Финансовый рычаг
Показатели работы
предприятия:
Объем реализации
Прибыльность предприятия
Рентабельность:
- продукции,
- капитала.
Рентабельность – это относительный показатель,
который характеризует: - доходность;
-
выгодность;
- прибыльность.
Рентабельность
отражает, насколько эффективно предприятие использует различные средства в
целях получения прибыли.
Рентабельность
активов (общая рентабельность капитала или экономическая рентабельность
предприятия) – показывает способность активов генерировать прибыль от продажи
товаров. Низкое значение этого коэффициента говорит о необходимости повышения
эффективности использования имущества или о ликвидации неиспользуемых основных
фондов. Это прибыль до налогообложения (Ф. №2 строка 140) / финансовый капитал
(Пассив 700), т.е.
Рентабельность активов = Ф. 2 стр. 140 / П700
_______
Ра = Прибыль / Активы * 100 = Прибыль / Оборот * 100 * Оборот / Активы
= Коммерч.
маржа Коэф. трансформации
Ан + Ак
2
«Активы топят рентабельность». Активы нужно не покупать, а
брать в лизинг.
- Активы - либо сохраняются, либо уменьшаются.
- Оборот
(выручка за время) - должен расти.
- Темп
роста прибыли должен быть быстрее темпа роста оборота.
Рентабельность капитала
ROE = Прибыль / Собственный
капитал
Прибыль, которую зарабатывает предприятие на собственный
капитал.
ROE
= Ф.№2 стр.190 / капитал (П490)
Для розничной торговли ROE ~ 15%
Для многопрофильных компаний ROE ~ 25%
Компьютерные отрасли ROE ~20%
Microsoft ROE
~ 34%
ROI
– это прибыль, которая зарабатывается на капитал, который находится в
собственности акционеров, так и на вносимый долгосрочный капитал.
Сравнение ROA, ROE и ROI
Кредиторская задолженность составляет 20 и имеем средний
доход 2, при этом работает акционерного капитала 100, долгосрочный банковский займ -50. Компания с этим капиталом зарабатывает 17 млн.
ROA = 17 /
(100 + 50 + 20) = 17 / 170 = 10 %
ROI = 17 /
(100 + 50) = 17 / 150 = 11.3 %
ROE = 17 /
100 = 17 %
Результат: ROA – самая строгая мера эффективности, следовательно, если ROA растет, то ROE и
ROI растут
и подавно. ROA – самый
важный.
Понятие финансового рычага
Исходное:
рассмотрим два варианта финансирования предприятия:
- из собственных средств;
- с использованием собственных и заемных активов
И пусть ROA
= 20 %.
|
Показатели
|
Вариант 1
|
Вариант 2
|
|
Валюта баланса
|
1 млн.р.
|
1 млн.р.
|
|
Собственный капитал
|
1 млн.р.
|
500 тыс.р.
|
|
Заемный капитал
|
нет
|
500 тыс.р.
|
|
Плата за ЗК
|
нет
|
15 % = 75 тыс.р.
|
|
Чистая прибыль за период
|
200
|
200
|
|
ROA
|
200 /
1000 * 100 = 20 %
|
200 /
1000 * 100 = 20 %
|
|
ROE
|
200 /
1000 * 100 = 20 %
|
(200 –
75) / 500 * 100 = 25 %
|
ЭФР = Δ = 5 %
Эффект финансового рычага – это приращение
рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию кредита,
несмотря на то, что кредит платный. Проявляет себя в тот момент, когда в
структуре начинает использоваться СК и ЗК в определенной пропорции.
Пересмотрим предыдущий пример с учетом НП:
|
Прибыль
|
200
|
200
|
|
Финансовые издержки
|
нет
|
75
|
|
Прибыль к н/о
|
200
|
125
|
|
1/3
|
67
|
42
|
|
Чистая прибыль
|
133
|
83
|
|
Чистая рентабельность СК
|
133 / 1000 * 100 = 13,3 %
|
83 / 500 * 100 = 16,6 %
|
Δ = 5 % (без налога) Δ = 3,3 % (с
налогом)
Вывод. С учетом НП
эффект сохраняется, но становится меньше на величину налога.
Вывод:
- Предприятие,
использующее только СК, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 от
рентабельности активов.
- Предприятие,
использующее кредит, 2/3 рентабельности активов + ЭФР.
- ROE = 2/3 Ра
- ROE = 2/3 Ра + ЭФР
ЭФР = (1 – НП) [Ра -
%] *
ЗК/СК
(1/3)
=
2/3
% - средняя расчетная ставка % (если разные банки).
