник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг по операции составило не ме­нее 15% от их общего количества.

В-третьих, осуществляется контроль за использованием служебной информации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим слу­жебной информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной информации Феде­ральный закон «О рынке ценных бумаг» относит любую инфор­мацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими уча­стниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией, закон от­носит:

а) членов органов управления эмитента или профессионального участника РЦБ, связанного с эмитентом договором;

б) аудитора эмитен­та;

в) служащих государственных органов, которые имеют доступ к та­кой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ. В рек­ламе запрещается:

а) давать недостоверную информацию о деятельно­сти эмитента и его ценных бумагах;

б) гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой стоимости;

в) использовать рекламу в целях недобросовес­тной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профес­сиональных участников РЦБ, занимающихся аналогичной деятельнос­тью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги;

г) зап­рещается реклама эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участни­кам РЦБ применяются соответствующие административные или уголов­ные санкции.

Расширение или сжатие рынка ценных бумаг подчиняется закономерностям, от­личным от тех, которые управляют динамикой реального сектора экономики. Так, в связи с «азиатским» финансовым кризисом 1997 г., российским  кризисом 1998 г. нам часто приходилось слышать о «мыльном пузыре», который лопнул, о «перегретых» финансовых рынках и об их корректировке. Все это справедливо. Но, тем не менее, череда финансовых кризисов, прокатившаяся по миру в 1997-1998 гг.,  продемонстрировала, что глубинные причины кроются не просто в действиях оголтелых финансовых спекулянтов, а в диспропорциях, сложившихся в институциональной структуре экономики («правилах игры», по которым действует банковская система, сфера промышленного производства и т. д.).

Эти правила таковы, что позволяли, например, российским банкам, инвестиционным фондам и другим структурам получать огромные при­ были на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО), заниматься чисто спекулятивной деятельностью на рынке корпоративных ценных бумаг, не принимая участия в финансировании реального сектора, то никакого чуда не произойдет: экономически рост так и останется фразой правительственных заявлений. А при­чины увлечения спекулятивными сделками необходимо искать в несовершенстве налоговой системы, законодательства о банкротстве предприятий, земельных отношениях и прочих институциональных рамках, которые отталкивают инвесторов от финансирования промышленности, сельского хозяйства и других отраслей хозяйства. Можно сказать, что каков реальный сектор, таков и рынок ценных бумаг, подразумевая под этим эффективность и «цивилизованность» функционирования того и другого. Перефразируя известное изречение «каждый народ имеет то Правительство, которого заслуживает», можно сказать, что каждая стра­на имеет тот рынок ценных бумаг, которого заслуживает ее реальный сектор экономики.

1.3. Развитие нормативно-правовой базы рынка

государственных бумаг

Для того чтобы реализовать указанные цели, необходи­мо создание стройной системы регулирования фондового рынка, которая, должна включать в себя следующие основные элементы:

-         создание нормативно-правовой базы;

-         аттестация специалистов фондового рынка;

-         лицензирование деятельности профессиональных участников фондового рынка;

-         контроль за деятельностью на рынке  ценных бумаг и применение санкций за нарушения порядка работы на фондовом рынке.

Нормативная база регулирования фондового рынка стро­ится по иерархическому принципу. Высшим нормативным актом является закон, устанавливающий основные принципиальные пра­вила функционирования фондового рынка. В России таким доку­ментом служит Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», ко­торый был принят в 1996 г. Данным законом регулируются отно­шения, возникающие при выпуске эмитентом ценных бумаг и их обращении на вторичном рынке, а также устанавливаются правила деятельности профессиональных участников фондового рынка.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в Рос­сии осуществляется путем:

- установления жестких требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые обязательны к выполнению;

- регистрации проспектов эмиссии ценных бумаг, раскры­тия информации об эмиссионных ценных бумагах и контроля за деятельностью эмитентов при выпуске и обра­щении ценных бумаг;

- установления правил работы на фондовом рынке для профессиональных участников;

- создания системы защиты прав инвесторов.

Закон прописывает только рамочные принципы функциониро­вания фондового рынка без их подробной детализации. Конкрети­зация положений, зафиксированных в законе, осуществляется в нормативных актах, издаваемых органами исполнительной власти: Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФСФР), Мини­стерством финансов, Центральным банком и др. Нормативные акты министерств и ведомств формируют второй уровень правового регу­лирования фондового рынка. Федеральный закон и нормативные акты создают поле государственного регулирования рынка и обес­печивает единую, признаваемую всеми правовую среду.

Третий уровень составляют инструкции, методики, положения, разрабатываемые самими участниками фондового рынка. Напри­мер, каждая фондовая биржа имеет свои правила членства, проце­дуру листинга и делистинга, правила осуществления торговых опе­раций в зале, проведения расчетов по совершенным сделкам и т.д. Аналогично этому любой профессиональный участник (брокер, дилер, регистратор и др.) на базе законодательных и нормативных актов разрабатывает свои внутренние документы: договоры, пра­вила, положения, регламентирующие их взаимодействие с клиен­тами и другими участниками рынка ценных бумаг.

Только наличие правовой базы на всех трех уровнях позволя­ет обеспечить эффективное функционирование рынка.

Государственное регулирование фондового рынка осуществляется соответствующими государственными органами в соответствии с нормативными - правовыми актами, в которых определены основные направления и рычаги регулирования.

 Нормативно – правовая база регулирования рынка государственных ценных бумаг складывается из трех уровней:

-         верхний уровень – это законодательные акты, принимаемые высшим законодательным  страны. В законах, как правило, прописывается основные принципы регулирования без подробной детализации;

-         второй уровень образует нормативные акты, которые принимаются органами исполнительной власти – правительством министерствами и ведомствами;

-         третий уровень – это правила, инструкции, методики, которое разрабатываются  саморегулируемыми организациями и организаторами торговли.

Если требования законодательных и нормативных актов являются обязательными для всех участников фондового рынка, то правила третьего уровня предназначены для членов и участников соответствующих организации.

Государственное регулирования рынка ценных бумаг осуществляется по следующим основным направлениям:

-         установление правил выпуска и обращения ценных бумаг. Выпуск и обращения эмиссионных ценных бумаг на территории Российской Федерации должен осуществляться в строгом соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», «Стан­дартами эмиссии», утвержденными Постановлением ФСФР от 18 июня 2003 г. № 03-30/пс, а выпуск векселей — в соответствии с Федеральным законом «О переводном и простом векселе»;

-         определение видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, установление обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка и контроль за деятельностью профессиональных участников;

-         разработка системы квалифицированных требований к руководителям и специалистам организаций — профессиональных участников рынка ценных бумаг и аттестация их для работы с ценными бумагами. В России согласно действующему в настоящее время положению руководители, контролеры и специалисты организаций — профессиональных участников фондового рынка должны иметь соответствующий квалификационный аттестат, установленный акта­ ми Федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

-         лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В России лицензирование осуществляется Федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или другими уполномоченными органами. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» лицензированию подлежит деятельность всех профессиональных участников рынка ценных бумаг.

С конца 2000 г. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг ус­тановила, что за рассмотрение документов на получение лицензии со­искателю нужно уплатить сбор в объеме 3 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ). В случае положительного решения за получе­ние лицензии взимается сбор в размере 10 МРОТ.

Для получения лицензии компания-соискатель должна иметь ми­нимальный собственный капитал. Его размер зависит от видов дея­тельности. Минимальный собственный капитал профессионального участника рынка ценных бумаг должен составлять (тыс. р.):

брокерская деятельность — 5000;

дилерская деятельность — 500;

деятельность по управлению ценными бумагами — 5000;

депозитарная деятельность — 20000;

клиринговая деятельность — 15000;

деятельность по организации торговли ценными бумагами (не­ коммерческие организации) — 30000;

Система органов государственного регулирования рынка ценных бумаг во многом определяется тем, какова модель организации фи­нансового рынка страны. В странах, где преобладающей является банковская («немецкая») модель организации финансового рынка, функция регулирования фондового рынка возлагается на органы бан­ковского надзора и центральный банк. Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1. Небанковская модель (США) - в качестве посредников выступают  небанковские компании по ценным бумагам.

2. Банковская модель (Германия) - посредниками выступают банки.

3. Смешанная модель (Япония) - посредниками являются как  банки, так и небанковские компании.

В странах с небанковской мо­делью организации финансового рынка («американской») обычно создаются специальные органы — комиссии по ценным бумагам. В некоторых странах со «смешанной» моделью организации финан­совой системы функции координирующего органа по регулирова­нию фондового рынка возлагаются на министерство финансов или другие органы.

Органом государственного регулирования рынка ценных бумаг в США является Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая была создана в 1934 г. на основании принятого в том же году Закона о цен­ных бумагах (Securities Exchange Act), в котором были установлены основные правила торговли ценными бумагами. Первоначально Ко­миссия регулировала деятельность фондовых бирж, инвестиционных компаний, инвестиционных консультантов, брокеров и дилеров, а с 1939 г. — и деятельность трастовых компаний. В 1975 г. в связи с при­нятием дополнения к закону 1934 г. в ведение Комиссии была отнесе­на деятельность клиринговых организаций и небанковских трансфер-агентов. Что касается банков, выступающих трансфер-агентами на рынке ценных бумаг, то их деятельность также регулируется Комис­сией по ценным бумагам и биржам, но совместно с органами регули­рования банковской деятельности.

В России складывается модель регулирования фондового рынка, которая тяготеет к американской модели. Так, распоряжением Пре­зидента Российской Федерации от 9 марта 1993 г. № 163-рп было ут­верждено положение о Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам — коллегиальном органе при Президенте Российской Феде­рации, организующем разработку системы мер по государственной поддержке становления и развития рынка ценных бумаг в России, а также защите интересов инвесторов и эмитентов ценных бумаг.

В дальнейшем Указом Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 эта комиссия была преобразована в Федеральную комиссию по цен­ным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Фе­дерации с сохранением ее прежних функций.

В тексте Федерального закона «О рынке ценных бумаг» (в ред. 1996 г.) название Комиссии было несколько изменено - она стала име­новаться Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФСФР). В декабре 2002 г. в связи с принятием поправок к указанному Закону Федеральная комиссия получила новое название — Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Согласно Указу Пре­зидента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре Феде­ральных органов исполнительной власти» Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг была ликвидирована, а ее функции переданы в Федеральную службу по финансовым рынкам.

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг (в настоящее время - Федеральная служба по финансовым рынкам):

- осуществляет разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг и координацию деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;

- утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг и проспектов ценных бумаг, порядок государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг и государственной регистрации отчетов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

- разрабатывает и утверждает единые требования к правилам осу­ществления профессиональной деятельности с ценными бумагами;

- устанавливает обязательные требования к операциям с ценны­ ми бумагами, расчетно-депозитарной деятельности и к порядку ведения реестра;

- осуществляет лицензирование различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

- устанавливает порядок, осуществляет лицензирование и ведет реестр саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- определяет стандарты деятельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управляющих компа­ний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг;

- осуществляет контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми орга­низациями профессиональных участников рынка ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;

- обеспечивает раскрытие информации о зарегистрированных вы­ пусках ценных бумаг, профессиональных участниках рынка ценных бумаг;

- обеспечивает создание общедоступной системы раскрытия ин­ формации на рынке ценных бумаг;

- утверждает квалификационные требования, предъявляемые к руководителям и сотрудникам (работникам) профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляет их аттестацию.

