Содержание
Введение…………………………………………………………………………
3
1. Валютный курс
и его стоимостная основа, факторы влияющие
на
уровень валютного курса………………………………………………… 4
2. Режим
валютного курса. Валютная котировка и ее виды……………….. 14
3. Экономическое
значение валютного курса.
Методы
его регулирования……………………………………………….. 24
Заключение……………………………………………………………………...
27
Список
использованной литературы………………………………………… 29
Введение
Среди факторов,
оказывающих значительное влияние на экономический рост, интенсивность
структурных изменений, инвестиционную привлекательность страны, уровень жизни
населения и другие параметры экономического и социального развития, выделяют
валюту и валютный курс.
Среди вопросов, наиболее
активно обсуждаемых в этой связи в последнее время в России, можно назвать
следующие1.
·
Характер
воздействия реального валютного курса на темпы экономического роста.
·
Характер
воздействия реального валютного курса на направленность структурных изменений.
·
Идентификация
экономических (социальных, политических) групп, заинтересованных в тех или иных
уровнях реального валютного курса.
·
Степень
недооценки (переоценки) текущих значений реального валютного курса.
·
Потенциал
дальнейшего повышения реального курса рубля.
·
Приемлемая
(желаемая) скорость повышения реального курса.
·
Наличие
(отсутствие) инструментария экономической политики, способного воздействовать
на уровень реального курса рубля. В случае позитивного ответа на этот вопрос -
вытекающие из ответов на предыдущие вопросы рекомендации для экономической
политики.
Завышенный валютный курс
отрицательно влияет на темпы экономического роста. Степень завышенности
(переоценки) реального валютного курса можно оценить по размерам отклонения его
фактических значений от значений, соответствующих уровню экономического
развития страны. Реальный курс российского рубля в настоящее время является
завышенным. Его рост в 1999-2001 гг. происходил темпами, существенно
опережавшими темпы прироста производительности труда в российской экономике.
Сохранение в дальнейшем подобных темпов повышения реального валютного курса
неизбежно приведет к замедлению экономического роста и в конечном счете - к его
прекращению.
В нынешних условиях
оптимальным представляется прекращение дальнейшего роста реального курса рубля
и, возможно, даже его некоторое снижение. Существует ряд инструментов
экономической политики (фискальной, денежно-кредитной, внешнеторговой),
использование которых способствует замедлению роста реального курса рубля, не
вызванного ростом производительности труда в национальной экономике (например,
увеличение бюджетного профицита; погашение внешнего долга, в том числе
опережающее по сравнению с оригинальным графиком; создание бюджетного
стабилизационного фонда; дерегулирование валютного рынка как по текущим, так и
по капитальным операциям; снижение импортных пошлин и т.д.).
Целью данной работы
является рассмотрение вопроса валютного курса.
1. Валютный курс и его стоимостная
основа, факторы влияющие на уровень валютного курса
Соотношение обмена двух денежных
единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой
страны, называется валютным курсом.
Стоимостной основой
валютного курса служит паритет покупательной способности
(ППС), т.е. соотношение валют по их покупательной способности.
Покупательная способность выражает средние национальные уровни цен на товары,
услуги, инвестиции1.
Для профессиональных
участников валютных рынков просто понятие «валютный курс» не существует. Оно
распадается на курс покупателя и курс продавца.
Курс покупателя — это
курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а
курс продавца — курс, по которому он продает иностранную валюту за
национальную.
Например, котировка 1$ =
1,5635/55 DM означает, что коммерческий банк ФРГ готов купить 1 долл. у клиента за
1,5635 марки, а продать за 1,5655 марки.
При прямой котировке курс
продавца более высокий, чем курс покупателя.
Разница между курсом
продавца и курсом покупателя называется маржой, которая покрывает издержки и
формирует прибыль банка по валютным операциям.
Очевидно, что любой банк
заинтересован в максимально низком курсе покупателя и максимально высоком
курсе продавца, и только жесткая конкуренция за клиента вынуждает банки действовать
в обратном направлении. Сокращение маржи и привлечение клиентов позволяет
выиграть на массе прибыли.
Валютные курсы
различаются и по видам платежных документов, которые являются объектом обмена.
Различают курс телеграфного перевода,
курс чеков, курс банкнот (курс
меняльных контор).
Существует понятие «кросс
- курс», который представляет собой котировку двух иностранных валют, ни одна
из которых не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего
курс, например курс доллара к иене, установленный немецким банком. В принципе
любой курс, полученный расчетным путем из курсов двух валют к третьей, является
кросс-курсом. Котировки кросс-курсов на различных национальных валютных рынках
могут отличаться друг от друга, что создает условия для валютного арбитража,
т.е. для операций с целью извлечения прибыли из разницы валютных курсов одной
и той же денежной единицы на различных валютных рынках.
Наконец, валютные курсы
дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы
наличных (кассовых) сделок (курс «спот»), при которых валюта поставляется
немедленно (в течение двух рабочих дней) и курсы срочных сделок (форвардные),
при которых реальная поставка валюты осуществляется через четко определенный
период времени.
Остановимся подробнее на
анализе различий между курсами «спот» и «форвард» (форвардный курс). Это
позволит быстрее уяснить основные факторы, определяющие динамику курсов валют.
Курс «спот» — базовый
курс валютного рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и
неторговых операций. Форвардный курс устанавливается участником валютной
сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени
на фиксированную дату.
Например, при курсе
продавца «спот» 1 сентября 1996
г. во Франкфурте-на-Майне 1$ = 1,5655 DM форвардный курс на срок три месяца
(с поставкой 1 декабря) составляет 1$ = 1,5700 DM. Это означает, то немецкий банк
готов продать доллар клиенту за 1,5655 DM с поставкой немедленно или за 1,5700
DM с поставкой 1
декабря. При этом банку совершенно не обязательно до декабря иметь доллары.
Главное, что 1 декабря он обязан их продать клиенту по курсу, установленному 1
сентября, независимо от того, какой курс «спот» будет в декабре1.
Таким образом, форвардный
валютный курс на срок три месяца нельзя путать с будущим курсом «спот» через
три месяца. Форвардный валютный курс — это своеобразное «бронирование» курса
на определенную дату в будущем.
Возникновение такого
явления, как форвардные валютные курсы, в конечном счете связано с процессами
валютного (или процентного) арбитража. Участники валютного рынка осуществляют
операции либо в чисто спекулятивных целях, либо в целях страхования валютных
рисков. Причем цели хеджеров (тех, кто страхует риски) и спекулянтов прямо
противоположны.
