Содержание

1.Антикризисный финансовый менеджмент.................................................. 3

1.1.Финансовые решения в условиях неопределенности.............................. 3

1.2.Финансовые решения в условиях инфляции.......................................... 12

1.3.Методы прогнозирования возможного банкротства предприятия...... 17

2. Практическое задание............................................................................... 23

Задание 1....................................................................................................... 23

Задание 2....................................................................................................... 28

Задание 3....................................................................................................... 29

Задание 4....................................................................................................... 31

Литература.................................................................................................... 33

1.Антикризисный финансовый менеджмент

1.1.Финансовые решения в условиях неопределенности

По сравнению с задачами, решаемыми в условиях определенности, задачи обоснования решений в условиях неопределенности имеют ряд отличительных особенностей. Прежде всего заметим, что для задач в условиях определенности каждая стратегия ЛПР однозначно приводила к вполне определенному результату, а в условиях неопределенности каждой фиксированной стратегии ставится в соответствие множество возможных значений результатов.

Другие особенности связаны с тем, что для ЛПР оказываются существенными не только размерность вектора результата и важность отдельных его компонент, но и величины возможных выигрышей и потерь в каждой ситуации и степени возможности реализации тех или иных ситуаций. Другими словами, для ЛПР становится далеко не безразличной степень риска, обусловленного возможностью получения неблагоприятных результатов из-за неопределенности ситуации принятия решений.

Следует заметить, что в большинстве случаев понятие "риск" обычно связы­валось только со случаем стохастической неопределенности. При этом риск оценивался либо как вероятность получения менее предпочтительных результатов, либо как величина возможных (обычно средних) потерь, либо как всевозможные свертки отдельных числовых характеристик распределения скалярного результата. Такое толкование не подходит, например, к случаю нестохастической, поведенческой и априорной неопределенности. Во всех таких случаях риск следует определять как дополнительную "плату" либо за возможность получения наиболее благоприятного исхода, либо за возможность получения информации о наиболее благоприятном исходе в операции (эта информация затем может быть использована для принятия более выгодного решения).

Таким образом, обосновывая решение, ЛПР вынуждено учитывать как минимум четыре основные компоненты риска: величины результатов для благоприятных (предпочтительных) и неблагоприятных исходов, а также степени подверженности возможным потерям (или убыткам) и возможности получения выигрышей. Естественно, что при этом более предпочтительной, менее рискованной должна считаться та ситуация, для которой присущи более полная определенность исходов или большая уверенность суждений о величинах выигрышей, потерь и о степенях возможности их проявления. Кроме того, если в операции возможность подвергнуться неблагоприятному исходу невелика, а величины связанных с такими исходами потерь малы или если в операции ожидаются существенно более высокие значения величин выигрышей при более высоких ве­роятностях их получения, то такие ситуации также должны оцениваться как ме­нее рискованные.

Вначале рассмотрим в каком-то смысле типичные примеры ситуаций выработки решений в условиях неопределенности и на их основе определим характерные особенности различных рискованных проблемных ситуаций, а затем обсудим технологию решения типовых задач обоснования решений в условиях неопределенности. Однако мы не будем рассматривать проблемные ситуации с полной априорной неопределенностью, то есть такие, где не только нет возможности судить о степени проявления тех или иных исходов операции, но даже нет никакой информации о величинах результатов для каждого из возможных исходов. Это особый класс задач с наивысшей степенью риска. При обосновании решений в условиях полной априорной неопределенности применяют специальные методы прогноза и критерии выбора на основе принципа адаптивности.

Постановка задачи выбора в условиях неопределенности

Итак, для установления особенностей различных типов задач в условиях неопределенности рассмотрим несколько содержательных гипотетических примеров.

Пример

ЛПР - устроитель лотереи. Для привлечения участников игры им установлены п выигрышей (призов), равных по величине yl, у2, уЗ,..., уп. Величины yi и вероятности Pi(a) = P(Y=yi(a)) получения игроками этих выигрышей выбираются ЛПР и устанавливаются своей стратегией а так, чтобы риск финансового краха устроителя лотереи был бы в установленных границах, а прибыль от лотереи - не ниже требуемого уровня.

Методы принятия решений в условиях природной неопределенности

Рассмотрим теперь основные критерии выбора решений в условиях природной неопределенности (игра с природой) применительно к простейшему случаю, когда результат скалярный и его желательно максимизировать. В зависимости от типа отношения ЛПР к риску гарантированный результат формируется по-разному, и это определяет вид критерия.

Если ЛПР при выборе решения абсолютно не приемлет риска (абсолютно не склонен к риску), то оно всегда предпочитает ориентироваться на самые неблагоприятные значения состояний s природы. В этом случае гарантированный результат определяется функцией min y(a, s).

Наилучшей стратегией будет та, которая обеспечивает наибольший из гарантированных результатов для всех возможных стратегий. Таким образом, критерий выбора для ЛПР, абсолютно не склонного к риску, имеет вид:

а* : max min y(a, s).

