Часть 2. Механизм функционирования
рынка денег
Глава 4. Предложение денег
4.1.
Денежная масса и ее структура
В последние десятилетия в научной литературе не
утихает дискуссия об определении денег и о количественных границах денежной массы. Денежная масса – весьма
сложная, изменчивая и неоднородная категория, продукт современной
кредитно-банковской системы, находящейся в процессе динамичного развития.
Денежная
масса – это совокупный
объем денежных средств, который на данный момент находится в обращении и
принадлежит разным экономическим субъектам.
В настоящее время принято условно разбивать
совокупность денежной массы на денежные
агрегаты, то есть показатели ее объема и структуры.
Денежный агрегат – это часть денежной массы,
представленная определенной совокупностью денежных активов, сгруппированных по убыванию
степени ликвидности, причем каждый последующий агрегат включает в себя
предыдущий.
При всем многообразии методов статистического учета денежной
массы в различных странах денежные агрегаты в наиболее общем виде могут быть
представлены следующим образом.
М0
= наличные деньги в обращении, включая денежные средства в кассах банков;
М1
= М0 + средства на текущих
счетах коммерческих банков и вклады до востребования;
М2
= М1
+ срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках;
М3
= М2 + сберегательные
вклады в специализированных кредитно-банковских институтах;
М4
= М3 + акции, облигации,
депозитные сертификаты коммерческих банков, векселя физических и юридических
лиц;
М5
= М4 + средства в
иностранной валюте физических и юридических лиц.
Сложилась международная традиция в качестве основных агрегатов выделять: М1,
М2 и М3. Однако состав этих агрегатов порой существенно различается
от одной стране к другой, так как денежная масса каждой страны уникальна. Наиболее
сопоставимым для большинства стран мира является агрегат М1, так как он состоит из платежных средств, которые
везде в принципе одинаковы (хотя и здесь существуют определенные отличия).
Рассмотрим строение денежной массы на примере
Великобритании, Германии, США и России.
Состав денежной
массы Британии приведен в табл. 4.1.
Таблица
4.1. Денежная масса Великобритании
|
Агрегат
|
Состав денежного агрегата
|
|
М0
|
Наличные деньги в обращении + наличность, которую держат банки и строительные
общества + операционные балансы коммерческих банков у Банка Англии.
|
|
М2
|
Наличные деньги в обращении у публики (но не наличность в банках и
строительных обществах) + розничные (retail) стерлинговые депозиты частного сектора
в банках и строительных обществах.
|
|
М4
|
М2 + стерлинговые депозиты в банках и строительных обществах + строительные
депозитные сертификаты (CD).
|
|
М3Н
|
М4+ депозиты частного сектора с иностранной наличностью в банках и строительных
обществах Соединенного Королевства.
|
В Германии существуют следующие денежные агрегаты
(см. табл. 4.2).
Денежный
агрегат М1 как объем денег в узком смысле включает в
себя наличные деньги в обращении (исключая
кассовую наличность кредитно-денежных институтов и счета банков и общественного
сектора в центральном банке), плюс бессрочные вклады небанков в коммерческих
банках.
Денежный
агрегат М2 включает в себя кроме агрегата М1 квазиденьги, те есть все срочные деньги банковской системы сроком обращения до четырех
лет.
С 1975 г. Немецкий бундесбанк начал
публиковать данные по денежному агрегату М3, который кроме агрегата М2
включает накопительные счета.
И, наконец, с 1990 г. был введен агрегат М3-расширенный, как это
изображено в табл. 4.2.
Таблица 4.2. Денежная масса Германии
|
Агрегат
|
Состав денежного агрегата
|
|
М1
|
Наличные деньги и бессрочные (до востребования) вклады небанков в
коммерческих банках (наличные деньги и текущие вклады).
|
|
М2
|
М1 + срочные вклады до 4 лет (срочные вклады).
|
|
М3
|
М2 + накопительные счета с законодательно определенными сроками расторжения
договора (накопительные вклады).
|
|
М3 –расширенный
|
М3 + краткосрочные денежные вклады резидентов за границей + банковские
долговые расписки сроком до 2-х лет.
|
Денежная масса США объективно отражает высокий уровень развития
и своеобразие денежной системы страны (табл. 4.3).
Таблица
4.3. Денежная масса США
|
Агрегат
|
Состав денежного агрегата
|
|
М1
|
Наличные деньги (currency) + трансакционные депозиты (депозиты до востребования + другие
чековые депозиты: счета NOW и ATS) + дорожные чеки.
|
|
М2
|
М1 + сберегательные
депозиты и мелкие (менее 100 тыс. долл.) срочные депозиты; + однодневные РЕПО
и однодневные евродоллары); + взаимные фонды денежного рынка (MMMF: money market mutual fund) + депозитные счета денежного рынка.
|
|
М3
|
М2 + крупные
срочные счета + евродоллары (более однодневных) + срочные соглашения РЕПО от
недели до месяца + счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащие
только институтам.
|
|
L
|
М3 + казначейские ценные бумаги и банковские
акцепты, размещенные вне банковской системы.
|
Денежный
агрегат М1 включает в себя как наличные деньги,
выпущенные Федеральной резервной системой, так и чековые депозиты (текущие
счета) частных депозитных учреждений. В последние десятилетия в США возрастает
значимость наличных денег в агрегате М1 (до
30%). Одной из главных причин этого называют рост теневой экономики. Наличные
деньги к тому же используются в большинстве мелких платежей населения. Вместе с
тем наличные деньги составляют очень малую долю долларового оборота в экономике
страны.
Для совершения крупных сделок деньги, как
правило, переводятся с транзакционных счетов (transactions accounts), которые
включают в себя депозиты до востребования и другие чековые депозиты.
Депозиты до
востребования (demand deposits) являются
самым крупным компонентом агрегата М1. Термин «до востребования» означает, что
вкладчик может обратить такой депозит в наличность немедленно или выписать чек
на свой счет для платежа третьей стороне. Сами по себе чеки не являются деньгами; ими является остаток на счете (account balance).
Другие
чековые депозиты (other checkable deposits, OCD) подразделяются на счета NOW и счета ATS. Счета
NOW (negotiable orders of withdrawal accounts) представляют
собой вклад до востребования, который к тому же приносит довольно высокий
процентный доход.
Счета ATS (automatic-transfer-system account) представляют
собой комбинацию сберегательного счета, к которому выплачивается процент на остаток,
и чекового счета, на который процент не начисляется.
Дорожные
чеки выпускают American Express, Citibank, Cooks и другие финансовые
учреждения для международных расчетов неторгового характера, а в США и Канаде и
во внутренних расчетах для безналичной оплаты товаров и услуг.
