Содержание
1. Финансовая политика нормирования…………………………………….3
2. Оценка взаимодействия
финансового
и операционного рычагов………………………………………………...10
Список литературы…………………………………………………………..20
1. Финансовая политика нормирования
Важное место в системе
управления финансированием текущей деятельности предприятия занимает политика
нормирования. Она включает:
- нормирование
собственных оборотных и приравненных к ним средств;
- нормы амортизации;
- сдельные и повременные
ставки, нормы и нормативы оплаты труда;
- нормативы образования
денежных фондов и резервов;
- нормирование
дивидендов;
- сметные нормы и
расценки для капитального строительства;
- нормы и нормативы
расходов для содержания объектов непроизводственной
сферы;
- нормативы уровня
материальных затрат на один рубль товарной продукции;
- базовые цены по
номенклатуре выпускаемой продукции;
- выбор исчисления норм
прибыльности (доходности);
- нормирование скидок и
надбавок к отпускным ценам на продукцию;
- нормы эффективности
размещения временно свободных денежных средств;
- предельные процентные
ставки по привлеченным заемным средствам [2; 5].
Для проверки
финансово-экономических расчетов финансовый менеджер постоянно контролирует:
- плановые нормы
использования производственных мощностей, нормативы фондоотдачи, производительности
и фондовооруженности
труда;
- нормы отпуска материальных
ресурсов со складов в производство;
- нормативы потерь от
брака и возвратных отходов;
- лимиты потребления
топливно-энергетических ресурсов для нужд производства и непроизводственных
целей;
- нормы отпуска бензина и
дизельного топлива для автотранспорта,
строительных машин и механизмов [5].
В зависимости от сроков
установления норм и нормативов финансовая политика нормирования на предприятии
может быть краткосрочной и долгосрочной.
Для эффективного
краткосрочного финансового управления материально-производственными запасами
финансовый менеджер использует методологические основы их оценки и отражения в балансе.
Материально-производственные запасы могут находиться на предприятии на праве
собственности, хозяйственного ведения, а также оперативного управления. Оценка
материально-производственных запасов выступает важным элементом системы
нормативного регулирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Материально-производственные
запасы представляют собой часть имущества предприятия, которая используется им
при производстве продукции, а также для управленческих нужд. Срок использования
такого имущества ограничен 12 месяцами или операционным циклом» если он
превышает 12 месяцев. Важнейшая составная часть материально-производственных
запасов - нормируемые оборотные средства предприятия.
Материально-производственные запасы оцениваются по сумме фактических затрат на
приобретение, за
исключением налога на добавленную стоимость и других возмещаемых налогов, т.е. по фактической
себестоимости.
Финансовый менеджер
отслеживает фактические затраты на приобретение материально-производственных
запасов, в состав которых входят:
- суммы, уплачиваемые продавцу по
договору поставки;
- вознаграждения
посреднической организации, участвующей в процессе приобретения запасов;
- оплата информационных и
консультационных услуг в отношении приобретения запасов;
- таможенные пошлины;
- невозмещаемые налоги,
уплачиваемые покупателем отдельно в связи с приобретением запасов;
- затраты по их заготовке
и доставке до места использования, включая расходы по страхованию;
- другие затраты,
непосредственно связанные с приобретением запасов [1; 2].
В фактические затраты на приобретение
материально-производственных запасов не включаются:
- затраты по доработке и
улучшению технических характеристик запасов, не связанные с производством продукции;
- расходы,
непосредственно не связанные с приобретением запасов [3].
В тех случаях, когда
материально-производственные запасы не покупаются, а изготавливаются силами
предприятия, их фактическая себестоимость определяется исходя из фактических
затрат на производство в порядке, установленном для определения себестоимости
соответствующих видов продукции.
При формировании
уставного фонда (капитала) предприятия фактическая себестоимость
материально-производственных запасов, вносимых в счет вклада учредителями,
устанавливается исходя из согласованной ими в пределах действующего законодательства денежной оценки.
