Содержание
Теоретическая часть. Вариант 3. 3
1.
Факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия (бизнеса) 3
2.
Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия. 4
2.
Аналитическая часть.. 12
3. Решение
задач.. 22
Список литературы... 29
Теоретическая часть. Вариант 3
1. Факторы, влияющие на оценку
стоимости предприятия (бизнеса)
Рыночная экономика отличается динамизмом, отсюда
время — важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, включая оценку
стоимости бизнеса (предприятия). Продолжительность прогнозного периода влияет
на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании.
Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных
факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент
времени. Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с
конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т. п. Иными
словами, риск — это вероятность
того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес,
окажутся больше или меньше прогнозируемых. Результатом
произведенной оценки является
рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость — это «наиболее
вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом
рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой
информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные
обстоятельства…»1
Согласно
распространенному взгляду авторов литературы по оценке бизнеса, факторами,
определяющими оценочную стоимость, являются[2]:
·
Спрос на бизнес как товар;
·
прибыль оцениваемого бизнеса, настоящая и
будущая;
·
затраты на создание аналогичных предприятий;
·
соотношение спроса и предложения на аналогичные
объекты;
·
риск получения доходов;
·
степень контроля над бизнесом и степенью
ликвидности активов.
2. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия
При ликвидации предприятия
или при реализации арестованного имущества возникает понятие “ликвидационная
стоимость”. Эта стоимость обычно меньше рыночной стоимости из-за влияния двух
факторов: фактора ограничения времени продажи и фактора вынужденной продажи –
психологического аспекта, воздействующего на инициативу покупателей. Реально
представляется возможным аналитически оценить величину воздействия фактора
ограничения времени продажи, и невозможным – воздействие фактора вынужденной
продажи. Поэтому при определении реальной ликвидационной стоимости следует
сначала аналитически оценить ее верхнюю границу (т.е. ликвидационную стоимость
без учета скидки, обусловленной вынужденной продажей), после чего экспертным
путем сделать скидку на фактор вынужденной продажи.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства
обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой
чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться при оценке.
Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда
на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами
принимаются соответствующие управленческие решения.
Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия это
высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в
следующих случаях:
§ предприятие
находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно его
способности оставаться действующим предприятием;
§ стоимость
предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
В настоящее время существует множество определений ликвидационной
стоимости, различия между которыми достаточно существенны с точки зрения
практической работы. Мы остановимся на определениях государственного стандарта
России ГОСТ Р 51195.0.02-98 (»ликвидационная стоимость — стоимость
имущества при его вынужденной распродаже») и стандарта Российского общества
оценщиков СТО РОО 20-03-96 (»ликвидационная стоимость, или стоимость при
вынужденной продаже, — это денежная сумма, которая реально может быть
получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения
адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости»).
Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида.
1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов
предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно
было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной
недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.
2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются
настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном
аукционе.
3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов
предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и
уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный
экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия
является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на
ликвидацию активов предприятия.
На основании общих правил о ликвидации юридических лиц,
установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица
(предприятия) от его реорганизации в любой форме заключается в том, что
ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей
ликвидируемого предприятия к другим субъектам.
Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна
по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает следующие
основания ликвидации юридического лица по решению его участников:
а) истечение срока, на который создано юридическое лицо;
б) достижение цели, ради которой оно создавалось;
в) признание судом недействительной регистрации юридического лица
в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых
актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по
иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и
указанием закона.
Существует возможность добровольной ликвидации (самоликвидации)
предприятия, в частности в связи с банкротством. При отсутствии возражений
кредиторов должник, являющийся юридическим лицом, может объявить о своем
банкротстве и добровольной ликвидации.1
Опишем алгоритм расчета
ликвидационной стоимости предприятия
1.
Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым
относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала; статистические
отчеты; внутренние отчеты о величине страховых резервов, объеме поступлений и
выплат по каждому виду деятельности; промежуточный ликвидационный баланс;
инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается
экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности.
Теоретически, если их недостаточно, компания вынуждена пойти путем
принудительной ликвидации, т.е. банкротства.[3] На
данном этапе важно четко обосновать целесообразность ликвидации.
Функционирование любого бизнеса связано с привлечением клиентов в значительной
степени за счет определенной репутации. Ликвидация предусматривает распродажу
активов. Поэтому для собственников более рационально принять решение о реорганизации
или продаже действующего бизнеса.
2. В
случае если после тщательного изучения полученных результатов собрание
акционеров принимает решение о ликвидации копании, на основании промежуточного
ликвидационного баланса оценщик рассчитывает ликвидационную стоимость
страхового бизнеса. При этом рассматривается подход к ликвидации бизнеса,
разрабатывается календарный график ликвидации и обосновываются размеры затрат.
