МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ЮЖНО-УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Факультет "Финансы и кредит"

Кафедра "Экономическая теория и мировая экономика"

Курсовая работа

На тему: «Управление активами и пассивами как способ защиты от финансовых (процентых) рисков»

Выполнила:

студентка группы:

ЗЭУ- 330-с

Исламова О. В.

Проверила:

Моцаренко Н. В.

Челябинск
2004

Аннотация

Исламова О. В. Управление активами и

пассивами как способ защиты от

финансовых (процентных) рисков. –

Челябинск, ЮУрГУ,2004. 27 с.

Библиография – 3 наименования

Целью данной курсовой работы является исследование имеющихся сегодня у кредитных институров возможности предотвращения риска изменения процентных ставок. Также представляется целесообразным рассмотреть, как банк может координировать управление активами и пассивами для достижения собственных целей.

Содержание:

Введение............................................................................................................................ 4

Управление риском в рамках управления активами и пассивами........................ 5

Управление риском ликвидности................................................................................. 7

Методы управления ликвидностью.......................................................................... 7

Метод фондового пула................................................................................................ 8

Измерение движения денежных средств................................................................ 9

Метод конверсии фондов............................................................................................ 9

Другие подходы к управлению ликвидностью................................................... 10

Управление риском изменения процентных ставок и другими видами ценовых рисков    11

Управление разрывом............................................................................................... 11

Понятие разрыва (гэпа).......................................................................................... 11

Определение активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок  12

Количественное измерение разрыва.................................................................. 13

Наступательная стратегия управления разрывом........................................... 13

Оборонительная стратегия управления разрывом.......................................... 15

Методы управления разрывом................................................................................ 16

Метод средневзвешенного срока погашения...................................................... 18

Управление валютным риском................................................................................ 20

Управление другими видами ценовых рисков.................................................... 22

Динамика цены долговых ценных бумаг........................................................... 22

Анализ дюрации – длительности........................................................................ 22

Дюрация как фактор управления разрывом..................................................... 24

Заключение..................................................................................................................... 26

Список использрванной литературы......................................................................... 27

Введение

Вопросы управления активами и пассивами представляют огромный интерес для депозитных учреждений (коммерческие банки, кредитные союзы), небанковских финансовых корпораций и многонациональных корпораций. Для депозитных учреждений и небанковских финансовых корпораций главным источником доходов служит разница между получаемыми и выплачиваемыми процентами, а источником рика в основном является изменчивость этих процентных ставок.

Методы управления активами и пассивами включают методы управления процентными и валютными рисками. В данной курсовой работе рассматривабтся наидолее распространенные методы управления активами и пассивами с акцентом на вопросы управления процентным риском.

Управление риском в рамках управления активами и пассивами

Управление активами и пассивами в первую очередь ориентировано на краткосрочную перспективу и связано с каждодневной работой по управлению балансом предприятия. Оно направлено на максимизацию доходности и ограничение рискованности коммерческой деятельности. Таким образом, основными целями УАП (управления активами и пассивами) в финансовом плане являются:

·                    максимизация доходности;

·                    минимизация рисков.

Если рассмотреть несколько более долгосрочную перспективу, УАП – составная часть процесса годового планирования. И, наконец, вопросы УАП играют немаловажную роль при стратегическом долгосрочном планировании.

Отправной точкой УАП является анализ того, как преприятие формирует свою ресурсную базу, т.е. анализ его заемных и собственных средств. Затем анализируется то, как преприятие размещает мобилизованные финансовые ресурсы. Другими словами, изучаются источники и направления вложения средств и связанные с этим риски.

Управление активами и пассивами непосредственно имеет отношение к управлению финансовыми рисками.

Управление риском ликвидности в плане активных операций сводится к продаже (ликвидации) ликвидных активов, а в плане пассивных операций – к быстрому привлечению новых источников средств. Однако не менее важным подходом к управлению ликвидности является поддержание определенных пропорций между активами и пассивами. В последнее время в мировой практике появился ряд финансовых инноваций, таких как секъюритизация, которые предоставили новые инструменты, в частности, и для управления ликвидностью.