В тех случаях, когда предприятие получает материально-производственные запасы
безвозмездно, их оценивают по рыночной стоимости на момент получения. Другой
метод оценки характерен для отношений мены имущества без опосредования
деньгами полученные материально-производственные
запасы оцениваются по стоимости приобретенного имущества на балансе
контрагента. Оценка запасов, стоимость которых при приобретении определена в
иностранной валюте» производится в рублях путем пересчета валюты по курсу
Банка России, действующему на момент
принятия предприятием запасов по договору. В торговых организациях
оптовой и розничной торговли товары, приобретенные для продажи, подлежат оценке
по фактической стоимости их приобретения. Однако организации, осуществляющие
розничную торговлю, могут оценивать указанные товары по розничным или
продажным ценам с отдельным учетом наценок (скидок). Оценка стоимости материально-производственных запасов
на балансе предприятия не подлежит изменению, кроме следующих случаев:
- объявления о переоценке
запасов в порядке и в
сроки, установленные специальными решениями
Правительства РФ и Минфине России;
- снижения
цен на материально-производственные запасы в течение года или частичной потери
первоначальных качеств (кроме запасов оборудования к установке и малоценных и быстроизнашивающихся
предметов) [3].
В этих
случаях производится переоценка (уценка) запасов по состоянию на конец года по
цене их возможной реализации,
если она меньше первоначальных фактических затрат на приобретение. Возникающая разница в ценах относится на уменьшение финансовых
результатов.
Пример. На основе приведенной в табл. 1 сметы
рассчитаем полную себестоимость продукции на планируемый год, в том числе на IV
квартал планируемого года. Данные IV квартала потребуются для
расчетов остатков готовой продукции на конец года, а также в дальнейших
расчетах нормативов оборотных средств.
1-й шаг. На основе данных о
потребности материально-сырьевых ресурсов рассчитаем общую сумму материальных
затрат:
МЗ (год) = 116 800 + 8000
+ 7400 + 5000 + 1450 = 138 650;
М3 (кварт.) = 35 000 +
2400 + 2800 + 1500 + 430 = 42 130.
2-й шаг. На основе данных о
предполагаемом фонде оплаты труда и установленных Налоговым кодексом ставок
рассчитаем сумму социального налога:
отчисления в ПФ (год) =
26 150 х 28/100 = 7322;
отчисления в ПФ (кварт.)
= 7000 х 28/100 = 1960;
Таблица 1
Исходные
данные для расчета сметы затрат на производство и реализацию продукции
открытого акционерного общества, тыс. руб.
|
Статья затрат
|
Всего
за год
|
В том
числе за
IV квартал
|
|
1. Материальные затраты (за вычетом возврат-
|
|
|
|
ных отходов)
|
|
|
|
в том числе:
|
|
|
|
сырье и основные материалы
|
116 800
|
35 000
|
|
вспомогательные материмы
|
8000
|
2400
|
|
топливо
|
7400
|
2800
|
|
энергия
|
5000
|
1500
|
|
затраты, связанные с использованием
|
|
|
|
природного сырья
|
1450
|
430
|
|
2.
Амортизация основных средств
|
17 076
|
4269
|
|
3. Расходы на
оплату труда
|
26 150
|
7000
|
|
4. Отчисления
на социальные нужды (Единый социальный налог) в том числе:
а) в Пенсионный фонд (28%)
б) в Фонд государственного социального страхования (4%)
в) в Фонд обязательного медицинского страхования (3,6%)
|
|
|
|
5. Прочие
расходы
|
9732
|
3000
|
|
6. Итого затрат
|
|
|
|
7. Списано на непроизводственные счета
|
2100
|
585
|
|
8. Затраты на валовую продукцию
|
|
|
|
9. Изменение остатков незавершенного производства
|
-1500
|
-450
|
|
10. Изменение
остатков по расходам будущих периодов
|
208
|
70
|
|
11. Производственная себестоимость товарной продукции
|
|
|
|
12. Внепроизводственные (коммерческие) расходы
|
900
|
280
|
|
13.
Управленческие расходы
|
400
|
100
|
|
14. Полная себестоимость товарной продукции
|
|
|
отчисления в ФСС (год) =
26 150 х 4/100 = 1046;
отчисления в ФСС (кварт.)
= 7000 х 4/100 = 280;
отчисления в ФОМС (год) =
26 150 х 3,6/100 = 941;
отчисления в ФОМС
(кварт.) = 7000 х 3,6/100 = 252;
всего сумма социального
налога (кварт.) = 1960 + 280 + 252 = 2492.