После этого определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных
и нематериальных активов. Необходимо учитывать, что в данной ситуации для
компании соотношение «затраты - выручка» чаще всего может быть оптимизировано
путем упорядоченной распродажи активов, что позволяет максимально увеличить
размер предполагаемой выручки.
При
определении совокупной выручки от реализации отдельных видов активов важно
максимально точно обосновать ставку дисконтирования, которая может
устанавливаться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с учетом
ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и риска возможной «непродажи» определенного актива. Остановимся более подробно
на моментах оценки отдельных видов текущих, материальных и нематериальных
активов. К текущим активам компании относятся денежные средства, счета
дебиторов, ценные бумаги, доходы и расходы будущих периодов. Денежные средства
компании могут находиться на валютном и расчетном счетах и в кассе. При оценке
кассы необходимо учитывать, что данный актив является наиболее ликвидным, так
как может быть мобилизован в любой момент времени и поэтому не подлежит
корректировке. Существует мнение, что балансовую стоимость кассы можно
скорректировать с учетом валютного курса. При длительном периоде ликвидации
необходимо учитывать, что стоимость данного актива может быть утеряна вследствие
инфляции, поэтому необходимо провести корректировку в соответствии со ставкой
месячной инфляции. Корректировка дебиторской задолженности осуществляется на
основании предварительного ликвидационного баланса. Ее состав анализируется,
определяется величина безнадежной дебиторской задолженности, оставшаяся часть
переводится в текущую стоимость, исходя из предполагаемых сроков погашения. Для
компании наиболее типичным является размещение резервов и свободных денежных
средств в акции, облигации и векселя. Оценка этих ценных бумаг, учитывая их
виды и порядок обращения, имеет свои особенности. Стоимость финансовых вложений
определяется исходя из сложившихся котировок (в случае если ценная бумага
котируется на бирже, например ГКО) или рыночной стоимости, которая определяется
с помощью оценки бизнеса для некотируемых акций
(данный способ может быть затруднительным из-за недостаточности необходимой для
оценки бухгалтерской и финансовой документации).
В соответствии с Правилами аннулирования
регистрации товарного знака при ликвидации юридического лица - владельца
товарного знака, утвержденными приказом Роспатента от 27.06.96 г., при
ликвидации компания должна аннулировать принадлежащий ей знак обслуживания.
Аннулирование осуществляется на основании выписки из государственного реестра
юридических лиц, подтверждающей факт ликвидации. Оценочная стоимость данного
вида нематериального актива принимается равной нулю, так как даже в случае
принятия решения со стороны собственников о необходимости продажи знака
обслуживания до момента ликвидации возможно полное отсутствие спроса на знак
убыточной компании. Стоимость лицензии на право проведения определенного вида
деятельности, программного обеспечения, информационных баз и т.д. также
принимается равной нулю, так как данные виды нематериальных активов не могут
быть реализованы на рынке и в связи с этим не могут иметь определенной
оценочной стоимости.[4] К
материальным активам компании в первую очередь относится имущество, которым она
владеет. Данное имущество может включать объекты недвижимости (здания,
сооружения, земельные участки), оборудование (чаще всего средства оргтехники),
транспортные средства, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы. Общепринятый
подход к оценке отдельных видов имущества состоит из сравнительного, доходного
и затратного методов с учетом специфики оцениваемых объектов. При использовании
сравнительного метода величина оцениваемых активов сопоставляется с информацией
о текущих сделках со сходными активами. Затем корректируются местоположение,
время реализации и физические характеристики оцениваемых и сопоставляемых
активов, с тем чтобы установить их реальную рыночную стоимость.
Доходный метод основан на определении текущей
оценки ожидаемого экономического результата (чистого дохода или чистого
денежного потока). Чистый доход или чистый денежный поток прогнозируется на
определенный период, а затем дисконтируется с использованием соответствующей
ставки дисконта. Применение доходного метода затруднительно в случае оценки
таких активов, как машины и оборудование, поскольку сложно выделить доход и
издержки для каждой единицы оборудования. При затратном методе рассматривается
стоимость восстановления или замещения активов. Инвестор не заплатит за актив
цену большую, чем та, за которую он сможет его приобрести у третьего лица.
Таким образом, первый этап в рамках данного метода - определение полной
восстановительной стоимости или полной стоимости замещения.
В рассчитанную стоимость на основании
определенных суждений вносятся поправки и корректировки, позволяющие учесть
снижение стоимости в результате физического, функционального, технического и
экономического устаревания. Необходимо учитывать, что стоимость реализации,
определенная оценщиком и предложенная им в качестве базы для расчета
ликвидационной стоимости собственного капитала, может оказаться несколько
завышенной из-за не включения суммы налогов, уплачиваемых при реализации
объектов имущества. Действующее законодательство требует уплаты таких налогов,
как НДС, налог на прибыль, налог на перепродажу автотранспортных средств (для
Москвы и Московской области).