Система регулирования фондового рынка со стороны государства дополняется регулированием со стороны саморегулируемых органи­заций. Соотношение этих двух способов регулирования во многом зависит от того, какая концепция положена в основу регулирования рынка. В некоторых странах (примером которых может служить Фран­ция) регулирование в основном осуществляется органами государ­ственной власти, лишь некоторая часть функций передается само­регулируемым организациям. В ряде других стран функции по регулированию рынка в большей степени могут осуществляться са­морегулируемыми организациями.

Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг в России согласно Федеральному закону «О рын­ке ценных бумаг» признается добровольное объединение профессио­нальных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с Федеральным законом и функционирующее на принципах неком­мерческой организации.

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профес­сиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюде­ния стандартов профессиональной этики, установления правил и стан­дартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Саморегулируемая организация устанавливает обязательные для своих членов правила осуществления профессиональной деятельнос­ти на рынке ценных бумаг, стандарты проведения операций с ценны­ми бумагами и осуществляет контроль за их соблюдением.

Организация, учрежденная не менее чем 10 профессиональными участниками рынка ценных бумаг, вправе подать в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг заявление о приоб­ретении ею статуса саморегулируемой организации и приобретает та­кой статус на основании разрешения, выданного федеральным орга­ном исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Для получения разрешения в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг представляются:

-         заверенные копии документов о создании саморегулируемой организации;

-         правила и положения организации, принятые ее членами и обязательные для исполнения всеми членами саморегулируемой органи­зации.

В настоящее время в России действуют такие саморегулируемые организации, как: Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), Национальная ассоци­ация участников фондового рынка (НАУФОР), которая насчитывает около 1000 членов, и Национальная фондовая ассоциация (НФА), объединяющая в своих рядах около 200 членов.

ГЛАВА 2. ЭМИССИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Общее положение эмиссии государственных ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг осуществляется в соответствии с  Федеральным законом от 27.07.2006 N 138-ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «о рынке ценных бумаг» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации»

«Эмиссия ценных бумаг» Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» дополнена статьей об особенностях эмиссии и обращения биржевых облигаций. Эмиссия таких облигаций осуществляться без государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска), регистрации проспекта облигаций и государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) по решению их эмитента. При этом необходимо соблюдение ряда условий, в частности, эмитентом облигаций должно быть открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам.

Обязательными реквизитами сертификата биржевых облигаций вместо государственного регистрационного номера выпуска эмиссионных ценных бумаг и даты государственной регистрации являются идентификационный номер, присвоенный выпуску (дополнительному выпуску) биржевых облигаций фондовой биржей, и дата допуска биржевых облигаций к торгам.

Соответственно, внесено изменение в статью 18 «Форма удостоверения прав, составляющих эмиссионную ценную бумагу» Федерального закона. В случае, если выпуск (дополнительный выпуск) эмиссионных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации, в числе прочих реквизитов сертификат ценной бумаги должен содержать идентификационный номер выпуска ценных бумаг и дату его присвоения.

Запрещена реклама биржевых облигаций до даты допуска их фондовой биржей к торгам в процессе размещения.

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг ведет реестр, содержащий информацию как о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, так и о выпусках ценных бумаг, не подлежащих регистрации, за исключением облигаций Банка России.

Федеральный закон вносит изменения в пункт 2 статьи 102 «Ограничения на выпуск ценных бумаг и выплату дивидендов акционерного общества» части первой ГК РФ. Установлено, что акционерное общество вправе выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала акционерного общества и (или) величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьим лицам.

Аналогичные изменения внесены в Федеральные законы от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах", от 08.02.1998 N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью".

Федеральным законом устанавливаются:

- порядок возникновения в результате осуществления эмиссии государственных ценных бумаг и исполнения обязательств Российской Федерации, субъектов Российской Федерации;

- процедура эмиссии государственных ценных бумаг и особенности их обращения;

- порядок раскрытия информации эмитентами указанных ценных бумаг в части, не регламентированной законодательством Российской Федерации.

Правовые основы участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, в отношениях, возникающих в результате осуществления эмиссии государственных ценных бумаг, устанавливаются настоящим Федеральным законом и иным законодательством Российской Федерации.

Минфин РФ исходит из необходимости одновременного развития двух  сегментов рынка государственных ценных бумаг - рынка ГКО-ОФЗ и  рынка ГСО. С этой целью планируется увеличить в 2007 г. объем рынка ГКО-ОФЗ на 145-160 млрд. р. при объеме предложения ГСО в 80-85 млрд. р. Такая политика обеспечит последовательное развитие рыночной  части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и  инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации. Минфин РФ считает возможным увеличить в 2007 г. на 60-70 млрд. р. по сравнению с 2006 г. объем привлечения на внутреннем рынке за счет размещения государственных ценных бумаг при сохранении действующего в настоящее время порядка эмиссии государственных облигаций. В 2007 г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 305,94 млрд. р. при погашении государственных ценных бумаг в размере 80,11 млрд. р. Чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг в 2007 г. составит 225,83 млрд. р.

В соответствии с Федеральным законом государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации (далее - ценные бумаги субъекта Российской Федерации).

В соответствии с Федеральным законом муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

 Направления использования денежных средств, привлекаемых в результате размещения государственных ценных бумаг, и порядок их расходования устанавливаются федеральными законами, законами субъектов Российской Федерации и решениями представительных органов местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Исполнение обязательств Российской Федерации, субъектов Российской Федерации по указанным в настоящей статье ценным бумагам осуществляется в соответствии с условиями выпуска этих ценных бумаг за счет средств государственной казны Российской Федерации, казны субъектов Российской Федерации и муниципальной казны в соответствии с законом или решением о бюджете соответствующего уровня на соответствующий финансовый год.

 Решение об эмитенте ценных бумаг Российской Федерации принимается Правительством Российской Федерации.

Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление и (или) исполнение федерального бюджета.

Эмитентом ценных бумаг субъекта Российской Федерации выступает орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством субъекта Российской Федерации.

Эмитентом ценных бумаг муниципального образования выступает исполнительный орган местного самоуправления, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и уставом муниципального образования.

2.2. Порядок эмиссии государственных ценных бумаг

Основные требования к эмиссии государственных ценных бумаг распространяются на все виды государственных ценных бума, их формы, а также регулируют процедуру выпуска.

Государственные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг иного имущества, установленных %ов от номинальной стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

Эмиссия ОФЗ, в основном – со сроком погашения от 3 лет планируется в объеме до 186 млрд. р. ГСО (в основном со сроком погашения 15-17 лет) будет выпущено на сумму до 65 млрд. р. По объяснениям Минфина, эта бумага должна стать главным инструментом для инвестирования пенсионных накоплений. Ведь сейчас государственная управляющая компания – ВЭБ, в распоряжении которой находится 95,8% пенсионных накоплений, имеет право вкладывать деньги будущих пенсионеров только в госбумаги.

Формы государственных ценных бумаг.

В случае выпуска именных государственных ценных бумаг в документарной форме с обязательным централизованным хранением имя владельца указанных ценных бумаг не является обязательным реквизитом глобального сертификата. В этом случае в глобальном сертификате указывается наименование депозитария, которому эмитентом передается на хранение указанный сертификат, с указанием против его наименования реквизита "депозитарий". Указание в глобальном сертификате наименования депозитария не влечет за собой перехода к депозитарию прав на ценные бумаги выпуска, оформленного данным глобальным сертификатом.

Центральным Банком РФ было принято Положение от 16 марта 2004 г.

Положение определяет порядок хранения сертификатов федеральных государственных ценных бумаг и (или) учета прав на федеральные государственные ценные бумаги (далее - облигации), выпускаемые в соответствии с Федеральным законом "Об особенностях эмиссии и обращения государственных ценных бумаг" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3814), Постановлением Правительства Российской Федерации от 15 мая 1995 года N 458 "О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1995, N 21, ст. 1967; 1998, N 27, ст. 3193; 1999, N 11, ст. 1296), Постановлением Правительства Российской Федерации от 12 мая 1998 года N 439 "О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных федеральных облигаций" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 20, ст. 2155), Постановлением Правительства Российской Федерации от 16 октября 2000 г. N 790 "Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций" (Собрание законодательства Российской Федерации, 2000, N 43, ст. 4248), Положением Банка России от 25 марта 2003 г. N 219-П "Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг", зарегистрированным в Министерстве юстиции Российской Федерации 23 апреля 2003 года N 4438 ("Вестник Банка России", 17.07.2003, N 40) (далее - Положение N 219-П), и с другими нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими выпуск и обращение облигаций.

Под депозитариями понимаются организации, осуществляющие хранение облигаций и (или) учет прав на облигации в соответствии с Положением N 219-П.

В целях настоящего Положения под счетом "депо" понимается объединенная общим признаком совокупность записей, предназначенная для учета прав на облигации.

Хранение облигаций и (или) учет прав на облигации осуществляются путем хранения глобальных, единичных (суммарных) сертификатов и (или) совершения записей по счетам "депо" в соответствии с требованиями, установленными для формы выпуска облигаций нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими их выпуск и обращение. Указанные в настоящем пункте сертификаты являются документами, удостоверяющими права, закрепляемые облигациями каждого выпуска.

При выпуске облигации передаются Эмитентом на хранение и (или) учет в Головной депозитарий и в результате размещения переводятся на открываемые в Головном депозитарии счета "депо" владельцев и (или) доверительных управляющих, являющихся Субдепозитариями, а также на счета "депо" владельцев и (или) доверительных управляющих, открываемые в Субдепозитариях.

Облигации учитываются на условиях открытого хранения и (или) учета, при которых депонент может отдавать распоряжения по совершению операций по счету "депо" только с указанием определенного количества облигаций и кода их выпуска без указания индивидуальных признаков этих облигаций.

В случаях, предусмотренных условиями выпуска, облигации, оформленные единичными (суммарными) сертификатами, могут быть выданы их владельцам. При этом облигации хранятся и учитываются в виде записей на счетах "депо" до их выдачи владельцам по требованиям последних. Срок, в течение которого сертификаты облигаций подлежат выдаче владельцу с момента получения депозитариями соответствующего требования, устанавливается правилами обращения облигаций и (или) договорами счета "депо".

Участники депозитарных операций

В целях настоящего Положения под участниками депозитарных операций понимаются депозитарии, депоненты и операторы разделов счета "депо". Настоящее Положение устанавливает требования к осуществлению депозитарного учета депозитариями.

Депозитарии подразделяются на Головной депозитарий и Субдепозитарии (далее - депозитарии).