Критерий был предложен Вальдом, и поэтому часто его связывают с этим именем. Другое название критерия - максиминный критерий обусловлено видом выражения.

Для использования этого принципа достаточно, чтобы шкала показателя у была хотя бы порядковой.

Пример.

Значения показателя эффективности для трех стратегий и трех значений неопределенного фактора представлены в следующей таблице.

А

S

min y(а,s)

S1

S2

S3

a1

8

8

2

2

a2

3

13

1

1

a3

5

15

0

0

Тогда оптимальной стратегии соответствует значение показателя эффективности у(а*) = 2.

Максиминный критерий ориентирован на наихудшие значения неопределенного фактора и в этом смысле является чрезвычайно консервативным. Поэтому его следует применять в тех случаях, когда неуспех операции крайне нежелателен, независимо от того, какими могут быть другие (благоприятные) исходы операции.

Если для ЛПР небезразлична величина возможного выигрыша (то есть оно боится мало выиграть), то в качестве гарантированного результата для стратегии ЛПР можно использовать, например, величину

max {∆Y(a,s) = [max y(a,s)-y(a,s)]}.

Предложивший это выражение для гарантированного результата исследователь Сэвидж назвал его "сожалением", что и определило наименование критерия выбора - "критерий минимаксных сожалений". Этим критерием обычно руководствуется ЛПР, склонное к риску. Лучшая стратегия определяется правилом

а* : min max[max y(a,s)-y(a,s)].

В условиях рассмотренного примера матрица сожалений может быть определена, если в каждом столбце вычислить разности между наилучшим и текущими значениями показателя. В результате получим следующую матрицу сожалений:

А

S

max ∆Y(а,s)

S1

S2

S3

a1

0

7

0

7

a2

5

2

1

5

a3

3

0

2

3

min {max ∆Y(а,s)}=

3

Оптимальная стратегия а* = a3.

Одним из существенных недостатков принципа Сэвиджа является то, что добавление новой, заведомо неоптимальной стратегии может сделать неоптимальной полученную ранее оптимальную стратегию.

Максиминный критерий и критерий Сэвиджа являются слишком категоричными в том смысле, что один ориентируется только на наихудший результат, а другой - на максимальные потери ("сожаления").

Если ЛПР боится не только мало выиграть, но и много проиграть, то его отношение к риску можно охарактеризовать как некоторый баланс между наилучшим и наихудшим для данной стратегии результатом. Критерий, учитывающий это обстоятельство и измеряющий два полярных исхода как некоторую их линейную комбинацию, предложил Гурвиц. Согласно этому критерию лучшей следует считать ту стратегию, которая приводит к наибольшему значению линейной свертки наихудшего и наилучшего для каждой стратегии результата: а*: max {γ∙ min y(a,s) + (1- γ) ∙ max y(a,s)},

причем коэффициент γ (его значение выбирается из интервала [0,1]) был назван Гурвицем коэффициентом оптимизма-пессимизма.

Для иллюстрации работы метода выберем те же исходные данные, что и в примере.

Пусть ЛПР задало значение показателя пессимизма γ = 0,75.

Оптимальная стратегия a* = a2

Очевидно, если γ=0, то модель выбора отражает предпочтения ЛПР, руководствующееся правилом "в ходе операции все сложится самым удачным образом" (крайний оптимист); если у=1, то критерий Гурвица вырождается в Максиминный критерий и моделирует крайне пессимистичное отношение ЛПР к возможным условиям проведения операции.

Выбор значения коэффициента γ может быть осуществлен одним из двух способов. Во-первых, можно предложить ЛПР эвристически назначить число из интервала [0,1] (произвести точечное оценивание параметра γ), которое, по его мнению, в наибольшей степени отражает баланс между оптимизмом и пессимизмом. Во-вторых, оценку γ можно получить из условия эквивалентности двух гипотетических ситуаций выбора.

При этом через у+ и у- обозначены наилучшее и наихудшее значение результата для игры с природой соответственно, a s1 и s2 - соответствующие им состояния природы. Запись s1Ès2 означает, что результат Yγ получается вне зависимости от того, какое из двух состояний природы реализуется, то есть наверняка.

ЛПР должно указать такое значение Уγ результата, что ему будет безразлич­но, получить ли его наверняка или принять участие в игре с природой с двумя возможными исходами - наилучшим и наихудшим. После получения величины Уу составляется очевидное равенство

γ ∙у- + (1- γ) ∙у+ = У γ.

Заметим, что критерий Гурвица может не различать явно различающиеся по предпочтительности альтернативы в силу того, что каждой из них ставит в соответствие оценку, являющуюся линейной комбинацией наихудшего и наилучшего результата для этой альтернативы.

Для устранения отмеченного недостатка критерий Гурвица желательно мо­дифицировать таким образом, чтобы помимо крайних по предпочтительности значений результата в нем фигурировали и промежуточные результаты при оценке каждой альтернативы.

Использование классических критериев (Вальда, Сэвиджа, Гурвица, Бернулли) во многом затруднено из-за того, что они достаточно скромно отражают все многообразие психофизических характеристик личности ЛПР, а описания этих критериев фактически не содержат практических рекомендаций, к какому типу личности ЛПР тот или иной критерий лучше применять.