Страхование, или
хеджирование, валютных рисков, обусловленных колебанием курсов, представляет
собой действие, направленное на то, чтобы не допустить ни чистых активов, ни
чистых пассивов в какой-либо валюте. В финансовых терминах это означает
действия по ликвидации так называемых открытых позиций в иностранной валюте.
Открытые позиции бывают
двух видов: «длинная» позиция (нетто-активы в инвалюте, т.е. требования
превышают обязательства) и «короткая» позиция (нетто-пассивы, т.е.
обязательства превышают требования).
Хеджирование является
нормальной операцией, например, для экспортеров и импортеров, для которых
важнее ориентироваться на какой-то определенный курс в течение срока действия
внешнеторгового контракта, нежели подвергать себя риску валютных потерь.
Пример. Американский
экспортер по условиям контракта должен заплатить 1 650 000 DM через три месяца. При текущем курсе
1$ = 1,6500 DM эта сумма эквивалентна 1 000 000$. Однако в случае падения курса к
моменту платежа, например, до 1$ = 1,5000 DM экспортер вынужден будет заплатить 1
100 000$, т.е. на 10% больше, чем в момент заключения контракта. Если экспортер
не желает подвергать себя такому риску, он имеет возможность застраховать
сделку либо на рынке «слот», купив немецкие марки в момент заключения контракта
по текущему курсу и поместив их на депозит в немецком банке, либо на срочном
рынке, купив немецкие марки на срок три месяца по форвардному курсу, сохранив
доллары на депозите в американском банке. В обоих вариантах экспортер четко
знает, что через три месяца у нето будет необходимая сумма в немецких марках.
Спекуляция на валютном
рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие
«длинной» или «короткой» позиции в иностранной валюте. В этом случае действия
участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на
оценке будущей динамики курса, и имеют целью извлечение дополнительной прибыли.
Прибыльность
спекулятивных операций в иностранной валюте зависит от того, насколько курс
национальной валюты упадет сверх разницы в процентных ставках по депозитам в
национальной валюте, с одной стороны, и в иностранной валюте, с другой
стороны.
Пример 2. Предположим,
что процентная ставка по трехмесячным депозитам (в годовом исчислении) в США
составляет 4%, а в ФРГ — 6%. Американский спекулянт, может поместить 1 000 000$
на такой депозит в США и через три месяца иметь 1 010 000$ или, купив немецкие
марки по курсу 1$ = 1,6500 DM, разместить их на депозите в ФРГ и через три месяца получить
1 674 750 DM. Если курс доллара не меняется в течение трех месяцев, то второй вариант
предпочтительнее, так как дает прибыль на 5 000$ больше, чем первый (1 674 750 DM :1,6500 DM/$ = 1015 000$). В случае, если курс
доллара за три месяца упадет до 1,5000 DM, то операция по покупке немецких
марок даст гораздо большую дополнительную прибыль — в размере 106 500 $ (1 674
750 DM : 1,5000 DM/$ - 1 010 000$). Наоборот, если курс доллара повышается
(особенно выше 1,67475 DM/$), то операция ведет к серьезным потерям1.
Срочные операции дают еще
большие возможности для спекуляций. Более того, такие операции возможны даже
при отсутствии собственных оборотных средств. За несколько дней до исполнения
срочного контракта можно получить необходимую ссуду в долларах в банке,
предоставив контракт в качестве ее обеспечения.
Пример 3. Предположим,
дилер какого-либо банка уверен в падении курса доллара «спот» с 1,6500 до
1,5000 DM в течение трех месяцев. Он заключает контракт на продажу 100 000 000 DM на срок три месяца по форвардному
курсу, сложившемуся в данный момент на рынке, 1$ = 1,6000 DM. Если ожидания дилера оправдались,
то в момент исполнения контракта он покупает 100 000 000$ за 150 000 000 DM на рынке «спот» по курсу 1$ = 1,5000
DM и тут же
продает их на условиях срочного контракта, заключенного три месяца назад, за
160 000 000 DM по курсу 1$ = 1,6000 DM, получив чистую прибыль в размере 10 000 000 DM за несколько минут2.
Однако если дилер
ошибется в оценке динамики валютного курса, то он понесет огромные убытки.
Этот пример показывает,
что участники срочного рынка получают прибыль или несут убытки от разницы
между срочным курсом и будущим курсом «спот». Так как в контракте всегда
присутствуют две стороны, то форвардный курс как бы выражает баланс ожиданий
будущего курса «спот», естественно, отличающегося от текущего курса. Данные
ожидания в значительной степени связаны с различием процентных ставок тех
валют, которые являются предметом сделки. Этим, в свою очередь, объясняется и
разница между текущими и срочными курсами. Этот вывод иллюстрируется приводимым
ниже примером.
Пример 4. Если бы
процентные ставки по депозитам в США и ФРГ составляли соответственно 6 и 4%, а
форвардный курс почти не отличался от текущего, то практически все участники
валютного рынка предпочли бы разместить свои активы в марках в США, обменяв их
на доллары по текущему курсу и заключив одновременно срочный контракт на
покупку марок с поставкой через три месяца. Такая операция (сделка «своп»)
позволяет избежать риска изменения валютных курсов и гарантированно получать
прибыль.
Однако нужно учитывать,
что в такой ситуации на рынке все будут стремиться купить марки на срок и никто
не будет их продавать. Продавцы появятся только в том случае, если разница
между текущим и форвардным курсами обеспечивает процентный паритет по
депозитам. В рассматриваемом примере форвардный курс покупателя долларов на три
месяца (теоретически) должен был бы установиться на уровне 1$ = 1,6419 DM.
На депозите в марках 1
000 000 DM за три месяца даст прибыль в размере: 1 000 000 DM (1 + 0,04 : 4) - 1 000 000 DM = 10 000 DM.
Тот же миллион немецких
марок при операции «своп» дает прибыль в 15 000 DM, если текущий и форвардный курсы
совпадают:
1 000 000 DM : 1,6500 DM/$ (I + 0,06 : 4) 1,6500 DM/$ = 1 015 000 DM;
1 015 000 DM - 1 000 000 DM = 15 000 DM.