Головным депозитарием является организация, которая:

а) заключила договор эмиссионного счета "депо" с Эмитентом облигаций;

б) осуществляет хранение одного экземпляра глобального единичного (суммарного) сертификата выпуска облигаций на основании договора эмиссионного счета "депо" и может осуществлять хранение единичных и суммарных сертификатов;

в) учитывает права на облигации, принадлежащие Субдепозитариям, по счетам "депо" владельца-Субдепозитария;

г) учитывает в совокупности по корреспондентскому счету "депо" Субдепозитария права на облигации всех депонентов, имеющих счет "депо" владельца и счет "депо" в доверительном управлении в данном Субдепозитарии;

д) осуществляет учет прав на облигации Субдепозитариев, которым облигации переданы в доверительное управление, по счету "депо" в доверительном управлении, и государственной управляющей компании по управлению средствами пенсионных накоплений;

е) в порядке, согласованном с Банком России, вправе учитывать в совокупности права на облигации по корреспондентскому счету "депо" специализированного депозитария, осуществляющего в соответствии с законодательством Российской Федерации учет прав на облигации, приобретенные в результате инвестирования средств пенсионных накоплений.

Субдепозитарием является организация, которая:

а) осуществляет учет прав на облигации владельцев, не являющихся Субдепозитариями, по счету "депо" владельца и может осуществлять хранение единичных и (или) суммарных сертификатов;

б) заключила с Головным депозитарием договор корреспондентского счета "депо" для учета в совокупности прав на облигации, учитываемые в данном Субдепозитарии;

в) не имеет права открывать счета "депо" в других Субдепозитариях или для других Субдепозитариев;

г) осуществляет учет прав на облигации депонентов, которые не являются Субдепозитариями и которым облигации переданы в доверительное управление, по счету "депо" в доверительном управлении.

Депонентом является юридическое или физическое лицо, открывшее в Головном депозитарии или Субдепозитарии в соответствии с договором счет "депо" и имеющее право отдавать распоряжения на выполнение операций по своему счету "депо".

Оператором раздела счета "депо" является юридическое или физическое лицо (далее - оператор раздела), не являющееся депонентом по данному счету "депо", но имеющее право отдавать распоряжения на выполнение операций по одному или более разделам счета "депо" депонента на основании полномочия, полученного от депонента, или в случаях, предусмотренных федеральными законами.

У одного раздела счета "депо" не может быть одновременно несколько операторов раздела счета "депо".

Порядок осуществления депозитарных операций

Под депозитарной операцией понимаются не противоречащие настоящему Положению действия депозитария с записями по счетам "депо" и другими данными, хранящимися в депозитариях;

В случаях осуществления операций по счету "депо", не связанных с переходом прав на облигации (административные операции), форма и реквизиты поручений "депо" устанавливаются договором о соответствующем счете "депо" с учетом требований правил ведения учета депозитарных операций кредитных организаций в Российской Федерации, установленных Банком России.

Депозитарии обязаны осуществлять переводы по соответствующим счетам "депо" (разделам счета "депо") на дату, которая указана в поручении "депо". Не принимаются к исполнению поручения "депо", в которых указана более ранняя дата исполнения, чем дата получения депозитариями поручения "депо";

Поручения "депо" подписываются распорядителем счета "депо" (раздела счета "депо"). Распорядитель счета "депо" - физическое лицо (представитель депонента, оператора раздела или владелец облигаций), имеющее право подписывать документы, являющиеся основанием для осуществления операций по счету "депо".

При исполнении поручений по счету "депо" депозитарии обязаны проверять соответствие подписей в поручении "депо" карточке с образцами подписей распорядителя счета "депо", а также соответствие формы поручения по счету "депо" форме, установленной договором счета "депо".

Депозитарии обязаны выдавать документы, свидетельствующие о правах на облигации, в порядке, предусмотренном настоящим пунктом;

Депозитарии обязаны отчитываться перед депонентом или уполномоченным им лицом о совершенных по счету "депо" (разделам внутри счета "депо") операциях путем выдачи выписок по счетам "депо" в сроки, установленные правилами обращения облигаций и договорами счета "депо".

Выписка по счету "депо" - отчетный документ депозитариев, свидетельствующий об операциях по переводу облигаций с одного счета "депо" на другой счет "депо" (с одного раздела счета "депо" на другой раздел счета "депо").

Выписка по счету "депо", выдаваемая депозитариями, является основанием для отражения на счетах бухгалтерского учета, ведущихся владельцами облигаций или доверительными управляющими, операций по приходу и расходу облигаций.

В случае, если в течение одного операционного дня депозитарии осуществляют две или более операции по счету "депо", выписка по счету "депо" может представляться путем составления итоговой выписки по счету "депо" за день, перечень обязательных реквизитов которой установлен в приложении 3 к настоящему Положению.

По требованию депонента депозитарии обязаны предоставить ему отчеты по счету "депо" на условиях, определенных договором счета "депо".

В целях настоящего Положения отчеты подразделяются на отчет об остатках облигаций на счете "депо" по состоянию на определенную дату и отчеты о совершенных операциях по счету "депо" (по разделам одного счета "депо") за определенный период.

Депозитарии обязаны предоставлять отчетность Банку России в соответствии с правилами обращения облигаций.

Депозитарии, являющиеся кредитными организациями, обязаны также предоставлять Банку России отчетность в соответствии с правилами по ведению банками депозитарных операций.

Порядок и правила отражения в бухгалтерском учете облигаций, принятых на хранение и (или) учет от других лиц или переданных на хранение и (или) учет другим лицам, устанавливаются для Субдепозитариев, являющихся кредитными организациями, - Банком России, для иных Субдепозитариев - другими уполномоченными органами государственной власти.

2.3. Документы,  сопровождающие эмиссию государственных

ценных бумаг

К документам, сопровождающим эмиссию государственных ценных бумаг, относятся генеральные условия  эмиссии и обращения, условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, а также решение эмитента об эмиссии отдельного выпуска.

Обязательным документом, сопровождающим эмиссию, является нормативный правовой акт, содержащий эмиссию ценных бумаг субъекта Российской Федерации, который подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти.

Другим документом является отчет эмитента ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации ценных бумаг, который представляет собой нормативно правовой акт, содержащий информацию об итогах эмиссии государственных ценных бумаг.

Порядок формирования государственного регулированного номера, присваиваемого выпускам государственных ценных бумаг, также является обязательным условием их выпуска.

Эмиссия государственных ценных бумаг может осуществляться отдельными выпусками.

В рамках выпуска государственных ценных бумаг могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных бумаг.

Решением о выпуске государственных ценных бумаг может быть установлено деление выпуска на транши.

Транш - часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода обращения ценных бумаг данного выпуска, не совпадающую с датой первого размещения. Размещение траншей одного выпуска осуществляется на основании документов, регламентирующих размещение данного выпуска в соответствии с настоящим Федеральным законом.

Отдельный выпуск государственных ценных бумаг, отличающийся от одного из существующих выпусков указанных ценных бумаг только датой выпуска (датой размещения), признается частью существующего выпуска, и ему присваивается государственный регистрационный номер существующего выпуска (дополнительный выпуск). Решение о размещении дополнительного выпуска осуществляется на основании документов, регламентирующих порядок размещения выпусков государственных и муниципальных ценных бумаг в соответствии со статьей 9 настоящего Федерального закона, в которых должно содержаться указание на то, что данный выпуск ценных бумаг является дополнительным. Ценные бумаги дополнительного выпуска предоставляют их владельцам тот же объем прав, что и ценные бумаги выпуска, регистрационный номер которого присваивается дополнительному выпуску.

Решение о выпусках, осуществляемых в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных ценных бумаг и условиями эмиссии и обращения государственных ценных бумаг данного вида, принимается эмитентом указанных ценных бумаг.

Особенности эмиссии и обращения облигаций Банка России (введена Федеральным законом от 18.06.2005 N 61-ФЗ)

Облигации Банка России выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением.

Эмиссия облигаций Банка России осуществляется без государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) таких облигаций, без проспекта указанных облигаций и без государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) облигаций.

Решение о размещении облигаций Банка России, а также решение об утверждении решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций Банка России принимаются уполномоченным органом управления Банка России в соответствии с Федеральным законом "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".

Идентификационный номер выпуску (дополнительному выпуску) облигаций Банка России присваивается Банком России в соответствии с порядком, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Размещение и обращение облигаций Банка России осуществляются только среди российских кредитных организаций.

Запрещается размещение облигаций Банка России ранее трех дней со дня обеспечения доступа к содержащейся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций Банка России информации путем ее опубликования на странице Банка России в сети Интернет.

Банк России обязан раскрыть информацию о принятии решения о размещении облигаций Банка России, об утверждении решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций Банка России, о завершении размещения облигаций Банка России и об исполнении обязательств по облигациям Банка России.

Генеральные условия эмиссии и обращения

государственных ценных бумаг

Правительство Российской Федерации, орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, орган местного самоуправления утверждают Генеральные условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг (далее - Генеральные условия) в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

Вопросы эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций:

В соответствии со статьей 8 Федерального закона "Об особенностях эмиссии и обращения государственных ценных бумаг" и статьей 119 Бюджетного кодекса Российской Федерации Правительство Российской Федерации постановляет:

1. Утвердить прилагаемые Генеральные условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций.

2. Определить, что оплата услуг агента по размещению и обслуживанию государственных сберегательных облигаций не может превышать:

- в отношении услуг по проведению аукциона по размещению государственных сберегательных облигаций - 0,025 % от суммы фактически размещенных на аукционе государственных сберегательных облигаций исходя из их номинальной стоимости;

- в отношении услуг по выплате доходов по государственным сберегательным облигациям и их погашению - 0,025 % от суммы выплаченных доходов по государственным сберегательным облигациям и размера средств, направленных на их погашение.

3. Финансирование затрат, связанных с эмиссией, обращением, выплатой доходов и погашением государственных сберегательных облигаций, осуществляется за счет средств федерального бюджета, предусмотренных на погашение и обслуживание государственного внутреннего долга.

Генеральные условия эмиссии:

Под эмитентом  понимается субъект фондового рынка, являющийся инициатором и исполнителем процесса эмиссии. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продавца. Он поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности.

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным:

 - прямое кредитование;

 - облигационные выпуски;

 - эмиссия акций.

Каждый из них имеет свои положительные и отрицательные стороны.

Итак, эмитенты - необходимые участники фондового рынка. Они являются теми организациями, которые потребляют инвестиционные ресурсы, используя их для реализации конкретных инвестиционных проектов. Если инвестиционные проекты оказались удачными и их реализация принесла прибыль, то ее часть возвращается инвесторам либо в виде % выплат по облигациям, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, эмитенты являются потребителями инвестиционных ресурсов, а с другой - источником финансовых ресурсов, возвращаемых инвесторам.

Можно разделить эмитентов на несколько групп. Наиболее общая группировка - это та, согласно которой в качестве эмитентов можно рассматривать государство, органы муниципальной власти и хозяйствующие субъекты.

