Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Ижевский государственный технический университет»

Факультет «Менеджмент и маркетинг»

Кафедра «Финансы и кредит»

«Выпускная квалификационная

(дипломная) работа допущена к защите»

Заведующий кафедрой «Финансы и кредит»

к.э.н., профессор М. Н. Горинов

« » __________ 20__ г. ________________

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ

(ДИПЛОМНАЯ) РАБОТА

на тему: «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия (на примере ОАО «Воткинская ГЭС»)

по специальности 080105 «Финансы и кредит»

Студент

группы 10-22-2 Л.И. Минахметова

«___» ________20___ г.

Руководитель

выпускной квалификационной

(дипломной) работы

к.э.н., доцент Ю.В. Севрюгин

«___» ________20___ г.

Нормоконтроль

к.э.н., доцент С.П. Сырыгин

«___» ________20___ г.

Ижевск 2006

СОДЕРЖАНИЕ

Введение ………………………………………………………………………….4

ГЛАВА 1. Характеристика предприятия и показатели

его хозяйственной деятельности………………………………………………...6

1.1. Краткая историческая справка……………………………………………...6

1.2. Особенности финансового менеджмента и организация

финансовой работы на предприятии…………………………………………....8

1.3. Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности………..18

1.4. Проблемы экономического развития……………………………………...22

ГЛАВА 2. Теоретические основы оценки

инвестиционной привлекательности предприятия…………………………...27

2.1. Понятие и классификация инвестиционной

привлекательности предприятия………………………………...……………..27

2.2. Оценка инвестиционной привлекательности на основе

системы финансовых показателей……………………………………………..32

2.3. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия

на основе рыночной стоимости его акций……………………………………..39

2.4. Оценка инвестиционной привлекательности на основе квалиметрического подхода ……………………………………………………46

ГЛАВА 3. Анализ финансового состояния ОАО

«Воткинская ГЭС»……………………………………………………………....50

3.1. Анализ имущественного положения предприятия ОАО

«Воткинская ГЭС»………………………………………………………………50

3.2. Анализ ликвидности баланса………………………………………………62

3.3. Анализ финансовой устойчивости…………………………………………65

3.4. Анализ рентабельности……………………………………………………..67

3.5. Анализ денежных потоков………………………………………………….69

ГЛАВА 4. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО

«Воткинская ГЭС» на фоне ОАО «Волжская ГЭС» и

ОАО «Красноярская ГЭС»……………………………………………………...72

4.1. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО

«Воткинская ГЭС» на основе системы финансовых показателей... ………....72

4.2. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО

«Воткинская ГЭС» на основе рыночной стоимости его акций……………….75

4.3. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО

«Воткинская ГЭС» на основе квалиметрического подхода…………………..80

4.4. Рекомендации по повышению инвестиционной

привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС»……………………………….....88

Заключение……………………………………………………………………….92

Список литературы………………………………………………………………94

Приложение 1……………………………………………………………………97

Приложение 2…………………………………………………………………..103

Приложение 3…………………………………………………………………..109

Приложение 4…………………………………………………………………..115

ВВЕДЕНИЕ

Последнее десятилетие российская экономика переживает глубокие экономические и финансовые изменения. В связи с этим многие предприятия, в том числе предприятия электроэнергетики, сталкиваются с проблемами износа основных средств, расширения масштаба взаимных неплатежей, снижения спроса на продукцию на внутреннем и внешнем рынках.

В подобных условиях деятельности наступает определенный момент, когда руководство любой компании понимает, что дальнейшее развитие компании невозможно без притока инвестиций. Приток инвестиций в компанию дает ей дополнительные конкурентные преимущества.

Любой руководитель найдет массу причин для привлечения инвестиций и столько же способов вложения инвестиционных средств. Как правило, это осуществление различных производственных проектов предприятия, к которым могут относиться проекты по освоению новых продуктов, совершенствованию старых, усиление продвижения продуктов предприятия, расширение производства в связи с выходом на новые рынки (захват новых рынков), внедрение более прогрессивных технологий для снижения издержек, модернизация старого оборудования и приобретение нового и т.д.

Однако для инвестора осуществление инвестиций несет в себе определенный риск. Одним из подходов, направленным на снижение этого риска, является оценка инвестиционной привлекательности предприятия. Совокупность показателей, выбираемая для оценки инвестиционной привлекательности, зависит от многих условий, среди которых можно выделить несколько основных: цель инвестиций, сумма инвестиций, характер деятельности предприятия, кредитная и коммерческая репутация предприятия и т.д.

Произошедшие в последние годы структурные, имущественные и правовые изменения в отечественной промышленности, неизмеримо возросшие требования потребителей с неизбежностью вызывают совершенно новое отношение к качеству управления на предприятиях и проблемам повышения их инвестиционной привлекательности. Возникает необходимость рационализации отработанных приемов и методов управления на предприятии, чем и обусловлен выбор данного исследования.

Цель оценки инвестиционной привлекательности – оценить платежеспособный спрос предприятия на инвестиции и на этапе прединвестиционных исследований спрогнозировать возможности его дальнейшего финансирования.

Целью дипломной работы является сравнительная рейтинговая оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» в сравнении с другими ГЭС.

Для этого необходимо решить следующие задачи:

1. Составить характеристику финансово-хозяйственной деятельности предприятия и выявить основные экономические проблемы его развития;

2. Изучить теоретические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятий;

3. Оценить инвестиционную привлекательность ОАО «Воткинская ГЭС»; сравнить ее с предприятиями-конкурентами: Волжской и Красноярской ГЭС и привести рекомендации по ее улучшению.

ГЛАВА 1. ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «ВОТКИНСКАЯ ГЭС» И ПОКАЗАТЕЛИ ЕГО ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Краткая историческая справка

Воткинская ГЭС сооружена на реке Каме в 566 км от истока, в черте г. Чайковский. Воткинское водохранилище располагается на территории девяти административных районов Пермской области и одном районе Удмуртской Республики. Протяженность водохранилища от Воткинской ГЭС до Камского гидроузла составляет 365 км.

В состав сооружений Воткинского гидроузла входят: водосливная бетонная и земляные плотины, судоходный однокамерный двухниточный шлюз с низовым подходным каналом и защитной дамбой в верхнем бьефе, ОРУ-110, 220, 500 кВт.

В силу своего территориального расположения, наличия развитой системы открытых распределительных устройств (ОРУ) различных напряжений, Воткинская ГЭС является одним из узловых пунктов сети электроснабжения восточно-европейского района СНГ, связывая между собой пять энергосистем: Пермскую, Удмуртскую, Кировскую, Башкирскую, Свердловскую. По ВЛ 500 кВ через ГЭС замыкается электрическая связь Урал-Средняя Волга . Станция выполняет функции покрытия пиков нагрузки и мобильного резерва мощности в Уральской энергосистеме.

Развивалось предприятие следующим образом.

В соответствии с распоряжением Совета Министров СССР от 22 марта 1955 г. на реке Кама, в 350 км ниже г. Перми, близ селения Сайгатка, ныне г. Чайковского, силами управления строительства «Воткинскгэсстрой» начато строительство Воткинской ГЭС.

В октябре 1961 г. было произведено перекрытие реки Кама и началось наполнение водохранилища. Первые два агрегата ГЭС были введены в эксплуатацию в декабре 1961 г. при промежуточной отметке водохранилища с напором 12 метров. Последующие агрегаты вводились с интервалом в три месяца. 27 сентября 1963 г. был смонтирован и принят в эксплуатацию последний десятый гидроагрегат.

9 июля 1966 г. Постановлением Совета Министров СССР №516 Воткинская ГЭС была принята в промышленную эксплуатацию.

Для оптимизации работы гидроэлектростанции в составе ГЭС Волжско-Камского бассейна функции единоличного исполнительного органа переданы в июле 2003 г. ОАО «Управляющая компания Волжский гидроэнергетический каскад».

Высокоавтоматизированное производственное предприятие, в управлении которым широко применяется вычислительная техника, в 2002 г. приняло программу технического перевооружения, реализация которой поможет станции занять достойное место на складывающемся сегодня свободном рынке электроэнергии. В ближайших планах ГЭС — развитие комплексов температурного контроля гидроагрегатов, реконструкция противоаварийной автоматики, телемеханики систем диспетчерского управления.

Общество зарегистрировано администрацией г. Чайковский Пермской области от 3 марта 1993 г., свидетельство о государственной регистрации № 374, серия АООТ. Общество действует в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».

Основными видами деятельности предприятия являются:

- поставка (продажа) электрической энергии по установленным тарифам в соответствии с диспетчерскими графиками электрических и тепловых нагрузок;

- производство электрической энергии;

- передача электрической энергии;

- диспетчерское управление и соблюдение режимов энергосбережения и энергопотребления;

- обеспечение эксплуатации энергетического оборудования в соответствии с действующими нормативными требованиями, проведение своевременного и качественного его ремонта, технического перевооружения и реконструкции энергетических объектов, а также развитие энергосистемы;

- эксплуатация энергетических объектов, не находящихся на балансе Общества, по договорам с собственниками данных энергетических объектов;

- создание и освоение новой техники и технологий, обеспечивающих эффективность, безопасность и экологичность работы промышленных объектов Общества, создание условий для развития электроэнергетического комплекса в целом, реализации отраслевых научно-технических и инновационных программ, формирование отраслевых фондов НИОКР;

- оказание услуг по реализации энергии энергоснабжающим организациям;

- обеспечение работоспособности электрических сетей;

- деятельность по эксплуатации электрических сетей.

1.2. Особенности финансового менеджмента и организация финансовой работы на предприятии

Организационно-правовой формой предприятия является открытое акционерное общество (ОАО). В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах», акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом. Такое акционерное общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу на условиях, устанавливаемых законом и иными правовыми актами.

Правовое положение Общества определяется Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об акционерных обществах», иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также Уставом предприятия.

Общество имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, исполнять обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

Общество несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом.

Общество не отвечает по обязательствам Российской Федерации и своих акционеров.

Акционеры Общества не отвечают по обязательствам Общества, за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации.

Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и Общества.

Акционеры Общества несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Общество имеет гражданские права и несет обязанности, необходимые для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных федеральными законами.

Учредительным документом акционерного общества является его устав, утвержденный учредителями.

Устав акционерного общества должен содержать условия о категориях выпускаемых обществом акций, их номинальной стоимости и количестве; о размере уставного капитала общества; о правах акционеров; о составе и компетенции органов управления обществом и порядке принятия ими решений, в том числе о вопросах, решения по которым принимаются единогласно или квалифицированным большинством голосов. В уставе акционерного общества должны также содержаться иные сведения, предусмотренные законом об акционерных обществах.

Уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.

Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он не может быть менее размера, предусмотренного законом об акционерных обществах.

В настоящее время уставный капитал ОАО «Воткинская ГЭС» составляет 448681200 р.

Структура уставного капитала по категориям акций:

1. Обыкновенные акции: общий объем - 361 914 432 (Триста шестьдесят один миллион девятьсот четырнадцать тысяч четыреста тридцать два) р., доля в уставном капитале: 80,66%.

2. Привилегированные акции: общий объем - 86 766 768 (Восемьдесят шесть миллионов семьсот шестьдесят шесть тысяч семьсот шестьдесят восемь) р., доля в уставном капитале: 19,34%.

Общее количество акционеров ОАО «Воткинская ГЭС» в 2005 г. составило – 625 зарегистрированных лиц.

Структура акционерного капитала представлена на рис. 1.1. и 1.2.

Рис. 1.1. Структура акционерного капитала на 1.01.2005 г.

Рис. 1.2. Структура акционерного капитала на 1.01.2006 г.

Управление предприятием осуществляется в строгом соответствии с положениями Федерального Закона «Об акционерных обществах».

Права акционеров - владельцев акций закреплены статьей 5 Устава ОАО «Воткинская ГЭС». Соблюдение прав акционеров является одним из основных принципов корпоративного управления на предприятии.

К регулирующим порядок образования и деятельности органов управления и контроля Общества относятся следующие внутренние документы:

1. Положение о порядке подготовки и проведения Общего собрания акционеров от 11 июня 2003 года.

2. Положение о порядке созыва и проведении заседаний Совета директоров от 24 июня 2002 года.

3. Положение о Ревизионной комиссии от 25 мая 2001 года.

4. Положение о выплате членам Совета директоров вознаграждений и компенсаций от 11 июня 2003 года.

5. Положение о выплате членам Ревизионной комиссии вознаграждений и компенсаций от 24 июня 2002 года.

Общество может быть добровольно реорганизовано путем слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования, а также на основаниях и в порядке, определенном Гражданским кодексом Российской Федерации и федеральными законами. Общество может быть ликвидировано по решению суда или добровольно в порядке, предусмотренном Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об акционерных обществах» и Уставом предприятия.

Органами управления Общества являются:

- Общее собрание акционеров;

- Совет директоров общества;

- Генеральный директор.

Высшим органом управления предприятия является общее собрание акционеров. Один раз в год проводится годовое собрание акционеров не ранее чем через два месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года. На годовом собрании акционеров решаются вопросы об избрании Совета директоров Общества, ревизионной комиссии Общества, утверждении аудитора Общества, рассматриваются представляемые Советом директоров Общества годовой отчет Общества и иные документы в соответствии с действующим законодательством и Уставом Общества. Дата и порядок проведения общего собрания, перечень предоставляемых акционерам материалов (информации) при подготовке к проведению общего собрания акционеров устанавливаются Советом директоров Общества в соответствии с требованиями Устава и Федерального закона «Об акционерных обществах».

В компетенцию Совета директоров Общества входит решение вопросов общего руководства деятельностью Общества, за исключением вопросов, отнесенных Уставом Общества к исключительной компетенции общего собрания акционеров. К исключительной компетенции Совета директоров Общества относятся следующие вопросы: избрание Председателя Совета Директоров Общества и прекращение его полномочий; принятие решения об участии Общества в других организациях, изменении доли участия (количества акций, размера паев, долей) и о прекращении участия Общества в других организациях и др.

Руководство текущей деятельностью Общества осуществляется единоличным исполнительным органом - Генеральным директором. Генеральный директор Общества подотчетен Общему собранию акционеров и Совету директоров Общества.

Генеральный директор Общества без доверенности действует от имени Общества, в том числе:

- обеспечивает выполнение планов деятельности Общества, необходимых для решения его задач;

- организует ведение бухгалтерского учета и отчетности в Обществе;

- распоряжается имуществом Общества, совершает сделки от имени Общества, выдает доверенности, открывает в банках, иных кредитных организациях (а также в предусмотренных законом случаях – в организациях - профессиональных участниках рынка ценных бумаг) расчетные и иные счета Общества;

- издает приказы, утверждает (принимает) инструкции, локальные нормативные акты и иные внутренние документы Общества по вопросам его компетенции, дает указания, обязательные для исполнения всеми работниками Общества;

- распределяет обязанности между заместителями Генерального директора;

- решает иные вопросы текущей деятельности Общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего собрания акционеров и Совета директоров Общества и др.

Организационная структура управления предприятием представлена на рис. 1.3.

Служба обеспечения.

База МТС (в части получения продукции)

Рис. 1.3. Организационная структура управления ОАО «Воткинская ГЭС»

Финансовую работу на предприятии ОАО «Воткинская ГЭС» выполняют отдел казначейства и бухгалтерия.

Казначейство является структурным подразделением ОАО «Воткинская ГЭС» и подчиняется заместителю Генерального директора Общества по экономике и финансам.

Казначейство в своей деятельности руководствуется действующим законодательством, Уставом предприятия, решениями общих собраний акционеров, Совета Директоров, Программой действий по повышению эффективности работы и дальнейшим преобразованиям в электроэнергетике Российской Федерации, приказами и распоряжениями предприятия, РАО «ЕЭС России», методическими рекомендациями РАО «ЕЭС России» и Положением о Казначействе ОАО «Воткинская ГЭС».