3. В
результате проведения оценочных работ определяется ликвидационная стоимость
оцениваемого имущественного комплекса. После этого происходит реализация
имущества, по итогам которой осуществляются выплаты по обязательствам.
Требования кредиторов удовлетворяются в порядке очередности, установленной
статьей 64 ГК РФ, в соответствии с которой распределение имущества каждой
следующей очереди осуществляется после полного распределения имущества
предыдущей очереди. При этом статья 319 ГК РФ предусматривает первоочередное
погашение процентов по денежному обязательству, затем основной суммы долга.
Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на
долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об
акционерных обществах» (с изменениями от 13.06.96 г.) предусматривает четкий
порядок распределения оставшихся сумм. Стоит отметить, что на практике
ликвидационная стоимость собственного капитала для акционеров чаще всего
оказывается нулевой. Согласно инструкции ГНС РФ от 29.06.95 г. № 35 «По
применению Закона Российской Федерации «О подоходном налоге с физических лиц»
стоимость имущества, распределяемого в пользу собственников страховой компании
при ликвидации организаций (кроме ранее внесенных этими лицами долей в уставный
капитал), включается в состав совокупного дохода исходя из свободных рыночных
цен с учетом износа на дату распределения. [5]
2. Аналитическая часть
Проанализируем деятельность ОАО «КОЛМИ» – предприятия по производству
труб большого диаметра.
Анализ динамики валюты баланса и нетто-активов ОАО «КОЛМИ»
показал, что размер имущественного комплекса в 2001—2002 гг. в рублевых
измерителях имел тенденцию к повышению. В 2003 г. произошло уменьшение валюты
баланса в рублях. За период с 2001 по 2004 год валюта баланса в долларах
уменьшилась с 878 566 до 688 978 тыс. долл. (почти в 1,3 раза).
Доля убытков нарастала в течение всего рассматриваемого
периода: в 2001 г. — 22% валюты баланса, в 2004 г. — 34%; в долларовых
измерителях величина убытков возросла за рассматриваемый период в 1,2 раза
(табл. 1).
Таблица 1.
Горизонтальный и вертикальный анализ актива баланса ОАО «КОЛМИ» (в % к валюте баланса)
|
Показатель
|
Годы
|
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
|
Валюта
баланса, %
|
100
|
100
|
100
|
100
|
|
Убытки
|
22
|
24
|
35
|
34
|
|
Внеоборотные активы
|
68
|
62
|
60
|
59
|
|
Основные
фонды
|
35
|
32
|
40
|
40
|
|
Нематериальные
активы, в % к нетто-активу
|
0,01
|
0,02
|
0,04
|
0,0
|
|
Оборотные
активы
|
32
|
38
|
40
|
41
|
|
Запасы
и затраты
|
11
|
14
|
23
|
22
|
|
Дебиторская
задолженность
|
14
|
15
|
17
|
18
|
|
Высоколиквидные
активы
|
0,1
|
0,1
|
0,4
|
0,3
|
Внеоборотные активы предприятия состоят из основных средств (зданий и сооружений,
машин и оборудования), на которые приходится 66,4% внеоборотных
активов на конец 2001 г., 68,3%, 66,8% и 67,2% — на конец 2002—2004 гг. соответственно.
В динамике финансовых результатов предприятия можно отметить
следующие изменения. Динамика чистой выручки была положительной в течение всех
анализируемых лет, кроме 2002 г., когда снижение данного показателя составило
1%. В 2003—2004 гг. темпы прироста себестоимости превышали темпы прироста выручки.
В 2001 и 2004 гг. наблюдался убыток от обычной деятельности;
чистая прибыль имеет положительную величину только в 2002 и 2003 гг. (в
размере 19 737 и 24 708 тыс. долл. соответственно), в 2004 г. данный показатель
составлял — 2 996 тыс. долл.
Операционные расходы превышают операционные доходы на
протяжении всего рассматриваемого периода, аналогична ситуация и с внереализационными доходами и расходами.
Показатели ликвидности и
платежеспособности
Платежеспособность предприятия выступает в качестве внешнего
проявления финансовой устойчивости, сущность которой заключается в
обеспеченности оборотных активов долгосрочными источниками формирования.
Большая или меньшая текущая платежеспособность (неплатежеспособность)
обусловлена той или иной степенью обеспеченности оборотных активов
долгосрочными источниками. Некоторые показатели платежеспособности приведены в
табл. 2.