В России государственный внутренний долг был оформлен государственными краткосрочными бескупонными обязательствами (ГКО), облигациями федерального и сберегательного государственных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК и ОГСЗ). Внешняя задолженность в виде ценных бумаг была реализована через облигации валютного займа. С 1993 по 1998 г. государственный долг России вырос на 120 млрд. р., в том числе внешний - на 40 млрд. р. и внутренний - на 80 млрд. р. Если часть внешней задолженности представляла прямые долги в форме кредитов, то внутренний долг практически весь был представлен ценными бумагами. Значительный рост государственного долга был сопряжен с возрастанием расходов на его обслуживание, достигших трети от объема государственных расходов (август 1998 г.). Доля этих расходов в объеме ВВП возросла до 5,2%. В результате российское правительство фактически объявило себя банкротом, заявив 17 августа 1998 г. о приостановлении выполнения своих обязательств по долгам.

Во второй половине 1998 г. рынок государственных ценных бумаг в России практически прекратил свое существование. Торговля ценными бумагами, выплата долгов по которым была приостановлена, прекратилась. Их не приобретали даже за 3% от номинала. Выпущенные облигации ЦБ России не вызвали интереса у потенциальных инвесторов, так как доверие к государству было полностью утрачено.

Органы исполнительной власти и органы местного самоуправления. Согласно законодательству Российской Федерации, органы исполнительной власти и органы местного самоуправления также могут выступать эмитентами ценных бумаг. Первые муниципальные займы в Российской Федерации были зарегистрированы в 1992 г. Их объем составил 5,6 млрд. р. по номинальной стоимости. В дальнейшем возрастало как количество, так и объем зарегистрированных выпусков. В результате объем российского рынка ценных бумаг органов исполнительной власти и органов местного самоуправления за 6 лет (с 1992 по 1998 г.) вырос более чем в 300 раз и составил на конец 1997 г. более 20 трлн. р.

Эмитентом облигаций от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов Российской Федерации.

Инвесторы представляют тех участников фондового рынка, кото­рые являются источником инвестиционных средств. Однако они при­дут на рынок ценных бумаг только в том случае, если будут уверены, что правила игры на нем едины для всех и честно соблюдаются. Ин­весторы отличаются стратегией и тактикой действий на фондовом рынке. По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических и институциональных инвесторов и спекулянтов, по тактике — на рис­кованных, умеренных и консервативных.

Стратегические инвесторы, как правило, получив контроль над инте­ресующей компанией, перестают активно управлять своим инвестици­онным портфелем. В своих действиях на фондовом рынке они преследу­ют цели, которые можно охарактеризовать как обеспечение экономичес­кой безопасности компании. При этом основной является цель сохранения управляемости контролируемой компании. Однако в том случае, если стратегические инвесторы решают задачу минимизации за­трат на осуществление стратегического контроля, для них характерна консервативная тактика действий на фондовом рынке. Такая тактика предполагает минимизацию риска осуществления операций при получе­нии доходности, незначительно превышающей инфляционные потери.

Консервативной тактики на рынке ценных бумаг придерживаются многие институциональные инвесторы. По отношению к компании, ценными бумагами которой обладает институциональный инвестор, его тактика состоит в повышении курсовой стоимости ее ценных бумаг. Для реализации этой тактики институциональному инвестору необходимо иметь возможность оказывать такое воздействие на при­нятие стратегических решений компанией, которое приводило бы к росту ее инвестиционной привлекательности. Достижению данной Цели способствуют правильные действия институционального инвес­тора на общем собрании акционеров.

Рискованная тактика больше характерна для спекулянтов фондо­вого рынка. Конечно, назвать спекулянтов инвесторами можно с из­вестной долей приближения, так как срок, на который они вкладыва­ют денежные средства в какой-либо финансовый инструмент, исчис­ляется днями, если не часами. Однако они обеспечивают ликвидность фондового рынка, принимая на себя значительную часть рисков со­вершения операций и создавая условия для работы институциональ­ных инвесторов.

Характеристика инвесторов рынка ценных бумаг

Рассмотрим основные типы инвесторов, их стратегию поведения на фондовом рынке, характер взаимодействия между собой и дадим их сравнительную характеристику.

Стратегия инвесторов на фондовом рынке

Стратегические инвесторы ставят своей целью не получение при­были от владения акциями, а получение возможности воздействия на функционирование акционерного общества.

Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества акций, принадлежащих инвестору. Согласно россий­скому законодательству обладание различным количеством акций в %ном отношении от величины оплаченного уставного капитала общества предоставляет инвестору различные права. В табл. 1 пред­ставлены права, которыми обладает акционер в зависимости от его вклада в уставный капитал.

Приведенные в табл. 1 данные показывают, что стратегические инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого паке­та акций (как минимум 25%), чтобы успешно воздействовать на страте­гически важные решения, связанные с изменением устава общества.

Институциональные инвесторы — это портфельные инвесторы, т.е. инвесторы, которые формируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе поведения их котировок в долгосроч­ном и среднесрочном плане, а затем управляют этим портфелем (про­дают и покупают ценные бумаги). В качестве институциональных ин­весторов обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды.

Институциональные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управляя им, получают доход от роста курсовой стоимости ценных бумаг и % дохода по выплатам от ценных бумаг.

При этом работа по размещению активов, принадлежащих инсти­туциональным инвесторам, происходит по двум направлениям:

• выбор типа актива, который будет использоваться для форми­рования инвестиционного портфеля;

•   определение объема средств, которые будут вкладываться в каж­дый тип акций.

Таблица 1. Права, предоставляемые инвестору (группе инвесторов), владеющему определенным количеством акций, в зависимости от его вклада в оплаченный уставный капитал

Доля акцио­нера, % от вклада в уставный капитал

Право инвестора на

1

2

1 акция

• участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем во­просам его компетенции

• получение дивидендов

• получение части имущества общества в случае его ликвидации

1%

• информацию из реестра акционеров

• ознакомление со списком участников общего собрания

• обращение в суд с иском к руководителям общества о возмещении убытков

2%

• внесение вопросов в повестку дня годового общего собрания

• выдвижение кандидатов в органы управления обществом

10%

• созыв внеочередного общего собрания

• проверку финансово-хозяйственной деятельности общества

25%

•   ознакомление с документами бухучета и протоколами заседаний правления

Продолжение таблицы 1

1

2

30%

• проведение повторного общего собрания акционеров

50%

• проведение общего собрания акционеров

• крупную сделку (от 25 до 50% балансовой стоимости активов)

•  сделку, в которой имеется заинтересованность (> 2% балансовой стоимости активов или размещение > 2% ранее размещенных обыкно­венных акций)

75%

• избрание органов управления общества при учреждении

• ограничение прав владельцев привилегированных акций (если «за» > 75% голосов владельцев обыкновенных и > 75% голосов владельцев привилегированных акций)

• размещение акций посредством закрытой подписки

•  размещение акций посредством открытой подписки (> 25% ранее размещенных)

• изменение устава, реорганизацию (ликвидацию) общества, объявле­ние характеристик объявленных акций, приобретение обществом раз­мещенных акций

• крупную сделку (> 50% балансовой стоимости активов общества)

• освобождение от обязанности скупать обыкновенные акции обще­ства у других акционеров при приобретении > 30% акций общества

100%

• учреждение общества и решение связанных с этим вопросов

• преобразование общества в некоммерческое партнерство

Суть формирования портфеля состоит в определении групп акти­вов, которые будут независимо реагировать на изменение ситуации на фондовом рынке (например, облигации являются низкодоходным финансовым инструментом в период инфляции, в то время как недви­жимость, наоборот, растет в цене).

При классическом подходе к формированию инвестиционного портфеля используются следующие основные принципы:

•    необходимо придерживаться долгосрочных перспектив в определении размера портфеля, избегая попыток точно определять ситуацию на рынках;

•    при управлении крупными пулами активов необходимо иметь в виду, что функционирование институционального инвестора само может влиять на состояние рынка;

•    владение политической, экономической и финансовой информацией является основным фактором успеха.

Спекулянты на фондовом рынке являются одной из наиболее многочисленных групп инвесторов. Они в значительной степени обес­печивают ликвидность рынка ценных бумаг, принимая на себя основ­ные риски операций на фондовом рынке. Однако по характеру своих операций (инвестирование денежных средств в течение одной торго­вой сессии, быстрое чередование операций купли-продажи) они ближе к профессиональным участникам рынка ценных бумаг. Инвесторами их можно назвать с известной долей натяжки. Поэтому в этой главе их действия на фондовом рынке подробно рассматриваться не будут.

Облигации являются именными государственными ценными бумагами, выпускаются в документарной форме и подлежат централизованному хранению. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями каждого выпуска, является глобальный сертификат, который хранится в депозитарии.

Облигации могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными.

Министерство финансов Российской Федерации на основании настоящих Генеральных условий определяет условия эмиссии и обращения облигаций и принимает решение об их выпуске.

2 июня 2004 г. премьер-министр М.Фрадков подписал постановление правительства о внесении изменений в Генеральные условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций (ГСО). Напомним, что Генеральные условия, о которых идет речь, были утверждены еще в 2001 г.

Согласно положениям предыдущей редакции, ГСО должны были стать специальным инструментом для инвестирования средств пенсионными фондами и страховыми компаниями. При этом предполагалось, что их купонный доход будет индексироваться с учетом инфляции.

Новые условия в круг потенциальных владельцев облигаций включают следующих юридических – лиц-резидентов РФ:

· страховые организации;

· негосударственные пенсионные фонды;

· акционерные инвестиционные фонды;

· Пенсионный фонд РФ и иные государственные внебюджетные фонды РФ;

· управляющие компании негосударственных пенсионных фондов и ПФР.

Кроме того, предполагается, что доходность ГСО будет привязана к рынку облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Однако в самих Генеральных условиях об этом ничего не сказано, лишь указывается, что владельцы облигаций и управляющие компании имеют право на получение при погашении облигаций их номинальной стоимости, а также доходов в виде процентов, начисляемых исходя из номинальной стоимости. Отметим, что конкретизация вида купонного дохода обычно происходит на этапе разработки и утверждения условий эмиссии и обращения, а не в Генеральных условиях.

Одной из наиболее важных характеристик этих бумаг является недопущение их залога, а также обращения на вторичном рынке. К тому же, функции агента по размещению, выкупу, обмену, погашению и выплате доходов в виде процентов по данным облигациям может выполнять любая кредитная организация, подписавшая соответствующее соглашение с Минфином РФ. Отметим, что, например, в Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов (ОФЗ) напрямую сказано, что генеральным агентом по обслуживанию выпусков является Центральный банк РФ.

Подписание Генеральных условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций является позитивным шагом для российского рынка государственных ценных бумаг. Появление нового инструмента должно позитивно отразиться на показателях ликвидности и объема активно торгуемых инструментов.

ГСО предназначены для консервативных инвесторов, которые активной торговле предпочитают следование тактике “купить и держать до погашения”. В условиях необходимости повышения ликвидности, действия консервативных инвесторов затрудняют развитие рынка в данном направлении. Поэтому было решено создать для таких инвесторов специальные неторгуемые инструменты, при этом развивать торгуемый сектор государственных обязательств.