Денежный агрегат М2 включает в себя помимо агрегата М1
следующие компоненты.
1.
Сберегательные депозиты и мелкие срочные
депозиты (менее 100 тыс. долл.). В отличие от срочных депозитов,
сберегательные депозиты не имеют установленного срока погашения.
2.
Однодневные соглашения РЕПО, то есть
соглашение о покупке и обратной продаже в коммерческом банке (repurchase agreement at a commercial bank) позволяют банку продавать своим клиентам ценные бумаги
Казначейства, а затем выкупать их по более высокой цене. Однодневное (overnight) соглашение
предполагает продажу банком своим клиентам ценных бумаг при условии их выкупа
по более высокой цене на следующий день.
3.
Однодневные займы в евродолларах представляют
собой деноминированные в долларах однодневные депозиты в зарубежных коммерческих
банках и в зарубежных филиалах банков США.
4. Взаимные фонды денежного рынка (money market mutual funds - MMMF). Многие частные лица и
учреждения часть своих активов переводят в акции MMMF. Эти фонды оперируют только
краткосрочными долговыми обязательствами. Эти фонды предоставляют возможность
выписывать чеки свыше 500 или 1000 долларов.
5.
Депозитные счета денежного рынка открываются
банками и сберегательными учреждениями. Не имеют минимального срока погашения,
и по ним начисляется процент.
Денежный агрегат М3 включает в себя денежный агрегат М2
и следующие компоненты.
1.
Срочные счета крупных размеров, стоимостью
более 100 тыс. долларов.
2.
Срочные соглашения РЕПО на сроки от
недели до месяца.
3.
Срочные займы в евродолларах на
сроки от недели до месяца.
4.
Счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих
только институтам.
Денежный агрегат L включает
в себя показатель М3 и другие ликвидные активы, размещенные вне
банковской системы.
Сравним состав денежной массы Германии и США. Как и в
Германии денежная масса М1
в США состоит из платежных средств. Специфическими средствами платежа в США
являются дорожные чеки (табл. 4.4 и 4.5).
Между агрегатами М2
и М3 в Германии и США имеются существенные различия. В Германии эти
денежные агрегаты различаются главным образом по
срокам вкладов. В США – по величине
вкладов. Денежный агрегат L в
США не имеет аналогов в Германии.
Если в немецкой денежной системе критерии
классификации денежной массы связаны, прежде всего, со спросом на деньги, то в американской – с предложением денег.
В России состав денежной массы состоит из
следующих агрегатов (рис. 4.6). Банк России определяет такие категории.
М0 – наличные деньги, кроме денег в кассах кредитных учреждений.
Денежная база = наличные деньги в
обращении, в том числе в нефинансовом секторе и в кассах кредитных организаций
+ сумма обязательных резервов коммерческих банков в Банке России + средства
кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России.
Денежная база (узкая) = наличные деньги
(М0) + остатки наличности
в кассах кредитных организаций + остатки
кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России.
Таблица
4.6. Денежная масса России
|
Агрегат
|
Состав денежного агрегата
|
|
М0
|
Наличные деньги в обращении, кроме денег в кассах кредитных
учреждений.
|
|
М1
|
М0 + средства на расчетных, текущих и специальных счетах
предприятий и организаций, на счетах местных бюджетов, бюджетных,
профсоюзных, общественных и других организаций, средства Госстраха, вклады до
востребования в коммерческих банках и в Сбербанке России.
|
|
М2
|
М1 + срочные вклады в коммерческих банках и в Сбербанке
России.
|
|
М3
|
М2 + депозитные и сберегательные сертификаты и облигации
государственных займов.
|
Денежная база (широкая) = денежная база
узкая + остатки средств кредитных организаций на корреспондентских, депозитных
и других счетах в Банке России + вложения кредитных организаций в облигации
Банка России.
Резервные деньги = денежная база
широкая + депозиты до востребования организаций, обслуживающихся в Банке
России.
В РФ в качестве
основного денежного агрегата, используемого при расчете текущих
макроэкономических показателей, используется агрегат М2. Именно он
выбран в качестве промежуточной цели
денежно-кредитной политики[1].
Такой же позиции относительно агрегата М2 придерживаются США,
Франция и Япония.
Сравнительно недавно в России для
характеристики величины денежной массы стал применяться показатель М2Х, в состав которого помимо величины
М2
включаются также все виды депозитов в иностранной валюте. Обычно этот агрегат
используется для целей денежно-кредитного регулирования в странах, где
иностранная валюта рассматривается как актив в функции средства накопления,
например, при таком явлении, как долларизация национальной экономки.
В настоящее время официальная российская
статистика регулярно публикует лишь показатели М0 (наличные
деньги) и М2 (наличные и безналичные деньги).
С учетом национальных особенностей денежно-кредитной
системы набор агрегатных показателей различен по своему составу, однако отчетливая
тенденция к универсализации финансовых рынков и инструментов в последние
десятилетия привела к тому, что денежные агрегаты постепенно начинают терять
свою национальную окраску. При международных сопоставлениях развитые и
развивающиеся страны пользуются статистическими данными МВФ, который
рассчитывает общий для всех показатель М1
(наличные деньги и все виды чековых вкладов) и более широкий показатель «квазиденьги»[2], куда
включаются срочные и сберегательные банковские счета и наиболее ликвидные
финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Таким образом:
Квазиденьги = М2 – М1.
В нашем дальнейшем изложении основное внимание будет
уделяться агрегатам М1, М2 и М3. Самую ликвидную часть денежной массы представляют
банкноты и монеты, которые находятся в обращении вне банковской системы, те
есть наличность в обращении (С = М0)[3], а
также бессрочные вклады (или вклады до востребования) небанков в кредитных институтах (D) в нашем
дальнейшем анализе будем называть денежным
агрегатом M1:
M1 = С + D (4.1)
Агрегат
М1 отличается высокой ликвидностью и
охватывают больший, чем денежная база, сектор денежных потоков в экономике.
Этот агрегат может выбираться в качестве объекта денежно-кредитного
регулирования[4] в экономике со значительным
удельным весом налично-денежного обращения и низким удельным весом срочных
вкладов, а также в условиях, когда экономика попадает в так называемую ликвидную ловушку и не реагирует на изменение
процентной ставки.
Добавление
к М1 срочных вкладов (Т), даст менее ликвидный денежный агрегат M2:
M2= С + D + T
(4.2)
Агрегат М2 используется в качестве основного
объекта денежно-кредитного регулирования в странах с финансовыми рынками,
поведение субъектов в которых зависит от уровня процентных ставок[5].