Руководство работой казначейства осуществляет начальник, назначаемый на должность и освобождаемый от должности Генеральным директором Общества по представлению заместителя Генерального директора по экономике и финансам, по согласованию с Советом Директоров Общества. В период отсутствия начальника его обязанности исполняет заместитель начальника казначейства.

Основными задачами деятельности казначейства являются:

1. Исполнение бюджета предприятия и оперативный контроль за целевым использованием денежных средств;

2. Осуществление расчетов предприятия по всем видам деятельности;

3. Осуществление привлечения заёмных средств, выпуска и размещения ценных бумаг в соответствии с процедурами, предусмотренными Уставом и другими нормативными документами предприятия, исключительно в целях исполнения бюджета предприятия;

4. Размещение временно свободных денежных средств предприятия в соответствии с регламентом;

5. Представление руководству предприятия регулярной оперативной отчётности о финансовых операциях Общества, о кассовых разрывах, их сроках и суммах дефицита, о наличии свободных денежных средств;

Основными функциями казначейства являются:

1. Открытие, ведение, закрытие счетов предприятия в кредитных организациях, в т.ч. сбор необходимых справок в государственных органах и представление им отчетности по счетам;

2. Организация расчетов по всем видам деятельности предприятия в рамках утверждённых Советом Директоров Общества бюджетов и подготовка отчётности об их исполнении, в т.ч. оперативной;

3. Контроль за всеми видами доходов и расходов Общества, как в денежной, так и в неденежной форме;

4. Размещение ценных бумаг Общества и привлечение денежных ресурсов (кредитов и займов) в соответствии с бюджетом Общества;

5. Анализ, в т.ч. оперативный, финансового состояния кредитных организаций, с которыми взаимодействует предприятие;

6. Организация управления временно свободными денежными средствами в соответствии с регламентом размещения временно свободных денежных средств и т.д.

Бухгалтерия является самостоятельным структурным подразделением ОАО «Воткинская ГЭС».

Бухгалтерия создается и ликвидируется приказом генерального директора Общества одновременно с созданием или ликвидацией Общества.

Бухгалтерию возглавляет главный бухгалтер, назначаемый на должность приказом генерального директора Общества. На время отсутствия главного бухгалтера руководство бухгалтерией осуществляет его заместитель.

Основными задачами бухгалтерии являются:

1. Формирование полной и достоверной информации о деятельности Общества, его имущественном положении, необходимой внутренним пользователям - руководству Общества, акционерам, внешним пользователям - кредиторам, инвесторам, государственным и иным пользователям бухгалтерской отчетности;

2. Обеспечение информацией, необходимой внутренним и внешним пользователям бухгалтерской отчетности для контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации при осуществлении хозяйственных операций и их целесообразностью, наличием и движением имущества и обязательств, использованием материальных, трудовых и финансовых ресурсов в соответствии с утвержденными нормами, нормативами, сметами, бюджетом.

3. Выявление внутрихозяйственных резервов для обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Основными функциями бухгалтерии являются следующие:

1. Формирование учетной политики в соответствии с законодательством о бухгалтерском учете и исходя из структуры и особенностей деятельности предприятия, необходимости обеспечения его финансовой устойчивости;

2. Работа по подготовке и принятию рабочего плана счетов, форм первичных учетных документов, применяемых для оформления хозяйственных операций, по которым не предусмотрены типовые формы, графика документооборота;

3. Разработка форм документов внутренней бухгалтерской отчетности;

4. Обеспечение порядка проведения инвентаризаций;

5. Контроль за проведением хозяйственных операций;

6. Обеспечение соблюдения технологии обработки бухгалтерской информации и порядка документооборота;

7. Организация бухгалтерского учета и отчетности в Обществе на основе применения современных технических средств и информационных технологий, прогрессивных форм и методов учета и контроля;

8. Формирование и своевременное представление полной и достоверной бухгалтерской информации о деятельности Общества, его имущественном положении, доходах и расходах и др.

1.3 . Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности

Основные производственно-финансовые показатели представлены в табл. 1.1.

Таблица 1.1. Основные производственно-финансовые показатели

Показатель	2003	2004	Темп роста, % 2004/2003	2005	Темп роста, % 2005/2004
1	2	3	4	5	6
1. Производственные показатели
Установленная мощность, МВт	1020	1020	100	1020	100
Выработка электроэнергии, млн. кВт.ч.	2897,0	2415	83	2496	103
2. Энергосбытовая деятельность (без НДС)
Поставка электроэнергии, млн. руб.	277,5	-	-	-	-
Реализация электроэнергии, млн. руб.	279,4	-	-	-	-
3. Финансовые результаты деятельности
Объем отгруженной продукции, млн. р.	527	705	134	797	113
Производственная себестоимость, млн. р.	356	419	118	538	128
Прибыль по отгруженной продукции, млн. р.	171	286	167	259	90
Чистая прибыль, млн. р.	87	169	193	116	69
4. Кадровая политика
Фонд заработной платы, тыс. руб.	53496,4	43115,4	81	50221	116
Среднесписочная численность персонала, чел.	314	194	62	194	100
в т. ч. ППП, чел.	301	194	64	194	100
Непромышленный персонал, чел.	13	-	-	-	-
Среднемесячная заработная плата на одного работающего, тыс. руб./чел.	13,73	17,56	128	21,45	122
5. Капитальные вложения (без НДС)
Капитальные вложения, всего, млн. р.	136	240	177	225	94

Окончание табл. 1.1.

1	2	3	4	5	6
Остаток незавершенного строительства, млн. р.	41	83	201	109	131
Ввод основных фондов (без НДС), млн. р.	62	200	322	198	99

В 2005 г. ОАО «Воткинская ГЭС» обеспечило надежное и бесперебойное производство электроэнергии и ее своевременные поставки потребителям. Фактическая выработка электроэнергии за 2005 г. составила 2496 млн. кВт.ч.

Поставка электроэнергии на ФОРЭМ с 2004 г. не производились в связи с заключением договоров аренды и оказания услуг с ОАО «Пермэнерго».

Суммарная установленная мощность ГЭС на 01.01.2006 составляла 1020 МВт.

С 2005 г. оборудование ОАО «Воткинская ГЭС» находилось в аренде ОАО «Пермэнерго» в соответствии с договорами аренды энергетического оборудования. Отпуск электроэнергии в этот период производился в сети ОАО «Пермэнерго».

За последний год объем отгруженной продукции увеличился на 13%, но прибыль по отгруженной продукции уменьшилась на 31%, поскольку темп роста себестоимости (128%) больше, чем темп роста выручки от реализации продукции (113%); основным фактором увеличения себестоимости является амортизация после переоценки.

Среднесписочная численность персонала за три анализируемых года снизилась более чем в полтора раза, с 314 до 194 человек. Среднесписочная численность персонала была снижена в результате проведения оптимизации организационной структуры управления (передача функций ремонта подрядным организациям, передача функций военизированной охраны ФГУП «УВО Минэнерго», передача объектов социальной сферы новым собственникам и др.), а также за счет роста работников с высшим образованием.

В 2005 г. количество специалистов с высшим или средним специальным образованием составляло 106 человек, 86 человек с высшим образованием, 20 человек имеют среднее специальное образование. В ходе проведения оптимизации организационной структуры управления удалось удержать на предприятии достаточно квалифицированный персонал.

Также растет заработная плата в связи с индексацией на рост потребительских цен.

С каждым годом увеличивается объем капвложений в соответствии с разработанной в 2002 г. концепцией технического перевооружения и ремонтов (ТПиР).

Далее проведем анализ деловой активности ОАО «Воткинская ГЭС» (табл. 1.2).

Таблица 1.2. Оценка деловой активности ОАО «Воткинская ГЭС»

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г.
Выручка от реализации, тыс. р.	527142	704848	796767
Производительность труда	1679	3633	4107
Фондоотдача	0,25	0,32	0,30
Оборачиваемость дебиторской задолженности, обороты	6,65	7,09	5,98
Оборачиваемость дебиторской задолженности, дни	55	52	61
Оборачиваемость запасов, обороты	40,04	29,31	24,24
Оборачиваемость запасов, дни	9	13	15
Оборачиваемость кредиторской задолженности, дни	36	75	35
Продолжительность операционного цикла, дни	64	64	76
Продолжительность финансового цикла, дни	28	-11	42
Оборачиваемость собственного капитала, обороты	0,23	0,3	0,28
Оборачиваемость собственного капитала, дни	1587	1217	1303

В целом, показатели деловой активности в норме. За три года выручка выросла практически на 50%, за последний год – на 13%, что говорит об эффективной работе предприятия.

Также за три года почти на 150% выросла производительность труда, что говорит об эффективной кадровой политике. Увеличение производительности труда было достигнуто во многом благодаря снижению среднесписочной численности персонала. Среднесписочная численность персонала была снижена в результате проведения оптимизации организационной структуры управления, а также за счет роста работников с высшим образованием.

На 20% вырос показатель фондоотдачи, что говорит об эффективном использовании основных средств предприятия. Рост данного показателя обусловлен тем, что предприятие постепенно обновляет свои основные фонды и избавляется от устаревших.

В 2005 г. снизилась оборачиваемость дебиторской задолженности, а также произошло увеличение ее значения. Рост дебиторской задолженности в 2005 г. объясняется увеличением авансовых платежей по договорам и начислением авансовых дивидендов за 2005 г. декабрем месяцем.

В течение трех лет наблюдается снижение оборачиваемости материальных запасов, однако этот показатель находится на довольно высоком уровне. В 2005 г. запасы составляют лишь 11% оборотных активов, что свидетельствует о том, что предприятие тратит меньше средств, связанных с этой наименее ликвидной статьей, и оборотные средства предприятия имеют наиболее ликвидную структуру, и тем устойчивее финансовое положение фирмы.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала довольно низок, что означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость вложения собственных средств в другой, более подходящий в сложившихся условиях источник доходов. Но тенденция увеличения этого показателя является положительной.

За счет снижения оборачиваемости дебиторской задолженности и материальных запасов произошло увеличение операционного цикла и, как следствие, увеличение финансового цикла, чему также способствовало снижение в 2005 г. оборачиваемости кредиторской задолженности.

1.4. Проблемы экономического развития

Большая часть энергетического оборудования ОАО «Воткинская ГЭС» эксплуатируется с 1961 г. Действующий парк гидросилового и электротехнического оборудования станции, установленной мощностью 1020 МВт, в значительной мере выработал свой нормативный ресурс. Неудовлетворительное состояние оборудования из-за физического износа и морального старения ухудшает эксплуатационные и экономические показатели, не позволяет ГЭС полноценно выполнять регулирующие и общесистемные функции. Нормативный срок службы оборудования для ГЭС, сооружавшихся до 1980 года, регламентировался техническими условиями на поставку оборудования и принимался на уровне 30 лет. На сегодняшний день оборудование станции отработало более 40 лет, в большинстве случаев оно выработало свой ресурс и требуют замены или больших затрат при капитальных или текущих ремонтах. Износ основного оборудования в настоящее время достиг величины 85-90 %.

В 2002 г. специалистами управления производством, управления информационных технологий ОАО «УК ВоГЭК», и техническими специалистами станции была разработана концепция технического перевооружения и ремонтов (ТПиР) на период до 2015 г. Концепция была согласована с профильными Департаментами РАО «ЕЭС России» и в 2004 г. на совместном заседании Совета директоров ОАО «УК ВоГЭК» и станций одобрена и рекомендована к исполнению.

Основными задачами данной концепции являются:

1. Создание эффективно функционирующего в условиях конкурентного рынка электроэнергии энергетического предприятия;

2. Повышение надежности, безопасности и эффективности эксплуатации оборудования, зданий и сооружений;

3. Полное обновление генерирующего и основного электротехнического оборудования, выработавшего свой ресурс;

4. Внедрение систем диагностики, создание новых и адаптация существующих экспертных систем оценки и прогноза состояния оборудования;

5. Изменение идеологии поддержания оборудования в работоспособном состоянии путем перехода от системы ППР к ремонтным программам, формируемым на основе прогноза состояния оборудования;

6. Повышение безопасности работы гидротехнических сооружений;

7. Комплексная автоматизация всех технологических процессов с созданием единой системы управления гидроэлектростанцией, базирующаяся на микропроцессорной технике, современных программных средствах, реализующих оптимизационные алгоритмы управления силовым оборудованием;

Для реализации предлагаемых мероприятий по техническому перевооружению и реконструкции предполагаются следующие этапы проведения работ:

1. Обследование состояния оборудования, зданий и сооружений и выработка рекомендаций по виду воздействия;

2. Разработка проектов реконструкции и технического перевооружения на конкурсной основе;

3. Экспертиза проектов и оценка технико-экономических показателей;

4. Разработка оптимальной схемы финансирования;

5. Закупка оборудования на конкурсной основе;

6. Реализация проектов реконструкции и технического перевооружения с привлечением подрядных организаций на конкурсной основе.

Источниками финансирования реконструкции и технического перевооружения действующих ГЭС являются как собственные, так и заемные средства.

Собственные средства для финансирования реконструкции и технического перевооружения действующих ГЭС формируются за счет амортизационных отчислений, прибыли на инвестиции, получаемой от эксплуатации ГЭС и направляемой на производственные нужды, участия в секторе свободной торговли. На предприятиях ОАО «УК ВоГЭК» широко используется схема финансового лизинга.

Преимущество лизинга, по сравнению с покупкой оборудования, это 100% кредитование, не требующее немедленного начала платежей. При покупке технологического оборудования ГЭС обычно требуется 15% предоплата. При лизинге контракт заключается на полную стоимость имущества и предоплата не требуется. При лизинге ФСТ включает затраты в тариф.

Основной эффект лизинга обеспечивается, кроме упомянутой выше отсрочки платежей, включением в лизинговый платеж, который относится на себестоимость электроэнергии, не только амортизации, но и процентов по кредиту, ряда налогов и сборов, а также маржи лизингодателей.

С 2002 г. всего на цели программы было направлено 674732 тыс. р., из них:

- в 2002 г. – 43100 тыс. р.;

- в 2003 г. – 117900 тыс. р.;

- в 2004 г. – 235000 тыс. р.;

- в 2005 г. – 278732 тыс. р.

Сумма и структура источников финансирования на период 2006-2020 гг. представлена в табл. 1.3.

Таблица 1.3. Источники финансирования работ по программе ТПиР на 2006-2020 гг., тыс. р.

	Собственные средства	Привлеченные средства	ИТОГО
амортизация	прибыль	РАО "ЕЭС России"	ОАО "ГидроОГК"	Кредит	Лизинг	Федеральный или местный бюджет	Прочие
Сумма	Наименование источника
Всего	3357831	4300007	-	-	-	2100000,00	-	-	-	7657838,00
в том числе				-	-	-	-	-	-
2006	110546	206449	-	-	-	-	-	-	-	316995,00
2007	123226	189737	-	-	-	-	-	-	-	312963,00
2008	135744	132738	-	-	-	-	-	-	-	268349,00
2009	146484	240890	-	-	-	-	-	-	-	387374,00
2010	161979	75005	-	-	-	-	-	-	-	236984,00
2011	171458	279536	-	-	-	-	-	-	-	450994,00
2012	189798	265529	-	-	-	-	-	-	-	455027,00
2013	207699	216938	-	-	-	-	-	-	-	424637,00
2014	224684	191716	-	-	-	-	-	-	-	416400,00
2015	241340	484983	-	-	-	350 000,00	-	-	-	726323,00
2016	270393	450269	-	-	-	350 000,00	-	-	-	720662,00
2017	299220	446815	-	-	-	350 000,00	-	-	-	746035,00
2018	329061	416974	-	-	-	350 000,00	-	-	-	746035,00
2019	358902	358483	-	-	-	350 000,00	-	-	-	717385,00
2020	387598	343944	-	-	-	350 000,00	-	-	-	731542,00

Как видно из табл. 1.3, ОАО «Воткинская ГЭС» использует для технического перевооружения и ремонта преимущественно собственные средства (до 2015 г.). С 2015 г. предприятие будет применять лизинг, поскольку он имеет определенные преимущества. Однако у предприятия также есть возможность привлекать заемные средства для этих целей, например, кредиты банка, поскольку предприятие имеет устойчивое финансовое положение, а для оценки инвестиционной привлекательности российских предприятий наиболее существенными для инвесторов являются как раз показатели финансового положения предприятия.

