Для достижения целей мобилизации внешних ресурсов вторичная эмиссия может рассматриваться как один из наиболее эффективных способов. В ряде случаев он оказывается более предпочтительным, чем целевые инвестиции или кредиты. Действительно, получение целевых государственных инвестиций или льготных кредитов, конечно, неизмеримо дешевле, но трудно осуществимо. Решение же об эмиссии принимается самим предприятием.

Гибкой формой привлечения средств является кредитование. Оно может быть применено для реализации различных стратегических решений предприятия и особенно эффективно, когда в основе его инвестиционной стратегии лежат цели маркетингового продвижения товара.

2.3. Принципы формирования инвестиционного портфеля

В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую как единое целое. Портфель может одновременно включать в себя и реальные средства, и финансовые активы, и нематериальные ценности, и не финансовые средства.

Наиболее распространенным является инвестирование в ценные бумаги. Задача портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен:

·    выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;

·    важно определить, в ценные бумаги, каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;

·    диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это делается для того, чтобы снизить риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения[15].

Цель формирования инвестиционного портфеля – сохранить и приумножить капитал.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Рис. 2.2 Классификация инвестиционных портфелей

Выделяют три основных типа портфеля [12]:

·    портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода);

·    портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста);

·    рассматривают еще и портфель роста и дохода - данный тип портфеля преследует своей целью избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат.

Портфель роста. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Рано или поздно инвестор встает перед задачей оценки приемлемого для себя сочетания риска и дохода портфеля и соответственно определяет удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и, наоборот, чем вернее доход, тем ниже ставка дохода. Данная задача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке. В основном приобретаются ценные бумаги известных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели, в частности большой размер уставного капитала.

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то необходимо вспомнить их классификацию, согласно которой они делились на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низко доходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бессистемный [5].

Таблица 2.2. Характеристика типов портфелей в зависимости от степени риска

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

·                    сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода;

·                   обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной [7].

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Активная модель управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от «предвидения учетной ставки».

Пассивная модель управления. Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным.

Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

Следует учитывать, что портфель ценных бумаг — это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

·   минимизация инвестиционных рисков;

·   максимизация дохода;

·   ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов [15]:

·    формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;

·    выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

·    выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

·    необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

·    оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

·   определить первоначальный состав портфеля;

·   выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов, которые нужно включить в портфель, можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Так исторически сложилось два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго -  школу фундаментального анализа [12].

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов компании. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией.

Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (совета директоров). Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель.

Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации пол сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз доходов, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации по целесообразности покупок и продаж.

Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основное положение, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, публикующаяся в отчетах фирмы, она и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект технического анализа – спрос и предложение ценных бумаг, динамика курсов и объемов операций по их купле-продаже.

Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности компаний и риска предпринимательства на стоимость акций. Действительно, резкие колебания цен на акции на отечественном фондовом рынке показывают, сколь велик бывает разрыв между предполагаемым доходом и реальной рыночной ценой.

Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там и только  там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка – «модель идеального дохода» на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти.

Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, изменения политической ситуации, рациональные и иррациональные представления сотен покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акций в целом – рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно  такого качества.

Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом не существует «китайской стены». Фактически многие аналитики фондового рынка используют инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако приемы технического анализа используются чаще, и можно сказать, что это широко распространенная практика на цивилизованном фондовом рынке. Приверженцы этого метода так характеризуют его преимущества:

1)    техническая легкость;

2)    быстрота анализа;

3)    пригодность для большого числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа.

Тем не менее операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть цены фондового рынка на длительную перспективу достаточно точно.

Цель данной дипломной работы – формирование среднесрочного инвестиционного портфеля. Поэтому в главе 4 рассмотрим основные показатели фундаментального анализа для оценки инвестиционной привлекательности акций и включения их в портфель.

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ЗАО «ИФК «ИНКОМ-ИНВЕСТ»

3.1. Анализ ликвидности баланса

Ликвидность – способность предприятия быть платежеспособным на сегодняшний день и в перспективе.

Ликвидность определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

Таблица 3.1. Оценка ликвидности

Ликвидность и платежеспособность могут оцениваться с помощью ряда абсолютных и относительных показателей [8]. Из абсолютных основным является показатель, характеризующий величину собственных оборотных средств. Он характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Величина собственных оборотных средств зависит как от структуры активов, так и от структуры источников средств, и имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и другими посредническими операциями.