3-й шаг. Подсчитаем общую сумму
затрат как сумму строк с первой по пятую:
затраты (год) = 138 650 +
17 076 + 26 150 + 9309 + 9732 = 200 917;
затраты (кварт.) = 42
130+4269+ 7000 + 2492 + 3000 = 58 891.
4-й шаг. Подсчитаем затраты на
производство валовой продукции с учетом того, что часть затрат отнесена на
непроизводственные счета (стр. 7 сметы):
затраты (вал. прод.) (год) = 200 917 - 2100 = 198 817;
затраты (вал. прод.) (кварт.) = 58 891 - 585 = 58 306.
5-й шаг. Подсчитаем
производственную себестоимость (ПрС) продукции (стр.
11) с учетом влияния изменения остатков по счетам «Незавершенное производство»
(стр. 9) и «Расходы будущих периодов» (стр. 10):
ПрС (год) = 198 817 - (-1500)
- 208 = 200 109;
ПрС (кварт.) = 58 306 -
(-450) - 70 = 58 686.
6-й шаг. Подсчитаем полную
себестоимость (ПС) продукции (стр. 14), которая включает в себя сумму
производственной себестоимости (стр. 11), внепроизводственных (коммерческих)
расходов (стр. 12) и управленческих расходов (стр. 13):
ПС (год) = 200 109 + 900
+ 400 = 201 409;
ПС (кварт.) = 58 686 +
280 + 100 = 59 066.
7-й шаг. Определим
производственную себестоимость плановых остатков готовой продукции, переходящих
на следующий год.
Получим смету затрат на
производство и реализацию продукции (табл. 2).
Таблица 2
Смета
затрат на производство
и реализацию продукции открытого
акционерного общества, тыс. руб.
|
Статья затрат
|
Всего
за год
|
В том
числе за
IV квартал
|
|
|
1. Материальные затраты (за вычетом возврат-
|
|
|
|
|
ных отходов) — всего:
|
138 650
|
42 130
|
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
сырье и основные материалы
|
116 800
|
35 000
|
|
|
вспомогательные материалы
|
8000
|
2400
|
|
|
топливо
|
7400
|
2800
|
|
|
энергия
|
5000
|
1500
|
|
|
затраты, связанные с использованием
|
|
|
|
|
природного сырья
|
1450
|
430
|
|
|
2. Амортизация
основных средств
|
17 076
|
4269
|
|
3. Расходы на
оплату труда
|
26 150
|
7000
|
|
4. Отчисления
на социальные нужды (Единый социальный налог) (35,6%) - всего в том числе:
а) в Пенсионный фонд (28%)
б) в Фонд государственного социального страхования (4%)
в) в Фонд обязательного медицинского страхования (3,6%)
|
9309
7322
1046
941
|
2492
1960
280
252
|
|
5. Прочие
расходы
|
9732
|
3000
|
|
6. Итого затрат
|
200 917
|
58 891
|
|
7. Списано на непроизводственные счета
|
2100
|
585
|
|
8. Затраты на валовую продукцию
|
198 817
|
58 306
|
|
9. Изменение остатков незавершенного производства
|
-1500
|
-450
|
|
10. Изменение
остатков по расходам будущих периодов
|
208
|
70
|
|
11. Производственная себестоимость товарной продукции
|
200 109
|
58 686
|
|
12. Внепроизводственные (коммерческие) расходы
|
900
|
280
|
|
13.
Управленческие расходы
|
400
|
100
|
|
14. Полная себестоимость товарной продукции
|
201 409
|
59 066
|
|
|
|
|
|
2. Оценка взаимодействия финансового и операционного рычагов
Финансовый
рычаг - совокупное
воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного
финансирования [4]. В европейской модели финансовый рычаг рассчитывается как
отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала.
В американской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение изменения
чистой прибыли на акцию к изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Операционный
рычаг -
количественная оценка изменения прибыли в зависимости от изменения объемов
реализации. Операционный рычаг - отношение вклада на покрытие постоянных затрат
к величине прибыли [4].
