ГЛАВА 2.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1. Сущность и классификация финансовых рисков инновационных проектов

Риски инновационного бизнеса в первую очередь связаны с опасностью невозвращения инвестируемых средств и отстранения заведомо выгодных инновационных проектов. Обычно считается, что риск второго рода не играет существенной роли, хотя следует иметь в виду, что по мере накопления и концентрации финансовых ресурсов инвестиционная конкуренция будет нарастать. Инвестор не должен избегать риска. Цель инвестиционной стратегии – распределить по возможности равномерно риск во времени и в пространстве, обеспечить оптимальное соотношение между эффективностью инвестирования отдельных инновационных проектов и стабильностью потока возвращаемых средств. Обыденность рисковой среды инвестиционной деятельности привела к необходимости четкого определения рисков и их классификации.

Под финансовым риском предприятия понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его деятельности [6].

Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением инновационной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики (рис. 2.1):

1.     Экономическая природа. Финансовый риск проявляется в сфере инновационной деятельности предприятия, прямо связан с формированием его прибыли и характеризуется возможными экономическими потерями. С учетом перечисленных экономических форм своего проявления финансовый риск характеризуется как категория экономическая, занимая определенное место в инновационном проекте.

Рис. 2.1. Характеристики финансовых рисков

2.     Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности.

3.     Вероятность реализации. Вероятность категории финансового риска проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти            в процессе осуществления инновационной деятельности. Степень этой вероятности определяется действием как объективных, так и субъективных факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной характеристикой.

4.     Неопределенность последствий. Эта характеристика финансового риска определяется недетерминируемостью его финансовых результатов. Иными словами, финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми потерями для предприятия, реализующего инновационный проект так и формированием дополнительных его доходов.

5.     Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя, как было отмечено выше, последствия проявления финансового риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности финансовой деятельности, этот риск характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негативных последствий финансового риска определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит его к банкротству (т.е. к необратимым негативным последствиям для его деятельности).

6.     Вариабельность уровня. Уровень финансового риска существенно варьирует во времени под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

7.     Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмент и другими факторами.

Рассмотренные характеристики категории финансового риска позволяют следующим образом сформулировать его понятие.

Финансовые риски инновационных проектов характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:

1)         по видам. Этот классификационный признак финансовых рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска к динамике соответствующего фактора.

На современном этапе к числу основных видов финансовых рисков предприятия относятся следующие:

Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются  и виды инвестиционного риска – риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены риски несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по инновационному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.

Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления инновационной деятельности в связи с ростом инфляции.

Инфляционные риски действуют в двух направлениях:

§  сырье и комплектующие, используемые в производстве, дорожают быстрее, чем готовая продукция;

§  готовая продукция дорожает быстрее, чем цены конкурентов на эту продукцию.

Дефляционный риск. Риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшению экономических условий инновационного предпринимательства и снижению доходов.

Процентный риск. Он отражает опасность потери денежных средств предприятием вследствие превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам.

Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного взаимодействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет потери предприятия при экспорте готовой продукции.

Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении  товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

Налоговый риск. Состоит в возможности финансовых потерь в результате изменения налоговой политики: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Постоянно вносимые поправки и дополнения являются источником риска, лишают предпринимателей уверенности в надежности своей деятельности. Данный риск приводит к возможному появлению дополнительных расходов.

Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме, что   генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по этому виду деятельности.

Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе, обуславливают выделение криминогенного риска в самостоятельный вид финансовых рисков.

Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка; и другие.

2)  по комплексности исследования выделяют:

ü   Простой финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска является риск инфляционный;

ü   Сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвестиционного проекта).

3) по источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков:

ü   Внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск;

ü   Внутренний, несистематический или специфический риск (все  термины определяют этот финансовый риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками.

4) по финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

ü   Риск, влекущий экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными;

ü   Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную финансовую операцию.

5) по характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:

ü   Постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.