СРСП = ∑ фин.издержек /∑ ЗК * 100
ЗК/СК – «плечо рычага» = 0,75; 1; 1,5; 2; 3
[Ра - %] – дифференциал – динамика разницы
ЭФР = 2/3 [20% - 15%] * 500/500 = 3,3 %
Если мы пойдем еще
просить денег:
ЭФР = 2/3 [20% - 18%] * 1500/500 = 4 %
ЭФР = 2/3 [20% - 19%] * 1500/500 = 2 % - так не должно быть,
тогда:
ЭФР = 2/3 [20 % - 19 %] * (1500+X)/500 = 3,3 %
Если новый займ приносит предприятию увеличение эффекта финансового
рычага, то такой займ выгоден, но при этом нужно
внимательно следить за состоянием дифференциала, т.к. при новом займе банкир,
чтобы компенсировать свой риск, повысит цену за кредит (ставку %).
Риск кредитора
выражается величиной дифференциала, чем больше дифференциал, тем меньше риск, и
наоборот.
- Финансовый
менеджер не должен любой ценой увеличивать «плечо рычага» (брать
любой заем). Необходимо регулировать «плечо рычага» в зависимости от
дифференциала.
- Задолженность
для предприятия – это благо или зло? Задолженность – это не абсолютное
благо, т.к. присутствует часть риска при их использовании, но и не зло.
- Дифференциал
никогда не должен быть отрицательным.
Нормативная формула:
ЭФР = ½ Ра
= ½ (20) =
10 % при Ра = 20
1/3
Ра 1/3 (20) 6 %
Конкретное предприятие
хочет получить кредит. Как это сделать?
Исходное: Актив =
10,5
Пассив = 3,7 ЗК + 6,8 СК
Ставка % за ЗК = 17,5 %
Ра = 40 %
1 вопрос: Можно ли
еще брать ЗК?
Ответ: ЭФР = 2/3 [40 % - 17,5 %] * 3,7/6,8 = 8,1 %
(можно)
Фирма может взять дополнительный ЗК, т.к.:
1. Дифференциал > 20 % (40 % - 17,5 % = 22,5 %)
2. «Плечо рычага» = 3,7/6,8 = 0,54 – небольшое
3. Оптимальный эффект = ½ 40 %
1/3 40 %
2 вопрос: Как это
сделать?
Условия привлечения ЗК
0,75 1 2 3
- Ра /
СРСП = 40 / 17,5 = 2,3 раза
- Человек:
Ра / СРСП = 2 40 / СРСП = 2 ~
СРСП = 20 %
- (3,7
+ X) / 6,8 =
1 ~ X = 3,1
Можно торговаться с банкиром до 20 % и брать у него денег до
3,1.
(3,7 + X)/6,8
= 2 ~ X = 9,9
Что будет с прибылью?
Преимущество
финансового рычага заключается в том, что капитал, взятый предприятие в долг
под фиксированный %, можно и нужно использовать таким образом, чтобы он
приносил прибыль более высокую, чем уплачиваемый %. Умение вкладывать капитал
таким образом, чтобы полученная ставка доходности инвестированного капитала
была выше текущей ставки ссудного %, в западной экономике называется
преимуществом спекуляции капитала. Оно заключается в том, что нужно взять в
долг столько, сколько позволят кредиторы, а затем обеспечить рост ставки
доходности СК на величину разницы между достигнутой ставкой доходности
инвестированного капитала (ROI)
и ставкой уплаченного ссудного %. Противоположный эффект, т.е. убыток, не
заставит себя ждать, если предприятие получит прибыль меньшую, чем стоимость
ЗК.
ROI - % ССК = ROE (увеличение) ~
за счет финансового рычага
Пример Актив
= 10
Пассив = 4 СК
+ 6 ЗК
Оборот = 30
_______
Прибыль = 1,8
Коммерческая маржа = Прибыль / Оборот 1,8 / 30 = 6 %
Задолженность обходится предприятию в 14 %
Дивиденды с нормой распределения (НР) = 0,33
ROA
= 18 %
ROA
= 6 % * 30/10 = 18 %
Операционный производственный рычаг.
Директ Костинг
+ 9,1 %
Выручка = 11000 --------------------12000
Затраты
Переменные (к ним
относят материальные) – например,
делаем еще новый вид продукции, он повлиял на затраты.
Переменные затраты =
9300 + 846 = 10146
Постоянные затраты
не меняются (например, з/пл.). Они имеют характер
ступенек.
Постоянные
= 12500______________1500
затраты 200 ------------------ 354
77 %
Суть производственного
рычага – незначительные колебания выручки дают нелинейные колебания прибыли
(прибыль растет во много раз или падает во много раз).
Прибыль
Вывод: выручка
изменилась немного (+ 9,1 %), тогда как прибыль выросла на 77 % - это
нелинейное изменение прибыли.
Валовая маржа = Выручка – Переменные затраты
Примечание: разница
= маржа = сумма покрытия = маржинальный доход = маржинальная прибыль = валовая
маржа.