Экономическая трактовка показателя собственных оборотных средств может быть и такой: он показывает, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после расчетов по краткосрочным обязательствам; в некотором смысле, это характеристика свободы маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции краткосрочной перспективы. Маневренность собственных оборотных средств увеличилась  по сравнению с 2003 г. почти в 3 раза, но это, к сожалению, не связано с увеличением ликвидности, рост показателя произошел за счет сокращения величины собственных оборотных средств.

Предприятие погашает свои краткосрочные обязательства в основном за счет оборотных активов; следовательно, учитывая превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами по данным баланса ЗАО «ИФК «Инком-Инвест», мы можем сказать об успешном функционировании нашей компании. Однако снижение коэффициента текущей ликвидности за предшествующие три года рассматривается как негативная тенденция, поэтому руководству  следует не допустить в последующем снижения  данного коэффициента. В 2005 г. он сократился на 28% по сравнению с 2003 г., а дальнейшее его сокращение может привести к тому, что компания не сможет рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам. В этом случае компании необходимо изыскивать дополнительные источники фи­нансирования для погашения текущей задолженности и пополнения оборотного капитала, требуемого для финансирования текущих рас­ходов.

Гораздо существеннее (на 40%) произошло сокращение коэффициента абсолютной ликвидности. Это изменение связано в первую очередь с уменьшением абсолютно ликвидной составляющей активов – денежных средств. Критическое значение коэффициента абсолютной ликвидности - 0,05;  в 2005 г. по данным отчетности компании этот коэффициент составил 0,078, что говорит о том, что ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» является платежеспособно. Об этом говорит и  тот факт, что доля собственных оборотных средств в общей их сумме составляет не менее 10% (см. табл. 3.1)

В финансовом плане текущая деятельность выражается в постоянной трансформации краткосрочных  активов и пассивов, при этом любой актив имеет два источника покрытия (финансирования): собственные и привлеченные средства. При заключении кредитных договоров  и договоров поставки кредиторы всегда обращают внимание на кредитоспособность контрагента, в том числе и с позиции обеспеченности предоставленного кредита (товарного, коммерческого, банковского) собственными средствами заемщика в покрытии оборотных активов, тем безопаснее для кредитора заключение кредитного договора.

Для оценки реальной степени ликвидности предприятия необходимо провести анализ ликвидности баланса.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств фирмы ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги по каждой группе активов и пассивов. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия:

А1>П1, А2>П2, А3>П3, А4<П4.

Если выполняются первые три неравенства, т. е. текущие активы превышают внешние обязательства фирмы, то обязательно выполняется и последнее неравенство, которое имеет большой экономический смысл: наличие у фирмы собственных оборотных средств.

3.2. Анализ финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость – характеристика, свидетельствующая о стабильном превышении доходов над расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании, бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно – хозяйственной деятельности, является главным компонентом общей устойчивости предприятия [13].

Анализ устойчивости финансового состояния на ту или иную дату позволяет выяснить, насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение предшествующих периодов. Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и отвечало потребностям развития предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия и отсутствию у него средств для развития производства, а избыточная – препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами. Таким образом, сущность финансовой устойчивости определяется эффективным формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов.

Таблица 3.2. Показатели финансовой устойчивости ЗАО «ИФК «Инком-Инвест»

Окончание табл.3.2

Таблица 3.3. Расчет эффекта финансового левериджа

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. На нашем предприятии происходит увеличение этого показателя и одновременно снижение значения коэффициента концентрации заемного капитала, что говорит о том, что наша компания является финансово устойчивой.

Уменьшение значения коэффициента финансовой зависимости означает уменьшение доли заемных средств в финансировании, в 2003 г. заемные средства в 125 раз превосходили размер собственного капитала, а в  2005 г. уже только в 5 раз. Рост доли собственных средств характеризует увеличение финансовой устойчивости компании, однако использование заемных средств может способствовать повышению эффективности ее деятельности.

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Экономическая рентабельность активов ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» в 2004г. и в 2005 г. значительно ниже средней ставки процента по банковскому кредиту, дифференциал в данном случае меньше нуля. Таким  образом, мы получаем уже не приращение к рентабельности собственных средств, а вычет из нее и дивидендных возможностей предприятия. Для данного предприятия использование заемных средств оказалось невыгодным, поэтому дальнейшее их наращивание нецелесообразно. В 2005 г. отрицательный эффект финансового рычага начинает снижаться по мере снижения объема заимствованных средств и увеличения собственных.

ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» при недостаточном объеме собственных средств для финансирования своей деятельности и дальнейшего наращивания объема выручки, целесообразнее привлечь средства из другого источника. Возможно, в дальнейшем экономическая рентабельность активов начнет увеличиваться и предприятие сможет воспользоваться дополнительным привлечением заемных средств. При положительном дифференциале данный метод заимствования окажется выгодным для компании, дальнейшее его увеличение приведет к снижению финансового риска и большему приращению к рентабельности собственных средств.

Соотношение стоимости запасов и величин собственных и заемных источников их формирования – один из важнейших факторов устойчивости финансового состояния предприятия наряду с соотношением реального собственного капитала и уставного капитала. Степень обеспеченности запасов источниками формирования выступает в качестве причины той или иной степени платежеспособности предприятия.

Трем показателям наличия источников формирования запасов соответствуют три показателя обеспеченности запасов источниками их формирования [13].

Излишек (недостаток) собственных оборотных средств, равный разнице величин собственных оборотных средств и запасов (DСОС).

Собственные оборотные средства предприятия рассчитываются по формуле:

       СОС = Собственный капитал – Внеоборотные активы.

Излишек (недостаток) долгосрочных источников формирования запасов, равный разнице величин долгосрочных источников формирования запасов и запасов (DСД).

Долгосрочные источники формирования запасов  рассчитываются по формуле:

СД = СОС + Долгосрочные пассивы.

Излишек (недостаток) общей величины основных источников формирования запасов, равный разнице величин основных источников формирования запасов и запасов (DОИ).

Основные источники формирования запасов рассчитываются по формуле:

ОИ = СД + Краткосрочные заемные средства.

Отмеченные выше показатели обеспеченности запасов источниками их формирования интегрируются в трехкомпонентный показатель S:

       S = (DСОС;DСД;DОИ),

 Таблица 3.4. Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования, тыс. р.

Анализ, проведенный в табл. 3.4 показывает, что предприятие в финансовом плане абсолютно устойчиво. Запасы полностью покрываются всеми источниками их формирования, поэтому его финансовому состоянию ничего не угрожает.

3.3. Оценка деловой активности

Деловую активность предприятия характеризуют показатели оборачиваемости средств. Показатели оборачиваемости имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия.

Таблица 3.5. Оценка деловой активности

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает количество оборотов запасов за год. В 2005 г. этот показатель составил 3263,45; что почти в раза меньше, чем в 2003 г., соответственно увеличивается период оборота. Это в первую очередь свидетельствует об относительном увеличении запасов и незавершенного производства.

Коэффициенты оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженностей позволяют оценить платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия в части денежных потоков. На нашем предприятии сложилась тенденция уменьшения значения коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности. Причина этому – увеличение объема кредитов, предоставляемых клиентам, но в то же время можно говорить и  о росте кредитов и займов самого предприятия, так как одновременно происходит снижение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности.

Более удобны для анализа обратные показатели - периоды оборота, рассчитанные в днях. Они рассчитываются путем деления длительности года на соответствующий коэффициент оборачиваемости. Рассчитывают следующие показатели:

- период оборота дебиторской задолженности – характеризует среднюю отсрочку платежей, предоставляемую покупателям и прочим дебиторам;

- период оборота кредиторской задолженности  - характеризует среднюю отсрочку платежей, предоставляемую предприятию поставщиками и прочими кредиторами;

- период оборота запасов  – характеризует среднюю длительность цикла производства.

Также необходимо рассчитать показатели циклов деятельности предприятия.

Производственный цикл - начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов.

Финансовый цикл - начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). За счет увеличения масштабов деятельности произошло увеличение продолжительности финансового цикла в 2004 г. в 7 раз (за счет увеличения объема дебиторской задолженности). В 2005 г. продолжительность финансового цикла снижается, при этом период оборачиваемости кредиторской задолженности остается прежним.

Операционный цикл - начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент получения оплаты от покупателей за реализованную продукцию.

Конечно, все показатели оборачиваемости следует рассматривать, принимая во внимание качественные характеристики предприятия, такие, как сфера деятельности предприятия, отраслевая принадлежность, масштабы деятельности предприятия и др.