Финансово-хозяйственная деятельность Общества по итогам 2005 года характеризуется следующими выводами относительно основных финансовых показателей:

- рост валюты баланса предприятия за счет переоценки и положительного финансового результата по итогам года;

- оптимизация ликвидности и финансовой устойчивости Общества за счет перераспределения дебиторской и кредиторской задолженности (темп роста кредиторской задолженности превышает темп роста дебиторской задолженности);

- существенное (на 13%) увеличение выручки от реализации;

- значительная величина нераспределенной прибыли по итогам 2005 года (62,0 млн.р.).

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1. Понятие и классификация инвестиционной привлекательности предприятия

Для поддержания сложившейся в настоящее время в российской экономике тенденции сравнительно высоких темпов роста ВВП и объемов промышленного производства необходимо увеличить объемы инвестиций в производственный сектор экономики. Его недоинвестирование привело к образованию на предприятиях большого объема не только физически изношенных, но и морально устаревших машин и оборудования, что не позволяет производить конкурентоспособную на мировом рынке продукцию. Макроэкономические факторы, которые должны способствовать росту инвестиционной активности (замедление темпов инфляции, низкая доходность государственных ценных бумаг и валютных депозитов и др.), на практике не приводят к перемещению свободных финансовых ресурсов в производство, прежде всего из-за неблагоприятного инвестиционного климата в России. Его улучшение является приоритетной задачей, осуществить которую можно лишь грамотно управляя процессом повышения инвестиционной привлекательности всех сегментов инвестиционного рынка и прежде всего предприятий. Именно поэтому вопрос оценки инвестиционной привлекательности предприятий как в теоретическом, так и в практическом плане является актуальным в общей проблеме инвестиционного менеджмента [20].

Поскольку реальный процесс инвестирования осуществляется в конкретные хозяйствующие субъекты – предприятия, то для потенциальных инвесторов чрезвычайно важно знать инвестиционную привлекательность предприятия. Однако как само понятие «инвестиционная привлекательность предприятия», так и классификация предприятий по инвестиционной привлекательности еще недостаточно освещены в научной литературе.

Бланк определяет инвестиционную привлекательность следующим образом: «Инвестиционная привлекательность – это интегральная характеристика отдельных фирм (объектов) предстоящего инвестирования с позиций перспективности развития, объема и перспектив сбыта продукции, эффективности использования активов и их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости» [5].

Крылов Э.И. определяет инвестиционную привлекательность предприятия как самостоятельную экономическую категорию, характеризующуюся не только устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов. Наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей [12].

Кузнецов А.Л., Севрюгин А.С. и Севрюгин Ю.В. определяют инвестиционную привлекательность предприятия так: «Инвестиционная привлекательность предприятия - это система факторов, характеризующая платежеспособный спрос предприятия на инвестиции» [13].

Приведенные определения основных понятий дают ключ к пониманию важности оценки инвестиционной привлекательности предприятия, поскольку в любом случае перед инвесторами возникает проблема выбора в качестве объекта инвестирования именно предприятия, которые имеют лучшие перспективы развития и могут обеспечить инвестору желаемую прибыль на вложенный капитал.

Для того, чтобы получить надежную информацию для разработки стратегии инвестирования, необходим системный подход к изучению конъюнктуры инвестиционного рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта). Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с учетом имеющихся рисков.

Поскольку инвестор осуществляет процедуру инвестирования непосредственно с предприятием как юридическим лицом, то его кроме эффективности инвестиционного проекта не в меньшей степени интересует инвестиционная привлекательность всего предприятия, реализующего этот проект [20].

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий зачастую необходима коммерческим и международным банковским и финансовым организациям, занимающимся кредитным и институциональным финансированием в рамках комплексных региональных и отраслевых программ.

В настоящее время какая-либо классификация по данному вопросу отсутствует. Кузнецовым А.Л., Севрюгиным А.С. и Севрюгиным Ю.В. предлагается следующая классификация оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестиционного рынка (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Классификация инвестиционной привлекательности

В качестве субъектов (участников) инвестиционного рынка, заинтересованных в оценке инвестиционной привлекательности, выступают:

- инвесторы - кредиторы (инвестиционные фонды, банки и другие коммерческие организации);

- получатели инвестиций - заемщики капитала (предприятия различных форм собственности);

- организации, содействующие инвестициям (аудиторские и консалтинговые фирмы, страховые компании и др.).

Объектами оценки инвестиционной привлекательности являются страна, регион страны, отрасль и предприятие. Необходимо отметить, что большая часть исследований инвестиционной привлекательности объектов инвестиционного рынка посвящена вопросам инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли, и в меньшей степени – предприятиям.

Следующий классификационный признак предполагает ответ на вопрос: «Как оценивается инвестиционная привлекательность?». В настоящее время оценка инвестиционной привлекательности осуществляется двумя основными методами. Первый метод носит экспертный характер и основан на опросе представителей различных типов инвесторов. Второй метод – аналитический и предполагает обработку финансово-экономической информации. В свою очередь, у экспертного и аналитического методов оценки имеются разновидности, которым соответствуют различные методики оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестиционного рынка (например, оценка на основе рыночной капитализации, анализа финансово-экономических показателей, качества корпоративного управления и опросов профессиональных участников рынка ценных бумаг).

Однако данные методы имеют ряд существенных недостатков. Так, например, недостатком аналитического метода оценки является то, что ряд качественных факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность предприятия, таких как технический уровень производства, спрос на продукцию, перспективы развития отрасли, экологическая обстановка, качество корпоративного управления и др., нельзя получить чисто расчетным путем. К недостатку экспертного метода оценки можно отнести преднамеренную необъективность экспертов, которую можно уменьшить, применив сложные специальные процедуры организации и проведения экспертного опроса [13].

2.2. Оценка инвестиционной привлекательности на основе системы финансовых показателей

Для оценки инвестиционной привлекательности российских предприятий наиболее существенными для инвесторов являются показатели финансового положения предприятия.

Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финансовой деятельности предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений: как самого предприятия, так и его партнеров.

Теория анализа финансов, предпринимательства и экономики предприятия рассматривает понятие «устойчивое финансовое положение» не только как качественную характеристику его финансов, но и как количественно измеримое явление. Этот принципиальный вывод позволяет сформулировать общие принципы построения научно обоснованной методики оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, независимо от формы собственности и вида деятельности.

Такую оценку можно получить различными методами и с использованием различных критериев.

Ниже предлагается методика комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, основанная на теории и методике финансового анализа предприятия в условиях рыночных отношений.

Составными этапами методики комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния предприятия являются:

1. сбор и аналитическая обработка исходной информации за оцениваемый период времени;

2. обоснование системы показателей, используемых для рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, и их классификация, расчет итогового показателя рейтинговой оценки;

3. классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу.

Итоговая рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности предприятия, т.е. хозяйственной активности в целом. При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей. Поэтому выбор и обоснование исходных показателей финансово-хозяйственной деятельности должны осуществляться согласно достижениям теории финансов предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управления в аналитической оценке.

Предлагаемая система показателей базируется на данных публичной отчетности предприятий. Это требование делает оценку массовой, позволяет контролировать изменения в финансовом состоянии предприятия всеми участниками экономического процесса. Оно также позволяет оценить результативность и объективность самой методики комплексной оценки [19].

Исходные показатели для рейтинговой оценки объединены в 4 группы (убыточные предприятия в данной системе не рассматриваются): показатели ликвидности, рыночной устойчивости, деловой активности и рентабельности. Для оценки инвестиционной привлекательности мы возьмем пять показателей: коэффициент соотношения собственных и заемных средств, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент оборачиваемости активов, рентабельность продаж по чистой прибыли, рентабельность собственного капитала по чистой прибыли. Рассмотрим эти показатели более подробно.

Способность предприятия погашать обязательства в долгосрочной перспективе определяется соотношением собственных и заемных средств и их структурой. Этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Коэффициент определяется по формуле (2.1).

К = ЗС/СС, (2.1)

где К – коэффициент соотношения собственных и заемных средств,

ЗС – величина заемных средств,

СС – величина собственных средств.

Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств). Расчет коэффициента текущей ликвидности представлен в формуле (2.2).

К_ТЛ = , (2.2)

где К_ТЛ – коэффициент текущей ликвидности,

ОбС – оборотные средства,

КП – краткосрочные пассивы.

Логика такого сопоставления состоит в следующем: предприятие погашает свои краткосрочные обязательства в основном за счет оборотных активов; следовательно, если оборотные активы превышают по величине краткосрочные пассивы, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее (по крайней мере, теоретически). Размер превышения в относительном виде и задается коэффициентом текущей ликвидности. Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция. В западной учетно-аналитической практике приводится критическое нижнее значение показателя – 2, однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение [11].

Под оборачиваемостью оборотных средств понимается длительность одного полного кругооборота средств с момента превращения оборотных средств в денежной форме в производственные запасы и до выхода готовой продукции и ее реализации. Кругооборот средств завершается зачислением выручки на счет предприятия.

Количество оборотов за определенный период, или коэффициент оборачиваемости, исчисляется по формуле (2.3).

К_О = , (2.3)

где К_О – коэффициент оборачиваемости оборотных средств,

ВР – выручка от реализации,

ОбС – стоимость оборотных средств [18].

Цель анализа рентабельности - оценить способность предприятия приносить доход на вложенный в предприятие капитал.

От уровня рентабельности зависит инвестиционная привлекательность организации, величина дивидендных выплат.

По значению уровня рентабельности можно оценить долгосрочное благополучие предприятия, т.е. способность предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции. Для долгосрочных кредиторов, инвесторов, вкладывающих деньги в собственный капитал предприятия, данный показатель является более надежным индикатором, чем показатели финансовой устойчивости и ликвидности, определяемые на основе соотношения отдельных статей баланса [18].

Рентабельность продаж по чистой прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации за соответствующий отчетный период времени и характеризует эффективность хозяйственной деятельности предприятия.

В основе расчета итогового показателя рейтинговой оценки лежит сравнение предприятий по каждому показателю финансового состояния, рентабельности и деловой активности с условным эталонным предприятием, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым показателям. Таким образом, базой отсчета для получения рейтинговой оценки состояния дел предприятия являются не субъективные предположения экспертов, а сложившиеся в реальной рыночной конкуренции наиболее высокие результаты из всей совокупности сравниваемых объектов. Эталоном сравнения как бы является самый удачливый конкурент, у которого все показатели наилучшие.

Такой подход соответствует практике рыночной конкуренции, где каждый самостоятельный товаропроизводитель стремится к тому, чтобы по всем показателям деятельности выглядеть лучше своего конкурента.

В общем виде алгоритм сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности, деловой активности предприятия может быть представлен в виде последовательности следующих действий:

1. Исходные данные представляются в виде матрицы (a_ij), т.е. таблицы, где по строкам записаны номера показателей (i = 1, 2, 3, …, n), а по столбцам – номера предприятий (j = 1, 2, 3, …, m).

2. По каждому показателю находится максимальное значение и заносится в столбец условного эталонного предприятия (m + 1).

3. Исходные показатели матрицы a_ij стандартизируются в отношении соответствующего показателя эталонного предприятия по формуле (2.4).

х_ij = a_ij / max a_ij (2.4)

где х_ij – стандартизированные показатели состояния j-го предприятия.

4. Для каждого анализируемого предприятия значение его рейтинговой оценки определяется по формуле (2.5).

R_j = , где (2.5)

где R_j– рейтинговая оценка для j-того предприятия,

x₁_j, x₂_j, …, x_nj – стандартизированные показатели j-го анализируемого предприятия.

5. Предприятия упорядочиваются (ранжируются) в порядке убывания рейтинговой оценки.

Наивысший рейтинг имеет предприятие с минимальным значением R. Для применения данного алгоритма на практике никаких ограничений количества сравниваемых показателей и предприятий не предусмотрено.

Алгоритм получения рейтинговой оценки может быть модифицирован. Например, можно использовать одну из следующих формул:

R_j = , (2.6)

R_j = , (2.7)

R_j = , (2.8)

где k₁, k₂, …, k_n – весовые коэффициенты показателей, назначаемые экспертом.

Формула (2.6) определяет рейтинговую оценку для j-го анализируемого предприятия по максимальному удалению от начала координат, а не по минимальному отклонению от предприятия эталона. В упрощенном понимании это значит, что наивысший рейтинг имеет предприятие, у которого суммарный результат по всем однонаправленным показателям выше, чем у остальных.

Формула (2.7) является модификацией формулы (2.6). Она учитывает значимость показателей, определяемую экспертным путем. Необходимость введения финансовых коэффициентов для отдельных показателей появляется при дифференциации оценки в соответствии с потребностями пользователей.

Формула (2.8) является аналогичной модификацией основной формулы расчета рейтинга. Она учитывает значимость отдельных показателей при расчете рейтинговой оценки по отношению к предприятию-эталону.

В заключение подчеркнем некоторые достоинства данной методики рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия.

Во-первых, предлагаемая методика базируется на комплексном, многомерном подходе к оценке такого сложного явления, как финансовая деятельность предприятия.

Во-вторых, рейтинговая оценка финансовой деятельности предприятия осуществляется на основе данных публичной отчетности предприятия. Для ее получения используются важнейшие показатели финансовой деятельности, применяемые на практике в рыночной экономике.

В-третьих, рейтинговая оценка является сравнительной. Она учитывает реальные достижения всех конкурентов.

В-четвертых, для получения рейтинговой оценки используется гибкий вычислительный алгоритм, реализующий возможности математической модели сравнительной комплексной оценки производственно-хозяйственной деятельности предприятия, прошедший широкую апробацию на практике.

Предлагаемая методика делает количественно измеримой оценку надежности делового партнера по результатам его текущей и предыдущей деятельности, однако ее применение ограничено в основном сферой материального производства. Ограничение связано с набором исходных показателей для рейтинговой оценки [19].

2.3. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе рыночной стоимости его акций

В условиях рыночных отношений у большинства хозяйствующих субъектов значимым источником инвестиционных ресурсов может быть рынок ценных бумаг. Привлечение финансовых средств предполагает составление проекта эмиссии и выпуск ценных бумаг с последующим проведением процедуры листинга для обращения их на биржах.

Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает всем субъектам экономики доступ к получению ресурсов, необходимых для их развития. Так, например, выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, то есть на все время существования предприятия. Выпуск долгосрочных облигаций может обеспечить получение денежных средств на более выгодных условиях, чем в банке.

В связи с тем, что основными объектами сделок на фондовом рынке являются ценные бумаги, обязательным условием грамотной инвестиционной деятельности является оценка их инвестиционных качеств.

Оценка качества основных разновидностей ценных бумаг базируется на определении финансовой устойчивости их эмитента. Очевидно, что экономически неэффективное и неустойчивое в финансовом плане предприятие едва ли сможет надлежащим образом отвечать по своим обязательствам, документально закрепленным в форме тех или иных его ценных бумаг.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации [4].