Прибыль, равная 10 000 DM, получается при этой операции только
в том случае, если форвардный курс немецкой марки равен 1 $ = 1,6419 DM:
1000 000 DM: 1,6500 DM/$(1+ 0,06 : 4) 1,6419 DM/$ = 1 010000 DM; 1 010
000 DM - 1 000 000 DM = 10 000 DM.
Таким образом, срочный
курс валюты имеет тенденцию превышать текущий курс, если процентные ставки в
стране данной валюты ниже, чем процентные ставки в другой стране. Причем
изменение курса «спот» влечет за собой такое же изменение срочного курса, если
при этом сохраняется различие в процентных ставках. На состояние валютного
курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние
экономики данной страны, так и конъюнктурные, постоянно меняющиеся под влиянием
тенденций развития на мировом рынке.
Структурные факторы. К структурным факторам, влияющим на валютный курс,
можно отнести: показатели экономического роста (валовой национальный продукт,
объемы промышленного производства и др.); состояние платежного баланса, степень
зависимости от внешних источников сырья; рост денежной массы на внутреннем
рынке; уровень инфляции и инфляционные ожидания; уровень процентной ставки;
платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке.
Конъюнктурные факторы. Конъюнктурные факторы ведут к
спекулятивным операциям на валютных рынках. Степень развития других секторов
мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с
валютным рынком, также влияет на спрос и предложение валюты1.
Денежная масса и инфляция. Существенное влияние на валютный курс
оказывают рост денежной массы, состояние и темпы инфляции, инфляционные
ожидания. Ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной
форме, оказывает понижающее воздействие на курс денежной единицы.
Макроэкономический
показатель — как денежная масса (М) состоит из трех основных частей:
Ml — наличные деньги в
обращении, средства на расчетных и текущих счетах в банках, дорожные чеки. В
структуру наличных денег входит и разменная монета, составляющая обычно не
более 2—3% наличности. Преобладающее значение в странах с развитым рынком в
структуре Ml имеют чековые платежи, обслуживающие, например в США, около 90%
суммы сделок. Эффективность функционирования системы чековых платежей и
чекового обращения обеспечивается широко разветвленной банковской системой, поскольку
позволяет держателям чеков получить наличные по первому требованию.
В начале XX в. деньгами
считали только монеты и банкноты. Появляющееся на основе вкладов до востребования чековое обращение Дж.М. Кейнс в
работе «Трактат о деньгах» оценивал как важный шаг на пути к расширению
платежных средств и реальных денег, как существенную рационализацию денежного
обращения. В странах с развивающимися рынками, как правило, чековое обращение
во внутреннем денежном обороте не развито или развито очень мало, однако
постепенно использование для платежей пластиковых карт получает все более
широкое распространение.
М2 — включает Ml плюс
срочные вклады в банках (в США в общей массе М2 крупными срочными считаются
вклады в 100 тыс. долларов).
МЗ — включает М2 плюс
государственные ценные бумаги (в США включаются также депозиты, превышающие 100
тыс. долларов). Иногда кроме названных трех денежных агрегатов выделяется еще
один — МО — наличные деньги, то есть банкноты и монеты, находящиеся в
обращении.
Увеличение денежной массы
в обращении в условиях реального падения производства приводит к росту цен и
способствует повышению валютной эффективности импорта и соответственно расширению
спроса на валюту и падению ее курса. При росте денежной массы рост цен обычно
отстает от нее. Эта тенденция сохраняется далее во время кризиса. В
практическом плане это теоретическое положение получило подтверждение во время
«азиатского кризиса» в июне 1997 г. — июле 1998 г. Например, в Таиланде при
кумулятивном приросте денежной массы на 13,8% повышение темпов годовой инфляции
составило 4,5%. Данная тенденция была характерна почти для всех «азиатских
тигров» (Филиппины, Малайзия, Республика Корея, Таиланд), в которых прирост
денежной массы составил от 1,6 до 15,4%, а повышение годовых темпов инфляции —
лишь 2,8—4,5 процентных пункта. Не только непосредственно инфляция влияет на
снижение валютного курса, но и инфляционные ожидания являются курсообразующим
фактором. В ожидании изменения курса валюты инвесторы могут принимать трудно
предсказуемые решения. Их результатом может быть как увеличение спроса на
валюту, так и сброс ее, что в конечном счете может приводить и к росту
валютного курса, и к его падению.
При наличии доступных
денег импортерам легче мобилизовать многомиллиардные суммы для покупки валюты.
Относительный избыток денег активизирует инвестиционный спрос на валюту с
целью сохранения реальной стоимости накопленных финансовых активов. Население
стран, в которых существует ограниченная конвертируемость национальной валюты
при высоком уровне инфляции, рассматривает иностранную валюту как «страховой
полис» от обесценения своих накоплений. В этих условиях и резко увеличивается
спрос на твердые валюты, тем самым способствуя росту их курса и падению курса национальных денег.
Пример из российской практики: долларизация экономики. Либерализация цен в России в начале
90-х гг. XX в. привела к значительному росту объема денежной массы в обращении.
Так, в 1990 г. прирост денежной массы составил 27%, в 1991 г. — 62%, а в 1993
г. — уже 963%. Обесценение сбережений населения и отсутствие компенсации
заставило использовать американский доллар как средство «борьбы» с инфляцией,
что привело к значительному падению курса рубля по отношению к доллару.
Одновременно началась долларизация экономики — замещение во внутреннем
платежном обороте и сбережениях граждан России национальной валюты — рубля
иностранной валютой — долларами США.
При сокращении объема ВВП
рост цен значительно обогнал рост денежной массы. Так, в 1992—1999 гг. индекс
потребительских цен и индекс-дефлятор ВВП увеличились примерно в 6000—6500 раз,
тогда как агрегат денежной массы М2 вырос за этот период примерно в 530 раз.
Таким образом, в условиях инфляции денежная масса за этот период сократилась
более чем в 10 раз, притом, что скорость оборачиваемости денег мало изменилась.
Инфляционные ожидания, низкое доверие к банковской системе и денежной политике
властей заставляют население часть своих сбережений держать в иностранной
валюте. Такая ситуация затрудняет поддержание покупательной способности рубля и
увеличивает расходы Банка России на поддержание его стабильного валютного курса
по отношению к доллару США.
Уровень процентной ставки. Важным фактором, влияющим на валютный курс, является
уровень процентной ставки. Рост процентных ставок означает удорожание денег и
снижение степени их доступности, а значит способствует повышению курса
национальной валюты. Высокие процентные ставки (реальные, т.е. за вычетом
уровня инфляции) переключают инвестиционный и спекулятивный спрос с валюты на
внутренний денежный рынок, где появляются более выгодные способы инвестирования
средств. Маневрирование процентной ставкой приводит к активизации международного движения
капиталов. Зависимость здесь прямая.
