Таблица 2. Анализ продолжительности оборота капитала

Зависимость общей продолжительности оборота капитала можно выразить следующим образом:

Поб = Поб.к / УДоб.к,

где Поб - средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; Поб.к - продолжительность оборота оборотного капитала;

УДоб.к - удельный вес оборотного капитала в общей сумме.

Для расчета влияния данных факторов используется способ цепной подстановки:

Поб0 = Поб.к₀ / УДоб.к₀ = 16, 05 / 0, 4458 = 36 дн.

Побусл. = Поб k₁ / УДоб. K₁ = 16, 05 / 0, 6333 = 25, 3 дн.

Пo61 = Поб. К₁. / УДоб. К₁ = 18, 75 / 0, 6333 = 29, 6 дн.

Из этих данных видно, что общая оборачиваемость капитала ускорилась на 6, 4 дня, в том числе за счет увеличения доли оборотного капитала на 10, 7 дня (25, 3-36). В связи с замедлением оборачиваемости текущих активов общая оборачиваемость капитала замедлилась 4, 3 дня (29,6-25,3).

Общая оборачиваемость оборотного капитала представляет собой сумму частных показателей оборачиваемости отдельных видов текущих активов. Частные показатели оборачиваемости, рассчитанные по выручке, необходимы для определения влияния каждой статьи текущих активов на изменение общей продолжительности оборота оборотного капитала. Действительный же оборот отдельных элементов характеризует не общая сумма выручки от реализации продукции, а сумма оборота по кредиту бухгалтерских счетов, на которых отражаются различные виды текущих активов (для незавершенного производства - выпуск готовых изделий, для производственных запасов - расход их на производство, для остатков готовой продукции - ее отгрузка покупателям, для дебиторской задолженности -кредитовые обороты по счетам дебиторов и т. д.).

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота:

+ Э = Выручка фактическая/Дни в периоде * Поб  = 38 000/30 *  (29, 6-36, 0) = - 8 107 тыс. руб.

В данном примере в связи с ускорением оборачиваемости капитала на 6, 4 дней относительно высвобождено из оборота 8107 тыс. руб.

Поскольку сумму прибыли можно представить в виде произведения следующих факторов П = SК * ЭР = S K*Rpn * Коб,

где Rpn – рентабельность реализованной продукции.

Увеличение суммы прибыли за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала можно рассчитать умножением прироста коэффициента оборачиваемости на фактический коэффициент рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму капитала:

DПкоб = DКоб * Rрпф * SКф

где Rpnф – рентабельность реализованной продукции фактическая.

Д/7= (1, 013-0, 833) * 0, 17684*37500 =+1194 тыс. руб.

В нашем примере ускорение оборачиваемости капитала в отчетном месяце обеспечило прирост прибыли на сумму 1194 тыс. руб.

2 Показатели эффективности использования собственного капитала

Общая рентабельность инвестированного капитала определяется отношением общей суммы прибыли, т. е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

а) до уплаты налогов

ЭР = ЭП/СК + ЗК

б) после уплаты налогов

ЗК = (ЧП + ИФ) / (СК + ЗК)

Рентабельность собственного капитала представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:

РСК=ЧП/СК

В свою очередь чистая прибыль (ЧП) может быть представлена следующим образом:

ЧП= Валовая прибыль – Налоги - Проценты, т. е.

ЧП =ЭР SK (1-Кн) - СП (ЗК) Так как SК = СК+ЗК, то

ЦП = ЭР *СК (1-Кн) + ЭР*ЗК (1-Кн) - СП*ЗК.

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то

РСК=(ЭР * СК (1 - Кн) + [ЭР(1 - Кн) – СП]* ЗК)/СК = ЭР (1 - Кн) + [ЭР (1 - Кн) - СП] * ЗК /СК

Разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов (ЭР*(1-Кн) образуется за счет эффекта финансового рычага (ЭФР):

ЭФP= (ЭP(1-Kн) -CП)*ЗK/СК (1)

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты (ЭР (1-Кн) -СП); плеча финансового рычага, т. е. отношения ЗК/СК.

Положительный эффект финансового рычага возникает, если ЭР(1-Кц)-СП>0. Например, рентабельность инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и размещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т. е. долю заемного капитала. Если ЭР (1-Кн) - СП<0, создается отрицательный эффект финансового рычага (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга, что имеет место в нашей стране. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1-Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР = (ЭР-(1 - Кн) - СП (1 - Кн)) * ЗК/СК = (ЭР - СП) * (1 - Кн) * ЗК/СК (2)

Чтобы лучше понять сущность эффекта финансового рычага и разницу между формулами 1 и2 рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при исчислении налогов.

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне экономической рентабельности инвестированного капитала в 2001 (в наличии разная рентабельность собственного капитала). Предприятие, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 14%.

