ГЛАВА 4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА

Т.к. ООО «ГИД» является инвестиционно – финансовой компанией, то она может выступать в качестве инвестора различных инвестиционных и инновационных проектов. От реализации проектов ООО «ГИД» может, как повысив свое благосостояние, так и ухудшить.

 В связи с этим появляется такое понятие как риски для инвестора, который в первую очередь связаны с опасностью невозвращения инвестируемых средств или отстранения от заведомо выгодных инновационных проектов.

Риски, отражающие российскую специфику, состоят в умышленной тактике "затягивания" инвестора, которая предполагает сознательное занижение или исключение ряда статей расходов в расчете на то, что проект станет более привлекательным, и инвестор начнет вкладывать деньги. После того, как инвестор втянулся в проект, ему постепенно показывают истинные размеры бедствия, предполагая, что отступать бедолаге уже некуда. В то же время, известно достаточно много случаев, когда инвестор как только понимает, что разработчику было заранее известно о предстоящих расходах, которые сегодня выдаются как непредвиденные, тут же отказывается иметь дело вообще с данным проектом, независимо от степени его выгодности. Потому что нечестный бизнес слишком дорогое (в прямом смысле этого слова) удовольствие.

Поэтому  инвестору, обративший свое внимание на российские высокие технологии, необходимо учитывать традиционные особенности инновационного бизнеса помноженные на российскую действительность и задуматься о создании комплексной системы управления рисками.

Цель управления рисками - распределить по возможности равномерно риск во времени и в пространстве, обеспечить оптимальное соотношение между эффективностью инвестирования отдельных инновационных проектов  и стабильностью потока возвращаемых средств, чтобы гарантировать себе успех.

Таким образом, разработка методологии управления рисками и их оценки для инвестора сегодня актуальна как никогда и требует тщательного подхода, обоснования и проработки.

4.1. Описание инновационного проекта ЗАО «Центр Лазерных технологий»

Цель проекта – создание ЗАО «Центр Лазерных технологий». Деятельность создаваемой организации направлена на оказание следующих услуг:

·        лазерный раскрой стали, дерева, пластика, стекла;

·        поверхностная обработка металлов;

·        проведение пуско-наладочных работ на других предприятиях;

·        ремонт и техническое обслуживание лазерного оборудования.

К предполагаемым потребителям данного вида услуг были отнесены производственные фирмы, крупные предприятия и частные лица г. Ижевска и Удмуртской республики.

Лазерный раскрой и термообработка материалов должны производиться на лазерном комплексе на базе установки «Лантан – 3М» и координатного стола.

Общая потребность в инвестициях – 4 700 тыс. р. За счет этого объема инвестиций будет сформирован уставный капитал ЗАО «Центр Лазерных Технологий». Учредителями будут 2 человека с размером доли в уставном капитале по 40 % и 60 %.

График реализации проекта:

1. Проведение маркетинговых исследований – 3-й кв. 2006 г.

2. Заключение договора на поставку оборудования – 3-й и 4-й кв. 2006 г.

3. Монтаж оборудования и пуско – наладочные работы – 4-ый кв. 2006г.

4. Строительно-монтажные работы – 3-й кв. 2006 г.

5. Приобретение оборотных средств – 4-й кв. 2006 г.

Оказание услуг по раскрою материалов организация начнет 1.01.2007 г.

Организация планирует обеспечить раскрой материалов до 43 200 метров в квартал, т.е. 14 400 метров в месяц. Данные объемы производства достигаются поэтапно. Цена одного метра реза – 30 р., средняя скорость реза – 1 метр в минуту.

Рассмотрим характеристику инновационного проекта более подробно (см. табл. 4.1. – 4.9).

Таблица 4.1. Инвестиционный план, тыс.р.

Наименование оборудования	3кв. 2006 г.	4кв. 2006 г.	Итого	Срок амортиза-ции
1. Установка "Лантан-3М"	900		900	5 лет
2. Координатный стол		800	800	5 лет
3. Оргтехника и производственное оборудование	200	100	300	5 лет
4. Монтаж оборудования, пуско-наладочные работы		500	500
5. Строительно-монтажные работы	500		500
6. Проведение маркетинга	400		400
7. Приобретение оборотных средств		1 300	1 300
ИТОГО:	2 000	2 700	4 700
в т.ч. основные средства	2 000	1 400	3 400

Срок амортизации по всем видам основных средств установлен в 5 лет, способ начисления амортизации – линейный. Следовательно, отчисления будут производиться в размере 20% в год и 5% в квартал (170 тыс. р./кв.).