Добавление к агрегату М2 сберегательных вкладов (S), даст еще менее
ликвидный денежный агрегат M3:
M3= С + D + T + S
(4.3)
Предложение денег создается денежными эмитентами, то
есть эмиссионным (центральным) и коммерческими банками.
Часто под деньгами понимают лишь деньги центрального банка, а также бессрочные (или текущие) вклады в коммерческих банках, т.е. агрегат М1.
В США, в стране с самой развитой в мире денежной массой, до 1987 г. было
принято считать, что именно М1
в наибольшей степени соответствует определению денег как средства обращения. Агрегат М1 часто называют также деньгами в узком определении.
Однако спрос на М1
является довольно нестабильным, и поэтому американские и западно-европейские
центральные банки сегодня обращают больше внимания на поведение М2, чем на М1. Россия также последовала
в этой области примеру западных стран. Агрегат
М2 называют также
деньгами в широком определении, а агрегат М3 - деньгами
в самом широком определении.
4.2.
Наличные и безналичные деньги
В силу специфики исторического развития России, в теории
и практике денежного обращения нашей страны до сих пор особое внимание уделяется
принципиальному разделению денежной
массы на два крупных компонента: наличные
и безналичные деньги. Практика эта
порождена взаимодействием множества факторов, но суть ее заключается в одном: в
неблагоприятной общеэкономической ситуации в стране и, как следствие, – в отсталости
денежного обращения и финансового рынка.
При советской власти (1917 – 1991 гг.) отечественная банковская
система была одноуровневой. Эмиссия наличных денег была сосредоточена руках
центрального банка. Кроме Госбанка в стране существовали еще два государственных
банка: Внешторгбанк и Стройбанк, которые фактически являлись своеобразными
подразделениями центрального банка. Госбанк СССР эмитировал наличные деньги, предназначенные
преимущественно для выплаты заработной платы населению, а все расчеты банка с
предприятиями и предприятиями между собой осуществлялись преимущественно при посредстве
безналичных расчетов. При этом безналичный
оборот составлял от 80% до 90% денежного оборота страны. Рынка ценных бумаг в
СССР и вовсе не существовало (если не считать квазирыночную практику выпуска
государством облигаций 3% займа).
В то время как денежные системы передовых стран мира
развивались и совершенствовались, советская денежная система не только не прогрессировала,
но и была одним из серьезных тормозов экономического развития страны. После
демонтажа СССР удельный вес наличных денег (М0)
составлял в 1992 г. в общей денежной массе (агрегат М2) - 18%, вырос до 36% в 1998 г. и до 42% в 1999 г.,
снизившись до 36% к 2005 г. (см. рис. 4.1.). Для сравнения отметим, что в США
за рассматриваемый период, данный показатель соответственно колебался между 8,4%
и 12,0%.
Данное отношение налично-денежного и безналичного
оборотов выражается через коэффициент наличности.
Коэффициент наличности: К1 = М0/М2.
Другим важным коэффициентом при анализе денежной массы
является коэффициент монетизации.[6]
Коэффициент монетизации:
К2 = М2/ВВП.
В мировой практике существует устойчивая тенденция
уменьшения доли наличных денег в общей денежной массе. Это связано с введением
в механизм денежного обращения платежных отношений новых технологий, а также с
рядом внеэкономических факторов.
В течение 1950-1970-х гг. удельный вес наличности в
агрегате М1 Англии,
Германии, Франции, Японии, Италии и Канады неуклонно снижался, достигнув затем
периода относительной устойчивости.
В США после
периода устойчивого сокращения доли наличности в агрегате М1 в последние годы отмечается противоположная
тенденция: некоторое увеличение удельного веса наличности в агрегате М1. Причины этого явления таковы:
1. Развитие сети банкоматов, что способствует
увеличению расчета банкнотами;
2. Стремление
людей к сохранению анонимности при расчетах (как по криминальным, так и не по
криминальным мотивам).
3. Увеличение
расходов на туризм, рост количества торговых, игральных и прочих автоматов.
4.
Разочарование населения в новых расчетно-платежных средствах.
5. Стремление
уклониться от налогов.
При этом,
особо следует отметить принципиально новый
фактор: массовый экспорт из США наличных
долларов в бывшие социалистические страны, породивший, в свою очередь, противоположно
направленное бегство капиталов из
этих стран как в США, так и в друге страны Запада.
Большая доля наличности в денежном обращении России вызвана сложной экономической
обстановкой в стране.
Во-первых, радикальный и молниеносный слом плановой
системы в нашей стране привел к нарушению традиционно сложившихся связей между
предприятиями поставщиками и потребителями. Эта болезненная ломка была многократно
усугублена демонтажем СССР, в результате чего многие предприятия оказались
в различных государствах, отгородившихся
друг от друга многочисленными границами и таможнями.
Во-вторых, беспрецедентное ослабление роли государства
в экономике привело к ее сверхвысокой криминализации и образованию мощного слоя
теневого сектора.
В-третьих,
стремление физических и
юридических лиц уклониться от налогов.
В-
четвертых, несовершенство и
слабость банковской системы.
В-пятых,
низкие доходы населения,
препятствующие внедрению дебетных и кредитных карточек и других средств безналичных
расчетов.
Хочется надеяться, что подобная неблагоприятная ситуация,
сложившаяся в России, рано или поздно будет преодолена. Однако следует преодолеть абсолютизацию наличного
обращения не только в области практической деятельности, но и в теории.
Чрезмерное акцентирование на разделение денежной массы
на наличные и безналичные деньги все более теряет свой практический смысл и препятствует
развитию отечественной экономической науки. Во-первых,
как уже отмечалось, с ростом экономического прогресса удельный вес М0, т.е. наличных денег
падает. Во-вторых, данная классификация
часто сбивает с толку и создает массу бесполезных теоретических дефиниций, тормозящих
развитие теории и практики. Дело в том, что наличные деньги создаются центральным
банком, а безналичные – банками
второго уровня. Именно поэтому в большинстве учебников, изданных в последнее
время на Западе, считают принципиально важным проводить градацию денежной массы
не
формально: наличные и безналичные деньги, а с содержательной точки
зрения: деньги центрального банка и деньги коммерческих банков (т. е. классифицировать
не по внешнему виду денежной массы, а по эмитентам).
В связи с этим, наше дальнейшее изложение мы будем
строить именно так, как это принято ныне в практике развитых стран мира. В
таком случае главными категориями денег являются «деньги центрального банка»,
«деньги коммерческих банков» и
«квазиденьги». Однако прежде чем начать с «денег центрального банка» (см.:
параграф 4.4), рассмотрим такой принципиально важный вопрос как инструменты
«финансового рынка». Это поможет нам уточнить место денег на финансовом рынке.
4.3.