Колебание между
выручкой и прибылью – сила производственного рычага. Рычаг – безразмерная
величина.
СПР = выручка – переменные затраты = 11000_-_9300 = 8,5 (раз)
(сила производ.
200
рычага)
Выручка = 9,0
Рычаг = 8,5
Выручка * рычаг = 9,0 * 8,5 = 77 % - изменение прибыли на 77
%
Др.вариант: 3 % * 8,5 = 25 % - это хорошо применять к
торговле в «палатке».
(Ф2) Валовая = постоянные
затраты_+_прибыль
= постоянные затраты + 1
маржа прибыль прибыль
Следствия для практики
из Ф2:
Сила рычага зависит
от постоянных затрат.
Постоянные затраты: амортизация оборудования, налог на
имущество, з/пл., аренда, реклама и т.д.
Примечание:
машиностроение – сильный рычаг, поэтому быстро упала данная отрасль при
рыночной экономике. Выручка стала падать. Продукцию покупать никто не хотел.
Прибыль уменьшилась.
Перерабатывающая или
пищевая – слабый рычаг. Оборудования мало, поэтому эти отрасли выжили.
Постоянные затраты появляются первыми и уходят последними.
Книжная промышленность
– «чтобы выжить, сбросили с баланса» печатное оборудование. Очень много
издательств и типографий, они живут «разными жизнями» и имеют много прибыли.
Пример.
Если выручка падает, то это не меньше, чем на ½ года.
При пессимистическом
прогнозе динамики выручки, нельзя раздувать постоянные затраты, т.к. потери
прибыли от каждого процента потери выручки будет многократной от эффекта
рычага. Но если в перспективе повышения спроса, то можно позволить отказаться
от режима экономии на постоянные затраты, в т.ч. предприятие с их большей доли
будет иметь больше прибыли. Это очень важное практическое следствие.
При падении выручки нужно постоянные затраты занулить. Японцы зануляют з/пл. бухгалтеру, директору. Заключают контракт на год, на
каждый месяц деньги не платят, за год же получают всю сумму, указанную в
контракте.
Порог рентабельности (ПР) = безубыточность.
Безубыточность и работа с ней.
Безубыточность
– это такая выручка от реализации, при которой предприятие не имеет убытков и
не имеет прибыли. Валовой маржи хватает на покрытие постоянных затрат, а
прибыль – ноль.
Пример. Выручка 2000, переменные затраты 1100,
валовая маржа 900, постоянные затраты 860, прибыль 40. При какой выручке были
покрыты все затраты?
Порог рентабельности = _______Постоянные
затраты______________
(ПР) Валовая маржа
в относительном выражении
= 860 / 0,45 = 1911
Пусть выручка = 100
%, то валовая маржа = 900 / 2000 = 45 % в этой выручке – для продукции I вида. Для продукции II вида – 60 %. Какое из этих
предприятий больше принесет прибыли?
Исходный смысл маржи
– способность создавать прибыль, т.е. там, где больше валовой маржи в выручке,
там прибыль выше. Какая цена принесет больше прибыли? Та, где больше валовой
маржи.
Больше прибыли там, где больше валовой маржи.
От 1911 руб. «пошла»
прибыль. Порог изменяется в рублях и в штуках (1911 / 0,5 руб. за шт. = 3822
шт., начиная с 3823 шт. пойдет прибыль).
2000 руб. по цене 0,5 руб. 4000 шт.
Выручка – диагональ.
Прибыль = Выручка – Постоянные затраты
Как сложить постоянные
и переменные затраты?
К рис. 1: точка безубыточности должна двигаться влево.
Если цена растет, то
быстрее покрываются затраты → п.р.
двигается влево.
Пример. Производственники хотят произвести 9000
изделий по цене 1 у.е. за шт.
А) Можно ли делать эту работу?
Порог =
Постоянные затраты________
Безубыточности Цена –
Удельные переменные
(Переменные на 1 изделие.
Бухгалтерия знает все удельные переменные)
= __2699__
= 6,079 шт.
1 – 0,556
Цена 1 шт. = 6,079 * 1 у.е. =
6,079
6,079 < 9000 → работу разрешить.
Б) Идет замена материалов. Значит, изменятся удельные
переменные. Новый материал дороже на 25 %.
Новая удельная переменная = Старая удельная переменная *
1,25 = 0,695
ПБ = 2699 * (1 – 0,695) = 8,845 – не прибыльна
В) Падает цена на 25 %, т.е. цена – 0,75 у.е.
ПР = 2699 * (0,75
– 0,556) = 13.
Больше всего влияет цена.
Формула порога
безубыточности показывает зависимость порога от цены, постоянных затрат и
переменных затрат. Расчет можно проводить при одновременном изменении всех 3-х
параметров. Эта формула – маленькая трехфакторная модель. «-» - работа на 1
изделие.