Во многом это обстоятельство как раз и было обусловлено тем, что само слово "риск" традиционно связывалось с неопределенностью только стохастического характера. Введено понятие риска для случая природной неопределенности, определив риск как "плату" за возможность получения наиболее благоприятного исхода в операции.

Таким образом, в качестве наказания за принятие рискованного решения выступает угроза получения неблагоприятного исхода. В соответствии с таким определением риск можно оценивать, например, величиной разности между наиболее и наименее предпочтительными результатами для каждой из возможных стратегий или величиной разности между текущими результатами и уровнем притязаний. Под уровнем притязаний понимается любой результат, достижение которого отождествляется в сознании ЛПР с конечным успехом.

Это подтвердилось многочисленными практическими наблюдениями за процессом принятия решений: очень часто при принятии решений в условиях природной неопределенности респонденты оценивали уровень притязаний как самый лучший результат из возможных при данных обстоятельствах, как некоторый вполне конкретный результат между худшим и лучшим при данных обстоятельствах или даже любой не самый худший.

Применительно к задачам принятия решений в условиях неопределенности было дано определение "тип личности ЛПР" по его отношению к степени возможности различных (благоприятных и неблагоприятных) состояний природы и понятие "склонность к нестохастическому риску".

В результате стали различать следующие "типы личности" ЛПР:

• "пессимист" - субъект, который при принятии решений в условиях неопределенности всегда руководствуется следующим внутренним убеждением: "если неприятности могут произойти, то со мной они произойдут обязательно";

• "реалист" - руководствуется установкой: "при проведении операции благоприятные и неблагоприятные состояния природы имеют примерно одинаковую степень возможности";

• "оптимист" - всегда руководствуется правилом: "со мной все будет хорошо, а все сложится удачно".

Кроме того, для "пессимиста" и "оптимиста" были выделены две дополнительные градации: "крайний..." и "разумный...".

Характер отношения ЛПР к риску в условиях природной неопределенности автор определил через его готовность пойти на возможность получения наихудшего для данной стратегии результата в надежде получить лучший результат. На этой основе были предложены следующие характеристики отношения ЛПР к нестохастическому риску:

• "несклонный к риску" - это ЛПР, которое "боится много проиграть", и по­этому при оценке возможных стратегий в первую очередь обращает внима­ние на величины связанных с ними наихудших результатов;

• "склонный к риску" - это ЛПР, которое "боится мало выиграть", и поэтому при оценке возможных стратегий в первую очередь обращает внимание или на величины связанных с ними наилучших результатов, или на величины "сожалений", вычисляемых для каждой возможной ситуации как разность между наилучшим при данном состоянии природы результатом и всеми текущими для него;

• "безразличный к риску" - это ЛПР, которое придает одинаковый вес как наилучшим, так и наихудшим результатам, учитывая возможные промежуточные результаты.

После такого определения "типа личности" ЛПР и введения градаций его отношения к нестохастическому риску осталось только применить метод морфологических таблиц и сформировать систему почти из 20 критериев, в которую, конечно же, вошли и все классические критерии выбора.

Условия неопределенности возникают, когда невозможно подсчитать вероятности, связанные с выбором. Такие условия появляются, когда в данной ситуации имеется так много переменных или «неизвестных» факторов, что невозможно бывает решить, какие могут быть вероятные результаты. В этих условиях менеджеры вынуждены полагаться на опыт, инициативу, суждения, что создает небезызвестное для них затруднительное положение в периоды быстрых перемен.

Решение принимается в условиях неопределенности, когда невозможно оценить вероятность потенциальных результатов. Это должно иметь место, когда требующие учета факторы настолько новы и сложны, что насчет них невозможно получить достаточно релевантной информации. В итоге вероятность определенного последствия невозможно предсказать с достаточной степенью достоверности. Неопределенность характерна для некоторых решений, которые приходится принимать в быстро меняющихся обстоятельствах. Наивысшим потенциалом неопределенностей обладает социально-культурная, политическая и наукоемкая среда.

Сталкиваясь с неопределенностью, руководитель может использовать две основные возможности. Во-первых, пытаясь получить дополнительную релевантную информацию и еще раз проанализировать проблему. Этим удается уменьшить новизну и сложность проблемы. Во-вторых, действовать в точном соответствии с прошлым опытом, суждениями или интуицией и сделать предположение о вероятности событий. Это необходимо, когда не хватает времени на сбор дополнительной информации или затраты на нее чересчур высоки. Временные и информационные ограничения имеют важнейшее значение при принятии управленческих решений.