Управление риском изменения процентных ставок контролируется рядом методов, центральным из которых выступает управление разрывом. При том, что данный метод продолжает оставаться основой управления риском изменения процентных ставок в последние десятилетия, как и в случае с управлением риском ликвидности, появились многие финансовые инновации, значительно расширившие арсенал менеджеров. Ключевыми показателями для измерения воздействия данного вида риска являются чистый процентный доход и чистая процентная маржа.

Чистый процентный доход=Процентный доход – Процентные расходы

Процентная разница (спрэд)=Доходность активов – Стоимость привлеченных средств

Чистая процентная маржа=Чистый процентный доход/доходные активы

В отечественной практике под термином маржа, как правило, понимается спрэд – не абсолютная, а относительная величина. Чистая процентная маржа в международном понимании ее значения соответствует российскому коэффициенту рентабельности доходных активов.

Рыночный риск тесно связан с риском изменения процентных ставок. Учет данного вида риска при УАП обусловлен тем, что изменение процентных ставок оказывает противоположное влияние на цену обращающихся на рынке долговых обязательств. Когда текущая ставка рыночного процента падает, цена подобных обязательств растет. Данное обстоятельство усложняет практику управления активами и пассивами, но одновременно предоставляет новые возможности для компенсации неблагоприятного воздействия на предприятие изменения процентных ставок.

Валютный риск относится не только к денежным средствам в инстранной валюте, но не в меньшей степени и к валютным вложениям и обязательствам банка. В тех странах, где подобно России, доля валютных активов в банковских балансах продолжает составлять десятки процентов, учет данного вида риска ксложняет процесс управления активами и пассивами.

Риск неплатежеспособности (или риск недостаточности капитала) может быть рассмотрен с позиций понимания его экономического смысла. У предприятия возникает неудовлетворительная структура баланса, а капитал уменьшается, когда расходы предприятия в течение критически длительного периода превышают его доходы.

В экономическом плане неплатежеспособность возникает тогда, когда убытки организации превысили ее собственные средства, а следовательно, собственный капитал стал отрицательным.

Управление риском ликвидности

Методы управления ликвидностью

Политика ликвидности имеет дело с решением дилеммы ликвидность – рентабельность. Поэтому перед предприятием встает задача максимизации доходности своих операций при наличии данного ограничения, причем присутствует четко выраженный фактор неопределенности, так как руководство не может с уверенностью предсказать, когда и в каком масштабе возникнет проблема ликвидности. А когда она возникнет, можно только предпринять действие на основе уже заранее созданного задела – резервов; особой структуры активов и пассивов или наработанных операций.

Практика выработала ряд методов управления ликвидностью. Они основаны на управлении активами, пассивами или и теми и другими одновременно. По сравнению с другими каждый из методов управления ликвидностью имеет как свои преимущества, так и недостатки.

Метод фондового пула

На практике был выработан ряд подходов к контролю и управлению риском ликвидности или, другими словами, управлению способностью предприятия приобретать денежные средства в наличной и безналичной форме быстро и по разумной цене для выполнения своих текущих обязательств. Управление ликвидностью можно осуществлять сравнением степени ликвидности активов и постоянства пассивов или, иначе, методом управления фондами. Указанный метод состоит в сопоставлении общей потребности в ликвидности и всех имеющихся у предприятия источников ее покрытия. Для этого применяются показатели оценки ликвидности баланса.

Суть данного метода заключается в том, что все банковские средства, полученные из различных источников, рассматриваются как единый пул средств, имеющихся у предприятия. Тогда задача заключается в том, чтобы создать первичные и вторичные резервы для обеспечения ликвидности. Первичные резервы состоят из абсолютно ликвидных активов – кассы и остатков на корреспондентских счетах. В состав вторичных резервов входят высоколиквидные активы, которые можно быстро реализовать и которые имеют большую оборачиваемость. В российских условиях к ним в первую очередь относятся государственные кратко- и среднесрочные ценные бумаги. В условиях, когда занятие длинной валютной позиции обеспечивает доход в течение достаточно длительных периодов времени, дополнительные резервы высоколиквидных видов иностранной валюты могут рассматриваться как вторичные резервы. Резервы денежных средств нужны для ежедневных операций фирмы, но их определенный излишек обеспечивает первый рубеж защиты на случай возникновения проблемы ликвидности. Первичные резервы относятся к недоходным активам, вторичные резервы уже обеспечивают определенный доход предприятию.