Сила операционного рычага
зависит от доли постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень
гибкости предприятия, обусловливая появление предпринимательского риска.
Увеличение постоянных
затрат за счет возрастания процентов по кредиту в структуре капитала
способствует наращиванию эффекта финансового рычага.
Одновременно операционный
рычаг генерирует более сильный рост прибыли по сравнению с ростом объема
реализации продукции (выручки), повышая величину прибыли на одну акцию и
способствует усилению действия силы финансового рычага. Таким образом,
финансовые и операционные рычаги тесно связаны между собой, взаимно усиливая
друг друга.
Совокупное действие
операционного и финансового рычагов выражается в сопряженном эффекте действия
обоих рычагов при их взаимном умножении.
Уровень сопряженного
эффекта действия обоих рычагов свидетельствует об уровне совокупного риска
предприятия и показывает, на сколько процентов изменяется прибыль на одну акцию
при изменении выручки от реализации на 1%.
Сочетание этих мощных
рычагов может оказаться губительным для предприятия, так как
предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя
неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов
усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки на величину чистой
прибыли.
Задача снижения
совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов:
1) сочетание высокого
уровня эффекта финансового рычага со слабой силой воздействия операционного
рычага;
2) сочетание низкого
уровня эффекта финансового рычага с сильным операционным рычагом;
3) сочетание умеренных
уровней эффектов финансового и операционного рычагов [3].
В самом общем виде
критерием выбора того или иного варианта служит максимально возможная курсовая
стоимость акций предприятия при минимальном риске, что достигается за счет
компромисса между риском и доходностью.
Уровень сопряженного
эффекта действия операционного и финансового рычагов позволяет делать плановые
расчеты величины прибыли на одну акцию в зависимости от планируемого объема реализации (выручки),
обеспечивая возможность реализации дивидендной политики предприятия.
Предпринимательская
деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому
чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой вероятностью предприниматель
достигнет поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности
проекта, т.е. определить количественную меру риска,
связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом (об этом
подробнее далее).
Действие
финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с
деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также
создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы.
Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном
рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и
производственного рисков.
Финансовый
риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска
получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет
приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска
достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать
проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме
со стороны кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для
нее последствиями).
Количественная
мера финансового риска определяется оптимальными значениями параметров
финансового рычага. Для дифференциала оптимальное значение связано с
соотношением эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств.
Количественное значение этого соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2.
При этом значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной
ставки процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено
возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы
экономического и технологического порядка).
Для плеча
оптимальное соотношение заемных и собственных средств для нормально работающих
фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже говорилось выше, для России
наших дней это соотношение должно быть иным. Причина - высокая инфляция (по
западным меркам), которую российские фирмы воспринимают как нормальный фон
осуществления своей предпринимательской деятельности. В результате -
оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5
[3].
Очевидно, что
при этом сила воздействия финансового рычага должна быть в пределах от 4/3 до
3/2. Эта величина получена следующим образом: оттолкнувшись от оптимального
соотношения ЭФР и РСС, переносим его на долю выплат процентов по банковскому
кредиту в балансовой прибыли предприятия (в данном случае пытаемся определить
некое предельное значение силы воздействия финансового рычага как
количественного выражения финансового риска). Это дало возможность определить
некое «хорошее» положение (сила воздействия финансового рычага 4/3, т. е. до
1/3 балансовой прибыли уходит на выплату процентов по кредитам) и некое
положение, которое можно назвать «красной чертой», заходить за которую фирме
нежелательно (сила воздействия финансового рычага в пределах 3/2, что требует
от фирмы выплаты в качестве процентов по кредитам 1/2 балансовой прибыли).
Аналогичным
образом попытаемся определить предельное значение эффекта производственного
рычага. Он показывает на сколько процентных пунктов возрастет (снизится)
прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует отметить, что каждая
отрасль имеет свои условия хозяйствования, обуславливаемые и экономическими, и
технологическими, и другими причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно
определение единственного количественного значения эффекта
производственного рычага для расчета степени риска, связанной с
предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы [3].
Скорее всего,
речь должна идти о неких «рамках». С одной стороны, это будет объем
производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой - объем
производства данных товаров, который потребует единовременного увеличения
постоянных издержек.