ü   Временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

6)  по уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:

ü   Допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;

ü   Критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции;

ü   Катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

7) по возможности страхования финансовые риски подразделяются также на две группы:

ü   Страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию);

ü   Нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Для обеспечения же эффективности риск-менеджмента в системе управления инновационным проектом в целом необходимо, чтобы требованиям, предъявляемым самой системой управления рисками инновационного проекта, соответствовала не только классификация рисков, но и остальные элементы этой системы.

Предложенная классификация финансовых рисков инновационных проектов позволит более обоснованно подойти к выбору оптимальных методов анализа, оценки и управления рисками. В следующем разделе рассмотрим структурированный процесс управления рисками, т.е. выделение элементов принятия решений и связей между ними.

2.2. Процесс управления финансовыми рисками инновационных проектов

Процесс управление финансовыми рисками предприятия основывается на определенных принципах (рис. 2.2), основными из которых являются:

Рис. 2.2. Принципы управления финансовыми рисками проектов

1. Осознанность принятия рисков. Финансовый менеджер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от реализации инновационного проекта. Осознанность принятия тех или иных видов финансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных последствий в процессе управления ими.

2. Управляемость финансовыми рисками. В состав финансовых рисков должны включаться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной или субъективной природы. Только по таким видам можно использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить искусство управления ими.

3. Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмент гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков проекта необязательно увеличивают вероятность наступления рискового случая по другим финансовым рискам. Иными словами, финансовые потери по различным видам рисков независимы друг от друга,  в процессе управления ими должны нейтрализоваться индивидуально.

4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления инновационного проекта только те виды финансовых рисков, уровень которых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале «доходность-риск». Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть предприятием отвергнут (или должны быть пересмотрены размеры премии за данный риск).

5. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню финансового риска, должен соответствовать той доле капитала, которая обеспечивает внутреннее страхование рисков.. Размер рискового капитала, включающего и соответствующие внутренние страховые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом принятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы внешнему страховщику.

6. Экономичность управления рисками. Основу управления финансовыми рисками составляет нейтрализация их негативных финансовых последствий для инновационного проекта при возможном наступлении рискового случая. Вместе с тем, затраты предприятия по нейтрализации соответствующего финансового риска не должны превышать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности наступления рискового случая. Критерий экономичности управления рисками должен соблюдаться при осуществлении как внутреннего, так и внешнего страхования финансовых рисков.

7. Учет временного фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления финансовой операции, тем шире диапазон сопутствующих ей рисков, тем меньше возможностей обеспечивать нейтрализацию их негативных финансовых последствий по критерию экономичности управления рисками.

8. Учет финансовой стратегии предприятия в процессе управления рисками. Систем управления финансовыми рисками должна базироваться на общих критериях избранной предприятием финансовой стратегии (отражающей его финансовую идеологию по отношению к уровню допустимых рисков),  также финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности. Как было установлено ранее, большинство направлений финансовой политики по вопросам управления финансовой деятельностью предприятия включают как обязательный элемент уровень допустимого риска.

9. Учет возможности передачи рисков. Принятие ряд финансовых рисков несопоставимо с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативного случая. В то же время осуществление соответствующей финансовой операции может диктоваться требованиями стратегии и направленности финансовой деятельности. Включение таких финансовых рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по финансовой операции или внешнему страховщику.

В целом процесс управления рисками инновационных проектов, по мнению авторов Ступакова В.С. и Токаренко Г.С. [14], целесообразно представить в виде трехэтапного комплекса процедур (рис. 2.3).

Первый этап процесса управления рисками – определение цели, под которой может пониматься получение ожидаемого дохода в полном объеме при приемлемом уровне риска.

Цель представляет модель будущего результата инновационной деятельности и предполагает выбор конкретной совокупности ресурсов и способов их использования для получения рассматриваемых причинах и факторах риска требуемого результата.

При формировании цели разрешаются проблемы:

·         выбора между желаемым и возможным;

·         проблемы использования возможностей ограниченных ресурсов.

Цель управления риском – это результат, который необходимо получить: выигрыш, прибыль, доход и т.п.

Результатом первого этапа является установление начального уровня риска. Этот риск достаточно высокого уровня, так как он определен без учета проведения мероприятий по его анализу и смягчению.