По определению порог безубыточности – это:
ПР = выручка – переменные затраты – постоянные затраты = 0
=прибыль
(порог – это выручка при нулевой прибыли).
Задача.
Фирма ежемесячно продает 8000 ед. товара по цене 50 руб. При этом удельная
переменная 20 руб. за ед., а накладные на партию составляют 180000 руб.
Вопрос 1. Какой
ПБ?
Х = _180000_ = 6000 / шт. * 50
руб. = 30000 руб.
ПБ 50 -
20 ПБ
Вопрос 2. Сколько
прибыли фирма получит при такой работе?
Прибыль = 50 * 8000 – 20 * 8000 – 180000 = 60000 руб.
Вопрос 3. Сколько
нужно продать ед.товара, чтобы прибыль была 72000 руб.?
50 * Х (шт.товара) – 20 * Х (шт.товара) – 180000 = 72000
Х = 8400 шт.товара
Вопрос 4. На
сколько надо увеличить цену, чтобы получить прибыль на 10000 больше при прежнем
количестве продаж?
Новая прибыль = 60000 + 10000 = 70000
70000 = 8000 * С (цена товара) = 180000 – 20000 * 8000
С = 51,25 руб.
Вопрос 5. Сколько
прибыли получит фирма при снижении цены и переменных затрат на 10 %, а
накладные – на 10000 руб.?
Прибыль = 45 * 8000 – 18 * 8000 – 170000 = 46000
Цена ↓ 10% = 45 руб.
Прибыль уменьшилась с 60000 до 46000.
Вопрос 6. (связан
с 5 вопросом). Есть ли смысл снижать цену, если из-за этого объем продаж
придется увеличить на 2000 ед.?
Прибыль = 45 * 10000 – 180000 – 20 * 10000 = 70000
Да, прибыль ↑ на 10000 руб.
Вопрос 7. Появилась
аренда 12000 в месяц. Сколько изделий надо продать на покрытие аренды?
ПБ = 12000 / (50 – 20) = 400 шт.
Нельзя снимать изделие с производства, т.к. оно несет в себе
косвенные затраты (кусочек з/пл. бухгалтера,
руководителя, работника). Как быть?
Пример определения ПБ и расчет запасов финансовой прочности.
|
№
|
Товар А
|
Товар Б
|
Итог работы
|
Показатель
|
|
1
|
5000
|
6000
|
11000
|
Выручка
|
|
2
|
4500
|
4800
|
9300
|
Переменные затраты
|
|
3
|
500
|
1200
|
1700
|
Валовая маржа (1-2)
|
|
4
|
|
|
1500
|
Постоянные затраты (косвенные
на оба товара)
|
|
5
|
|
|
200
|
Прибыль (3-4)
|
Вопрос: как дела у
предприятия?
ПБ = Постоянные затраты / Валовая маржа в относительном выражении
1700 / 11000 = 0,1545
1200 / 11000 = 0,2
500 / 5000 = 0,1
ПБ = 1500 / 0,1545 = 9708 руб. зона прибыли
Запас финансовой прочности = Выручка – ПБ = 11000 – 9708 = 1291 ~ 12 %
Запас финансовой прочности 12 % означает, что предприятие способно
выдержать 12 % снижения выручки от реализации без угрозы для своего финансового
положения.
Рассмотрим А и Б
отдельно друг от друга:
ПБ для А = Постоянные затраты А / 0,1 = 6818 → на 1818
больше
Постоянные затраты для А = 5000 / 11000 * 1500 = 681,82
Постоянные затраты для Б = 6000 / 11000 * 1500 = 818,18
ПБ для Б = Постоянные затраты для Б / 0,2 = 4000 →
есть в запасе 2000
Новый порог Б (без А,
т.к. А сняли с производства):
ПБ = 1500 / 0,2 = 7500 → больше на 1500
«А» с производства не
снимать, но необходимо подождать, когда по другим товарам произойдет
корректировка цены. При этом возможно, что А можно снять с ассортимента.
Затраты:
Прямые постоянные
- амортизация оборудования, на кот. делают изделие;
- з/п
мастера или начальника цеха;
- аренда
Косвенные постоянные
- оклады руководства;
- оклады бухгалтерии;
- амортизация по административным зданиям;
- НИОКР.
«Жизненный цикл
товара»
ОА – 1-ый ПБ;
ОА – выручка покрывает переменные и прямые постоянные
затраты
ОВ – 2-ой ПБ
Расчет порогов
Задача. Цена
реализации – 500 (Если она неизвестна, то брать цену конкурента. Это как бы
перспективный расчет). Ожидаемый объем реализации – 100 шт. за год. Выручка за
год – 50000 (500 * 100 = 50000). Переменные затраты на ед.товара – 380 (брать в
бухгалтерии).