1.2.Финансовые решения в условиях инфляции

Прежде чем говорить о хозяйственной деятельности в условиях инфляции, необходимо выяснить суть явления, с которым так усердно многие годы борются мужественные правительства. Обратимся к Большой советской энциклопедии. "Инфляция (от лат. inflatio - вздувание), переполнение каналов обращения избыточными бумажными деньгами, вызывающее их обесценение. В результате инфляции бумажные деньги обесцениваются по отношению к денежному товару - золоту, а также по отношению ко всей массе рядовых товаров и к иностранной валюте, сохраняющей прежнюю реальную ценность или обесценившейся в меньшей степени. Словарь "Язык рынка" дает следующее определение: "Инфляция - процесс переполнения каналов денежного обращения, выраженный в обесценении денег, росте цен на товары и услуги и снижении реального жизненного уровня трудящихся. Словарь банковско-биржевой лексики определяет инфляцию как "чрезмерную экспансию денежной массы, сопровождаемую ростом цен и сокращением спроса". "Инфляция - чрезмерное увеличение количества обращающихся в стране бумажных денег, вызывающее их обесценение,"- так описывает этот термин толкователь русского языка С.И. Ожегов.

Суммируя все эти, в общем-то идентичные, определения, можно сказать, что инфляция - это денежный феномен, выраженный в устойчивом и непрерывном росте цен, вызванном избытком денежной массы в обращении. Иными словами, эта проблема возникает в ситуации, когда кассовая наличность предпринимателей и потребителей (предложение денег) превышает реальную потребность (спрос на деньги). Очевидно, что в таком случае субъекты хозяйственных отношений постараются по возможности избавиться от возникших избытков денег, увеличивая свои расходы и уменьшая денежные сбережения. Это вызовет расширение спроса, повышение цен и снижение покупательной способности денег - отрицательные последствия неверной денежной политики государства, чреватые значительными экономическими и социальными потрясениями.

Вообще, корни такого явления, как инфляция, всегда кроются в ошибках проводимой государственной политики. Причинами могут послужить весомый дефицит бюджета, неверные мероприятия по денежной эмиссии и многое другое по отдельности и в совокупности.

Однако, инфляция, хотя и проявляется в росте товарных цен, не может быть сведена лишь к чисто денежному феномену. Это сложное социально-экономическое явление, порождаемое диспропорциями воспроизводства в различных сферах рыночного хозяйства. Инфляция, имея длительную и богатую историю, и сейчас представляет собой одну из наиболее острых проблем современного развития экономики во многих странах мира.

Независимо от состояния денежной сферы, цены на товары и услуги могут изменяться вследствие различных причин, таких как сезонные колебания рынка, изменения конъюнктуры, монополизацией рынка, рост производительности труда, государственного регулирования, введение новых ставок налогов, внешнеэкономические воздействия, стихийные бедствия и т.д.

Так, рост цен связанный с сезонными колебаниями конъюнктуры рынка нельзя считать инфляционными. Повышение производительности труда при прочих равных условиях должно вести к повышению цен. Другое дело - если повышение производительности труда в ряде отраслей сопровождается опережающим это повышение ростом заработной платы. Такое явление называемое инфляцией издержек, действительно сопровождается общим повышением уровня цен.

Структура современного рынка все менее и менее напоминает структуру рынка совершенной конкуренции. Структура современного рынка в значительной степени напоминает олигополистическую. А олигополист имеет возможность в известной степени влиять на цену. Таким образом, олигополисты напрямую заинтересованы в усилении “ гонки цен ”, а также, стремясь поддержать высокий уровень цен, заинтересованы в создании дефицита (сокращении производства и предложения товаров).

Не желая “ испортить ” свой рынок снижением цен, монополисты и олигополисты препятствуют росту эластичности предложений товаров в связи с ростом цен. Ограничение притока новых производителей в отрасль олигополии поддерживает длительное несоответствие спроса и предложения.

Производители, опасаясь, что цены на сырье, оборудование и комплектующие поднимутся и, желая обезопасить себя, многократно завышают цену на свою продукцию.

Очевидно, что нарушение пропорций в народном хозяйстве можно постепенно устранить при помощи структурной политики государства и даже прямыми административными методами, в частности, сокращением военных расходов, рационализацией производственных капиталовложений, переходом с бюджетного финансирования части производственных капиталовложений на использование средств предприятий, привлечением акционерного капитала и т.д., ломкой монополистической структуры экономики. Все это необходимо дополнить мерами, которые ограничивают денежную массу, устраняют дефицит госбюджета, стабилизируют курс национальной валюты, а также созданием условий для усиления конкуренции в экономике.

Современная инфляция представляет собой сложный многопрофильный процесс, в той или иной мере охвативший все страны. Высокие темпы инфляции наносят серьезный ущерб экономическому развитию страны, ее населению. Идеальный вариант здоровой экономики - отсутствие инфляции, хотя, как и всякий идеал, он труднодостижим.

Хозяйственная деятельность в условиях инфляции всегда сопряжена с повышенным риском в принятии финансовых решений.

Риск, в данном случае, - это возможное понесение ущерба или убытков вследствие занятия коммерческой деятельностью. Коммер­сант рискует многим. И в то же время наличие фактора риска является мощным стимулом повышения ответственности за при­нимаемые коммерческие решения, экономии средств и ресурсов (справедливо считается: кто не рискует, тот не выигрывает).