В состав второго этапа управления рисками входят фазы: выявление, идентификация, выбор показателей и оценка риска, анализ полученных вариантов для принятия решения.

Основой выявления факторов риска являются особенности и специфика предполагаемой инновационной деятельности, для того чтобы получить полную и достоверную информацию о факторах риска и причин их проявления, окружающих инновационный проект.

Рис. 2.3. Процесс управления рисками инновационных проектов

Идентификация рисков  направлена на построение классификационных схем рисков с учетом специфики предпринимательской деятельности.

Оценка (измерение) степени рисков производится после идентификации. Правильная оценка рисков позволяет объективно представить объем возможных потерь и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможного предотвращения потерь – обеспечить их возмещение.

 Анализ вариантов и выбор решения осуществляют путем сопоставления ожидаемой выгоды и величины возможных потерь в зависимости от модели принимаемого решения на основе критериев пригодности, оптимальности или адаптивности.

Результатом этапа анализа и оценки рисков является реальная оценка степени и последствий.

Полученные оценки степени риска являются исходными данными для третьего этапа управления рисками – разработки мероприятий по уменьшению рисков.

Начальная фаза – выбор стратегии и тактики риск-менеджмента. Стратегия определяет направление и методы использования ресурсов для достижения цели риск-менеджмента. Тактика представляет набор практических методов и приемов риск-менеджмента для ограничения степени рисков в конкретных условиях.

Выбор средств и приемов управления рисками предполагает использование  содержание рекомендаций и мероприятий, направленные на уменьшение начального уровня рисков до приемлемого уровня.

Завершающей фазой управления рисками является разработка программы действий по снижению степени и величины рисков, представляющая набор управляющих воздействий в виде антирисковых мероприятий.

В технологической цепи также важны заключительные фазы (третий этап) (10-12) риск-менеджмента.

Организация выполнения намеченной программы предусматривает объединение специалистов, совместно ее реализующих на основе определенных правил и процедур.

Контроль за выполнением намеченной программы направлен на своевременное обнаружение существенного изменения уровня риска, определение его причины.

Анализ и оценка результатов осуществляется на основе информации, периодичность, состав и форма фиксации которой устанавливается на достаточно длительный срок. Если полученные оценки уровня рисков не превышают порог приемлемого риска, то выдаются рекомендации о сроке проведения очередного контрольного цикла. В противном случае требуется разработка мероприятий, устраняющих или ослабляющих негативные последствия проявления рисков.

Особое внимание следует обратить на этап анализа и оценки рисков, которые влияют на успешную реализацию инновационного проекта.

2.3. Методы оценки финансовых рисков инновационных проектов

Анализ рисков позволяет на основе экспертизы проекта качественно описать и количественно оценить его возможные риски и, кроме того, наметить пути их снижения, т.е. сформировать дальнейшую стратегию управления рисками.

Анализ финансовых рисков инновационного проекта базируется на осуществленном расчете всех его показателей и критериев, так называемом базисном варианте (на основе фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.

Методы анализа, применяемые для оценки финансовых рисков проекта, можно разделить на качественные и количественные.

1. Качественный анализ рисков

Важная специфическая особенность качественного (экспертного) анализа финансовых рисков проекта состоит в его количественном результате: процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только чисто описательный, идентификационный или "инвентаризационный" аспект определения тех или иных конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализ предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации, нейтрализации или компенсации выявленных рисков, но и стоимостную оценку как последствий, так и всех "антирисковых" мероприятий.

Автор Гранатуров В.М. [8] выделяет следующие задачи качественного анализа:

Ø   Определение полного перечня непересекающихся, неблагоприятных событий, т.е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других.

Ø   Выявление причин их возникновения;

Ø   Анализ предполагаемых негативных последствий, вызванных возможной реализацией данных рисков;

Ø   Разработка конкретных мероприятий, позволяющих минимизировать рассматриваемые риски.

Первым шагом в проведении качественного анализа проектных рисков является четкое определение (выявление, идентификация) всех возможных финансовых рисков проекта. Эта процедура основывается на использовании существующих классификаций рисков.