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе рыночной стоимости его акций предусматривает решение следующих задач:

- анализ и систематизация информации об итогах торгов акциями предприятия на организованном рынке ценных бумаг (Фондовая секция Московской Межбанковской Валютной Биржи и/или Российская торговая система);

- оценка факторов инвестиционной привлекательности и расчет рыночных показателей предприятия по официальным котировкам его акций;

- сравнительный анализ инвестиционной привлекательности нескольких предприятий.

Исходная информация о предприятии-эмитенте, инвестиционная привлекательность которого оценивается, может быть получена из открытых и доступных для всех заинтересованных лиц источников (периодической печати и сети Интернет) и группируется в следующем виде (табл. 2.1).

Таблица 2.1. Исходные данные для оценки инвестиционной привлекательности

Наименование показателя	Обозначение	Примечание
Количество акций в обращении, шт.	N	Указать дату
обыкновенных	N_об
привилегированных	N_пр
Дивиденд на одну акцию, р./шт. - обыкновенную - привилегированную	D D_об D_пр	Указать год, за который уплачиваются дивиденды
Цена рыночная (курс) одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	Р Р_об Р_пр	Указать дату
Цена покупки одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	Р_пок Р_{об пок.} Р_{пр пок}
Цена продажи одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	Р_прод Р_{об прод} Р_{пр прод}
Размер собственного капитала, р.	PV
Количество сделок, шт.	К	Указать, за какой период данные показатели
Объем торгов, тыс. р.	V
Выручка от реализации товаров, работ, услуг, тыс. р.	S
Чистая прибыль, тыс. р.	E

Инвестиционная привлекательность эмитента оценивается совокупностью показателей (табл. 2.2).

Таблица 2.2. Рыночные показатели оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Наименование показателя	Обозначение	Алгоритм расчета	Содержание
1	2	3	4
Рыночная капитализация, млн. р.	MCAP	(Р_об* N_об) + + (Р_пр* N_пр)	Рыночная стоимость акций, выпущенных обществом в обращение
Коэффициент «P/E-ratio»	P/E	MCAP/E	Сумма, которую инвесторы готовы заплатить за 1 р. чистой прибыли эмитента
Коэффициент «P/S-ratio»	P/S	MCAP/S	Сумма, которую инвесторы готовы заплатить за 1 р. выручки эмитента

Окончание табл. 2.2.

1	2	3	4
Дивидендный доход	DPS_об DPS_пр	D_об/Р_об D_пр/Р_пр	Размер дивиденда к рыночной стоимости одной акции
Коэффициент покрытия, тыс. р./шт.	PVPS	PV/N	Размер собственного капитала предприятия, приходящегося на одну акцию
Чистая прибыль на одну акцию, тыс. р./шт.	EPS	E/N	Потенциальный размер дивиденда при условии направления всей чистой прибыли на дивиденды
Рентабельность продаж по чистой прибыли, %	Rs	E/S * 100%	Размер чистой прибыли, приходящийся на 1 р. реализованной продукции (в процентах)
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, %	Rpv	E/PV * 100%	Размер чистой прибыли, приходящийся на 1 р. собственного капитала (в процентах)

Охарактеризуем рыночные показатели.

Рыночная капитализация (МСАР) – основной показатель, характеризующий рыночную стоимость предприятия, исходя из курсовой стоимости одной акции. В России рыночная капитализация рассчитывается по данным Российской Торговой Системы как сумма произведений количества обыкновенных и привилегированных акций эмитента, допущенных к обращению в РТС, на цену одной акции. В качестве цены одной акции на дату расчета капитализации используется «рыночная цена» акции, определяемая по методике ФКЦБ России, в случае отсутствия «рыночной цены» используется значение цены в лучшей котировке «на покупку» на момент окончания торговой сессии в РТС на дату расчета капитализации. В случае допуска к обращению в РТС только одного типа акций эмитента (или обыкновенные или привилегированные) значение капитализации эмитента принимается равным произведению количества акций данного типа на их цену [16].

Чем выше капитализация акционерного общества, тем большим капиталом владеют акционеры. Повышение рыночной стоимости компании достигается путем:

1. стабильного генерирования текущей прибыли в объеме, достаточном для выплаты дивидендов и реинвестирования с целью поддержания заданных объемов производства или их наращивания;

2. минимизации производственного и финансового рисков за счет выбора экономически обоснованного вида основной деятельности, диверсификации общей деятельности и оптимизации структуры источников средств;

3. привлечения опытного управленческого персонала.

Коэффициенты P/E и P/S являются наиболее распространенными рыночными показателями для принятия решений о покупке/продаже акций на фондовом рынке и показывают «степень ее дороговизны».

Чем выше значение коэффициента P/E, тем более привлекательна акция для инвестора. При снижении коэффициента P/E рынок недостаточно уверен в будущем росте прибыли компании. В то же время можно считать, что рынок недооценивает потенциал роста стоимости акций. При увеличении значения коэффициента P/E инвесторы ожидают значительный рост прибыли в будущем.

Рост выручки от реализации также является для инвестора важным фактором инвестиционной привлекательности, так как свидетельствует об увеличении доли предприятия на товарных рынках и будущем росте прибыли. Поэтому чем выше значение коэффициента P/S, тем более оптимистичны ожидания инвесторов относительно перспектив развития компании.

Значения коэффициентов P/E и P/S следует сравнивать со среднеотраслевыми значениями этих показателей и/или с показателями предприятий-аналогов.

Дивидендный доход (DPS) показывает, за сколько лет окупится покупка акции по текущей рыночной цене при условии сохранения данного размера дивидендных выплат. Этот показатель можно трактовать как оценку рентабельности дивидендных выплат, т.е. сколько рублей дивидендов инвестор получает с одного рубля средств, вложенных на покупку акций по рыночной стоимости. Обычно для расчетов принимается рыночная стоимость акции на момент составления списка акционеров (закрытия реестра) для выплаты дивидендов. Однако при сравнении показателя DPS разных эмитентов следует помнить, что доход акционера (инвестора) складывается не только из дивидендов, но в большей части за счет роста рыночной стоимости акций.

Коэффициент покрытия (PVPS) показывает величину собственного капитала, приходящуюся на одну акцию. Для того, чтобы оценить инвестиционную привлекательность предприятия, важно рассчитать, во сколько раз эта величина меньше рыночной стоимости одной акции (Р).

Чистая прибыль на одну акцию (EPS) также является одним из основных финансовых показателей, который используется для оценки компании на фондовом рынке. Чем выше значение коэффициента EPS, тем выше инвестиционная привлекательность общества для инвестора.

Количество сделок и объем торгов за период характеризуют активность, размер и ликвидность биржевого рынка акций данного предприятия в денежном выражении.

Показатель рентабельности собственного капитала по чистой прибыли наиболее важен для потенциальных инвесторов, т.к. показывает эффективность использования капитала акционеров, вложенного в предприятие. Данный показатель должен быть выше рыночной нормы прибыли (ставки доходности по безрисковым инвестициям) [14].

Однако метод оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе рыночной стоимости его акций имеет некоторые недостатки. Так, фондовый рынок в России носит резко выраженный олигополистический и манипулируемый характер. Не менее 50% российских трэйдеров являются дочерними структурами крупных предприятий или иностранных компаний и предоставляют специальные услуги своим учредителям или выполняют крупные разовые заказы иностранных инвесторов.

Фондовый рынок в России имеет структуру, несопоставимую с потребностями экономики. Рынок ценных бумаг не стал источником финансовых ресурсов и не справляется с задачами привлечения средств для инвестирования реального сектора.

Руководители российских предприятий по-разному оценивают потенциальные источники инвестиционных ресурсов. По данным опросов, проведенных Институтом экономики переходного периода наиболее предпочтительны для них собственные средства и льготные кредиты. Размещение новой эмиссии акций как источника привлечения инвестиционных ресурсов считают предпочтительным лишь незначительная часть респондентов.

Вывести российские предприятия на рынок ценных бумаг для привлечения инвестиций будет невозможно без принятия государственной долгосрочной программы. Одним из ключевых моментов при этом должно стать ранжирование и отбор предприятий потенциальных кандидатов на финансирование за счет выпуска ценных бумаг, который невозможен без создания методики расчета их инвестиционной привлекательности [16].

2.4. Оценка инвестиционной привлекательности на основе квалиметрического подхода

Для определения инвестиционной привлекательности промышленного предприятия необходимо использовать как количественные финансово-экономические показатели, рассчитанные на основе бухгалтерской отчетности, так и качественные показатели на основе экспертных оценок, характеризующие качество корпоративного управления обществом и рыночное окружение. Для того чтобы одновременно учитывать количественные и качественные факторы, требуется сначала привести их к сопоставимому масштабу измерения, а затем к единому интегральному показателю. Это можно осуществить с помощью балловой системы оценок на основе квалиметрического подхода.

На основе данного методического подхода возможно проводить оценку инвестиционной привлекательности промышленных предприятий различных организационно-правовых форм (открытых и закрытых акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью, унитарных предприятий) с учетом требований конкретных инвесторов (кредитных организаций – банков, стратегических и портфельных инвесторов).

Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия предусматривается выполнение следующих этапов:

- получение исходной информации о предприятии;

- расчет финансово-экономических показателей на основе данных бухгалтерской отчетности;

- оценка факторов рыночного окружения;

- оценка факторов, характеризующих качество корпоративного управления;

- расчет интегрального и частных коэффициентов инвестиционной привлекательности.

Инвестиционная привлекательность предприятия оценивается совокупностью факторов, сгруппированных по трем разделам.

Раздел 1 включает показатели финансового состояния предприятия (табл. 2.3):

- коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

- коэффициент текущей ликвидности активов;

- коэффициент оборачиваемости активов;

- коэффициент рентабельности продаж по чистой прибыли;

- коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли.

Таблица 2.3. Показатели финансового состояния предприятия

Наименование показателя	Содержание	Алгоритм расчета
1. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	Характеризует величину заемных средств, приходящихся на 1 рубль собственного капитала	Отношение краткосрочных обязательств к собственному капиталу
2. Коэффициент текущей ликвидности	Отражает способность компании рассчитаться по краткосрочным обязательствам без реализации основных средств и прочих низколиквидных активов	Отношение величины оборотных средств к краткосрочным обязательствам
3. Коэффициент оборачиваемости активов	Интенсивность оборота средств, вложенных в деятельность предприятия	Отношение выручки-нетто от реализации продукции к средней за период величине активов
4. Коэффициент рентабельности продаж по чистой прибыли	Характеризует эффективность маркетинговой стратегии и уровень управления издержками	Отношение чистой прибыли к выручке-нетто от реализации продукции
5.Коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли	Характеризует эффективность использования средств собственников	Отношение чистой прибыли к собственному капиталу

Раздел 2 включает факторы рыночного окружения предприятия:

- инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие;

- инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие;

- географический рынок сбыта продукции, работ, услуг;

- стадия жизненного цикла основного вида продукции, работ, услуг;

- степень конкуренции на товарном рынке;

- экологическая нагрузка на природную среду;

- развитость транспортной инфраструктуры.

Раздел 3 включает факторы корпоративного управления:

- доля голосов неподконтрольных менеджменту в уставном капитале общества;

- доля государственной собственности в уставном капитале общества;

- доля акций в свободном обращении на вторичном рынке;

- размер вознаграждения членам совета директоров;

- финансовая прозрачность и раскрытие информации;

- соблюдение прав мелких акционеров на управление обществом;

- дивидендные выплаты за последний финансовый год.

Исходная информация о предприятии, инвестиционная привлекательность которого рассчитывается, может быть получена из открытых и доступных для всех заинтересованных лиц источников. В соответствии с действующим законодательством РФ эмитенты ценных бумаг обязаны раскрывать информацию о своей деятельности в форме ежеквартальных отчетов, сообщений о существенных фактах и публикации списков аффилированных лиц и др.

Для приведения количественных и качественных факторов к единому сопоставимому масштабу измерения каждой качественной характеристике фактора или его количественному значению присваивается значение в баллах от единицы до трех.

Балловые оценки факторов с учетом весомости, представляют собой предпочтения некоторого абстрактного инвестора и могут использоваться на начальной стадии оценки инвестиционной привлекательности предприятия как предварительная оценка для инвесторов, которые диверсифицируют свой бизнес по различным направлениям инвестиционной деятельности.

Интегральный коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия (КИП) рассчитывается как отношение значения фактического суммарного количества баллов к максимально возможному суммарному количеству баллов и определяется по формуле (2.9).

КИП = , (2.9)

где: Хi - балловая оценка i-го фактора с учетом его весомости;

i = 1, 2, 3 ... n - количество учитываемых факторов;

Хmax - максимальное возможное суммарное количество баллов.

В случае если у анализируемого предприятия КИП больше или равен 0,75, то можно с достаточной степенью уверенности утверждать, что он представляет для инвесторов значительный интерес. Если интегральный коэффициент инвестиционной привлекательности выше 0,5, но ниже 0,75, то предприятие представляет некоторый интерес для инвестирования. Если КИП меньше 0,5, то предприятие по данной системе факторов мало привлекательно для инвестора [20].

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОАО «ВОТКИНСКАЯ ГЭС»

2.1. Анализ имущественного положения

предприятия ОАО «Воткинская ГЭС»

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы, т.е. в имущество, которое принадлежит предприятию и имеет стоимость. Сведения об имуществе предприятия отражаются в активе баланса, который содержит информацию о размещении капитала, имеющегося в распоряжении предприятия, т.е. о вложении его в конкретное имущество и материальные ценности, о расходах предприятия на производство и реализацию продукции, и об остатках свободной денежной наличности. Для оценки имущественного состояния ОАО «Воткинская ГЭС» необходимо провести анализ состава, динамики и структуры имущества, дать оценку размещения средств в активах предприятия. Для этого проведем вертикальный и горизонтальный анализы структуры активов ОАО «Воткинская ГЭС» (табл. 3.1, 3.2).

Таблица 3.1. Вертикальный анализ структуры активов баланса ОАО «Воткинская ГЭС», млн. р.

Наименование показателя	2003 год	2004 год	2005 год
На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода
Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %
1. Внеоборотные активы – всего	2127,6	93	2165	93	2165	93	2316	93	2763,3	94	2778,9	93
в том числе 1.1. Основные средства	2086,5	91	2114	91	2114	91	2217,9	89	2665,2	90	2664,3	89
1.2. Незавершенное строительство	41,1	2	43	2	43	2	82,8	3,3	82,8	2,8	109,3	3,7
2. оборотные активы - всего	152	7	153,2	6,6	153,2	6,6	177,5	7	177,5	6	198,5	7
в том числе 2.1. запасы	16,4	0,7	8,9	0,4	8,9	0,4	14,3	0,6	14,3	0,5	22,2	0,7
2.2. НДС	9	0,4	19,5	0,8	19,5	0,8	41,6	1,7	41,6	1,4	33,6	1,1
2.3. дебиторская задолженность	80,6	3,5	79	3	79	3	99,4	4	99,4	3,4	133,3	4,5
2.4. краткосрочные финансовые вложения	0,2	0,01	0	0	0	0	20,1	0,8	20,1	0,7	0	0
2.5. денежные средства	45,4	2	45,5	2	45,5	2	2	0,08	2	0,07	9,5	0,3
Итого активов	2279,6	100	2318	100	2318	100	2493,5	100	2940,8	100	2977,4	100

Взяв итог баланса за 100%, была рассчитана следующая структура активов предприятия.