Порядок расчета амортизационных отчислений  и штатное расписание приведены в табл. 4.2, 4.3 соответственно.

Примерная оценка постоянных и переменных затрат приведена в таблицах 4.4,  4.5.

Расчет выручки от продажи рассмотрен в табл. 4.6., полная производственная себестоимость в табл. 4.7.

Расчет прибылей и убытков произведен в табл. 4.8.

Таблица 4.2. Расчет амортизационных отчислений и налога на имущество, тыс. р.

Квартал	Стоимость имущества на начало периода	Амортиза-ционные отчисления (20 % в год или 0,05 в квартал)	Стоимость имущества на конец периода	Средняя стоимость имущества	Налог на имущество (2,2 %)
1	2	3=2*0,05	4	5=(2+4)/2	6=5*0,022
1	3400	170	3 230
2	3230	170	3 060
3	3060	170	2 890
4	2890	170	2 720	3060	67
5	2720	170	2 550
6	2550	170	2 380
7	2380	170	2 210
8	2210	170	2 040	2380	52
9	2040	170	1 870
10	1870	170	1 700
11	1700	170	1 530
12	1530	170	1 360	1700	37
13	1360	170	1 190
14	1190	170	1 020
15	1020	170	850
16	850	170	680	1020	22
17	680	170	510
18	510	170	340
19	340	170	170
20	170	170	0	340	7

Таблица 4.3. Штатное расписание «Центр Лазерных технологий», тыс.р.

Должность	Кол-во	Месячный оклад	Месячный ФОТ
1. Руководитель	1	20	20
2. Главный бухгалтер	1	20	20
3. Ведущий инженер	1	10	10
4. Инженер-снабженец	1	10	10
5. Оператор	2	20	20
6. Водитель-экспедитор	1	10	10
Итого	7		90

Таблица 4.4. Постоянные затраты на производство продукции, тыс. р.

Статьи затрат	В расчете на 1 месяц, тыс.р.
1	2
1. Статья "Коммерческие расходы"
Расходы на рекламу	4
Транспортные расходы	6
Всего коммерческих расходов	10
2. Статья "Общепроизводственные расходы"
Аренда производственных помещений (50 кв.м.) 100 р./кв.м.	5
Аренда складских помещений (50 кв.м.) 40 р./кв.м.	2
Аренда конторских помещений (20 кв.м.) 100р/кв.м.	2
Коммунальные услуги	2
Амортизация основных средств	57
Расходы на ремонт и обслуживание оборудования	5
Зарплата отдела снабжения (5 чел.)	10
Отчисления с ФОТ (26 %)	3
Всего производственных расходов	85
3. Статья "Управленческие расходы"
Почтовые расходы, связь, интернет	5
Зарплата директора, бухгалтера	20
Отчисления с ФОТ (26 %)	5
Всего управленческих расходов	30
ВСЕГО постоянных затрат	125

Таблица 4.5. Переменные затраты на производство продукции

Статьи затрат	Единицы измерения	Норма расхода, ед. изм.	Цена единицы, р.	Затраты на единицу продукции, р.
1. Покупка расходных материалов	метр	1	5	5
2. Водоснабжение	куб.м.	0,04	10	0,4
3. Водоотведение	куб.м.	0,04	14	1
4. Электроэнергия для работы Лантан-3М	кВт*ч.	0,1	2	0,14
5. Электроэнергия для функционирования предприятия	кВт*ч.	0,6	2	1,2
ВСЕГО переменных затрат	7

Таблица 4.6. Выручка от продажи продукции, тыс.р.