Затем риски оцениваются в соответствии с причинами их возникновения, а также вероятностью возникновения, степенью воздействия и общим уровнем значимости. Список определенных на предыдущем этапе рисков необходимо рассмотреть с точки зрения наличия естественных группировок (наличия одинаковых рисков), и по возможности объединить риски для устранения дубликатов.

Кроме того, на данном этапе можно определить критерии, позволяющие отслеживать возможное развитие рисков – продолжительность воздействия, которое может оказать риск, причины возникновения рисков и их возможные последствия, индикаторы наступления проблемы и пр.

После того, как будут заранее предугаданы все типы рисков, с которыми можно столкнуться, причины их возникновения, негативные последствия, к которым они могут привести, необходимо разработать меры по сокращению этих рисков и минимизации потерь, которые они могут вызвать.

На практике чаще всего к анализу риска принимается качественный анализ [6,19], который основан на субъективном анализе риска и который позволяет разделить выявляемые риски на четыре зоны (рис. 2.4): безрисковая, допустимого, критического и катастрофического рисков [14].

Рис. 2.4. Зоны рисков

·         Безрисковая зона, в которой потери не ожидаются или являются отрицательными (превышение прибыли над потерями).

·         Зона допустимого риска – область, в пределах которой потери имеют место, но они меньше ожидаемой прибыли. Граница этой зоны соответствует величине потерь, равной расчетной прибыли.

·         Зона критического риска. Характеризуется возможностью потерь (в сумме всех затрат), заведомо превышающих ожидаемую прибыль и могут привести к невозмещаемой потере всех средств, вложенных в деятельность.

·         Зона катастрофического риска – область потерь, которые превосходят критический уровень и в максимум могут достигать величины, равной имущественному состоянию. Следствием такого уровня риска являются банкротство, закрытие предприятия и распродажа имущества.

Качественный подход применяют тогда, когда требуется скорейшее принятие решения и нет времени на розыск нужных формализованных моделей.

Заметим, что итоговые результаты качественного анализа рисков инновационного проекта служат исходной информацией для проведения количественного анализа.

2. Количественный анализ рисков

Анализ  отечественных литературных источников по проблемам оценки рисков позволяет сделать вывод о том, что ключевой и одновременно наиболее сложной и наименее разработанной проблемой анализа рисков инновационного проекта является его количественная оценка.

Международные стандарты и подходы, используемые в отечественной практике оказываются не адекватными российском условиям их реализации.

Сложность и недостаточная научная отработанность проблемы, по мнению Гранатурова В.М. [8], приводят к тому, что на практике используются разнообразные критерии и методы количественной оценки риска, которые позволяют решать проблему с разным уровнем обоснованности в зависимости от имеющейся исходной информации, сложности решаемой задачи и характера инновационной деятельности.

Проведение количественного анализа проектных рисков, как и качественного анализа, опирается на базисный вариант расчета проекта. Но если в ходе качественного анализа были определены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта, то задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

 Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия. Простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку риска проекта по методу чувствительности, является анализ точки безубыточности (breakeven point analуsis), широко используемый в международной практике. Под анализом безубыточности понимается исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства.

В качестве другого способа анализа чувствительности проекта можно использовать задачу математического программирования, сформулированную, например, следующим образом. Определить объемы производства продукции, максимизирующие чистый дисконтированный доход данного проекта, учитывая ограниченность используемых ресурсов. На основании теории двойственности можно построить задачу, двойственную к данной, а полученные при ее решении так называемые двойственные переменные (объективно обусловленные оценки, теневые цены, скрытые цены) позволяют определить альтернативную стоимость используемых в проекте дефицитных ресурсов и судить о возможных границах изменений целевой функции прямой задачи.

Вторым методом анализа, применяемым при количественной оценке финансового риска проекта, является анализ сценариев (Scenario analysis). Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных проекта, проверяемых на риск.

Данный метод ориентирован на выявление степени влияния некоторых факторов риска на конечные экономичные экономические результаты (показатели) проекта, в частности, на величину чистого дисконтированного дохода.