К концу 2003 г. внеоборотные активы составляют 93%, а оборотные – 7%. Большую часть внеоборотных активов составляют основные средства (91%), что объясняется спецификой деятельности предприятия.

К концу 2004 г. соотношение между внеоборотными и оборотными активами не изменилось. Однако в структуре внеоборотных активов произошло снижение на 2% доли основных средств и увеличение на 1,3% доли незавершенного производства за счет роста вложений во внеоборотные активы. В структуре оборотных активов также произошли изменения: почти на 2% уменьшилась доля денежных средств, что могло быть вызвано увеличением на 1% дебиторской задолженности.

В 2005 г. соотношение между внеоборотными и оборотными активами также не изменилось, однако произошло незначительное изменение в структуре внеоборотных активов: доля основных средств снизилась на 1%, и почти на 1% увеличилась доля незавершенного строительства. В структуре оборотных активов также произошли изменения: увеличение доли дебиторской задолженности на 1% и незначительное по сравнению с 2004 г. увеличение доли денежных средств.

Несмотря на то, что структура активов изменялась незначительно, в течение всех трех лет наблюдается рост валюты баланса, что является положительной тенденцией.

Структура активов ОАО «Воткинская ГЭС» представлена на рис. 3.1.

Рис. 3.1. Структура активов ОАО «Воткинская ГЭС»

Для полноты финансовой картины вертикальный анализ может быть дополнен горизонтальным, который основывается не только на абсолютных показателях, но и на относительных темпах роста или снижения (табл. 3.2).

Таблица 3.2. Горизонтальный анализ структуры активов баланса ОАО «Воткинская ГЭС», млн. р.

Наименование показателя	2003 год	2004 год	2005 год
На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода
Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %
1. Внеоборотные активы – всего	2127,6	100	2165	102	2165	100	2316	107	2763,3	100	2778,9	120
в том числе 1.1. Основные средства	2086,5	100	2114	101	2114	100	2217,9	105	2665,2	100	2664,3	120
1.2. Незавершенное строительство	41,1	100	43	105	43	100	82,8	192	82,8	100	109,3	132
2. оборотные активы - всего	152	100	153,2	101	153,2	100	177,5	116	177,5	100	198,5	112
в том числе 2.1. запасы	16,4	100	8,9	54	8,9	100	14,3	160	14,3	100	22,2	155
2.2. НДС	9	100	19,5	216	19,5	100	41,6	213	41,6	100	33,6	81
2.3. дебиторская задолженность	80,6	100	79	98	79	100	99,4	126	99,4	100	133,3	134
2.4. краткосрочные финансовые вложения	0,2	100	0	0	0	100	20,1	0	20,1	100	0	0
2.5. денежные средства	45,4	100	45,5	100,2	45,5	100	2	4,4	2	100	9,5	475
Итого активов	2279,6	100	2318	102	2318	100	2493,5	108	2940,8	100	2977,4	119

Внеоборотные активы за 3 года росли незначительно: на 2% в 2003 г., на 7% в 2004 г. и на 20% в 2005 г. Рост произошел в основном за счет увеличения величины основных средств и незавершенного строительства. За 2005 г. величина незавершенного строительства увеличилась на 32%, это было связано с тем, что предприятие ведет строительство и реконструкцию объектов Воткинской ГЭС. Также предприятие наращивает свои основные фонды в соответствии с программой техперевооружения и реконструкции.

Долгосрочных финансовых вложений предприятие вообще не осуществляет.

Оборотные активы также выросли незначительно: на 1% в 2003 г., на 16% в 2004 г. и на 12% в 2005 г. Рост величины оборотных активов был обусловлен ростом запасов и дебиторской задолженности. В 2004 г. величина запасов выросла на 60%, в 2005 – на 55%. Рост величины запасов во многом обусловлен ростом расходов будущих периодов. Так, за 2005 г. расходы будущих периодов выросли на 200%. Дебиторская задолженность в 2004 г. выросла на 26%, в 2005 – на 34%. Однако в 2005 г. уменьшилась задолженность покупателей и заказчиков, так что не следует говорить о проблемах, связанных с оплатой продукции. Рост же дебиторской задолженности в 2005 г. объясняется увеличением авансовых платежей по договорам и начислением авансовых дивидендов за 2005 г. декабрем месяцем.

Также предприятие почти в четыре раза увеличило величину денежных средств.

За счет увеличения оборотных и внеоборотных активов увеличилась и валюта баланса, что свидетельствует о росте рыночной стоимости предприятия. За три года ее рост составил 28%, за последний год – 19%.

Проведем вертикальный и горизонтальный анализ структуры пассивов баланса предприятия (табл. 3.3, 3.4).

Таблица 3.3. Вертикальный анализ структуры пассивов баланса ОАО «Воткинская ГЭС», млн. р.

Наименование показателя	2003 год	2004 год	2005 год
На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода
Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %
1. Собственный капитал – всего	2220	97	2281	98	2281	98	2384,3	96	2831,7	96	2865,5	96
в том числе 1.1. уставный капитал	448,7	19,7	448,7	19,3	448,7	19,3	448,7	18	448,7	15	448,7	15
1.2. добавочный капитал	1717,4	75	1714,3	74	1714,3	74	1714,3	68,7	2163	74	2163	73
1.3. резервный капитал	4,8	0,2	6,2	0,27	6,2	0,27	10,6	0,4	10,6	0,4	19	0,6
1.4. нераспределен-ная прибыль	49	2,15	111,7	4,8	111,7	4,8	210,7	8,4	209	7,1	234,6	7,9
2. Долгосрочные обязательства	4,5	0,2	0,3	0,013	0,3	0,013	1,04	0,04	1,04	0,04	3,4	0,11
3. Краткосрочные обязательства – всего	55,1	2,4	37	1,6	37	1,6	108	4	108	3,7	108,5	3,6
3.1. кредиторская задолженность	45,4	2	35,4	1,5	35,4	1,5	86,3	3,4	86,3	3	52,1	1,7
3.2. доходы будущих периодов	8,53	0,4	0,026	0,001	0,026	0,001	0,029	0,001	0,029	0,001	0	0
Итого пассивов	2279,6	100	2318	100	2318	100	2493,5	100	2940,8	100	2977,4	100

В течение всех трех анализируемых периодов соотношение между собственным и заемным капиталом меняется незначительно. Предприятие работает преимущественно за счет собственных средств, практически не привлекая заемных. Однако с каждым годом происходит увеличение доли заемных средств. Если в 2003 г. заемные средства составляли 2%, то в 2004-2005 гг. они составляют уже 4%.

Наибольший вес в собственных средствах занимает добавочный капитал, его доля в 2005 г. составляет 73%. Добавочный капитал образовался в прошлые периоды за счет прироста стоимости основных средств, определяемого при переоценке, эмиссионного дохода.

Также с каждым годом увеличивается доля нераспределенной прибыли. Это было связано как с увеличением нераспределенной прибыли отчетного периода, так и выявлением прибыли прошлых лет.

Наибольший вес в заемных средствах имеют краткосрочные обязательства, а именно кредиторская задолженность. Однако в 2005 г. ее доля снизилась почти в два раза. По сравнению с 2004 годом краткосрочная кредиторская задолженность в целом снизилась на 34 млн. р., в том числе задолженность поставщикам снизилась на 35 млн. р. или на 72%. Однако почти в три раза (с 0,04 до 0,11) увеличилась доля долгосрочных обязательств, которые составляет долгосрочная кредиторская задолженность в виде реструктуризированных пеней по налогу на имущество организации в сумме 1 млн. р.

К займам и кредитам банков, как долгосрочным, так и краткосрочным, предприятие не прибегает.

Структура капитала ОАО «Воткинская ГЭС» представлена на рис. 3.2.

Рис. 3.2. Структура капитала ОАО «Воткинская ГЭС»

Проанализировав структуру пассивов баланса, можно сделать следующий вывод: предприятие использует преимущественно собственный капитал, что свидетельствует о его финансовой устойчивости. Далее проведем горизонтальный анализ структуры пассивов баланса (табл. 3.4).

Таблица 3.4. Горизонтальный анализ структуры пассивов баланса ОАО «Воткинская ГЭС», млн. р.

Наименование показателя	2003 год	2004 год	2005 год
На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода	На начало периода	На конец периода
Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %	Абсолютное значение, млн. р.	Удельный вес, %
1. Собственный капитал – всего	2220	100	2281	103	2281	100	2384,3	104,5	2831,7	100	2865,5	120
в том числе 1.1. уставный капитал	448,7	100	448,7	100	448,7	100	448,7	100	448,7	100	448,7	100
1.2. добавочный капитал	1717,4	100	1714,3	99,8	1714,3	100	1714,3	100	2163	100	2163	126
1.3. резервный капитал	4,8	100	6,2	129	6,2	100	10,6	171	10,6	100	19	179
1.4. нераспределен-ная прибыль	49	100	111,7	228	111,7	100	210,7	189	209	100	234,6	111
2. Долгосрочные обязательства	4,5	100	0,3	6,7	0,3	100	1,04	346	1,04	100	3,4	328
3. Краткосрочные обязательства – всего	55,1	100	37	67	37	100	108	292	108	100	108,5	100
3.1. кредиторская задолженность	45,4	100	35,4	78	35,4	100	86,3	243,8	86,3	100	52,1	60
3.2. доходы будущих периодов	8,53	100	0,026	0,3	0,026	100	0,029	111,5	0,029	100	0	0
Итого пассивов	2279,6	100	2318	102	2318	100	2493,5	107,6	2940,8	100	2977,4	119

За три года капитал предприятия увеличился с 2318273 тыс. р. до 2977417 тыс. р., на 128%. Рост капитала произошел как за счет увеличения собственных средств, так и за счет увеличения заемных средств. Собственные средства за три года увеличились с 2280933 тыс. р. до 2865465 тыс. р., почти на 26%. Заемные средства увеличились с 37340 тыс. р. до 111952 тыс. р., почти на 200%.

Основным источником формирования финансовых ресурсов предприятия является собственный капитал. В 2005 г. доля собственного капитала в структуре источников составляет почти 96%, доля же заемных средств – чуть более 4%, причем эти 4% составляют краткосрочные обязательства. Это значит, что предприятие в своей деятельности использует преимущественно собственные средства, что говорит о его высокой финансовой устойчивости. Увеличение собственного капитала произошло за счет увеличения добавочного, резервного капиталов и нераспределенной прибыли. За три года добавочный капитал увеличился на 26%, резервный капитал – на 206%, нераспределенная прибыль – на 110%. Добавочный капитал образовывался в 2005 г. за счет прироста стоимости основных средств, определяемого при переоценке и за счет доходов, которые в соответствии с правилами бухгалтерского учета относятся на увеличение добавочного капитала, резервный капитал создавался за счет чистой прибыли предприятия.

Доля заемных средств в структуре источников составляет лишь 4%. Долгосрочные заимствования предприятие практически не использует. Предприятие также не использует займы и кредиты. Краткосрочные пассивы составляет в основном кредиторская задолженность. Однако в 2005 г. кредиторская задолженность снизилась на 40%.

Анализируя состояние источников капитала ОАО «Воткинская ГЭС» можно сделать следующие выводы. Капитал предприятия имеет тенденцию к увеличению, что является положительным фактором. Это происходило преимущественно за счет увеличения собственного капитала предприятия.

Для оценки имущественного положения рассчитаем следующие коэффициенты (табл. 3.5).

Таблица 3.5. Оценка имущественного положения предприятия, тыс. р.

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г.
1. Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении организации	2318273	2493507	2977417
2. Доля основных средств в активах, %	91	89	89
3. Доля активной части основных средств	39	41	58
4. Коэффициент износа основных средств	0,58	0,57	0,68
5. Коэффициент износа активной части основных средств	0,83	0,79	0,86
6. Коэффициент обновления	0,022	0,038	0,023
7. Коэффициент выбытия	0,0017	0,0013	0,0006

Проанализировав данную таблицу, можно сделать следующие выводы. Доля основных средств в активах уменьшается. Но при этом доля активной части основных средств увеличивается, что говорит о более эффективном их использовании.

Коэффициент износа основных средств увеличивается, что вполне объяснимо, поскольку большая часть энергетического оборудования ОАО «Воткинская ГЭС» эксплуатируется с 1961 г. Гидрогенераторы, основное энергетическое оборудование отработали в жестком режиме регулирования частоты в Единой энергосистеме более 40 лет, при нормативном сроке эксплуатации 45 лет. Физический износ основного парка оборудования приблизился к критическому уровню и составил 85-90%. Многие устройства релейной защиты и автоматики морально и физически устарели, что затрудняет локализацию и предупреждение нештатных и аварийных режимов работы оборудования.

Однако предприятие постепенно обновляет свои основные фонды, о чем свидетельствует рост коэффициента обновления.

3.2. Анализ ликвидности баланса

Ликвидность баланса - это способность возвратить в срок полученные в кредит денежные средства или способность оборотных средств превращаться в денежную наличность, необходимую для нормальной финансово-хозяйственной деятельности.

В условиях рынка повышается значение платежеспособности предприятия, т.к. возрастает необходимость своевременной оплаты предприятием всех текущих платежных требований (выполнение краткосрочных долговых обязательств).

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени ликвидности, с краткосрочными обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения.

Проанализируем ликвидность баланса (табл. 2.6).

Таблица 3.6. Анализ ликвидности баланса ОАО «Воткинская ГЭС», тыс. р.

2003 год	2004 год	2005 год
Абсолютное значение показателя	Сравнение показателей	Абсолютное значение показателя	Сравнение показателей	Абсолютное значение показателя	Сравнение показателей
А1 = 45475 П1 = 35451	А1 › П1	А1 = 1974 П1 = 86331	А1 ‹ П1	А1 = 9495 П1 = 52115	А1 ‹ П1
А2 = 79306 П2 = 1536	А2 › П2	А2 = 99443 П2 = 21748	А2 › П2	А2 = 133257 П2 = 56429	А2 › П2
А3 = 8889 П3 = 300	А3 › П3	А3 = 14297 П3 = 1040	А3 › П3	А3 = 22188 П3 = 3408	А3 › П3
А4 = 2165041 П4 = 2280933	А4 ‹ П4	А4 = 2316043 П4 = 2384359	А4 ‹ П4	А4 = 2778872 П4 = 2865465	А4 ‹ П4

В 2003 г. баланс являлся абсолютно ликвидным. Однако с 2004 г. нарушается первое неравенство, и абсолютно ликвидные активы не покрывают наиболее срочных обязательств, т.е. чистых денежных средств не хватает даже на то, чтобы погасить кредиторскую задолженность. Это было связано с резким снижением в 2004 г. значения денежных средств, в 23 раза по сравнению с 2003 г., и почти трехкратным увеличением кредиторской задолженности. Однако в 2005 г. произошло почти пятикратное увеличение денежных средств при снижении кредиторской задолженности.

Ликвидность предприятия можно также оценить и с помощью нескольких коэффициентов. Основными характеристиками ликвидности и платежеспособности предприятия являются величина собственных оборотных средств, коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности.

Расчеты коэффициентов ликвидности приведены в табл. 3.7.

Таблица 3.7. Коэффициенты ликвидности

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г
1. Величина собственных оборотных средств (функционирующий капитал), тыс. р.	116192	69356	90001
2. Маневренность собственных оборотных средств	0,39	0,03	0,11
3. Коэффициент текущей ликвидности	4,14	1,64	1,83
4.Коэффициент быстрой ликвидности	3,37	1,12	1,32
5. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности)	1,23	0,02	0,09
6. Доля оборотных средств в активах, %	6,61	7,12	6,67
7. Доля собственных оборотных средств в общей их сумме, %	76	39	45
8. Доля запасов в оборотных активах, %	19	32	28
9. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками	4,1	1,2	1,6
10. Коэффициент покрытия запасов	80,2	42,6	51,4

Показатель величины собственных оборотных средств используется для характеристики платежеспособности предприятия. Собственные оборотные средства - это капитал, рассматриваемый как источник покрытия текущих активов. Величина чистого оборотного капитала растет. Это свидетельствует о росте ликвидности предприятия. В 2004 г. его величина снизилась на 67%, что было связано с резким увеличением кредиторской задолженности. Но при этом его величина осталась положительной. В 2005 г. этот показатель снова вырос почти на 30%. Это означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения своей деятельности.