Далее, если мы рассмотрим соотношение между несвязанными (свободными от залога) ликвидными активами и недепозитными источниками заемных и привлеченных средств, можно выяснить, держит ли предприятие значительную часть средств во вторичных резервах краткосрочных государственных ценных бумаг. Если данное соотношение незначительно, предприятие имеет относительно немного вторичных резервов на случай возникновения кризиса ликвидности.

Измерение движения денежных средств

Другой подход к измерению ликвидности состоит в отслеживании динамики изменения объема потребности в ликвидности и источников ее удовлетворения. В этой связи одним из полезных приемов является подготовка прогноза потребности в ликвидности в форме таблицы-графика, содержащего, с одной стороны, оценочную потребность в ликвидности на ближайшие недели или месяцы, а с другой – источники ее покрытия за те же периоды времени. Действенность данного приема особенно высока тогда, когда имеется достаточно много достоверных позиций.

Метод конверсии фондов

Когда предприятие использует принципиально различные источники привлечения средств, задача управления ликвидностью усложняется. Тогда может стать обоснованным метод конверсии фондов. Его суть заключается в том, что средства, мобилизованные из различных источников, используются по-разному. Другими словами, средства увязываются по источникам и направлениям использования.

При применении метода конверсии фондов необходимо:

·                    распределить все средства по источникам формирования;

·                    распределить средства из каждого источника на финансирование соответствующих активов.

Другие подходы к управлению ликвидностью

Метод управления резервной позицией является методом с большими преимуществами и большими недостатками. Его содержание заключается в следующем: определяем резервную позицию, т.е. не формируем заранее вторичные резервы, а лишь прогнозируем количество фондов, которое мы можем купить на денежном рынке и тем самым профинансировать возможный отток денежных средств.

Преимуществом метода является сокращение доли низкодоходных и недоходных активов.

Но при использовании данного метода риск ликвидности замещается другими видами риска:

·                    риском изменения процентных ставок;

·                    риском доступности фондов.

Ключевое слово при использовании метода активного управления портфелем – секьюритизация. Термин "секьюритизация" происходит от англ. securities – ценные бумаги и означает обращение активов предприятия в ценные бумаги. Близкий к секьюритизации альтернативный путь – применение права переуступки, например переуступки кредита. Таким образом, секьюритизация в широком смысле означает не только превращение активов в ценные бумаги, но и любой перевод их в такую форму, когда их можно реализовать третьим лицам на рынке.

Управление риском изменения процентных ставок и другими видами ценовых рисков

Цель защитных мер против риска процентных ставок – ограждение прибыли предприятия (чистого дохода после выплаты налогов и других расходов) от негатиных воздействий их изменений. Не так уж важно, в каком направлении меняются ставки, главное, чтобы прибыль оставалась стабильной.

Для того, чтобы защитить прибыль от негативного влияния изменения процентных ставок, руководство предприятия к поддержанию на фиксированном уровне чистой процентной маржи (ЧПМ), которая вычисляется следующим образом:

ЧПМ=(процентный доход по кредитам и инвестициям – процентные издержки по заемным средствам)/Стоимость всех приносящих доход активов=Чистый процентный доход/Стоимость всех приносящих доход активов.

Управление разрывом

Понятие разрыва (гэпа)

Задачей управления риском изменения процентных ставок является минимизация отрицательного воздействия на рентабельность предприятия колебания рыночных процентных ставок. Отличительная особенность рассматриваемого вида риска состоит в том, что его воздействие может оказаться для предприятия как отрицательным, так и позитивным. Поэтому управление риском изменения процентных ставок может дать и положительный эффект.

Ключевой метод измерения подверженности риску изменения процентных ставок связан с применением методики, которая называется анализом разрыва.

Отправным пунктом анализа разрыва является определение горизонта планирования риска изменения процентных ставок. К примеру, руководство может оценить влияние риска изменения процентных ставок в перспективе одного квартала или только одного месяца. Горизонтом планирования непосредственно будет определяться оценка разрыва. При этом возникает дилемма: чем более длительный период мы выбираем, тем большую часть активов и пассивов мы анализируем на подверженность риску изменения процентных ставок. Однако в то же самое время при увеличении планового горизонта точность анализа уменьшается, так как исключаются более мелкие колебания. Поэтому необходимо найти "золотую середину" – оптимальный горизонт планирования для данного предприятия или его подразделения. Можно разрабатывать несколько вариантов анализа на различные сроки.