Таким образом, определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормой доходности (IRR), индекса прибыльности (PI). Эти показатели сравниваются с базисными значениями и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное "правило": даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное по варианту значение NPV проекта отрицательно, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта, несмотря на наихудшие ожидания.

Анализ чувствительности и сценарный анализ являются последовательными шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет избавиться от некоторых недостатков метода анализа чувствительности. Однако метод сценариев наиболее эффективно можно применять, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при проведении анализа рисков инновационного проекта эксперт сталкивается с неограниченным количеством различных вариантов развития событий. Поэтому на практике используется метод оценки индивидуального риска проекта, помогающий разрешить эту проблему (имитационное моделирование), в основе которого лежит вероятностная оценка возникновения различных обстоятельств.

Одним из наглядных приемов анализа рисков, основанных на вероятностной оценке конкретного события, является так называемое дерево решений. Кроме того, этот метод используется в процессе принятия управленческих решений в ходе реализации данного проекта.

Как правило, производимые во время реализации проекта затраты требуют осуществления финансовых вложений не единовременно, а в течение определенного, достаточно длительного промежутка времени. Такое положение вещей дает менеджеру возможность проводить переоценку своих вложений и оперативно реагировать на изменение конъюнктуры реализации проекта. Риск по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение длительного периода времени, также часто оценивается с помощью дерева решений. При этом менеджеры могут значительно сократить риск реализации проекта, если структура дерева принятия решений будет иметь больше, чем одну точку принятия решений. И даже если реализация проекта началась, отказ от проекта и прекращение производства могут значительно сократить риск.

В реальном мире бизнеса фирмы часто прибегают к таким решениям. Издержки отказа от реализации проекта значительно сокращаются, если компания имеет альтернативу для использования активов проекта. Наконец, отметим, что финансирование инновационных проектов – это динамичный процесс. В каждой узловой точке дерева решений условия реализации проекта могут измениться, что приводит к изменению NPV.

Когда отсутствует информация о возможности появления рисковых событий можно использовать субъективные методы экспертных оценок, суждений и личного опыта эксперта, мнения финансового менеджера и т.д. Не исключено и привлечение эвристических правил, представляющих совокупность логических приемов отыскания истины. Выбор метода сбора и отработки экспертно информации базируется на соответствующей процедуре опроса. С этой точки зрения методы экспертных оценок [14] разделяют на две группы (рис. 2.5):

Рис. 2.5. Структура методов экспертных оценок

Методы коллективной работы экспертной группы предполагают формирование общего мнения в ходе совместного обсуждения последствий рисков проекта. Иногда эти методы называются методами прямого получения коллективного мнения. Они включают в себя методы «мозговой атаки», сценариев, деловых игр, совещаний и «суда».

Методы получения индивидуального мнения членов экспертной группы основаны на предварительном сборе информации от экспертов, опрашиваемых независимо друг от друга, с последующей отработкой полученных данных. К этим методам можно отнести методы анкетного опроса, интервью и Дельфи.

Эти методы направлены на получение от специалистов – экспертов информации, ее анализ и обобщение с целью выбора рационального решения.

Следующий подход базируется на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или сроке возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов и трактуется как период, требуемый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т.е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. В этом случае, во-первых, речь идет только о сроке окупаемости инвестиций и, во-вторых, инвестиционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими – чистым дисконтированным доходом, внутренней нормой доходности, индексом прибыльности. Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта.

Сущность метода аналогий состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом с целью расчета вероятностей возникновения потерь.

Наибольшее применение метод аналогий находит при оценке риска часто повторяющихся проектов, например в строительстве. Если строительная фирма предполагает реализовать проект, аналогичный уже завершенным проектам, то для расчета уровня риска предпринимаемого проекта можно построить так называемую кривую риска на основании имеющегося статистического материала.

Метод ставки процента с поправкой на риск позволяет, увеличивая безрисковую ставку процента на величину надбавки за риск (рисковая премия), учесть факторы риска при расчете эффективности проекта. В случае инновационных проектов надбавка за риск может составлять 10 – 20 %.