Инструменты финансового рынка
Теперь необходимо показать
какое место занимают деньги на современном финансовом рынке, а также кратко
ознакомиться с прочими основными финансовыми инструментами, без чего невозможно
понять механизм современного финансового рынка.
Финансовые инструменты (financial
instruments) – это совокупность активов:
деньги и ценные бумаги.
Деньги – это низший финансовый актив. Они обладают
наименьшей доходностью (а наличные деньги ею вовсе не обладают) и наименьшей степенью
риска. Такая минимальная доходность – цена их максимальной ликвидности, так как
между доходностью и ликвидностью существует жесткая обратная зависимость.
Другими словами, цена ликвидности – это упущенные проценты. Чтобы
проиллюстрировать положение денег на финансовом рынке, будем исходить из двух
критериев: доходность и риск. Классификация финансовых инструментов по этим
двум параметрам изображена на рис. 4.2.
Самыми
безрисковыми и бездоходными активами являются наличные деньги (М0), которые находятся в
начале осей координат. Депозиты категории М1, М2
и М3
относятся к собственно деньгам.
Их ликвидность несколько снижается, зато возрастает доходность и риск.
Далее
начинаются ценные бумаги рынка денег (см.
рис. 4.2). Это высоколиквидные ценные бумаги со сроками обращения до одного
года.
Самыми
надежными, ликвидными ценными бумагами на этом рынке являются казначейские векселя (Treasury Bills или T-Bills). Это срочные долговые
обязательства правительства, выпускаемые со сроками погашения 3,6 и 12 месяцев.
Цель их выпуска – финансирование бюджетных дефицитов. Это – дисконтные ценные
бумаги, т.е. ценные бумаги, продаваемые со скидкой, и выкупаемые по номиналу.
Доходность их – самая низкая, по сравнению со всеми другими ценными бумагами.
Зато они обладают самой высокой надежностью и ликвидностью.
Депозитные сертификаты (CD) – это долговое обязательство, которое банк продает своим
вкладчикам и по которому выплачивается оговоренный ежегодный процент, а в
момент погашения – исходная цена покупки.
Далее, по
степени возрастания доходности и риска идут краткосрочные муниципальные облигации и РЕПО-соглашения.
РЕПО соглашения или соглашения об обратном выкупе, представляют собой
краткосрочные ссуды (обычно, до двух недель), для которых обеспечением являются
казначейские векселя. Операции РЕПО впервые появились в США лишь в 1969 г., но
в настоящее время превратились важный инструмент финансовых рынков во всем
мире.
Коммерческие векселя - это краткосрочные долговые обязательства,
выпускаемые крупными банками и хорошо
известными корпорациями. Эти институты часто предпочитают не занимать у банков
на короткий срок, а продают собственные
краткосрочные долговые обязательства другим финансовым посредникам и
корпорациям.
Банковские акцепты – инструменты денежного
рынка, которые создаются в процессе международной торговли и используются уже
сотни лет. Банковский акцепт – это банковский переводной вексель (платежное
обязательство, подобное чеку), выпущенный фирмой, которая должна осуществить
платеж в будущем, под гарантии банка, который в свою очередь получает
определенную плату и ставит на векселе штамп «акцептировано».От фирмы,
выпускающей такой вексель, для его погашения требуется поместить необходимую
сумму на свой счет. Если фирма
отказывается сделать это, то гарантии банка означают, что он обязан
уплатить по векселю. Преимущество для фирмы состоит в том, что переводной
вексель с большой вероятностью будет принят при покупке товаров за границей,
так как иностранные экспортер знает, что даже если компания-покупатель окажется
банкротом, банковский вексель все равно будет оплачен.
Наконец, евродоллары, это американские доллары,
помещенные в иностранные банки, расположенные вне США, или иностранные филиалы
американских банков. Когда американские банки нуждаются в средствах, они могут
заимствовать такие средства в иностранных банках или в своих иностранных
филиалах.
Все эти
финансовые инструменты принадлежат к, так называемым, ценным бумагам рынка денег, т.е. имеют сроки выплат до одного года
(в Германии – до двух лет).
Далее (с
увеличением риска и доходности) следуют ценные
бумаги рынка капитала (сроками свыше одного года), которые подразделяются на ценные
бумаги с фиксированным доходом, долевые ценные бумаги и производные финансовые инструменты.
Казначейские ноты или облигации (Treasury notes or bonds) федеральные обязательства федерального правительства,
выплаты по которым проводятся каждые полгода, и которые продаются по
номинальной (или близкой к номинальной) цене. Сроки погашения казначейских нот
достигают 10 лет, а казначейских облигаций – от 10 до 30 лет.
Муниципальные облигации представляют
собой долгосрочные документы, выпускаемые местными органами власти для
финансирования расходов по содержанию школ, дорог и осуществлению ряда
крупномасштабных программ. Как правило, эти ценные бумаги не облагаются
налогами. Их крупнейшими покупателями являются коммерческие банки,
состоятельные граждане и страховые компании.
Корпоративные облигации – это
долгосрочные долговые ценные бумаги с высоким рейтингом надежности, которые
обеспечивают своему владельцу процентные выплаты и выплату номинальной
стоимости в момент погашения. Их основными покупателями являются страховые
компании, пенсионные фонды и домохозяйства.
Закладные – это ценные бумаги,
свидетельства о ссудах гражданам или фирмам на приобретение домов или других
объектов недвижимости. При этом обеспечением займа служит сам объект: земля и
т.п. Рынок закладных под недвижимость получил новый импульс развития за счет
появления ценных бумаг, обеспеченных закладными. Дело в том, что закладные
имеют разную длительность и процентные ставки, поэтому они недостаточно ликвидны
для торговли ими на вторичном рынке ценных бумаг. Поэтому в 1970 г. в США была
разработана концепция переводной ценной бумаги, обеспеченной закладными. Отныне
эти бумаги выпускаются органами правительства и частными учреждениями.
Долевыми ценными бумагами являются акции, которые представляют собой титул
собственности на долю чистого дохода и активов корпорации.
Наконец, в
последние годы значительное развитие получили производные ценные бумаги (дерривативы): опционы и фьючерсы. Их
стоимости – производные от стоимостей других активов.
Данная схема построена на примере финансового рынка
США, как самого развитого, но и финансовые рынки других развитых стран имеют
похожее строение (различия могут быть в частностях).
Условная линия, исходящая из начала координат, и
проходящая через показатели доходности и риска ценных бумаг называется линией
рынка капитала.
Линия рынка капитала (capital market line – CML) – это
условная линия, демонстрирующая зависимость между риском и ожидаемой отдачей
финансовых активов.