Таблица 2. Показатели
ликвидности и платежеспособности ОАО «КОЛМИ» (тыс. долл.)
|
Коэффициент
|
Годы
|
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
|
Покрытия
|
0,46
|
0,49
|
0,47
|
0,48
|
|
Текущей ликвидности
|
0,26
|
0,25
|
0,20
|
0,22
|
|
Абсолютной ликвидности
|
0,001
|
0,002
|
0,005
|
0,003
|
|
Соотношения заемных и собственных средств
|
1,14
|
1,47
|
5,30
|
5,74
|
|
Собственного оборотного капитала
|
-248941
|
-235155
|
-237314
|
-305478
|
Коэффициент покрытия дает общую оценку ликвидности активов,
показывая, сколько рублей оборотных активов предприятия приходится на один
рубль текущих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в
том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет
оборотных активов. Чем больше величина оборотных активов по отношению к
текущим пассивам, тем больше уверенность, что существующие обязательства будут
погашены за счет имеющихся активов. В западной учебно-аналитической практике
приводится критическое нижнее значение показателя, равное 2, т. е. если отношение
оборотных активов и обязательств предприятия меньше 2, то предприятие не в
состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства. Однако с учетом российских
условий приемлемым считается значение этого коэффициента больше 1.
Коэффициент покрытия анализируемого предприятия в 2001—2004
гг. был намного ниже нормативного значения и составил около 0,4—0,5. Исходя из
того, что тенденция изменений рассматриваемого показателя благоприятная, можно
сделать вывод об увеличении стабильности в формировании собственных оборотных
средств в будущем.
Коэффициент текущей ликвидности отражает
способность предприятия погасить свои кредитные обязательства, мобилизовав при
этом дебиторскую задолженность, наряду с денежными средствами и краткосрочными
финансовыми вложениями. В западной литературе приводится ориентировочное
нижнее значение показателя, равное 1, но в российской практике нормальным
считается значение показателя на уровне 0,7—1,5. Значение данного коэффициента для ОАО
«КОЛМИ» в 2001—2004 гг. было ниже нормы, поэтому можно считать что в
анализируемом периоде предприятие находилось в зоне «финансового риска».
Коэффициент абсолютной ликвидности
является
наиболее жестким критерием ликвидности предприятия: он показывает, какую часть
краткосрочных заемных средств удастся погасить немедленно только за счет
высоколиквидных активов. Нормальным даже по зарубежным меркам считается
значение коэффициента на уровне 0,2 и более. Для российских предприятий и
организаций зачастую характерен уровень 0,01—0,05. Для ОАО «КОЛМИ» наибольшее
значение коэффициента абсолютной ликвидности наблюдалось в 2003 г. — 0,005,
что почти в 2 раза ниже минимально допустимого значения. Очевидно, что денежных
средств недостаточно для единовременных выплат по обязательствам.
Коэффициент собственного
оборотного капитала позволяет рассчитать величину оборотных активов,
финансируемых за счет собственных средств. Он рассчитывается как разница между
оборотными активами и краткосрочной задолженностью. За рассматриваемый период
величина этого коэффициента ОАО «КОЛМИ» была отрицательной и составляла в 2004
г. — 305 478 тыс. долл. против — 248 941 тыс. долл. в 2001 г., что
свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия.
Следовательно, в течение 2001—2004 гг. ликвидность и
платежеспособность ОАО «КОЛМИ» были на очень низком уровне; общая величина
оборотных активов была ниже величины краткосрочных обязательств предприятия в
2,1 раза в 2001, 2003 и 2004 гг. и в 2,0 раза — в 2002 г.
Деловая активность предприятия характеризует динамичность
бизнеса, результаты и эффективность текущей производственной деятельности и
выражается показателями оборачиваемости, фондоотдачи и показателем финансового
цикла (табл. 3).
При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к
ускорению оборота капитала и его элементов, и, наоборот, вызываемая различными
причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована
только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию,
т. е. повышением рентабельности продаж.
Таблица 3
Показатели деловой активности ОАО
«КОЛМИ» (тыс. долл.)
|
Показатель
|
Годы
|
|
2002
|
2003
|
2004
|
|
Коэффициент оборачиваемости нетто-актива
|
0,75
|
1,23
|
1,49
|
|
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала
|
1,32
|
2,90
|
6,39
|
|
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов
|
2,15
|
2,64
|
2,43
|
|
Оборачиваемость оборотных активов, в днях
|
170
|
139
|
150
|
|
Фондоотдача по выручке
|
1,71
|
2,50
|
2,44
|
|
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
|
4,07
|
5,69
|
5,54
|
|
Оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов, в
днях
|
90
|
64
|
66
|
|
Коэффициент оборачиваемости запасов
|
3,54
|
4,31
|
4,13
|
|
Оборачиваемость запасов, в днях
|
103
|
85
|
88
|
|
Производственный цикл, в днях
|
193
|
149
|
154
|
|
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
|
1,13
|
1,63
|
1,66
|
|
Оборачиваемость кредиторской задолженности, в днях
|
323
|
224
|
220
|
|
Финансовый цикл, в днях
|
-130
|
-75
|
-66
|
Коэффициент оборачиваемости
нетто-актива показывает, сколько рублей выручки генерирует компания, используя
тот или иной актив. Расчетная формула оборачиваемости в общем виде представляет
собой отношение выручки (себестоимости) к выбранному виду актива (нетто-актив,
основные фонды, оборотные активы, дебиторская задолженность, запасы и т.п.)