Однако, основной подход к оценке оборачиваемости - чем выше коэффициенты оборачиваемости (то есть меньше период оборота), тем более эффективна коммерческая деятельность предприятия и тем выше его деловая активность.

3.4. Оценка рентабельности

Рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции. В 2004г. и в 2005 г. фирма имеет убытки по строке 050 формы №2 бухгалтерской отчетности, поэтому  за этот период данный показатель не рассчитывается и мы можем сказать о том, что основной вид деятельности не является рентабельным для данной компании. Причиной этого является рост затрат при относительно невысоком увеличении объема продаж.

Таблица 3.6. Расчет  силы воздействия операционного рычага

Таким образом, получилось, что при уменьшении выручки от реализации на 16,7% произошло еще большее уменьшение прибыли на 36,7%. Такой результат связан прежде всего с ростом постоянных затрат при общем сокращении производства.

В нашем случае сила операционного рычага снизилась  с 6,62 до 5,6. Это означает, что при уменьшении выручки в 2006 году хотя бы на 1%,  прибыль значительно сократится  на 1%*5,6=5,6 %.

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск [15]. Можно сказать, что на нашем предприятии риск достаточно высокий. Поэтому дальнейшее сокращение выручки от реализации при увеличивающихся постоянных расходах может привести к негативным последствиям.

Рентабельность всего капитала фирмы показывает эффективность использования всего имущества предприятия [16].

Рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования собственного капитала, его динамика оказывает влияние на уровень котировки акций на фондовых биржах. В нашей компании наблюдается тенденция снижения этого показателя за счет резкого увеличения размера собственного капитала с 1003 до 8243 тыс. руб.

Таблица 3.7.Оценка рентабельности

3.5. Анализ денежных потоков

С позиции контроля и оценки эффективности функционирования предприятия весьма важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков.

Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Как дефицит, так и избыток денежных ресурсов отрицательно влияют на финансовое состояние предприятия. При избыточном денежном потоке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции; теряется часть потенциального дохода от недоиспользования денежных средств в операционной или инвестиционной деятельности [8].

Таблица 3.8. Анализ денежных потоков

Окончание табл. 3.8

Денежный поток по текущей деятельности характеризует движение денежных средств в процессе производства и реализации основной продукции. Необходимо, чтобы суммы поступлений средств было достаточно, как минимум, для покрытия всех расходов, связанных с производством и реализацией продукции.

Денежный поток от инвестиционной деятельности характеризует доходы и расходы от инвестирования средств и реализации внеоборотных средств.

Денежный поток от финансовой деятельности характеризует движение средств в процессе получения и выплаты кредитов, выпуска акций и т. п.

Наиболее важным показателем является величина денежного потока от основной деятельности. В нашем случае полученных средств не хватает для обслуживания текущей деятельности, но данный отрицательный результат компенсируется доходами от инвестиционной, либо от финансовой деятельности. Так, например, в 2005 году убыток по текущей и финансовой  деятельности полностью компенсировался за счет получения дохода от инвестиционной деятельности. Но не всегда ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» имеет положительный денежный поток от всех трех видов деятельности: в 2004 г. чистых денежных средств от финансовой деятельности в размере 41759 тыс. руб. не хватило, чтобы покрыть отрицательные денежные потоки по финансовой и  текущей деятельности.

Статья «Чистое изменение денежных средств» отражает итоговый эффект от основной деятельности, инвес­тиционных вложений, финансовых операций и колебаний валютных курсов.

Желательно, чтобы чистая прибыль и амортизация в сумме превы­шали капитальные расходы и выплаченные дивиденды. Это превышение и составляет чистый денежный поток. Наше предприятие в 2003 и в 2005 г.г. располагает чистым денежным потоком, оно может финанси­ровать свое развитие и выплачивать дивиденды из собственных источников. В 2004 г. чистый денежный поток отсутствует, компании пришлось размещать дополнительные акции (что вызовет разводнение капитала существующих акционеров), привлекать заемные средства, продавать свои активы или повышать эффективность использования оборотных средств. Отчет о движении денежных средств дает ответ на вопрос, какие из указанных источников финансирования использовались предприятием на протяжении рассматриваемого периода времени.