Показатели	3 кв. 06 г.	4 кв. 06 г.	1кв. 07 г.	2 кв. 07 г.	3 кв. 07 г.	4 кв. 07 г.	1 кв. 08 г.	2 кв. 08г.
1. Объем продаж, метр	-	-	28 800	28 800	28 800	28 800	34 560	34 560
2. Цена продажи без НДС, р./метр	-	-	30	30	30	30	30	30
3. Выручка от продаж, тыс.р.	-	-	864	864	864	864	1 037	1 037

Продолжение табл. 4.6

Показатели	3 кв. 08 г.	4 кв. 08 г.	1 кв. 09 г.	2 кв. 09 г.	3 кв. 09 г.	4 кв. 09 г.	1 кв. 10 г.	2 кв. 10 г.
1. Объем продаж, метр	34 560	34 560	38 300	38 300	38 300	38 300	43 200	43 200
2. Цена продажи без НДС, р./метр	30	30	30	30	30	30	30	30
3. Выручка от продаж, тыс.р.	1 037	1 037	1 149	1 149	1 149	1 149	1 296	1 296

Окончание табл. 4.6

Показатели	3 кв. 10 г.	4 кв. 10 г.	1 кв. 11 г.	2 кв. 11 г.	3 кв. 11 г.	4 кв. 11 г.	Итого
1. Объем продаж, метр	43 200	43 200	43 200	43 200	43 200	43 200	752 240
2. Цена продажи без НДС, р./метр	30	30	30	30	30	30	600
3. Выручка от продаж, тыс.р.	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	22 567

Таблица 4.7. Полная производственная себестоимость, тыс.р.

Показатели	3 кв. 06 г.	4 кв. 06 г.	1 кв. 07 г.	2 кв. 07 г.	3 кв. 07 г.	4 кв. 07 г.	1 кв. 08 г.	2 кв. 08 г.
1. Объем производства, метр	-	-	28 800	28 800	28 800	28 800	34 560	34 560
2. Переменные затраты, тыс.р.	-	-	202	202	202	202	242	242
3. Постоянные затраты, тыс.р.	-	-	375	375	375	375	375	375
4. Полная себестоимость продукции, тыс.р.	-	-	577	577	577	577	617	617

Продолжение табл. 4.7

Показатели	3 кв. 08 г.	4 кв. 08 г.	1 кв. 09 г.	2 кв. 09 г.	3 кв. 09 г.	4 кв. 09 г.	1 кв. 10 г.	2 кв. 10 г.
1. Объем производства, метр	34 560	34 560	38 300	38 300	38300	38300	43200	43200
2. Переменные затраты, тыс.р.	242	242	268	268	268	268	302	302
3. Постоянные затраты, тыс.р.	375	375	375	375	375	375	375	375
4. Полная себестоимость продукции, тыс.р.	617	617	643	643	643	643	677	677

Окончание табл. 4.7

Показатели	3 кв. 10 г.	4 кв. 10 г.	1 кв. 11 г.	2 кв. 11 г.	3 кв. 11 г.	4 кв. 11 г.	Итого
1. Объем производства, метр	43200	43200	43200	43200	43 200	43 200	752 240
2. Переменные затраты, тыс.р.	302	302	302	302	302	302	5 264
3. Постоянные затраты, тыс.р.	375	375	375	375	375	375	7 500
4. Полная себестоимость продукции, тыс.р.	677	677	677	677	677	677	12 764

Таблица 4.8. Прибыли – убытки, тыс.р.

Показатели	Квартал
3 кв. 06 г.	4 кв. 06 г.	1 кв. 07 г.	2 кв. 07 г.	3 кв. 07 г.	4 кв. 07 г.	1 кв. 08 г.	2 кв. 08 г.	3 кв. 08 г.	4 кв. 08 г.	1 кв. 09 г.	2 кв. 09 г.
1. Выручка от продаж  (табл. 4.6)	-	-	864	864	864	864	1 037	1 037	1 037	1 037	1 149	1 149
2. Полная себестоимость продукции (табл. 4.7)	-	-	577	577	577	577	617	617	617	617	643	643
3. Валовая прибыль	-	-	287	287	287	287	420	420	420	420	506	506
4. Налог на имущество  (2,2 %)	-	-	-	-	-	67	-	-	-	52	-	-
5. Налогооблагаемая прибыль	-	-	287	287	287	220	420	420	420	368	506	506
6. Налог на прибыль (24 %)	-	-	69	69	69	53	101	101	101	88	121	121
7. Чистая нераспределенная прибыль	-	-	218	218	218	167	319	319	319	280	385	385

Окончание табл. 4.8.