Таким образом, с точки зрения развития рынка государственных ценных бумаг, появление ГСО представляется нам вполне обоснованным. Однако политика активного наращивания обязательств со стороны государства вызывает некоторые опасения. По нашему мнению, увеличение государственного долга должно увязываться с проведением конкретных преобразований, которые в перспективе должны приводить к увеличению ВВП и росту доходов бюджета за счет расширения налогооблагаемой базы. В настоящее время, к сожалению, увеличение государственного внутреннего долга происходит лишь с целью предложения инвесторам предметов для инвестирования, а также для рефинансирования внешних обязательств.

Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Объем каждого выпуска определяется Министерством финансов Российской Федерации исходя из предельного объема эмиссии облигаций, установленного Правительством Российской Федерации на соответствующий год.

Облигации одного выпуска равны по объему прав, предоставляемых их владельцам, и имеют одинаковую номинальную стоимость.

Учет права собственности владельцев облигаций каждого выпуска осуществляется депозитарием путем внесения записей по счетам "депо", которые являются основанием для осуществления прав, предусмотренных пунктом 10 настоящих Генеральных условий.

Владельцами облигаций могут быть следующие юридические лица - резиденты Российской Федерации:

а) страховые организации;

б) негосударственные пенсионные фонды;

в) акционерные инвестиционные фонды;

г) Пенсионный фонд Российской Федерации и иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации - в случае, если инвестирование средств фондов в государственные ценные бумаги Российской Федерации предусмотрено законодательством Российской Федерации.

Управляющие компании негосударственных пенсионных фондов и Пенсионного фонда Российской Федерации, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений, вправе размещать указанные средства в облигации.

Управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами акционерных инвестиционных фондов, вправе приобретать облигации за счет имущества указанных фондов в случае их соответствия требованиям к составу и структуре активов акционерных инвестиционных фондов, установленным в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Владельцы облигаций и управляющие компании имеют право на:

а) получение при погашении облигаций их номинальной стоимости, а также доходов в виде %, начисляемых исходя из номинальной стоимости облигаций;

б) предъявление облигаций к обмену на федеральные государственные ценные бумаги в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций;

в) предъявление облигаций к выкупу в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций.

Министерство финансов Российской Федерации может в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, выкупать облигации независимо от сроков, определенных решением о выпуске облигаций, в следующем случае:

а) приостановление действия или аннулирование соответствующих лицензий, имеющихся у владельцев облигаций;

б) применение к владельцам облигаций процедуры банкротства;

в) ликвидация организации - владельца облигаций или его реорганизация (в случае, если созданное юридическое лицо не имеет права приобретать облигации).

 Размещение облигаций осуществляется путем проведения организатором торговли на рынке ценных бумаг, заключившим с Министерством финансов Российской Федерации соглашение и имеющим соответствующую лицензию, аукциона либо по закрытой подписке.

Облигации, не размещенные путем проведения аукциона, могут быть проданы Министерством финансов Российской Федерации по установленной им цене через организатора торговли на рынке ценных бумаг.

Обращение облигаций на вторичном рынке или их залог не допускаются.

В случае если созданное в результате реорганизации владельца облигаций юридическое лицо имеет право приобретать облигации, то допускается передача ему этих облигаций.

В случае передачи имущества, находящегося в доверительном управлении, от одной управляющей компании другой управляющей компании передача облигаций допускается, если такая передача предусмотрена законодательством Российской Федерации.

 Функции агента по размещению облигаций, их выкупу, обмену, погашению и выплате доходов в виде %, начисляемых исходя из номинальной стоимости облигаций, выполняет кредитная организация, подписавшая соответствующее соглашение с Министерством финансов Российской Федерации.

 Функции депозитария выполняет организация, заключившая с Министерством финансов Российской Федерации соглашение и имеющая лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности.

 Агент, организатор торговли на рынке ценных бумаг и депозитарий определяются путем проведения открытого конкурса.

 Погашение и выкуп облигаций, а также выплата доходов по ним осуществляются агентом за счет средств федерального бюджета путем перечисления указанных средств на счета владельцев облигаций, открытые в кредитной организации - агенте.

Генеральные условия должны включать указание на:

·               вид ценных бумаг;

·               форму выпуска ценных бумаг;

·               срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные);

·               валюту обязательств;

особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;

ограничения (при наличии таковых) обороноспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.

Условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных

ценных бумаг

 

Эмитент в соответствии с Генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, включающие указание на:

вид ценных бумаг;

Ценные бумаги - это денежные документы, удостоверяющие права или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ; могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах. ЦБ приносят их владельцам доход в виде процента (облигации) или дивиденда (акции). Все их великое семейство обычно делится на три вида. Это акции, облигации и производные от них ценные бумаги.

Акции - ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами и указывающие на долю владельца (держателя) в капитале данного общества, и в зависимости от типа могут давать право голоса на общем собрании акционеров (простая именная). Этот вид ценных бумаг не выпускается государственными органами, они эмиссируются только промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. В зависимости от инвестиционных целей, практика акционерного дела выработала множество разновидностей акций.

Облигации - это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного дохода от своей нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется, то сами изменения носят строго определенный характер.

Вексель - это письменное обязательство, составленное в предписанном законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать по наступлении конца срока с лица, выдавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Посредством передаточной надписи он может циркулировать среди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это письменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение внесенных денежных средств с процентами. Депозиты бывают до востребования (дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата) и срочные (на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента).

ЦБ делятся на:

·  ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простого предъявления ценной бумаги.

·  именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждается как на основе имени, внесенного в текст бумаги, так и в записи в соответствующей книге регистрации ценных бумаг.

Ценные бумаги могут выпускать корпорации (акции и облигации) и государство (облигации).

Для финансирования текущих затрат и будущих проектов корпорации необходимы средства. В этом случае корпорация прибегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов. Размещение облигационных займов осуществляют инвестиционные дилеры (посредники). Они могут выкупить у эмитента весь заем с целью перепродажи своим клиентам. Выпуск облигаций - это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций , так как по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения.

Типы корпоративных облигаций таковы:

·  облигации под заклад (Закладные облигации обеспечиваются физическими активами. Закладные облигации возникли тогда, когда потребности корпорации в капитале стали превышать финансовые возможности отдельных лиц. Поскольку непрактично закладывать имущество небольшими порциями под отдельные долги, корпорации выпускают одну закладную на все имущество.);

·  беззакладные облигации (Это прямые долговые обязательства [обещание вернуть деньги], не создающие имущественных претензий к корпорации. Продаются, когда финансовый рейтинг фирмы достаточно высок, чтобы обойтись без заклада имущества, или когда отсутствуют физические активы для заклада [торговые компании] или активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен.);

·  облигации под заклад других ценных бумаг фирмы (Выпускается, когда фирма не желает закладывать физические активы или не имеет таковых. Обеспечиваются акциями или долговыми обязательствами компании. Последние в случае неуплаты долга переходят в собственность держателей таких облигаций.);

·  конвертируемые облигации (С течением времени и при определенных условиях могут быть обменены на акции того же акционерного общества. Они дают инвестору право на покупку обычных акций той же компании по определенной цене в определенный срок.);

·  доходные облигации (Приносят процент только тогда, когда заработан доход.); Муниципальные облигации выпускаются с целью мобилизации средств для строительства или ремонта объектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.

Муниципальные облигации подразделяются на следующие виды:

·  облигации под общее обязательство. Такие облигации подкрепляются добросовестностью эмитента. Поскольку в качестве эмитента при выпуске муниципальных облигаций выступает орган управления, который обладает правом обложения налогами на своей территории, эти налоги служат косвенным обеспечением муниципальных облигаций (подоходные, с оборота, на недвижимость и т.д.). Обычно облигации под общее обязательство выпускаются для финансирования проектов, не приносящий доходов;

·  облигации под доход от проекта Облигации этого типа погашаются за счет доходов от проектов, для финансирования которых они выпускаются (за счет различных муниципальных сборов, пошлин, комиссионных, платежей за аренду и т.д.).

Государственные облигации - ценные бумаги эмитируемые государством с целью привлечения в государственный бюджет части заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличие от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение;

минимальный и максимальный сроки обращения данного вида государственных или муниципальных ценных бумаг. Отдельные выпуски ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения;

номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;

порядок размещения государственных или муниципальных ценных бумаг;

порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;

размер дохода или порядок его расчета;

иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.

Условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг должны также содержать информацию (Федеральным законом от 26.12.2005 N 189-ФЗ)

о бюджете заемщика на год выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг с разбивкой на бюджет развития и текущий бюджет;

о суммарной величине долга заемщика на момент выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;

об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года.

Условия эмиссии ценных бумаг Российской Федерации подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти.

Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти, уполномоченном Правительством Российской Федерации на составление и / или исполнение федерального бюджета.

Эмитенты ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.

Порядок формирования государственного регистрационного номера, присваиваемого выпускам государственных и муниципальных ценных бумаг, определяется федеральным органом исполнительной власти, уполномоченным Правительством Российской Федерации на составление и исполнение федерального бюджета.

Основания для отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных

бумаг

 

Основаниями для отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг могут служить:

нарушение эмитентом требований бюджетного законодательства Российской Федерации, а также законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;

несоответствие представленных на государственную регистрацию условий эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг требованиям законодательства Российской Федерации, а также иным нормативным правовым актам Российской Федерации;

нарушение эмитентом норм и предельных значений, установленных представительными и исполнительными органами государственной власти субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления в соответствии с настоящим Федеральным законом.

В случае отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг регистрирующий орган обязан в письменной форме сообщить эмитенту основания, послужившие причиной отказа. Эмитент вправе обжаловать отказ в суд.

Решение об эмиссии отдельного выпуска государственных или

муниципальных ценных бумаг

 

1. В соответствии с Генеральными условиями и условиями эмиссии эмитент принимает решение об эмиссии отдельного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг (далее - решение о выпуске).

Решение о выпуске должно включать следующие обязательные условия:

1) наименование эмитента;

2) дату начала размещения ценных бумаг;

3) дату или период размещения;

4) форму выпуска ценных бумаг;

5) указание на вид ценных бумаг;

6) номинальную стоимость одной ценной бумаги;

7) количество ценных бумаг данного выпуска;

8) дату погашения ценных бумаг;

9) наименование регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, или указание на депозитарии, которые осуществляют учет прав владельцев ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг данного выпуска;

10) ограничения, предусмотренные статьей 7 настоящего Федерального закона;

11) иные условия, имеющие значение для размещения и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг.

Решение о выпуске должно быть заверено печатью эмитента и подписано руководителем эмитента.

Условия, содержащиеся в решении о выпуске, должны быть опубликованы в средствах массовой информации или раскрыты эмитентом иным способом не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения.

2. Эмитенты государственных или муниципальных ценных бумаг обязаны учитывать обязательства по каждому выпуску ценных бумаг в порядке, установленном бюджетным законодательством Российской Федерации.