Приведем   некоторые   показатели,   на   которые   следует   обратить внимание при анализе отчета о движении денежных средств:

•  положительная и растущая прибыль от основной деятельности — основной показатель финансового "здоровья" предприятия;

•   значительные   и   растущие   капитальные   затраты   означают,   что компания инвестирует в свое будущее;

•   отрицательная  величина чистых заимствований,  указывающая на выплату прошлых долгов, является хорошим признаком.  Компания с большой долей заемных средств,  прибегающая ко все новым креди­там, может оказаться ненадежной.

ГЛАВА 4. ФОРМИРОВАНИЕ СРЕДНЕСРОЧНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1. Отбор ценных бумаг для включения в инвестиционный портфель

Основная задача портфельного инвестирования  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость при минимальном риске.

В главе 3 данной дипломной работы был проведен анализ финансового состояния инвестиционной компании ЗАО «ИФК «Инком-Инвест», в ходе которого были рассчитаны показатели финансовой устойчивости и эффект финансового рычага. Выяснив, что привлечение заемных средств невыгодно для компании, предлагается привлечение средств путем эмиссии дополнительных акций на сумму 5 000 000 рублей.

Привлеченные с помощью эмиссии денежные средства можно направить на формирование среднесрочного инвестиционного портфеля ценных бумаг на основе следующих принципов:

·         достижение приемлемой для инвестора доходности;

·        обеспечение ликвидности;

·        достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля

Для составления инвестиционного портфеля необходимо:

·        формулирование основной цели и определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала  т.п.);

·        отбор инвестиционного привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности и риска;

·        поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;

·        мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных его параметров.

Для включения в портфель ценных бумаг проводится расчет показателей инвестиционной привлекательности предприятия [20]. Для их расчета используются следующие исходные данные:

·        N – количество акций в обращении, шт.;

·        D – дивиденд на одну акцию, р./шт.;

·        P – цена рыночная (курс) одной акции, р./шт.;

·        PV – размер собственного капитала, р.

·        S – выручка от реализации, р.

·        E – чистая прибыль, р.

Таблица 4.1. Рыночные показатели оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Окончание табл. 4.1

Доход на акцию и отношение цены к доходу на акцию — наиболее важные и отслеживаемые параметры стоимости корпорации. Коэф­фициент Р/Е, рассчитываемый как отношение рыночной цены к доходу на одну акцию, указывает, какова цена каждого рубля из дохода пред­приятия. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента Р/Е. Покупка акций с большим значением коэффициента Р/Е будет оправданной, если про­гнозируется увеличение прибылей компании в будущем. Правило, ко­торым можно руководствоваться в практической деятельности: акция является привлекательной, если ее коэффициент Р/Е меньше долго­срочного темпа роста дохода на акцию, рассчитанного как отношение текущего значения к уровню базового года не менее чем за пять последних лет.

Напротив, если перспективы компании не столь определенны из-за конкуренции, судебных исков, циклического спада и т. д., то инвес­торы будут рассчитывать на меньшую стоимость ее акций, ожидая при этом снижения коэффициента Р/Е.

Для правильной оценки компании в рамках фундаментального анализа рассматриваются четыре группы показателей:

·        оценки стоимости,

·        рентабельности,

·        финансовой устойчивости,

·        темпов роста компании.

Эти показатели затем сравниваются с аналогичной группой в рамках данной отрасли. Они должны анализироваться как в абсолютных значениях при определении стоимости акций рассматриваемой компании, так и в относительном выражении при сравнении с другими аналогичными предприятиями.

Показатели оценки стоимости. С их помощью определяют, является ли стоимость предприятия в ее абсолютном выражении высокой или низкой. Цель такого анализа - поиск компаний, которые могут служить объектом для инвестирования с точки зрения темпов роста, финансовой устойчивости и прибыльности.

Если коэффициент Р/Е меньше соответствующего среднего значе­ния по отрасли, то активы компании можно прибрести по меньшей стоимости по сравнению с другими подобными компаниями. Анало­гично, если отношение цены акции к балансовой стоимости акти­вов на акцию меньше, чем соответствующий усредненный коэффициент по всей отрасли, то это также является признаком недооцененности.

Отношение цены акции к стоимости материальных активов рассчитывается так же, как и отношение цены акции к балансовой стоимости активов, за исключением того, что из общей балансовой стоимости компании вычитается стоимость нематериальных активов (таких, как деловая репутация и др.).