Показатели	Квартал	Итого
3 кв. 09 г.	4 кв. 09 г.	1 кв. 10 г.	2 кв. 10 г.	3 кв. 10 г.	4 кв. 10 г.	1 кв. 11 г.	2 кв. 11 г.	3 кв. 11 г.	4 кв. 11 г.
1. Выручка от продаж  (табл. 4.6)	1 149	1 149	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	1 296	22 567
2. Полная себестоимость продукции (табл. 4.7)	643	643	677	677	677	677	677	677	677	677	12 764
3. Валовая прибыль	506	506	619	619	619	619	619	619	619	619	9 802
4. Налог на имущество  (2,2 %)	-	37	-	-	-	22	-	-	-	7	185
5. Налогооблагаемая прибыль	506	469	619	619	619	597	619	619	619	612	9 617
6. Налог на прибыль (24 %)	121	113	149	149	148	143	149	149	149	147	1 127
7. Чистая нераспределенная прибыль	385	356	470	470	470	454	470	470	470	465	7 310

Денежный поток отличается от прибыли на величину амортизационных отчислений. Расчет данных показателей представлен в табл. 4.9.

Таблица 4.9. Денежный поток (Cash-Flow), тыс.р.

Показатели	Квартал
3 кв. 06 г.	4 кв. 06 г.	1 кв. 07 г.	2 кв. 07 г.	3 кв. 07 г.	4 кв. 07 г.	1 кв. 08 г.	2 кв. 08 г.	3 кв. 08 г.	4 кв. 08 г.	1 кв. 09 г.	2 кв. 09 г.
1. Чистая прибыль (табл. 4.8)	-	-	218	218	218	167	319	319	319	280	385	385
2. Амортизация (табл. 4.2)	-	-	170	170	170	170	170	170	170	170	170	170
3. Кэш-фло от операционной деятельности	-	-	388	388	388	337	489	489	489	450	555	555
4. Вложения в основные средства	2 000	1 400	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
5. Вложения в оборотные средства	-	1 300	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
6. Прочие вложения	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
7. Кэш-фло от инвестиционной  деятельности	2 000	2 700	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
8. Акционерный капитал (2 учредителя ЗАО – размер доли в УК 40 % и 60 %)	2 000	3 000	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
9. Заемный капитал	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
10. Выплаты основной суммы кредита	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
11. Выплаты процентов по кредиту	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
12. Кэш-фло от финансовой      деятельности	2 000	3 000	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
13. Баланс на начало периода		0	300	688	1 076	1 464	1 802	2 291	2 780	3 269	3 718	4 273
14. Баланс на конец периода  (с. 3 - с. 8 + с. 13 + с. 14)	0	300	688	1 076	1 464	1 802	2 292	2 780	3 269	3 718	4 273	4 827

Окончание табл. 4.9.

Показатели	Квартал	Итого
3 кв. 09 г.	4 кв. 09 г.	1 кв. 10 г.	2 кв. 10 г.	3 кв. 10 г.	4 кв. 10 г.	1 кв. 11 г.	2 кв. 11 г.	3 кв. 11 г.	4 кв. 11 г.
1. Чистая прибыль	385	356	470	470	470	454	470	470	470	465	7 310
2. Амортизация	170	170	170	170	170	170	170	170	170	170	2 040
3. Кэш-фло от операционной деятельности	555	526	640	640	640	623	640	640	640	635	10 710
4. Вложения в основные средства	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	3 400
5. Вложения в оборотные средства	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	1 300
6. Прочие вложения	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	0
7. Кэш-фло от инвестиционной  деятельности	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	4 700
8. Акционерный капитал (2 учредителя ЗАО – размер доли в УК 40 % и 60 %)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	5 000
9. Заемный капитал	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
10. Выплаты основной суммы кредита	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
11. Выплаты процентов по кредиту	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
12. Кэш-фло от финансовой      деятельности	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	5 000
13. Баланс на начало периода	4827	5 382	5 908	6 549	7 189	7 830	8 453	9 094	9 734	10 375	97 002
14. Баланс на конец периода  (с. 3 - с. 8 + с. 13 + с. 4)	5 382	5 908	6 549	7 189	7 830	8 453	9 094	9 734	10 375	11 010	108 012

4.2. Анализ финансовых рисков инновационного проекта

Инновационный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Следовательно, мы сталкиваемся с понятием риск.