Линия CLM всегда имеет положительный наклон, потому что инвесторы в
преобладающем своем большинстве нерасположены к риску. Линия CLM является так называемой «эффективной границей»:
финансовые активы, расположенные на ней, обладают, либо максимальной
доходностью при данном уровне риска, либо минимальным риском при данной
доходности.
Теперь, когда мы выяснили в самых общих чертах, из
каких инструментов состоит финансовый рынок, рассмотрим собственно деньги.
Начнем при этом с денег центрального банка.
4.4.
Деньги центрального банка (наличные деньги)
Деньги центрального банка – ДЦБ (CZ) – это деньги, созданные центральным
банком (см. рис. 4.3). Деньги центрального банка существуют в форме бессрочных
вкладов в центральном банке, а
также в форме наличных денег («горячих денег») в форме
банкнот и монет в обращении.
В большинстве стран мира коммерческие банки обязаны
держать так называемые минимальные или обязательные резервы – MR в форме бессрочных вкладов в центральном банке.
Минимальные
(обязательные) резервы (MR)[7] – сумма резервов, которую банковское
учреждение обязано хранить в виде кассовой наличности или на резервном счете в
центральном банке; обязательные резервы равны определенному проценту от общего
объема депозитов.
При этом следует отметить, что во многих странах
существуют разные резервные квоты с разных видов счетов (до востребования,
срочные, накопительные) и разных видов кредитных учреждений[8]. Помимо
минимальных резервов существуют также понятия «резервы» и «избыточные резервы».
Резервами (R) называется сумма средств, внесенных на
банковские счета и не выданных в качестве кредитов[9].
Избыточные
резервы (UR) – это резервы коммерческих
банков в центральном банке (или наличность в портфеле коммерческого банка)
сверх минимальных резервов (UR
= R
- MR).
Масса денег центрального банка (CZ)
равна сумме денег центрального банка у коммерческих банков (CB) и у небанков
(CP):
CZ = CB + CP (4.4)
Массу денег центрального банка можно представить и в
более подробном виде:
CZ = MRD +
MRF + UR + CCB + CPZP + CPCP + COCP + COZP (4.5)
или
CZ = R + C + CCB + CPZP
+ COZP (4.5
a)
Сумма денег центрального банка у кредитных институтов
и наличных денег в обращении небанков называется денежной базой (monetary base), или high-powered money.
Денежная база имеет вид:
H = С + CB (4.6)
Часто используют показатель денежной базы в более узком виде: как сумму наличных
денег в обращении и минимальных резервов:
H = С + MR
(4.6 a)
либо как сумму наличных денег в обращении и общих резервов:
H = C + R
(4.6 б)
Итак, величина денежной
базы (H = CB + C) меньше величины денег центрального
банка (CZ = CB + CP) на
сумму активов небанков, хранящихся в
центральном банке (на рис. 4.3 эти активы обозначены жирными линиями)[10]:
CZ – H = CP – C = COZP + CPZP (4.7)
Часто
между деньгами центрального банка и денежной базой ставят знак равенства (CZ =
H). В
дельнейшем изложении, во избежание ненужных сложностей, мы также будем считать
эти категории тождественными.
Деньги центрального
банка (в узком смысле денежная база, или деньги повышенной мощности, или «сильные деньги») представляют собой
обязательства центрального банка.
Механизм создания денег центрального банка состоит в
том, что центральный банк приобретает у других экономических субъектов активы и
расплачивается за них собственными требованиями (т.е. деньгами центрального банка).
Деньги
центрального банка принято считать деньгами высшего порядка. Они состоят
из задолженности (пассивов) центрального банка, и покрываются его активами, то
есть золотом, девизами, требованиями и т.д.
4. 4.1. Деньги центрального банка со стороны пассивов
Общепризнанными деньгами являются банкноты и монеты.
Они эмитируются центральным банком.
Денежная эмиссия (от лат. emissio,
выпуск) – это создание и
поступление в денежный кругооборот платежных средств, увеличивающих объем
денежной массы.
В настоящее время вместо термина «эмиссия» часто
предпочитают использовать термин «создание
денег», а противоположный процесс, ведущий к сокращению денег в обращении –
«уничтожением денег»[11].
В некоторых странах банкноты поставляются в оборот центральным
банком, а монеты – казначейством (министерством финансов). Выпуская деньги,
банк создает балансовую прибыль, которая именуется также сеньоражем[12] или эмиссионной прибылью. Объем и структуру денег центрального банка
можно проследить при помощи его баланса, примерный и упрощенный вид его изображен
в таблице 4.7.
Таблица 4.7. Примерный баланс центрального
банка (млрд. ден. ед.)
В данном случае деньги
центрального банка (CZ) занимают
все основные позиции пассива кроме
«прочих» (позиции 11-14), то есть:
CZ = N +
MR + COZP + CPZP + CF (4.8)
Таково широкое определение денежной массы центрального
банка. Если вычесть из этого вклады общественного сектора (COZP), вклады иностранцев (CF) и вклады небанков внутри страны (CPZP), то мы получим уже известное определение денежной
базы (формула 4.6.а):
H = N + MR
Таково
определение денег центрального банка со
стороны пассива. Поясним, что кроме банкнот
(N), которые создаются центральным банком, к наличности (C)
относятся еще и разменные монеты (SM), которые в большинстве стран чеканятся казначейством (министерством
финансов), и поэтому не отражены в балансе центрального банка. С учетом этого, объем
наличности равен:
C = N + SM
(4.9)
Итак, если
деньги центрального банка занимают позиции 6-10 пассива центрального банка,
то денежная база только 6-7. В
заключение отметим, что эти рассуждения совпадают и с логикой рис. 4.3.
4.4.3.
Границы создания денег центральным банком
Теоретически, у центрального банка нет границ создания
денег. Однако центральный банк является «мозгом» и «нервом» денежно-кредитной
политики страны, а уже это само по себе заставляет его действовать в определенных
рамках. С юридической точки зрения, границы создания денег центральным банком
определяются следующими положениями:
а) Создание денег центральным банком не ограничивается
никакими законодательными, административными тому подобными предписаниями.
б) Экономические субъекты предлагают центральному
банку свои активы, и в обмен на это принимают деньги центрального банка в
качестве оплаты.
Тем самым, объем денежной массы центрального банка
(денежная база) определяется экзогенно.
4.5.
Деньги коммерческих банков (безналичные деньги)
Деньги коммерческих банков
– это бессрочные (либо до востребования) вклады небанков в кредитных институтах
(коммерческих банках). При этом бессрочные вклады в центральном банке являются
деньгами центрального банка.
В
некоторых странах, например, в Германии, деньги коммерческих банков называют
также бухгалтерскими деньгами или жиро-деньгами. В России близкой категорией является понятие «безналичные деньги». Деньги коммерческих
банков – это самый объемный денежный инструмент современного денежного
обращения.