Коммерческий риск возникает как следствие рискованной коммерческой сделки; может быть риск, связанный с действиями конкурентов; риск, связанный с изменением цены; риск, связан­ный с непредвиденными политическими и экономическими событиями, имеющими тяжелые последствия для торгового бизнеса.

Кроме того, имеются:

— риск потери товара от пожара и других стихийных бед­ствий;

— риск уничтожения или порчи груза при транспортировке;

— риск потери товара от небрежности работников предпри­ятия (бой);

— риск от вероятной нечестности служащих, что может на­нести материальный ущерб фирме;

— риск невыполнения договорных обязательств партнера (контрагента), от чего зависит прибыль предприятия;

— риск приостановки деловой активности предприятия. Для определения степени риска используют два основных ме­тода: статистический и экспертный. В основе статистического метода лежат приемы математической статистики (расчет вари­ации, дисперсии и стандартного отклонения по показателям фи­нансово-хозяйственной деятельности предприятия). В качестве показателей финансово-хозяйственной деятельности обычно ис­пользуют отношение прибыли к затратам или к инвестициям (показатели рентабельности).

Статистический метод относительно точен, но требует зна­чительного объема ретроспективных данных и в то же время не учитывает резких изменений в инвестиционной политике пред­приятия и влияния внешних факторов. Для преодоления этих не­достатков используют экспертный метод. Он основан на усред­нении экспертных оценок риска.

Как правило, выявляются вероятные, маловероятные и слу­чайные группы факторов риска. К вероятным относятся хоро­шо известные и ожидаемые предпринимателем обстоятельства;

к маловероятным — известные факторы, степень появления ко­торых крайне мала. В группу случайных включаются факторы, которые не учитывались экспертами. В ходе анализа эксперты могут давать оценки о вероятности возникновения различных величин потерь (в денежном или процентном выражении), о ве­роятности допустимого и критического риска. По степени рис­ка выделяют допустимый риск — вероятность потери прибы­ли; критический — вероятность потери прибыли и недополуче­ния части дохода; катастрофический — возможность банкрот­ства. Надежнее всего использовать комбинацию статистического и экспертного методов.

Для того чтобы уменьшить степень вероятного риска и одно­временно обеспечить достижение заданных уровней рентабель­ности необходимо:

1. Провести поиск партнеров с достаточными финансовыми средствами и располагающими информацией о рынке. В случае успеха с ними придется разделить часть прибыли.

2. Обратиться к услугам внешних консультантов-экспертов, например, для проведения научно обоснованных прогнозов изме­нения цен, спроса, действия конкурентов, состояния экономической и политической ситуации.

3. Образовать специальный резервный фонд для самострахо­вания за счет части прибыли.

4. Передать часть риска другим лицам и организациям путем страхования торгового бизнеса.

В России сейчас масса частных страховых компаний (создана частично законодательная база), которые страхуют коммерче­ские операции (коммерческий риск). Кроме того, они страхуют перевозки грузов, имеется страхование от пожаров, грабежей и других случаев, в результате которых происходит потеря мате­риальных ценностей.

В рыночной экономике распространенным способом снижения риска является хеджирование. В широком смысле под хеджи­рованием понимают создание встречных требований и обяза­тельств (валютного, коммерческого или кредитного характера). При заключении фьючерсных контрактов и опционов хеджирование выступает формой страхования цены и прибыли от нежелательного для продавца снижения или невыгодного для поку­пателя повышения цены. Как результат — сглаживание резких колебаний цен.

1.3.Методы прогнозирования возможного банкротства предприятия

Предпосылки и признаки проявления неплатежеспособности предприятия финансовом обороте

Банкротство является результатом кризисного фи­нансового состояния предприятия, при котором пред­приятие проходит путь от временной до устойчивой не­способности удовлетворять требования кредиторов

В странах Западной Европы, США, в которых зако­нодательство о банкротстве действует и совершенству­ется десятилетиями, понятие "неплатежеспособность" отождествляется с термином "банкротство".

В российском механизме банкротства оценка и при­знание неплатежеспособности является процедурой предварительной, почти автоматической Последствия же этой процедуры могут был, тяжелыми для предпри­ятия при признании его неплатежеспособным пред­приятие попадает в "черные списки" - реестр неплате­жеспособных предприятий - со всеми вытекающими последствиями, падением репутации, потерей партне­ров, невозможностью получить кредиты, сменой дирек­тора.

Поэтому необходимо исследовать причины и пред­посылки неплатежеспособности предприятия которые проявляются через финансы предприятия, а именно че­рез нарушения его финансового оборота.

Предприятие, осуществляющее производственную и коммерческую деятельность, вступает в отношения с налоговыми органами байками, другими предприятия­ми - поставщиками w потребителями. В процессе этих отношений у предприятия возникают обязательства, которые могут привести к тому, что предприятие станет должником и будет обязано в определенный срок со­вершить платеж, поставить товар, исполнить услугу в пользу другого лица, по отношению к которому возник­ло обязательство и которое является для предприятия кредитором.