Определение активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок

Следующий шаг процесса анализа разрыва состоит в разбивке активов и пассивов предприятия на две широкие категории: активы/ пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок (соответственно АЧИПС и ПЧИПС), и активы/пассивы, нечувствительные к изменению процентных ставок. К первым относятся те активы и пассивы, на доходность которых непосредственно влияет изменение процентных ставок в течение анализируемого периода.

Активы и пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок, включают те из них, которые будут переоценены в течение анализируемого периода.

Другими словами, к активам и пассивам, чувствительным к изменению процентных ставок, относятся все активы и пассивы с переменной процентной ставкой, а также те из них, которые будут погашены в ходе анализируемого периода. Долгосрочные кредиты попадают в число активов, чувствительных к изменению процентных ставок лишь при приближении их срока погашения к горизонту планирования риска изменения процентных ставок.

Количественное измерение разрыва

Третий этап анализа разрыва заключается непосредственно в его количественном определении путем вычитания из активов, чувствительных к изменению процентных ставок, пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок. Полученная разница и называется разрывом или гэпом (от англ. gap – разрыв).

РАЗРЫВ = АЧИПС – ПЧИПС,

где АЧИПС и ПЧИПС соответственно активы/пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок за анализируемый период времени.

Если объем активов, чувствительных к изменению процентных ставок, больше, чем пассивов, то имеет место положительный разрыв.

Противоположная ситуация означает отрицательный разрыв.

Наступательная стратегия управления разрывом

После того, как определен разрыв, руководство предприятия может приступить к контролю риска изменения процентных ставок. Так называемая наступательная или агрессивная стратегия управления риском изменения процентных ставок включает два этапа:

·                    прогноз тенденции изменения процентных ставок;

·                    изменение структуры активов и пассивов с целью извлечения выгоды от прогнозируемого изменения процентных ставок. Если прогнозируется рост процентных ставок, предприятие получит дополнительную выгоду при наличии положительного разрыва. Если предсказывается падение общего уровня процентных ставок, для получения дополнительной выгоды банк должен иметь отрицательный разрыв.

Изобразим данную зависимость в виде таблицы (см. табл. 1).

Таблица 1. Взаимосвязь изменения общего уровня процентных ставок и рентабельности предприятия

Разрыв

Рыночные процентные ставки

Прибыль

Положительный

Возрастают

Возрастает

Положительный

Падают

Падает

Отрицательный

Возрастают

Падает

Отрицательный

Падают

Возрастает

Для простоты запоминания возможных четырех комбинаций тенденций изменения процентных ставок и разрыва удобно применить простое арифметическое правило умножения:

минус на минус дает плюс, плюс на минус дает минус и далее по аналогии.

Таблица 2. Взаимосвязь изменения общего уровня процентных ставок и рентабельности предприятия (наглядный вариант)i

Разрыв *

Рыночные процентные ставки

=Прибыль

+

+

+

+

–

–

–

+

–

–

–

+

Оборонительная стратегия управления разрывом

Оборонительная стратегия управления разрывом направлена на ослабление влияния подвижек в рыночных процентных ставках на изменение прибыли предприятия. При данной стратегии не требуется предугадывать будущие процентные ставки. Поэтому ее целесообразно применять в тех случаях, когда тенденцию изменения процентных ставок трудно предсказать или процентные ставки испытывают хаотичные колебания. Она также хороша в том случае, когда руководство фирмы не вполне уверено в своем аналитическом отделе или в фирме – контрагенте, поставляющей соответствующую аналитическую информацию.

Выбирая оборонительную стратегию, предприятие стремится сбалансировать объемы активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, в рамках всего планового горизонта. Ситуация, при которой достигается соответствие между АЧИПС и ПЧИПС, называется сбалансированным или нулевым разрывом. Если предприятие достигло подобного состояния, то при увеличении процентных ставок увеличатся процентные доходы, в той же пропорции возрастут и процентные расходы. В результате процентная маржа и чистый процентный доход не изменятся. Аналогично падение общего уровня процентных ставок в одинаковой степени сократит и процентный доход, и процентные расходы.

