Федеральное агентство по образованию РФ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Ижевский
государственный технический университет»
Факультет «Менеджмент и маркетинг»
Кафедра «Финансы и кредит»
«Дипломная
работа допущена к защите»
Заведующий
кафедрой «Финансы и кредит»
к.э.н.,
профессор М.Н. Горинов
«___»
_____________ 2006 г.__________________
ДИПЛОМНая работа
на
тему: Активные операции коммерческих банков с векселями
(на
примере Удмуртского Пенсионного банка (ОАО)
по
специальности 080105 «Финансы и кредит»
Студент
группы
10-22-3
«___»
_________2006 г. Э.И.
Миниахметов
Руководитель
дипломной работы
старший
преподаватель
«___» _________2006 г. Е.В. Дудин
Нормоконтроль
к.э.н.,
доцент
«___» _________2006
г. В.Н.
Майоров
Ижевск 2006
СОДЕРЖАНИЕ
Введение 3
1.
Модели оптимального вексельного портфеля 5
1.1.
Процесс формирования портфеля ценных бумаг 5
1.1.1.
Оценка уровня риска векселей 18
1.1.2.
Оценка уровня доходности вексельного портфеля 21
1.1.3.
Оценка уровня ликвидности 22
2.2.
Модели управления вексельным портфелем 23
2.3.
Риски активных операций с векселями 31
2.
Функционирование вексельного рынка 40
2.1. Характеристика современного
состояния российского вексельного рынка 40
2.1.1.
Развитие рынка на современном этапе 43
2.1.2.
Вексельные программы банков 49
2.1.3.
Вексельные программы корпоративного сектора 52
2.2.
Анализ операций Банка с векселями 61
2.2.1. Финансово-экономические показатели деятельности
Удмуртского Пенсионного банка (Открытое
акционерное общество) 61
2.2.2.
Анализ вексельного портфеля Банка 67
2.3.
Сравнительная характеристика вексельных портфелей банков 74
2.3.1.
Характеристика современного состояния вексельного рынка г. Ижевск 74
2.3.2.
Анализ вексельных портфелей банков 76
3.
Формирование оптимального вексельного портфеля банка 82
3.1.
Анализ ликвидности векселей 82
3.2.
Анализ доходности векселей 83
3.3.
Расчет структуры оптимального вексельного портфеля банка 84
Заключение 87
Список
литературы 89
Приложения
91 91
ВВЕДЕНИЕ
В современном банковском бизнесе
главная функция банков заключается в предоставлении кредитов. Одной из наиболее
жизненно важных услуг такого рода является выдача кредитов, которые
используются частным бизнесом для осуществления инвестиций, а также для
потребительских целей. Однако не все банковские средства могут быть размещены в
виде ссуд. Большая часть из них неликвидна – они не могут быть быстро
«проданы», тогда, когда банку срочно требуются денежные средства. По этим
причинам банки вынуждены вкладывать значительную часть своих активов в ценные
бумаги.
Существует большое разнообразие целей, которые могут ставиться банком
при формировании портфеля ценных бумаг. Соответственно каждый банк на основе
своей общей стратегии определяет для себя свою систему целей, выделяя среди них
более и менее приоритетные. Таким образом цель банковского менеджера сводиться
к формированию такого вексельного портфеля, который бы в максимальной степени
отвечал заданным приоритетам. Соответственно для достижения этой цели менеджер
должен решить задачу выбора ценных бумаг для своего портфеля на основе существующих характеристик этих бумаг.
Все вышеизложенные обстоятельства свидетельствуют
об актуальности выбранной темы,
обусловленной необходимостью эффективного управления параметрами всего
вексельного портфеля банка, который исходя из своей природы вынужден
претерпевать постоянные изменения своего состава.
Практическая
значимость заключается в том, что исследование в области оценки качества
вексельного портфеля позволят увеличить доходность портфеля.
Предметом
исследования являются векселя кредитных и некредитных организаций,
учитываемые банком.
Объектом
исследования стал Удмуртский Пенсионный банк (Открытое акционерное
общество).
Цель
дипломной работы – разработка методики формирования оптимального вексельного
портфеля.
Задачи
дипломной работы:
- анализ
деятельности Удмуртского Пенсионного банка (ОАО);
- изучение
теоретических аспектов в области формирования вексельного портфеля;
- анализ
текущей деятельности банка на вексельном рынке г. Ижевска;
- выработка
рекомендаций по формированию оптимального вексельного портфеля с целью
повышения его доходности.
Задачи дипломной работы обусловили ее структуру.
Она состоит из трех глав, введения и заключения.
Теоретическая база исследования основана на законах
и нормативных документах, трудах российских и зарубежных экономистов и
специалистов в исследуемой области и материалах профессиональных периодических
изданий.
Практическая часть данной работы связана с анализом
деятельности банка за период с 2002 по 2006 гг. на основе внешней отчетности, а
также приведена сравнительная характеристика деятельности ижевских банков на
вексельном рынке.
Расчетная часть базируется на практическом
применении моделей формирования вексельного портфеля, результатом которых
явилась выработка рекомендаций.
1. моделИ оптимального вексельного портфеля
1.1. Процесс формирования портфеля ценных
бумаг
Как любое коммерческое
предприятие банк имеет основную цель – получение максимальной прибыли. Данная
цель является бесконечной, определяющей направление деятельности банка.
Стремясь достигнуть этой общей цели, банк ставит себе промежуточные цели. В
ситуации, когда желаемое, то чего необходимо достигнуть не совпадает с
фактическим возникает проблема. С точки зрения современной теории принятия
решений процесс принятия решений включает в себя следующие этапы:
1)
формулировка проблемы;
2)
анализ исходной ситуации;
3)
формулирование вариантов решений;
4)
анализ последствий решений;
5)
оценка вариантов;
6)
выбор решения;
7)
реализация;
8)
анализ накопленного опыта.
Согласно [18]
инвестиционный процесс, представляющий собой принятие инвестиционных решений
относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и
сроков инвестирования состоит из следующих этапов:
1) выбор
инвестиционной политики;
2) анализ
рынка;
3) формирование
портфеля ценных бумаг;
4) пересмотр
портфеля;
5) оценка
портфеля ценных бумаг.
Первый этап – выбор
инвестиционной политики – включает определение цели банка как инвестора и
объема инвестируемых средств. Цели банка должны формулироваться как с учетом
доходности, так и риска. Стремясь максимизировать свою прибыль, банк
сталкивается с двумя дилеммами. Первая заключается в том, что, формируя свой
портфель активов, банк вынужден выбирать между доходностью и риском. Вторая дилемма
состоит в выборе между доходностью и ликвидностью активов, которые также
находятся, как правило, в обратной зависимости. Для банка потеря ликвидности
несет в себе потенциальную опасность убытков.
В ходе разработки
собственной инвестиционной политики на вексельном рынке банк должен определить
свои цели, которых он хочет достичь, формируя свой вексельный портфель.
Стандартными целями инвестирования в ценные бумаги считаются [9]: сохранение
капитала, получение процента, обеспечение прироста капитала (за счет роста
стоимости ценных бумаг).
Если
говорить обобщенно о портфеле ценных бумаг и о вексельном портфеле в частности,
то последние две цели по своей экономической сущности можно объединить в одну –
получение дохода. Доход же от активных операций с векселями определяется
разностью между ценой продажи (погашения) векселя и ценой его приобретения.
В
современных условиях цели формирования вексельного портфеля банка могут быть
следующие:
1) Сохранение
и приращение капитала (в результате получения процентов и доходов в виде
курсовой разницы) [18];
2) Стабилизация
доходов банка: когда доходы по займам снижаются (в связи с падением процентных
ставок), доходы по векселям могут возрасти (в результате увеличения курсовой
стоимости) [18];
3) Компенсация
кредитного риска по портфелю банковских ссуд: векселя высокого качества могут
приобретаться и храниться с целью уравновесить риск по банковским кредитам [10];
4) Обеспечение
географической диверсификации: покупка векселей крупных, транснациональных
компаний позволяет диверсифицировать доходы банка [9];
5) Поддержание
ликвидности, так как векселя могут быть использованы для привлечения средств на
финансовых рынках путем продажи или передачи в залог [16];
6) Снижение
налогового бремени банка: проценты по процентным векселям согласно действующему
законодательству РФ облагаются по льготной ставке;
7) Страхование
банка от потерь, которые могут произойти в случае изменения рыночных процентных
ставок [11];
8) Обеспечение
гибкости банковского портфеля активов: векселя в отличие от большинства
кредитов могут быть быстро приобретены и проданы для реструктуризации активов
банка в соответствии с текущей рыночной конъюнктурой [10];
9) Улучшение
финансовых показателей банковского баланса [15].
Эти цели
могут быть в известной степени альтернативными и соответствовать различным
типам портфелей. Соответственно структура портфеля отражает определенное
сочетание интересов банка, а также консолидирует в определенной степени риски
по отдельным ценным бумагам. Это позволяет рассматривать портфель как целостный
объект управления, что в свою очередь предполагает определение задач, стоящих
перед портфелем в целом, а также разработку и реализацию стратегии и тактики
выполнения этих задач.
Конкретные
портфели векселей могут иметь:
-
односторонний сбалансированный характер – если
предпочтение отдается одной из указанных целей;
-
сбалансированный характер – если портфель
аккумулирует векселя, приобретенные исходя из разных задач, и в целом его
состав соответствует балансу целей, которых придерживается банк;
-
бессистемный характер – если ценные бумаги
приобретаются хаотично, без ясно выраженной цели, разрозненно. В этом случае
риски особенно велики.
Второй этап инвестиционного процесса – анализ ценных бумаг – включает
изучение отдельных видов бумаг (или их групп).
Третий этап – формирование портфеля – представляет собой
определение конкретных бумаг для вложения средств, а также пропорций
распределяемого капитала между ними.
В данной работе мы
рассмотрим вопрос о том, как банк должен осуществлять выбор векселей для своего
портфеля.
Вообще
говоря, выбор и покупка ценных бумаг – весьма сложная тема, выходящая за рамки
данной работы. Мы попытаемся только наметить основные подходы к тому, как
инвестор должен осуществлять выбор бумаг, не разрабатывая детально данную тему.
Рассмотрим
инвестора, приобретающего вексель.
Инвестор приобретает вексель по цене P0.
Через определенный срок (T) он рассчитывает продать его по цене P1
(P1=100,
если инвестор намерен держать вексель до погашения). Таким образом, инвестор
рассчитывает получить доходность, рассчитываемую по формуле (1.1):
где r –
номинальная процентная ставка,
Р1 и
Р0 –цена актива в начале периода и в конце.
При этом для того, чтобы оценить,
насколько выгодным будет такое вложение, инвестор должен предсказать будущую
цену векселя.
Общий
механизм предсказания будущей цены векселя выглядит следующим образом:
1) прогнозируется
будущий уровень безрисковой процентной ставки;
2) прогнозируется уровень рисковой
надбавки, соответствующей данному векселю;
3) рассчитывается
соответствующее значение будущей цены векселя.
В
реальности, однако, осуществление такого прогноза является довольно сложным
делом. Уровень процентных ставок довольно плохо поддается прогнозированию.
Также инвестору необходимо учитывать, что будущая цена может существенно
отличаться от ее прогнозируемого значения, поскольку требуемая доходность
векселя может измениться.
Кроме того, инвестиции в долговые
бумаги сопряжены с существованием такого явления как инфляция. Связь между
реальной и номинальной процентной ставкой выражается формулой Фишера (1.2):
1+r =
(1+i)(1+n)
где r –
номинальная процентная ставка,
i – реальная процентная ставка,
n – уровень инфляции.
Реальная процентная ставка по
безрисковым вложениям является одним из наиболее важных параметров экономики.
Но, при этом она непосредственно не наблюдается. Можно только косвенно оценить
ее, вычитая из номинальной процентной ставки ожидаемые темпы инфляции. По
различным оценкам, реальная безрисковая доходность составляет от 1 до 4%
годовых (резонно вспомнить, что ставка по вкладам в сберкассы составляла в СССР
2-3% годовых – по-видимому, это была достаточно обоснованная величина).
Важно учесть, что в формировании
процентных ставок имеет значение не текущий, а ожидаемый уровень инфляции.
Например, если текущие темпы инфляции составляют 10% годовых, но ожидается ее
рост до 20%, а реальная норма доходности составляет 5%, то номинальная норма
доходности составит 25%. Формирование ожиданий относительно будущих темпов
инфляции является достаточно сложным вопросом. Существуют 2 основных теории
того, как формируется уровень инфляционных ожиданий. Согласно теории адаптивных
ожиданий, основой формирования инфляционных ожиданий является уровень инфляции,
существовавший в экономике на протяжении последних периодов. В противовес
этому, теория рациональных ожиданий предполагает, что инфляционные ожидания
формируются с учетом проводимой в настоящее время денежной политики, заявлений
о возможной эмиссии и т. д.
В связи с тем, что рынок оперирует
номинальными процентными ставками, а инвестора в конечном итоге интересует его
реальное конечное благосостояние (благосостояние на конец периода
инвестирования) он должен также, прогнозируя процентные ставки, учитывать
будущий уровень инфляции.
Необходимо
отметить, что практика функционирования рынка долговых инструментов
демонстрирует, что доходности идентичных бумаг с разными сроками до погашения
отличаются между собой. Зависимость процентных ставок от времени представляет
собой временную структуру процентных ставок. При этом такая зависимость может
иметь различный вид. Наиболее типичной формой кривой доходности является
ситуация, когда кривая доходности имеет возрастающий наклон (рис. 1.1), т.е.
чем больше срок до погашения, тем больше и доходность к погашению. Встречаются,
однако, и другие типы кривых доходности, например, убывающая (рис. 1.2),
горизонтальная (рис. 1.3) и выпуклая (рис. 1.4).
Существуют три
наиболее признанных теории, которые объясняют форму кривой временной структуры
процентных ставок.
Теория чистых ожиданий
Согласно
данной теории, доходности по длинным ценным бумагам соответствуют ожиданиям
инвесторов относительно изменения в будущем доходностей краткосрочных ценных
бумаг. Это может быть пояснено на следующем примере:
Предположим, что годовая
ставка составляет 7%, При этом инвесторы ожидают, что через год ставка по
годовым ценным бумагам составит 10%. Допустим, что инвестор планирует вложить
средства на 2 года.
Вкладывая
средства в годовой вексель под 7%, и реинвестируя их через год под 10%,
инвестор ожидает заработать доход (1+7%)*(1+10%)-1=17,7%. Допустим, что
существуют также двухгодичные бумаги. Под какую доходность инвестор согласиться
в них вкладываться? За 2 года он должен заработать 17,7%, следовательно,
доходность по 2-годичным векселям должна составлять: (1+17,7%)1/2 =
8,5%.
Как уже
указывалось, номинальная процентная ставка является суммой реальной процентной
ставки и инфляции. Если полагать, что реальная процентная ставка относительно
стабильна, значит ожидания будущих изменений процентных ставок можно считать в
значительной степени зависящими от будущей инфляции.
Теория предпочтения ликвидности
Данная теория полагает,
что инвесторы не безразличны к срокам до погашения долговых бумаг, как это
наблюдается в теории чистых ожиданий, а предпочитают краткосрочные бумаги
долгосрочным, поскольку они несут меньше риска. Краткосрочные бумаги являются
более привлекательными для инвесторов, поэтому они готовы платить за них
дополнительную сумму денег, которая называется премией за ликвидность. В
результате данного факта доходность краткосрочных бумаг будет ниже, чем
долгосрочных. В свою очередь, долгосрочные бумаги должны предлагать вкладчикам
более высокую доходность, чтобы они согласились их приобрести. Это означает,
что инвестор получит более высокий доход, если приобретет долгосрочную бумагу,
по сравнению с последовательным приобретением краткосрочных бумаг в течение
того же периода времени. Каким образом объясняет форму кривой доходности рассматриваемая
теория? Если ставки по краткосрочным бумагам ожидаются неизменными, то кривая
доходности будет несколько направлена вверх, поскольку по краткосрочным бумагам
инвестор уплачивает премию за ликвидность и, следовательно, доходность
долгосрочных бумаг должна быть выше краткосрочных. Некоторый подъем кривой
доходности в этом случае обязан только премии за ликвидность. Если кривая имеет
сильный наклон вверх, то это вследствие, во-первых, премии за ликвидность и,
во-вторых, ожидания более высокой ставки процента по краткосрочным бумагам в
будущем. Если кривая горизонтальна или направлена вниз, то это говорит о том,
что ожидается падение будущих ставок.
Теория сегментации рынка
Основным положением теории является тезис о том, что рынок, с
точки зрения жизни долговых бумаг, поделен на сегменты, в которых действуют определенные
участники. Каждый сегмент представляет собой нишу для каждого участника в силу
объективных экономических или законодательных ограничений и причин. На рынке
преобладают крупные институциональные инвесторы, которые имеют свои
предпочтения. Так, коммерческие банки инвестируют средства большей частью в
краткосрочные бумаги, чтобы держать средства в наиболее ликвидной форме для
обслуживания требований по заемным средствам (прежде всего по краткосрочным
пассивам); страховые организации, страхующие от несчастных случаев,
сосредотачивают свое внимание на среднесрочных бумагах; организации, страхующие
жизнь, предпочитают долгосрочные инвестиции и т.д. В связи с этим на ставку
процента воздействует спрос и предложение финансовых ресурсов в рамках каждого
сегмента, а не рынка в целом, т.е. нет прямой взаимосвязи между уровнем
кратко-, средне- и долгосрочных ставок. Это, естественно, не означает, что тот
или иной инвестор не может перемахнуть границу своей ниши. В случае более
выгодной ситуации в соседнем сегменте вкладчик, скорее всего, расширит границы
своей ниши, но не намного.
Таким образом, теория сегментации объясняет форму кривой
доходности преимущественно как результат взаимодействия спроса и предложения на
бумаги в каждом сегменте, поскольку участники рынка имеют свои временные
предпочтения и законодательные ограничения. Ожидания будущего развития
конъюнктуры также принимаются во внимание, но в меньшей степени.
Считается,
что данные теории является не конкурирующими, а скорее дополняющими друг друга.
Эмпирические данные помогают лучше понять предпосылки формирования той или иной
теории временной зависимости. Теория сегментации рынка имеет относительно более
слабые эмпирические подтверждения. Это вполне понятно, если предположить, что
существуют инвесторы и заемщики, которые достаточно подвижны для того, чтобы
перемещаться в те сегменты рынка, для которых ожидаемый доход выше. Своими действиями
эти инвесторы и заемщики придают временной зависимости непрерывность, связанную
с ожиданиями будущих процентных ставок. Эмпирические факты говорят о том, что
имеется причинно следственная связь между ожидаемыми спот-ставками и видом
кривой доходности. Эта гипотеза лежит в основе, как теории ожиданий, так и
теории предпочтения ликвидности. Но факты больше говорят в пользу последней
теории, т. к. премия за ликвидность существует реально, хотя и ее величина
меняется с течением времени.