Для нормально функционирующего предприятия показатель маневренности собственных оборотных средств обычно меняется от нуля до единицы. В 2005 г. этот показатель вырос более чем в три раза, что является положительной тенденцией.

Коэффициент текущей ликвидности показывает платежные возможности организации при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов. В нашем случае коэффициенты текущей ликвидности находятся на довольно высоком уровне, так же как и значения коэффициентов быстрой ликвидности. Это говорит о том, что предприятие платежеспособно.

Коэффициент абсолютной ликвидности отражает способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства за счет свободных денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, быстро реализуемых в случае надобности. В 2004 г. значение данного показателя было немного ниже рекомендуемого (рекомендуемым является значение от 0,05 до 0,1), что было связано со значительным увеличением кредиторской задолженности и снижением величины денежных средств. Однако в 2005 г. это показатель достиг оптимального значения (0,09).

В 2004 г. коэффициент обеспеченности собственными средствами снизился с 0,76 до 0,39, практически в 2 раза, что было связано с резким увеличением краткосрочных обязательств. В 2005 г. коэффициент обеспеченности собственными средствами увеличился и находится на довольно высоком уровне. Такую динамику данного показателя следует считать положительной. Поэтому можно сказать, что увеличение анализируемого показателя свидетельствует об увеличении финансовой устойчивости компании, поскольку чем выше доля собственных средств предприятия в покрытии оборотных активов, тем безопаснее для кредитора заключение кредитного договора.

Доля запасов в оборотных активах в 2005 г. сократилась, что является положительной тенденцией, поскольку запасы не принимают непосредственного участия в формировании финансовых результатов деятельности.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками и коэффициент покрытия запасов свидетельствует о том, что запасы и затраты полностью финансируются за счет собственных оборотных средств.

3.4. Анализ финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость - характеристика, свидетельствующая о стабильном превышении доходов над расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании, бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Расчет показателей финансовой устойчивости приведен в табл. 3.8.

Таблица 3.8. Коэффициенты финансовой устойчивости

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г.
1. Коэффициент автономии	0,98	0,96	0,96
2. Коэффициент концентрации заемного капитала	0,016	0,04	0,04
3.Коэффициент финансовой зависимости	1,016	1,04	1,04
4. Коэффициент маневренности собственного капитала	0,05	0,03	0,03
5. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	0,02	0,05	0,04
6. Коэффициент иммобилизации	14,1	13	14

На протяжении анализируемого периода, коэффициент автономии стабилен и имеет высокие значения. Для финансово устойчивого предприятия минимальный уровень данного показателя должен быть больше 0,8. С экономической точки зрения это означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами. Величина показателя, превышающая 0,8, свидетельствует о том, что предприятие в достаточной степени финансово устойчиво. С точки зрения кредиторов это обеспечивает гарантированность предприятием своих обязательств. Значение коэффициента автономии ОАО «Воткинская ГЭС» свидетельствует о том, что предприятие работает в достаточной степени независимо от внешних источников финансирования, что доказывает его финансовую устойчивость.

О высокой финансовой устойчивости свидетельствуют также низкие значения коэффициента концентрации заемного капитала и коэффициента финансовой зависимости. Это говорит о том, что предприятие использует преимущественно собственные средства.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Каких-либо устоявшихся в практике нормативных значений коэффициента маневренности не существует. Можно лишь отметить, что чем больше значение данного показателя, тем более маневренно, а значит и более устойчиво предприятие с точки зрения возможности его переориентирования в случае изменения рыночных условий. В период с 2003 по 2005 гг. компания характеризовалась невысокими значениями коэффициента маневренности. Таким образом, у предприятия практически отсутствует возможность гибко реагировать на изменение рыночных условий.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств имеет низкие значения, что объясняется тем, что предприятие использует в своей деятельности преимущественно собственные средства.

Связь структуры активов и финансовой устойчивости предприятия устанавливает коэффициент иммобилизации. Он представляет собой частное от деления постоянных и текущих активов и отражает устойчивость предприятия в плане возможности погашения краткосрочной задолженности. Чем меньше значение данного коэффициента, тем указанная возможность больше. В период с 2003 по 2005 гг. анализируемый коэффициент менялся незначительно, его значение оставалось достаточно высоким. Здесь нельзя говорить об ухудшении или улучшении структуры активов, а данное их соотношение во многом объясняется отраслевой спецификой. Поскольку ОАО «Воткинская ГЭС» является производственным предприятием, для него нормально преобладание внеоборотных активов над оборотными, за счет основных средств.

3.4. Анализ рентабельности предприятия

Характеристика рентабельности предприятия базируется на расчете трех основных показателей – рентабельности продаж, рентабельности активов и рентабельности капитала.

Расчет рентабельности представлен в табл. 3.9.

Таблица 3.9. Показатели рентабельности, %

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г.
1. Чистая прибыль, тыс.	87329	168616	116435
2. Рентабельность продаж	32,5	40,5	14,6
3. Рентабельность основной деятельности	48,1	68,2	21,6
4. Рентабельность совокупного капитала	3,8	6,8	3,9
5.Рентабельность собственного капитала	3,8	7,1	4,1

В 2004 г. показатели рентабельности продаж и основной деятельности находились на высоком уровне, что свидетельствовало об эффективной деятельности предприятия. Однако показатели рентабельности совокупного капитала и собственного капитала в течение всего анализируемого периода находились на низком уровне, поскольку предприятие, используя преимущественно собственные средства, ограничивает их рентабельность.

В 2005 г. на 45% снизилась чистая прибыль предприятия. Снижение прибыли можно объяснить тем, что темп роста себестоимости (128%) больше, чем темп роста выручки от реализации продукции (113%). Основным фактором увеличения себестоимости явилась амортизация после переоценки. Величина амортизации в 2005 г. выросла на 106 млн. р., более чем в два раза.

За счет снижения чистой прибыли в 2005 г., снизились также и все показатели рентабельности.

3.5. Анализ денежных потоков предприятия

Показатели денежных потоков ОАО «Воткинская ГЭС» представлены в табл. 3.10.

Таблица 3.10. Показатели денежных потоков, тыс. р.

Наименование показателя	2003 г.	2004 г.	2005 г.
Остаток денежных средств на начало отчетного года	45367	45475	1974
Поступление денежных средств по текущей деятельности	676292	1250089	1745433
Расходование денежных средств по текущей деятельности	(594860)	(1051922)	(1509424)
Чистые денежные средства по текущей деятельности	81432	198167	236009
Поступление денежных средств по инвестиционной деятельности	113207	2916	277209
Расходование денежных средств по инвестиционной деятельности	203103	245218	505275
Чистые денежные средства по инвестиционной деятельности	(89896)	(242302)	(228066)
Поступление денежных средств по финансовой деятельности	8572	634	10474
Расходование денежных средств по финансовой деятельности	0	0	10896
Чистые денежные средства по финансовой деятельности	8572	634	(422)
Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов	108	(43501)	7521
Остаток денежных средств на конец отчетного года	45475	1974	9495

Позитивный момент – превышение в 2005 г. притока денежных средств над их оттоком, которое обеспечило достижение положительного значения чистого денежного потока (7521 тыс. р. в 2005 г.). В 2004 г. значение чистого денежного потока было отрицательным.

Наибольший удельный вес в чистых денежных потоках предприятия имеют денежные потоки по текущей деятельности. Величина поступлений по текущей деятельности растет с каждым годом, что является положительной тенденцией. К основным поступлениям по текущей деятельности относятся средства, полученные от покупателей и заказчиков (92% в 2003 г., 66% в 2004 г. и 55% в 2005 г.).

К основным расходованиям денежных средств по текущей деятельности относятся приобретение товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов (37% в 2003 г., 24% в 2004 г. и 22% в 2005 г.), а также расчеты по налогам и сборам (41% в 2003 г., 24% в 2004 г. и 16% в 2005 г.).

Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности в течение трех анализируемых лет имеет отрицательное значение, поскольку расходование денежных средств значительно превышает поступления по этому виду деятельности. Это связано с приобретением объектов основных средств в соответствии с разработанной программой технического перевооружения и реконструкции. С каждым годом расходы по инвестиционной деятельности увеличиваются. Основными же поступлениями по инвестиционной деятельности в 2003 г. была выручка от продажи объектов основных средств (0,2%), а также выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений (99%). В 2004 г. основными поступлениями была также выручка от продажи объектов основных средств (1%), а также полученные проценты (99%). В 2005 г. основными поступлениями по инвестиционной деятельности была выручка от продажи объектов основных средств (0,3%) и выручка от продажи ценных бумаг (99%). Доходы по инвестиционной деятельности в 2005 г. выросли по сравнению с 2004 г. выросли в 95 раз, а по сравнению с 2003 г. – в 2,5 раза, что можно рассматривать как положительную тенденцию.

Чистый денежный поток по финансовой деятельности в 2005 г. имеет отрицательное значение. Это было связано с погашением кредитов и займов, а также погашением обязательств по финансовой аренде. В 2003-2004 гг. этот показатель был положительным. Эмиссии акций или иных ценных бумаг предприятие в анализируемый период не осуществляло. Однако чистый денежный поток предприятия имеет положительное значение.

Таким образом, финансово-хозяйственная деятельность предприятия по итогам 2005 года характеризуется следующими выводами относительно основных финансовых показателей:

- рост валюты баланса предприятия за счет переоценки и положительного финансового результата по итогам года;

- оптимизация ликвидности и финансовой устойчивости за счет перераспределения дебиторской и кредиторской задолженности (темп роста кредиторской задолженности превышает темп роста дебиторской задолженности);

- существенное (на 13%) увеличение выручки от реализации;

- темп роста себестоимости (128%) больше, чем темп роста выручки от реализации продукции (113%); основным фактором увеличения себестоимости является амортизация после переоценки;

- значительная величина нераспределенной прибыли по итогам 2005 года (62,0 млн. р.).

Платежеспособность и ликвидность предприятия в 2005 году в целом не изменилась:

- значение коэффициента автономии в 2005 году не изменилось, оно равно 0,96, что значительно выше рекомендуемого 0,8;

- в 2005 году значение коэффициента абсолютной ликвидности выросло с 0,02 до 0,09;

- значение коэффициента быстрой ликвидности выросло с 1,12 до 1,32;

- коэффициент текущей ликвидности увеличился с 1,64 до 1,83 (рекомендуемое значение 2).

ГЛАВА 4. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОАО «ВОТКИНСКАЯ ГЭС» НА ФОНЕ ОАО «ВОЛЖСКАЯ ГЭС» И ОАО «КРАСНОЯРСКАЯ ГЭС»

4.1. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО

«Воткинская ГЭС» на основе системы финансовых показателей

Для начала коротко охарактеризуем ОАО «Волжская ГЭС» и ОАО «Красноярская ГЭС».

ОАО «Волжская ГЭС» располагается в нижнем течении реки Волги севернее города Волгограда. Она является крупнейшей гидростанцией Волжско–Камского каскада и Европы. Установленная мощность ГЭС – 2 541 МВт, среднегодовая выработка электроэнергии – 10,3 млрд. кВт/ч. ГЭС предназначена для покрытия пиковой части графика нагрузки в ЕЭС России.

Гидростанция является важнейшим звеном Единой энергетической системы России и соединена с нею высоковольтными линиями электропередачи напряжением 220 и 500 киловольт переменного тока и 400 киловольт постоянного тока.

Уставный капитал предприятия составляет 2 936 200 500 р. (два миллиарда девятьсот тридцать шесть миллионов двести тысяч пятьсот рублей).

Предприятием размещены следующие категории именных бездокументарных акций одинаковой номинальной стоимостью 1 р. каждая:

1) обыкновенные акции - 2 831 346 000 (два миллиарда восемьсот тридцать один миллион триста сорок шесть тысяч) штук на общую сумму по номинальной стоимости 2 831 346 000 р. (два миллиарда восемьсот тридцать один миллион триста сорок шесть тысяч рублей);

2) привилегированные акции типа «А» - 104 854 500 (сто четыре миллиона восемьсот пятьдесят четыре тысячи пятьсот) штук на общую сумму по номинальной стоимости 104 854 500 р. (сто четыре миллиона восемьсот пятьдесят четыре тысячи пятьсот рублей).

ОАО «Красноярская ГЭС» расположено на реке Енисей в 40 км выше города Красноярска. В настоящее время электростанция является опорным звеном объединенной энергосистемы Сибири и обеспечивает электроэнергией крупные промышленные узлы Красноярского края и других регионов Восточной Сибири.

На 31.12.2005 г. уставный капитал предприятия составляет 391 105 645 р.

Уставный капитал разделен на 391 105 645 обыкновенных акций общей номинальной стоимостью 391 105 645 р. Из них:

1. Акции обыкновенные именные бездокументарные – 391 105 645 шт. Номинальная стоимость одной акции – 1 р.

2. Акции привилегированные – не выпускались.

Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» на основе системы финансовых показателей приведена в табл. 4.1.

Таблица 4.1. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» на фоне ее конкурентов

Показатели финансового состояния	Воткинская ГЭС	Волжская ГЭС	Красноярская ГЭС	Эталонное предприятие
Фактическое значение	Стандартизи- рованное значение	Фактическое значение	Стандартизи- рованное значение	Фактическое значение	Стандартизи- рованное значение
Коэффициент соотношения собственных и заемных средств	37	0,88	30	0,7	42	1	42
Коэффициент текущей ликвидности	3,2	1	2,9	0,9	2,4	0,75	3,2
Коэффициент оборачиваемости активов	0,2	1	0,15	0,75	0,1	0,5	0,2
Рентабельность продаж по чистой прибыли, %	19	0,7	27	1	18	0,67	27
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, %	4	1	4	1	2	0,5	4
Место в рейтинге	1	2	3

Рассчитаем величину рейтинговой оценки для каждого предприятия.

Для Воткинской ГЭС рейтинговая оценка равна: R = 0,32.

Для Волжской ГЭС рейтинговая оценка равна: R = 0,4.

Для Красноярской ГЭС рейтинговая оценка равна: R = 0,82.

Таким образом, по методике рейтинговой оценки А.Д. Шеремета и Р.С. Сайфулина наивысший рейтинг имеет Воткинская ГЭС, поскольку оно имеет минимальное значение R. Второе место занимает ОАО «Волжская ГЭС», третье место – ОАО «Красноярская ГЭС».

4.2. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» на основе рыночной стоимости его акций

Чтобы оценить инвестиционную привлекательность акций ОАО «Воткинская ГЭС» и понять, какое решение примет инвестор: «Покупать акции», «Держать акции в портфеле» или «Продавать акции», проанализируем рыночные показатели по обыкновенным акциям предприятия на данный момент времени и за предыдущий год. Исходные данные для расчета рыночных показателей на 1.01.2005 г. приведем в табл. 4.2.