Название "оборонительная стратегия" не должно вводить никого в заблуждение. Подобная стратегия ни в коем случае не означает пассивного подхода к управлению финансами предприятия. Она требует весьма высокой активности по управлению как структурой активов, так и источников средств банка. Ситуация точной сбалансированности активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, сама по себе может возникать лишь как временное явление. Поэтому для поддержания подобного состояния в течение сколько-нибудь продолжительного периода без ущерба эффективности текущих операций требуется особое управленческое мастерство и опыт. Более того, на соотношение между АЧИПС и ПЧИПС объективно влияют особенности деятельности конкретного предприятия и структура его операций, характерная для данного финансового рынка на данный момент времени.

Методы управления разрывом

Банки традиционно используют процесс ценообразования на свои продукты и услуги в целях управления разрывом. Например, если у банка имеется чрезмерный положительный разрыв в течение определенного периода времени, комитет ALCO может стимулировать клиентов банка вкладывать деньги во вклады с переменной процентной ставкой, устанавливая по ним более выгодные проценты по сравнению с возможностями вложения средств на тот же период времени под фиксированный процент. Аналогичный подход может применяться и в кредитной политике. Он реализуется через:

·                    выдачу кредитов с плавающей процентной ставкой;

·                    улинение сроков кредитования;

·                    именеие графика погашения кредитов.

В результате разрыв сокращается. Однако возможности применения данного подхода на практике весьма ограничены. В условиях развитого и стабильного рынка это обусловлено в первую очередь влиянием конкуренции и предпочтениями клиентов в плане характеристик банковских продуктов, которые вполне могут не совпадать с предпочтениями банков по контролю своего риска. Те же факторы присутствуют и в переходной экономике, но свободу маневра для банков, действующих в условиях становления рыночных отношений и глубокого экономического кризиса, значительно ограничивают узость реального платежеспособного спроса на ряд их продуктов, а также принципиальная неприемлемость ряда операций в силу общеэкономических факторов. В качестве примера можно привести долгосрочное кредитование. Возможности его осуществления ограничиваются, с одной стороны, отсутствием эффективных и хорошо проработанных инвестиционных проектов, что, в свою очередь, обусловлено глубоким кризисом реального сектора. С другой стороны, степень маневра банков в сторону долгосрочных вложений ограничиваются ростом составляющей политического риска при удлинении сроков вложения средств.

При столкновении с данной ситуацией на Западе используются процентные фьючерсы и опционы, а также нетрадиционные методы уменьшения разрыва, наиболее известные из которых – процентные свопы. Впервые появившись в Западной Европе в 1981 г., данные операции стремительно выросли в объемах, и сейчас их объемы превышают 3 трлн. долл. При процентном свопе две фирмы, стремящиеся поменять свою позицию в отношении риска изменения процентных ставок на противоположную, организуют операцию (обычно при посредничестве банка), при которой они обмениваются обязательствами по выплате процента. При этом важно отметить, что в отличие от операций, которым у нас иногда дают то же название, при процентном свопе реального обмена финансовыми активами/ пассивами не происходит. Предмет сделки касается только обмена формы выплаты дохода, например, одна сторона вместо переменной процентном ставки платит по фиксированной ставке и наоборот. Введем два условия.

·        Первое условие заключается в том, что у одной стороны есть долгосрочные активы с фиксированной процентной ставкой, финансируемые за счет краткосрочных обязательств с плавающей процентной ставкой. (Отрицательный разрыв.)

·        Существует другая фирма, имеющая краткосрочные вложения с плавающей процентной ставкой и финансирующая их за счет долгосрочных источников средств, полученных под фиксированный процент. (Положительный разрыв.)

Обе стороны подвержены риску изменения процентных ставок, но профиль данного риска у них различается: первая выигрывает при падении процентных ставок, а вторая терпит убытки. Но если процентные ставки растут, то они меняются местами.

Для двух фирм, имеющих данный профиль риска, обмен процентными платежами позволяет получить взаимную выгоду. Разрыв сократится и у той, и у другой фирмы.

Сторонами при договоре свопа могут быть две кредитные организации, но ими могут являться две нефинансовые фирмы или банк и предприятие. К оценке контрагента при любом договоре свопа банк должен подходить не менее тщательно, чем к оценке кредитоспособности заемщика. Единственный новый момент заключается в том, что подобная оценка включает анализ разрыва.