В состав информации, учитывающей обязательства по каждому выпуску ценных бумаг, включаются данные об объеме обязательств Российской Федерации, субъекта Российской Федерации и муниципального образования по эмитируемым ценным бумагам и о сроке их реализации.

Информация об обязательствах субъекта Российской Федерации и муниципального образования подлежит передаче органу, осуществляющему государственную регистрацию условий эмиссии. Порядок предоставления данной информации и ее состав определяются органом, осуществляющим государственную регистрацию условий эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг.

 Раскрытие информации о государственных и муниципальных ценных бумагах

Раскрытие информации о государственных и муниципальных ценных бумагах, определяемое в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", осуществляется путем:

опубликования нормативного правового акта - Генеральных условий, принимаемых в соответствии с настоящим Федеральным законом; опубликования нормативного правового акта - условий эмиссии, принимаемых в соответствии с настоящим Федеральным законом; опубликования и раскрытия иным способом эмитентом информации, содержащейся в решении о выпуске, не позднее, чем за два рабочих дня до даты начала размещения; опубликования и раскрытия иным способом эмитентом информации, связанной с решением о выпуске, в том числе информации о размере очередного купона по государственным или муниципальным ценным бумагам с переменным купонным доходом в соответствии с условиями эмиссии и решением о выпуске. Опубликование указанных в настоящей статье нормативных правовых актов, а также изменений и дополнений к ним осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации. Помимо раскрытия информации, указанной в настоящей статье, органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации и органы местного самоуправления обязаны ежеквартально опубликовывать отчеты об исполнении бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов.

Эмитенты ценных бумаг субъекта Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг обязаны предоставлять в орган, осуществляющий государственную регистрацию условий эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг, отчеты об исполнении обязательств, возникших в результате эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг.

ГЛАВА 3. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Состояние рынка государственных ценных бумаг в период

2003-2005 года

Правительство Российской Федерации рассмотрело и одобрило Основные направления политики в сфере государственного долга на 2003-2005 гг. Этот документ впервые определял основные приоритеты деятельности Минфина России на внутреннем и внешнем рынках заимствований. Указанная стратегия, в частности, предусматривала: постепенное замещение внешнего долга внутренними заимствованиями; развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг: увеличение доли рыночного долга, выраженного в государственных ценных бумагах; увеличение дюрации внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах; создание новых сегментов рынка государственных ценных бумаг.

Сегодня можно говорить о следующих результатах исполнения долговой стратегии:

1) государственный внутренний долг за время действия долговой стратегии с 2003 г. по июль 2005 г. вырос на 25% й составляет в настоящее время 819,8 млрд.р.;

2) доля рыночного внутреннего долга, выраженного в государственных облигациях, за указанный период значительно увеличилась как за счет осуществления Минфином России активных операций по размещению и доразмещению гособлигаций, так и за счет переоформления в 2003 и 2004 гг. всего портфеля Банка России в новые крупные выпуски ОФЗ;

3) объемы обращающихся выпусков гособлигаций значительно увеличились. Так если в начале действия долговой стратегии объемы выпусков составляли 10-15 млрд. р., то сегодня объемы обращающихся выпусков доходят до 55-62 млрд. р.;

4) за счет того, что Минфином России основной упор был сделан на привлечение средств от размещения долгосрочных инструментов, дюрация рыночной части внутреннего госдолга увеличилась до 4,8 года, т.е. более чем в 3,7 раза (на начало 2003 г. дюрация составляла 1,3 г.).

В 2003-2004 гг. на рынке внутреннего госдолга Минфин России за счет размещения государственных ценных бумаг привлек 308,6 млрд. р. (без учета операций переоформления) и погасил государственных облигаций на сумму 186,5 млрд. р. Таким образом, за два года чистое привлечение за счет операций с государственными ценными бумагами на внутреннем рынке составило 122,1 млрд. р., в том числе в 2004 г. — 96,2 млрд. р.

При этом, в 2003 г. Минфином России проведено 28 первичных аукционов, на которых привлечено 108,31 млрд. р., что составило 81,84% от общего объема привлечения за 2003 г. Остальное привлечение в объеме 24,04 млрд. р. (18,16% от общего объема привлечения за г.) было осуществлено на вторичном рынке путем выставления анонимных котировок.

В 2004 г. Минфином России была впервые введена в практику и начала активно использоваться такая форма заимствований как аукцион по доразмещению гособлигаций, не размещенных на первичных аукционах. В течение 2004 г. было проведено 27 первичных аукционов по размещению государственных ценных бумаг, на которых было привлечено 87,87 млрд. р., и 34 аукциона по доразмещению гособлигаций, не размещенных на первичных аукционах.

В результате в 2004 г. привлечение на аукционной основе составило 123,55 млрд. р., или 70,12% от общего объема привлечения за год, а на вторичных торгах путем выставления анонимных заявок привлечение составило 45,64 млрд. р., или 25,90% от общего объема привлечения за год.

За 7 месяцев 2005 г. Минфин России за счет размещения рубленых инструментов привлек 103,0 млрд. р. при погашении 41,07 млрд. р. Таким образом, чистое привлечение составило 62,0 млрд. р.

При этом необходимо отметить, что в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований на 2005 г. Минфин России может привлечь в текущем году за счет размещения государственных венных бумаг до 210,86 млрд. р. при погашении 85,79 млрд. р. Таким образом, чистое привлечение за счет размещения государственных облигаций на внутреннем рынке составит 125,07 млрд. р.

В результате этих операций государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, возрастет за 2005 г. на 125-130 млрд.р. и составит на 1 января 2006 г. около 880-890 млрд. р. (на 1 января 2005 г. — 756,79 млрд. р.), в том числе объем рыночного долга в ГКО-ОФЗ достигнет 840-850 млрд. р., а рынка ГСО — около 40 млрд. р.

Таким образом, прирост долга за 2005 г. составит около 18,9%. В 2005 г. по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя к размещению средне- и долгосрочных инструментов фиксированной длины - З, 5, 10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов, размещенного на сайте Минфина России.

Все прошедшие за 7 месяцев 2005 г. первичные аукционы по размещению 10 государственных ценных бумаг были проведены четко в соответствии с объявленным графиком.

Для обеспечения ликвидности новых выпусков государственных облигаций и рынка в целом, планируется, что трех- и пятилетний выпуски облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом будут размещаться в течение одного года в объеме 42 млрд. р. каждый (то есть в 2006 г. будут размещаться уже два новых соответственно трех- и пятилетний выпуска облигаций). десяти- летние выпуски облигаций с амортизацией долга будут размещаться в течение двух лет (то есть предложенный к размещению в 2005 г. выпуск будет размещаться  в 2006 г.), а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга — в течение трех лет (то есть предложенный к размещению в 2005 г. выпуск будет размещаться и в 2006 и в 2007 гг.). При этом общие объемы выпусков будут доводиться соответственно десятилетним выпуском облигаций с амортизацией долга до 80-85 млрд. р.,   а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга — до 90-100 млрд. р. В условиях повышенного спроса на рублевые инструменты, в том числе государственные ценные бумаги, Минфин России будет проводить дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. Несколько слов о государственных сберегательных облигациях (ГСО). Минфин России подготовил положение об обслуживании ГСО и в настоящее время идет его согласование.

Необходимо отметить, ходе доработки нормативной базы изменили свою долевую направленность. Сейчас ГСО в большей части превращаются в инструмент для размещения пенсионных накоплений для государственной управляющей компании и Пенсионного фонда России. Рыночное размещение ГСО будет незначительным.

В 2005 г. доходность к погашению государственных облигаций, обращающихся на рынке, как и в предыдущие годы, существенно зависит от текущей ситуации на валютном и денежном рынках.

В течение 2003-2005 гг. уровень доходности по государственным облигациям (индекс портфеля ГКО-ОФЗ) был значительно ниже текущих показателей, характеризующих инфляцию.

Рис. 3.1. Экономические показатели ценных бумаг за 2005 г.

Статистика проведения первичных аукционов в 2005 г.

Существуют причины, разнонаправлено влияющие на уровень % ставок на рынке ГКО-ОФЗ.

Основными причинами, препятствующими рост доходности на рынке государственных ценных бумаг следующие:

1) консервативная политика Минфина России на рынке государственных внутренних заимствований;

2) сохранение высокого внутреннего спроса на российские долговые инструменты вследствие значительного роста объема рублевой ликвидности в условиях роста золотовалютных резервов в 2003 г. на 29,145 млрд. дол., в 2004 г. на 47,603 млрд. дол., в 1-м полугодия 2005 г. — па 27,034 млрд. дол.; 3) неготовность российских инвесторов фиксировать значительные убытки в условиях резкого роста доходности по государственным ценным бумагам. Среди доходности, можно выделить две — сохранение высокой стоимости для российских кредитных организаций (основных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг) и высокий уровень показателей инфляции, так значение индекса потребительских цен в январе-июне 2005 г. составило 7,9%. Вместе с тем, необходимо отметить, что в настоящее время сохраняется значительное превышение дюрации федеральных облигаций над дюрацией корпоративных и субфедеральных облигаций.

Если говорить про реальную доходность на рынке государственных ценных бумаг, то можно с полной уверенностью сказать, что ситуация с отрицательно реальной доходностью в течение всего этого года будет сохраняться.

В апреле 2005 г. Правительством Российской Федерации рассмотрены перспективы долговой политики на следующий трехлетний период на 2006- 2008 гг., которая является логическим продолжением подготовленной Минфином России в 2003 г. стратегии. В результате начинает складываться система качественного среднесрочного планирования долговых операций Минфина России, что позволяет повысить эффективность управления государственным долгом Федерации и обеспечить прозрачность проводимых операций. Основные приоритеты, определенные в стратегии на 2003-2005 гг., для внутреннего рынка сохраняются и в 2006-2008 гг.:

- обеспечение сбалансированности источников финансирования дефицита федерального бюджета за счет государственных заимствований на внутреннем и внешнем рынках совместно с поступлениями от приватизации и реализацией государственных запасов и средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации;

- сохранение объемов я структуры государственного долга, позволяющих гарантированно выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию, а также рефинансировать долг независимо от состояния федерального бюджета;

- осуществление государственных внутренних заимствований в объеме, позволяющем активно развивать рынок корпоративных и муниципальных заимствований, обеспечивающих финансирование инвестиций в отраслях и регионах;

- изменение структуры государственного долга Российской Федерации в части дальнейшего увеличения удельного веса внутреннего долга в структуре совокупного государственного долга при одновременном уменьшении внешнего долга, особенно его нерыночной части.

Таким образом, в результате исполнения приоритетов заложенных в рассмотренную Правительством.

3.2. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

2006-2008 гг.