Для количественной оценки риска нескольких проектов (или нескольких вариантов одного проекта) можно воспользоваться числовыми значениями показателей дисперсии и среднеквадратичного (стандартного) отклонения. В тех случаях, когда проекты имеют несколько возможных исходов, дисперсия характеризует степень рассеянности случайной величины (например, чистого дисконтированного дохода) вокруг своего среднего значения (математического ожидания).

Метод критических значений базируется на нахождении тех значений переменных (факторов) или параметров проекта, проверяемых на риск, которые приводят расчетную величину соответствующего критерия эффективности проекта к критическому пределу.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта. Применение метода имитации Монте-Карло требует использования специальных компьютерных математических пакетов, что сложно в последствии оценить их правдоподобность.

Таким образом, качественный и количественный подходы тесно взаимосвязаны и способствуют всеобъемлющему выявлению риска, влияющих на него факторов, его ближайших и отдаленных последствий и побочных эффектов, т.е. обуславливают достоверную и эффективную оценку рисков.

В любом случае, при оценке рисков нужно помнить, что оценка является не окончательной целью, но только средством, исходной информацией для принятия управленческих решений. Поэтому важно, чтобы оценка риска содержала не только и не столько описание риска проекта, но и возможности, механизм контроля и управления риском в процессе реализации проекта.

2.4. Методы управления финансовыми рисками инновационных проектов

Методы управления рисками – последняя стадия в процессе риск-менеджмента.

Представляется полезным привести здесь сводную  характеристику  наиболее распространенных методов управления рисками автора Агафоновой И.П. [17] (рис.2.6):

1) уклонение от риска;

2) локализация риска;

3) диссипация риска;

4) компенсация риска.

Уклонение от риска в предельном случае есть полный отказ от проектов или решений хоть немного рискованных.

Главным способом уклонения от риска можно считать передачу риска страховой компании (или компаниям, если страхуются различные фазы и этапы инвестиционной деятельности). Разумеется, за уменьшение риска надо платить, следовательно, возникает проблема определения границы эффективных затрат (расходов) на предотвращение риска, выход на которую приведет к снижению эффективности проекта.

На практике уклонение от риска чаще реализуется в форме предпочтения в пользу менее рискованных или почти безрисковых проектов.

 При этом, однако, следует иметь в виду, что "серьезных начинаний без риска не бывает". Практика показывает: чем значительнее возможный результат, тем с большим риском связано решение о его принятии. В этом смысле собственно реализацию проекта можно интерпретировать как совокупность регулярных процедур уменьшения начального риска инновационного проекта.

Рис. 2.5. Классификация методов управления рисками

В частности, целесообразно отказаться от услуг зарекомендовавших себя не вполне надежных поставщиков или от заказчиков, не соблюдающих сроки платежей, в пользу более надежных, хотя и не удовлетворяющих по каким-то иным параметрам. Анализ исполнительности поставщиков и потребителей следует проводить постоянно, так же как и поиск новых контрагентов.

Методы локализации риска используют в тех сравнительно  редких  случаях, когда удается достаточно четко  и  конкретно  вычленить  и  идентифицировать источники риска. Выделив экономически  наиболее  опасный  этап  инновационного проекта, можно сделать  его  контролируемым  и  таким  образом  снизить уровень  финального  риска  проекта. 

Локализацию риска или его последствий можно осуществить, например, путем выделения или создания самостоятельного, так называемого венчурного предприятия для реализации принятого инновационного проекта. То есть путем сосредоточения деятельности, связанной с повышенным риском в пределах небольшого дочернего хозяйствующего субъекта. Этот способ уже давно апробирован в мировой практике крупных фирм при освоении новых видов продукции или организации нового вида услуг, когда перспективы успеха не поддаются детальному анализу, а риск вовлечения большой компании в финансовые трудности достаточно велик.

Методы диссипации риска  представляют  собой  более  гибкие  инструменты управления. Один из основных методов диссипации заключается в  распределении общего риска путем объединения (с  разной  степенью  интеграции)  с  другими участниками, заинтересованными  в  успехе  общего  дела.    