Таблица 4.2. Исходные данные

Наименование показателя	1 кв. 2005	1 кв. 2006	Абсолютное изменение	Относительное изменение, %
1	2	3	4	5
Количество акций в обращении – всего, шт.	448681200	448681200	0	100
обыкновенных	361914432	361914432	0	100
привилегированных	86766768	86766768	0	100
Дивиденд на одну акцию, р./шт. - обыкновенную - привилегированную	0,0999 0,0997	0,0625 0,0059	-0,0374 -0,0938	63 6
Цена рыночная (курс) одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	7,076 3,496	13,973 11,915	6,897 8,419	197 341

Окончание табл. 4.2

1	2	3	4	5
Цена покупки одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	7,076 3,496	13,973 11,915	6,897 8,419	197 341
Цена продажи одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	7,215 3,996	14,894 13,648	7,679 9,652	206 341
Размер собственного капитала, тыс. р.	2384359	2865465	481106	120
Количество сделок, шт.	15	23	8	153
Объем торгов, USD	389250	1005885	616635	258
Выручка от реализации товаров, работ, услуг, тыс. р.	704848	796767	91919	113
Чистая прибыль, тыс. р.	168616	116435	-52181	69
Примечание: 1. Данные о размере собственного капитала, выручке и прибыли приведены за 2004 г. и 2005 г. соответственно; 2. Сведения о выплаченных дивидендах приведены за 2003 и 2004 г. соответственно; 3. Сведения о цене покупки и продажи акции приведены на 1.01.2005 г. и на 6.05.2006 г.

Чтобы понять, каким будет решение инвестора, рассчитаем рыночные показатели за 2004 г. и 2005 г. (табл. 4.3).

Таблица 4.3. Рыночные показатели

Рыночные показатели	Фактическое значение на 1.01.2005 г.	Фактическое значение на 6.05.2006 г.	Изменение
абсолютное	относительное, %
1	2	3	4	5
Рыночная капитализация, тыс. р.	2864243,142	6090856,399	3226613,257	213
Коэффициент «P/E-ratio»	17	52	35	306
Коэффициент «P/S-ratio»	4	8	4	200
Дивидендный доход DPSоб DPSпр	0,014 0,028	0,0045 0,005	-0,0095 -0,0275	32 2
Коэффициент покрытия, р./шт.	5,3	6,4	1,1	121

Окончание табл. 4.3

1	2	3	4	5
Чистая прибыль на одну акцию, р./шт.	0,38	0,26	-0,12	68
Рентабельность продаж по чистой прибыли, %	24	15	-9	62
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, %	7	4	-3	57
Объем торгов, USD	389250	1005885	616635	258
Количество сделок	15	23	8	153

Рыночная цена обыкновенных акций ОАО «Воткинская ГЭС» за период чуть более года выросла на 97%, рыночная цена привилегированных акций за этот же период выросла на 241%. Таким образом, значительно увеличился доход акционеров. За счет увеличения рыночной стоимости акций увеличилась на 113% капитализация предприятия, что является положительным фактором при принятии решения, поскольку чем выше капитализация предприятия, тем большим капиталом владеют акционеры.

Дивидендный доход снизился: по обыкновенным акциям на 68%, по привилегированным акциям на 98%. Это произошло из-за снижения в 2005 г. чистой прибыли; основной причиной снижения прибыли явилось увеличение амортизации после переоценки. Кроме этого, чистая прибыль предприятия является одним из источников финансирования программы перевооружения и реконструкции. Однако при сравнении показателя дивидендного дохода следует помнить, что доход акционеров складывается не только из дивидендов, но в большей степени за счет роста рыночной стоимости акций, а их стоимость выросла значительно (на 97% по обыкновенным акциям и на 241% по привилегированным).

За счет увеличения собственного капитала вырос и коэффициент покрытия (на 21%).

За счет снижения в 2005 г. чистой прибыли снизились такие показатели, как рентабельность продаж и собственного капитала, однако это не следует рассматривать как снижение эффективности хозяйственной деятельности предприятия или как снижение эффективности использования капитала акционеров.

Таким образом, вероятно, инвестор примет решение купить акции ОАО «Воткинская ГЭС» или, если он уже является акционером, то он примет решение держать акции. Но для того, чтобы быть более уверенным в своем решении инвестор рассмотрит инвестиционную привлекательность предприятия на фоне его конкурентов. Исходные данные для оценки инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» на фоне ее конкурентов представлены в табл. 4.4.

Таблица 4.4. Исходные данные, р.

Наименование показателя	Воткинская ГЭС	Волжская ГЭС	Красноярская ГЭС
Количество акций в обращении – всего, шт.	448681200	2936200500	391105645
обыкновенных	361914432	2831346000	391105645
привилегированных	86766768	104854500	0
Дивиденд на одну акцию, р./шт. - обыкновенную - привилегированную	0,0625 0,0059	0,069 0,061	0,055 0
Цена рыночная (курс) одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	13,973 11,915	8,151 7,108	73,116 -
Цена покупки одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	13,973 11,915	8,151 7,108	73,116 -
Цена продажи одной акции, р./шт. - обыкновенной - привилегированной	14,894 13,648	8,936 8,124	80,969 -
Размер собственного капитала, тыс. р.	2923512	11719228	8360654
Количество сделок, шт.	23	47	3
Объем торгов, USD	1005885	2405590	24350
Выручка от реализации товаров, работ, услуг, тыс. р.	622966	1818672	887474
Чистая прибыль, тыс. р.	120069	495182	163408

Окончание табл. 4.4

Примечание:

1. Данные о выплаченных дивидендах приведены за 2004 г.;

2. Цена покупки и цена продажи приведены на 6.05.2006 г.;

3. Размер собственного капитала, выручки и чистой прибыли приведены за 3 кв. 2005 г.;

4. Данные о количестве сделок и объеме торгов приведены за 1 кв. 2006 г.

Расчет рыночных показателей оценки инвестиционной привлекательности приведем в табл. 4.5.

Таблица 4.5. Рыночные показатели оценки инвестиционной привлекательности

Наименование показателя	Воткинская ГЭС	Волжская ГЭС	Красноярская ГЭС
Рыночная капитализация, тыс. р.	6090856,399	23823607,030	28596080,340
Коэффициент «P/E-ratio»	50,7	48,1	174,9
Коэффициент «P/S-ratio»	9,8	13	32,2
Дивидендный доход DPSоб DPSпр	0,0045 0,005	0,0085 0,0086	0,00075 -
Коэффициент покрытия, р./шт.	6,5	4	21,4
Чистая прибыль на одну акцию, р./шт.	0,27	0,17	0,41
Рентабельность продаж по чистой прибыли, %	19	27	18
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, %	4	4	2

Проанализировав рыночные показатели Воткинской, Волжской и Красноярской ГЭС, можно сделать вывод о том, что наиболее привлекательным в инвестиционном плане является Волжская ГЭС, которая характеризуется наилучшими показателями дивидендного дохода, рентабельности продаж, рентабельности капитала, а также высокими значениями рыночной капитализации. Однако следует отметить, что по акциям Волжской ГЭС, как по обыкновенным, так и по привилегированным, в 2001-2002 гг. дивиденды не выплачивались.

На второе место можно поставить Воткинскую ГЭС, которая уступает Волжской ГЭС по таким показателям, как дивидендный доход, рентабельность продаж, объем торгов и коэффициент P/S-ratio. Однако по некоторым показателям Воткинская ГЭС превосходит Волжскую ГЭС, например, по коэффициенту P/E-ratio, коэффициенту покрытия, чистой прибыли на 1 акцию, уступая при этом Красноярской ГЭС.

Несмотря на то, что Красноярская ГЭС имеет наилучшие значения капитализации, коэффициента покрытия, чистой прибыли на 1 акцию, ее можно поставить на третье место, поскольку она характеризуется минимальным дивидендным доходом, при том, что рыночная цена акций данного предприятия максимальна. Также такие показатели, как рентабельность продаж и рентабельность собственного капитала, имеют самые низкие значения, а ведь для долгосрочных кредиторов, инвесторов, вкладывающих деньги в собственный капитал компании, данные показатели являются очень значимыми.

Наибольшее количество сделок – по акциям Волжской ГЭС, на втором месте по данному показателю находится Воткинская ГЭС, Красноярская ГЭС находится на третьем месте. Если же рассматривать объем торгов, то на первом месте также находится Волжская ГЭС, на втором же месте – Красноярская ГЭС.

4.3. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС» с помощью квалиметрического метода

Проведем балловую оценку факторов инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС (табл. 4.6).

Таблица 4.6. Балловая оценка факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС»

Фактор инвестиционной привлекательности	Абсолютное значение показателя	Балловая оценка	Коэффициент весомости	Балловая оценка с учетом коэффициента весомости
1	2	3	4	5
1. Оценка финансового состояния предприятия
1.1. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств	меньше 0,2	2	0,04	0,08
1.2. Коэффициент текущей ликвидности	больше 1,7	3	0,11	0,33
1.3. Коэффициент оборачиваемости активов	меньше 0,4	1	0,13	0,13
1.4. Рентабельность продаж по чистой прибыли	больше 16	3	0,08	0,24
1.5. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли	от 3 до 8	2	0,06	0,12
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 1	1,26
Сумма фактических значений в баллах по разделу 1	0,9
2. Оценка рыночного окружения предприятия
2.1. Инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие	Благо- приятный	3	0,03	0,09
2.2. Инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие	высокая	3	0,03	0,09
2.3. Географический рынок сбыта продукции, работ, услуг	региональ- ный	1	0,06	0,06
2.4. Стадия жизненного цикла основного вида продукции, работ, услуг	зрелость	2	0,04	0,08
2.5. Степень конкуренции на товарном рынке	низкая	3	0,06	0,18
2.6. Экологическая нагрузка на природную среду	значитель- ная	2	0,02	0,04
2.7. Развитость транспортной инфраструктуры	1 вид	1	0,02	0,02
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 2	0,78
Сумма фактических значений в баллах по разделу 2	0,56
3. Оценка корпоративного управления предприятием
3.1. Доля голосов, неподконтрольных менеджменту в уставном капитале	от 25% до 50%	2	0,05	0,10

Окончание табл. 4.6

3.2. Доля государственной собственности в уставном капитале	до 10%	3	0,05	0,15
3.3. Доля акций в свободном обращении на вторичном рынке	от 25% до 50%	2	0,05	0,10
3.4. Размер вознаграждения членам совета директоров	фикси- рован	2	0,04	0,08
3.5. Финансовая прозрачность и раскрытие информации	в СМИ и сети Интернет	3	0,07	0,21
3.6. Соблюдение прав мелких акционеров на управление обществом	уведомле- ния не рассылают- ся, публи-кация о собрании в СМИ	1	0,03	0,03
3.7. Дивидендные выплаты за последний финансовый год	по обыкно- венным и привилегии- рованным	3	0,03	0,09
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 3	0,96
Сумма фактических значений в баллах по разделу 3	0,76
Сумма максимальных значений в баллах по всем разделам	3
Сумма фактических значений в баллах по всем разделам	2,22

Таким образом, коэффициент инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС равен 0,74, т.е. предприятие представляет некоторый интерес для инвестирования. Но стоит заметить, что коэффициент имеет довольно высокое значение и очень близок к значению 0,75, при котором считается, что предприятие представляет для инвесторов значительный интерес.

Если провести анализ отдельных составляющих инвестиционной привлекательности, то выяснится, что недостаточно высокими являются коэффициенты инвестиционной привлекательности, характеризующие финансовое состояние и рыночное окружение.

Балловая оценка факторов инвестиционной привлекательности Волжской ГЭС представлена в табл. 4.7.

Таблица 4.7. Балловая оценка факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Волжская ГЭС»

Фактор инвестиционной привлекательности	Абсолютное значение показателя	Балловая оценка	Коэффициент весомости	Балловая оценка с учетом коэффициента весомости
1	2	3	4	5
1. Оценка финансового состояния предприятия
1.1. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств	меньше 0,2	2	0,04	0,08
1.2. Коэффициент текущей ликвидности	больше 1,7	3	0,11	0,33
1.3. Коэффициент оборачиваемости активов	меньше 0,4	1	0,13	0,13
1.4. Рентабельность продаж по чистой прибыли	больше 16	3	0,08	0,24
1.5. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли	от 3 до 8	2	0,06	0,12
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 1	1,26
Сумма фактических значений в баллах по разделу 1	0,9
2. Оценка рыночного окружения предприятия
2.1. Инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие	Благо- приятный	3	0,03	0,09
2.2. Инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие	высокая	3	0,03	0,09
2.3. Географический рынок сбыта продукции, работ, услуг	региональ- ный	1	0,06	0,06
2.4. Стадия жизненного цикла основного вида продукции, работ, услуг	зрелость	2	0,04	0,08
2.5. Степень конкуренции на товарном рынке	низкая	3	0,06	0,18
2.6. Экологическая нагрузка на природную среду	значитель- ная	2	0,02	0,04
2.7. Развитость транспортной инфраструктуры	1 вид	1	0,02	0,02
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 2	0,78
Сумма фактических значений в баллах по разделу 2	0,56
3. Оценка корпоративного управления предприятием
3.1. Доля голосов, неподконтрольных менеджменту в уставном капитале	до 25%	1	0,05	0,05

Окончание табл. 4.7

3.2. Доля государственной собственности в уставном капитале	до 10%	3	0,05	0,15
3.3. Доля акций в свободном обращении на вторичном рынке	До 25%	1	0,05	0,05
3.4. Размер вознаграждения членам совета директоров	фикси- рован	2	0,04	0,08
3.5. Финансовая прозрачность и раскрытие информации	в СМИ и сети Интернет	3	0,07	0,21
3.6. Соблюдение прав мелких акционеров на управление обществом	уведомле- ния не рассылают- ся, публи-кация о собрании в СМИ	1	0,03	0,03
3.7. Дивидендные выплаты за последний финансовый год	по обыкно- венным и привилегии- рованным	3	0,03	0,09
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 3	0,96
Сумма фактических значений в баллах по разделу 3	0,66
Сумма максимальных значений в баллах по всем разделам	3
Сумма фактических значений в баллах по всем разделам	2,12

Коэффициент инвестиционной привлекательности Волжской ГЭС равен 0,71. Это говорит о том, что предприятие представляет некоторый интерес для инвестирования.

Если провести анализ отдельных составляющих инвестиционной привлекательности, то выяснится, что недостаточно высокими являются также коэффициенты инвестиционной привлекательности, характеризующие финансовое состояние и рыночное окружение.

Балловая оценка факторов инвестиционной привлекательности Красноярской ГЭС представлена в табл. 4.8.