Метод средневзвешенного срока погашения

Методы управления разрывом могут быть полезным инструментом защиты от риска процентных ставок, но они далеко не полностью учитывают воздействие динамики процентных ставок на рыночеую стоимость капитала. Более того, эти методы не могут дать никакого количественного показателя, по которому можно определить, насколько предприятие в целом подвержено рису изменения процентных ставок. Чтобы учесть эти существенные характеристики, необходимо рассчитать средневзвененный срок погашения активов и пассивов.

Этот показатель представляет собой взвешенную по стоимости и по времени меру срока погашения, которая учитывает временной график всех поступлений по активам и всех выплат по пассивам. Он измеряет средний срок выплаты ожидаемых потоков средств.

Важная особенность показателя чредневзвешенного срока погашения с точки зрения управления риском состоит в том, что он измеряет чувствительность рыночной стоимости финансовых инструментов к изменениям процентных ставок. Процентное изменение рыночной цены актива или обязательства приблизительно равно его средневзвешенному сроку погашения, умноженному на относительное изменение процентной ставки, связанной с этим активом или пассивом, то есть:

ΔP/P≈-D*Δi/(1+i),

где ΔP/P – относительное изменение рыночной цены;

Δi/(1+i) – соответствующее изменение процентной ставик по активу или пассиву;

D – средневзвешенный срок погашения, а знак минус при этом показателе напоминает нам, что рыночная цена и процентная сиавка финансового нистремнта меняются в противоположных направлениях.

Данное уравнение показывает, что риск процентной ставки использованного финансового инструмента прямопропорционален его средневзвешенному сроку погашения. Если для конкретного финансового инструмента этот показателен равен 2, то он в два раза более рискован (в отношении динамики уровня цен), чем инструмент со средневзвешенным сроком погашения, равным 1.

Например, банк, заинтересованный в полном хеджировании изменений процентных ставок, стремится выбирать активы и обязательства таким образом, чтобы:

Взвешенный по стоимости поступлений срок погашения портфеля активов≈Взвешенный по стоимости выплат срок погашения портфеля пассивов,

то есть так, чтобы разрыв средневзвешенных сроков погашения был максимально приближен к нулю.

Дисбаланс средневзвешенных сроков погашения = Взвешенный по стоимости поступлений срок погашения портфеля активов – Взвешенный по стоимости выплат срок погашения портфеля пассивов.

Так как стоимость активов банка обычно превосходит стоимость пассивов (в противном случае банк будет банкротом), банк, стремящийся свести разрыв средневзвешенных сроков погашения к нулю, должен добиться, чтобы:

Взвешенный по стоимости поступлений срок погашения портфеля активов = Взвешенный по стоимости выплат срок погашения портфеля пассивов * Общая величина пассивов/Общая величина активов.

Поскольку больший средневзвешенный срок погашения предполагает большую чувствительность к изменениям процентных ставок, предыдущее уравнение говорит о том, что для сведения к нулю общего риска процентных ставок стоимость пассивов должна меняться несколько в большей степени, чем стоимость активов. Если средневзвешенный срок погашения активов не сбалансирован со взвешенным по стоимости сроком действия пассивов, банк подвержен процентному риску. Чем больше разрыв средневзвешенных сроков погашения, тем более чувствительной будет чистая стоимость (акционерный капитал) банка к изменениям процентных ставок.

Управление валютным риском

По своей сути валютный риск является разновидностью ценовых рисков, а принципы управления риском, связанным с изменением валютных курсов, во многом схожи с подходами, применяемыми к контролю рисков, обусловленных движением общего уровня процентных ставок.

Можно выделить три основные составляющие валютного риска: риск обесценения вложений в иностранную валюту вследствие непредвиденного изменения обменного курса; риск конвертирования, связанный с офаничениями в проведении обменных операций; риск открытой валютной позиции, возникающий в случае несоответствия по объемам инвалютных активов предприятия и его обязательств в иностранной валюте.

Когда сумма покупаемой банком валюты за свой счет превышает сумму ее продажи, он занимает длинную позицию. Когда сумма продажи валюты превышает сумму покупки, у банка возникает короткая позиция. И в том, и в другом случае говорят об открытой валютной позиции (ОВП) и соответственно лимит ОВП распространяется на оба варианта открытой позиции.

Неблагоприятное движение обменного курса по одной из валют может компенсироваться противоположной тенденцией по другим валютам. Помимо контроля открытой валютной позиции банк может ограничить валютный риск применением техники хеджирования, введением лимитов валютных операций с отдельными странами и регионами мира.