То, что
кривая доходности в основном является выпуклой – это эмпирический факт. Этот
факт объясняется теорией предпочтения ликвидности и теорией сегментации рынка.
Однако иногда, при резких колебаниях процентных ставок, высокой и нестабильной
инфляции и т. д. кривая доходности может приобрести иной вид – это отражает то,
что изменились ожидания относительно будущих процентных ставок.
Далее перейдем к четвертому этапу инвестиционного процесса
– пересмотру портфеля. Этот этап связан с периодическим повторением предыдущих
трех этапов. Это связано с тем, что через некоторое время цели инвестирования
могут измениться и текущий портфель перестает быть оптимальным. Другим
основанием для пересмотра портфеля является изменение привлекательности бумаг с
течением времени. Тогда банк захочет продать менее привлекательные имеющиеся у
него активы и приобрести более привлекательные. Решение о пересмотре портфеля
зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого
роста доходности пересмотренного портфеля.
При
формировании вексельных портфелей кроме разницы в целях, существует еще и
разница в подходах. Существует 2 основных подхода к управлению портфелем ценных
бумаг: активное и пассивное управление.
Под пассивным управлением понимается
такой тип управления, при котором инвестор приобретает ценные бумаги с целью
держать их в течение относительно длительного срока с небольшими и редкими
изменениями структуры портфеля.
Активное управление предполагает
приобретение ценных бумаг на сравнительно более короткий срок с планом
дальнейшей перепродажи. Сторонники активного управления предполагают, что за
счет таких операций имеется возможность получить дополнительный доход.
На протяжении последних 30 лет в
мировых финансовых кругах не прекращается спор относительно предпочтительности
активного или пассивного подхода. На карту поставлены миллиарды долларов
комиссионных, взимаемых за управление, профессиональная репутация менеджеров, и
даже, как утверждают некоторые, эффективное функционирование рынков капиталов.
Сторонники активного управления,
оправдывая поиск недооцененных бумаг, утверждают, что рынки капитала не
являются эффективными. Активные менеджеры считают, что можно постоянно
использовать ситуации неверной оценки стоимости бумаг. Некоторые сторонники
активного управления даже утверждают, что инвесторы обязаны заниматься поиском
неверно оцененных бумаг, поскольку такие действия ведут более эффективному
размещению капитала.
Сторонники пассивного управления не
отрицают, что существуют возможности дополнительных доходов. Они однако
утверждают, что рынки капитала достаточно эффективны, что бы позволить
постоянно получать сверхвысокие доходы только отдельным лицам, обладающим
внутрифирменной информацией. Они утверждают, что впечатляющие примеры прошлых
успехов являются, скорее всего, результатом удачи. Также, по их мнению, ожидаемая
доходность активного управления в действительности ниже, чем при пассивном
управлении. Это связано с тем, что расходы по хранению и учету портфеля ценных
бумаг, а также трансакционные издержки при активном управлении значительно
выше. В связи с этим пассивное управление дает более высокие по сравнению со
средними результаты.
В соответствии с целями и подходами,
инвестор выбирает свою стратегию. Резюмируя можно сказать, что во всем мире
большая часть фондов (портфелей) ценных бумаг находиться под активным
управлением. Однако необходимо помнить, что на низколиквидных рынках, какими
являются рынки векселей, особенно корпоративных, активное управление
действительно будет сопряжено с высокими расходами по реструктуризации.
Очевидно что, рынок векселей по своему
характеру менее спекулятивен, чем рынок акций. Тем не менее, определенный
простор для деятельности присутствует и здесь. Спекуляции на рынке ценных бумаг
вообще, и на рынке векселей в частности, основаны на том, что инвестор считает
те или иные бумаги недооцененными, и осуществляет их приобретение. Основа для
спекуляций состоит, прежде всего, в эффекте изменения доходности. Именно
поэтому предсказание будущих уровней процентных ставок крайне важно при
спекулятивных операциях на рынке векселей.
За счет чего
будущая доходность векселя может измениться? Это может быть вызвано как частной
коррекцией уровня дохода по данному векселю, так и общим изменением процентных
ставок по группе векселей.
Таким
образом, спекулятивно настроенный инвестор рассчитывает получить дополнительную
прибыль за счет предсказания будущей доходности векселей.
Существует
несколько стратегий спекулятивных операций на рынке долговых бумаг, а именно:
-
базовая стратегия предсказания процентных
ставок;
-
стратегии игры на кривой доходности;
-
смена секторов рынка.
Основная
идея базовой стратегии предсказания процентных ставок – предсказывать
направление движения процентных ставок в экономике. Если ожидается их рост,
надо вкладывать средства в краткосрочные бумаги. При ожидании падения
процентных ставок инвестор должен вкладываться в долгосрочные бумаги.
Придерживаясь стратегии игры на кривой
доходности инвестор не столько пытается предсказать будущий уровень процентных
ставок, сколько использовать возможности неравномерного роста курсов бумаг в
соответствии с кривой доходности.
Рынок
векселей можно считать состоящим из двух основных секторов: банковских и
корпоративных векселей, которые можно еще дополнительно подразделять на сектора
более рисковых бумаг и менее рисковых. При этом время от времени может
возникать ситуация, когда одни сектора как бы недооценены относительно других.
Например, спрэд доходности между высоконадежными корпоративными и банковскими
векселями возрастает выше своего обычного значения. Если это не вызвано
какими-то значительными причинами и рассматривается как временное явление,
инвестор может принять решение о покупке корпоративных векселей, ожидая
снижения спрэда, падения доходности данных векселей и, соответственно, роста их
цены.
Последний, пятый этап инвестиционного процесса –
оценка портфеля – включает периодическую оценку, как доходности, так и показателей
риска. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и
риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные «эталонные» значения)
для сравнения.
Оценка стоимости
вексельного портфеля в брутто-балансе банка производиться по цене их
первоначального приобретения, а в нетто-балансе – за вычетом резерва на
возможные потери [8]. При этом реальная стоимость векселя может отличаться от
балансовой. В связи с этим для аналитических целей при управлении вексельным
портфелем целесообразно принимать во внимание рыночную стоимость векселей.
Векселя
вообще представляют собой один из видов инвестиций, наряду с такими
альтернативными инструментами как обыкновенные и привилегированные акции,
производные ценные бумаги, золото, антиквариат. Инвестиции принято характеризовать
3 характеристиками: доходностью, риском и ликвидностью.
Разные векселя, обращающиеся на рынке
предлагают инвесторам различные сочетания дохода, ликвидности и риска. В связи
с этим для банка крайне важно дать правильную количественную оценку этим
параметрам. Далее необходимо разработать математическую модель, которая на
основе системы целей банка, а также имеющихся параметрах векселей позволит
найти оптимальную структуру вексельного портфеля.
1.1.1. Оценка уровня риска векселей
В качестве
методов оценки риска можно привести следующие:
1) на
основе рейтингов;
2) путем
сопоставления с безрисковым активом;
3) экспертный
метод;
4) собственный
анализ;
5) комбинированные
методы.
В настоящее
время в современных средствах массовой информации (в т. ч. и в сети Интернет)
начали публиковаться различные рейтинги векселедателей, бумаги которых активно
торгуются на рынке. Одним из примеров таких рейтингов может служить рейтинг,
публикуемый РИА «Росбизнесконсалтинг». Данный метод является одним из самых
простых. [21]
Метод оценки
риска путем сопоставления с безрисковым активом основан на том, что у
безрискового долгового актива вероятность неплатежа принимается равной 0, а
вероятность платежа (в размере 100 % и точно в момент погашения) равна 1. В то
же время на основании правила доминирования, суть которого сводиться к тому,
что инвестор стремиться избегать риска минимальную доходность будет иметь актив
с минимальным риском. Тогда если его взять за эталон, точку отсчета и считать,
что он несет в себе нулевой уровень риска, то по определению вероятности
вероятность платежа по i-тому активу будет равна отношению
доходов безрискового актива и рискованного. При этом необходимо отметить, что
вероятность события (в нашем случае – неплатежа) возрастает с увеличением
временного интервала и, наоборот, уменьшается с уменьшением срока. Из этого
следует, что в общем случае мы не можем ограничиться простым сопоставлением
годовых ставок доходностей, так как их соотношение будет давать нам одинаковую
вероятность для векселей с разными сроками. В таком случае для определения
коэффициента вероятности мы должны оперировать суммами конечного благосостояния
или иначе говоря суммами погашения векселей. Тогда вероятность платежа будет
определятся по формуле (1.3):
где pi – уровень
риска анализируемого актива;
C0
– ожидаемый платеж в конце срока по безрисковому активу;
Ci - ожидаемый платеж в конце срока по
анализируемому активу.
В частном
случае сопоставления векселей с одинаковыми сроками обращения для оценки
относительной меры риска можно воспользоваться соотношением доходностей. Такой
расчет будет весьма упрощени и приблизителен.
Этот метод
является одним из самых простых. В то же время его результаты имеют твердое
теоретическое обоснование.
Суть
экспертного метода состоит в том, что для определения значения некоторой
величины (например, вероятности неплатежа по своим векселям какого-либо
векселедателя) проводиться опрос экспертов. В качестве экспертов привлекаются
специалисты в данной области, чье мнение будет авторитетно для пользователей
полученных данных. Каждый эксперт называет свое значение анализируемого
показателя, которое он считает наиболее вероятным. После этого по данным всех
оценок рассчитывается среднее значение. После этого, эксперты, чьи оценки будут
иметь наибольшее отклонение от среднего показателя могут быть опрошены повторно
с целью возможного устранения крайних значений. По данным повторного опроса
также рассчитывается среднее значение, которое и принимается за наиболее
вероятное.
Достоинство
этого метода в его несложности при условии доступности желаемого круга
экспертов. Недостаток – в приблизительности и определенном субъективизме полученных
значений.
Также банк
может провести собственный анализ векселедателя на предмет определения его
надежности как заемщика. В настоящее время существует множество методик
финансового анализа предприятий, банков. Банк-векселедержатель может выбрать
для себя одну из них или разработать собственную. Основным достоинством данной
методики является относительная по сравнению со всеми другими точность,
надежность полученных показателей. Недостаток методики заключается в ее
сложности. Для ее осуществление необходимо произвести сбор значительного
количества информации о векселедателе. В наших современных условиях
непрозрачности финансового рынка, его участников это сделать бывает крайне
сложно.
1.1.2. Оценка уровня доходности вексельного
портфеля
В финансовом анализе существует три способа начисления
процентов: простой, с капитализацией и непрерывный. Последний способ, по своей
сути является способом с непрерывной капитализацией. На практике он применяется
крайне редко. Наиболее распространенным является способ начисления процентов с
капитализацией, особенно при сравнительном анализе. При приближенных расчетах
иногда используют простой способ.
Для оценки доходности всего вексельного портфеля банка можно
воспользоваться следующей формулой:
где Y – средневзвешанная доходность портфеля;
yi –
доходность i-го
векселя;
di – доля i-го векселя в портфеле.
Полученную доходность можно сопоставить со средней
доходностью по рынку. Если доходность портфеля значительно выше среднерыночной,
это означает, что банк ведет рискованную политику на данном рынке. Если доходность
портфеля ниже среднерыночной, то это говорит о недостаточно эффективном
использовании ресурсов банка.
1.1.3. Оценка уровня ликвидности
Исходя из
определения ликвидности актива можно определить два основных ее аспекта:
во-первых – это возможность для инвестора быстро продать актив, во-вторых –
продать без существенных потерь.
Исходя из
этих аспектов можно определить показатели, позволяющие количественно оценить
уровень ликвидности векселя.
Возможность
для инвестора быстро продать вексель можно оценить по соотношению спроса и
предложения этих бумаг. Для количественной оценки можно рассчитать соотношения
объема спроса на бумаги и объема предложения бумаг. Чем выше это отношение, тем
легче будет продать эти бумаги, тем они более ликвидны. В то же время, если
рынок данного вида бумаг сильно монополизирован и на нем могут присутствовать
только несколько крупных участников при высоком значении указанного показателя
он может сильно изменяться. Соответственно такие бумаги можно будет считать
недостаточно ликвидными. Поэтому также рассчитывают отношение числа заявок на
покупку данных бумаг к числу заявок на продажу. Чем выше этот показатель, тем
больше покупателей приходиться на одного продавца, т. е. тем более конкурентен
и ликвиден рынок этих бумаг.
Возможность
продать вексель без существенных потерь можно оценить по величине спрэда -
разницы между уровнем котировок на покупку и на продажу. Спрэд можно рассчитать
как абсолютный, так и относительный (для сопоставления бумаг с разным
номиналом). Чем более активно ведется торговля данным видом векселей, тем более
конкурентен рынок, тем меньше величина спрэда. Покупая низколиквидные бумаги,
участники рынка выставляют заниженные котировки на покупку, тем самым,
страхуясь от возможных потерь при их реализации в связи с их низкой
ликвидностью.
Также в
настоящее время в российской практике различными информационными агентствами
рассчитываются рейтинги ликвидности векселей. Как правило, суть этих рейтингов
состоит в том, что каждому векселедателю по одному или нескольким критерием
присваивается бальное значение уровня ликвидности. Затем полученные результаты
ранжируются по полученному показателю. Как правило данные оценки строятся на
основе анализа рыночных заявок на покупку-продажу либо путем опроса
определенного круга экспертов. Данный метод является приблизительным и дает
самое общее представление о ликвидности тех или иных векселей.
Также для
оценки срочности вексельного портфеля, расчета ликвидности баланса банка
рассчитывают дюрацию портфеля векселей. Дюрация представляет собой промежуток
времени, через который вексельный портфель превратиться в деньги.
Если
стоимость портфеля определить в соответствии с формулой (1.4), то дюрация будет
равна:
Рассчитывая
ликвидность векселей возможно применение различных показателей. Выбор
конкретного из них будет зависеть от того, для каких целей будут использованы
полученные данные.
2.2. Модели
управления вексельным портфелем
Предположим, что в некоторый
начальный момент времени банк располагает определенной суммой денег и желает ее
инвестировать в векселя, путем формирования вексельного портфеля. В любой
момент времени существует бесчисленное множество вариантов формирования такого
портфеля. Задача банка состоит в том, чтобы сформировать такой портфель,
который бы максимальной степени соответствовал желаемым целям банка.
Пусть xs обозначает стоимость
векселя x в состоянии s. Тогда ожидаемое значение
случайной величины х (математическое ожидание) задается формулой:
где E(x) – ожидаемое значение
случайной величины x,
ps – вероятность
состояния s,
Тогда дисперсию или вариацию
можно определить:
где v2(x) – дисперсия x.
Если заданы две случайные
величины, например x и y, то ковариация x и y задается:
где v (x, y) – ковариация x и y.
Очевидно, что
и
Заметим, что если x – случайная величина, то ax для любого a тоже случайная величина. Мы
можем вычислить математическое ожидание и вариацию ax:
Аналогично, для любого b и любой другой случайной
величины y величина by также случайна и имеет
аналогичные характеристики.
Если мы объединим ax и by и рассмотрим новую случайную величину
ax + by, мы можем вычислить
математическое ожидание и вариацию этой величины:
,
Последние две формулы необходимы
при расчетах ожидаемой доходности и дисперсии портфеля бумаг.
Портфель векселей определяется
как набор
g = (g1, g2, …, gn),
где gi
– доля акции i в
портфеле.
Тогда ожидаемая доходность
портфеля будет равна:
где E(xi) – математическое ожидание i – ой
бумаги.
Дисперсию портфеля можно будет
определить:
Дисперсия с точки зрения
финансового анализа представляет собой меру риска. В 1952 году Гарри Марковицем
была впервые рассмотрена общая задача минимизации рисков [22]:
при двух ограничениях. Первое
ограничение фиксирует желаемый уровень доходности, а второе – нормируемые
весовые коэффициенты портфеля (без ограничений на короткую позицию):
Целевая функция Лагранжа для
задачи минимизации риска при фиксированном уровне доходности записывается так:
где l1, l2 – множители Лагранжа.
Портфель,
минимизирующий риск, находиться если положить dL/dgi = dL/dlj = 0 для всех акций i и для j = 1,2. Эти условия первого порядка
определяют систему уравнений, линейную по весовым коэффициентам портфеля и множителям
Лагранжа и поэтому решаемую с помощью матричных методов. [18]
Например,
целевая функция для задачи с тремя типами акций записывается так:
)
Условия
первого порядка для данной задачи будут иметь вид следующей системы уравнений:
dL/dgi = 2g1v11 + 2g2v12
+ 2g3v13 + l1E1 + l2 = 0
dL/dgi = 2g2v22
+ 2g1v12 + 2g3v23 + l1E2
+ l2 = 0
dL/dgi = 2g3v33 + 2g1v13
+ 2g2v23 + l1E3 + l2 = 0
dL/dgi = g1E1 + g2E2
+ g3E3 – E = 0
dL/dgi = g1 +g2 + g3 – 1 = 0
В матричной
форме
Если
обозначить матрицу «риск – доходность» через V, вектор (g,
l) через A
и вектор в правой части через W,
то мы должны решить относительно А систему уравнений:
VA = W
Данную
систему можно решить методом Гаусса либо методом обратных матриц. В последнем
случае необходимо инвертировать матрицу «риск – доходность», и получим решение:
A = V-1W
Данное
решение определяет оптимальный портфель из векселей 3-х типов, реализующей
требуемую доходность (при минимальной дисперсии). Варьируя доходность, можно
получить структуру желаемого портфеля. [18]
В то же время
при формировании вексельного портфеля банковские менеджеры должны учесть такой
его важный показатель как ликвидность. Определим ликвидность как дюрацию. Тогда
если нам необходимо при достижении желаемой доходности учесть желаемый уровень
дюрации то в системе ограничений появляется новое уравнение:
где ti
– срок до погашения i-ого
векселя,
D – желаемая дюрация
портфеля.
Таким образом, мы имеем два типа
моделей: модели двух факторов (аналогичные первой рассмотренной) и модели трех
факторов (аналогичные последней). Очевидно, что в первой модели, поменяв
местами доходность и риск, мы можем задать желаемый уровень риска и получим
оптимальную структуру портфеля при максимальной доходности. Также в первой
модели мы можем, например, вместо риска рассматривать дюрацию. Аналогично во
второй модели можно менять оптимизируемую величину. Таким образом, все
многообразие получаемых моделей можно представить в виде системы моделей (табл.
1.1).
Таблица 1.1. Системы моделей
|
Оптимизиру-
емый фактор
|
Целевая
функция
|
Ограничи-
вающие факторы
|
Система
ограничений
|
|
Риск
|
|
Доходность
|
|
|
Дюрация
|
|
|
Доходность, дюрация
|
|
|
Доходность
|
|
Риск
|
|
|
Дюрация
|
|
|
Риск, дюрация
|
|
|
Дюрация
(ликвидность)
|
|
Риск
|
|
|
Доходность
|
|
|
Риск, доходность
|
|
Для нахождения оптимального
решения возможно использование дифференциального исчисления либо линейного
программирования.