Можно ли научиться принимать решения в условиях риска? – Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации инновационного проекта.

Все участники инновационного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска – дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Для начала необходимо определить все возможные финансовые риски, присущие данному инновационному проекту и определить значимость каждого из них на критерии эффективности проекта.

При реализации инвестиционного плана, который включает приобретение основного оборудования (см. табл. 4.1) появляется инвестиционный риск. Оценим его составляющие:

§  риск несвоевременного завершения пуско-наладочных и монтажных работ;

§  риск несвоевременного окончания строительно-монтажных работ;

§  риск несвоевременного поступления финансовых ресурсов по инновационному проекту;

Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения ожидаемых доходов от осуществления инновационной деятельности в связи с ростом инфляции.

Инфляционные риски действуют в трех направлениях:

§  сырье и комплектующие, используемые в производстве, дорожают быстрее, чем готовая продукция. Следствием этого может стать колебание цены на продукцию как в большую, так и в меньшую сторону;

§  готовая продукция дорожает быстрее, чем цены конкурентов на эту продукцию. Это обусловлено тем, что прямые издержки на продукцию формируются из цены составляющих. Поэтому увеличение цены может быть обусловлено общим ростом цен (инфляции);

§  заработная плата. Заработная плата рассчитана исходя из рыночных расценок, существующих на данный момент времени, поэтому возможно потребуется проводить ее индексацию на уровень инфляции в годы реализации проекта.

Процентный риск. Он отражает опасность потери денежных средств предприятием вследствие превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам.

Процентные ставки по кредитному договору могут измениться как в большую, так и в меньшую сторону, в зависимости от тенденции изменения рыночных ставок.

Процентная ставка по альтернативным вложениям также может измениться как в большую, так и в меньшую сторону, причем данные колебания увеличиваются с удалением по времени от настоящего момента.

Так как финансирование проекта осуществляется полностью за счет собственных средств акционеров, то кредитные ресурсы не используются, следовательно данный вид риска в проекте отсутствует.

Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного взаимодействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет потери предприятия при экспорте готовой продукции.

Так как организация «Центр Лазерных технологий» предполагает оказывать данный вид услуг только в г.Ижевске и Удмуртской республике, то данный риск не значим для ее деятельности.

Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении  товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию. Данная организация не рассматривает такую форму оплаты, поэтому риск для нее отсутствует.

Налоговый риск. Состоит в возможности финансовых потерь в результате изменения налоговой политики: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Постоянно вносимые поправки и дополнения являются источником риска, лишают предпринимателей уверенности в надежности своей деятельности. Данный риск приводит к возможному появлению дополнительных расходов.

Риск изменения налоговых ставок наиболее высок, поскольку полностью зависит от законотворчества органов власти. В данном случае возможно изменение налоговых ставок до 50 %. Однако данное изменение может быть введено не ранее чем через год, что совпадает с началом этапа производства организации «Центр Лазерных технологий».

Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме, что генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по этому виду деятельности.

Определим также факторы, влияющие на изменение ключевых переменных:

1. Объем поставок продукции определяется производственными мощностями оборудования и при любом оптимистическом сценарии не может превышать расчетный уровень. Однако, при влиянии различных внешних и внутренних факторов (поломка оборудования, неплановые простои) плановый объем производства может быть не достигнут.

3. В постоянные затраты входит арендная плата. Возможно, следует ожидание изменения размера арендной платы.

4. Амортизация может измениться, поскольку может измениться стоимость закупаемого оборудования.

После идентификации финансовых рисков, присущих данному проекту, необходимо произвести их количественный анализ. Особенностью методов количественного анализа рисков является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации.

В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны для обоснования целесообразности инновационного проекта в целом [23]. Эти подходы связаны с использованием:

·   метода корректировки нормы дисконта (премия за риск);

·   метода анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.).