Для фирмы
небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения, когда без
роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба
эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем
ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия
производственного рычага (а это - риск). Столь же рискованно «проспать» период
роста постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса
финансовой прочности.
Таким
образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и
приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное
наращивание производства, позволяющее «отодвинуть» период единовременного
увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что
ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.
Рассмотрим
простой пример. У
нас две фирмы, которые отличаются только долей постоянных издержек.
Первая: выручка - 1200, постоянные издержки - 500, переменные
издержки - 500, прибыль - 200.
Вторая: выручка - 1200, постоянные издержки - 100, переменные
издержки - 900, прибыль - 200.
Сила
воздействия производственного рычага у первой фирмы - 3,5, у второй фирмы -
1,5.
Следовательно,
чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила воздействия
производственного рычага, а значит, и предпринимательский риск, связанный с
этой фирмой, и наоборот.
Известно, что
в реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и
предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение
в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:
Уровень
сопряженного
сила сила
эффекта = воздействия х воздействия
финансового
и финансового операционного
операционного рычага рычага
рычагов
Фактически
этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным
предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку,
ограничимся только «рамочными» оценками.
Итак, сила
воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции
(период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период
отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период,
когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот
период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание
заимствования средств).
Производственный
(предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы
(см. выше). Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в
двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных
затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно
определить начало этих периодов. Это и будет «универсальный» рецепт
снижения совокупного риска.
Для
определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только
значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при
помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.
Наука
выработала и способы снижения рисков (финансовых и производственных).
Специально в данном пособии мы не будем подробно рассматривать этот вопрос.
Только перечислим эти способы: диверсификация производства, получение
дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что среди них есть
и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.
В рамках
настоящей работы хотелось бы подробнее остановиться на одной специфической
форме риска, порождаемого действиями акционеров. Представляется, что он должен
быть в центре внимания менеджеров предприятия. Для преодоления его можно
использовать традиционные формы снижения риска, но здесь есть принципиально важный
аспект именно для финансового менеджера.
Понятно, что
собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и экономические.
Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода
(прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить
устойчивость управляемого ими предприятия, т. е., скорее всего, тяготеют к
постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от
акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.
Другой очень
важный для менеджера момент, связанный с акционерами, состоит в том, что риск,
исходящий от акционеров, - наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что
может произойти с фирмой в случае паники между акционерами, которые далеко не
всегда столь же экономически грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче
реагируют на слухи, которые могут сознательно распространяться
недобросовестными конкурентами. Их (акционеров) поведение очень сложно
регулировать, так как они - собственники, а менеджеры - только наемные
управляющие. Поэтому для менеджеров принципиальным становится вопрос о
нейтрализации акционеров. Решив его, они в состоянии будут снизить или даже
ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.
В связи с
этим неизмеримо возрастает роль общего собрания акционеров и доклада на нем
менеджеров предприятия (финансовый раздел здесь является важнейшим, потому что
он пишется на языке, понятном акционерам, - доходы, расходы, прибыли, убытки и
проч.). Особенно интересует акционеров показатель чистой прибыли на акцию в
будущем периоде.
Итак, чистая
прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом:
Чистая
Уровень
Процентное
прибыль на
Прибыль сопряженного изменение
акцию в = на акцию в х (1 +
эффекта ) х выручки от
будущем нынешнем финансового и реализации
периоде периоде операционного рычага продукции
Очевидно, что
если в следующем периоде планируется прирост выручки, то это позитивно
отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде.
Приведем
пример использования сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов для
определения степени риска, связанного с фирмой.
Сравним два
предприятия А и Б. Попытаемся ответить на два вопроса:
1) Где
совокупный риск выше?
2) С каким
предприятием предпочтительнее иметь дело?
|
|
А
|
Б
|
|
Актив (без кредиторской задолженности)
|
100
|
150
|
|
Пассив
|
40 С + 60 З
|
90 С + 60 З
|
|
НРЭИ
|
25
|
30
|
|
ФИ*
|
12,5
|
10
|
|
Выручка
|
125
|
175
|
|
Переменные издержки
|
62,5
|
35
|
|
Постоянные издержки
|
50
|
120
|
|
Балансовая прибыль (БП)
|
12,5
|
20
|
|
Налог на прибыль
|
1/3
|
1/3
|
* для простоты ФИ равны процентам по кредитам, относимым на себестоимость.