Если отношение цены акции к балансовой стоимости активов на ак­цию оказывается меньшим (за счет более высокой стоимости), рента­бельность собственного капитала, рассчитанная как отношение чис­той прибыли к средней сумме собственного капитала за рассматрива­емый период, — более высокой (за счет более высокой прибыль­ности), а соотношение всех заемных средств и собственного ка­питала(D/E) находится на одном уровне при сравнении с показателями аналогичных компаний, — то налицо истин­но недооцененные акции. Приведенные критерии можно объяснить иным образом: более высокая рентабельность (прибыль на собствен­ный капитал) в действительности имеет место только в том случае, когда она не может быть объяснена низким уровнем собственного капитала или сильной финансовой зависимостью, т.е. высокой долей заемных средств в структуре капитала, а следовательно, более высоким риском.

Отношение цены акций к объему продаж на одну акцию обычно используется при анализе компаний, которые не имеют прибыли и не выплачивают дивидендов. Для таких компаний высокие объемы продаж и темпы роста указывают на оптимистические ожидания инвесторов в отношении будущих прибылей.

Чистый денежный поток - это тот излишек средств, который образуется в результате хозяйственных операций компании после капитальных расходов и выплаты дивидендов. Чистый денежный поток является источником дальнейшего развития пред­приятия, поэтому потенциальному инвестору следует определить, во сколько ему обойдется каждый рубль чистого денежного потока.

Некоторые инвесторы вместо коэффициента Р/Е предпочитают ис­пользовать именно отношение цены акции к размеру чистого денежного потока. Такой подход оправдан для компаний, оперирую­щих большими денежными потоками, например, для некоторых типов предприятий топливно-энергетического комплекса. В результате их деятельности образуются значительные денежные потоки, связанные с добычей и транспортировкой нефти и газа, которые обычно реинвестируются и направляются на разведку новых месторождений.

Показатели рентабельности

Коэффициент чистой рентабельности продукции, называемый также рентабельностью продаж: процентное отношение чистой прибыли от реализации к чистой выручке от реализации (с учетом скидок, возврата товаров и т. п.). Чистая рентабельность продукции дает представление о том, на­сколько прибыльна деятельность компании после уплаты всех прямых и накладных расходов (иногда при расчете прибыли в коэффициенте чистой рентабельности продукции учитываются также и налоговые платежи, чего, однако, никогда не делается в случае рентабельности продаж). Чем выше этот показатель, тем более привлекательна компания.

Коэффициент рентабельности собственного капитала: размер прибыли, приходящейся на каждый рубль собственного капитала. Высокие значения этого коэффициента могут указывать на уникальную запатентованную продукцию, быстрорасту­щие рынки, умелую политику руководства и/или на то, что данный вид бизнеса характеризуется высокими входными барьерами.

Однако рентабельность собственного капитала всегда должна рассматриваться вместе с показателями финансовой устойчивости, чтобы убедиться в том, что высокая рентабельность собственного капитала не объясняется просто значительной долей заемных средств в общей структуре капитала.

При формировании портфеля нами были рассчитаны показатели инвестиционной привлекательности десяти наиболее крупных предприятий Российской Федерации, акции которых обращаются на организованном рынке ценных бумаг (см. табл. 4.2).

Таблица 4.2. Сравнение инвестиционной привлекательности предприятий

Окончание табл. 4.2

Рыночная капитализация – основной показатель, характеризующий рыночную стоимость предприятия, исходя из курсовой стоимости одной акции. Чем выше капитализация акционерного общества, тем большим капиталом владеют акционеры.

Коэффициенты Р/Е и Р/S являются наиболее распространенными рыночными показателями для принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке и показывают «степень ее дороговизны».

Чистая прибыль на одну акцию (EPS) также является одним из основных финансовых показателей, которые используются для оценки компаний на фондовом рынке. Чем выше значение коэффициента EPS, тем выше инвестиционная привлекательность общества для инвестора. Показатели рентабельности характеризуют эффективность хозяйственной деятельности предприятия.

При использовании коэффициентов Р/Е заслуживает внимания тот факт, что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением измеряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент Р/Е можно рассматривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спекулятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой стороны, можно также предположить, что высокий коэффициент Р/Е указывает на то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании повысить свой доход в будущем. Он также может указывать на то, что цена завышена по сравнению с их реальной стоимостью.