Метод корректировки нормы дисконта

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска (risk adjusted discount rate approach - RAD) — наиболее простой и вследствие этого наиболее применяемый на практике.

Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта - NPV, IRR, РI по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

В общем случае чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам.

Как уже отмечалось выше главные достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Для начала проведем дисконтирование денежных потоков.

Дисконтирование (английский термин «present value») – процесс приведения будущей стоимости денежных поступлений к начальному периоду.

Достоверное определение величины показателя дисконтирования (ставки дисконта, нормы дисконта) имеет принципиально важное значение, т.к. от корректности ее определения зависит конечная величина  текущей стоимости будущих денежных потоков.

Норма дисконта – ежегодная денежная ставка, отражающая уровень  доходности, которая может быть получена в настоящий момент от использования аналогичных инвестиций.

Из-за сложности прогноза достоверных значений нормы дисконта по каждому предстоящему году реализации инновационного проекта ее обычно принимают в расчетах как некую постоянную величину. Поэтому расчеты денежных потоков выполнены в постоянных неизменных ценах                   (на 1.07.06 г.) и данный риск в расчете ставки дисконта не учитывается.

Главными факторами, определяющими величину ставки дисконта, являются так называемая безрисковая ставка и надбавка (премия) за риск.

В качестве безрисковой ставки дохода будем использовать процентную ставку депозита в надежном банке (9 %). Следовательно, расчет по методу корректировки дисконта будем проводить, используя значение ставки дисконтирования = 20 %.

Для определения величины премии за риск мы рассмотрели финансовые риски на каждом этапе проведения качественного анализа проекта. Она будет составлять 11 %.

Т.к. у нас оценка эффективности проекта осуществляется на базе квартального денежного потока, то нужно использовать квартальную        ставку (К_{d кв}):

К_{d кв.}=,                                                                                 (4.1)

где R_год – годовая ставка дисконтирования;

n – порядковый номер квартала проекта.

Расчет дисконтирования представлен в таблице 4.10.

Кэш-фло от операционной деятельности с учетом дисконтирования  -    6 260 тыс. р. Кэш-фло от инвестиционной деятельности с учетом дисконтирования – 4 580 тыс. р.

Таблица 4.10. Дисконтирование денежных потоков по ставке 20 %, тыс. р.

№ квартала проекта	Квартал	Коэффи-циент дисконти-рования	Кэш-фло от операцион-ной деятель-ности	То же с учетом дисконти-рования	Кэш-фло от инвести-ционной деятель-ностити	То же с учетом дисконти-рования
0	3 кв.06	1	-	-	2 000	2 000
1	4 кв.06	0,96	-	-	2 700	2 580
2	1 кв.07	0,91	388	354	-	-
3	2 кв.07	0,87	388	339	-	-
4	3 кв.07	0,83	388	323	-	-
5	4 кв.07	0,80	337	268	-	-
6	1 кв.08	0,76	489	372	-	-
7	2 кв.08	0,73	489	355	-	-
8	3 кв.08	0,69	489	340	-	-
9	4 кв.08	0,66	450	298	-	-
10	1 кв.09	0,63	555	352	-	-
11	2 кв.09	0,61	555	336	-	-
12	3 кв.09	0,58	555	321	-	-
13	4 кв.09	0,55	526	291	-	-
14	1кв.10	0,53	640	338	-	-
15	2кв.10	0,50	640	323	-	-
16	3кв.10	0,48	640	309	-	-
17	4кв.10	0,46	624	287	-	-
18	1кв.11	0,44	640	282	-	-
19	2кв.11	0,42	640	269		-
20	3кв.11	0,40	640	257	-	-
21	4кв.11	0,38	635	244	-	-
	Итого		10 710	6 260	4 700	4 580

Рассчитаем финансовые показатели эффективности проекта на основе табл. 4.10.