Для практического применения
данной системы можно предложить следующий алгоритм выбора модели.
Первый этап: банк определяет
оптимизируемый фактор (параметр).
Второй этап: банк определяет
факторы, значение которых необходимо контролировать. Таких факторов может быть
два или один.
Третий этап: банк задает
желаемые значения контролируемых факторов.
Данный алгоритм позволяет
выбрать единственную математическую модель, в виде оптимизационной задачи с
системой ограничений. Причем решение соответствующей задачи будет единственное,
оптимальное и соответствующее заданным ограничениям.
Таким образом мы определили общий алгоритм формирования оптимального
вексельного портфеля. В качестве исходных данных описанный алгоритм использует
значения параметров предлагаемых для включения в портфель инструментов и
целевые ограничения, задаваемые банком в конкретный момент времени на основе
его системы целей. Оценка количественных значений этих параметров, и в
особенности оценка риска, - отдельная проблема финансового анализа. В настоящей
же главе мы обозначили лишь ключевые моменты этих проблем.
2.3. Риски активных
операций с векселями
Выходя на рынок ценных бумаг
банк неизбежно сталкивается с различными рисками. В соответствии с правилами
доминирования банк всегда стремиться избежать риска или максимально снизить
его. Исходя из этого все многообразие рисков можно представить двумя их видами:
систематические и несистематические.
Систематический риск – риск
изменение рынка в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является
недиверсифицируемым и труднопонижаемым. Представляет собой общий риск на все
вложения, риск того, что банк не сможет их в целом высвободить, вернуть, не
понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, насколько
вообще целесообразен данный вид вложения.
Стандартным методом
нейтрализации систематического риска является закрытие позиции. Например, для
хеджирования процентного риска применяют иммунизацию – выравнивание дюрации
требований и обязательств. Для хеджирования валютного риска закрывают валютную
позицию по соответствующей валюте.
Несистематический риск – агрегированное
понятие, объединяющее все понятия рисков, связанных с конкретной ценной
бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым.
Также
выделяют виды рисков: селективный, временной, законодательных изменений,
ликвидности, кредитный (деловой), инфляционный, процентный, политический,
региональный, отраслевой, валютный, поставки, операционный.
Далее нас в
большей степени будут интересовать несистематические риски, вследствие их
большой управляемости.
Стоимость
портфеля векселей
Как и цена любого товара, цена векселя
формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов.
При определении текущей цены портфеля,
инвестор должен дисконтировать ожидаемые платежи и просуммировать их, т.е.
вычислить чистую текущую стоимость потока платежей:
где P – текущая
стоимость портфеля,
Cn – обещанный платеж в момент времени n,
r – ставка дисконтирования.
При этом инвестор должен выбрать
соответствующую норму дисконтирования с учетом своих инвестиционных
предпочтений и воспринимаемого риска. На самом деле, как будет показано ниже,
именно определение требуемой нормы дисконтирования и является самым сложным
моментом в ценообразовании долговых бумаг.
Строго говоря, данный подход не вполне
правилен, поскольку вексель представляет собой обязательство уплатить
определенные сумму, но не означает, что эти сумму действительно будут уплачены.
Поэтому более корректно было бы вычислять так называемую ожидаемую стоимость,
которая определяется следующим образом:
где рn
– вероятность осуществления n-ого
платежа.
Ожидаемая стоимость всегда меньше
обещанной и совпадает с ней только для абсолютно надежных бумаг. Однако
вычисление ожидаемой стоимости требует знания вероятности неплатежа, рассчитать
которую крайне сложно (более того, на практике могут встречаться задержки
платежей или частичные платежи). В связи с этим уровень риска можно оценить
через величину коэффициента дисконтирования. Общеизвестно, что векселя надежных
компаний стоят, как правило гораздо дороже, чем спекулятивные векселя.
Происходит это как раз потому, что при оценке их стоимости используются разные
коэффициенты дисконтирования.
В соответствии с описанным различием
между обещанной и ожидаемой современной стоимостью, надо различать так
называемую обещанную доходность к погашению и ожидаемую доходность к погашению.
Итак, мы установили, что цена векселя
определяется тем, какая норма доходности требуется рынком по соответствующему
векселю. Причем эта взаимосвязь имеет довольно сложный, нелинейный характер,
описываемый приведенными выше формулами.
В
большинстве случаев, выходя на рынок векселей, банк сталкивается с уже
сложившимся уровнем цен (исключение могут составлять случаи первичного
размещения и ситуации, когда инвестор располагает столь значительными суммами,
что способен влиять на рынок). Данный уровень цен задается рынком, и является
внешним по отношению к инвестору. Однако то, что инвестор не может влиять на
данный уровень цен, не означает того, что инвестор может не задумываться о
ценообразовании на рынке векселей. Именно понимание того, как работает рынок
векселей, способно защитить инвестора от ряда ошибок, а в некоторых случаях
позволить ему заработать повышенный доход.
Понимание процесса ценообразования
несколько менее важно на развитых, эффективных рынках, поскольку в этом случае
все равно невозможно найти недооцененные или переоцененные ценные бумаги. Рынок
же векселей в настоящее время в нашей стране не развит, и от момента его
возникновения до входа его в развитую фазу неизбежно должно пройти определенной
время. В течение этого времени рынок может и не быть эффективным. А значит,
инвестор должен будет самостоятельно тщательно оценивать инвестиционную
стоимость векселей. [17]
Основной постулат теории принятия
инвестиционных решений состоит в том, что все инвестиционные инструменты
обладают двумя важнейшими характеристиками: доходом и риском. При этом чем выше
риск, тем больший должен быть доход, и наоборот. Ожидаемая норма отдачи по
рисковым вложениям должна превышать норму отдачи по безрисковым вложениям на
величину определенной премии за риск, т.е.:
где rexp
– ожидаемая доходность по рисковым вложениям;
rrf – доходность по безрисковым
вложениям;
rp – премия за риск.
Однако, в практике рынка используется
не ожидаемая, а обещанная доходность, которая равняется ожидаемой доходности
плюс премия за возможность неплатежа. Тогда обещанная доходность может быть
представлена как сумма следующих компонент:
где r – обещанная
доходность,
rd – премия за возможность неплатежа.
Факторами риска по векселям являются
следующие: риск неплатежа, ликвидность, срок до погашения. Тогда можно
представить требуемую обещанную доходность по векселю в виде следующей суммы:
где rn
– премия за риск неопределенности платежей,
rl – премия за
ликвидность.
Для того, чтобы понять принцип
формирования требуемого уровня доходности векселя, надо рассмотреть каждую из
данных компонент.
Безрисковая доходность – одно из
ключевых понятий как в теории принятия финансовых решений, так и в
экономической науке в целом. При этом само понятие безрисковой доходности, в
принципе, является абстракцией. В большинстве учебников по инвестициям принято
считать безрисковой доходностью уровень доходности по государственным ценным
бумагам, поскольку на Западе государство имеет обыкновение регулярно платить по
своим обязательствам. В России же безрисковых финансовых инструментов
практически не существует. [14]
Вообще говоря, безрисковая доходность
зависит от срока вложения. Поэтому надо оговориться, о доходности и каком сроке
идет речь. Обычно под безрисковой доходностью понимается доходность
краткосрочных финансовых инструментов, сроком до 1 года.
Что формирует уровень процентных
ставок, складывающийся в экономике? Не вдаваясь в детали, укажем, что данный
уровень процентных ставок формируется под воздействием спроса и предложения на
рынке сбережений. Предложение вызвано наличием у ряда экономических субъектов
свободных денежных средств, спрос – потребностью ряда субъектов в этих
средствах.
Важнейшим фактором формирования
равновесной процентной ставки является уровень инфляции. Процентные ставки
должны как минимум компенсировать инвестору его потери от инфляции – иначе
сбережения попросту потеряют экономический смысл.
Фактически, премия за возможность
неплатежа компенсирует инвестору возможность того, что предприятие не выплатит
обещанные им суммы денег. Это как раз и есть разница между обещанной
доходностью к погашению и ожидаемой доходностью к погашению. Чем выше вероятность
банкротства предприятия, тем, соответственно, выше значение премии за
банкротство.
Реально премию за возможность
неплатежа невозможно вычислить приведенным выше способом, поскольку само
вычисление ожидаемой доходности является крайне сложной процедурой. На развитых
рынках этот вопрос обычно преодолевается следующим образом. Каждая бумага имеет
определенный рейтинг, который характеризует ее надежность с точки зрения риска
неплатежа. Рейтинги выставляются специальными рейтинговыми агентствами, всего
выделяется порядка 10 рейтинговых классов. Ценные бумаги, имеющие одинаковый
рейтинг, имеют при прочих равных условиях и одинаковую доходность. Среднюю
доходность соответствующего класса и можно принять за ожидаемую.
Разность между доходностями бумаг
различных рейтинговых классов называется спрэдом. Величина этого спрэда
меняется со временем.
Как уже говорилось, риск есть
характеристика того, что ожидания инвестора не совпадут с реальностью.
Например, в случае приобретения некоторого векселя, реальная доходность
инвестора может составить, например:
-
10%, если предприятие не обанкротится,
вероятность такого исхода – 85%;
-
– 100% , если предприятие обанкротится в первый
год.
Таким образом доходность вложений
заранее не определена, т.е. имеет место ситуация неопределенности. Как уже
указывалось, теория принятия инвестиционных решений предполагает, что инвестор
требует определенную плату за эту неопределенность, в виде премии за риск.
Премию за риск не в коем случае нельзя путать с премией за возможность
неплатежа. Премия за риск есть разница между ожидаемой доходностью данного
векселя (обещанная доходность - премия за риск неплатежа) и безрисковой
доходностью.
При изменении требуемой нормы
доходности цены векселей меняются в противоположном направлении. Чем выше
требуемая норма доходности, тем ниже рыночная цена векселя, и наоборот.
Графически эта взаимосвязь имеет вид, приведенный на рис. 1.5.
В общем случае, аналитическая
зависимость между доходностью и ценой имеет следующий вид:
где С
– цена погашения векселя,
r – доходность за 1 период срока до
погашения,
Т – срок до
погашения.
Зависимость между ценой и доходностью
является нелинейной. Данная кривая обладает так называемым свойством
выпуклости.
Эту нелинейность необходимо учитывать
при проведении точных расчетов. Однако при этом было бы исключительно удобно
иметь некую меру, выраженную конкретным числом, которая отражала бы степень
взаимосвязи между ценой и доходностью. Известно, что в большинстве случаев чем
больше срок векселя до погашения, тем чувствительнее его цена реагирует на
изменение процентных ставок. Однако срок до погашения векселя не является полностью
корректной мерой такой чувствительности. В качестве такой меры используется
дюрация.
Дюрация – взвешенное среднее сроков
времени до наступления оставшихся платежей. Формула для вычисления дюрации
выглядит следующим образом:
где D – дюрация,
t – срок будущего платежа,
P – общая текущая стоимость всех
будущих платежей.
При этом дисконтирование (вычисление
текущей стоимости) производится по ставке, соответствующей доходности векселя к
погашению.
Дюрация связана со сроком до
погашения. Важно подчеркнуть, что дюрация зависит также от уровня доходности.
Дюрация очень важна как мера чувствительности цены векселя к изменениям уровней
процентных ставок. Если определить цену векселя по формуле 1.33, то тогда
продиффиренцировав P
по r
получим:
и
Таким образом, чем больше дюрация,
тем, соответственно, больше реагирует цена векселя на изменения процентных
ставок. Причем дюрация более точно выражает степень зависимости цены векселя от
процентных ставок, чем его срок до погашения. В итоге мы приходим к выводу о
том, что риск является дискретной величиной и в то же время его общее значение
можно определить как отношение обещанной и безрисковой доходности.
Таковы
основные модели оценки качества портфеля через показатели доходности, риска и
дюрации; в расчетной главе приведем обоснование выбора конкретной модели, которую
будем использовать при анализе вексельного портфеля банка.
2.
Функционирование вексельного рынка
Целью настоящей главы является рассмотрение
общих вопросов инвестирования средств в ценные бумаги, в частности в векселя.
Для этого необходимо изучение конъюнктуры вексельного рынка, определение
возможных целей коммерческого банка при формировании вексельного портфеля, а
также проблем, возникающих в ходе инвестиционного процесса, с которыми
сталкиваются российские банки на вексельном рынке.
2.1.
Характеристика современного состояния российского вексельного рынка
Рассматривая
вексельный рынок необходимо как и для любого рынка осветить три основных
аспекта: регулирование рынка, участники рынка и обращающиеся инструменты.
В
настоящее время в РФ функции регулирования и надзора осуществляются на 3
уровнях: государственном, на уровне каждого участника рынка и на уровне
саморегулируемых организаций.
На
государственном уровне регулирование осуществляется законодательным органом –
Федеральным Собранием – и исполнительными органами – Правительством,
Министерством финансов, Федеральной службой по финансовым рынкам, Центральным
банком, Федеральной налоговой службой и другими. Указанные ведомства, кроме
двух последних, регламентируют общие вопросы, связанные с функционирование
вексельного рынка. Центральный банк регулирует деятельность кредитных
организаций на этом рынке. Данное регулирование осуществляется путем контроля
за рисками активных операций [7]. Федеральная налоговая служба
совместно с Министерством финансов и Центральным банком регламентирует вопросы
налогообложения и бухгалтерского учета операций с векселями.
На
уровне саморегулирования регулирование и надзор осуществляется путем создания
профессиональными участниками рынка специализированных профессиональных организаций.
В РФ действуют две основных организации: Национальная ассоциация участников
вексельного рынка (НАУФОР) и Ассоциация Участников Вексельного Рынка (АУВЕР). Данные
организации не являются участниками рынка ценных бумаг и созданы в форме
некоммерческих организаций. Целями данных организаций являются создание условий
для функционирования рынка, выработка и контроль за соблюдением стандартов
профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защита интересов его участников. Кроме
того данные организации выполняют информационную функцию, осуществляя сбор,
обработку, анализ и распространение информации о рынке и его участниках.
Например, АУВЕР распространяет информацию о фальшивых, украденных векселях, о
фактах задержек и неплатежей по векселям и т. д. [22, 23]
Таким образом в современных условиях
российской экономики основное регулирование вексельного рынка осуществляется
государственными органами и в то же время его дополняет существование
саморегулируемых организаций профессиональных участников.
Основными
участниками рынка являются институциональные инвесторы, прежде всего банки, а
также организации различных отраслей, как правило использующие векселя как
инструмент привлечения краткосрочного капитала.
В
настоящее время на российском вексельном рынке имеет место полное и абсолютное
преобладание простых векселей, случаи выпуска переводных векселей ограничены
разовыми финансовыми схемами. Практически отсутствует рынок банковских
акцептов, как инструментов денежного рынка. Дисконтные векселя преобладают над
процентными. [20]
Анализ
вексельного рынка осложняется противоречивостью информации о структуре
вексельной массы в разрезе отдельных категорий эмитентов, поскольку в сводках
информационных агентств по вексельному рынку в общей массе заявок присутствуют
как заявки собственно на векселя, так и заявки на различные формы зачетов или
нерыночные векселя. Также участники рынка сталкиваются с проблемой отсутствия
достоверной информации об объемах выпущенных векселей и финансовом состоянии
векселедателей.
В
настоящее время рынок является недостаточно организованным, отсутствует единая
торговая система, пользующаяся массовым спросом, и торговые правила.
В
настоящий момент на российском рынке обращаются следующие виды векселей:
банковские, корпоративные и органов власти (федеральных и субъектов федерации).
Причем
необходимо отметить, что собственно векселей органов власти практически не
осталось. Но существуют векселя, выпущенные специальными вексельными домами,
учрежденными либо непосредственно администрациями, либо структурами, с ними
аффилированными. Эти долговые обязательства целесообразно отнести к данной
категории, поскольку они используются при расчетах с бюджетом соответствующего
уровня и фактически являются:
1)
частными деньгами, возмещающими
нехватку денежных средств в обращении;
2)
финансовыми ресурсами, восполняющими
дефицит доходов бюджета соответствующего уровня;
3)
инструментами финансирования
регионального хозяйства и формирования доходной базы бюджета в замещение
реальных денег;
4) средствами
низкопроцентного вексельного кредитования региональной экономики.
В
большинстве случаев подобные векселя выпускаются с тем, чтобы не быть
погашенными реальными деньгами, обязательства по ним выполняются путем их
передачи в доход соответствующего бюджета.
Векселя
федеральных органов власти также выпускаются с целью секьюритизации проблемных
долгов. [12]
2.1.1. Развитие рынка на современном этапе
Прошедший
2005 год для вексельного рынка завершился в целом его активным ростом.
Большинство экспертов, опрошенных в ходе проведения очередного опроса
экспертной оценки вексельного рынка по итогам декабря 2005 г., также отметили
рост показателей объема (табл. 2.1) и среднедневных оборотов (табл. 2.3) как по
отношению к предыдущему месяцу, так и к началу 2005 г. [21]
Таблица 2.1. Оценка объема вексельного рынка
по итогам декабря 2005 г.
|
Организация-эксперт
|
Объем рынка,
млрд. р.
|
Доля, %
|
|
Векселя КО
|
Векселя НКО
|
|
МДМ-Банк АКБ (ОАО)
|
400-500
|
90
|
10
|
|
РЕГИОН БК (ООО)
|
370-390
|
85
|
15
|
|
Газпромбанк АБГП (ЗАО)
|
350-400
|
80
|
20
|
|
Русский Инвестиционный Клуб ФК (000)
|
370-380
|
85
|
15
|
|
Саровбизнесбанк АКБ (ОАО)
|
300-350
|
75
|
25
|
|
ВЕПЕС Капитал ИК (000)
|
300-350
|
85
|
15
|
|
НЕФТЕПРОМБАНК (ЗАО)
|
310-330
|
80
|
20
|
|
Северная Казна Банк (ОАО)
|
300-310
|
60
|
40
|
|
ЛОКО-БАНК КБ (000)
|
260-300
|
80
|
20
|
|
Промсвязьбанк АКБ (ЗАО)
|
250-300
|
90
|
10
|
|
Русь-Банк АКБ (ЗАО)
|
220-250
|
75
|
25
|
|
КРАСБАНК КБ (000)
|
200-250
|
80
|
20
|
|
ЗЕНИТ Банк(ОАО)
|
200-250
|
70
|
30
|
|
Международный промышленный банк (ЗАО)
|
210-240
|
70
|
30
|
|
Траст И Б (ОАО)
|
180-200
|
90
|
10
|
|
ПРАДО-Банк КБ (000)
|
170-200
|
80
|
20
|
|
Ханты-Мансийский банк (ОАО)
|
170-190
|
70
|
30
|
|
Финансовый Союз ИК (000)
|
160-180
|
90
|
10
|
|
Федеральный депозитный банк КБ (000)
|
150-170
|
80
|
20
|
|
ЭКСИТОН ИФК (000)
|
90-140
|
85
|
15
|
Источник: Национальная котировальная система
(НКС-векселя).