России долговую политику на 2006-2008 гг. значительно меняется валютная структура государственного долга Российской Федерации: доля государственного внутреннего долга, номинированного в национальной валюте, возрастет с 27,6% на конец 2005 г. до 45,3 % на конец 2008 г. при соответствующем снижении внешнего долга. В течение 2006-2008 гг. объем привлечения и чистого привлечения на внутреннем рынке будет возрастать. По оценкам Минфина России развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг и увеличение его объема позволяют без ухудшения условий заимствования обеспечить чистое привлечение в 2006 г. в объеме 169,8 млрд. р. (привлечение - 238,2 млрд. р.), в 2007 г.-200,0 млрд. р. (привлечение -290,0 млрд. р.) и в 2008 г. - 233,2 млрд. р. (привлечение -340,3 млрд. р.).  Таким образом, в течение 2006-2008 гг. привлечение за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке составит 868,41 млрд.р. при погашении 265,38 млрд.р., а чистое привлечение - 603,03 млрд. р.

Таким образом, исполнение одобренной Правительством Российской Федерации долговой стратегии на 2006-2008 гг. позволяет обеспечить на внутреннем рынке государственных ценных бумаг превышение привлечения над погашением в 2006-2008 гг. на 170 — 200 — 233 млрд. р. ежегодно, что позволяет увеличивать торгуемый рынок ГКО-ОФЗ-ГСО и, тем самым, повышать его ликвидность, а также обеспечивать размещение части пенсионных средств в соответствии с действующим законодательством об инвестировании пенсионных накоплений.

Таблица 3. Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации по срокам погашения и по видам обязательств в млрд. р.

(на 01 октября 2006 г.)

Год погашения

По видам долговых обязательств

ВСЕГО

ОФЗ-ПД

ОФЗ-ФК

ОФЗ-АД

ГСО-ФПС

1

2

3

4

5

6

2006

0,011

-

12,952

-

12,963

2007

0,011

43,406

30,000

-

73,417

2008

40,666

17,600

30,000

-

88,266

2009

30,844

33,828

18,649

-

83,321

Продолжение таблицы 3

1

2

3

4

5

6

2010

40,817

-

47,794

-

88,611

2011

29,857

-

31,000

-

60,857

2012

42,117

-

31,000

-

73,117

2013

-

-

2,600

-

2,600

2014

-

-

7,420

-

7,420

2015

-

-

42,158

-

42,158

2016

-

-

42,158

-

42,158

2017

-

-

10,020

-

10,020

2018

-

-

59,399

-

59,399

2019

-

-

33,307

-

33,307

2020

-

-

31,863

-

31,863

2021

-

-

48,151

-

48,151

2022

-

-

21,000

24,000

45,000

2023

-

-

20,000

-

20,000

2024

-

-

18,000

-

18,000

2025

-

-

19,000

-

19,000

2026

-

-

19,000

-

19,000

2027

-

-

22,000

-

22,000

2028

-

-

20,000

-

20,000

2029

-

-

23,000

-

23,000

2030

-

-

-

-

-

2031

-

-

-

-

-

2032

-

-

-

-

-

2033

-

-

-

-

-

2034

-

-

5,444

-

5,444

2035

-

-

10,887

-

10,887

2036

-

-

5,444

-

5,444

ИТОГО

184,323

94,834

662,246

24,000

965,403

В результате, объем чистого привлечения на рынке ГКО-ОФЗ-ГСО в период 2006-2008 гг. планируется в размере соответственно 107-125-142 млрд. р., что обеспечит развитие рынка в среднесрочной перспективе. При этом соответственно 62-75-92 млрд. р. будет приходиться на чистое привлечение по государственным сберегательным облигациям, в которые будут размещаться пенсионные накопления. В результате будет происходить развитие двух сегментов рынка государственных ценных бумаг, ориентированных на различные группы инвесторов.

Продолжение проведения в 2006-2008 гг. Минфином России консервативной политики в области внутренних заимствований позволит сохранить уровень доходности по государственным ценным бумагам на сформировавшемся в настоящее время уровне.

При этом, незначительный рост доходности по рубленым инструментам может быть вызван внешними по отношению к рынку внутреннего госдолга факторами (курс р. к иностранным валютам, изменение объемов валютных резервов, цены на нефть, изменение % ставок на долговых рынках за рубежом и т.д.).

Результатом сохранения Минфином России в 2006-2008 гг. консервативности в области государственных заимствований будет сохранение стабильного уровня доходности по государственным облигациям, что позволит избежать роста % ставок по субфедеральным и корпоративным заимствованиям и сохранить возможность рыночного привлечения заемного капитала российскими компаниями и субъектами Федерации на внутреннем рынке.

Одной из проблем, решаемых Минфином России в настоящее время, которая была отмечена при подготовке долговой стратегии на 2006-2008 гг., является размещение пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги. 

С 2009 г. значительно сокращается объем погашения государственного внешнего долга. В связи с этим, значительно снижается потребность бюджета в заемных средствах для обеспечения сбалансированности федерального бюджета. В то же время значительно возрастает объем пенсионных накоплений, которые должны размещаться в основном в государственные ценные бумаги, что не позволяет обеспечить инвестирование средств пенсионных накоплений в полном объеме.

При сохранении сбалансированного федерального бюджета объем возможного привлечения будет ограничен ежегодным погашением государственных долговых обязательств. В этом случае, по оценке Минфина России, размещение новых выпусков еврооблигаций осуществляться не будет и государственный внешний долг в части ценных бумаг снизится в течение 2006-2008 гг. на одну треть.

Государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, будет прирастать значительно медленнее прироста пенсионных накоплений. Однако, по мнению Минфина России, негативные последствия в части инвестирования средств пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги, могут наступить значительно раньше.

В соответствии с нормами бюджетного законодательства, как уже было отмечено выше, при условии сбалансированности бюджета объем привлечения ограничен объемом ежегодного погашения государственных долговых обязательств.

В связи с сокращением объема погашения государственного внешнего долга с 2009 г. объем привлечения значительно сократится и составит в 2009-2012 гг. 245-323 млрд. р. ежегодно. Таким образом, с учетом ограничений, введенных нормативными документами, в части инвестирования государственных ценных бумаг, начиная с 2009 г. размещение пенсионных накоплений только в государственные ценные бумаги будет невозможно в связи с отсутствием достаточного объема государственных ценных бумаг. Учитывая изложенное, Минфином России в настоящее время проводится работа по изменению перечня активов, в сторону его расширения, в которые могут инвестироваться пенсионное накопления и, соответственно, в связи с увеличением возможных направлений инвестирования средств пенсионных накоплений, прорабатывается вопрос по изменению порядка управления этими средствами.

Государственные заимствования Российской Федерации в 2006 г.

В июле 2005 г. Правительством РФ были рассмотрены итоги исполнения программ государственных внутренних и внешних заимствований Российской Федерации за 2004 г. и одобрены проекты программ государственных внутренних и внешних заимствований Российской Федерации на 2006 г. Программа на 2006 г. формировалась с учетом долговой стратегии, предусматривающей:

- снижение государственного долга Российской Федерации к ВВП;

- проведение консервативной политики в области государственных заимствований, предусматривающих возможность использования средств Стабилизационного фонда РФ для погашения государственного внешнего долга;

- замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями;

- развитие национального рынка государственных ценных бумаг.

В рамках дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг,        Минфин России ставит перед собой следующие задачи на 2006 г.:

- повышение ликвидности рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах;

- учет интересов различных групп инвесторов, в том числе участвующих в проведении пенсионной реформы, путем развития нескольких сегментов рынка государственных ценных бумаг;

- оптимизация стоимости заимствований и платежного графика с целью снижения кредитных рисков и обеспечения возможности гарантированного выполнения Минфином России обязательств по погашению и обслуживанию государственного долга Российской Федерации независимо от состояния бюджета.

Для реализации этих задач Минфин России считает возможным увеличить в 2006 г. на 28 млрд. р. (по сравнению с 2005 г.) объем привлечения на внутреннем рынке за счет размещения государственных ценных бумаг при сохранении действующего время порядка эмиссии государственных облигаций.

Рис. 4. Экономические показатели за 2006 г.

При разработке Программы государственных внутренних заимствований РФ на 2006 г. Минфин России исходил из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг — рынка ГКО-ОФЗ - ГСО. С этой целью, в 2006 г. планируется увеличить объем рынка ГСО-ОФЗ.

Такая политика обеспечит последовательное развитие рыночной части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации. В 2006 г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 238,20 млрд. р. при погашении государственных ценных бумаг в размере 68,44 млрд. р. Чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг составит 169,76 млрд. р. В 2006 г., как и 2005 г., Минфин России планирует отказаться на рынке ГКО-ОФЗ от краткосрочных заимствований (до 1 г.). Как представляется, потребность в краткосрочных инструментах в случае увеличения рублевого предложения может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигации, а также путем выпуска облигации Банка России (ОБР). В 2006 г. заимствования на рынке государственного внутреннего долга в основном будут носить средне- и долгосрочный характер. При планируемой доходности по краткосрочным инструментам (до 1 г.) — до 6,0% и по среднесрочным и долгосрочным инструментам — 7,0% и 8,5% соответственно, в 2006 г. Минфин России планирует разместить по номиналу ОФЗ на сумму 175,0—180,0 млрд. р. (из них 8 1—82 млрд. р. будет приходиться на среднесрочные инструменты, а остальные — надолго срочные) и ГСО — 70,0—73,0 млрд. р. (в том числе 10,0 млрд. р. — со сроками погашения до 1 г.). Таким образом, на средне- и долгосрочные заимствования в 2006 г. будет приходиться около 96% от запланированного объема заимствований. В результате исполнения в 2006 г. Программы государственных внутренних заимствований РФ государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 913,22 млрд. р. на начало 2006 г. и до 1 093,75 млрд. р. - на начало 2007 г. При этом сумма рыночной составляющей в составе государственного внутреннего долга возрастет до 770.52 млрд. р.

Так как объем государственных внутренних заимствований в 2006 г. увеличивается, а также принимая во внимание рост абсолютных размеров государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, расходы на его обслуживание также будут возрастать и составят в 2006 г. 66,07 млрд. р.

В Программе государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2006 г. на погашение иных долговых обязательств предполагается направить 42,0 млрд. р., в том числе на компенсационные выплаты по дореформенным сбережениям граждан — 40 млрд. р.

Необходимо отметить, что Программа государственных внешних заимствований на 2006 г. формировалась на принципах:

- максимального ограничения принятия обязательств по привлечению кредитов иностранных государств и займов международных финансовых организации по новым проектам, финансируемым из федерального бюджета;

- сокращения неэффективно используемых займов и займов, реализуемых в течение длительного времени;

- максимального привлечения займов для финансирования расходов по уже реализуемым проектам с целью их завершения;

- концентрации заемных ресурсов для реализации новых крупных имеющих общегосударственное значение инфраструктурных проектов, решения по реализации которых в счет «связанных» кредитов и займов международных финансовых организаций уже приняты Правительством. При этом в сфере государственного внешнего долга в 2006 г. Минфину России предстоит решать следующие задачи:

- дальнейшее сокращение внешнего долга, в том числе путем его досрочного погашения;

- завершение и ускоренная реализация большинства действующих проектов с МФО с ограничение принятия обязательств по новым займам; - уменьшение расходов на обслуживание долга, в том числе за счет досрочного погашения государственного внешнего долга, и отказ от дорогостоящих заимствований.

