СОДЕРЖАНИЕ
Задание 1. 3
Задание 3. 7
Список использованных источников. 16
Задание 1.
Характеристика
конвертируемых корпоративных облигаций
Облигация является
свидетельством о предоставлении займа, дающим ее владельцу право на получение
ежегодного фиксированного дохода (твердого процента). Этот вид ценной бумаги
корпораций достаточно широко распространен в промышленно развитых странах.
Корпоративные облигации
выпускаются: полностью именные; именные только в отношении основной суммы; на
предъявителя; в форме электронной записи на счетах.
Объем рынка корпоративных
облигаций значительно превышает объем рынка акций.
Облигации – самый
надежный объект инвестирования. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики
каждого вида облигаций все они являются долговыми обязательствами,
свидетельством о кредите, предоставленном инвестором (владельцем облигации)
заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен
выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока
владения облигациями. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной
суммой займа, или номинальной стоимостью. Применительно к облигации имеется еще
ряд устоявшихся терминов. Дату возврата суммы займа принято называть датой
погашения облигаций; ставку процента – купоном; время хождения облигации –
сроком обращения. Достоинство облигаций колеблется в широких пределах. В большинстве
развитых странах (например, США) наиболее распространена номинальная стоимость
облигаций в 1000 долларов, затем идут мелкие облигации с номинальной стоимостью
500 или 100 долларов.
Корпоративные облигации
делятся на:
·
конвертируемые
и
·
неконвертируемые.
Конвертируемые облигации, как и конвертируемые привилегированные акции,
подлежат обмену. Они дают право владельцу облигаций обменять их на акции этого
же эмитента по определенной цене и в обусловленный срок, что делает их более
привлекательными для инвесторов. Общество, в свою очередь, не имеет права
размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций определенных
категорий и типов меньше того количества акций, право на приобретение которых
предоставляют такие облигации.
Владельцы неконвертируемых облигаций подобным
правом не обладают.
Обменные облигации как
разновидность корпоративных облигаций предоставляют их владельцам право
приобретать обыкновенные акции других обществ по фиксированной цене. При этом
сами акции служат закладом, обеспечивающим выполнение обязательств эмитента.
Важное значение для
держателей конвертируемых облигаций имеют
конверсионный коэффициент и конверсионная цена.
Конверсионный коэффициент
показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию.
Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации
можно получить 10 акций.
Конверсионная цена
представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100 000
руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10 00 руб.
[7].
Корпоративные
конвертируемые облигации могут быть
обеспеченные залогом:
·
обеспечиваются
физическими активами: в виде недвижимости; в виде оборудования (облигации с
подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в
качестве обеспечения используют суда, самолеты и т.п.). Облигации под залог
физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования)
включают так называемые облигации под
первый заклад и второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.
Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются
еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются
после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с
прочими инвесторами;
·
облигации
с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента
ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);
·
облигации
с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на
обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под
недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения
и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.
Корпоративные
конвертируемые облигации могут быть не обеспеченные
залогом:
·
облигации,
не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются
«добросовестностью» компании-эмитента, то есть обещанием этой компании
выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;
·
облигации
под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать
проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;
·
облигации
под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных
облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного
проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на
погашение займа и выплату процентов;
·
гарантированные
облигации. Облигации не обеспечены залогом, не выполнение обязательств по займу
гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом
является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные
облигации более надежными;
·
облигации
с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям
обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом
компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании,
исключая эмитента;
·
застрахованные
облигации. Данный облигаций заем компания-эмитент страхует в страховой компании
на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по
этому займу.
Конвертируемые облигации
являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит,
товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они
продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент
эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала [8].
Задание
3.
Аналитический
доклад: «Современное состояние рынка
обыкновенных
акций РАО «ЕЭС».
Полное наименование эмитента:
Российское акционерное общество «Единые энергетические системы России».
Сокращенное наименование:
РАО «ЕЭС»
ИНН: 77042770172 БИК:
045004641 КПП: 540402001
Отрасль и современный
статус РАО «ЕЭС»: самый крупный холдинг в России в отрасли энергетики, контрольный пакет акций
которого принадлежит государству.
Как государственный
супермонополист РАО «ЕЭС» в его
современном статусе – основа стабильности российской энергетической денежной
системы и единственный реальный инструмент обеспечения сохранности обеспечения
необходимого уровня обеспечения населения и национальной экономики достаточным
уровнем энергии в условиях кризиса и одновременно причина монопольного
негативного влияния на развитие конкуренции во всей энергетической системе
России. Монополизация энергетической
сферы со стороны РАО «ЕЭС» достигает критической черты – составляя ничтожную
часть всех организаций, РАО «ЕЭС» располагает чуть менее 2/3 активов всей энергетической
системы РФ:
Таблица 1 – Монополизация
энергетической сферы России (на 1 декабря)
|
|
2001 г.
|
2002 г.
|
2003 г.
|
2004 г.
|
|
Активы крупных холдингов в
отрасли экономики, млрд. руб.