По
оценке ведущих операторов (БК «РЕГИОН» (000), ИК «ВЕЛЕС Капитал» (000), ФК
«Русский Инвестиционный Клуб» (000)), объем вексельного рынка в декабре 2005 г. вырос почти на 2% и
составил 347-373 млрд. р. По сравнению с началом 2005 г. объем вексельного
рынка показал рост в 5,11%. Общая
экспертная оценка объема вексельного рынка (медиана), рассчитываемая на
основе мнений 20 организаций-экспертов, по сравнению с ноябрём выросла почти на
13%, а с началом 2005 г.
- на 74% и составила 225-325 млрд. р. Таким образом, в течение всего года
объем вексельного рынка продолжал увеличиваться, и в конце декабря его прирост
составлял 60-120 млрд. р. в абсолютной величине.
Положительная
динамика роста объема вексельного рынка в течение 2005 г. не раз
способствовала постоянному пересмотру самых пессимистичных экспертных оценок в
сторону их повышения. Так, минимальное значение экспертной оценки объема
вексельного рынка, зафиксированное в январе 2005 г. на уровне 30 млрд.
р., к концу декабря 2005 г.
увеличилось в 3 раза - до 90 млрд. р., а по итогам января 2006 г. оно уже составляло
100 млрд. р. Динамика самых оптимистичных экспертных оценок вексельного рынка
оказалась менее «красочной». Максимальное значение экспертной оценки
вексельного рынка в течение 2005
г. не превысило уровня в 500 млрд. р., демонстрируя
снижение этого показателя в летние и осенние месяцы - до 380 млрд. р. Тем не
менее по итогам января 2006
г. новый максимум был зафиксирован на отметке в 600
млрд. р., что демонстрирует прирост в относительной величине в 20%.
Следует
отметить, что в 2005 г.
в соотношении корпоративных и банковских векселей был зарегистрирован перевес
в пользу последних. По оценке компаний-экспертов, соотношение банковских и
корпоративных векселей составило 80 на 20% (оценка тройки лидеров — 85 на 15%),
что свидетельствует об увеличении доли банковских векселей на 10 (15) п. п. в
сравнении с 2004 г.
и на 27 (32) п. п. по сравнению с 2003 г.
По
оценкам экспертов АУВЕР, суммарный объем российского рублевого долгового рынка
по итогам 2005 г.
вырос почти на 38% и составил на 01 января 2006 г. более 1,75 трлн. р.
по номиналу. При этом доля государственных (федеральных) ценных бумаг
составила примерно 41%, а их объем в обращении вырос с начала года на 29% и
составил около 722 млрд. р. по номиналу (табл. 2.2).
Таблица 2.2. Объем в обращении рублевого
долгового рынка, млрд. р.
|
Сектор долгового рынка
|
2003 г.
|
2004 г.
|
2004/ 2003
г., %
|
2005 г.
|
2005/ 2004
г., %
|
|
Федеральные облигации
|
315
|
558
|
77
|
722
|
29
|
|
Муниципальные облигации
|
83
|
124
|
50
|
178
|
44
|
|
Корпоративные облигации
|
160
|
266
|
66
|
483
|
81
|
|
Векселя
|
370
|
310
|
-16
|
370
|
19
|
|
Всего
|
928
|
1258
|
36
|
1732
|
38
|
Источники: Банк России, ММВБ, оценка
экспертов.
Объем
обращающихся облигаций субъектов Российской Федерации и муниципалитетов вырос
с начала года на 44%. Их доля в общем объеме рублевых обязательств по-прежнему
невелика и составляет около 10% (более 178 млрд. р.). Одним из наиболее бурно
растущих сегментов долгового рынка остается рынок корпоративных облигаций, его
объем с начала 2005 г.
увеличился на 81,5%, составив на конец декабря 2005 г. более 480 млрд. р.
по номиналу. Его доля на рынке рублевого долга составляет примерно 27%. Таким
образом, корпоративные облигации впервые в истории российского долгового рынка
опередили по объему в обращении векселя, объем которых оценивается авторами на
уровне 360-380 млрд. р. (+19% с начала года).
Ликвидность
рынка
Адекватной
реакцией на рост всего рынка в течение 2005 года стал и рост среднедневных
оборотов по векселям (табл. 2.3). Однако он носил не плавный, а скорее
скачкообразный характер. Но на фоне всех присутствующих колебаний
прослеживается положительная тенденция. Так, начав 2005 г. с отметки в 1,6-6,6
млрд. р., в декабре, по оценке компаний-экспертов, среднедневной оборот по
векселям находился в диапазоне 5,6-10,6 млрд. р., что демонстрирует абсолютный
прирост в 4 млрд. р.
Таблица 2.3. Оценка среднедневных
оборотов по векселям по итогам декабря 2005 г.
|
Организация-эксперт
|
Среднедневной оборот,
млрд. р.
|
Соотношение долей, %
|
|
инвест. – спекулятивные сделки
|
сделки РЕПО
|
|
Ханты-Мансийский банк (ОАО)
|
50-55
|
50
|
50
|
|
МДМ-Банк АКБ (ОАО)
|
15-20
|
50
|
50
|
|
ЛОКО-БАНК КБ (ООО)
|
15-20
|
30
|
70
|
|
БЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
10-15
|
50
|
50
|
|
Федеральный депозитный банк КБ (000)
|
11-13
|
40
|
60
|
|
Русь-Банк АКБ (ЗАО)
|
10-11
|
45
|
65
|
|
Северная Казна Банк (ОАО)
|
9,5-10
|
60
|
40
|
|
Международный промышленный банк (ЗАО)
|
8,5-11
|
60
|
40
|
|
ПРАДО-Банк КБ (000)
|
7,5-11,5
|
50
|
50
|
|
РЕГИОН БК (000)
|
8-10
|
50
|
50
|
|
НЕФТЕПРОМБАНК (ЗАО)
|
8,9-9,1
|
80
|
20
|
|
Саровбизнесбанк АКБ (ОАО)
|
7-9
|
65
|
35
|
|
Русский Инвестиционный Клуб ФК (000)
|
7-9
|
45
|
55
|
|
Промсвязьбанк АКБ (ЗАО)
|
6-7
|
60
|
40
|
|
Газпромбанк АБГП (ЗАО)
|
4,5-5
|
60
|
40
|
|
ЗЕНИТ Банк(ОАО)
|
3-3,5
|
35
|
65
|
|
Финансовый Союз ИК (000)
|
2,5-3,5
|
25
|
75
|
|
ЭКСИТОН ИФК (000)
|
2,5-3
|
30
|
70
|
|
КРАСБАНК КБ (000)
|
1,5-2
|
30
|
70
|
|
Траст ИБ (ОАО)
|
1,5-1,8
|
60
|
40
|
Источник: Национальная котировальная
система (НКС-векселя).
По
оценке ведущих операторов (БК «РЕГИОН» (000), ИК «ВЕЛЕС Капитал» (000), ФК
«Русский Инвестиционный Клуб» (000)), среднедневной оборот по векселям в
декабре 2005 г.
увеличился по сравнению с ноябрем на 31%, а с началом года -на 168% и составил
1,33-8,33 млрд. р. Средний показатель среднедневных оборотов по векселям
(медиана), рассчитанный на основе мнений 20 организаций-экспертов, увеличился
в декабре на 23% и составил 5,6-10,6 млрд. р. По отношению к началу 2005 г. он вырос почти на
98%. Для сравнения - среднедневной оборот рублевого долгового рынка составлял в
2005 г.
от 15,3-16,6 млрд. р. в первом полугодии до 18-20 млрд. р. во втором полугодии.
Соотношение
долей оборотов по инвестиционно-спекулятивным сделкам и сделкам с
обязательством обратного выкупа (РЕПО) было оценено компаниями-экспертами в
пропорции 50 на 50%.
По
оценке экспертов, суммарный оборот рублевого долгового рынка в 2005 г. составил в целом 4,2
трлн. р. Вексельный рынок по-прежнему остается наиболее ликвидным сегментом,
однако нельзя не отметить рост активности на рынке корпоративных облигаций (как
альтернатива вексельному).
Исходя из оценок экспертов, вексельный
рынок, как и прежде, опережает по данному показателю все секторы
облигационного рынка, составляя в течении года от 6 до 10 млрд. р. в день и
занимая около 40% от суммарного оборота на вторичном долговом рынке.
Конъюнктура
рынка
Основным
фактором, определяющим ситуацию на рынке в начале 2005 г., следует назвать
избыток рублевой ликвидности, приведший к стабильному спросу на долговые
инструменты в течение этого периода и установлению тенденции к снижению
процентных ставок, уровень которых к маю 2005 г. достиг очередных минимальных
значений. Наблюдаемое в мае-июле снижение процентных ставок приостановилось.
Тем не менее, несмотря на неблагоприятные условия, инвесторы не спешили
продавать рублевые инструменты, предпочитая при необходимости осуществлять
операции РЕПО. В благоприятные моменты на денежном рынке они продолжали
наращивать свои рублевые активы. В то же время можно отметить наблюдавшееся
сужение спрэда между доходностью долговых бумаг «первого» и «второго-третьего
эшелонов». К последним постепенно повышался интерес со стороны инвесторов.
Повышение
рейтинга России агентством Fitch, стабилизация уровня остатков свободных
рублевых средств, снижение ставок МБК, возобновление укрепления рубля,
активизация спроса на государственные облигации, а затем на субфедеральные и
корпоративные облигации и векселя - все это в августе 2005 г. привело к очередному
снижению процентных ставок на рублевом долговом рынке.
В
начале октября ситуация на российском долговом рынке кардинально изменилась.
Это было связано с очередным повышением ставки ФРС США, последующим за ним
укреплением доллара на мировых рынках и оттоком капитала с развивающихся
рынков. В результате на рынке ОФЗ, муниципальных и корпоративных облигаций
было зарегистрировано снижение котировок (особенно в долгосрочном секторе и по
качественным эмитентам), которое достигало 1-2% от номинала.
Лишь
в середине декабря был зафиксирован рост остатков свободных рублевых
ресурсов, который, правда, не привел к существенному снижению ставок на рынке
МБК, относительно высокий уровень которых определялся сезонным фактором -
подготовкой к закрытию годовых балансов. Тем не менее ожидания улучшения
ситуации с рублевой ликвидностью в начале следующего года привели к появлению
точечного спроса на отдельные облигации.
В
ноябре-декабре на вексельном рынке наблюдалось повышение доходности, которое
коснулось преимущественно краткосрочного сектора, где рост достиг 50-70 б. п.
Причиной тому послужил стабильно высокий уровень ставок МБК. В то же время
рост доходности долгосрочных векселей составил около 30-40 б. п., что в
условиях ожидания дальнейшего роста процентных ставок объясняется повышенным
спросом на краткосрочные инструменты, каковыми и являются векселя (срок
обращения которых обычно не превышает 1 года).
Динамика
среднемесячных значений вексельных индексов с начала года на фоне динамики
среднедневных оборотов (экспертная оценка трех ведущих операторов вексельного
рынка - БК «РЕГИОН» (000), ИК «ВЕЛЕС Капитал» (000), ФК «Русский Инвестиционный
Клуб» (000)) и усредненный показатель экспертной оценки (медиана) представлены
на рис. 2.1.
Рис. 2.1. Динамика средних значений
доходности вексельного рынка в 2005
г., % годовых
2.1.2. Вексельные программы
банков
На
основании общей экспертной оценки доля банковских векселей в 2005 г. составила примерно
80-85% рынка.
По
данным Банка России, по состоянию на 1 декабря 2005 г. объем выпущенных
векселей банками вырос с начала года на 18% и составил свыше 450 млрд. р., из
них на объем рыночных выпусков векселей (срок обращения от 1 мес. до 3 лет)
пришлось свыше 362 млрд. р. или почти 80% всего объема выпусков банковских
векселей. С начала 2005 г.
объем рыночных выпусков банковских векселей увеличился на 28,45%, а его доля в
общем объеме выпущенных векселей банками - почти на 7%. В течение всего года
структура рыночных выпусков претерпела ряд изменений.
Так,
например, сократились доли краткосрочных векселей (на срок до 1 мес, до 3 мес,
до 6 мес.) на 0,6, 5,1 и 3,1% соответственно (с 16, 42 и 45 млрд. р. до 18, 36,
47 млрд. р. соответственно). Это произошло из-за увеличения доли долгосрочных
векселей (на срок до 1 года и до 3 лет) на 5,8 и 3%, соответственно, или в
абсолютном выражении с 96 и 83 млрд. р. до 145 и 117 млрд. р., соответственно.
Объем нерыночных выпусков векселей (ценные бумаги до востребования и на срок
свыше 3 лет) сократился на 12% - с 101 млрд. р. (на начало года) до 89 млрд. р.
Причем объем бумаг на срок свыше 3 лет за весь год вырос на 17%, а объем бумаг
до востребования сократился на 22%. Причиной тому явился уход из этого сегмента
в конце года двух крупных векселедателей - Сбербанка России и Внешторгбанка.
Таблица 2.4.
Крупнейшие банки-векселедатели по состоянию на 1 декабря 2005г.
|
Банк
|
Доля в общем объеме выпущенных векселей, %
|
Доля «рыночных»
векселей на рынке, %
|
Доля «рыночных»
векселей в общем объеме выпущенных банком, %
|
|
СБЕРБАНК РОССИИ
|
8,4
|
5,0
|
48,9
|
|
ВНЕШТОРГБАНК
|
7,9
|
9,1
|
93,9
|
|
ГАЗПРОМБАНК
|
6,9
|
7,1
|
84,2
|
|
ЕВРОФИНАНС МОСНАРБАНК
|
3,0
|
3,2
|
87,3
|
|
МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК
|
2,7
|
2,6
|
76,8
|
|
РОССЕЛЬХОЗБАНК
|
2,7
|
3,3
|
99,2
|
|
УРАЛСИБ
|
2,6
|
2,6
|
81,5
|
|
НОМОС-БАНК
|
2,5
|
2,3
|
74,1
|
|
РОСБАНК
|
2,4
|
2,7
|
90,0
|
|
АЛЬФА-БАНК
|
2,3
|
2,8
|
96,7
|
|
ГЛОБЭКС
|
2.0
|
2,0
|
81,1
|
|
ТРАНСКРЕДИТБАНК
|
1,6
|
1,8
|
94,6
|
|
Банк СОЮЗ
|
1,3
|
1,5
|
89,7
|
|
РОССИЙСКИЙ КРЕДИТ
|
1,3
|
0,0
|
0,6
|
|
ПЕТРОКОММЕРЦ
|
1,3
|
1,5
|
94,3
|
|
БАНК МОСКВЫ
|
1,3
|
1,4
|
89,3
|
|
БАНК ЗЕНИТ
|
1,2
|
1,3
|
89,8
|
|
МДМ-БАНК
|
1,2
|
1,3
|
92,6
|
|
АК БАРС
|
1,1
|
1,3
|
93,8
|
|
ПРОМСВЯЗЬБАНК
|
1,0
|
1,1
|
90,0
|
Источник: Отчетность банков, расчеты
экспертов.
Следует
отметить, что доля нерыночных выпусков векселей продолжит сокращаться из-за
их ухода из этого сегмента. Так, Сбербанк России объявил о прекращении с 7
октября 2005 г.
выписки векселей до востребования. Его примеру последовал Внешторгбанк. По
состоянию на 1 декабря 2005 г.
в обороте были векселя до востребования, выпущенные российскими банками, на
сумму 64,5 млрд. р. При этом около 38% приходилось на эти два банка, в то время
как на начало августа их доля векселей до востребования, составляла около 59%.
При этом на 1 декабря 2005 г.
на долю 20 крупнейших банков-векселедателей приходилось около 54% от объема
выпущенных рыночных векселей, а на долю 100 крупнейших банков - более 84% от
суммарного объема (табл. 2.4).
Большинство
банков осуществляют размещение своих векселей на рынке собственными силами,
однако есть и другая практика, когда кредитные организации привлекают
профучастников для реализации их вексельной программы. Некоторые размещения
банковских векселей с участием организаторов (сторонних профучастников) в IV кв. 2005 г.
представлены в табл. 2.5.
Таблица 2.5.
Размещение векселей (кредитные организации) при участии сторонних
профучастников (4 кв., 2005г.).
|
Организация-заемщик
|
Срок размещения
|
Объем
размещения,
млн. р.
|
Срок обращения, мес.
|
Ставка, % годовых
|
Брокер (андеррайтер)
|
Статус
брокера
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
|
СОЮЗ АКБ (ОАО), СД
|
Октябрь 2005 г.
|
100
|
12
|
9,70
|
РЕГИОН БК (000)
|
Андеррайтер
|
|
100
|
3
|
7,50
|
Промышленно-строительный
банк(ОАО)
|
|
90
|
12
|
9,60
|
Россельхозбанк (ОАО)
|
|
400
|
12
|
9,75
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
|
Банк Проектного
Финансирования (ЗАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
25
|
3-6
|
12-13
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
Соорганизатор
|
|
Европейский трастовый банк
КБ (ЗАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
270
|
3-6
|
13-14
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
Соорганизатор
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Окончание табл. 2.5
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
|
Русь-Банк АКБ (ЗАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
100
|
12
|
10,85
|
РЕГИОН БК (000)
|
Организатор
|
|
Связь-Банк АКБ (ОАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
200
300
|
12
9-12
|
10
9-10
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
РЕГИОН БК (000)
|
Соорганизатор
Организатор
|
|
Северная Казна Банк (ОАО),
СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
212
|
3-12
|
8,5-11,5
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
Организатор
|
|
Сибирьгазбанк АКБ (ЗАО),
СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
100
|
3-6
|
10-10,5
|
РЕГИОН БК (000)
|
Организатор
|
|
СКБ-Банк (ОАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
50
|
6
|
12
|
РЕГИОН БК (000)
|
Организатор
|
|
Спурт АКБ (ОАО), СД
|
Октябрь-декабрь 2005 г.
|
850
|
3-12
|
10,2-11,3
|
РЕГИОН БК (000)
|
Организатор
|
|
Уралвнешторгбанк (ОАО), СД
|
Октябрь—декабрь 2005 г.
|
85
|
12
|
11
|
РЕГИОН БК (000)
|
Организатор
|
|
115
|
3-6
|
10,7-11,7
|
ВЕЛЕС Капитал ИК (000)
|
Соорганизатор
|
|
Итого
|
|
5179
|
|
|
|
|
Источник:
Национальная Котировальная Система (НКС-векселя.)