Обязательства предприятия классифицируются на внутренние и внешние

Внешние обязательства предприятия могут быть подразделены на следующие группы:

1) обязательства перед фискальной системой - обя­зательства по налогам, штрафам, пеням перед бюджетами, платежам в Пенсионный фонд России, фонд обя­зательного медицинского страхования, дорожный фонд и другие фонды Обязательства перед фискальной сис­темой должны выполняться в установленном налого­вым законодательством порядке независимо от воли предприятия,

2) обязательства перед финансово-кредитной систе­мой - обязательства перед банками, финансовыми ком­паниями в случае, если предприятие взяло ссуду или заем в денежной форме или в виде ценных бумаг на ос­нове кредитного договора,

Комплексная однокритериальная оценка финансового состояния предприятия

При оценке финансового состояния неплатежеспо­собных предприятии часто возникает ситуация, когда одни оценочные показатели превышают нормативное значение, а другие, наоборот, достигают критической черты Например, одно из анализируемых предприятий формирует свои активы на 94% за счет собственных средств, имея при этом коэффициент текущей ликвид­ности 1,2. а другое - с коэффициентом текущей лик­видности 1,8 - на 82% за счет заемных источников.

Учитывая многообразие финансовых процессов, ко­торое не всегда отражается в коэффициентах платежеспособности, различие в уровне их нормативных оце­нок и возникающие в связи с этим сложности в общей оценке состоятельности предприятия, многие зарубеж­ные и отечественные аналитики рекомендуют произво­дить интегральную или комплексную оценку финансо­вого состояния предприятия на основе одного крите­рия. В качестве такого критерия используется малая ве­роятность банкротства предприятия.

Комплексный подход к диагностике несостоятельности предприятия

Финансовое состояние предприятия рассматривается как результат взаимодействия всех элементов системы финансовых отношений внутри предприятия и опреде­ляется всей совокупностью производственно-хозяйст­венных факторов. Действие каждого из факторов может являться основой для выводов о возможностях финансо­вого оздоровления предприятия.

Учитывая, что предприятие является одновременно и субъектом, и объектом в системе антикризисных проце­дур, наиболее важным представляется деление факторов на внешние и внутренние.

Первые не зависят от организации работы самого предприятия, их изменение не подвластно воле пред­приятия, К таким факторам относятся: изменение сис­темы налогообложения, рост тарифов на энергоносите­ли, транспортные перевозки и содержание социальных объектов предприятия.

Вторые напрямую зависят от уровня антикризисно­го менеджмента на предприятии и являются основой для определения внутренних резервов восстановления платежеспособности.

Предлагаемый подход к диагностике финансового состояния основан на последовательной оценке дейст­вия внутренних и внешних факторов, определяющих глубину финансового кризиса, выбор и перспектив­ность применения методов финансового оздоровления. Диагностика финансового состояния осуществляется в следующей логической последовательности:

•      состояние реализации и производства продукции;

•      состав и структура выпускаемой продукции:

•      конкурентоспособность продукции;

•      наличие и эффективность использования производ­ственных ресурсов;

•      оценка финансового результата деятельности;

•      финансовое состояние предприятия и его финансо­вая устойчивость;

•      эффективность управления финансовыми ресурса­ми.

Такой методологический подход к диагностике не­состоятельности предприятия позволяет установить причины, степень глубины кризиса и возможность по­вышения конкурентных преимуществ и финансового оздоровления.

Определяющей характеристикой состоятельности предприятия является способность производить и про­давать продукцию. Эта способность характеризуется объемом продукции, произведенной и реализованной в отчетном периоде.

Состояние производства и реализации продукции, структура и динамика выпускаемой продукции являются главными факторами, определяющими экономическую устойчивость предприятия. Диагностика финансово-экономического состояния должна начинаться с анализа производства и реализации продукции, определяющих стабильность получения выручки - основного источника платежа по обязательствам предприятия.

Наличие производства и реализации продукции свидетельствует о жизнеспособности предприятия. Со­храняя производство» предприятие поддерживает в ра­бочем состоянии оборудование, технологию, коммуни­кации. Не рвутся связи с поставщиками и покупателя­ми. В условиях кризиса производство может быть не­рентабельным. Но сохранение производства является первой задачей в условиях неплатежеспособности предприятия.

Оценка состояния производства и реализации про­дукции предприятия включает изучение: динамики производства и реализации продукции; устойчивости ее производства и сбыта; состояния расчетов с потребите­лями продукции, состава и структуры выпускаемой продукции и ее конкурентоспособности.

Для восстановления эффективной производственной деятельности предприятия, оказавшегося в кризисной ситуации (неплатежеспособность), могут быть использованы организационные механизмы оздоровления, предусмотренные законодательством, в том числе:

·          закрытие (ликвидация) нерентабельных услуг;

·          исполнение обязательств собственником имущества предприятия или третьими лицами (в том числе арбитражными управляющими);

·          приватизация имущества предприятия путем:

·          продажи части имущества;

·          продажи предприятия как имущественного комплекса (земельных участков, зданий, сооружений, оборудования, инвентаря, сырья, продукции, прав требования), а также неимущественных прав на обозначение услуг (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), других исключительных прав, кроме прав и обязанностей, которые не могут быть переданы другим лицам;

·          внесения имущества в уставные капиталы хозяйственных обществ.