все холдинги
в том числе РАО «ЕЭС»
Доля РАО «ЕЭС», %
|
1608,6
1017,1
63,2
|
2324,1
1473,2
63,4
|
3090,3
1949,3
63,1
|
4015,1
2508,8
62,5
|
Данное монопольное
положение РАО «ЕЭС» позволяет ему выступать активным участником отечественного
рынка ценных бумаг.
Анализ современного
состояния рынка обыкновенных акций РАО «ЕЭС» проводится по информационным данным МВВБ
обзоров за 2003-2004 гг. и текущего состояния отечественного рынка акций.
В 2003-2004 гг.
российский рынок акций характеризовался бурным ростом: значение индекса РТС
было минимальным в январе 2003 г. (336) и максимальным в апреле 2004 г (781). В
это время рынок имел высокую волатильность на уровне 19% (рассчитывается как
соотношение стандартного отклонения к среднему значению динамического ряда).
Четыре раза за рассматриваемый временной промежуток периоды роста индекса сменялись периодами резкого падения.
В относительном выражении
величина падения рынка превышала 25% за 1 месяц. Вторая половина 2004 года уже
не имела столь выраженной положительной динамики, главным образом из-за начала
формирования Стабфонда, который начал абсорбировать свободную ликвидность на
рынке. В период с января по апрель 2005 года индекс в целом вырос на 20%, при
этом волатильность рынка резко снизилась до 5%. Снижение индекса в марте составило
около 7%, в апреле-мае – не более 12% [5].
В указанный период
времени свой вклад в резкие спекулятивные колебания рынка вносили события как
общественно-социально, так и экономической природы. Однако положительная динамика
рынка акций в целом была обязана росту предложения денег на рынке, что являлось
следствием общего экономического роста в стране. Прирост ВВП за январь-апрель
2005 года составил 5,3% против 7,3% в аналогичный период 2004 г.[5].
Ценовые показатели
котировок акций на конец первого полугодия 2005 г РАО ЕЭС представлены в
таблице 2 в сравнении с ценовыми показателями среднеотраслевых котировок акций
США.
Таблица 2 – Ценовые
показатели котировок акций на конец июня 2005 г.
|
Эмитент
|
Текущее Р/Е*
|
Текущее PS**
|
Текущее PBV***
|
Отрасль
|
Отраслевое
Р/Е в США
|
Отраслевое
PS в США
|
Отраслевое PBV в
США
|
|
РАО ЕЭС
|
6,7
|
5,42
|
1,80
|
Энергетика
|
21,1
|
2,27
|
5,1
|
* Капитализация
компании / Чистая прибыль
**
Капитализация компании / Выручка
*** Капитализация компании / Балансовая
стоимость собственного капитала
Таким образом, видно, что
относительно американского рынка акций в энергетической сфере акции РАО «ЕЭС» по
показателю P/Е недооценены больше, чем в 3
раза и почти в 2 раза переоценены по показателю P/S. Анализ акций по показателю PBV свидетельствует о том, что акции РАО
«ЕЭС» имеют потенциал роста, если
сравнивать их с показателями рынка США. Однако данный банк страдает «раздутостью»
капитала.
В конце первого полугодия
2005 года можно было сделать вывод о том, что на конец июня 2005 года рынок при
значении индекса РТС 670-675 достиг своей естественной вершины, где цены на
акции могут быть объяснены с точки зрения фундаментальных показателей. На этих
уровнях они сохраняют потенциал для движения вверх, но, за редким исключением,
это будет спекулятивный краткосрочным рывком. В этих условиях ликвидность на
рынке должна была определять динамику, а не фундаментальные показатели компаний
и экономики страны, что говорило об относительном перегреве рынка.
Специалисты
гарантировали, используя фундаментальные показатели, что уровень основных
отечественных компаний (в том числе и РАО «ЕЭС») достиг своих нормальных
значений и ожидать от них возврата от инвестиций, подобного случившемуся в
2003-2004 гг., нет смысла. При всем этом было ясно, что если инфляция будет
нарастать, то падение рынка акций гарантировано.
На конец августа 2005
года, как и в предыдущий месяц, на рынке российских акций по-прежнему
сохранялась неустойчивая конъюнктура. На акции РАО «ЕЭС» выросли цены на 3,0%.