или к пассиву (кредиторская задолженность, собственные средства).
При анализе показателей деловой активности особое внимание,
как правило, уделяется не столько их конкретным значениям, сколько динамике.
Уменьшение значений показателей (снижение оборачиваемости) на протяжении ряда
лет служит предупреждением о том, что темпы развития замедляются, снижается
эффективность использования имущественного комплекса и источников финансирования
и наблюдаются проблемы со сбытом и опасность потерять часть рынка.
Коэффициент оборачиваемости
собственного капитала отражает скорость оборота собственного капитала, что для
акционерного общества означает активность средств, которыми рискуют акционеры.
Резкий рост коэффициента с 1,3 в 2001 г. до 6,4 в 2004 г. свидетельствует о
повышении уровня продаж, которое должно в значительной степени обеспечиваться
кредитами и, следовательно, снижать долю собственников в общем капитале
предприятия.
Коэффициент оборачиваемости
оборотных активов показывает скорость оборота всех мобильных средств
предприятия; данный показатель в целом увеличился с 2,2 до 2,4, что отчасти
произошло за счет увеличения коэффициента оборачиваемости дебиторской
задолженности.
Оборачиваемость оборотных активов характеризует
средний срок, за который возвращаются в пределы хозяйства вложенные в производственно-коммерческие
операции оборотные активы. Для анализируемого предприятия данный показатель
уменьшился с 170 дней до 150 дней. Ускорение оборачиваемости оборотных средств
уменьшает потребность предприятия в них, позволяет высвобождать часть оборотных
средств для непроизводственных или долгосрочных производственных нужд
предприятия либо для дополнительного выпуска продукции.
Фондоотдача по выручке — показатель
эффективности использования основных средств, измеряемой величиной продаж,
приходящейся на единицу стоимости средств; за 2002—2004 гг. фондоотдача
составляла 1,7, 2,5 и 2,4 соответственно Рост фондоотдачи ведет к относительной
экономии производственных основных средств и увеличению объема выпускаемой
продукции.
На величину и динамику фондоотдачи влияют многие факторы,
зависящие и не зависящие от предприятия. Вместе с тем резервы повышения
фондоотдачи, лучшего использования техники имеются на каждом предприятии.
Интенсивный путь ведения хозяйства предполагает систематический рост
фондоотдачи за счет увеличения производительности машин, механизмов и
оборудования, сокращения простоя, оптимальной загрузки техники, технического
совершенствования производственных основных средств.
Показатели рентабельности
Показатели рентабельности отражают финансовые результаты и
эффективность деятельности предприятия. Они являются важными характеристиками
факторной среды формирования прибыли предприятия, поэтому обязательны при
проведении сравнительного анализа и оценке финансового состояния предприятия.
Показатели рентабельности рассчитываются как отношение
балансовой или чистой прибыли к активам, пассивам, доходам и расходам. Активы и
пассивы могут браться на конец года, на начало или их среднегодовое значение.
На уровень и динамику показателей рентабельности влияет
совокупность производственно-хозяйственных факторов: уровень организации
производства и управления; структура капитала и его источников; степень
использования производственных ресурсов; объем, качество и структура
продукции; затраты на производство и себестоимость изделий; прибыль по видам
деятельности и направления ее использования.
Какие бы показатели рентабельности ни рассматривались при
анализе, их отрицательные значения и тенденция к снижению будут
свидетельствовать об ухудшении ситуации на предприятии (табл. 4).
Таблица 4
Показатели рентабельности ОАО «КОЛМИ»
|
Показатель
|
Годы
|
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
|
Прибыль от реализации, в % к чистой выручке
|
-0,99
|
29,64
|
15,52
|
6,40
|
|
Прибыль от реализации, в % к себестоимости
|
-1,00
|
22,86
|
13,44
|
6,01
|
|
Маржа прибыли (чистая прибыль, в % к чистой выручке)
|
-36,77
|
4,12
|
4,23
|
-0,50
|
|
Рентабельность нетто актива в конце года
|
-27,26
|
3,32
|
7,04
|
-0,66
|
|
Рентабельность нетто-актива
|
|
3,08
|
5,22
|
-0,74
|
|
Рентабельность собственных средств в конце года
|
-45,47
|
6,22
|
28,91
|
-2,93
|
|
Рентабельность собственных средств
|
|
5,42
|
12,26
|
-3,19
|
|
Рентабельность перманентного капитала
|
|
5,40
|
12,17
|
-3,14
|
|
Рентабельность основных средств
|
-1,56
|
43,76
|
36,21
|
13,09
|
Показатели рентабельности, рассчитанные за период 2001—2004
гг., пессимистичны.