Рост процентных ставок в
какой-либо стране делает ее валюту более привлекательной и стимулирует приток
иностранных инвестиций, в первую очередь краткосрочных, а понижение их приводит
к переливу инвестиций в те страны, где уровень процентов выше. Например,
установленный администрацией США в начале 80-х гг. более высокий уровень
процентной ставки по сравнению со странами Западной Европы и Японии сделал
доллар более привлекательной валютой для инвесторов из других стран, благодаря
чему в США были созданы дополнительные рабочие места и, в конечном итоге,
предпосылки для увеличения темпов экономического развития. Международная
практика показывает, что повышение процентных ставок возможно лишь до
определенного уровня, поскольку рост валютного курса, как следствие повышения
процентных ставок, ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых
из-за высоких цен становятся менее конкурентоспособными.
Следует учитывать
причины, из-за которых осуществлено повышение процентных ставок. Так, если рост
процентных ставок связан с более жесткой денежно-кредитной политикой, то курс
данной валюты возрастет в результате увеличения спроса на нее со стороны
иностранных инвесторов. В случае, если ставки растут по причине усиления
инфляции или увеличения государственного дефицита, то нельзя ожидать укрепления
этой валюты в будущем. Иностранные инвесторы не торопились вкладывать капиталы
в страны с переходной экономикой (Аргентину, Чили, Болгарию, Польшу, Россию),
несмотря на высокие номинальные процентные ставки, поскольку они были
результатом гиперинфляционных процессов. Большая значимость экспорта для
большинства развитых стран (с экспортной направленностью экономики) заставляет
их поддерживать курс национальной валюты на определенном уровне, используя
процентную ставку как инструмент регулирования. Примером этого является
снижение краткосрочной процентной ставки в Германии в 1995 г. до 3% — рекордно
низкого уровня с июля 1988 г., явившееся следствием роста курса немецкой марки
по сравнению с курсом доллара США. Это вызвало цепочку снижения процентных
ставок в странах Западной Европы. Вслед за Германией была снижена учетная
ставка в Швейцарии с 2 до 1,5%, в Австрии и Бельгии с 3,5 до 3%, в Дании с 4,75
до 4,25%. Такая мера была необходима, поскольку, по мнению немецких
экономистов, именно высокий курс немецкой марки и большая стоимость рабочей
силы сдерживали рост экспорта и инвестиций, что в значительной мере ослабляло
экономику страны1.
В условиях ухудшения
деловой конъюнктуры и признаках рецессии снижение учетной ставки с 6,5% до 3,5%
в течение 2001 г. и одиннадцатикратное снижение в 2002 г. до 1,75% использовала
Федеральная система США для девальвации доллара и укрепления позиций американских
экспортеров на мировом рынке1. Регулирование
валютного курса является составной частью проводимой в стране валютной
политики, которой отводится важное место в системе регулирования рыночной
экономики. Поэтому можно говорить о том, что валютная политика, проводимая в
стране, также является фактором, определяющим валютный курс ее денег.
2. Режим валютного курса. Валютная
котировка и ее виды
Регулирование валютного
курса является настолько важной проблемой, что многие исследователи и
аналитики, следуя за М. Фридменом, в первую очередь анализируют именно режим
валютного курса, т.е. механизм поддержания соотношения между обменным курсом
валюты одной страны к валюте другой страны, а не сущности валютного курса, как
цены денег, в которой выражается покупательная способность одной валюты по
сравнению с другой.
Следуя исторической
логике развития мирового валютного рынка, эволюция режима валютного курса
происходила одновременно с изменением роли золота на мировом валютном рынке.
Трансформация золотомонетного стандарта в золотодевизный сразу после первой
мировой войны, который затем, в 1944 г. был закреплен Бреттон-Вудской валютной
системой, привела к полному прекращению расчетов между частными участниками
внешнеэкономических связей с помощью золота. Ведущее положение в расчетах
заняли национальные кредитные деньги (доллары США) со статусом международной
резервной валюты. Одновременно был сохранен золотой стандарт. В
соответствии с кейнсианскими идеями, послужившими теоретической базой
Бреттон-Вудской системы, сторонниками усиления роли государства было признано
необходимым использование золота для создания стабильной валютной системы. Это
закреплено в Уставе МВФ, в соответствии с которым все страны-члены МВФ должны
были выражать паритеты своих национальных валют в определенном количестве
золота в качестве общего мерила стоимости (статья IV, раздел 1/а). Золото продолжало
использоваться как международное платежное средство, и как резервное средство,
и как эквивалент доллара.
Фиксированный режим валютного курса. По Бреттон-Вудскому соглашению
впервые был введен Фиксированный режим валютных курсов, что допускало отклонение
рыночных обменных курсов валют от официально заявленных паритетов в ту или
другую сторону в очень небольших пределах (0,75—1%). Другими словами, впервые
был создан механизм фиксированных валютных курсов, просуществовавший почти 30
лет и обеспечивший относительно длительную стабильность обменных курсов валют. Как
правило, страны — участницы Бреттон-Вудских соглашений стремились поддерживать
выбранный режим валютного курса. Но, если наблюдаемое отклонение курса валюты
от паритета отражало фундаментальные изменения в условиях обеспечения состояния
долгосрочного равновесия экономики, то корректировалась основа обменного курса
валюты, т.е. устанавливался новый паритетный обменный курс валюты. К способам,
с помощью которых правительство могло воздействовать на валютный курс в
условиях фиксированного обменного курса, относились: во-первых, использование
механизма валютных интервенций; во-вторых, осуществление девальвации и
ревальвации своей валюты для поддержания ее паритета. Фиксированность валютных
курсов вовсе не означала их стабильность. Практически валюты всех стран были
подвержены неожиданным скачкообразным изменениям в результате официальных
девальваций и ревальвации. К достоинствам системы фиксированных валютных курсов
относится уменьшение риска и неопределенности, связанных с международной
торговлей и финансами, что способствует расширению объемов взаимовыгодной
торговли и финансовых операций. Однако возможность поддержания фиксированного
валютного курса зависит от двух взаимосвязанных условий: 1) наличия достаточных
резервов и 2) случайного возникновения незначительных по своим размерам
дефицитов или активов платежного баланса. Большие и постоянные дефициты могут
свести на нет золотовалютные резервы страны. Валютная политика должна
осуществляться во взаимосвязи с денежно-кредитной политикой. Поскольку инфляция
способствует сокращению экспорта и росту импорта, она ведет к расходованию
золотовалютных резервов и снижению курса валюты данной страны относительно
валют других стран.