Таблица 4.8. Балловая оценка факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Красноярская ГЭС»

Фактор инвестиционной привлекательности	Абсолютное значение показателя	Балловая оценка	Коэффициент весомости	Балловая оценка с учетом коэффициента весомости
1	2	3	4	5
1. Оценка финансового состояния предприятия
1.1. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств	меньше 0,2	2	0,04	0,08
1.2. Коэффициент текущей ликвидности	больше 1,7	3	0,11	0,33
1.3. Коэффициент оборачиваемости активов	меньше 0,4	1	0,13	0,13
1.4. Рентабельность продаж по чистой прибыли	больше 16	3	0,08	0,24
1.5. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли	меньше 3	1	0,06	0,06
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 1	1,26
Сумма фактических значений в баллах по разделу 1	0,84
2. Оценка рыночного окружения предприятия
2.1. Инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие	Благо- приятный	3	0,03	0,09
2.2. Инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие	высокая	3	0,03	0,09
2.3. Географический рынок сбыта продукции, работ, услуг	региональ- ный	1	0,06	0,06
2.4. Стадия жизненного цикла основного вида продукции, работ, услуг	зрелость	2	0,04	0,08
2.5. Степень конкуренции на товарном рынке	низкая	3	0,06	0,18
2.6. Экологическая нагрузка на природную среду	значитель- ная	2	0,02	0,04
2.7. Развитость транспортной инфраструктуры	1 вид	1	0,02	0,02
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 2	0,78
Сумма фактических значений в баллах по разделу 2	0,56
3. Оценка корпоративного управления предприятием
3.1. Доля голосов, неподконтрольных менеджменту в уставном капитале	более 50%	3	0,05	0,15

Окончание табл. 4.8

3.2. Доля государственной собственности в уставном капитале	до 10%	3	0,05	0,15
3.3. Доля акций в свободном обращении на вторичном рынке	более 50%	3	0,05	0,15
3.4. Размер вознаграждения членам совета директоров	фикси- рован	2	0,04	0,08
3.5. Финансовая прозрачность и раскрытие информации	в СМИ и сети Интернет	3	0,07	0,21
3.6. Соблюдение прав мелких акционеров на управление обществом	уведомле- ния не рассылают- ся, публи-кация о собрании в СМИ	1	0,03	0,03
3.7. Дивидендные выплаты за последний финансовый год	по обыкно- венным	3	0,03	0,09
Сумма максимальных значений в баллах по разделу 3	0,96
Сумма фактических значений в баллах по разделу 3	0,86
Сумма максимальных значений в баллах по всем разделам	3
Сумма фактических значений в баллах по всем разделам	2,26

Коэффициент инвестиционной привлекательности Красноярской ГЭС равен 0,75. Это говорит о том, что Красноярская ГЭС представляет для инвесторов значительный интерес. Однако коэффициенты инвестиционной привлекательности, характеризующие финансовое состояние и рыночное окружение, также находятся на среднем уровне.

Расчет интегрального и частных коэффициентов инвестиционной привлекательности анализируемых предприятий приведены в табл. 4.9.

Таблица 4.9. Интегральный и частные коэффициенты инвестиционной привлекательности

Группа факторов, характеризующих	КИП	Уровень инвестиционной привлекательности
Воткинс-кая ГЭС	Волжс-кая ГЭС	Красно-ярская ГЭС	Воткинс-кая ГЭС	Волжс-кая ГЭС	Красно ярская ГЭС
Финансовое состояние	0,71	0,71	0,66	средний	средний	средний
Рыночное окружение	0,72	0,72	0,72	средний	средний	средний
Корпоративное управление	0,79	0,69	0,90	высокий	средний	высокий
Итого	0,74	0,71	0,75	средний	средний	высокий

Таким образом, по данному методу оценки инвестиционной привлекательности первое место занимает Красноярская ГЭС, второе – Воткинская ГЭС, третье – Волжская ГЭС.

Интегральные показатели Красноярской и Воткинской ГЭС находятся примерно на одном уровне. Воткинская ГЭС уступает Красноярской по значению коэффициента инвестиционной привлекательности, характеризующего корпоративное управление (0,79 у Воткинской ГЭС, 0,9 – у Красноярской), хотя коэффициент инвестиционной привлекательности, характеризующий финансовое состояние, у Воткинской ГЭС выше, чем у Красноярской (0,71 и 0,66 соответственно). Красноярская ГЭС имеет более низкое значение рентабельности собственного капитала, но по таким показателям, как доля голосов, неподконтрольных менеджменту в уставном капитале, и доля акций в свободном обращении на вторичном рынке она превосходит Воткинскую ГЭС.

Воткинская ГЭС превосходит Волжскую по значению коэффициента инвестиционной привлекательности, характеризующего корпоративное управление (0,79 у Воткинской ГЭС, 0,69 – у Волжской). Однако по коэффициенту инвестиционной привлекательности, характеризующему финансовое состояние, обе ГЭС имеют средний уровень инвестиционной привлекательности.

Коэффициент инвестиционной привлекательности, характеризующий рыночное окружение, одинаков у всех трех ГЭС и равен 0,72. Все анализируемые предприятия принадлежат к одной отрасли, которая является инвестиционно привлекательной. Все анализируемые предприятия находятся в регионах с благоприятным инвестиционным климатом. Остальные факторы также имеют одинаковые значения.

4.4. Рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности ОАО «Воткинская ГЭС»

Для того, чтобы провести сравнительную рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС и ее конкурентов – Волжской и Красноярской ГЭС построим итоговую таблицу по итогам трех методов (табл. 4.10).

Таблица 4.10. Итоговая оценка инвестиционной привлекательности

Наименование метода оценки	Место в рейтинге
Воткинская ГЭС	Волжская ГЭС	Красноярская ГЭС
Оценка инвестиционной привлекательности на основе системы финансовых показателей	1	2	3
Оценка инвестиционной привлекательности на основе рыночной стоимости акций	2	1	3
Оценка инвестиционной привлекательности на основе квалиметрического подхода	2	3	1

Проанализировав табл. 4.10, нельзя с точностью сказать, какое предприятие имеет наибольшую инвестиционную привлекательность.

Согласно методу оценки инвестиционной привлекательности на основе системы финансовых показателей первое место занимает Воткинская ГЭС, т.е. она имеет наибольшую инвестиционную привлекательность. Согласно этому методу Воткинская ГЭС имеет наиболее устойчивое финансовое положение.

Согласно методу оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе рыночной стоимости его акций Воткинская ГЭС находится на втором месте, после Волжской ГЭС, уступая ей по капитализации, показателям дивидендного дохода, рентабельности продаж. Чтобы повысить свою инвестиционную привлекательность, Воткинская ГЭС должна: во-первых, повысить свою капитализацию, во-вторых, увеличить дивидендные выплаты по акциям, в-третьих, увеличить прибыль.

Для привлечения финансовых ресурсов и увеличения капитализации можно провести дополнительную эмиссию акций. В результате увеличивается размер уставного капитала. Но поскольку выпуск акций – процедура достаточно сложная, необходимо внимательно изучить все нюансы действующего законодательства.

Увеличить капитализацию предприятия можно разными способами. В наше время одним из самых эффективных по праву считается использование возможностей фондового рынка. Программа повышения капитализации может включать в себя следующие блоки работ, выполняться которые могут в комплексе или отдельно:

1. Повышение узнаваемости компании посредством:

- организации публикаций в ведущих деловых СМИ;

- включения известий о компании в новостные ленты;

- проведения конференций и встреч с инвестиционными аналитиками, рассылка информационных материалов представителям инвестиционного сообщества, СМИ;

- подготовки презентационных материалов (информационный бюллетень, инвестиционный меморандум, брошюра о компании, электронная презентация и т.п.).

2. Работа по повышению стоимости акций

- поддержание ликвидности рынка акций компании;

- консультационная поддержка при подготовке публичных материалов и годовых отчетов;

- написание и размещение аналитических обзоров о деятельности компании.

Предприятие может заключить договор с брокерской или инвестиционной компанией на осуществление брокерского обслуживания.

В рамках брокерского обслуживания предприятие сможет проводить операции с ценными бумагами на бирже и на внебиржевом рынке, а также просто продать акции через инвестиционную компанию. Предприятие сможет проводить операции на всех торговых площадках (ММВБ, FORTS, РТС, ФБСП). Также при заключении договора с брокерской компанией предприятие сможет получать аналитическую поддержку: информацию по состоянию рынка ценных бумаг с оценкой перспектив, архив котировок и т.д., а также пользоваться юридическим сопровождением операций с ценными бумагами.

Дивидендная политика оказывает несомненное влияние на операции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыночной капитализации. Любой инвестор желает иметь как можно более быструю отдачу на вложенный им капитал. Руководствуясь принципом осторожности и делая выбор между возможностью получить некоторый доход сегодня и обещанием будущего дохода, возможно и более крупного, но не гарантированного, многие инвесторы отдают предпочтение текущему доходу, может быть и малому, но, в известном смысле, гарантированному. Поэтому по возможности предприятию следует увеличить дивидендные выплаты по акциям.

Чтобы добиться увеличения таких показателей, как рентабельность продаж и рентабельность собственного капитала, необходимо увеличивать чистую прибыль предприятия, а основным способом увеличение чистой прибыли является снижение себестоимости продукции.

Согласно методу оценки инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС на основе квалиметрического подхода предприятие занимает второе место и имеет среднюю инвестиционную привлекательность. Однако коэффициент инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС имеет довольно высокое значение (0,74) и очень близок к значению 0,75, которое характеризует высокую инвестиционную привлекательность.

Анализ частных коэффициентов инвестиционной привлекательности выявил, что «слабыми местами» предприятия являются показатели финансового состояния и рыночного окружения. Коэффициент инвестиционной привлекательности, характеризующий корпоративное управление, находится на высоком уровне.

Большинство факторов рыночного окружения объективно существуют независимо от предприятия и не могут быть изменены менеджментом. Однако показатели финансового состояния могут быть улучшены. В общем, предприятие финансово устойчиво и платежеспособно, о чем свидетельствуют высокое значение коэффициента текущей ликвидности, рентабельности продаж, а также низкое значение соотношения заемных и собственных средств. Низкие значения имеют показатели оборачиваемости активов и рентабельности собственного капитала.

Низкое значение коэффициента оборачиваемости активов связано с тем, что 93% активов составляют внеоборотные активы, в особенности, основные средства, т.е. это можно объяснить спецификой деятельности предприятия. Для увеличения оборачиваемости активов предприятие должно стремиться к увеличению выручки.

Низкое значение коэффициента рентабельности собственных средств связано с тем, что предприятие в своей деятельности использует преимущественно собственные средства, практически не привлекая заемных. Доля заемных средств в капитале составляет лишь 4%. Как известно, предприятие, использующее преимущественно собственные средства, ограничивает их рентабельность. Для увеличения данного показателя предприятие должно увеличивать чистую прибыль.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Большая часть энергетического оборудования ОАО «Воткинская ГЭС» эксплуатируется с 1961 г. Действующий парк гидросилового и электротехнического оборудования станции, установленной мощностью 1020 МВт, в значительной мере выработал свой нормативный ресурс. Неудовлетворительное состояние оборудования из-за физического износа и морального старения ухудшает эксплуатационные и экономические показатели, не позволяет ГЭС полноценно выполнять регулирующие и общесистемные функции. Износ основного оборудования в настоящее время достиг величины 85-90 %. Поэтому в 2002 г. была разработана концепция технического перевооружения и реконструкции. Однако для успешного осуществления данной концепции предприятию требуются инвестиции.

Инвестиционные фонды и организации – это источник получения необходимой суммы для укрепления позиции предприятия на рынке. Однако для того, чтобы предприятие стало привлекательным для инвестирования, оно должно обладать потенциалом инвестирования, быть привлекательным активом. Только тогда инвестор будет согласен участвовать в капитале компании и вкладывать дополнительные ресурсы. Именно поэтому вопрос оценки инвестиционной привлекательности предприятий является актуальным.

Целью данной дипломной работы являлась сравнительная рейтинговая оценка инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС в сравнении с другими ГЭС, а также разработка рекомендаций по повышению инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС. Для этого я проанализировала с помощью трех методов инвестиционную привлекательность Воткинской, Волжской и Красноярской ГЭС. Явного лидера в результате анализа вывялено не было. Так, согласно методу оценки инвестиционной привлекательности на основе системы финансовых показателей первое место занимает Воткинская ГЭС. Согласно методу оценки инвестиционной привлекательности на основе рыночной стоимости акций первое место занимает Волжская ГЭС, согласно квалиметрическому подходу – Красноярская ГЭС. Однако следует заметить, что Воткинская ГЭС имеет довольно высокую инвестиционную привлекательность.

Для повышения инвестиционной привлекательности Воткинской ГЭС я привела следующие рекомендации. Во-первых, предприятие может увеличить свою капитализацию. Капитализация предприятия может расти двумя путями - при неизменном числе акций стоимость этих акций может расти, или при неизменной стоимости акций увеличивается их число. В любом случае, капитализация предприятия растет - то есть растет ценность предприятия, стоимость его активов.

Капитализацию рынка можно увеличивать несколькими способами:

- выпуская новые акции в количествах, не приводящих к резкому падению цен;

- обеспечивая увеличение стоимости акций;

- обеспечивая увеличение эффективности работы предприятия.

Во-вторых, предприятие должно улучшить такие показатели, как оборачиваемость активов и рентабельность собственного капитала, которые имеют довольно низкие значения; этого можно достичь путем увеличения выручки и чистой прибыли, т.е. улучшения эффективности работы предприятия.

В целом, Воткинская ГЭС имеет довольно высокую инвестиционную привлекательность, и в случае успешной реализации указанных мероприятий предприятие может рассчитывать на приток инвестиций.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Конституция Российской Федерации. – М.: Изд-во Эксмо, 2005. – 48 с.

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Части I, II, III. – СПб.: Питер, 2003. – 528 с.

3. Об акционерных обществах: Федеральный закон Российской Федерации от 26.12.95 г. № 208-ФЗ (в редакции Федеральных законов от 13.06.96 г. № 65-ФЗ, от 24.05.99 г. № 101-ФЗ) // Российская газета. – 1995. – 29 декабря.

4. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон Российской Федерации от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (в редакции от 28.07.2004 г.) // Российская газета. – 25.04.1996. - №79.

5. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – 448 с.

6. Гайворонская К.Д., Глухова Л.М. Методические рекомендации по выполнению дипломных работ по специальности «Финансы и кредит». Часть 2. Оформление дипломной работы. – Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2001. – 43 с.

7. Гайворонская К.Д., Глухова Л.М. Методические рекомендации по выполнению дипломных работ по специальности «Финансы и кредит». Часть 1. Содержание дипломной работы. – Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2001. – 79 с.

8. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 448 с.

9. Горинов М.Н., Земцова Н.В., Салихов Ш.М. Методическое пособие по подготовке и защите основных учебных работ. – Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2006. – 50 с.

10. Донцов С.С. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия посредством анализа надежности его ценных бумаг // Финансовый менеджмент. – 2003. - №3. – С. 7-8.

11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 560 с.

12. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учебное пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова и др. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 192 с.

13. Кузнецов А.Л., Севрюгин А.С., Севрюгин Ю.В. Инвестиционная привлекательность предприятия: понятие и классификация // Реальный сектор экономики: теория и практика управления. – 2004. – №1. – С. 56-58.

14. Севрюгин Ю.В. Методические указания по курсу «Инвестиционная стратегия» на тему: «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе рыночной стоимости его акций» для студентов специальности 060400 «Финансы и кредит». – Ижевск: ИжГТУ, 2005. – 11 с.

15. Севрюгин А.С., Севрюгин Ю.В. К вопросу о выборе методов оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий // Финансы и кредит: Проблемы методологии и практики. – 2000. – №1-2. – С. 41-48.

16. Севрюгин Ю.В. Инвестиционная привлекательность предприятий в кривом зеркале фондового рынка // Финансы и кредит: Проблемы методологии и практики. – 2001. – №1-2. – С. 181-188.

17. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Изд-во «Перспектива», 2001. – 656 с.

18. Фирсова А.А., Татарников Е.А., Макарова Е.А. Финансы предприятий. – М.: Изд-во «Альфа-Пресс», 2004. – 384 с.

19. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 176 с.

20. Севрюгин Ю.В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук. – Екатеринбург: Изд-во института экономики УрО РАН, 2004. – 27 с.

21. http://www.votges.ru

22. http://www.vohec.ru

23. http://www.kges.ru

24. http://www.rts.ru

Нормоконтроль

Ижевск 2006

2003 год

2004 год

2005 год

Абсолютное значение показателя

Сравнение показателей

Абсолютное значение показателя

Сравнение показателей

Абсолютное значение показателя

Сравнение показателей

А1 › П1

А1 ‹ П1

А1 ‹ П1

А2 › П2

А2 › П2

А2 › П2

А3 › П3

А3 › П3

А3 › П3

А4 ‹ П4

А4 ‹ П4

А4 ‹ П4