Предприятие  имеет возможность уменьшить уровень собственного риска, привлекая к решению  общих проблем в качестве партнеров другие предприятия и даже физические лица.  Для этого  могут  создаваться   акционерные   общества,   финансово-промышленные группы.

В некоторых случаях  бывает  возможным  распределение (диссипацию)  общего  риска  по времени или  по  этапам  реализации  некоторого  долгосрочного  проекта  или стратегического решения.

Распределение риска по времени можно использовать, если проект позволяет выделять последовательные и достаточно четко разграничиваемые этапы. В этих случаях для каждого из вычлененных этапов предусматривают свои меры компенсации риска, что может оказаться менее дорогостоящим. Известны несколько способов диссипации риска в "пространстве" производства и потребления:

*     диверсификация деятельности, т.е. работа одновременно на нескольких товарных рынках, когда неудача на одном из них может быть компенсирована успехами на других;

*     распределение риска между смежниками – участниками инновационного процесса посредством заключения многостороннего договора или заключения множества двухсторонних договоров, фиксирующих ответственность участников в случае неудачи;

*     дробление рынка сбыта, т.е. увеличение количества потребителей продукции и распределение поставок между ними так, чтобы отказ нескольких от покупок не сорвал производственную программу в целом;

*     дробление рынка поставщиков с той же целью.

В  области  формирования  инновационного  портфеля  предприятия  методы диссипации риска рекомендуют  отдавать  предпочтение  программам  реализации нескольких   проектов   относительно   небольшой    капиталоемкости    перед программами,  состоящими  из  единственного  инновационного   проекта, который,  поглотив  практически  все   резервы   предприятия,   не   оставит возможностей для  маневра.  Такой  метод  управления  риском  можно  назвать диверсификацией инвестиций.

Если же предприятие все-таки вынуждено вести работы по реализации одного крупного и долгосрочного проекта совместно с одним-двумя партнерами, то  для уменьшения риска неудачи желательно распределить и  рассредоточить  риск,  о чем уже говорилось выше. В этом случае необходимо проследить за  тем,  чтобы при  разделении  работ  проводилось  четкое   разграничение   (например,   в многостороннем договоре) сфер действий и ответственности каждого  участника, были тщательно описаны и согласованы "стыки", т.е. условия перехода работ  и ответственности от  одного  участника  к  другому.  Непременным  требованием должно  быть  отсутствие  этапов,  операций  или  работ  с   размытой   либо неоднозначной   ответственностью.   Наконец,   следует   четко,   юридически закрепить  ответственность  за  выполнение  отдельных  частей   проекта   за определенными  исполнителями.  В  некотором  смысле  этот   метод   является естественным  развитием  метода  "локализации  риска".  Таким   же   образом целесообразно  распределять  и  фиксировать  риск  по   времени   выполнения долгосрочного проекта. Это  заметно  улучшает наблюдаемость и контролируемость процесса реализации стратегии  или  проекта и  позволяет  при   необходимости   по   ходу   работ   сравнительно   легко корректировать свои воздействия, управляя финальным уровнем риска.

Компенсация риска – наиболее сложный и тонкий инструмент обеспечения безопасности инновационной деятельности. Возможные пути его реализации основаны на создании системы материальных и/или информационных резервов и составлении соответствующих планов их развертывания.

   К наиболее эффективным методам  этого  типа  относится  использование  в деятельности  предприятия   стратегического   планирования.   Как   средство компенсации риска стратегическое планирование  дает  эффект  в  том  случае, если  процесс  разработки  стратегии   пронизывает   буквально   все   сферы деятельности  предприятия.   Полномасштабные   работы   по   стратегическому планированию, которым обычно предшествует изучение  потенциала  предприятия, могут снять большую часть неопределенности, позволяют предугадать  появление узких  мест  в   производственном   цикле,   упредить   ослабление   позиций предприятия в своем секторе рынка,  заранее  идентифицировать  специфический профиль факторов риска данного  предприятия,  а  следовательно,  разработать заранее  комплекс   компенсирующих   мероприятий,   план   использования   и подключения резервов.