Плавающий валютный курс. Переход от Бреттон-Вудской валютной системы,
просуществовавшей с 1944 по 1971 г., основанной формально на режиме
фиксированных валютных курсов, к системе свободно колеблющихся или плавающих
валютных курсов был осуществлен в середине 70-х годов. С переходом в 1976 г. к
Ямайской валютной системе начался период усиления тенденций дерегулирования
валютных отношений и ограничения государственного вмешательства в
функционирование валютного рынка. Переход к рыночному курсообразованию должен
был обеспечить приспособление экономики отдельных стран к постоянно меняющимся
условиям мирового рынка и автоматически поддерживать равновесие платежных
балансов. Эта система получила название управляемых плавающих валютных курсов, поскольку государства часто вмешивались в
функционирование валютных рынков для изменения международной стоимости своих
валют и финансовых активов.
Достоинства и недостатки плавающих валютных курсов. Сторонники системы гибких
валютных курсов считают, что она обладает несомненным достоинством: гибкие
валютные курсы автоматически корректируются таким образом, что в конечном счете
исчезают дефициты платежных балансов. Однако возможно проявление ряда серьезных
проблем. Во-первых, неопределенность в изменении валютного курса ведет к
сокращению торговли и свертыванию внешнеэкономической деятельности. Во-вторых,
условия торговли страны могут ухудшаться при падении международной котировки ее
валюты. В-третьих, свободное колебание валютных курсов может оказывать
депрессивное воздействие на отрасли, производящие товары на экспорт. С точки
зрения государственного регулирования принятие гибких валютных курсов может
затруднить использование налоговой и денежной политики для достижения полной
занятости и стабильности цен.
Факторы, влияющие на выбор режима валютного курса. При выборе режима валютного курса
принимается во внимание ряд факторов. Макроэкономического характера - степень
конвертируемости национальной валюты, уровень инфляции в стране, состояние ее
платежного баланса, размеры золотовалютных резервов, масштабы миграции
капиталов, темпы экономического роста, перспективы политического развития. Конъюнктурного
характера — состояние мирового валютного рынка, динамика цен на товары,
являющиеся основными статьями экспорта данной страны.
Выбор режима валютного курса. Измененный
в 1978 г. Устав МВФ предоставил странам-членам свободу выбора режима
установления валютного курса. Возникли различные модификации систем
регулирования обменных курсов. Из 183 стран — членов МВФ (на конец 2001 г.) больше
половины стран — 103 государства, на долю которых приходится 75% совокупного
валового продукта, используют плавающие валютные курсы, из них валюта 55
государств находится в самостоятельном свободном, плавании (США,
Великобритания, Япония, Канада, Швейцария и др.). 48 стран осуществляют
регулируемое плавание валют: Венгрия, Китай, Бразилия, некоторые страны СНГ
(Армения, Азербайджан, Киргизия, Казахстан, Таджикистан, Молдова), Румыния и
ряд других стран, к которым после августа 1998 г. присоединилась Россия. До
введения евро (с 1 января 1999 г.)1 валюты
государств-участниц Европейской валютной системы совместно «плавали»
относительно других денежных единиц, а взаимные курсовые колебания
ограничивались установленными пределами. Некоторые страны используют
корректируемый валютный курс, т.е. автоматически изменяемый в соответствии со
сменой определенного набора экономических параметров, например, при изменении
уровня инфляции в данной стране и в стране — торговом партнере (Чили, Эквадор и
др.). Целый ряд стран использует управляемо плавающий валютный курс, т.е. курс,
устанавливаемый и изменяемый Центральным банком, а не валютным рынком. При
изменении валютного курса принимается во внимание состояние макроэкономических
показателей, таких, как состояние платежного баланса, объем международных
резервов, темпы экономического роста. Управляемое плавание своей валюты
используют как развитые страны (Норвегия, Швеция), так и развивающиеся (Алжир,
Египет, Пакистан и др.), страны с переходной экономикой (Китай, Хорватия,
Словения и др.). В целом, учитывая степень вмешательства государства (в лице
Центрального банка) в механизм регулирования плавающего валютного курса,
выделяют:
·
«чистое
плавание» — формирование валютного курса в стране без вмешательства
Центрального банка;
·
«грязное
плавание» — формирование валютного курса при активном участии Центрального
банка.
В 80 странах был
установлен фиксированный режим денежных единиц. Ряд стран фиксировали свои
валюты к одной из иностранных валют, например валюты 21 страны привязаны к
доллару США (Аргентина, Барбадос, Либерия и др.). Зафиксирован к доллару курс
восточнокарибского доллара, используемого восемью государствами Карибского
бассейна: Ангилья, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Киттс
и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент, Гренадины. У 14 франкоязычных африканских
стран курс их валют был зафиксирован к французскому франку: Бенин,
Буркино-Фасо, Камерун и др. У отдельных стран для фиксации валютного курса выбран курс валюты стран, являющихся главными
торговыми партнерами, например у Бутана — индийская рупия, у Лесото и Намибии —
южноафриканский ранд. Некоторые страны фиксировали свои валюты по отношению к
валютной корзине, например к СДР (Ливия, Мьянма, Сейшельские Острова). 19 стран
— к различным валютным корзинам, составленным по усмотрению самих стран:
Бангладеш, Бурунди, Кипр, Исландия, Непал, Таиланд, Чехия и др. Как
разновидность фиксированного валютного курса применяется валютное управление
(currency board), при котором выпуск национальной валюты полностью обеспечен
запасами иностранной валюты. Валютное управление в разные периоды времени с
различными модификациями использовало более 70 стран мира: Аргентина,
Сингапур, Эстония, Литва и др. Страна, установившая фиксированный паритет своей
валюты, может в любое время вернуться к плавающему курсу.
Гибкий режим валютного курса. Вполне допустимым считается, если
фиксация устанавливается в определенных границах, т.е. возникает ограниченно
гибкий курс к одной валюте. Например, Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и
Объединенные Арабские Эмираты определяют обменный курс своей национальной
валюты как ограниченно гибкий по отношению к доллару США в пределах 7,25%.