Коммерческие банки – банки, обязательства которых
принимаются в качестве платежных средств.
Так как деньги – это обязательства денежных эмитентов,
то к деньгам в принципе можно отнести все позиции пассивной стороны баланса
коммерческого банка. Примерный объединенный баланс коммерческих банков приведен
в таблице 4.8.
Банковские ресурсы образуются путем проведения банками
пассивных операций и отражаются в пассиве баланса банка. Таким образом, пассивные операции – это операции по
формированию и пополнения банковского капитала и его ресурсной базы. Пассивы коммерческого банка
представляют собой его кредитный потенциал, состоящий из собственных и
привлеченных ресурсов. Самые весомые пассивные позиции обычно занимают взаимные
вклады коммерческих банков (13) и депозиты небанков (14). При этом не все
компоненты позиции (14) считаются платежными средствами, а лишь бессрочные депозиты.
Долговые финансовые расписки (15) эмитируются в небанковском секторе.
Таблица 4.8. Примерный объединенный баланс коммерческих банков (млрд. ден.ед.)
Объединенный баланс кредитных институтов, приведенный
в табл. 4.8 свидетельствует о том, что на основе денег центрального банка,
находящихся в распоряжении коммерческих банков (позиции 1 и 2 активов
центрального банка – табл. 4.7), создается гораздо большая по величине величина
денег коммерческих банков (пассивная позиция 14 в табл. 4.8). Деньги коммерческих
банков передаются экономическим субъектам на основе соответствующих кредитов (активные
позиции 5 и 6 в табл. 4.8). Создавая деньги,
коммерческие банки нуждаются в определенном количестве денег центрального
банка. Вспомним, что при этом коммерческие банки должны хранить в центральном
банке минимальные (обязательные) резервы
(определенный процент от вкладов в коммерческих банках). Рассмотрим теперь процесс
создания денег коммерческими банками.
4.5.1. Создание денег одним коммерческим банком
Предложение
денег возникает в результате создания денег центральным банком (наличные деньги: банкноты и монеты в
обращении плюс резервы), а также – коммерческими банками (безналичные деньги). Создание денег центральным банком, как
правило, подчинено реализации макроэкономических целей (экономический рост, борьба
с инфляцией, осуществление политики занятости, а также достижение равновесного платежного
баланса). Создание же денег коммерческими банками обеспечивает повседневные
потребности функционирования бизнеса, общественного сектора экономики и домашних
хозяйств.
4.5.1.1.
Пассивное создание денег
При пассивном создании денег коммерческих банков величина
общего предложения денег в экономике не изменяется: имеет место простое преобразование
денег центрального банка в деньги коммерческих банков без увеличения общего объема денежной массы. Это происходит
следующим образом. Коммерческий банк получает от своего клиента деньги
центрального банка и оформляет на имя этого клиента бессрочный вклад в деньгах
коммерческого банка.
Рассмотрим пассивное
создание денег коммерческих банков на условном примере. Клиент помещает в коммерческом банке А деньги
центрального банка на сумму 1000 ден. ед. в виде банкнот или монет (CP), и на основании этого открывает вклад до
востребования (DP) на эту же величину. В результате этой трансакции
баланс банка А изменился следующим образом: наличность в деньгах
центрального банка (CP) – активы, и обязательства до востребования (DP)
– пассивы возросли в одной и той же пропорции.
|
Актив
Банк А
Пассив
|
|
CP
1000
|
DP 1000
|
|
∑
1000
|
∑ 1000
|
Данная
трансакция привела к увеличению объема безналичных
денег, но не оказала никакого влияния на общее предложение денег, т.к. общая
масса денег в небанковском секторе не изменилась. Изменился лишь структурный состав денежной массы.
Данный
процесс является пассивным созданием безналичных денег (а если клиент затребовал вклад до востребования в
наличных деньгах – то, пассивным уничтожением безналичных денег).
4.5.1.2.
Активное создание денег
При активном
создании денег коммерческих банков общее предложение денег в экономике
увеличивается. Это происходит в
результате «монетизации» неденежных активов (золота, валюты, ценных бумаг, недвижимости,
товаров, и т.п.), а также при выдаче кредитов. Таким образом, активное создание
денег коммерческими банками происходит при следующих операциях:
(1) при покупке коммерческим банком неденежных активов;
(2) при выдаче коммерческим банком кредитов.
Рассмотрим активное создание денег коммерческих банков
на условных примерах. Допустим, коммерческий банк приобретает у небанка ценные
бумаги (B), за которые расплачивается собственными безналичными
деньгами (то есть открывает счет до востребования для небанка).
В этом случае баланс коммерческого банка имеет вид:
|
Актив Банк А
Пассив
|
|
B 1000
|
DP 1000
|
|
∑
1000
|
∑ 1000
|
Эта
трансакция имеет принципиально иной, нежели в параграфе 4.5.1.1., результат, а
именно:
M = CP + DP
(4.11)
В результате данной трансакции денежная масса (и
предложение денег) в экономике увеличилась
на 1000 DP .
Подобное же произойдет, если коммерческий банк выдаст
кредит (К) величиной 1000 денежных
единиц.
|
Актив
Банк А
Пассив
|
|
K
1000
|
DP 1000
|
|
∑
1000
|
∑ 1000
|
В
данном случае предложение денег также увеличилось на 1000 DP.
4.5.1.3. Границы создания денег коммерческими
банками
Один коммерческий банк теоретически способен создавать
безналичные деньги до тех пор, пока не достигнет границы ликвидности[14], то
есть до тех пор, пока он будет способен исполнять платежи по своим
обязательствам.
В реальности, однако, при создании безналичных денег
существуют и другие ограничения: 1) норма минимальных (или обязательных) резервов
(rMD); 2) норма депонирования денег (с). Рассмотрим эти ограничения.
Ограничение
1: норма минимального резервирования (rMD). Если бы в экономике не было банков, то деньги
существовали бы только в наличной форме, а их сумма свелась бы к количеству
рублей на руках у населения[15]. Но
современная рыночная экономика немыслима без банков. Для начала, предположим,
что банки принимают вклады, но кредитов не выдают.
Пусть клиент поместил в коммерческий банк А
1000 денежных единиц денег центрального банка (CB) и открыл депозит (DP). Пассивы банка А являются обязательствами
банка перед клиентами.
|
Актив
Банк А
Пассив
|
|
CB = R
1000
|
DP 1000
|
|
∑
1000
|
∑ 1000
|
Допустим, что банк А не выдает кредитов и не
получает дохода от своих активов. Он, возможно, берет с клиентов лишь небольшую
плату за покрытие собственных издержек. Заинтересованность вкладчиков заключается
в том, что хранить деньги в банке надежнее, чем в «чулке». Если банки помещают
в резервы 100% денежных вкладов, то банковская система не оказывает никакого
влияния на предложение денег.