Действующие рекомендации, направленные на финансовое оздоровление предприятий, связаны прежде всего с проведением мероприятий по снижению издержек производства, цен и тарифов, а также с увеличением доли денежной составляющей в выручке. Предприятиям рекомендовано особое внимание уделить следующим задачам:

·     изменению структуры управления компаниями;

·     выходу на прямые связи с поставщиками и потребителями, избавлению от посредников;

·     взаимному снижению цен в технологических цепочках;

·     диверсификации товаров и увеличению объемов производства конкурентоспособной продукции.

2. Практическое задание

Задание 1

Предприятие должно выбрать один из двух имеющихся проектов капитальных вложений, данные которых приведены в следующей таблице (тыс. руб.).

Периоды

Проект 1

Проект 2

Затраты

Доход

Затраты

Доход

I

7000

-

2000

1000

II

-

4000

5000

4000

HI

-

4000

-

3000

Итого

7000

8000

7000

8000

 

1) Определить чистый доход по каждому проекту, если ставка дисконта равна 8%.

2) Предприятие предполагает реализацию любого из проектов за счет кредита. Ставка процентов за кредит в каждом периоде 15%. Возврат кредита — после окончания трех проектных периодов. Определить чистый доход по каждому проекту в этих условиях.

3) Определить внутреннюю норму рентабельности проектов.

Решение

1.Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД = ЧДП - ИЗ                                                                           (1.3)

где ЧПД — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Характеризуя показатель "чистый приведенный доход" следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Дисконтный множитель находим по следующей формуле:

D =

Таблица 1

Расчет настоящей стоимости чистого денежного потока по инвестиционным проектам

Периоды

Проект А

Проект Б

Затраты

Доход

Настоящая стоимость

Дисконтный множитель при ставе 8%

Будущая стоимость

Затраты

Доход

Настоящая стоимость

Дисконтный множитель при ставе 8%

Будущая стоимость

0

7000

-7000

1,0000

-  7 000

2000

1000

-1000

1,0000

-     1 000

1

4000

4000

0,9259

3 704

5000

4000

-1000

0,9259

-    926

2

4000

4000

0,8573

3 429

3000

3000

0,8573

2 572

Итого

133

646

ЧПД проекта А = 133 у.е.

ЧПД проекта Б = 646 у.е.

Таким образом, сравнение показателей чистого приведенного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам показывает, что проект "Б " является более эффективным, чем проект "А ".

2.

Периоды

Проект А

Проект Б

Затраты

Доход

Настоящая стоимость

Дисконтный множитель при ставе 8%

Будущая стоимость

Затраты

Доход

Настоящая стоимость

Дисконтный множитель при ставе 10%

Будущая стоимость

0

7000

-7000

1,0000

-  7 000

2000

1000

-1000

1,0000

-     1 000

1

4000

4000

0,9259

3 704

5000

4000

-1000

0,9259

-        926

2

4000

4000

0,8573

3 429

3000

3000

0,8573

2 572

% за кредит

3150

-3150

-  2 701

2400

-2400

-     2 058

Итого

-  2 568

-     1 412

Таким образом, с учетом погашения кредита

ЧПД проекта А = -2568

ЧПД проекта Б = -1412

3. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ВСД =  - 1                                                                  (1.7)

где ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту (выраженная десятичной дробью);

       ЧДП — сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта; 

        ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Для расчета внутренней нормы рентабельности проекта возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r = 10%,   r = 20%. Соответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в таблице.

Расчеты с использованием табулированных значений

 

Проект А

 

Поток

Расчет 1

Расчет 2

Расчет 3

Расчет 4

r=5%

PV

r=10%

PV

r=9%

PV

r=9,5%

PV

-7000

1,0000

-   7 000

1,0000

-   7 000

1,0000

-     7 000

1,0000

-    7 000

4000

0,9524

3 810

0,9091

3 636

0,9174

3 670

0,9132

3 653

4000

0,9070

3 628

0,8264

3 306

0,8417

3 367

0,8340

3 336

438

-        58

36

-    11

 

Значение ВСД вычисляется по формуле следующим образом:

                            438

ВСД = 5% + ¾¾¾¾¾ (10% -5%) = 9,4%.

                      438 - (-58)

Согласно проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что проект можно принять, т.к. NPV > 0

Проект Б

 

Поток

Расчет 1

Расчет 2

Расчет 3

Расчет 4

r=20%

PV

r=30%

PV

r=35%

PV

r=31%

PV

-1000

1,0000

-   1 000

1,0000

-   1 000

1,0000

-  1 000

1,0000

-    1 000

-1000

0,8333

-      833

0,7692

-      769

0,7407

-     741

0,7634

-    763

3000

0,6944

2 083

0,5917

1 775

0,5487

1 646

0,5827

1 748

250

6

-       95

-    15

 

Значение ВСД вычисляется по формуле следующим образом:

                            250

ВСД = 20% + ¾¾¾¾¾ (35% -20%) = 30,87%.