   Разновидностью этого метода можно считать метод "прогнозирование внешней экономической обстановки". Суть этого  метода  заключается  в  периодической разработке  сценариев   развития   и   оценке   будущего   состояния   среды хозяйствования  для  данного  предприятия,   в   прогнозировании   поведения возможных  партнеров  или  действий  конкурентов,  изменений  в  секторах  и сегментах рынка.   Разумеется, эти прогнозы немыслимы без отслеживания текущей информации о соответствующих процессах. Поэтому назовем еще один    важный и  эффективный  метод  -  "мониторинг  социально-экономической  и нормативно-правовой  среды".  Существенным  подспорьем  здесь  может   стать информатизация   -   приобретение   актуализируемых   компьютерных    систем нормативно-справочной   информации,   подключение   к   сетям   коммерческой информации,  проведение  собственных  прогнозно-аналитических  исследований, заказ   соответствующих   услуг   консультационных    фирм    и    отдельных консультантов.  Полученные  в  результате  данные  позволяют  уловить  новые тенденции  во  взаимоотношениях  хозяйствующих  субъектов,   заблаговременно подготовиться к нормативным новшествам, предусмотреть необходимые  меры  для компенсации потерь от изменения правил ведения  хозяйственной  деятельности, "на ходу" скорректировать тактические и стратегические планы.

   Предприятие, решившее реализовать в качестве средства  борьбы  с  риском метод   "активный   целенаправленный   маркетинг",    начинает    интенсивно формировать спрос  на  свою  продукцию.  Для  этого  используются  различные маркетинговые методы  и  приемы:  сегментация  рынка,  оценка  его  емкости; организация  рекламной   кампании,   включая   всестороннее   информирование потенциальных потребителей и инвесторов о наиболее  благоприятных  свойствах продукции и предприятия в целом;  анализ  поведения  конкурентов,  выработка стратегии  конкурентной  борьбы.

Наиболее эффективным способом борьбы с риском этой группы следует признать метод "поиска гаранта". Как метод обретения или обеспечения надежности инновационной деятельности этот метод применим и мелкими, и крупными предприятиями. Так, небольшому предприятию в целях реализации инновационного замысла может оказаться полезной более или менее тесная форма интеграции (объединения) со значительно более мощным партнером. Конкретная форма интеграции может определиться на основе принципа равной взаимной полезности путем структуризации и конкретного анализа хозяйственной ситуации, разработки, оценки и сопоставления вариантов.

Создание материальных резервов на предприятии – это по существу страховка, сосредоточенная внутри самого предприятия: страховые запасы сырья, комплектующих, свободные мощности и денежные средства, контакты и связи, установленные как бы впрок, и т.п. В настоящее время ситуация меняется в том смысле, что обнаруживается явное предпочтение финансовым резервам. Для предприятия актуальной становится выработка финансовой политики, управление своими активами и пассивами, достижение их оптимальной структуры, обеспечение достаточной ликвидности вложенных средств.

Создание информационных резервов может быть реализовано, например, путем регулярного проведения прогнозирования и мониторинга социально-экономической обстановки и нормативно-правовой среды. Суть этих мероприятий заключается в прогнозе поведения возможных партнеров по реализации инновационного проекта, оценке возможных изменений в секторах и сегментах рынка, на которых предприятие будет выступать продавцом или покупателем, предвидении возможной реакции конкурентов и, наконец, в региональном и общеэкономическом прогнозировании.

Все эти прогнозы немыслимы без отслеживания текущей информации о соответствующих процессах. Кроме того, эти данные имеют и самостоятельное значение для принятия решений в ходе реализации инновационного проекта. Другими словами, необходима организация максимально возможного мониторинга экономической и нормативно-правовой среды, ее "информатизация" – обязательный компонент деятельности предприятия, решившего финансировать инновационный проект. В этом плане возможны многие средства: установление непосредственных контактов с источниками новых данных, приобретение актуализируемых компьютерных систем справочной информации, подключение к сетям коммерческой информации, проведение собственных прогнозно-аналитических исследований, покупка соответствующих услуг консультационных фирм или отдельных консультантов. При этом, разумеется, возникает задача соразмерения затрат на приобретение знаний и данных с целями и финансовыми возможностями.