Однако в реальной действительности коммерческие банки
часть своих вкладов направляет на кредитование (например, семей для покупки
жилья или предприятий для инвестиций в производственные фонды). При этом на
случай востребования вкладов коммерческому банку всегда необходим определенный
резерв. В современной банковской системе коммерческие банки обязаны держать
определенный процент rMD
от своих совокупных вкладов в качестве беспроцентных минимальных (или обязательных)
резервов MR в виде денег центрального банка.
Резервная база (reserve base) – объем обязательств кредитной организации, служащий
основой расчета для резервных требований.
Норма
резервирования – установленное
центральным банком соотношение обязательных резервов к базе резервирования.
Минимальные (обязательные) резервы могут
существовать в виде наличности в портфеле коммерческого банка, либо в виде
бессрочных вкладов у центрального банка.
Величина минимальных резервов коммерческих банков
устанавливается, как правило, ежемесячно центральным банком. Для упрощения нашего
дальнейшего изложения пусть норма
минимальных резервов (норма резервирования депозитов) по
вкладам до востребования rMD = 10%.
При норме резервирования rMD = 10% депозиты 1000 DP должны
быть покрыты минимальными резервами в размере 100 MR. В результате в распоряжении коммерческого банка остаются
избыточные резервы на сумму: 1000CB - 100 MR = 900 UR.
|
Актив
Банк А
Пассив
|
|
MR 100
UR 900
|
DP
1000
|
|
∑
1000
|
∑ 1000
|
Эти избыточные резервы коммерческий банк может предоставлять
в кредит, либо покупать на них ценные бумаги до тех пор, пока избыточные
резервы полностью не трансформируются в минимальные резервы. В нашем случае это
означает, что банк может дополнительно создать безналичные деньги на сумму 9000
DP. При этом совокупная денежная безналичная масса
увеличится до 10000 DP, а чистое увеличение предложения денег составит 9000 DP,
так как на первой фазе денежной экспансии от коммерческий банк получил от небанковского
сектора 1000 СB. Таким образом, максимальный
объем создания безналичных денег равен:
DP = 
∙ СB, (4.12 а)
или,
что то же самое:
D = ∙ R
(4.12 б)
На практике ставка минимального резервирования
бессрочного депозита может изменяться в пределах: 0 < rMD < 1.
В нашем примере при rMD = 1/10 и СB = 1000, в
соответствии с формулой (4.12 а) получим: 1000 : 1/10 = 10000 DP.
Величина
называется простым депозитным мультипликатором (или
мультипликатором расширения депозитов – deposit expansion multiplier).
Если бессрочные депозиты – единственная форма денег в
экономике, то данный депозитный мультипликатор можно также назвать денежным мультипликатором (money multiplier),
то есть это число, на которое нужно умножить резервы, чтобы получить общее
количество денег в обращении.
По формуле (4.12 а
и б) рассчитывается максимальная величина, на которую могут
измениться объем депозитов и денежная масса вследствие изменения резервов, или максимальный депозитный и денежный мультипликаторы.
Однако надо
иметь в виду, что эта формула описывает очень упрощенную ситуацию, в которой: 1) существуют только вклады до
востребования с минимальным резервным покрытием; 2) клиенты банка не снимают
наличность со счетов; 3) банковские избыточные резервы всегда равны нулю (UR = 0). В реальной действительности
все не так: во многих странах минимальная норма резервного покрытия не
одинакова для разных типов вкладов (до востребования, срочные, накопительные и
т.п.). К тому же банки могут хранить избыточные резервы, даже если они не приносят
доходов в виде процентов. Кроме того, публика в реальной действительности
всегда желает иметь определенную сумму наличности на руках.
В связи с этим
рассмотрим денежный мультипликатор, который учитывает все эти три фактора.
Ограничение
2: квота наличности публики (с) и избыточные резервы (rUD). Клиент
коммерческого банка держит часть своего дохода в виде наличных (СP), а остальную – в виде вклада в банке (DP).
Это соотношение называется нормой наличных денег, держанием кассы или коэффициентом депонирования денег (с). Долю наличных денег можно выразить как
отношение наличности к вкладу публики в банке:
c = 
, (4.15 а)
или,
в более общем виде:
с = 
(4.15
б)
Квота наличности публики ограничивает создание денег
коммерческими банками.
Предположим, что на момент времени t0 совокупные наличные деньги находятся в портфеле
банка. Если теперь начнется процесс депозитной экспансии, он закончится лишь
тогда, когда больше у банка не останется избыточных резервов.
Допустим, что в нашей экономической модели норма
минимального резервирования равна 10% (rMD = 10%), норма избыточного резервирования равна 5% (rUD = 5 %), а норма наличных денег равна 25% (с = 25%).
Повторим еще раз, что процесс депозитной экспансии
закончится тогда, когда у банков больше не останется избыточных резервов, а публика
будет держать на руках нужное ей количество наличных денег (С). Это означает, что сумма общих
резервов плюс наличности в обращении должна быть равна объему депозитов до
востребования:
R + C = rMD ∙ D + rUD ∙ D + c ∙ D = (rMD + rUD + c) ∙ D. (4.16)
Но левая часть уравнения (см.: формулу 4.6 б) есть ни
что иное, как денежная база (H = R + C). Таким образом:
H = (rMD + rUD + c) ∙ D.
(4.17)
или:
D = 
· H.
(4.18)
Выражение [1/ (rMD + rUD + c)] есть ни что иное, как депозитный мультипликатор, учитывающий существование избыточных
резервов и держание публикой наличности. В нашем числовом примере его
величина равна 1/(0,10 + 0,05 + 0,25) = 2,5, то есть в четыре раза меньше, чем простого депозитного мультипликатора (1/
rMD = 10).
4.5.2. Создание денег системой коммерческих банков
Суть механизма создания денег системой коммерческих
банков заключается в превращении избыточных банковских резервов в минимальные резервы.
Вывод: процесс создания денег коммерческими
банками способен продолжаться до тех пор, пока все избыточные резервы не
трансформируются в минимальные резервы: (UR → MR).
Теперь определим, какой объем денег способна создать
система коммерческих банков в результате трансформации избыточных резервов в
минимальные резервы.
4.6. Математическая модель предложения
денег типа M1
Предложение денег равно сумме наличных денег и
бессрочных вкладов небанковского сектора (в соответствии с определением
денежного агрегата М1:
вспомним формулу 4.1):
М1 = C + D или M1 = c D + D = D (c + 1)
С
другой стороны, известно, что:
H = (rMD + rUD + c) ∙ D.