Разновидностью ограниченно гибкого курса является установленная временная
целевая зона (target zones), т.е. параметр, к которому необходимо стремиться. В
отдельных случаях правительство может считать целесообразным временное
поддержание несколько заниженного курса национальной валюты в интересах
стимулирования экспорта и выравнивания диспропорций платежного баланса. Модификацией
стратегии целевой зоны является установление пределов колебания валютного
курса, т.е. валютного коридора, который государство обязуется поддерживать.
Такой режим валютного курса поддерживался в Чили с 1986 по 1992 г. по отношению
к доллару, в Израиле с 1986 г. — по отношению к корзине валют, состоящей из
валют стран — основных торговых партнеров. При установлении пределов колебаний
курса национальной валюты учитывается возможность его поддержания. Чем шире
валютный коридор, тем больше свобода маневра в макроэкономической сфере и тем
реже возникает необходимость изменения его параметров. В случае, если валютный
коридор имеет узкие пределы колебания курса, то необходима жесткая
государственная политика для его сохранения. Иначе может достаточно часто
возникать потребность пересмотра его границ, а это предполагает значительную
автономию монетарных властей в области валютного регулирования. При изменении
валютного коридора не обязательно пересматриваются оба предела, в отдельных
случаях возможна твердая фиксация, как правило, нижней границы, при изменении
верхнего предела колебаний. Как это было, например, в Мексике, где нижняя
граница была зафиксирована твердо, а верхняя граница ежедневно повышалась на
заранее объявленную величину, позволяя мексиканскому песо постепенно
удешевляться в интересах экспортеров. Для регулирования пределов колебаний
границ валютного коридора может устанавливаться определенное соотношение между
валютным курсом и паритетом покупательной способности (ППС), при нарушении
которого Центральный банк проводит валютные интервенции для выравнивания курса.
В случае сокращения валютных резервов до неприемлемых масштабов проводится
изменение границ коридора. Как правило, введение валютного коридора оправдано,
если в стране достигнута стабилизация основных макроэкономических показателей,
но уровень инфляции продолжает оставаться высоким и это не позволяет
осуществить переход либо к фиксации валютного курса, либо к свободному
плавающему валютному курсу. Целью введения валютного коридора является
сокращение темпов инфляции либо стабилизация реального валютного курса и
выравнивание платежного баланса. Иногда валютный коридор устанавливается по
отношению к центральному паритету, который может пересматриваться через
определенный период времени в связи с истощением валютных резервов или их
увеличением. Поскольку центральный паритет как бы ползет, то такой механизм
установления валютного курса называется ползучей фиксацией. Например, в Чили
изменение центрального паритета в начале 90-х гг. объявлялось ежемесячно, а
процент изменения вычислялся как разность темпа инфляции в предыдущем месяце и
прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система ползущей фиксации валютного
курса существовала в 80-е годы в Колумбии. Ползущая фиксация валютного курса
придает валютному рынку некоторую определенность, позволяет избежать резких
спекулятивных атак на валютный курс и вносит элемент дисциплины в денежное
хозяйство. Однако эта политика неприемлема, если макроэкономические показатели
требуют изменений валютного курса, например, в случае необходимости оказать
поддержку национальным экспортерам. При режиме ограниченно гибкого валютного
курса возрастает роль государства в процессе регулирования денежной политики
для воздействия на валютный курс в необходимом направлении
Валютная котировка
– определение
пропорций обмена валют, т.е.
подвижные рыночные курсы
дня. Они зависят от того, в каком состоянии находился курс вчера, перед
закрытием, причем на основных международных биржах – от Токио до Нью-Йорка;
каковы виды на конъюнктуру, валютные потенции банков. Полная котировка включает
курс продажи (обычно более высокий) и курс покупки (более
низкий). Разницу (маржу) составляют комиссионные1. На валютном рынке действуют два метода валютной
котировки: прямой и косвенный (обратный). В большинстве стран (в том числе в
России) применяется прямая котировка, при которой курс единицы
иностранной валюты выражается в национальной валюте. При косвенной котировке
курс единицы национальной валюты выражается в определенном количестве
иностранной валюты. Косвенная котировка применятся в Великобритании, а с 1987
г. и в США.
Различают также котировку
валют официальную, межбанковскую, биржевую. Официальную
валютную котировку осуществляет центральный банк. Официальный валютный курс
используется для целей учета и таможенных платежей, при составлении платежного
баланса. Способы определения официального валютного курса различаются по
странам в зависимости от характера валютной системы и режима валютного курса. В
странах, где действует режим фиксированного валютного курса, котировка
определяется чисто административным путем. Центральный банк устанавливает
(независимо от спроса и предложения на валюту) курс национальной валюты по
отношению к валюте какой-либо одной страны, к которой «привязана» валюта данной
страны, или по отношению сразу нескольким валютам (на базе «валютной корзины»),
или к СДР. При этом центральный банк может устанавливать различные валютные
курсы по отдельным операциям (множественность валютных курсов). Такой способ
применялся в Российской Федерации до июля 1992 г.
При режиме «валютного
коридора» официальный валютный курс устанавливается в рамках «валютного
коридора», либо на уровне биржевого (как было, например, в России с июля 1995
г. по май 1996 г.), либо путем ежедневных котировок, так называемой «скользящей
фиксации».
В некоторых странах с
неразвитым валютным рынком, где основной оборот валютных операций проходит
через валютную биржу, официальный курс устанавливается на уровне биржевого.
В странах со свободным
валютным рынком, где действует режим «плавающих» курсов, складывающихся в
зависимости от спроса и предложения на иностранную валюту, центральные банки
устанавливают официальный курс на уровне межбанковского. В некоторых промышленно
развитых странах сохраняется традиция
установления официального курса на уровне биржевого. В ФРГ официальный
курс марки приравнивается к курсу доллара США на валютной бирже во
Франкфурте-на-Майне в 11.00. Однако эта дань традиции ничего не меняет, так как
данный курс практически не отличается от межбанковского.
Поскольку основной объем
валютных операций в промышленно развитых странах осуществляется на внебиржевом
межбанковском валютном рынке, основным курсом внутреннего рынка этих стран
является межбанковский курс. Межбанковскую котировку устанавливают
крупные коммерческие банки – основные операторы валютного рынка, поддерживающие
друг с другом постоянные отношения. Их называют маркет-мейкеры (делатели
рынка). Остальные банки – маркет-юзеры (пользователи рынка) обращаются
за котировкой к маркет-мейкерам. Межбанковские валютные котировки
устанавливаются маркет-мейкерами путем последовательного сопоставления спроса и
предложения по каждой валюте. На
межбанковские курсы ориентируются все остальные участники валютного рынка, он
служит основой установления курсов по каждой валюте. Биржевой курс носит в
основном справочный характер.