2.1.3. Вексельные программы корпоративного
сектора
Согласно
усредненной экспертной оценке, доля векселей промышленных, торговых компаний
(т. е. небанковских векселей) составляет примерно 15-20% от общего объема
обращающихся на рынке векселей (по итогам 2004 г. -приблизительно 30%,
по результатам 2003 г.
- 45%). По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей
таких компаний на 1 декабря 2005
г. составлял около 71 млрд. р., уменьшившись с начала 2005 г. на 9% и почти на 56%
по сравнению с аналогичным периодом 2004 г.
В
«Вестнике Банка России» 17 августа 2005 г. был опубликован ряд документов Банка
России, касающихся вопросов предоставления коммерческим банкам возможности
привлекать кредиты ЦБ РФ сроком до полугода, обеспеченные залогом векселей,
правами требования по кредитным договорам организаций или поручительствами
кредитных организаций. Основным критерием отбора организаций, под
обязательства которых был готов кредитовать Банк России, стал международный
рейтинг. Этот рейтинг должен находиться ниже суверенного не более чем на 2
ступени. Положение и Указ Банка России о порядке и условиях данного кредитования
вступает в силу через 10 дней после опубликования.
По
новым правилам, ЦБ РФ готов ссужать банки под 0,6 ставки рефинансирования (в
настоящее время - 7,2%) на срок до 3 мес. и под 0,75 ставки (9,0%) -от 3 до 6
мес. Учитывая, что, как показала практика, в неблагоприятные моменты ставки на
рынке МБК могут быть существенно выше, особенно для средних и мелких банков,
данные условия предоставления кредитов могут оказаться достаточно
привлекательными. По состоянию на 25 января 2006 г. в перечень
векселедателей, векселя которых принимаются Банком России в обеспечение
кредита, входит 10 некредитных организаций, однако их векселя в настоящее
время фактически отсутствуют на публичном рынке (табл. 2.6).
Таблица 2.6. Организации векселедатели
(заемщики)
|
Дата
|
Номер письма
|
Дополнительные организации-векселедатели (заемщики)
|
Дополнение в перечень (+) и исключение из него (-)
|
Количество организаций нарастающим итогом, шт.
|
|
25.01.06
|
6-Т
|
ОАО «Сибирская
НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ»
|
+
|
10
|
|
21.12.05
|
150-Т
|
ОАО «Тюменская
НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ»
|
-
|
9
|
|
06.12.05
|
145-Т
|
ОАО «Нефтяная компания "Роснефть"»
|
+
|
10
|
|
13.09.05
|
120-Т
|
ОАО «Вымпел - Коммуникации»
|
+
|
9
|
|
26.08.05
|
116-Т
|
ОАО «Современный коммерческий флот»
ОАО «Российские железные дороги»; ОАО «Газпром»; ОАО
«Тюменская нефтяная компания»;
|
+
|
8
|
|
05.08.05
|
107-Т
|
ОАО «Нефтяная компания "ЛУКОЙЛ"»;
ОАО «Акционерная компания по транспорту нефти
"Транснефть"»;
ОАО «Горно-металлургическая компания
"Норильский никель"»
|
+
|
7
|
Данное
решение Банка России, несомненно, будет способствовать дальнейшему развитию
вексельного рынка и укреплению репутации векселя как полноправного инструмента
на финансовом рынке.
В IV кв. 2005 г.
некоторые компании продолжали привлекать финансовые ресурсы путем выхода на
рынок с разработанной и утвержденной на длительной срок программой
заимствования на вексельном рынке. При этом особое внимание компании уделяют
вопросам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Следует
отметить, что по мере снижения процентных ставок по бумагам «первого эшелона»
интерес к векселям «второго-третьего эшелонов», в том числе и небанковских
организаций, постепенно растет благодаря более высокой доходности и увеличению
возможностей для их рефинансирования на фоне избыточной рублевой ликвидности.
В IV
кв. 2005 г.
на внебиржевом рынке были размещены вексельные займы 39 некредитных
организаций на общую сумму 6418,64 млн. р. (по номиналу) (табл. 2.7). Из них
вексельные займы 36 некредитных организаций на сумму 6335,57 млн. р. (по
номиналу) размещены при непосредственном участии брокеров (андеррайтеров),
имеющих статусы организаторов и соорганизаторов, причем размещенный объем
векселей пятеркой лидеров (см. ниже) составляет почти 69,96% от общего объема
размещений. Остальные организации-заемщики самостоятельно размещали собственные
векселя, объем которых составил 83,07 млн. р. (по номиналу).
Лидерами по размещенным объемам некредитных
организаций стали: БК «РЕГИОН» (000) - займы 8 НКО общим объемом 2640 млн.
р.; ИГ «Русские фонды» -займы 2 НКО общим объемом 600 млн. р.; ИК «Велес
Капитал» (000) - займы 2 НКО общим объемом 590 млн. р.; «Атон» - заем 1 НКО
общим объемом 450 млн. р.; «БКС Консалтинг» (000) - займы 5 НКО общим объемом
210,7 млн. р.
Таблица
2.7. Размещение векселей (некредитные организации) (4 кв. 2005 г.)
|
Компания-заемщик,
тип и вид векселя
|
Объем
размещения,ммлн. р.
|
Срок обращения
|
Ставка, %
годовых
|
Брокер (андеррайтер)
|
Статус брокера
|
|
Балтимор-Столица
(ООО), СД
|
60
|
3 мес.
|
Нет свед.
|
Банк ЗЕНИТ
(ОАО)
|
Организатор
|
|
Баркли-Строй
(ЗАО), СД
|
200
|
6; 9; 12 мес.
|
15; 15,5; 16
|
Экспобанк КБ
(000)
|
Организатор
|
|
ВИМ-АВИА
Авиакомпания (000), СД
|
50
151
166
|
6 мес. 6-9
мес.
3-6 мес.
|
14,50 12,5-13
|
СОЮЗ АКБ (ОАО)
РЕГИОН БК
(000) ИМПЭКСБанк (ОАО)
|
Организатор
Организатор
Организатор
|
|
ВИТАСС (000)
(Холдинг «Домоцентр»), СД
|
51,9
|
3 мес.
|
15,80
|
БКС Консалтинг
(000) (г. Новосибирск)
|
Организатор
|
|
Диксис
Трейдинг (000), СД (объем выпуска: 200 млн. р.)
|
13
13
33
|
4 мес.
5 мес.
6 мес.
|
15,3-15,7
15,5-16,5 16,5-17
|
ЛОКО-Банк КБ
(000)
|
Организатор
|
|
Имплозия-Финанс
(000), СД
|
50
50
50
|
4 мес;
6 мес.
3-6 мес.
|
13-13,5
12,5-13
|
Русский Банк
Развития КБ (ЗАО) РЕГИОН БК (000) АК БАРС БАНК (ОАО) (г. Казань)
|
Соорганизатор
Организатор Соорганизатор
|
|
Инвестэлектросвязь
(ЗАО) (Корбина Телеком ГК ), СД
|
81
|
9 мес.
|
10,20
|
РЕГИОН БК
(000)
|
Организатор
|
|
Капитал -
Строй XXI век (000), СД
|
100
|
6; 12 мес.
|
Нет свед.
|
Московский
Капитал КБ (000)
|
Организатор
|
|
Каустик (ОАО), СД
|
340
|
3-6 мес.
|
13-14,5
|
ВЕЛЕС Капитал
ИК (000)
|
Организатор
|
|
КОРА-ТК (000),
СП
|
150
|
92 ДНЯ
|
15,50
|
Алемар ИФК
(ЗАО)
|
Организатор
|
|
Металлсервис
(ОАО), СД
|
300
|
6; 12 мес.
|
12;12,5
|
Русские фонды
ИГ
|
Организатор
|
|
Натур
Продукт-Инвест (000), СД
|
90
|
3-9 мес.
|
12,5-13,5
|
РЕГИОН БК
(000)
|
Организатор
|
|
Незабудка-Сервис
(000), СД
|
11
|
90 дней
|
16,50
|
Расчетно-фондо-вый
центр ИК (ЗАО) (г. Челябинск)
|
Организатор
|
|
Новосибирский
хладокомбинат (ОАО), СД
|
30
|
12 мес.
|
16,00
|
Алемар ИФК
(ЗАО)
|
Организатор
|
|
НПО ЭНЕРГОМАШ
ИМ. АКАД.
В. П. Глушко (ОАО),
СД
|
300
|
6 мес.
|
12
|
Русские фонды
ИГ
|
Организатор
|
На пятерку лидеров приходится почти 70% от общего
объема размещений: из них немногим больше 41% приходится на БК «РЕГИОН» (000),
9,35 и 9,19% - соответственно на ИГ «Русские Фонды» и ИК «Велес Капитал»
(000), 7% - на «Атон» (000) и 3,28% - на «БКС Консалтинг» (000). Почти 29% от
общего объема размещений приходится на остальных профучастников, 1,3% - на
векселедателей, размещающих свои бумаги самостоятельно.
Таблица
2.8. Погашение векселей (некредитные организации) (4 кв. 2005 г.)
|
Компания-заемщик,
тип и вид векселя
|
Срок погашения
|
Объем
погашения,
млн. р.
|
Срок обращения
|
Домицилиант
|
|
Альянс Air Bridge (КрасЭйр АК ОАО и ДАЛ АК ОАО), СП
|
18.10.05
|
100
|
6 мес.
|
Альянс Air Bridge (КрасЭйр АК ОАО и ДАЛ АК ОАО)
|
|
Артель
Старателей Ангара (ООО), СД
|
02.12.05
02.10.05 02.11.05
|
10
|
9мес. 7 мес. 8
мес.
|
Внешторгбанк
(Красноярский
филиал)
|
|
Диксис
Трейдинг (000), СД (3-й выпуск)
|
23,11.05
22.11.05
|
60
|
150 дней
|
ЛОКО-Банк КБ
(000)
|
|
Единая Европа
- Холдинг (ОАО), СД
|
18.10.05
|
5,5
|
-
|
Еврофинансы ИК
(ОАО)
|
|
Инвестэлектросвязь
(ЗАО) (Корбина Телеком ГК), СД
|
Октябрь-декабрь
2005 г.
|
48
|
-
|
РЕГИОН ДК
(ЗАО)
|
|
ИНПРОМ (ОАО),
СД (25-й транш)
|
14.10.05
|
50
|
183 дня
|
Адмиралтейский
КБ (000)
|
|
ИНПРОМ (ОАО),
СД (29-й транш)
|
18.11.05
|
10
|
184 дня
|
БКС Консалтинг
(000) (г. Новосибирск)
|
|
ИНПРОМ (ОАО),
СД (33-й транш)
|
12.10.05
|
10
|
97 дней
|
Адмиралтейский
КБ (000)
|
|
ИНПРОМ (ОАО),
СД (35-й транш)
|
20.12.05
|
41
|
91 день
|
ВЕЛЕС Капитал
ИК (000)
|
|
Капитал -
Строй XXI век (000), СД
|
Октябрь-декабрь
2005 г.
|
1,5
|
12 мес.
|
Московский
Капитал КБ (000)
|
|
Каустик (ОАО),
СД
|
Октябрь-декабрь
2005 г.
|
153
|
-
|
ВЕЛЕС Капитал
ИК (000)
|
|
Комплекс-ойл
(000), СД
|
24.11.05
|
5
|
3 мес.
|
Урало-Сибирский
банк (ОАО)
|
|
Марта Финанс
(ЗАО), СД (5-й транш)
|
Октябрь 2005 г.
|
120
|
6 мес.
|
ИМПЭКСБанк
(ОАО)
|
|
Натур Продукт-Инвест
(000), СД (20-22-й транши)
|
Октябрь-декабрь
2005 г.
|
55
|
3; 4 мес.
|
РЕГИОН ДК
(ЗАО)
|
|
Незабудка-Сервис
(000), СД (2-й выпуск, 2-й транш)
|
23.10.05
|
8
|
90 дней
|
Челябинвестбанк
(ОАО)
|
|
Омела Холдинг
(000), СД
|
26.12.05
|
6
|
-
|
Еврофинансы ИК
(ОАО)
|
|
Первая Ипотечная
Компания (ПИК ОАО), СД
|
Октябрь-декабрь
2005 г.
|
415
|
-
|
РЕГИОН ДК
(ЗАО)
|
|
Посудный бум
(000), СД
|
28.12.05
21.12.05
24.10.05;
09.11.05, 27.11.05
|
3
|
6 мес. 5 мес.
3 мес.
|
РЕГТОН ИКК
(000) (г. Тюмень)
|
|
Русские
самоцветы (ОАО), СД
|
Декабрь 2005 г.
|
40
|
85; 257 дней
|
Ланта-банк АКБ
(ЗАО)
|
|
Русское зерно
(000), СД
|
21.11.05
02.12.05 28.12.05
|
10
|
3 мес.
|
Русский
инвестиционный клуб ФК (ЗАО)
|
|
Салаватнефтеоргсинтез
(ОАО) (САНОС), СД (2-й выпуск, 2-й транш)
|
24.10.05
|
500
|
6 мес.
|
Банк ЗЕНИТ
(ОАО)
|
Источник: Национальная котировальная
система (НКС-векселя)
Произведены погашения вексельных займов 35
некредитных организаций на общую сумму 4261,53 млн. р. (по номиналу) (табл.
2.8). Из них 30 организаций (объем погашенных векселей - 3523,27 млн. р. (по
номиналу)) прибегали к услугам платежных агентов - домицилиантов, остальные
организации-заемщики осуществляли погашения своих долговых обязательств
самостоятельно (объем погашенных векселей - 738,26 млн. р. (по номиналу)).
В процессе размещения и погашения корпоративных бумаг
были задействованы 25 организаций - банков и инвестиционных компаний.
За 2005
г. на внебиржевом рынке были осуществлены размещения
вексельных займов 64 некредитных организаций на общую сумму 23607,29 млн. р.
(по номиналу), из них займы 60 некредитных организаций на сумму 23369,02 млн.
р. (по номиналу) размещены при непосредственном участии брокеров (андеррайтеров),
имеющих статусы организаторов и соорганизаторов. Причем размещенный объем
векселей пятеркой лидеров (см. ниже) составляет свыше 60,02% от общего объема
размещений. Остальные организации-заемщики размещали собственные векселя
самостоятельно. Размещенный ими объем составил 238,27 млн. р. (по номиналу).
Лидерами по размещенным объемам векселей некредитных
организаций по итогам 2005 г.
стали:
-
БК «РЕГИОН» (000) -займы 10 НКО общим объемом
5474 млн. р.;
-
«Банк ЗЕНИТ» (ОАО) - займы 4 НКО общим объемом
3167 млн. р.;
-
ИК «Велес Капитал» (000) - займы 6 НКО общим
объемом 2787 млн. р.;
-
«Международный Московский банк» (ЗАО) - заем 1
НКО общим объемом 1540 млн. р.;
-
ИГ «Русские фонды» - займы 4 НКО общим объемом
1200 млн. р.
Причем на долю пятерки лидеров приходится 60% от
объема всех векселей, из которых 23,19% - векселя, размещенные БК «РЕГИОН»
(000), 13,42% - Банком ЗЕНИТ (ОАО), 11,81% - ИК «Велес Капитал» (000), 6,52% -
Международным Московским банком (ЗАО), 5,08% - ИГ «Русские Фонды». Почти 39%
приходится на объем векселей некредитных организаций, размещенных остальными
профессиональными участниками. Немного больше 1% составил объем векселей,
размещенных векселедателями собственными силами (рис. 2.2).
Рис. 2.2.
Лидеры по размещенными объемам векселей некредитных организаций за 2005 г.
Произведены погашения вексельных займов 55
некредитных организаций на общую сумму 16137,22 млн. р. (по номиналу), из
которых 46 организаций (объем погашенных векселей - 13829,61 млн. р. (по
номиналу)) прибегали к услугам платежных агентов - домицилиантов, остальные
организации-заемщики осуществляли погашения своих долговых обязательств
самостоятельно (объем погашенных векселей - 2307,61 млн. р. (по номиналу)).
В процессе размещения и погашения корпоративных бумаг
были задействованы 39 организаций - банков и инвестиционных компаний.
Среди крупных займов некредитных организаций,
размещенных на вексельном рынке по итогам 2005 г., можно отметить
следующие:
- простые
дисконтные векселя Салаватнефтеоргсинтеза (ОАО) (размещенный объем - 2000 млн.
р.),
- АК
«Ютэйр» (ОАО) (1737 млн. р.),
- компания
«ТрансТелеКом» (ЗАО) (1540 млн. р.),
- «Первая
Ипотечная Компания» (ОАО) (1255 млн. р.),
- ЦентрТелеком
(ОАО) (1171 млн. р.).
На долю данной пятерки лидеров по объему размещенных
собственных бумаг среди векселедателей приходится почти 32,6% от общего объем
размещений: 8,5% составляют бумаги Салаватнефтеоргсинтеза (ОАО), 7,4% - АК
«Ютэйр» (ОАО), 6,5% - компании «ТрансТелеКом» (ТТК ЗАО), 5,3% - Первой
Ипотечной Компании (ОАО), почти 5% - ЦентрТелекома (ОАО). 67,4% приходится на
бумаги остальных некредитных организаций. В 2005 г. на вексельном рынке
обращались бумаги более 60 некредитных организаций (публичные и «непубличные»
вексельные займы), из них больше 10 участников - новые имена. Ежеквартальные
объемы размещений публичных вексельных займов некредитных организаций с начала
2005 г.
увеличились более чем на 2 млрд р.
Среди некредитных организаций-заемщиков,
дебютировавших или вновь вернувшихся на публичный вексельный рынок, можно
отметить: МаирЦентр ПФК (ЗАО), авиакомпанию «ВИМ-АВИА» (000), Имплозия-Финанс
(000), Инвестэлектро-связь (ЗАО) (Корбина Телеком ГК), РКК «Энергия» (ОАО),
Салаватнефтеоргсинтез (ОАО), АК «Сибирь» (ОАО), АК «КрасЭйр» (ОАО), АК ДАЛ
(ОАО) (Альянс Air Bridge), Тверской вагоностроительный завод (ТВЗ ОАО), КБК
«Черемушки» (ОАО), ВИТАСС (000) (Холдинг «Домоцентр»), компанию «Уфаойл» (ЗАО),
«Элекс-Полюс» (000), «Русское Зерно» (000), «Комплекс-ойл» (000), «Омела
Холдинг» (000) и др.
Среди некредитных организаций, чьи бумаги обращались
на публичном вексельном рынке в течение всего 2005 г., можно упомянуть
следующие компании: «Первая Ипотечная Компания» (ОАО), «Тинькофф Частная
Пивоварня» (000), «Балтимор - Столица» (000), «КАМАЗ-Финанс» (000), «ИНПРОМ»
(ОАО), АК «ТРАНСАЭРО» (ОАО), ММПП «Салют» (ФГУП), «Каустик» (ОАО),
«Запсибгазпром» (ОАО), «МАРТА-Финанс» (ЗАО), Новосибирский металлургический
завод им. Кузьмина (НМЗ ОАО), «Диксис Трейдинг» (000), «Ильюшин Финанс Ко» (ИФК
ОАО), «Капитал - Строй XXI
век» (000), «Сувар-Казань» (000), «Тяжмаш» (ОАО), «Нижне-Ленское» (ОАО),
Трансмашхолдинг (ЗАО) и др.