Таблица 4.11. Показатели эффективности  инновационного проекта

Чистый приведенный доход за 66 мес. (NPV)	1 680	тыс. р.
Индекс прибыльности за 66 мес. (PI)	1,4
Период окупаемости (PB)	43	месяцев с начала производства
Внутренняя норма рентабельности (IRR)	35,98	%

Положительная величина NPV означает, что в течение всего жизненного цикла проекта возмещены первоначальные затраты, следовательно, такой проект может считаться эффективным. В результате реализации данного проекта богатство фирмы возрастет на 1 680 тыс. р.

Показатель PI  указывает на то, что чистая стоимость денежных потоков проекта в расчете на 1 р. инвестиций увеличится в 1,4. Так как индекс рентабельности больше 1, то проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный.

Первоначальные инвестиции окупятся проектом через 43 месяца (PB).

IRR – такая ставка процента, при которой деньги вложенные в проект, а не в банк дали бы отдачу эквивалентную стоимости сумме инвестиций; т.е. процентная ставка при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.  В нашем случае, внутренняя норма рентабельности, равная 35,98 %, больше выбранной ставки дисконтирования, следовательно, проект должен быть принят к реализации.

Еще одним методом, позволяющим выделить наиболее и наименее рискованные для инновационного проекта переменные, является анализ чувствительности критериев эффективности проекта.

Метод анализа чувствительности критериев эффективности проекта

Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Отсюда его второе название - анализ "что будет, если" ("what if" analysis).

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1.     Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить чистый приведенный доход (NPV).

2.     Выбор факторов, относительно которых разработчик инновационного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

·        ставка дисконта,

·        цена продажи,

·        постоянные затраты,

·        переменные затраты.

3.     Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например +25 % и -25 % от номинального значения.

4.     Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5.     Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”.

Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.

Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных рискованных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

Анализ проводится с целью выявления степени зависимости проекта в части чистого приведенного дохода от изменения ценового фактора, ставки дисконта, постоянных и переменных затрат, налоговой ставки налога на прибыль и объемов производства в пределах 25 %.

Посмотрим, как изменится значение NPV при изменении исходных данных на -25 % и +25 % (табл. 4.12).

Таблица 4.12. Зависимость изменения NPV от исходных данных, тыс.р.

Исходные данные	-25%	0%	25%
1. Ставка дисконта	2446	1680	1 048
2. Цена продажи	-851	1680	4211
3. Постоянные затраты	2546	1680	805
4. Переменные затраты	2246	1680	1086
5. Налог на прибыль	2034	1680	1328
6. Объемы производства	-851	1680	3066

Анализ чувствительности более наглядно изобразить в виде графика  (рис. 4.1).

Рис. 4.1. Анализ чувствительности проекта

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить финансовые риски реализации инновационного проекта.

 

4.3. Рекомендации по управлению финансовыми рисками

инновационного проекта «Центр Лазерных технологий»

Как видим, изменение цены и объема производства оказывают наибольшее влияние на прибыльность проекта, при их снижении проект становится убыточным (чистый приведенный доход = - 851 тыс.р.). Наименьшее влияние оказывают постоянные затраты; и совсем незначительное – изменение ставки дисконта, переменных затрат и налоговых ставок. При их влиянии в любом случае проект остается прибыльным.

В нашем случае цена продажи оказалась критическим фактором. Снижение цен может быть вызвано следующими причинами: изменения структуры и сокращение потребности в данном виде услуги; вторжением замещающей услуги другими предприятиями; низкими ценами конкурентов; низкого качества произведенной продукции; снижение доходов потребителей; отсутствие у предприятия полной информации о данном сегменте рынка; удорожания цены закупочных материалов у поставщиков.

Снижение цен продаж на 25 % приводит к уменьшению чистого приведенного дохода на 150,65 %, что в денежном выражении составляет      2 531 тыс.р.

От данного риска можно уклониться либо его компенсировать. Для этого необходимо активизировать маркетинговую деятельность; провести диверсификацию структуры сбыта; создать и актуализировать базу данных по возможным потребителям; предварительно заключить договора с какими-либо предприятиями на оказание услуг по лазерному раскрою; отслеживать ценовую динамику конкурентов; расширить личные контакты с поставщиками; отказаться от услуг сомнительных или неизвестных поставщиков. Данные меры относятся к методам уклонения и компенсации риска.

Повышение цен может быть обусловлено неравномерностью общих темпов инфляции (инфляционным риском), то данный фактор необходимо принять как должное, т.к. это внешний фактор, независящий от предприятия.