Общая рентабельность
(рентабельность продаж:) определяется как отношение прибыли, оставшейся в
распоряжении предприятия, к выручке от реализации и показывает, сколько прибыли
приходится на единицу реализованной продукции. Она составляет 30, 16 и 6% за
2002, 2003 и 2004 гг. соответственно. Снижение рентабельности продаж
свидетельствует о росте затрат на производство при постоянных ценах на
продукцию. При низкой рентабельности продаж необходимо стремиться к ускорению
оборота активов.
Рентабельность активов тем выше, чем
больше прибыльность продукции, отдача внеоборотных
активов и скорость оборота оборотных активов и чем меньше затраты на рубль
продукции и удельные затраты по экономическим элементам (средствам труда, материалам). Рентабельность нетто-актива
ОАО «КОЛМИ» составляла в 2002—2003 гг. 3,1% и 5,2% соответственно.
Рентабельность
основных средств отражает эффективность
использования основных средств, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на
единицу стоимости средств. Она составила 44% в конце 2002 г. и около 13% в
конце 2004 г.
Рентабельность
собственных средств показывает, насколько
эффективно предприятие использует собственные средства, и характеризует ОАО
«КОЛМИ» с учетом инвестиционной привлекательности при осуществлении вложений.
Рентабельность собственного капитала зависит от изменения уровня
рентабельности продукции, скорости оборота совокупного капитала и соотношения
собственных и заемных средств.
Рассматриваемый
коэффициент увеличился с 6% в 2002 г. до 12% в 2003 г.; в 2004 г. он был отрицательным.
Соответственно можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность
предприятия в будущем будет снижаться.
Вычисление ставки дисконта
Ставка дисконта — коэффициент, используемый для расчета
текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем.
Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы
инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При
вложении средств в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент
эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при
принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.
Для того чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с
одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски,
связанные с бизнесом тех или иных предприятий.
Согласно учебнику Ковалева В.В. Введение в финансовый
менеджмент ставка дисконтирование рассчитывается путем сложения без рисковой
доходности в % и премии за риск в %.
rd = rf+rr
где rf – безрисковая доходность
rr – премия за
риск
На нашем предприятия ОАО «КОЛМИ» безрисковая
доходность уже была известна 25% это получение % за предоставленный кредит и
премия за риск которая составляет 4,86% это процент получение средств который
постоянно есть от сюда следует что ставка дисконтирования равна
rd = 25+4,86 =
29,86%
Таким образом, ставка дисконта, определенная методом
кумулятивного построения, составила 29,86%.
Расчет
стоимости предприятия
При расчете стоимости компании методом
дисконтирования денежных потоков предполагается применение трех вариантов
ставки дисконта. Рассчитанная кумулятивным методом ставка дисконта (29,86%)
принимается в дальнейших расчетах в качестве реалистической.
Теперь рассчитаем оценочную стоимость предприятия по формуле
из учебника Грязновой Оценка бизнеса.
Как видно из таблицы 4 на 2004 год прибыль составила примерно
24708 тыс. долл. Соответственно до 2004 года были убытки
Оцененная стоимость = Чистая прибыль * (1+Ставка дисконтирования)
Оцененная стоимость = 24708 * 1,2986 = 32085,81 тыс.руб.
3. Решение задач
Задача
1
В таблице 1 приведены данные из
баланса и отчета о финансовых результатах предприятия «ККК»
Таблица 1. Исходные данные
|
Показатели
|
|
|
АКТИВ
|
|
|
Внеоборотные активы всего
|
5680
|
|
В том числе основные средства
|
4750
|
|
Оборотные активы – всего
|
900
|
|
В том числе
|
|
|
Запасы
|
475
|
|
Дебиторская задолженность
|
355
|
|
Денежные средства
|
70
|
|
Всего активов
|
6580
|
|
ПАССИВ
|
|
|
Собственный капитал
|
5425
|
|
Долгосрочные обязательства
|
475
|
|
Краткосрочные обязательства
|
680
|
|
Всего пассивов
|
6580
|
|
Выручка от реализации
|
1350
|
|
Себестоимость реализации
|
820
|
|
Прибыль от реализации
|
530
|
|
Чистая прибыль
|
175
|
По данным соответствующего
варианта, приведенных в таблице 1 рассчитайте показатели оборачиваемости
активов, коэффициенты структуры баланса, показатели рентабельности и
инвестиционные показатели (при условии, что в обращении выпущены 10 000
обыкновенных акций)
Известна следующая информация о предприятия
«РРР», которое является аналогом предприятия «ККК».
Решение
Для решения задачи используем
следующие коэффициенты:
1)
коэффициент
концентрации собственного капитала ККСК;
2)
коэффициент
концентрации заемного капитала ККЗК;
3)
коэффициент
соотношение заемного и собственного капитала КС;
4)
коэффициент
маневренности собственных средств КМСС;
5)
коэффициенты рентабельности
продаж РП;
6)
доход на одну акцию
ДА;
7)
цена одной акции ЦА.