Некоторые заемщики покинули вексельный рынок, в
частности Газпром (ОАО), АвтоВАЗ (ОАО), НГК «Итера» (000), МИГ РСК (ФГУП),
Волгабурмаш (ОАО) и др. Их вексельные займы были полностью погашены в ушедшем
году.
Подводя итоги 2005 г., можно отметить,
что вексельный рынок остается одним из лидеров по объему и наиболее ликвидным
сегментом на российском долговом рынке. Обладая рядом преимуществ по
сравнению, например, с рынком облигаций, список векселедателей постепенно
расширяется, а объемы привлечений растут. При этом в условиях нестабильности
на финансовых рынках векселя являются «защитным» инструментом для инвестора,
что обеспечивает сохранение спроса на них.
В
целом, данные тенденции положительно влияют на состояние вексельного рынка,
трансформируя его из инструмента обслуживания зачетных схем в механизм прямых заимствований.
Благодаря улучшению экономических
показателей в стране, снижению политических рисков и грамотной эмиссионной
политике векселедателей вексельному рынку по-прежнему удается удерживать
лидирующие позиции на фондовом рынке. Дефицит ликвидных инструментов для
вложения свободных денежных средств делает рынок финансовых векселей привлекательным
для все большего круга инвесторов.
Таким образом, основным фактором, определяющим ситуацию на рынке в
начале 2005 г.,
следует назвать избыток рублевой ликвидности, приведший к стабильному спросу на
долговые инструменты в течение этого периода и установлению тенденции к
снижению процентных ставок, уровень которых к маю 2005 г. достиг очередных
минимальных значений.
2.2. Анализ операций Банка с векселями
2.2.1.
Финансово-экономические показатели деятельности Удмуртского Пенсионного банка
(Открытое акционерное общество)
В качестве объекта исследования
использования лизинговых отношений дипломной работе взят Удмуртский Пенсионный
банк (Открытое акционерное общество).
Удмуртский Пенсионный банк
(Открытое акционерное общество) был образован в апреле 1992 года как
Инновационный коммерческий банк "Наука". Банк создавался в целях
финансирования затрат на проведение научно-исследовательских и
опытно-конструкторских работ, подготовку и освоение новых прогрессивных
технологий, видов продукции и других затрат по внедрению в производство
передовых научных достижений, а также операций, связанных с внешнеэкономической
и коммерческой деятельностью его клиентов.
3
июня 1992 года Центральным банком РСФСР была выдана постоянная лицензия, дающая
право осуществлять операции, предусмотренные Уставом Банка.
На основании лицензии на
совершение банковских операций в иностранной валюте приказом Председателя
Правления Банка был открыт пункт обмена иностранной валюты.
15 февраля 1994 года на общем
собрании учредителей было принято решение изменить название Банка. 24 мая 1994
года Национальным банком УР было зарегистрировано изменение названия Банка.
Банк стал называться Инновационный социально-коммерческий банк
"Наука" (Товарищество с ограниченной ответственностью).
25 августа 1994 года Центральным
банком РФ была выдана новая лицензия на совершение банковских операций,
юридически закрепившая новое название Банка. Кроме нее Банк получил лицензию на
совершение банковских операций в иностранной валюте, которая давала право
осуществлять кредитно-расчетные операции и другие операции в иностранной валюте
на территории России.
05 февраля 1996 года
Инновационный социально-коммерческий банк "Наука" был
перерегистрирован как Общество с ограниченной ответственностью "Удмуртский
Пенсионный банк".
19 августа 1997 года во
исполнение решения Общего собрания о реорганизации путем преобразования в
открытое акционерное общество Центральным Банком РФ был зарегистрирован
Удмуртский Пенсионный банк (Открытое акционерное общество).
30 декабря 1997 г. была получена
лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление
брокерской и дилерской деятельности на срок до 30.12.2000 г.
15 мая 2000 г. банком получена
расширенная лицензия на совершение банковских операций со средствами в рублях и
иностранной валюте юридических лиц.
27 ноября 2000 г. банком получены
лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление
брокерской и дилерской деятельности.
17 июня 2002 г. банком была получена
лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление
деятельности по управлению ценными бумагами на срок до 17.06.2005 г.
19 декабря 2002 г. в связи с изменением
сокращенного наименования банка была заменена лицензия на осуществление
банковских операций.
09 декабря 2004 года
государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов», в соответствии
со ст.21 и ст.43 Федерального закона «О страховании вкладов физических лиц в банках
Российской Федерации» №177 – ФЗ от 23 декабря 2003 года г. включила Удмуртский
Пенсионный банк (Открытое акционерное общество) в реестр банков – участников
системы обязательного страхования
вкладов под номером 291.
28 июля 2005 года банком получена лицензия профессионального участника
рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами
на срок до 28.07.08 г.
В
табл. 2.9. представлена основная информация о финансово-экономическом состоянии
кредитной организации.
Таблица. 2.9. Показатели
финансово-экономической деятельности кредитной организации – эмитента, тыс. р.
|
Наименование
показателя
|
01.01.02
|
01.01.03
|
01.01.04
|
01.01.05
|
01.01.06
|
01.04.06
|
|
Уставный капитал
|
25 000
|
50 000
|
50 000
|
50 000
|
50 000
|
50 000
|
|
Собственные средства (капитал)
|
26 361
|
51 842
|
52 249
|
53 777
|
58 397
|
59 167
|
|
Чистая прибыль (непокрытый убыток)
|
563
|
18
|
343
|
5 959
|
4 227
|
734
|
|
Рентабельность активов, %
|
0.962
|
0.019
|
0.1
|
1.8
|
1. 3
|
1. 2
|
|
Рентабельность капитала, %
|
0.1
|
0.1
|
0.1
|
11
|
10
|
10
|
|
Привлеченные средства (кредиты, депозиты,
клиентские счета и т.д.)
|
50 806
|
83 767
|
234 082
|
341 575
|
439 793
|
473 657
|
Активы банка на 01 января 2001 года
составили 51 115 тыс. р., т.е. произошло
увеличение в 1,9 раза по сравнению с 01 января 2000 года. Уставный капитал
банка увеличился в 2,5 раза и составил 25 млн. р.
Получена прибыль в размере 545 тыс.
р., что на 24,3% меньше, чем в 1999 году. Это связано со снижением доходности
всех банковских операций.
Активы банка на 01 января 2002 года
увеличились в 1,6 раза по сравнению с прошлым годом и составили более 80 млн.
р. Капитал составил 25 млн. р. Прибыль увеличилась на 3,3% по сравнению с
прошлым годом и составила 563 тыс. р. Активы банка на 01.01.2003 г. увеличились
в 1,7 раза по сравнению с 01.01.2002 г. и составили 138 млн. р. Капитал банка
вырос в 2 раза и составил 50 млн. р. Прибыль составила 18 тыс. р. Снижение
прибыли связано с приобретением банком в собственность нового здания и
расходами на техническое перевооружение. В целом, доходы банка по сравнению с
прошлым годом выросли на 30%. Активы банка на 01.01.04 г. увеличились в 2.1
раза по сравнению с 01.01.03 г. и составили 292 млн.р. Прибыль увеличилась по
сравнению с прошлым годом и составила 343 тыс. р. Объемы вкладов граждан
увеличились в 4.2 раза и составили основную долю увеличения ресурсной базы.
Активы банка на 01.01.05 увеличились в 1,4 раза по сравнению с 01.01.04 и
составили 408 млн. р. Мероприятия по
увеличению ресурсной базы позволили банку увеличить доходы, и как следствие прибыль
банка составила 5 959 тыс. р. Основную долю увеличения ресурсной базы банка
составили вклады населения. Объем вкладов увеличился в 1,72 раза. Активы банка
на 01.01.06 увеличились в 1,2 раза по сравнению с 01.01.05 и составили 509 млн.
р. Мероприятия по увеличению ресурсной
базы позволили банку увеличить доходы, прибыль банка составила 4 227 тыс. р.
Основную долю увеличения ресурсной базы банка составили вклады населения. Объем
вкладов увеличился в 1,6 раза.
Прибыль по результатам 1 квартала 2006
года составила 17,6 % прибыли за 2005
год, это в 1,74 раза меньше прибыли за аналогичный период 2005 года (1 291 тыс. р. по результатам 1 кв. 2005 года
и 743 тыс. р. по результатам 1 кв.2006
года). В табл. 2.10 представлена информация о рыночной капитализации кредитной
организации за 5 последних завершенных финансовых лет и на 01.04.2006.
Таблица
2.10. Рыночная капитализация кредитной организации
|
Наименование
|
На
01.01.02г
|
На 01.01.03г.
|
На 01.01.04г.
|
На 01.01.05г.
|
На 01.01.06г.
|
На
01.04.06г.
|
|
Собственные средства
(капитал), тыс. р.
|
26 361
|
51 842
|
52 249
|
53 777
|
58 397
|
59 167
|
|
Количество акций, шт.
|
50 000
|
100 000
|
100 000
|
100 000
|
100 000
|
100 000
|
|
Цена одной акции с учетом
капитализации, р.
|
527,22
|
518,42
|
522,49
|
537,77
|
583,97
|
591,67
|
В табл. 2.11
представлены сведения о финансово-хозяйственной деятельности кредитной
организации
Таблица 2.11 Результаты финансово-хозяйственной
деятельности кредитной организации, тыс. р.
|
№
|
Наименование показателя
|
01.01.05
|
01.01.06
|
01.04.06
|
|
|
Проценты полученные и аналогичные
доходы от:
|
|
|
|
|
1
|
Размещения средств в кредитных
организациях
|
3380.00
|
2186.00
|
166.00
|
|
2
|
Ссуд, предоставленных клиентам
(некредитным организациям)
|
32606.00
|
50720.00
|
13696.00
|
|
3
|
Оказание услуг по финансовой аренде
(лизингу)
|
0.00
|
0.00
|
0.00
|
|
4
|
Ценных бумаг с фиксированным доходам
|
0.00
|
0.00
|
0.00
|
|
5
|
Других источников
|
26.00
|
14.00
|
5.00
|
|
6
|
Всего процентов полученных и
аналогичных доходов
|
36012.00
|
52920.00
|
13867.00
|
|
|
Проценты уплаченные и аналогичные расходы по:
|
|
|
|
|
7
|
Привлеченным средствам кредитных
организаций
|
338.00
|
991.00
|
14.00
|
|
8
|
Привлеченным средствам клиентов
(некредитных организаций)
|
23656.00
|
42158.00
|
10823.00
|
|
9
|
Выпущенным долговым обязательствам
|
442.00
|
103.00
|
423.00
|
|
10
|
Всего процентов уплаченных и
аналогичных расходов
|
24486.00
|
43252.00
|
11260.00
|
|
11
|
Чистые процентные и аналогичные
доходы
|
11526.00
|
9668.00
|
2607.00
|
|
12
|
Чистые доходы от операций с ценными
бумагами
|
4224.00
|
5883.00
|
1359.00
|
|
13
|
Чистые доходы от операций с
иностранной валютой
|
205.00
|
256.00
|
57.00
|
|
14
|
Чистые доходы от операций с
драгоценными металлами и прочими финансовыми инструментами
|
0.00
|
0.00
|
0.00
|
|
15
|
Чистые доходы от переоценки
иностранной валюты
|
109.00
|
-44.00
|
-7.00
|
|
16
|
Комиссионные доходы
|
5219.00
|
7738.00
|
2432.00
|
|
17
|
Комиссионные расходы
|
660.00
|
832.00
|
128.00
|
|
18
|
Чистые доходы от разовых операций
|
80.00
|
327.00
|
-173.00
|
|
19
|
Прочие чистые операционные доходы
|
6284.00
|
4430.00
|
353.00
|
|
20
|
Административно-управленческие
расхода
|
20370.00
|
22263.00
|
6108.00
|
|
21
|
Резервы на возможные потери
|
447.00
|
194.00
|
616.00
|
|
22
|
Прибыль до налогообложения
|
7064.00
|
5357.00
|
1008.00
|
|
23
|
Начисленные налоги (включая налог на прибыль)
|
3196.00
|
1709.00
|
459.00
|
|
24
|
Прибыль за отчетный период
|
3868.00
|
3648.00
|
549.00
|
Доходы Банка за пять последних
завершенных финансовых лет (с 2002 по 2006 гг.) увеличились с 12 255 тыс. р. на
01.01.2002 до 67 080 тыс. р. на 01.01.2006 г.
изменение произошло за счет:
-
увеличения процентных и аналогичных
доходов в 5,1 раза с 10 433 тыс. р. до 52 920 тыс. р.;
-
увеличения комиссионных доходов более
чем в 11,5 раз с 670 тыс. р. до 7
738тыс. р.;
-
увеличение прочих операционных доходов
более чем 5,6 раза с 1 152 тыс. р. до 6 422 тыс. р.;
-
Расходы Банка за пять последних
завершенных финансовых лет (с 2002 по 2006 гг.) увеличились с 11 814 тыс. р. до
66 347 тыс. р., в том числе за счет:
-
увеличения процентных и аналогичных
расходов в 10,3 раза с 5 162 тыс. р. до
52 920 тыс. р. за счет уплаченных процентов по привлеченным средствам клиентам;
-
увеличение комиссионных расходов в 8,5
раза с 97 тыс. р., до 832 тыс. р.
-
увеличение прочих операционных расходов
3,4 раза с 6 555 тыс. р. до 22 263 тыс. р.
Прибыль Банка за пять последних
завершенных финансовых лет (с 2002 по 2006 гг.) увеличились в 6,5 раза с 563
тыс. р. до 3 648 тыс. р., в следствии увеличения ссудной и приравненной к ней задолженности.
Рост прибыли свидетельствует об увеличении доходности от деятельности Банка.
Прибыль
Банка за 1 квартал 2006 года составила
549 тыс. р., уменьшение в 1,3 раза по
сравнению со 1 кварталом 2005 года, прибыль в котором составила 747 тыс.
р.
Оценивая
ликвидность кредитной организации и достаточность собственных средств
(капитала) необходимо проанализировать выполнение банков обязательных
нормативов (табл. 2.12).
Таблица 2.12. Расчет обязательных
нормативов деятельности кредитной организации-эмитента на конец последнего
завершенного квартала.
|
Условное обозначение (номер)
норматива
|
Название норматива
|
Допустимое значение норматива
|
Фактическое значение норматива, %
|
|
H1
|
Достаточности капитала
|
Min 10% (K<5 млн.евро)
Min 11% (K>5 млн.евро)
|
11,2
|
|
Н2
|
Мгновенной ликвидности
|
Min 15%
|
29,4
|
|
Н3
|
Текущей ликвидности
|
Min 50%
|
111,2
|
|
Н4
|
Долгосрочной ликвидности
|
Max 120%
|
108,6
|
|
Н6
|
Максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных
заемщиков
|
Max 25%
|
23,7
|
|
Н7
|
Максимальный размер крупных кредитных
рисков
|
Max 800%
|
707,2
|
|
H9.1
|
Максимальный размер кредитов,
банковских гарантий и поручительств, предоставленных акционерам (участникам)
|
Max 50%
|
22,7
|
|
H10.1
|
Совокупная величина риска по
инсайдерам
|
Max 3%
|
1,2
|
|
H12
|
Использование собственных средств для
приобретения акций (долей) др. юр. лиц
|
Max 25%
|
0
|
В банке ведется контроль за соблюдением
нормативов на ежедневной основе, что позволяет банку не нарушать их предельно
допустимых значений.
В целом в 1 квартале 2006 года капитал увеличился с
58 397 тыс. р. на 01.01.06 г. до 59 167 тыс. р. на 01.04.06 г., за счет
полученной прибыли.
Снижение значения норматива
достаточности капитала Н1 объясняется увеличением валюты баланса банка при
небольшом увеличении капитала.
2.2.2.
Анализ вексельного портфеля Банка
В качестве предмета исследования
возьмем вексельный портфель Удмуртского Пенсионного банк (Открытое акционерное
общество) на определенную дату. Среди всех параметров, а также обязательных
реквизитов векселей укажем только наиболее существенные с точки зрения оценки
качества портфеля. Данные представим в прил. 1.
Для дальнейшего анализа нам
потребуется значение доли, занимаемой учетной стоимостью векселя во всей сумме
вексельного портфеля. Рассчитанное по формуле средней взвешенной значение
представим в табл. 2.13.
Таблица
2.13. Векселя с доходностями и долями в портфеле
|
Стоимость, р.
|
Доходность, %
|
Доля, %
|
|
97 062,00
|
17,00
|
0,07
|
|
111 153,00
|
17,00
|
0,08
|
|
479 884,00
|
17,00
|
0,33
|
|
145 592,00
|
17,00
|
0,10
|
|
145 592,00
|
17,00
|
0,10
|
|
97 502,00
|
17,00
|
0,07
|
|
481 975,00
|
17,50
|
0,33
|
|
96 155,00
|
17,80
|
0,07
|
|
82 693,00
|
17,80
|
0,06
|
|
479 205,00
|
18,00
|
0,33
|
|
3 997 500,00
|
18,00
|
2,74
|
|
3 997 500,00
|
18,00
|
2,74
|
|
191 680,00
|
18,00
|
0,13
|
|
4 277 000,00
|
18,50
|
2,93
|
|
473 368,00
|
18,50
|
0,32
|
|
1 266 100,00
|
19,00
|
0,87
|
|
10 382 000,00
|
20,11
|
7,11
|
|
7 245 000,00
|
20,92
|
4,96
|
|
84 452,00
|
21,00
|
0,06
|
|
12 840 000,00
|
21,17
|
8,80
|
|
12 670 000,00
|
21,18
|
8,68
|
|
12 561 000,00
|
21,21
|
8,61
|
|
12 591 000,00
|
21,24
|
8,63
|
|
11 192 000,00
|
21,26
|
7,67
|
|
9 963 000,00
|
21,43
|
6,83
|
|
125 747,00
|
22,00
|
0,09
|
|
8 000 000,00
|
22,50
|
5,48
|
|
2 000 000,00
|
22,50
|
1,37
|
|
11 901 000,00
|
22,56
|
8,15
|
|
12 970 000,00
|
23,27
|
8,89
|
|
5 000 000,00
|
24,00
|
3,43
|
|
итого
|
100,00
|
В параграфе
2.2 мы указывали формулу для расчета доходности портфеля ценных бумаг:
где E(xi) – математическое ожидание
доходности i – ой
бумаги
Как и доходность конкретного
векселя, весь портфель может иметь только ожидаемую доходность; которая весьма
условно связана с реальной или фактической доходностью, определяемой де-факто,
в силу непостоянной величины портфеля, а также задач обеспечения ликвидности.