Движение валютных курсов во многом обусловлено несовпадением динамики процентных ставок в разных странах. Когда процентные ставки в одной из стран растут по сравнению со ставками на другом национальном финансовом рынке, увеличивается спрос на ее валюту, а следовательно, обменный курс первой валюты идет вверх. Таким образом, возникает риск относительного изменения процентных ставок, обусловливающий валютный риск.

Данный риск аналогичен риску изменения процентных ставок. Однако он относится только к риску разрыва между инвалютными активами и пассивами.

Управление другими видами ценовых рисков

Динамика цены долговых ценных бумаг

Цена обращающихся на рынке долговых обязательств находится в обратной зависимости по отношению к изменению общего уровня процентных ставок. Если в настоящее время эмитируются новые долговые обязательства с более высокой доходностью, то, чтобы инвесторы покупали ценные бумаги предшествующих эмиссий, продавцы вынуждены снижать на них цены. Справедливо и обратное, если процентные ставки, идут вниз, то можно поднять цену продажи ранее выпущенных долговых обязательств, и при этом доходность останется приемлемой для покупателей.

Таким образом, при росте процентных ставок и возрастании доходности АЧИПС происходит падение рыночной стоимости портфеля долговых обязательств предприятия и, наоборот, при падении общего уровня процентных ставок его рыночная стоимость растет. Иногда за рубежом такой риск называют также инвестиционным.

Цена облигации как чистая стоимость будущего денежного потока определяется следующей формулой:

Ц=К1/(1+r)+К2/(1+r)2+…+Кi/(1+r)i+…+Kn/(1+r)n+Hn/(1+r)n,

где Ц – цена облигации; К – выплаты по купону; г – коэффициент дисконтирования; Н – номинальная стоимость.

Анализ дюрации – длительности

Чтобы оценить объем ценового риска инвестиционной ценной бумаги, недостаточно ограничиться лишь анализом прогноза рыночных процентных ставок. Если исходить из концепции чистой стоимости будущего денежного потока (NPV), становится очевидным, что одна облигация со сроком погашения 10 лет и ежеквартальной выплатой по купону имеет для инвестора одни характеристики длительности. Вторая долговая ценная бумага с тем же сроком, но по которой доход выплачивается при погашении, имеет совершенно иные характеристики длительности. Чтобы учесть.данное обстоятельство, в конце 30-х гг. был предложен такой показатель, как дюрация (дословно – "длительность"). Он учитывает не только время, оставшееся до наступления срока погашения облигации, но и график получения денежных средств инвестором. Анализ дюрации актуален для предприятия не только в плане оценки рыночного риска портфеля ценных бумаг, но и из-за того, что он дает возможность осуществить углубленный анализ разрыва в рамках всего портфеля активов и пассивов.

Дюрация для финансового инструмента рассчитывается дисконтированием платежей по купонам за период до наступления срока погашения ценной бумаги и дисконтированием суммы, выплачиваемой при погашении. Дюрация определяется по формуле:

Д=Σ PV(CFt)*t/Ц

где Д – дюрация; CFt – денежные средства, полученные в период t; PV – текущая стоимость.

PV==CFt *l/(l + ПС)t,

где 1/(1 + ПС)t – коэффициент дисконтирования; ПС – текущая процентная ставка; Ц – цена облигации, определяемая как чистая текущая стоимость будущего денежного потока от ценной бумаги за весь период до ее погашения; t – период получения денежных средств. При расчете дюрации, необходимо последовательно рассчитать денежный поток, коэффициент дисконтирования, чистую текущую стоимость и ее взвешенное значение. На завершающем этапе путем деления взвешенной текущей стоимости на чистую текущую стоимость облигации определяется дюрация – показатель, используемый не только в инвестиционной деятельности, но и в управлении активами и пассивами предприятия.

После того, как определили дюрацию, следующим шагом будет оценка влияния изменения в процентных ставках на стоимость облигации. Здесь необходимо воспользоваться следующей формулой:

ΔЦ = Ц0 * (-Д) * (ПС1 – ПС)/(1+ПС0),

где Ц0 – цена облигации; Д – дюрация, ПС0 – текущая процентная ставка; ПС1 – прогнозная процентная ставка.