В странах с жесткими
валютными ограничениями и фиксированным валютным курсом все операции проводятся
по официальному курсу. В ряде стран с неразвитым валютным рынком, где объем
валютных операций приходится на валютные биржи, основным курсом внутреннего валютного рынка служит биржевая
котировка, которая складывается на бирже на основе последовательного
сопоставления заявок на покупку-продажу валюты (биржевой фиксинг). Биржевой
курс служит основой установления курсов как по межбанковским сделкам, так и для
банковских клиентов. Различают котировки:
а) Прямые.
Применяются в большинстве стран (в том числе в России). При прямой котировке
стоимость единицы иностранной валюты выражается в национальной денежной
единице:
КУРС ПРЯМОЙ =
Национальная валюта
Иностранная
валюта,
Например, 1 долл. = 24.75 руб.
б) Косвенная. За единицу принята
национальная денежная единица, курс которой выражается в определенном
количестве иностранной валюты. Косвенная котировка применяется в
Великобритании, а с 1987 г. и в США.
КУРС КОСВЕННЫЙ = Иностранная валюта
Национальная валюта
Например, 1 руб. = 0.0404 долл.
Между прямой и косвенной
котировками существует обратно пропорциональная зависимость:
КУРСПРЯМОЙ = 1
КУРС КОСВЕННЫЙ
На табло курсов валютного отдела крупного банка любой страны
индуцируются курсы доллара по отношению к другим валютам, т.е. представлена прямая
котировка.
Для английского фунта стерлингов
исторически сохраняется косвенная котировка, поэтому строка GBP в этой таблице читается следующим образом:
1 фунт стерлингов = 1, …
доллара.
в) Кросс-курс. Представляет соотношение между двумя валютами
по отношению к третьей валюте.
Например, на 6 мая 1999 г. Банк России
установил для целей учета и таможенных платежей следующие курсы:
1 доллар США = 24.89
руб.;
1 немецкая марка = 13.11
руб.
Пример 1. Определить кросс-курс USD/DEM:
Кросс-курс – доллар США/Немецкая марка (USD/DEM) – по отношению к рублю
рассчитывается следующим образом:
КРОСС-КУРС ДОЛЛ. = 1 немецкая марка × 24.89 руб. =1.8375
нем. марок
13.11 руб.
Пример 2. Определить, каким будет
средний курс немецкой марки к
швейцарскому франку (DEM/CHF), если исходить из средних соотношений с долларом
США:
Составляем цепное уравнение:
Х швейцарских франков =
100 немецких марок,
1.5125 немецких марок = 1
доллар США,
1 доллар США = 1.3140
швейцарских франков.
Тогда
100 немецких марок = 100 ×
1.3149 = 86.88 швейцарских франков
1.5125
Пример 3. Каким будет средний курс
фунта стерлингов к швейцарскому франку (GBP/CHF), рассчитанный на основе средних курсов этих валют к доллару
США?
Составляем цепное уравнение:
Х швейцарских франков = 1
фунт стерлингов,
1 фунт стерлингов =
1.6950 долларов США,
1 доллар США = 1.3140
швейцарских франков.
Тогда 1 фунт стерлингов = 1.6950 ×
1.3140 = 2.2272 швейцарских франка.
3. Экономическое значение валютного курса.
Методы его регулирования
Международные экономические
операции связаны с обменом национальных валют. Этот обмен происходит по
определенному соотношению.
Соотношение между
денежными единицами разных стран, т.е. цена денежной единицы одной страны,
выраженная в денежной единице другой страны (или в международной денежной
единице), называется валютным курсом.
Валютный курс – это не
технический коэффициент пересчета, а «цена» денежной единицы данной страны,
выраженная в иностранной валюте или международных валютных единицах (ЭКЮ, СДР).
Валютный курс необходим
для международных валютных, расчетных, кредитно-финансовых операций. Например,
экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как в
нормальных условиях валюты других стран не обращаются в качестве денежного
средства на территории данного государства. Импортер приобретает иностранную
валюту для оплаты купленных за рубежом товаров1.
Основным органом валютного регулирования Российской Федерации является Центральный
Банк РФ. Он определяет сферу и порядок обращения в Российской Федерации
иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, устанавливает правила
проведения резидентами и нерезидентами России операций с иностранной валютой и
ценными бумагами в иностранной валюте, а также правила проведения нерезидентами
операций с рублями и ценными бумагами в рублях; устанавливает порядок
обязательного перевода, ввоза и пересылки в РФ иностранной валюты и ценных
бумаг в иностранной валюте, принадлежащих резидентам, а также случаи и условия
открытия резидентами счетов в иностранной валюте в банках за пределами РФ;
устанавливает общие правила выдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям
на осуществление валютных операций и выдает такие лицензии; устанавливает
единые формы учета, отчетности, документации и статистики валютных операций, в
том числе уполномоченными банками.
Основными методами валютного регулирования
являются:
- валютная интервенция (покупка-продажа иностранной
валюты на национальную);
- операции центрального
банка на открытом рынке (покупка-продажа ценных бумаг);
- изменение центральным
банком уровня процентных ставок и (или) норм обязательных резервов.
Валютный контроль в России осуществляется
органами валютного контроля и их агентами. Органами валютного контроля являются
Центральный банк и Правительство РФ. Агентами валютного контроля являются
организации, которые в соответствии с законодательными актами могут
осуществлять функции валютного контроля, в частности, Федеральная служба РФ по
валютному и экспортному контролю и уполномоченные банки1.
Основными направлениями валютного контроля
являются:
- определение соответствия
проводимых валютных операций действующему законодательству и наличия
необходимых для них лицензий и разрешений;
- проверка выполнения резидентами
обязательств в иностранной валюте перед государством, а также обзательств по
продаже иностранной валюты на внутреннем рынке РФ, обоснованности платежей в
иностранной валюте, полноты и объективности учета и отчетности по валютным
операций, а также по операциям нерезидентами в рублях.
Объектом национального и межгосударственного
регулирования являются валютные ограничения и режим конвертируемости валют.
Валютные ограничения – это введенные в законодательном или
административном порядке ограничения операций с национальной и иностранной
валютой, золотом и другими валютными ценностями.