                      250-(-95)

Согласно проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что проект можно принять, т.к. NPV > 0

Таким образом проект Б обладает большей ВСД, чем проект А, следовательно является более привлекательным.

Задание 2

Фирма представила следующую информацию:

Текущие ежегодные продажи в кредит 5000 тыс. руб.

Период погашения дебиторской задолженности 3 мес.

Условия net 3

Норма прибыли 20%

Компания рассматривает предложения по скидкам 4/10 net 30. Ожидается, что период погашения уменьшится до двух месяцев. Требуется: определить, стоит ли реализовывать такую политику скидок.

Решение:

Фирма предлагает поставщикам скидку 4%, в том случае если они будут оплачивать товар на десятый день.

Сумма скидки за три месяца будет составлять 5000*0,04 = 200 тыс. руб. или 200/90 = 2,22 тыс. руб. в день.

Таким образом она сэкономит в месяц 2,22*30 = 66,67 тыс. руб.

С учетом нормы прибыли 20% будет составлять 66,67*1,2 = 80 тыс. руб.

Таким образом, мы видим, что предприятию не стоит реализовывать такую политику скидок, так как она будет невыгодна.

Задание 3

 Руководство предприятия намерено увеличить выручку от реализации на 10% (с 40 000 тыс. руб. до 44 000 тыс. руб.), не выходя за пределы релевантного диапазона. Общие переменные издержки составляют для исходного варианта 31 000 тыс. руб. Постоянные издержки равны 3000 тыс. руб. Рассчитайте сумму прибыли, соответствующую новому уровню выручки от реализации традиционным способом (I) и с помощью операционного рычага (2). Сравните результаты; сделайте предположение о степени фондовооруженности данного предприятия (3).

Решение

Сведем исходные данные в таблицу.

Показатель

Единица

измерения

Условное обознач.

Значение показателя

Постоянные издержки

тыс. руб.

ПсИ

3000

Общие переменные издержки

Тыс.руб. .

Р

31000

Объем реализации

Тыс.руб.

Qр

40000 - 44000

1.Расчет традиционным способом

Прибыль (П) = Ор – (ПсИ + Р)

Сумма прибыли, соответствующая новому уровню выручки от реализации составит:

П = 44 000 – (3000 + 31000) = 10000 руб

2.Расчет с помощью операционного рычага

Описание эффекта рычага очень просто. Оно состоит в определении влияния на прибыль изменения объема продаж. Используемые для этого формулы следующие:

Рентабельность =Ор / себестоимость = 40000/34000 = 1,17

Порог рентабельности = 3000 / (1,17-31000/(40000/1,17))= 11396

Рост выручка = 44000 / 40000 = 1,1.

Планируемые переменные издержки равны 31000*1,1 = 34100 тыс. руб.

Планируемая прибыль тогда равна = 44000 – 3000 - 34100 = 6900 тыс. руб.

Задание 4

Годовой баланс производственного предприятия «Новые горизонты» выглядит следующим образом (в млн. руб.):

АКТИВ

ПАССИВ

Основные активы

3500

Собственные средства

2000

Запасы сырья

400

Резервы

1000

Незавершенное производство

200

Долгосрочная задолженность

2000

Запасы готовой продукции

600

Краткосрочная банковская задолженность

1000

Дебиторская задолженность

1800

Кредиторская задолженность

1200

Денежные средства

200

Краткосрочные финансовые вложения

200

Другие текущие активы

300

БАЛАНС

7200

7200

Требуется:

1) Рассчитать собственные оборотные средства.

2) Вычислить финансово-эксплуатационные потребности.

3) Определить потенциальный излишек/дефицит денежных средств.

4) Рассчитать реальный излишек/дефицит денежных средств.

5) Если будет выявлен дефицит, рассчитать сумму необходимого краткосрочного кредита.

Решение

Собственные оборотные средства (СОС) = собственные средства + Д/с обязательства – основные активы = 2000+2000-3500 = 500 у.е.

Текущие финансовые потребности (ТФП) = ДЗ +З –КЗ +КФЗ – КК = 1800+400+600+200 - 1200+200+300-1000 = 1300 у.е.

Денежные средства = СОС – ТФП = 500-1300 = - 800 у.е.

Дс<0 это означает дефицит денежных средств.

Тогда сумма необходимого краткосрочного кредита  = 800 у.е.

Литература

1.     Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 298с.

2.     Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007

3.     Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:Финансы и статистика, 2005

4.     Ковалёв В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 2005.

5.     Филатов В. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа // Вопросы экономики. 2006. № 7.

6.     Финансовый менеджмент: Учебник для вузов /  под ред. Г.Б. Поляка. – М.: «Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 2007

7.     Шапошников Л..  "Общеэкономическая оценка  инвестиционных программ и проектов" М., Ж. "Экономист", N 5, 2006.