Ожидаемая доходность портфеля адекватно оценивает эффективность управления
портфелем, служит индикатором качества портфеля.
Ожидаемая доходность портфеля
составила 21,27% годовых., причем минимальное значение учетной ставки составило
17%, а максимальное 24%. Чтобы наглядно продемонстрировать распределение доходностей
векселей по срокам, весь массив векселей удобно рассмотреть в двумерной системе
координат: по оси У укажем доходность, выраженную в % годовых, по оси Х – срок
до погашения в днях. Результаты представлены на рис. 2.3.
На рис. 2.3 представлены как фактические значения
доходностей и сроков (в виде синих маркеров), так и подобранные по линейной
модели уравнения регрессии.
Уравнение выглядит следующим
образом:
где У1 – доходность конкретного векселя, % годовых;
Х – срок до погашения,
дней.
Рис. 2.3. График
распределения доходностей векселей по их срокам
Однако, как видим, точность
предсказания, оцениваемая коэффициентом R2, весьма сомнительна и составляет 10%. Наиболее
детальную картину распределения доходность-срок погашения даст разбивка всего
массива на кластеры. Критерием разбивки могут быть следующие показатели:
- срок:
например, до 30 дней, от 31 до 90 дней, от 91 и т.д.;
- доходность:
например, сегмент доходности ниже 17%, от 17 до 19%, от 19% и т.д.;
- комбинации
срока и доходности.
Для примера проведем условную
разбивку массива на 2 части – на сегмент с доходностью выше средней по портфелю
(21,27%) и на сегмент с доходностью меньше средней.
Сегмент векселей, отобранных по
доходности выше средней, представлен в табл. 2.14.
Аналогично рассчитаем значение
средней доходности внутри сегмента; оно составит 22,65%. График подбора
уравнения регрессии представлен на рис. 2.4.
Таблица 2.14. Сегмент
векселей с доходностью выше средней
|
Срок до погашения, дней
|
Стоимость, р.
|
Доходность, %
|
Доля, %
|
|
179
|
9 963 000,00
|
21,43
|
6,83
|
|
320
|
125 747,00
|
22,00
|
0,09
|
|
39
|
8 000 000,00
|
22,50
|
5,48
|
|
44
|
2 000 000,00
|
22,50
|
1,37
|
|
163
|
11 901 000,00
|
22,56
|
8,15
|
|
127
|
12 970 000,00
|
23,27
|
8,89
|
|
22
|
5 000 000,00
|
24,00
|
3,43
|
|
|
|
итого
|
34,23
|
Рис. 2.4. Сегмент векселей с
доходностью выше средней
Уравнение регрессии приняло вид:
Значение коэффициента R2 равно 18%, а
это уже выше, чем рассчитанное по всему массиву, т.е. уравнение точнее
предсказывает величину доходности, принятой в уравнении за переменную У2.
Далее исследуем вторую часть
нашего массива. Сегмент векселей, отобранных по доходности меньше средней,
представлен в табл. 2.15; график распределения доходности по срокам внутри
выборки показан на рис. 2.5.
Таблица 2.15. Сегмент векселей по доходности меньше средней
|
Срок до погашения, дней
|
Стоимость, р.
|
Доходность, %
|
Доля, %
|
|
65
|
97 062,00
|
17,00
|
0,07
|
|
55
|
111 153,00
|
17,00
|
0,08
|
|
90
|
479 884,00
|
17,00
|
0,33
|
|
65
|
145 592,00
|
17,00
|
0,10
|
|
65
|
145 592,00
|
17,00
|
0,10
|
|
55
|
97 502,00
|
17,00
|
0,07
|
|
78
|
481 975,00
|
17,50
|
0,33
|
|
82
|
96 155,00
|
17,80
|
0,07
|
|
82
|
82 693,00
|
17,80
|
0,06
|
|
88
|
479 205,00
|
18,00
|
0,33
|
|
147
|
3 997 500,00
|
18,00
|
2,74
|
|
133
|
3 997 500,00
|
18,00
|
2,74
|
|
88
|
191 680,00
|
18,00
|
0,13
|
|
139
|
4 277 000,00
|
18,50
|
2,93
|
|
111
|
473 368,00
|
18,50
|
0,32
|
|
152
|
1 266 100,00
|
19,00
|
0,87
|
|
136
|
10 382 000,00
|
20,11
|
7,11
|
|
124
|
7 245 000,00
|
20,92
|
4,96
|
|
320
|
84 452,00
|
21,00
|
0,06
|
|
141
|
12 840 000,00
|
21,17
|
8,80
|
|
136
|
12 670 000,00
|
21,18
|
8,68
|
|
130
|
12 561 000,00
|
21,21
|
8,61
|
|
165
|
12 591 000,00
|
21,24
|
8,63
|
|
150
|
11 192 000,00
|
21,26
|
7,67
|
|
итого
|
65,77
|
Доходность по выборке составила
20,55% годовых.
Рис. 2.5. Сегмент векселей с
доходностью ниже средней
Уравнение, построенное по данному сегменту, выглядит
следующим образом:
Значение R2 равно 49%, относительно
высокий показатель, характеризующий небольшую ошибку предсказания.
Сравним значения учетной ставки,
предсказываемые тремя моделями (табл. 2.16). В качестве значений величины Х введем значения следующих сроков: 0,
30, 60, 90, 120, 180, 270 и 360 дней. Это поможет проверить качество подбора на
всей длине переменной Х.
Таблица 2.16. Сравнение
доходности, рассчитанное различными моделями
|
Срок до погашения, дней
|
Доходность по моделям, %
|
|
У1
|
У2
|
У3
|
|
0
|
18,44
|
22,74
|
16,34
|
|
30
|
18,74
|
22,65
|
16,94
|
|
60
|
19,04
|
22,56
|
17,54
|
|
90
|
19,34
|
22,47
|
18,14
|
|
120
|
19,64
|
22,38
|
18,74
|
|
180
|
20,24
|
22,20
|
19,94
|
|
270
|
21,14
|
21,93
|
21,74
|
|
360
|
22,04
|
21,66
|
23,54
|
Итак, модель У2 в начале диапазона дает «переоцененные
значения», уменьшающиеся с увеличением срока до погашения. Примечательно, что
медиана срока до погашения в сегменте векселей с доходностью выше средней
приходится на значение 145 дней, тогда как в сегменте У3 на срок 116
дней. Логично предположить, что если разбить весь массив векселей таким
образом, чтобы имелись ярко выраженные медианы – интервально или дискретно,
модели построенные по этим кластерам будут предсказывать более точные или,
точнее сказать, «практичные», т.е. базирующиеся на предыдущем опыте значения
доходности векселя.
Таким
образом, мы определили доходность вексельного портфеля Банка, предложили
разделить массив векселей на сегменты, благодаря чему смогли построить более
точные модели, описывающие зависимость доходности от срока погашения внутри
конкретного сегмента. Рассчитанные значения помогут нам в дальнейшем
сформировать оптимальный вексельный портфель.
2.3.
Сравнительная характеристика вексельных портфелей банков
2.3.1.
Вексельный рынок г. Ижевск
Анализируя ижевский сегмент вексельного рынка, выделим ряд
его отличительных особенностей. С институциональной точки зрения участниками
рынка все учреждения финансового рынка г. Ижевск, а именно
инвестиционно-финансовые компании – как местные, так и иногородние, филиалы
крупных банков гг. Москвы, Санкт-Петербурга, Перми, Уфы, Казани и местные
банки, а также корпоративный сектор, обслуживающийся у вышеназванных финансовых
структур. Функции участников, а также их цели присутствия на рынке представлены
в табл. 2.17.
Если филиалы банков др. регионов и промышленный сектор
являются нетто-заемщиками на рынке, осуществляя эмиссию собственных векселей
либо продавая векселя, приобретенные по программам вексельного кредитования, то
основными кредиторами, т.е. покупателями векселей сторонних эмитентов, являются
исключительно местные банки и финансовые компании, как иногородние, так и
ижевские.
Таблица 2.17.
Участники вексельного рынка г. Ижевск
|
|
Эмитенты-заемщики, продавцы
|
Покупатели-кредиторы
|
|
Состав
|
Филиалы банков др.
регионов;
Местные банки;
Промышленные организации
Финансовые компании
|
Местные банки;
Финансовые компании
|
|
Цели
|
Привлечение денежных
средств;
Обеспечение ликвидности
|
Формирование
инвестиционного и торгового портфелей
|
Филиалам банков др. регионов либо запрещено заниматься
учетом векселей сторонних эмитентов, например ижевскому филиалу ЗАО АКБ
«Межрегиональный инвестиционный банк», либо данный вид операций не
соответствует профильному направлению работы банка, например, филиалы ОАО АКБ
«АК БАРС БАНК» и Удмуртское отделение АК «Сберегательный банк РФ» (ОАО). Перед
данными банками не стоят цели размещения ресурсов в вексельные портфели, поскольку
они имеют постоянный доступ к ресурсам головных филиалов.
Таблица 2.18.
Характеристика деятельности банков и финансовых компаний на вексельном рынке
|
|
Местные банки
|
Финансовые компании
|
|
Преимущества в
деятельности
|
более длинные ресурсы;
возможность размещения с
меньшей доходностью
|
возможность учета высоко
рискованных векселей в ущерб ликвидности
|
|
Ограничения деятельности
|
соблюдение экономических
нормативов;
приоритет в учете векселей
первоклассных заемщиков для оптимизации величины резервов
|
нельзя опускаться ниже
порогового значения доходности;
отсутствие длинных
ресурсов
|
|
Основные игроки
|
ИКБ «ИжЛадабанк» (ОАО);
ОАО «Мобилбанк»;
АКБ «Ижкомбанк» (ОАО);
УП-банк (ОАО);
ОАО Удмуртинвестстройбанк;
ОАО «Уральский Трастовый
банк»
|
ФК «Инком-Инвест» г. Москва;
ООО фирма «ГИД» г. Ижевск
|
Итак, единственными участниками вексельного рынка г. Ижевск,
формирующими вексельные портфели, являются местные банки и финансовые компании.
Оценивая конкуренцию этих игроков, можно сказать следующее. В принципе она
присутствует, но банковский уровень не сравним с небольшими масштабами
деятельности финансовых компаний.
У тех и других есть свои аспекты деятельности на рынке, их
удобно сравнить в табл. 2.18.
Далее проанализируем вексельные портфели местных банков.
2.3.2.
Анализ вексельных портфелей банков
Для сравнения выберем из всех ижевских банков 6 активно
занимающихся операциями по купле-продаже векселей сторонних эмитентов, а
именно:
- ИКБ
«ИжЛадабанк» (ОАО);
- ОАО
«Мобилбанк»;
- АКБ
«Ижкомбанк» (ОАО);
- УП-банк
(ОАО);
- ОАО
Удмуртинвестстройбанк;
- ОАО
«Уральский Трастовый банк».
Все выше указанные банки имеют лицензии профессиональных
участников рынка ценных бумаг, что позволяет им вести брокерское, дилерское
обслуживание, а также деятельность по управлению ценными бумагами. Однако мы
рассматриваем лишь операции с векселями, которыми хотя и являются ценными
бумагами, но операции с ними характеризуются как инвестиционная деятельность
банка, а это входит в состав дополнительных банковских операций в соответствии
с Законом «О банках и банковской деятельности» [6].
Чтобы оценить масштабы операций банков с векселями,
достаточно проанализировать обороты по бухгалтерским счетам 514 «Векселя
кредитных организаций» и 515 «Прочие векселя», публикуемых в ежемесячной форме
101 «Оборотно-сальдовая ведомость по счетам второго порядка». Любой вексель,
учитываемый банком, ставится на баланс банка на дебет указанных счетов, при
продаже, т.е. снятии с учета векселя стоимость продажи списывается по кредиту
указанных счетов. Следовательно, нет принципиальной разницы, какие обороты
анализировать – дебетовые или кредитовые. Дебетовые обороты отразят вновь
размещенные средства в векселя, а кредитовые – высвобождаемые при продаже
вексельного портфеля. Выберем для анализа дебетовые обороты (табл. 2.19).
Таблица 2.19. Анализ
оборотов по счетам 514 и 515
|
Банк
|
Сумма оборотов, тыс. р.
|
Доля, %
|
|
Декабрь
|
Январь
|
Февраль
|
Март
|
|
ИКБ «Ижладабанк» (ОАО)
|
223071
|
172505
|
163630
|
337989
|
24
|
|
ОАО «Мобилбанк»
|
225569
|
85971
|
82058
|
191088
|
15
|
|
АКБ «Ижкомбанк» (ОАО)
|
222178
|
115732
|
147414
|
152475
|
17
|
|
АК УИСБ (ОАО)
|
161690
|
98252
|
121044
|
158699
|
15
|
|
ОАО «Уральский трастовый
банк»
|
164612
|
59090
|
71529
|
66297
|
10
|
|
УП-банк (ОАО)
|
272981
|
150439
|
102792
|
195080
|
19
|
|
Итого
|
1270101
|
681989
|
688467
|
1101628
|
-
|
На рис. 2.5 продемонстрированы обороты по дебету счетов 514
и 515 шести основных игроков за период с декабря 2005 г. по март 2006 г. Очевидно, что на
конец календарного года приходится пик операций с векселями, что вызвано ростом активности всего финансового
рынка вследствие ряда причин. Среди них:
- наличие
отчетной даты по платежам в бюджет: клиенты банков изыскивают дополнительные
средства для осуществления этих платежей, получая их от продажи векселей;
- осуществления
всех запланированных расходов.
Рис. 2.6. Суммарные
обороты по дебету счетов 514 и 515 ижевских банков, тыс. р.
Ближе к закрытию годовых балансов, а именно к марту и
апрелю, наблюдается повторный рост активности.
Вычислив значение средней доли по формуле средневзвешенной
по объемам, приходим к выводу, что рынок примерно поровну поделен среди 6
банков, но имеется перевес в пользу ИКБ «ИжЛадабанк» (ОАО), занимающему 24%
всех суммарных оборотов, и снижение активности в лице ОАО «Уральский Трастовый
банк», набравшему 10% за период (рис. 2.7). Удмуртский Пенсионный банк занимает
второе место, что свидетельствует о его значимой роли на рынке.
Рис. 2.7. Средневзвешенные доли в оборотах по счетам 514 и
515 за период
Стоит заметить, что рассматривая обороты по вексельным
операциям, мы сможем сделать адекватный вывод лишь об активности банка на
рынке, упуская из виду размеры накопленного вексельного портфеля. О величине
последнего можно судить, сопоставив цифры входящих или исходящих остатков по
тем же счетам 514 и 515 из той же 101-ой формы. Значения приведем в табл. 2.20.
Вычислив значение средневзвешенной средней, приходим к
выводу, что величины накопленных банковский вексельных портфелей заметно
отличаются (рис. 2.8).
Таблица 2.20. Анализ
остатков на счетах 514 и 515
|
|
Сумма остатков, тыс. р.
|
Доля,%
|
|
Декабрь
|
Январь
|
Февраль
|
Март
|
|
ИКБ «Ижладабанк» (ОАО)
|
56730
|
101262
|
157891
|
210552
|
15
|
|
ОАО «Мобилбанк»
|
217991
|
236421
|
163943
|
116336
|
22
|
|
АКБ «Ижкомбанк» (ОАО)
|
96410
|
81546
|
55688
|
36642
|
8
|
|
АК УИСБ (ОАО)
|
46989
|
18967
|
50494
|
28569
|
4
|
|
ОАО «Уральский трастовый
банк»
|
256105
|
257249
|
260380
|
297115
|
31
|
|
УП-банк (ОАО)
|
150826
|
161477
|
157502
|
148462
|
18
|
|
итого
|
825051
|
856922
|
845898
|
837676
|
-
|
Рис. 2.8. Средневзвешенные доли по сумме остатков на счетах
514 и 515 за период
Стабильно высокие остатки на счетах наблюдаются у ОАО
«Уральский Трастовый банк» (31% суммарных остатков), ОАО «Мобилбанк» (26%) и
Удмуртский Пенсионный банк (Открытое акционерное общество) (18%). Структура
вексельного портфеля этих трех банков с разбивкой на векселя кредитных
организации (КО) и некредитных организаций (НКО) представлена в табл. 2.21.
Таблица 2.21.
Структура вексельных портфелей, %
|
Банк
|
Средняя доля за период
|
|
КО
|
НКО
|
|
ОАО «Мобилбанк»
|
88,67
|
11,33
|
|
ОАО «Уральский трастовый
банк»
|
100,00
|
0,00
|
|
УП-банк (ОАО)
|
1,21
|
98,79
|
Очевидно, что Удмуртскому Пенсионному банку следует обратить
большее внимание на банковские векселя, обладающие большей ликвидностью, а
также первоклассной надежностью его эмитентов, что несомненно облегчает
оптимизацию величины созданных резервов по ссудам и приравненной к ней
задолженности.
Однако цифры суммарных остатков на счетах по учету векселей
не отражают реального положения дел, а именно не дают представления, насколько
активно и масштабно каждый конкретный банк формирует вексельный портфель.
Соотнеся величины остатков со значениями валюты баланса банка (табл. 2.22),
получим показатель, характеризующий относительный размер вексельного портфеля
(рис. 2.9).
Таблица 2.22.
Величина валюты баланса, тыс. р.
|
Банк
|
Декабрь
|
Январь
|
Февраль
|
Март
|
|
ИКБ «Ижладабанк» (ОАО)
|
2130299
|
2117439
|
2173377
|
2363742
|
|
ОАО «Мобилбанк»
|
1942482
|
2164755
|
2198251
|
2195614
|
|
АКБ «Ижкомбанк» (ОАО)
|
1068362
|
1126709
|
1073092
|
1127882
|
|
ОАО «Уральский трастовый
банк»
|
999364
|
967577
|
1033421
|
1027952
|
|
УП-банк (ОАО)
|
542490
|
508742
|
535680
|
550861
|
|
АК УИСБ (ОАО)
|
198262
|
193509
|
192708
|
193251
|
Рис. 2.9. Доля суммы остатков на счетах 514 и 515 к валюте
баланса
Итак, в среднем за период УП-банк (ОАО) показал наивысший
размер вексельного портфеля относительно собственных активов. Исходя из
указанной в табл. 2.21 структуры портфеля, следует отметить, что данный факт
имеет скорее негативные последствия для банка в целом. Высокая доля
иммобилизации средств в векселя делает банк уязвимым от кредитоспособности
векселедателей, заставляет банк создавать резервы под них в соответствии с [8].
Итак, перед банком
стоит непростая задача – используя только высоко ликвидные банковские векселя,
добиваться повышения доходности всего портфеля. По крайней мере, хотя бы не
допускать падения этого значения.