Рассчитаем оставшиеся параметры для
ответа на поставленные в задаче вопросы.
|
|
А
|
А
к Б
|
Б
|
|
Порог рентабельности
|
100
|
|
150
|
|
Запас финансовой прочности
|
25
(25%)
|
>
|
25
(16,7%)
|
|
Экономическая рентабельность (НРЭИ/АКТИВ)
|
25%
|
>
|
20%
|
|
ЭР с учетом выплат налога
на прибыль
|
16,6%
|
>
|
13,3%
|
|
СРСП (ФИ/ПАССИВ З.)
|
20,8%
|
>
|
16,7%
|
|
Плечо ФР (ЗС/СС)
|
1,5
|
>
|
0,6
|
|
Дифференциал ФР
|
4,2%
|
>
|
3,3%
|
|
ЭФР с учетом налога
на прибыль и плеча
|
4,2%
|
>
|
1,5%
|
|
РСС (БП/АКТИВ С.)
|
31,2%
|
>
|
22,2%
|
|
РСС с учетом налога
на прибыль
|
20,8%
|
>
|
14,8%
|
|
ЭР:СРСП
|
1,2
|
=
|
1,2
|
|
ЭФР:РСС
|
1/15
|
|
2/45
|
|
Сила воздействия финансового рычага
|
2
|
>
|
1,5
|
|
Сила воздействия производственного рычага
|
5
|
<
|
7
|
|
Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов
|
10
|
<
|
10,5
|
|
Рентабельность продукции (БП/ВЫРУЧКА)
|
10%
|
<
|
11,4%
|
|
Норма прибыли (БП/АКТИВ)
|
12,5%
|
<
|
13,3%
|
|
Коммерческая маржа
|
20%
|
>
|
17,1%
|
|
Коэффициент трансформации
|
1,25
|
>
|
1,17
|
Теперь
попытаемся ответить на поставленные вопросы.
По первому -
скорее всего, риск, связанный со вторым предприятием, выше (больше сопряженный
эффект финансового и операционного рычагов). Правда, «смущает» тот факт, что
плечо финансового рычага у второй фирмы существенно меньше.
По второму
вопросу - скорее всего, предпочтительнее работать также с предприятием Б , так
как у него меньше запас финансовой прочности, чем у А (стало быть, больше
возможностей для будущего роста, дальше от положения, когда постоянные затраты
должны значительно возрасти), и меньше плечо финансового рычага (следовательно,
есть возможность прибегнуть к привлечению дополнительных кредитов банка).
Что же
получилось: мы предпочитаем предприятие, где совокупный риск выше. Парадокс?
Нет. Просто сопряженный эффект финансового и операционного рычагов - это важный
параметр, определяющий риск, связанный с предприятием, но он не единственный.
Нужна
дополнительная информация для принятия правильного решения о положении дел на
предприятии и перспективности его акций.
В заключение
данного раздела рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск,
связанный с предприятием.
Таких вариантов
три:
1. Высокий
эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного)
рычага.
2. Слабый
эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.
3. Умеренные
финансовый и производственный рычаги.
Последний
вариант - наиболее труднодостижимый.
Критерием же
выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции
(вспомним экономический интерес собственника-акционера).
Однако выше
мы сделали вывод, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период
возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия
производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск
наименьший, - это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а
момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не
наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с
фирмой.
Список литературы
1. Акулов В.Б. Финансовый
менеджмент. – Петрозаводск: ПертГУ, 2002. – 364с.
2. Крейнина
М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и сервис, 2005. – 382с.
3. Финансовый менеджмент
/ Под ред. Е. Шохина. – М.: ФБК-Пресс, 2005. – 408с.
4. Финансовый менеджмент
/ Под ред. А.М.Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 284с.
5. Финансовый менеджмент:
практикум: Учебное пособие для вузов / Под ред. Н.Ф. Самсонова. - М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 269с.