При формировании инвестиционного портфеля ценных бумаг предполагается, что инвестиции будут сроком на шесть месяцев (среднесрочный портфель).

Основной целью формирования инвестиционного портфеля является получение дохода за счет изменения курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в портфель (портфель роста). Так как  компания не ставит цели получения дивидендов, то показатель дивидендного дохода является не главным при формировании портфеля.

Из анализа инвестиционной привлекательности десяти предприятий – эмитентов, проведенного в табл. 4.2, видно, что наиболее привлекательными для инвестора является покупка акций следующих шести компаний:

·        ОАО «Газпром»;

·        РАО «ЕЭС России»;

·        ОАО «НК «Лукойл»

·        ОАО «Сургутнефтегаз»

·        ОАО «Ростелеком»;

·        ОАО «ГМК «Норильский никель».

4.2. Оценка текущей стоимости и доходности  портфеля ценных бумаг

На основе проведенного анализа инвестиционной привлекательности ценных бумаг предлагается сформировать портфель роста из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Исходя из этого, важным условием управления данным типом портфеля является постоянное определение его текущей стоимости и доходности.

Таблица 4.3. Инвестиционный портфель на 1.10.2005 г.

По истечении шести месяцев нами был проведен анализ стоимости ценных бумаг, включенных в портфель и рассчитана его текущая стоимость на 1.04.2006 г.

Таблица 4.4. Структура и стоимость инвестиционного портфеля на 1.04.2006 г.

Показатели инвестиционной привлекательности (доход и доходность) рассчитываются по следующим формулам:

где   - период владения портфелем.

Из табл. 4.4 видно, что текущая стоимость портфеля увеличилась с 5 000 000 рублей до  8 153 400 рублей, что составляет 63% от первоначальной стоимости портфеля.

Рассчитав текущую стоимость среднесрочного инвестиционного портфеля на 1.04.2006 г., можно рассчитать и доходность сделок по купле-продаже каждой из ценных бумаг. В нашем случае доходность портфеля получилась  95,5% годовых.

Для сравнения приведем следующие процентные ставки:

·    ставка по ГКО (6 месяцев) – 5,5% годовых;

·    ставка по депозитам банков первой группы надежности – 8% годовых;

·    ставка рефинансирования ЦБ – 12% годовых;

·    ставка по кредитам – 18% годовых.

Особо высокодоходными оказались акции РАО «ЕЭС России» и  ОАО «Газпром», рост курсовой стоимости акций которых составил более 100%. Меньший доход принесли акции ОАО «Ростелеком» и ОАО «ГМК «Норильский никель».

Таким образом, можно сказать, что портфель является достаточно высокодоходный и даже, вложив деньги в банк на шесть месяцев, мы бы получили доход всего 8% годовых.

Полученной доходности хватит и на то, чтобы взять кредит в банке и купить новых ценных бумаг, расширив тем самым инвестиционные возможности компании.

4.3. Рекомендации по управлению портфелем ценных бумаг

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того чтобы состав и структура соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

·        сохранить первоначально инвестированные средства;

·        достигнуть максимального уровня дохода;

·        обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение его составных частей.

Целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Рассчитав текущую стоимость портфеля на 1.04.2006 г., можно сказать, что акции ОАО «ГМК «Норильский никель» являются самыми низкодоходными в сформированном портфеле. Их доходность в два раза меньше средней доходности всего инвестиционного портфеля.

Следующим шагом в управлении инвестиционным портфелем будет продажа акций данной компании и покупка на эту сумму акций другой компании.

Данная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов, входящих в него.

В процессе анализа оценивается доходность по сделкам с каждой из ценных бумаг, принимается решение о продаже или покупке ценных бумаг.

Если доходность по акции той или иной компании вполне нас  устраивает, принимается решение -  держать данную ценную бумагу.

Если доходность ниже средней доходности портфеля, либо сделка вообще не принесла никакого дохода, то в данном случае следует продать акции этого эмитента и купить на них акции компании, рост курсовой стоимости которой выше.

Таблица 4.5. Управление инвестиционным портфелем

Проанализировав данные табл. 4.2, можно сказать, что ОАО «Волгателеком» является достаточно привлекательным для инвестора, поэтому можно приобрести 8641 акций данной компании взамен проданных акций ОАО «ГМК «Норильский никель». Тогда инвестиционный портфель на 2.04.2006 г. будет следующим:

Таблица 4.5. Инвестиционный портфель на 2.04.2006 г.