Введем необходимые обозначения для
расчета соответствующих коэффициентов и рассчитаем из:
1) ККСК=
СК/ВБ
СБ – собственный капитал
ВБ – валюта баланса
ККСК = 5425/6580 = 0,82.
2) ККЗК=
ЗК/ВБ
ЗК – заемный капитал
ВБ – валюта баланса
ККЗК = 1155/6580 = 0,17.
3) КС =
ЗК/СК
Кс = 1155/5425 = 0,21
4) КМСС =
СОС/СК
СОС – собственные средства
КМСС = 900/5425 = 0,16.
5) РП=
530/1350 = 0,39 руб.
Рентабельность продаж чистая =
175/1350 = 0,13 руб.
Рентабельность активов = 530/6580
= 0,08 руб.
Рентабельность активов чистая =
175/6580 = 0,03 руб.
Рентабельность товарной продукции
= 1350-820/820 = 0,64
6) ДА=
175/10000 = 0,0175 руб.
7) ЦА = 4750/10000
= 0,475 руб.
Таблица 2. Данные о предприятия «РРР» - аналоге предприятия «ККК»
|
Показатели
|
|
|
Собственный капитал
|
5650
|
|
Долгосрочные обязательства
|
500
|
|
Краткосрочные обязательства
|
720
|
|
Выручка от реализации
|
1200
|
|
Цена продажи
|
32500
|
Определите стоимость предприятия
«ККК», используя мультипликаторы, расчет которых произведите по данным таблицы
1 и 2.
Цоб = ПВДо * (Ц1/ПВД1)
Цоб – вероятная цена продажи оцениваемого объекта
ПВДо – валовой доход оцениваемого объекта
Ц1 – цена продажи аналога
ПВД1 – валовой доход аналога
Цоб = 1350 * (32500/1200) = 36562,5 руб.
Таким образом, вероятная цена
продажи оцениваемого объекта – 36562,5 тыс. руб.
Задача 2
Произведите оценку ликвидационной
стоимости предприятия «ААА» на 01.01.2003 г. по следующим исходным данным
таблица 3
Таблица 3. Исходные данные для оценки ликвидационной стоимости
предприятия «ААА»
|
Показатели
|
Сумма
|
|
1. Производственное здание, тыс.руб.
|
5600
|
|
2. Автотранспорт, тыс.руб.
|
2450
|
|
3. Лицензия на перевозку грузов тыс.руб.
|
60
|
|
4. Производственные запасы тыс.руб.
из них подлежит списанию
|
3600
500
|
|
5. Площадь земельного участка га
|
0,8
|
|
6. Базовая ставка арендной платы, руб./га
|
1500
|
|
7. Коэффициент перехода от базовой арендной платы к
фактической продажной цене
|
40
|
|
8. Дебиторская задолженность тыс.руб.
из них безнадежный долг
|
1950
500
|
|
9. Кредиторская задолженность тыс.руб.
|
555
|
|
10. календарный график ликвидации активов (срок
ликвидации) га
здание с земельным участком
автотратранспорт
нематериальные активы
производственные запасы
дебиторская задолженность
|
6
6
6
6
6
|
|
11. проценты корректировки стоимости активов %
здание с земельным участком
автотратранспорт
нематериальные активы
производственные запасы
дебиторская задолженность
|
-25
-40
-50
-15
|
|
12. ставка дисконтирования используемая для расчета
ликвидационной стоимости %
здание с земельным участком
автотратранспорт
нематериальные активы
производственные запасы
дебиторская задолженность
|
35
25
35
20
20
|
|
13. затраты на ликвидацию, тыс. руб. мес.
Охрана здания
Охрана автотранспорта
Охрана запасов
Управленческие расходы
Выходные пособия и выплаты работникам
|
15
6
9
45
80
|
|
14. период затрат связанных с ликвидацией предприятия
мес.
Охрана здания
Охрана автотранспорта
Охрана запасов
Управленческие расходы
Выходные пособия и выплаты работникам
|
6
6
6
6
6
|
|
15. ставка дисконтирования, используемая для расчета
затрат, связанных с ликвидацией предприятия %
Охрана здания
Охрана автотранспорта
Охрана запасов
Управленческие расходы
|
35
35
35
25
|
Решение
Для оценки ликвидационной
стоимости составим следующую таблицу:
|
Показатели
|
Сумма
|
|
Стоимость
земли тыс.руб.
|
48
|
|
Стоимость
с учетом всех поправок тыс.руб.
|
|
|
здание с земельным участком
|
5718,6
|
|
автотратранспорт
|
1837,5
|
|
нематериальные активы
|
40,5
|
|
производственные запасы
|
3162
|
|
дебиторская задолженность
|
1740
|
|
Всего стоимость
|
12498,6
|
|
Затраты на ликвидацию тыс.руб.
|
|
|
Охрана здания
|
121,5
|
|
Охрана автотранспорта
|
48,6
|
|
Охрана запасов
|
72,9
|
|
Управленческие расходы
|
337,5
|
|
Выходные пособия и выплаты
работникам
|
480
|
|
Кредиторская задолженность
тыс.руб.
|
555
|
|
Итого затрат
|
1615,5
|
|
Ликвидационная стоимость
|
10883,1
|
Итак, ликвидационная стоимость
предприятия – 10883,1 тыс. руб.