Другими словами, чтобы оценить изменение стоимости ценной бумаги, дюрацию со знаком минус необходимо умножить на текущую цену облигации и на изменение процентной ставки. Таким образом, если облигация в настоящее время продается за 1000 тыс. руб. и дюрация равна 3 годам, а процентные ставки за ближайший год должны упасть с 30 до 25%, то стоимость облигации возрастет примерно на 115 тыс. руб. [1000((-3)((-0,05)/1,3 = 115384,615 руб.].

Облигации с высоким купонным доходом имеют более короткую дюрацию по сравнению с облигациями с низким процентом по купонам и той же рыночной доходностью. Поэтому облигации с высоким купонным доходом менее подвержены ценовому риску. Напротив, низкокупонные облигации могут принести высокий доход при изменении рыночных процентных ставок, но при этом они подвержены более высокому ценовому риску. Поэтому первые хороши для консервативного инвестора, а вторые – для получения высокого спекулятивного дохода. По аналогии с известной маркой гоночных автомобилей последние получили название Ferrari – хороши только для езды на больших скоростях.

Дюрация как фактор управления разрывом

Оценка дюрации играет ключевую роль при управлении рыночным риском. Вместе с тем анализ дюрациидает возможность использовать усовершенствованный инструментарий оценки разрыва применительно ко всем активам и пассивам, чувствительным к изменению процентных ставок. В его основе лежит анализ дюрации применительно к притоку денежных средств от активов и оттоку денежных средств, направляемых поставщикам, другим кредиторам и даже собственнмкам предприятия.

Анализ дюрации позволяет точно проанализировать разрыв между АЧИПС и ПЧИПС.

В общем виде применяемая формула выглядит следующим образом.

ΔNPV =ΔNPVА – ΔNPVП,

где ΔNPV – изменения в чистой текущей стоимости портфеля;

ΔNPVА – изменения в чистой текущей стоимости активов;

ΔNPVП – измeнeния в чиcтoй тeкyщeй стoимocти пассивов.

Используя эту формулу, выявляем, что изменение в NPV портфеля, а следовательно, чистого процентного дохода определяется разницей между ΔNPVА и ΔNPVП, скорректированной с учетом дюрации активов и пассивов и умноженной на приращение общего уровня процентных ставок. Из этого, в свою очередь, следует важное следствие: если дюрация активов равна дюрации пассивов, то в рамках планового горизонта, равного дюрации, предприятие защищено от любого изменения в общем уровне процентных ставок.

Заключение

Рассмотренные в данной курсовой работе механизмы хеджирования представляют собой лишь несколько примеров из множества практических подходов, используемых менеджерами для деятельности в условиях экономической неопределенности. Они отражают один из древнейших принципов поведения человека в условиях рыночной экономики: когда бы ни возникала проблема и настоятельная экономическая потребность в ее разрешении, предприимчивые деловые люди будут находить способы решения или оптимизации ее эффекта.

В последнее время в банковской деятельности не более значимой проблемы, чем проблема изменения процентных ставок. Питаемые инфляцией и рекордными государственными дефицитами процентные ставки то поднимаются на невиданную высоту, то падают во время рецессий, чтобы затем снова вознестись на высоты, превышающие прежние. И рост депозитов, и спрос на кредит изменяются на практике таким образом, что постоянно ставят перед менеджерами проблему "размывания" их нормы прибыли.

Кроме того, менеджеры в последние годы столкнулись с тем, что на их доходы оказывают влияние два фактора, связанных с уровнем процентных ставок, а именно их изменчивость и непредсказуемость, а также усиление конкуренции в секторе финансовых услуг для фирм старого и нового типов. Воздействие конкуренции не может быть сведено к нулю, но сильные притоки и оттоки средств вследствие изменения процентных ставок могут корректироваться достаточно успешно. В настоящее время существует ряд способов защиты от риска процентных ставок, например, управление разрывом и сроками погашения, которое помогает менеджерам сбалансировать чувсвительность и срок погашения активов с чувсвительностью и сроками погашения обязательств.

Список использрванной литературы:

1.      Маршалл Д. Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998.

2.      Банковское дело: стратегическое руководство. М.: Издательство "Консалтбанкир", 2001.

3.      Роуз П. С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. Со 2-го изд. – М.: "Дело Лтд", 1995.