В сентябре-октябре ожидается сохранение имеющих место тенденций по
прогнозируемым ценным бумагам – уверенный рост для обыкновенных акций РАО
«ЕЭС».
Основной прогноз на
второе полугодие 2005 года на рынке акций РАО «ЕЭС» представлен в таблице 3. Оценка
рисков финансовых инструментов представлен в таблице 4.
Помимо обобщенных оценок
прогнозов, приведенных в таблицах 3 и 4, определенный интерес представляет
динамика изменения курсов исследуемых финансового инструмента в течение периода
прогнозирования. Так как эти процессы относятся
к случайным, то приведенные ниже графики должны интерпретироваться как
возможные сценарии развития событий, построенные в соответствии с определенными
критериями. Дискретность прогноза составляет одну неделю (рисунок 2).
Таблица 3 – Основной
прогноз
|
Объект прогнозирования
|
Дата расчета прогноза – конец августа 2005 г.
|
Период прогноза
|
Характеристики прогноза
|
|
Последнее фактическое значение
|
Ожидаемое значение курса к исходу периода прогнозирования
как случайного веерного процесса
|
Вероятность выхода фактического курса за диапазон
99-101% за период прогнозирования
|
Оценка даты, когда курс гарантированно (с вероятностью
0,85) выйдет из диапазона 99-101%
|
Оценка курса, который будет достигнут с вероятностью
0,95
|
Оценка курса, который практически не будет достигнут
(вероятность достижения 0,05)
|
|
Рыночный курс акций РАО «ЕЭС»
|
18460
|
октябрь-ноябрь 2005 г.
|
19350
|
0,965
|
Середина ноября
|
18720
|
24990
|
Таблица 4 – Оценка рисков
|
Объект прогнозирования
|
Дата оценки
|
Период прогноза
|
Характеристики рисков
|
|
Среднее время между выбросами цены за условные пределы
99-101%, недель
|
Среднее число выбросов цены за условные пределы 99-101% с момента расчета прогноза и до окончания
периода прогнозирования
|
Средняя длительность пребывания фактической цены
выше условного уровня 101%, недель
|
Риск того, что за период прогнозирования не произойдет
ни одного случая превышения ценой условного уровня 101%
|
Риск того, что условный уровень 101% будет преодолен
ценой более двух раз
|
|
Рыночный
курс акций РАО «ЕЭС» на ММВБ
|
Вторая неделя октября
|
Октябрь-ноябрь 2005 г.
|
13,3
|
0,526
|
2,9
|
0,591
|
0,016
|
Сценарий изменения
рыночного курса акций РАО «ЕЭС» приведен на рисунке 2 с 95%-ными доверительными
интервалами (наиболее вероятные значения – средний график, минимальное
доверительное значение – нижний график, максимальное доверительное значение –
верхний график).
Рисунок 2 – Сценарий
изменения рыночного курса акций РАО «ЕЭС»
Значение времени отчета
на рисунке 2 (идентификатор Время Прогноза) представлено в таблице 5.
Таблица 5 – Значение
отсчета времени
|
Значение отсчета времени
(идентификатор «время прогноза»)
|
Календарный
период
|
|
1
|
13 – 19 октября
|
|
2
|
20 – 26 октября
|
|
3
|
27 октября – 2 ноября
|
|
4
|
3 – 9 ноября
|
|
5
|
10 – 16 ноября
|
|
6
|
17 – 23 ноября
|
|
7
|
24 – 30 ноября
|
|
8
|
1 – 7 декабря
|
Согласно данному прогнозу
обыкновенные акции РАО «ЕЭС» по-прежнему продолжат демонстрировать уверенный и
стабильный рост. Некоторая пауза возможна в начале ноября [6].
В первой половине октября
цены на российские «голубые фишки» продолжали расти. В структуре торгов на ММВБ
акции РАО ЕЭС составили около 62% (в сравнении с другими – «Лукойл» - более 9%,
«Ростелеком» - почти 3%). При этом за сентябрь стоимость ценных бумаг
увеличилась РАО ЕЭС – на 35 (в сравнении с «Лукойл» - более чем на 5%, Сбербанк
– на 1%) [10].
Среди внешних факторов
наибольшее влияние на рынок обыкновенных акций РАО ЕЭС оказывали мировые цены
на нефть, испытывавшие существенные перепады в сентябре. Среди внутренних
факторов заметное влияние на рынок обыкновенных акций РАО ЕЭС оказывали
корпоративные события в энергетической отрасли и нефтяной отрасли.
Как ранее и
предполагалось, существенную неопределенность на рынок, прежде всего по
энергетическим бумагам, внесли появившиеся предложения об изменении процедур
продажи генерирующих компаний.