Таким образом в процессе мониторинга инвестиционного портфеля и определения его текущей стоимости были выявлены наименее доходные ценные бумаги, принято решение об их продаже. Чтобы достигнуть максимального уровня дохода, принято решение о покупке более доходных ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе проведенного анализа финансового состояния ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» были выявлены следующие проблемы его развития:

·        снижение выручки от реализации в 2005 г. до 868369 тыс.р. с 1800632 тыс.р. в 2003 г. (на 51,8%);

·        тенденция снижения коэффициента абсолютной ликвидности, связанное с уменьшением самой ликвидной части активов – денежных средств;

·        низкое значение коэффициента рентабельности продаж – 0,3% и коэффициента рентабельности активов – 3,55%.

Таким образом, для дальнейшего расширения своей деятельности и увеличения объемов выручки компании необходимы дополнительные средства. Но так как рентабельность активов ниже средней ставки по банковским кредитам, то использование заемных средств ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» невыгодно. Предлагается использовать другой источник финансирования – привлечение средств путем дополнительной эмиссии акций в размере 5 000 000 р. Эти средства было решено направить на формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг.

Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

Целью данной дипломной работы было формирование инвестиционной стратегии компании. В процессе этого были решены следующие задачи:

·  был сформирован портфель ценных бумаг и получен рост его стоимости  за шесть месяцев на 63%;

·  на основе мониторинга инвестиционного портфеля принято решение о частичной замене его состава.

Дальнейшее исследование можно направить на оценку инвестиционных рисков и их снижение за счет включения в портфель других видов ценных бумаг: облигаций, векселей, депозитных сертификатов и др.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.     Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая и вторая. – М.: Изд.-во Спарк, 2005. – 436 с.

2.     Об акционерных обществах: Федеральный закон Российской Федерации от 26.12.1995 № 208-ФЗ.

3.     О рынке ценных бумаг: Федеральный закон Российской Федерации от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 29.06.2004).

4.     Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие для вузов. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 272 с.

5.     Евсеенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах: учебное пособие. – М.: ТК Велби, Проспект, 2004.

6.     Капитоненко В.В. Инвестиции и хеджирование. – М.: Приор, 2004. – 156 с.

7.     Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие для вузов. – М.: Юристъ, 2001. – 704 с.

8.     Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 512 с.

9.     Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. – М.:ИКЦ «ДИС», 1997.

10.                       Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ инвестиций. – М.: Экономистъ, 2003.

11.                       Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа. – М.: Дело, 2003. – 318 с.

12.                       Рынок ценных бумаг: учебник для вузов / Под ред. В.А. Галанова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 448 с.

13.                       Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 2-е изд., перераб. и доп. – Мн.: ИП «Экоперспектива», 1998. – 498 с.

14.                       Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под. ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2001. – 656 с.

15.                       Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 1028 с.

16.                       Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 208 с.

17.                       Бясов К.Т. Роль стратегического управления в инвестиционной деятельности организации // Финансовый менеджмент. – 2005. - №1. – с. 19-33.

18.                       Щеренкова О.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. – 2005. - № 3. – с. 81-93.

19.                       Горинов М.Н., Земцова Н.В., Салихов Ш.М. Методическое пособие по подготовке и защите основных учебных работ. – Ижевск, ИжГТУ, 2006. – 50 с.

20.                       Севрюгин Ю.В. Методические указания по курсу «Инвестиционная стратегия» для студентов специальности «Финансы и кредит». – Ижевск, ИжГТУ, 2005. – 11 с.

Интернет – ресурсы

1.     http: //www.e-disclosure.ru

2.     http: //www.rts.ru/

3.     http: //www.skrin.ru/issuers

4.     http: //www.finam.ru

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Бухгалтерский баланс ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» на 31 декабря 2004 г., тыс.р.

Окончание прил. 1

Приложение 2

Бухгалтерский баланс ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» на 31 декабря 2005 г., тыс.р.

Окончание прил. 2

Приложение 3

Отчет о прибылях и убытках ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» за период с 1 января по 31 декабря 2004 г., тыс.р.

Приложение 4

Отчет о прибылях и убытках ЗАО «ИФК «Инком-Инвест» за период с 1 января по 31 декабря 2005 г., тыс.р.