Различают ограничения
платежей и переводов по текущим операциям платежного баланса и по финансовым
операциям (т.е. операциям, связанным с движением капиталов и кредитов), по
операциям резидентов и нерезидентов.
От количества и вида
практикуемых в стране валютных ограничений зависит режим конвертируемости
валюты. Валютная
конвертируемость (обратимость) -
это возможность конверсии (обмена) валюты данной страны на валюты других
стран. Различают свободно, или полностью, конвертируемые (обратимые) валюты,
частично конвертируемые и неконвертируемые (необратимые).
Полностью
конвертируемыми
(«свободно используемыми» согласно терминологии МВФ) являются валюты стран, в
которых практически отсутствуют валютные ограничения по всем видам операций для
всех держателей валюты (резидентов и нерезидентов). К таким странам относятся,
например, США, ФРГ, Япония, Великобритания, Канада, Дания, Нидерланды,
Австралия, Новая Зеландия, Сингапур, Гонконг, арабские нефтедобывающие страны.
При частичной
конвертируемости в стране сохраняются ограничения по отдельным видам
операций и/или для отдельных держателей валюты. Если ограничены возможности
конверсии для резидентов, то конвертируемость называется внешней, если
нерезидентов – внутренней. Наибольшее значение имеет конвертируемость по
текущим операциям платежного баланса, т.е. возможность без ограничений
осуществлять импорт и экспорт товаров. Большинство промышленно развитых стран
перешли к данному типу частичной конвертируемости в середине 60-х гг.
Валюта называется неконвертируемой,
если в стране действуют практически все виды ограничений и, прежде всего,
запрет на покупку-продажу иностранной валюты, ее хранение, вывоз и ввоз.
Неконвертируемая валюта характерна для многих развивающихся стран.
Заключение
В сфере международных
расчетов возникают две базовые проблемы:
а) как устанавливать и
регулировать соотношение обмена национальной денежной единицы с иностранными;
б) как решать проблемы
несбалансированности расчетов национальной экономики с внешним миром.
Отсюда вытекают все
проблемы валютных отношений.
Валютой является любой
платежный документ или денежное обязательство, выраженное в той или иной
денежной единице и используемое в международных расчетах.
Эти платежные документы,
выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке —
валютном.
Среди факторов,
оказывающих значительное влияние на экономический рост, уровень жизни
населения, инвестиционную привлекательность страны и другие параметры экономического
и социального развития, регулярно называется уровень реального валютного курса.
Соотношение обмена двух
денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице
другой страны, называется валютным курсом.
Поддержанию (ускорению)
экономического роста способствует удержание реального валютного курса в
пределах полосы значений, соответствующих уровню экономического развития
страны.
Минимизация отклонения
реального валютного курса от предсказанных значений способствует уменьшению
общего уровня национальных издержек и более эффективному размещению
экономических ресурсов. Благодаря этому обеспечивается максимизация темпов
роста производства, оптимизация объемов инвестиций (в том числе иностранных),
экспорта и импорта. В результате складываются благоприятные условия для
оптимизации структурной перестройки российской экономики (ее направлений,
масштабов, темпов). Завышенный реальный валютный курс не только препятствует
экономическому росту, но и способствует деградации существующей отраслевой
структуры.
В поддержании
оптимального уровня реального курса рубля заинтересовано максимальное
количество экономических субъектов - экспортеры, импортеры, население и
государство.
Нынешний реальный курс
рубля завышен и дальнейший его рост без обеспечения соответствующего повышения
производительности труда в нынешней ситуации контрпродуктивен.
Для удержания реального
курса рубля в пределах полосы предсказанных значений возможно использование
различных инструментов экономической политики, нацеленных на последовательное
снижение национального уровня издержек. Среди них - снижение налогового
бремени, сокращение государственных расходов, отказ от внешних и внутренних
заимствований, жесткий контроль за тарифами и издержками естественных
монополий, сокращение масштабов государственного регулирования, включая
валютное дерегулирование, снижение импортных пошлин, прекращение установления
минимума оплаты труда.
Список
использованной литературы
1. Авдокушин E.Ф., Международные экономические
отношения.- М., Юристъ, 2006 .
2. Акопова Е.С., Воронова О.Н., Мировая
экономика и экономические отношения. - Ростов-Н-Д., Феникс,2005.
3. Бабинцева Н.С., Международные
экономические отношения: проблемы и тенденции развития.- СПб, 2005.
4. Григорьев Ю.А. Учёт, анализ и контроль внешнеэкономической
деятельности валютных операций. - М., 2004.
5.
Калимов Д. Валютное регулирование в РФ.- М., 2005.
6. Международные экономические отношения
/Под ред. Фоминского И.П.- М., Юристъ, 2005.
7. Нухович Э.С., Смитиенко Б.М., Мировая
экономика на рубеже ХХ-ХХI вв.- М., Инфра-М, 2003.
8. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш.,
Современный экономический словарь. - М., Инфра-М., 2006.
9. Финансы, денежное обращение,
кредит/Под ред. Поляка Г. Б. - М., 2006.
10. Шалашов В.П. Валютное регулирование и валютные
расчёты в РФ. - М., 2004.
1 Авдокушин E.Ф., Международные
экономические отношения.- М., Юристъ, 2006.-С.17.
1 Калимов Д. Валютное регулирование в РФ.- М.,
2005.-С.77.
1
Международные экономические отношения/ под ред. Фоминского И.П. - М., Юристъ,
2005. –С. 33.
1 Шалашов В.П. Валютное регулирование
и валютные расчёты в РФ. - М., 2004. –С. 41.
2 Там
же.-С.42.
1 Финансы,
денежное обращение, кредит/Под ред. Поляка Г. Б. - М., 2006.-С.112.
1 Бабинцева
Н.С., Международные экономические отношения: проблемы и тенденции развития.-
СПб, 2005.-С.112.
1 Бабинцева
Н.С., Международные экономические отношения: проблемы и тенденции развития.-
СПб, 2005.-С.214.
1 Бабинцева
Н.С., Международные экономические отношения: проблемы и тенденции развития.-
СПб, 2005.-С.215.
1 Григорьев
Ю.А. Учёт, анализ и контроль внешнеэкономической деятельности валютных
операций. - М., 2004.-С.67.
1 Акопова
Е.С., Воронова О.Н., Мировая экономика и экономические отношения. -
Ростов-Н-Д., Феникс,2005.-С.78.
1 Калимов Д. Валютное регулирование в РФ.- М.,
2005.-С.67.