ЭФР2 =[20 (1-0, 3) -10]*500/500 = +4%;

Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага);

ЭФР3 = [20 (1-0, 3) -10]*750/250 =+12%;

Как видно из приведенных ниже данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7%, а предприятию 3-е с 12 до 21% за счет налоговой экономии.

Таким образом, основное различие между формулами 1и 2 заключается в том, что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставка СП{ 1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Ситуация 1 (проценты не учитываются)

Рассмотрим вторую ситуацию 2.(проценты учитываются)

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

·        разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ЭР (1-Кy) -СП = 20 (1-0, 3) -10 = +4%;

·        сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП - СП(1-Кн) = 10-10 (1-0, 3) = +3%;

·        плеча финансового рычага

ЗК/СК = 750/250 = 3%.

В итоге получим ЭФР = (4 +3) *3 =21% (для предприятия 3). Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:

Пск = [ЭР*СК (1+И) +ЭР*ЗК(1+И) - СП*ЗК](1-Кн)+И*ЗК,

 где И - темп инфляции.

       Пск  - прибыль собственного капитала

Переоцененная ставка доходности (рентабельности) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли на сумму переоцененного собственного капитала:

РСК=Пск/СК (1+И)=ЭР(1-Кн)+[ЭР(1-Кн) - СП/(1+И)*(1-Кн)] *ЗК/СК+

 + И/(1+И)*ЗК/СК

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР = (ЭР - СП/(1+И))*ЗК/СК+(И/1+И*ЗК/СК)*100%

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:

ЭФР = [ЭР - СП/1+И]*(1-Кн) * ЗК/СК + (И*ЗК/СК) * 100%

В условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ЭР-СП/ (1+И)) <0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от:

·        разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

·        уровня налогообложения;

·        суммы долговых обязательств;

·        темпов инфляции. 

Внешняя задолженность сама по себе не благо и не зло. Она и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всяческий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала (ЭР-СП/(1+И)). А для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции.

Заключение

В работе были рассмотрены все поставленные задачи.

Таким образом, по данному проведенному исследованию можно сделать следующие выводы:

Структура  капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых  средств,  используемых  предприятием  в процессе  своей  хозяйственной деятельности.

Структура  капитала   определяет  многие  аспекты   финансовой,   операционной  и  инвестиционной   деятельности    предприятия,  оказывает    активное  воздействие    на  конечные   результаты   этой   деятельности. 

Структура  капитала   влияет   на   уровень  экономической  и   финансовой рентабельности,   определяет   уровень  финансовых    рисков,  и   в   конечном  счете  формирует  соотношение   степени  прибыльности   и   риска   в  процессе  развития  предприятия.

Оптимизация  структуры  капитала  является  одной   из  наиболее   важных   и сложных   задач,  решаемых  в  процессе   финансового   управления   предприятием.

Оптимальная  структура  капитала   представляет  собой  такое  соотношение  использования  собственных  и  заемных  средств,  при   котором   обеспечивается наиболее эффективная  пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности  и коэффициентом финансовой  устойчивости  предприятия, то есть максимизируется   его   рыночная   стоимость.

 Литература

1. Баканов М.И., Шеремет А.Д «Теория экономического анализа: учебник». М: Финансы и статистика, 2002.-288с.

2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом ? - М.: Финансы и статистика, 2004.

3. Гофинкель П.Н. Экономика предприятия: Учеб. Пособие. - 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2001

4. Ковалев И-А., Привалов В.П. Анализ финансов предприятия- М.: Центр экономики и маркетинга, 2002.-480С.

5. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.- М.: Финансы и статистика, 2004.-432с.

6. Крейнина М.И. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки,- М: ИКЦДиС.2004.

7. Моляков ДС. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства.- M: ФиС, 2003.

8. Стоянов Е.А., Стоянова Е.С. Экспертная диагностика и аудит финансово-хозяйственного положения предприятия.- М: Перспектива, 2003.

9. Финансовый менеджмент: теория и практика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2002.

10. Финансовый менеджмент: Учебник для ВУЗов/ Г.Б.Поляк, и.а.акодис, О  Т.А.Краев и др.; Под ред. проф. Г.Б. Поляка- М.: Финансы, ЮНИТИ, 2004.-571с.

11. Шаламов КВ., Черевко А.С. Финансовая устойчивость и эффективность предприятия.- Челябинск, 2005.- 124с.

12. Шеремет А.Д, Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа.- М.: ИНФРА-М, 2000.-357с.

13. Шеремет А.Д, Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа.- М.: ИНФРА-М, 1997.

14. Шим Дж., Сигея Дж. Методы управления стоимостью и анализа затрат,- М.: Филинъ,1997.