Задача 3
Исходные данные:
|
Показатели
|
Значения
|
|
1. Безрисковая
ставка налога, %
|
10
|
|
2. Коэффициент бета (b)
|
1,2
|
|
3. Средняя доходность на
сегменте рынка, %
|
18
|
|
4. Премия для малых
предприятий, %
|
3
|
|
5. Премия за риск для
конкретной фирмы, %
|
2
|
Ставку дисконта (R) можно
определить по модели оценки капитальных вложений, используя следующее
выражение:
R = Rf + ß (Rm - Rf) + S1
+ S2 ,
где:
Rf - безрисковая ставка дохода;
ß - коэффициент
бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и
политическими процессами, происходящими в стране);
Rm - общая
доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
S1 - премия для малых
предприятий;
S2 - премия за риск, характерный
для оцениваемый компании.
Подставим в формулу данные из условия задачи, получим:
R =
10%+1,2×(18-10)%+3%+2% = 24,6%.
Ответ: ставка дисконта (R) равна 24,6%.
Задача 4
Определите стоимость предприятия в
постипрогнозный период используя модель Гордона, если
известны следующие исходные данные (таблица 4)
Таблица 4. Исходные данные
|
Показатели
|
|
|
1. Денежный поток в первый год постпрогнозного
периода тыс.руб.
|
3750
|
|
2. Ставка дисконта, %
|
28
|
|
3. Долгосрочные темпы роста денежного потока %
|
3
|
Решение
Модель Гордона выглядит следующим
образом.
V = C*(1+g)/(r-g)
V - стоимость предприятия
С- Денежный поток в первый год постпрогнозного периода тыс.руб.
g -долгосрочные темпы роста денежного потока %
r - ставка дисконта, %
V = 3750*(1+0,03)/(0,28-0,03) = 3862,5/0,25 = 15450 тыс.руб.
Задача 5
Оцените стоимость пакета привилегированных
акций по следующим исходным данным таблица 5
Таблица 5
Исходные данные
|
Показатели
|
|
|
1. Количество акций в пакете, шт.
|
75
|
|
2. Объявленный уровень дивидендов на 1 акцию, руб.
|
150
|
|
3. Требуемая ставка доходности %
|
18
|
Решение
Стоимость одной акции с учетом ставки доходности
150 : 1,18 = 833,33 руб.
Отсюда тоимость пакета привилегированных акций
833,33 × 75 = 62500 руб.
Таким образом,
стоимость пакета привилегированных акций 62500 руб.
Список литературы
1.
Конституция (основной закон) Российской
Федерации. – М.: Волна, 2000. – 76 с.
2.
Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1. —
М.: БЕК, 2003. — 240с.
3.
Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 2. -
М.: ИНФРА-МД, 2003.-352с.
4.
Об оценочной деятельности в Российской Федерации.
Федеральный Закон Российской Федерации № 135-ФЗ от 29 июля 1998 г. Российская газета,
1998, 6 августа, с.10.
5.
Антикризисное управление: Учебное пособие для
технических вузов/ Под ред. Э. С. Минаева и В. П. Панагушина.
- М.: ПРИОР, 1998. - 432 с.
6.
Валдайцев С.В. Оценка
бизнеса: Учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,
2003. – 352 с.
7.
Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А. Г. Грязновой,
М. А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 512 с.
8.
Лифшиц Н. Г.
Банкротство кредитных организаций // Вестник Высшего Арбитражного Суда
Российской Федерации. -
№ 4. - 2005.
9.
Стукова С.А. Система производственного учета и контроля. – М.:
Финансы и статистика,1998.
10.
Уткин Э.А., Денисов
А.Ф. Государственное и региональное управление. – М.: ИКФ «ЭКМОС»,2002.
11.
Федотова М.А./ Оценка недвижимости и бизнеса: учебник/ М.: Экмос,
2004.
1
Федеральный закон об
оценочной деятельности в Российской Федерации.-Новосибирск,
Сибирское университетское издательство Глава 1, стр.3.
[2] См.
например, Лифшиц Н. Г. Банкротство кредитных организаций // Вестник Высшего Арбитражного
Суда Российской Федерации. - № 4. - 2005. – с. 18.
1 Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)».- Новосибирск, Сибирское университетское
издательство, стр. 24
[3] Стукова С.А. Система
производственного учета и контроля. – М.: Финансы и статистика,1998. – с. 90.
[4] Лифшиц Н. Г. Банкротство кредитных организаций //
Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации. - № 4. - 2005. – с. 19.
[5] Стукова С.А. Система
производственного учета и контроля. – М.: Финансы и статистика,1998.