В рамках реализации этих направлений долговой политики по ряду проектов предполагается провести консультации с МФО об уменьшения объемов заимствований. При этом имеется в виду максимально возможное замещение займов российским со финансированием.

В Программе государственных внешних заимствований Российской Федерации на 2006г. предусматривается финансирование двух новых проектов «Инфраструктура особых экономических зон» и «Развитие рынка информационных технологий в России, которые предполагается реализовывать при условии утверждения в федеральном бюджете на 2006 г. соответствующих федеральных программ. При этом, к примеру, по проекту «Инфраструктура особых экономических зон» сумма займа М БРР составит не более 10% от общей стоимости проекта.

В 2006 г. планируется обеспечить эффективную в ускоренную реализацию действующих проектов, прежде всего инфраструктурных, имея в виду их завершение в 2006—2008 гг. В соответствии с перспективным финансовым планом на 2006—2008 гг. с целью завершения действующих проектов в установленные сроки в 2006 г. предусмотрен лимит использования займов МФО по действующим и готовящимся проектам в сумме 959,94 млн. дол.    (В2005г.—952,42млн.дол.).

При этом использование в 2006 г. кредитов, привлекаемых от правительств иностранных государств, банков и фирм, предусмотрено в объеме 152,9 млн. дол. (в 2005 г. — 174,9 млн.дол.).

В соответствии с Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации объем погашения государственного внешнего долга в 2006 г. составит около 8,6 млрд. дол., а расходы на его обслуживание — около 4,9 млрд. дол. Также планируется продолжить переговоры с Парижским клубом по досрочному погашению задолженности перед его членами.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Все выпуски ценных бумаг, осуществляемые в Российской Федерации, подлежат государственной регистрации. Государственными регистрирующими органами в настоящее время являются министерство финансов РФ, Федеральное собрание по финансовым рынкам и Центральный банк Российской Федерации. Государственный регистрационный номер входит в состав реквизитов ценных бумаг, отсутствие его делает ее ничтожной.

Следуя этим правилам, на российском рынке ценных бумаг обращаются как государственные, как и корпоративные ценные бумаги, оказывает существенное влияние на финансовое состояние России. На рынке ценных бумаг государственные ценные бумаги представлены федеральными государственными ценными бумагами, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальными ценными бумагами.

В состав федеральных государственных ценных бумаг входит векселя Министерство финансов РФ, облигации внутренних и внешних займов, государственные жилищные сертификаты. Субъекты РФ могут осуществлять выпуск собственных ценных бумаг от своего имени. Эти бумаги получили статус государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации. Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

На рынке государственных ценных бумаг ключевыми фигурами являются эмитент, дилер, инвестор и выполняющие контролирующую функцию Банк России.

Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации может быть только федеральный орган исполнительной власти, о  котором Правительством Российской Федерации принимается специальное решение. Эмитентом федеральных государственных ценных бумаг может быть Министерство Финансов РФ, ценных бумаг субъектов Российской Федерации – орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, а муниципальных ценных бумаг – исполнительный орган местного самоуправления.

Агентом на рынке государственных ценных бумаг может быть как кредитная, так и не кредитная организация. Банком России выработаны определенные требования к кандидатам на роль агентов.

На рынке ценных бумаг кроме перечисленных участников присутствуют инвесторы. Инвестором может быть любое юридическое или физическое лицо, резиденты и не резиденты Российской Федерации. Их присутствие на рынке ценных бумаг возможно только опосредовано, через дилера.

В структуре рынка государственных ценных бумаг Банк России занимает одну из ключевых позиций. Он является агентом Министерства Финансов РФ и осуществляет контролирующие функции. На ряду с этим он имеет права самостоятельно присутствовать на рынке в качестве дилера и выступать организатором денежных расчетов по сделкам с ценными бумагами.

Требования к выпуску, обращению и эмиссии государственных ценных бумаг, которые распространяются на все виды федеральных и государственных ценных бумаг субъектов Федерации и муниципальных ценных бумаг, следующие:

1)                государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам, как именные ценные бумаги в документарной и бездокументарной форме;

2)                государственные и муниципальные ценные бумаги должны удостоверять право их владельца для получения от эмитента ценных бумаг денежных средств или имущественного эквивалента – в зависимости от условий эмиссии;

3)                владельцы государственных ценных бумаг должны получить установленный доход в виде % от номинальной стоимости либо в имущественные права в сроки, предусмотренные условиями эмиссии. Основными документами, сопровождающими эмиссию государственных или муниципальных ценных бумаг, являются генеральные условия эмиссии и обращения.

Акции акционерных обществ, долговые обязательства, облигации, жилищные сертификаты, векселя, складские свидетельства являются корпоративными ценными бумагами. Корпоративные ценные бумаги регулируют имущественные отношения между акционерами и акционерным обществом, непосредственно между акционерными обществами, эмитентом и инвесторами, продавцами и покупателями товаров.  

Зарубежные эмитенты выпускают ценные бумаги различных видов и типов, которые включают ценные бумаги корпорации, государственные и долговые обязательства и ценные бумаги, эмитируемые местными органами власти. Ценные бумаги эмитируются государственными органами управления, органами местного самоуправления и корпорациями.

С целью снижения рисков, связанных со структурой государственного долга, и увеличением сроков обращения рыночного долга, Минфин планирует, что заимствования на внутреннем рынке в 2006 году будут в основном носить средне- и долгосрочный характер.

При планируемой доходности по краткосрочным инструментам (до 1 года) до 6,0 % и по среднесрочным и долгосрочным инструментам - 7,0 и 8,5 % соответственно, Минфин планирует в 2006 разместить по номиналу ОФЗ на сумму 186,0 млрд. р. и ГСО - 65,0 млрд. р. (в том числе 10,0 млрд. р. - со сроками погашения до 1 года). Таким образом, на средне- и долгосрочные заимствования в 2006 году будет приходиться около 96 % от запланированного объема внутренних заимствований.

Для повышения ликвидности рынка ГЦБ Минфин продолжит в 2006 году размещать гособлигации со стандартными сроками обращения (3,5, 10 и 15 лет). При этом трех- и пятилетние ОФЗ будут иметь постоянный купонный доход, и их объем к концу 2006 года достигнет 40,0 млрд. р. каждый. Долгосрочные десяти- и пятнадцатилетние ОФЗ с амортизацией долга, выпуск которых Минфин впервые осуществил в 2005 году, будут размещаться и в 2006-2007 годах. Объем их выпуска планируется довести до 80-100 млрд. р. каждый.

Минфин планирует приступить в 2006 г. к размещению выпуска ОФЗ со сроком обращения до 30 лет и объемом в обращении к концу 2006 г. - около 30 млрд. р. Таким образом, выпуск облигаций федеральных займов в 2006 году составит 186,0 млрд. р.

Минфин планирует создать в 2006 году новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на "пассивных" инвесторов, путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО) в объеме 65,0 млрд. р. Таким образом, Минфин планирует одновременно развивать два сегмента рынка ГЦБ - рынок ГКО-ОФЗ и рынок ГСО, обеспечивая инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.                Конституция РФ. – М.: ТК Велби, 2004.

2.                Бюджетный кодекс Российской Федерации. – М.: ТК Велби,2005.–208с.

3.                Гражданский кодекс РФ. Ч.1, 2.// СПС Консультант Плюс

4.                Налоговый кодекс. – М.: ТК Велби, 2004.

5.                Постановление Правительства РФ от 16 октября 2000 г. №790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций» (с изменениями от 24 августа 2004 г.).// СПС Консультант Плюс

6.                Постановление от 26 декабря 2003 г. N 03-54/пс об утверждении положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг.// СПС Консультант Плюс

7.                Федеральный Закон РФ от 06.08.2001г. № 110-ФЗ “О налогообложении операций с государственными ценными бумагами”// СПС Консультант Плюс

8.                Федеральный Закон РФ от 13.11.1992г. № 3877-1 “О государственном внутреннем долге Российской Федерации”// СПС Консультант Плюс

9.                Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»  // Собрание законодательства Российской Федерации.- 1996.- №17.- Ст.1918.

10.           Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (с изменениями от 18 июля, 26 декабря 2005 г.). // СПС Консультант Плюс

11.           Агапеева Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: Учеб. пособ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.- 159 с.

12.           Алехин Б.И. Государственный долг: Учеб. пособ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.- 335 с.

13.           Алехин Б.И., Захаров А.В. Государственные сберегательные облигации для населения // Финансы. - № 12. – 2005. – С. 51-54.

14.           Баринов Э.А. Рынки: Валютных и ценных бумаг: монография / З.А. Баринов, О.В. Хмыз. – М.: Экзамен. 2001. – 606 с.

15.            Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг.- М.: ИНФРА-М, 2002.- 278 с.

16.            Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.- М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.- 352 с.

17.           Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособ.- М.: КНОРУС, 2005.- 272 с.

18.           Карабанова К. Понятие ценной бумаги в современном российском праве // Хозяйство и право.- 2005.- №11.- С. 26-35.

19.           Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевой дело: Учеб. пособ.- Изд. 2-е, с изм.- М.: Экономистъ, 2005.- 678 с.

20.           Колтынюк Б.А. Инвестиции: Учебник.- СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2003.- 848 с.

21.           Лялин В.А., Воробъев П.В. Рынок ценных бумаг: Учебние.- М.: ТК Велби, 2006.- 384 с.

22.           Пересецкий А.А., Ивантер А.Е. Анализ развития рынка ГКО // Российская программа экономических исследований.- 1999.- №6.

23.           Решетина Е. Некоторые вопросы гражданско-правовой ответственности на рынке ценных бумаг // Хозяйство и право.- 2005.- №9.- С. 30-36.

24.            Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник / Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Кршунова, Е.Ф.Жукова.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.- 501 с.

25.           Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 448 с.

26.           Финансы, деньги, кредит: Учебник / Под ред. О.В.Соколовой.- М.: Юристъ, 2000.- 784 с.

27.           Фондовый рынок: Учеб. пособ. / Под ред. Н.И.Берзона.- М.: Вита-Пресс, 1998.- 400 с.

28.           Ценные бумаги / Авт.-сост. М.Н.Симонова.- М.: Филинъ, 1997.- 144. с.

29.           Ческидов Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами.- М.: Финансы и статистика, 1997. - 336 с.

30.           Шевченко Г.Н. Ценные бумаги. Проблемы понятия // Закон и право.- 2005.- №11.- С. 40-42.

31.           Щербаков  А.Г. Государственные заимствования Российской Федерации в 2006 г. // Финансы. – № 11. – 2005. – С. 21-22.

32.           Щербаков А.Г. Рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации и перспективы его развития на 2006-2008 гг. // Финансы.- 2005.- №8.- С. 3-7.

33.           Экономика: Учебник / Под ред. А.С.Булатова.- М.: Экономистъ, 2005.- 896 с.

34.           Экономическая теория: (микро- и макроэкономика): Учеб. пособ. / Под ред. М.И.Плотницкого.- Мн.: Мисанта, 2003.- 192 с.