В следующей главе
сравним наиболее доходные из ликвидных банковских векселей, оценим их влияние
на параметры портфеля банка в случае их учета, а также дадим рекомендации как в
сфере определения учетной ставки для каждого инструмента, так и по формированию
оптимального
3. Формирование оптимального
вексельного портфеля банка
Рассмотрим задачу формирования оптимального вексельного
портфеля на практике. Для этого нам необходимо произвести оценку основных
параметров обращающихся на рынке векселей. А затем на основе целей банка мы
сможем рассчитать оптимальную структуру вексельного портфеля.
3.1. Анализ ликвидности векселей
В настоящее время в
России рынок векселей является внебиржевым и единой торговой системы, в которой
бы проводились операции с векселями не существует. В связи с этим биржи как
инвестиционные институты не выполняют свою информационную функцию по отношению
к векселям. Тем не менее в настоящий момент в нашей стране появились довольно
крупные информационные системы, содержащие информацию о векселях. Такие
информационные системы возникают при информационных агентствах, инвестиционных
компаниях – операторах вексельного рынка, а также при вексельных (фоновых)
подразделениях банков.
Вексельные
информационные системы имеются у информационных агентств Росбизнессконсалтинг,
Финмаркет и др. Информационные системы инвестиционных компаний, как правило,
также содержат обширную информацию о заявки на покупки и продажу векселей,
среди них можно выделить систему ИК «Велес-Капитал».
Принципиальное отличие
информационных систем от торговых площадок состоит в том, что информационные
системы выполняют только информационную функцию. Они собирают информацию о
торгуемых инструментах (цены, объемы заявок) и распространяют ее среди
заинтересованных лиц.
Торговые площадки кроме
реализации информационной функции организуют совершение сделок. Они занимаются
не только сбором заявок от участников рынка, но и организацией проведения
расчетов и поставки. В настоящее время попытки создания вексельной торговой
системы предпринимает Национальная котировальная система НКС-векселя.
На сегодняшний день
наиболее крупной информационной системой вексельного рынка обладает Российское
информационное агентство «Росбизнессконсалтинг». База данных агентства содержит
информацию о векселях порядка 150 векселедателей-банков и около 1500
векселедателей нефинансового сектора, объем заявок на покупку/продажу по
банковским векселям составляет порядка 1 трлн./0,5 трлн. р., по корпоративным –
8,5 трлн./60 трлн. р.. Данные в информационную систему представляют около 80
участников рынка. В связи с этим по информации из данной системы можно составить
представление о ликвидности тех или иных векселей, обращающихся на рынке.
3.2.
Анализ доходности векселей
Для анализа доходности воспользуемся данными, публикуемыми в
периодических электронных средствах массовой информации. ИК «Велес-Капитал» -
один из крупнейших операторов вексельного рынка – еженедельно рассчитывает
доходности наиболее ликвидных векселей, обращающихся на вторичном рынке. Данные
по состоянию на 20 мая 2006 года приведены в прил. 2. Указанные доходности
векселей рассчитываются по формуле простого процента.
Возьмем для анализа 4 простых векселя: АК Сбербанк РФ (срок
погашения – 1 месяц), АКБ «АК БАРС» банк (срок погашения – 3 месяца),
Связь-банк (срок погашения – 6 месяцев) и Бин-банка (9 месяцев). Эти векселя
обладают рядом преимуществ:
- эмитентами
являются банки, что говорит о некоторой степени надежности эмитента;
- все четыре
эмитента имеют филиалы в г. Ижевск, поэтому для местных банков нет трудностей с
погашением этих векселей.
Для банка более значимым фактором является ликвидность
векселя, чем повышенный риск и неплатежеспособность эмитента. Поэтому
рассматриваемые векселя данных эмитентов являются привлекательными для местных
банков.
По указанным векселям в табл. 3.1 рассчитаем среднюю
доходность к погашению по формуле простой средней. Также произведем расчет
сроков обращения векселей.
Таблица 3.1.
Параметры предлагаемых векселей
3.3.
Расчет структуры оптимального вексельного портфеля банка
Рассмотрим применение системы моделей формирования
оптимального портфеля на практике.
Предположим, что банк в своей системе активов рассматривает
вексельный портфель, прежде всего, как инструмент получения дохода. В рамках
общей стратегии по размещению ресурсов банк предъявляет к вексельному портфелю
требование о соответствии определенному уровню доходности. При этом в качестве
инструмента поддержания ликвидности вексельный портфель не используется. В
рамках общей стратегии банка инструментами управления ликвидностью может быть
метод управления пассивами либо иными активами, чем вексельный портфель.
Исходя из уравнений,
разработанных в параграфе 2.2.2 определим примерные ориентиры учетных ставок
для каждого из предлагаемых векселей (табл. 3.2). Жирным шрифтом выделим
предсказанные значения доходностей в соответствии с принадлежностью модели
определенному сегменту. А именно, например, вексель Сбербанка РФ имеет срок
обращения 30 дней, значит более верным следует использовать модель У3,
которая базируется на сегменте с доходностью ниже средней по портфелю и
медианой срока погашения 116 дней.
Таблица 3.2. Рекомендованные и принятые значения
доходностей векселей
|
Векселедатель
|
Срок обращения, дней
|
Рекомендованная
доходность,
% годовых
|
Принятая доходность, %
годовых
|
|
У1
|
У2
|
У3
|
|
Сбербанк РФ
|
30
|
18,74
|
22,65
|
16,94
|
10,0
|
|
АК Барс
|
92
|
19,36
|
22,46
|
18,18
|
19,0
|
|
Промсвязьбанк
|
183
|
20,27
|
22,19
|
20,00
|
22,0
|
|
Бин-банк
|
275
|
21,19
|
21,92
|
21,84
|
22,0
|
Рекомендованные
значения доходностей не следует принимать как окончательный вердикт, поскольку
она лишь указывает, каким должна быть доходность, чтобы качество портфеля не
изменилось. В любом случае, цена сделки Банка с клиентом зависит от их взаимных
интересов, которые и приведут к обозначению взаимовыгодной стоимости операции.
Поэтому в качестве примера для анализа приведем отклонение принятой доходности
векселя Сбербанка РФ в 10% от рекомендованного моделью в 16,94%.
Оценим
влияние покупки каждого векселя в отдельности на доходность вексельного
портфеля (табл. 3.3). Изменение доходности определяется как разница между новым
значением доходности портфеля и значением до покупки 21.27%. Наибольшее влияние
оказывает покупка векселя Сбербанка РФ, откорректировавшая доходность на 0,38
п.п. в сторону уменьшения; влияние остальных векселей не такое существенное.
Так, вексель АК БАРС банка снизил доходность на 0,05 п.п., купленные простые
векселя Промсвязьбанка и Бин-банка увеличили доходность портфеля на 0,01 и 0,02
п.п. соответственно.
Таблица 3.3. Влияние покупки каждого векселя на доходность
портфеля
|
Векселедатель
|
Срок обращения, дней
|
Доходность портфеля, %
годовых
|
Изменение доходности, п.п.
|
|
Сбербанк РФ
|
30
|
20,89
|
-38
|
|
АК Барс
|
92
|
21,22
|
-5
|
|
Промсвязьбанк
|
183
|
21,28
|
+1
|
|
Бин-банк
|
275
|
21,29
|
+2
|
Итак,
исходя из полученных значений, можем рекомендовать покупку векселей Промсвязьбанка
и Бин-банка. Если быть более точным, то имеющиеся свободные средства в размере
5 000 000 р. наиболее эффективно использовать, разместив их в простые
векселя Бин-банка, что приведет к повышению доходности вексельного портфеля
Банка на 0,02 п.п.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Целью данной
работы являлась разработка методики формирования вексельного портфеля банка.
Для достижения этой цели были рассмотрены
модели формирования вексельных портфелей.
В данной
работе были рассмотрены основные цели и проблемы инвестирования средств в
ценные бумаги вообще и в векселя в частности. При анализе российского
вексельного рынка подведены финансовые итоги 2005 г., среди которых
основным является сохраняющийся рост рынка в целом, причем наблюдаются
опережающие темпы прироста по отношению к остальным сегментам рублевого
долгового рынка.
В разрезе
вексельных портфелей местных банков подробно освещен вексельный рынок г. Ижевск
за первый кв. текущего года. Показано, насколько активно Удмуртский Пенсионный
банк занимается операциями с векселями, доля вексельного портфеля банка по
отношению к активам составила за период максимальные 32%. Особенно интересно,
что Банк является значимым игроком на рынке и при этом является относительно
небольшим по размеру своих активов.
Исходя из
повышенной величины риска Банку предложено формировать портфель, опираясь
прежде всего на высоко ликвидные и надежные банковские векселя. В качестве
примера при формировании оптимального вексельного портфеля были предложены
простые векселя АК Сбербанка РФ, ОАО «АКБ АК БАРС» Банка, «Бин-банка» (ОАО) и
«Промсвязьбанка» (ОАО), чьи инструменты свободно обращаются среди клиентов
ижевских банков.
Разработанная система математических моделей позволила
наглядно продемонстрировать, что банковский вексельный портфель состоит из различных
групп векселей со сходными параметрами. Для выделенных двух сегментов мы
подобрали математическую модель, наиболее точно характеризующую качество
данного сегмента. В основе выбора модели лежат цели банка, которые он ставит
перед своим вексельным портфелем. Исходными данными для каждой модели являлись
характеристики инструментов. Эти модели
помогли определить учетные цены для векселей, предлагаемых для включения в
портфель. Оценено влияние на доходность вексельного портфеля, эффективное
использование средств выявилось при размещении их в простые векселя Бин-банка,
что привело к повышению доходности вексельного портфеля Банка на 0,02 п.п.
СПИСОК
литературы
1.
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)
от 30.11.94 N 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.94) (ред.
от 10.01.2006)
2.
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)
от 26.01.1996 N 14-ФЗ (принят ГД ФС РФ 22.12.1995) (ред. от 02.02.2006)
3.
Конвенция о единообразном законе о переводном и простом
векселе. Заключена в Женеве 07.06.1930. Вступила в силу для СССР 25.11.1936.
4.
О переводном и простом векселе: Федеральный закон от
11.03.1997 N 48-ФЗ.
5.
О Центральном Банке Российской Федерации (Банке
России): Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 03.05.2006).
6.
О банках и банковской деятельности: Федеральный закон
от 02.12.90 N 395-1 (ред. от 03.05.2006).
7.
О рынке ценных бумаг: Федеральный Закон от 22.04.1996 N
39-ФЗ (ред. от 15.04.2006).
8.
О порядке формирования кредитными организациями
резервов на возможные потери по ссудам, по
ссудной и приравненной к ней задолженности: Положение ЦБ РФ
от 24.03.2004 № 254-П.
9.
Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. –
М. Финансы и статистика, 2004. – 448 с.
10.
Банковский портфель, в 3-х томах /отв. ред. Коробов Ю.
И., Рубин Ю. Б., Солдаткин В. И. - М.: «СОМИНТЭК», 1994. – 752 с.
11.
Банковское дело: Учебник/ Под ред. проф. О. И.
Лаврушина. - М.: Финансы и статистика, 2003. – 576 с.
12.
Вишневский А. А. Вексельное право: Учебное пособие. –
М.: Юристъ, 1996. – 108 с.
13.
Меньшиков И. С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс
лекций. - М.: Финансы и статистика, 1998. – 364 с.
14.
Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.:
Перспектива, 1994. – 315 с.
15.
Панова Г.С. Анализ финансового состояния коммерческого
банка. – М.: Финансы и статистика, 1996г. – 272 с.
16.
Первозванский А. А. Первозванская Т. Н. Финансовый
рынок: расчеты и риск. – М.: Инфра-М, 1994. – 120 с.
17.
Роуз Питер С. Банковский менеджмент. Пер. с
англ. Со 2-го изд. – М.: Дело, 1997. – 768 с.
18.
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с
англ. -М.: Инфра-М, 1999. – 1028 с.
19.
Зернин Э. Вексельный рынок в посткризисный период //
Рынок ценных бумаг. - 2000.-№21. – С. 15-18
20.
Кафиев Ю. Корпоративные облигации и векселя в России –
что приживется из мирового опыта? // Рынок ценных бумаг. - 2004.-№21. – С.
36-40
21.
Щербина Н.Е., Кормилицына Е.В., Бычков К.А. Вексельный
рынок - доходность снижается, круг участников растет // Рынок ценных бумаг. –
2005. - № 7. – С. 28 – 32.
22.
Об Ассоциации Участников Вексельного Рынка (АУВЕР). http://www.auver.ru
23.
Об Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка
(НАУФОР). http://www.naufor.ru
24.
Обзор финансовых рынков ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».
http://www.veles-capital.ru/
25.
Горинов М.Н.,
Земцова Н.В., Салихов Ш.М. Методическое пособие по подготовке и защите
основных учебных работ. – Ижевск, Изд-во ИжГТУ, 2006. – 50 с.
26.
Методические указания по выполнению дипломной работы по
специальности 060400 «Финансы и кредит» (специализация «Банковское дело») /
Сост. В.Н. Майоров, С.П. Сырыгин. - Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2000.- 28 с.
Приложение 1
Структура анализируемого вексельного
портфеля УП-банка (ОАО)
|
Номинал, р.
|
Срок до погашения, дней
|
Учетная
стоимость, р.
|
Доходность, %
|
|
100 000,00
|
65
|
97 062,00
|
17,00
|
|
114 000,00
|
55
|
111 153,00
|
17,00
|
|
500 000,00
|
90
|
479 884,00
|
17,00
|
|
150 000,00
|
65
|
145 592,00
|
17,00
|
|
150 000,00
|
65
|
145 592,00
|
17,00
|
|
100 000,00
|
55
|
97 502,00
|
17,00
|
|
500 000,00
|
78
|
481 975,00
|
17,50
|
|
100 000,00
|
82
|
96 155,00
|
17,80
|
|
86 000,00
|
82
|
82 693,00
|
17,80
|
|
500 000,00
|
88
|
479 205,00
|
18,00
|
|
4 287 291,00
|
147
|
3 997 500,00
|
18,00
|
|
4 259 692,00
|
133
|
3 997 500,00
|
18,00
|
|
200 000,00
|
88
|
191 680,00
|
18,00
|
|
4 578 323,00
|
139
|
4 277 000,00
|
18,50
|
|
500 000,00
|
111
|
473 368,00
|
18,50
|
|
1 366 278,00
|
152
|
1 266 100,00
|
19,00
|
|
11 160 000,00
|
136
|
10 382 000,00
|
20,11
|
|
7 760 000,00
|
124
|
7 245 000,00
|
20,92
|
|
100 000,00
|
320
|
84 452,00
|
21,00
|
|
13 890 000,00
|
141
|
12 840 000,00
|
21,17
|
|
13 670 000,00
|
136
|
12 670 000,00
|
21,18
|
|
13 510 000,00
|
130
|
12 561 000,00
|
21,21
|
|
13 800 000,00
|
165
|
12 591 000,00
|
21,24
|
|
12 170 000,00
|
150
|
11 192 000,00
|
21,26
|
|
11 010 000,00
|
179
|
9 963 000,00
|
21,43
|
|
150 000,00
|
320
|
125 747,00
|
22,00
|
|
8 192 329,00
|
39
|
8 000 000,00
|
22,50
|
|
2 054 247,00
|
44
|
2 000 000,00
|
22,50
|
|
13 100 000,00
|
163
|
11 901 000,00
|
22,56
|
|
14 020 000,00
|
127
|
12 970 000,00
|
23,27
|
|
5 072 329,00
|
22
|
5 000 000,00
|
24,00
|
Приложение
2
Доходности вексельного рынка, сложившиеся к 20 мая 2006 г.
|
Эмитент
|
Период погашения
|
Доходность покупки, %
|
Доходность продажи, %
|
|
Сбербанк
|
1 месяц
|
6,0
|
5,0
|
|
3 месяца
|
6,3
|
5,5
|
|
6 месяцев
|
6,6
|
6,2
|
|
9 месяцев
|
6,9
|
6,5
|
|
12 месяцев
|
7,0
|
6,7
|
|
ВТБ
|
1 месяц
|
6,0
|
5,0
|
|
3 месяца
|
6,5
|
6,3
|
|
6 месяцев
|
6,8
|
6,6
|
|
9 месяцев
|
7,1
|
7,0
|
|
12 месяцев
|
7,3
|
7,1
|
|
Газпромбанк
|
1 месяц
|
6,5
|
5,5
|
|
3 месяца
|
6,8
|
6,5
|
|
6 месяцев
|
6,9
|
6,6
|
|
9 месяцев
|
7,0
|
6,8
|
|
12 месяцев
|
7,1
|
6,9
|
|
Уралсиб
|
1 месяц
|
6,5
|
6,0
|
|
3 месяца
|
6,9
|
6,5
|
|
6 месяцев
|
7,1
|
6,9
|
|
9 месяцев
|
7,3
|
7,2
|
|
12 месяцев
|
7,4
|
7,3
|
|
Росбанк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
6,9
|
6,6
|
|
6 месяцев
|
7,2
|
6,9
|
|
9 месяцев
|
7,5
|
7,3
|
|
12 месяцев
|
7,6
|
7,4
|
|
Альфабанк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
7,1
|
6,9
|
|
6 месяцев
|
7,2
|
7,0
|
|
9 месяцев
|
7,5
|
7,3
|
|
12 месяцев
|
7,7
|
7,5
|
|
Банк Москвы
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
6,5
|
6,2
|
|
6 месяцев
|
6,9
|
6,5
|
|
9 месяцев
|
7,2
|
7,0
|
|
12 месяцев
|
7,4
|
7,0
|
|
Россельхозбанк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
6,9
|
6,6
|
|
6 месяцев
|
7,1
|
6,8
|
|
9 месяцев
|
7,5
|
7,3
|
|
12 месяцев
|
7,6
|
7,5
|
|
Промсвязьбанк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
7,0
|
6,5
|
|
6 месяцев
|
7,3
|
7,0
|
|
9 месяцев
|
7,6
|
7,4
|
|
12 месяцев
|
7,7
|
7,5
|
|
Ак Барс
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
7,3
|
7,1
|
|
6 месяцев
|
7,5
|
7,2
|
|
9 месяцев
|
7,5
|
7,4
|
|
12 месяцев
|
7,6
|
7,5
|
|
Импэксбанк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
7,2
|
7,1
|
|
6 месяцев
|
7,3
|
7,2
|
|
9 месяцев
|
7,5
|
7,3
|
|
12 месяцев
|
7,6
|
7,4
|
|
Связь-банк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
9,5
|
7,5
|
|
6 месяцев
|
9,6
|
8,0
|
|
9 месяцев
|
10,0
|
8,5
|
|
12 месяцев
|
10,3
|
10,2
|
|
Бин-Банк
|
1 месяц
|
-
|
-
|
|
3 месяца
|
9,3
|
8,5
|
|
6 месяцев
|
10,0
|
9,5
|
|
9 месяцев
|
10,4
|
10,1
|
|
12 месяцев
|
10,7
|
10,4
|
По информации ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»