Проект оказался  чувствительным к изменению объема производства.

Это может быть связано с теми же причинами, что и снижение цены продаж,  а также возможно вследствие поломки оборудования, неплановыми простоями, несоответствия технологических процессов использования оборудования, непрофессионализма персонала.

Снижение объема производства (также как и снижение цен продаж) приводит к уменьшению чистого приведенного дохода на 150,65 %, что в денежном выражении составляет  2 531 тыс. р.

Чтобы компенсировать данные риски следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности: подобрать квалифицированный персонал, своевременно заменять износившиеся части оборудования, восстанавливать их первоначальные свойства. Соблюдая данные меры NPV проекта увеличится на 1386 тыс.руб.

Меньшее влияние на проект оказывают увеличение постоянных затрат. При их изменении в любом случае проект остается прибыльным.

Постоянные издержки могут повысится из-за увеличения арендной платы; повышения расходов на рекламу; транспортных расходов; расходов на почту, телефон; расходов на ремонт и обслуживание оборудования; повышения стоимости коммунальных услуг; увеличения заработной платы. Также по причине увеличения стоимости закупаемого оборудования, что приводит к увеличению амортизации, которая учитывается в постоянных издержках.

Повышение постоянных затрат на 25 %  ведет к снижению NPV на 52,08 % или на 875 тыс.р.

Выше перечисленные причины могут быть компенсированы увеличением финансирования проекта, созданием системы резервов по непредвиденным затратам. Снижение постоянных затрат на 25 % позволит повысить эффективность проекта на 866 тыс.р.

Переменный характер нормы дисконта может быть вызван неодинаковой стоимостью денег во времени, обусловленной и разными темпами инфляции в различные периоды времени, и разным уровнем риска осуществления инвестиций, а также кардинальными изменениями на рынке капиталов.

Увеличение норма дисконта на 25 % приведет к снижению чистого приведенного дохода на 37,62 % или на 632 тыс.р.

Причинами негативного влияния переменных затрат на NPV может быть увеличение цены расходных материалов, повышение тарифов на водоснабжение, электроэнергию.

Отрицательное влияние переменных затрат отразится на снижении чистого приведенного дохода на 35,36 % (594 тыс.р.).

Мероприятиями по снижению риска: найти более дешевые каналы поставки расходных материалов; заключить долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья; энерго- и ресурсосберегающих технологий. Применение данных мероприятий позволит повысить эффективность проекта на 566 тыс.р.

Налоговая ставка (на примере изменения ставки налога на прибыль) не оказывает существенного влияния на чистый приведенный доход. Изменение налоговых ставок связано с изменениями налоговой политики и зависит от деятельности создаваемой организации. Увеличение налоговой ставки налога на прибыль на 25 % снизит NPV на 20,95 %, т.е. 352 тыс.р.

Также мы на этапе проведения качественного анализа выявили инвестиционный риск (риск несвоевременного завершения пуско-наладочных и монтажных работ; риск несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; риск несвоевременного поступления финансовых ресурсов по инновационному проекту). Для нейтрализации данный риск может быть передан в порядке внешнего страхования.

Т.к. данные факторы финансовых рисков рассматривались изолировано, необходимо отметить, что на практике они в той или иной степени будут коррелированны. Поэтому в совокупности они могут оказать негативное влияние на эффективность проекта в целом. Следовательно, финансирование данного проекта может быть неприемлемо.

Подводя итоги нельзя не заметить взаимосвязи различных рисков. Так как все финансовые риски инновационного проекта весьма многогранны в своих проявлениях и зачастую представляют собой сложную конструкцию из элементов других рисков.

О многогранности риска и его сложных взаимосвязях говорит тот факт, что даже решение минимизации риска содержит риск. Поэтому для обеспечения успешности проекта необходимо регулярно отслеживать риски и при необходимости вносить изменения в стратегию управления рисками, а также в план внедрения того или иного проекта.

Также необходимо отметить, что использование различных методов управления рисками в совокупности позволит повысить эффективность управления проектом и достаточно точно обосновать целесообразность финансирования инновационного проекта в целом.