На курс обыкновенный
акций РАО ЕЭС повиляло намерение Правительства РФ пересмотреть правила продажи
объединенных генерирующих компаний. Допущена возможность покупки акций за
денежные средства, а не только путем обмена на акции РАО «ЕЭС».
В целом октябрь
характерен продолжением восходящей тенденции. Рынок с начала года уже вырос на
62%, и имеются оценки, в соответствии с
которыми многие акции исчерпали резервы своего роста.
Дальнейшее развитие
ситуации на рынке в ноябре будет определяться складывающимися
макроэкономическими условиями, фундаментальными показателями компаний и
внешними конъюнктурными факторами.
По всей видимости, по
оценке специалистов [10], в текущем году высокие цены на нефть сохранятся, что
будет способствовать росту акций нефтяных компаний. Если будут изменены условия
продажи объединенных энергетических компаний в рамках программы
реструктуризации электроэнергетики и будет разрешено приобретать их за денежные
средства, то акции РАО «ЕЭС» могут испытать незначительное снижение.
Таким образом, пока не
наблюдается весомых факторов, которые могут в ближайшей перспективе переломить
восходящий тренд рынка. При этом темпы его роста могут оставаться небольшими
вследствие, самых разных внутренних факторов.
Акции РАО «ЕЭС» занимают
лидирующие позиции по такому показателю, как доля иностранного капитала в
инвестициях в обыкновенные акции энергетических компаний.
Принципиально новым
способом привлечения американского и западноевропейского капитала для
инвестирования в российскую экономику является распространение производных
ценных бумаг – американских и глобальных депозитарных расписок (ADR и GDR). Эти ценные бумаги дают законную возможность
иностранным инвесторам удовлетворять инвестиционный спрос российских
предприятий путем покупки их акций на западном фондовом рынке.
По состоянию на конец III квартала 2004 года РАО «ЕЭС» в числе
прочих заявил о готовности продолжать осуществлять программы ADR. С помощью такой программы РАО «ЕЭС»
удалось привлечь 22,5 млн. долл..
Среди прочих корпораций
программа ADR, осуществленная РАО «ЕЭС», является самой эффективной на отечественном
рынке. При этом объем заказов в четыре раза превысил запланированную выручку.
На базе этой программы
другие крупные отечественные холдинги разрабатывают аналогичные программы с
использованием опционов.
Необходимо отметить
очередной взрыв на американском фондовом рынке, который обеспечили акции РАО «ЕЭС».
Впервые с 1906 года акции отечественной компании прошли листинг на Нью-Йоркской
фондовой бирже, требований которой – самые жесткие в мире. Акции РАО «ЕЭС»
котируются на ней вместе с акциями
крупнейших американских и иностранных компаний с 1996 года. Удалось уже
привлечь 1,1 млрд. долларов за время с 1996 года.
Инвестиционный кризис в
России является составной частью общего системного кризиса экономики
переходного периода. Важнейшая его причина – отсутствие достаточных финансовых
ресурсов для капитальных вложений. Основным их источником служат собственные
средства предприятий. Нехватка собственных средств для финансирования
инвестиций обусловливает необходимость их заимствования и привлечения. Большие
возможности для этого наряду с банковским кредитованием, лизингом, а также
иностранными инвестициями предоставляет фондовый рынок, одним из самых активных
и высоко котирующимся эмитентом которого является РАО «ЕЭС России».
Список использованных источников
1. Гражданский кодекс Российской
Федерации. – М., 2001. – 567 с.
2. Федеральный закон от 22 апреля 1996
года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» //Сборник законодательства РФ. – 1996. - №
17. – ст.1918.
3. Федеральный закон от 26 декабря 1995
г. №208-ФЗ «Об акционерных общества (с последующими изменениями и
дополнениями// Сборник законодательства РФ. – 1996. - №1.- ст.1.
4. Акционерное дело /Под ред.
В.А.Галанова. – М., 2003. – 542 с.
5. Зак М. Рынок акций //Страховое дело.
– 2005. - № 6.
6. Общая оценка фондового рынка и
некоторые тенденции //Рынок ценных бумаг. – 2005. - № 16.
7. Рынок ценных бумаг /Под ред. Е.Ф.
Жукова. – М., 2002. – 399 с.
8. Рынок ценных бумаг /Под ред.
А.И.Басова. – М., 2002. – 448 с.
9. Ценные бумаги /Под ред. В.И.
Колесникова, В.С. Торкановского. – М., 2002. – 448 с.
10.
Юсупов
Р. Анализ российского рынка акций в январе-мае 2005 г. //Рынок ценных бумаг. –
2005. - №11.