или
D = 
Поэтому:
M1 = D(1+c) = 
Таким
образом, общий денежный мультипликатор равен:
m1 = 
Схематично роль денежного мультипликатора можно
представить в виде рис. 4.4:
Денежный мультипликатор (m1)
представляет собой отношение денежной массы (верхнее основание на рис. 4.4) к
базе денежного обращения (нижнее основание на рис. 4.4). При отсутствии коммерческих банков денежная
масса равнялась бы денежной базе.
На основании денежного мультипликатора (m1) нетрудно вывести значение кредитного мультипликатора (k). Величина банковского кредита равна объему депозитов
(D) за вычетом резервов банков (R):
K = D – R
Или,
то же самое – объем денежной массы (М1) минус объем денежной базы (H):
K = M1 – H = (D + C) – (R + C).
Все эти зависимости весьма наглядно проиллюстрированы
на рис. 4.4. На основании этих размышлений получим формулу кредитного мультипликатора:
K = M1 – H = m1 ∙ H – H = H(m1 – 1) (4. )
где
k1 = m1 – 1 – кредитный мультипликатор. Создание
кредита и его влияние на предложение денег исследуется теорией рыночного кредита (параграф 4.9).
4.9. Графическая
модель предложения денег по процентной ставке
Изобразим теперь графически модель предложения денег
по процентной ставке. Это понадобится, в частности, при анализе механизма равновесия на рынке денег (глава 6). Простая
денежная теория исходит из предпосылки, что предложение денег не зависит от
процентной ставки, как это изображено на рис. 4.6 a. На этом рисунке предложение денег экзогенно: подразумевается,
что предложение денег всецело определяется центральным банком.
Более
сложные, как правило, кейнсианские модели основаны на том, что увеличение процентной ставки
приводит к увеличению предложения денег (рис. 4.6 б). Объяснение этого сводятся
к следующему.
¨ Увеличение предложения
денег может произойти как результат экспансии банковского кредита в ответ на
кредитный спрос. Рост спроса на кредит повышает процентную ставку, выдача
кредита становится более выгодной, что увеличивает предложение денег.
¨ Более высокая процентная
ставка может побудить вкладчиков перевести
свои вклады со счетов до востребования (по которым процент невысок или вовсе
отсутствует) на срочные счета. В результате банки могут увеличить предоставление
кредита.
¨ Более высокая ставка
процент привлекает вклады из-за рубежа. Это увеличивает как предложение денег,
так и положительный платежный баланс.
Положительный наклон кривой
предложения денег предполагает, что ставка процента формируется рыночными
силами: взаимодействием предложения и спроса на деньги. Рост спроса на деньги повышает ставку процента,
что, в свою очередь, увеличивает предложение денег.
& Литература
1.
Ачкасов А.И.
Активные операции коммерческих банков. М. 1994.
2.
Березина М.П.
Безналичные расчеты в экономике России. Анализ практики. М. 1997.
3.
Боди З., Кейн А.,
Маркус А.Дж. Принципы инвестиций. М. 2002.
4.
Косой А.М.
Платежный оборот: исследование и рекомендации. М.2005.
5.
Косой А.М.
Управление безналичным платежным оборотом. М. 1997.
6.
Кроливецкая В.Э. Сбалансированность спроса и
предложения денег – условие подъема национальной экономики. СПб. 2005.
7.
Миллер Р.Л.,
Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело. М. 2000.
8.
Мишкин Ф.
Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. М. 1999.
9.
Моисеев С.Р.
Денежно-кредитная политика: теория и практика. М. 2005.
10. Савин С.А., Гнатюк П.М., Осколкова Н.С.
Денежно-кредитная политика: стратегия и тактика. Красноярск. 1999.
11. Селищев А.С. Макроэкономика. 3-е изд.
СПб. 2005.
12. Селищев А.С. Микроэкономика. 2-е изд.
СПб. 2003.
13. Фридмен М. Если бы деньги заговорили… М.
2002.
14. Шварц Г.А. Безналичный оборот и кредит в
СССР. М. 1963.
[1] Более подробно об этом см.: параграф 8.1.4.
«Индикаторы и промежуточные цели».
[2] Квазиденьги – это средства обращения, которые
способны к обращению в меньшей степени,
чем официальные средства платежа. К квазиденьгам, например, относятся торговые
векселя.
[3] См.: рис. 4.1.
[4] См.: Параграф
8.1.4.1. «Денежная масса как промежуточная цель».
[5] См.: там же.
[6] В России показатель К2 значительно ниже, чем в развитых странах, что
свидетельствует о жесткой денежно-кредитной политике.
[7] Более подробно о политике минимальных резервов см.
параграф 11.1.6.
[8] См.: там же.
[9] Резервы состоят из депозитов коммерческого банка,
размещенных в центральном банке, и наличных средств, которые физически хранятся
в банке (их называют сейфовой наличностью, так как они хранятся в сейфах банков).
Резервы для коммерческих банков являются активами, а для центрального банка
пассивами, поскольку коммерческие банки в любой момент могут потребовать их
оплатить, и центральный банк будет обязан удовлетворить это требование, выдав
банкноты центрального банка.
Общая сумма резервов может быть разбита на две
категории: резервы, которые банки держат по требованию центрального банка
(обязательные или минимальные резервы), и дополнительные резервы, которые банки
держат по собственному усмотрению (избыточные резервы).
[10] Это вызвано тем, что небанки не способны создавать
деньги.
[11] Термин «эмиссия» несколько устарел, вернее, «сузил»
сферу собственной деятельности, хотя суть его не изменилась. Этот термин адекватно отражает реалии XIX века,
когда платежные средства по преимуществу состояли из бумажных и кредитных
денег, а также монет, которые соответственно эмитировались, т.е. выпускались в свет, в обращение. Конечно, и в
настоящее не будет ошибкой сказать, что, например, электронные деньги
эмитируются. Однако ныне большая часть денежной массы создается без привычного
ритуала печатания и чеканки. Деньги «создаются» банковской системой, и этого
вполне достаточно для адекватного восприятия существующих реалий. В настоящее
время под термином «эмиссия», как
правило, понимают процесс создания денег центральным банком.
[12] Сеньоражную функцию денег мы рассматривали в параграфе
1.4.2.
[13] SP – прочие пассивы.
[14] Подробнее об этом см.: параграф 9.3 «Операции
коммерческих банков».
[15] В России первые банки начали возникать лишь в середине
XVIII в. Таким образом, большинство современников Петра I, Екатерины I и Анны
Иоанновны не имели понятия о деньгах коммерческих банков.