1. Факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия (бизнеса)

Особенностью рыночной оценки (оценки стоимости) является то, что она  не ограничивается учетом лишь одних затрат, она обязательно принимает во внимание экономический имидж — положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции.

Одна из сущностных черт стоимостной оценки заключается в ее рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его технические характеристики, местоположение, генерируемый им доход, состав и структуру активов и обязательств и т. п. оцениваемого объекта. Он обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: рыночную конъюктуру, уровень и модель конкуренции, репутация оцениваемого бизнеса, его макро- и микроэкономическую среду обитания, риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты, текущую ситуацию в отрасли и в экономике в целом.

Факторами, определяющими оценочную стоимость, являются:

·                    Спрос на бизнес как товар;

·                    прибыль оцениваемого бизнеса, настоящая и будущая;

·                    затраты на создание аналогичных предприятий;

·                    соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

·                    риск получения доходов;

·                    степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов. [1]

Основными факторами все же являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом, отсюда время — важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, включая оценку стоимости бизнеса (предприятия). Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т. п. Иными словами, риск — это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость — это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства…»1

2. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия

2.1. Понятие ликвидации предприятия. Основания ликвидации

Ликвидация организации может произойти в связи с окончанием срока действия, отзывом лицензии, нарушений и т. п.

 Ликвидация - это прекращение деятельности предприятия без перехода прав и обязанностей третьим лицам. Конечными результатами ликвидации и подтверждением факта ликвидации предприятия является внесение об этом записи в Госреестр и получение свидетельства о ликвидации.

 Ликвидация - это достаточно сложный и трудоемкий процесс, занимающий в среднем 10-12 месяцев в зависимости от конкретной ситуации, но в некоторых случаях удавалось завершить все дела предприятия за 6-8 месяцев.

Ликвидация юридического лица влечет прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Юридическое лицо может быть ликвидировано (ст. 61 ГК РФ):

Ø по решению его учредителей (участников) либо органа юридического лица, уполномоченного на то учредительными документами, в том числе в связи с истечением срока, на который создано юридическое лицо, с достижением цели, ради которой оно создано, или с признанием судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов, если эти нарушения носят неустранимый характер;

Ø по решению суда в случае осуществления деятельности без надлежащего разрешения (лицензии) либо деятельности, запрещенной законом, либо с иными неоднократными или грубыми нарушениями закона или иных правовых актов, либо при систематическом осуществлении общественной или религиозной организацией (объединением), благотворительным или иным фондом деятельности, противоречащей его уставным целям, а также в иных случаях, предусмотренных настоящим Кодексом.

Ø Требование о ликвидации юридического лица по основаниям, указанным в пункте 2 настоящей статьи, может быть предъявлено в суд государственным органом или органом местного самоуправления, которому право на предъявление такого требования предоставлено законом. Решением суда о ликвидации юридического лица на его учредителей (участников) либо орган, уполномоченный на ликвидацию юридического лица его учредительными документами, могут быть возложены обязанности по осуществлению ликвидации юридического лица.

Ø Юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией либо действующее в форме потребительского кооператива, благотворительного или иного фонда, ликвидируется также в соответствии со статьей 65 Гражданского Кодекса вследствие признания его несостоятельным (банкротом). Если стоимость имущества такого юридического лица недостаточна для удовлетворения требований кредиторов, оно может быть ликвидировано только в порядке, предусмотренном статьей 65 настоящего Кодекса. Положения о ликвидации юридических лиц вследствие несостоятельности (банкротства) не распространяются на казенные предприятия.

Юридическое лицо может быть ликвидировано в соответствии с решением учредителей (участников, акционеров) или уполномоченного учредительными документами органа юридического лица:

Ø окончанием срока действия юридического лица;

Ø достижения цели, для которой создавалось юридическое лицо;

Ø решением суда о признании регистрации юридического лица недействительной из-за нарушения законодательства;

Ø решением суда в случае, если юридическое лицо ведет деятельность без соответствующего разрешения (лицензии);

Ø юридическое лицо ведет деятельность, запрещенную законодательством;

Ø юридическое лицо допускало многочисленные или серьезные нарушения законодательства;

Ø в других случаях, предусмотренных законодательством;

Ø в результате объявления юридического лица банкротом.

Ликвидация юридического лица может быть начата уполномоченным государственным органом (например, регистрационной палатой - местного или государственного уровня, налоговой инспекцией и другими). [2]

В результате ликвидации юридического лица деятельность юридического лица прекращается без передачи прав и обязательств другим лицам правопреемства (ст.61”Ликвидация юр. лица” ГК РФ).

2.2. Основные особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться при оценке.

Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения.

Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

§    предприятие находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно его способности оставаться действующим предприятием;

§    стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

В настоящее время существует множество определений ликвидационной стоимости, различия между которыми достаточно существенны с точки зрения практической работы. Мы остановимся на определениях государственного стандарта России ГОСТ Р 51195.0.02-98 (»ликвидационная стоимость — стоимость имущества при его вынужденной распродаже») и стандарта Российского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 (»ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, — это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости»).

Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида.

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

На основании общих правил о ликвидации юридических лиц, установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица (предприятия) от его реорганизации в любой форме заключается в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей ликвидируемого предприятия к другим субъектам.

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников:

а) истечение срока, на который создано юридическое лицо;

б) достижение цели, ради которой оно создавалось;

в) признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и указанием закона.

Существует возможность добровольной ликвидации (самоликвидации) предприятия, в частности в связи с банкротством. При отсутствии возражений кредиторов должник, являющийся юридическим лицом, может объявить о своем банкротстве и добровольной ликвидации.1

2.3. Расчет ликвидационной стоимости

1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала; статистические отчеты; внутренние отчеты о величине страховых резервов, объеме поступлений и выплат по каждому виду деятельности; промежуточный ликвидационный баланс; инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности. Теоретически, если их недостаточно, компания вынуждена пойти путем принудительной ликвидации, т.е. банкротства.[3] На данном этапе важно четко обосновать целесообразность ликвидации. Функционирование любого бизнеса связано с привлечением клиентов в значительной степени за счет определенной репутации. Ликвидация предусматривает распродажу активов. Поэтому для собственников более рационально принять решение о реорганизации или продаже действующего бизнеса.

2. В случае если после тщательного изучения полученных результатов собрание акционеров принимает решение о ликвидации копании, на основании промежуточного ликвидационного баланса оценщик рассчитывает ликвидационную стоимость страхового бизнеса. При этом рассматривается подход к ликвидации бизнеса, разрабатывается календарный график ликвидации и обосновываются размеры затрат. После этого определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных и нематериальных активов. Необходимо учитывать, что в данной ситуации для компании соотношение «затраты - выручка» чаще всего может быть оптимизировано путем упорядоченной распродажи активов, что позволяет максимально увеличить размер предполагаемой выручки.

При определении совокупной выручки от реализации отдельных видов активов важно максимально точно обосновать ставку дисконтирования, которая может устанавливаться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с учетом ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и риска возможной «непродажи» определенного актива. Остановимся более подробно на моментах оценки отдельных видов текущих, материальных и нематериальных активов. К текущим активам компании относятся денежные средства, счета дебиторов, ценные бумаги, доходы и расходы будущих периодов. Денежные средства компании могут находиться на валютном и расчетном счетах и в кассе. При оценке кассы необходимо учитывать, что данный актив является наиболее ликвидным, так как может быть мобилизован в любой момент времени и поэтому не подлежит корректировке. Существует мнение, что балансовую стоимость кассы можно скорректировать с учетом валютного курса. При длительном периоде ликвидации необходимо учитывать, что стоимость данного актива может быть утеряна вследствие инфляции, поэтому необходимо провести корректировку в соответствии со ставкой месячной инфляции. Корректировка дебиторской задолженности осуществляется на основании предварительного ликвидационного баланса. Ее состав анализируется, определяется величина безнадежной дебиторской задолженности, оставшаяся часть переводится в текущую стоимость, исходя из предполагаемых сроков погашения. Для компании наиболее типичным является размещение резервов и свободных денежных средств в акции, облигации и векселя. Оценка этих ценных бумаг, учитывая их виды и порядок обращения, имеет свои особенности. Стоимость финансовых вложений определяется исходя из сложившихся котировок (в случае если ценная бумага котируется на бирже, например ГКО) или рыночной стоимости, которая определяется с помощью оценки бизнеса для некотируемых акций (данный способ может быть затруднительным из-за недостаточности необходимой для оценки бухгалтерской и финансовой документации).

 В соответствии с Правилами аннулирования регистрации товарного знака при ликвидации юридического лица - владельца товарного знака, утвержденными приказом Роспатента от 27.06.96 г., при ликвидации компания должна аннулировать принадлежащий ей знак обслуживания. Аннулирование осуществляется на основании выписки из государственного реестра юридических лиц, подтверждающей факт ликвидации. Оценочная стоимость данного вида нематериального актива принимается равной нулю, так как даже в случае принятия решения со стороны собственников о необходимости продажи знака обслуживания до момента ликвидации возможно полное отсутствие спроса на знак убыточной компании. Стоимость лицензии на право проведения определенного вида деятельности, программного обеспечения, информационных баз и т.д. также принимается равной нулю, так как данные виды нематериальных активов не могут быть реализованы на рынке и в связи с этим не могут иметь определенной оценочной стоимости.[4] К материальным активам компании в первую очередь относится имущество, которым она владеет. Данное имущество может включать объекты недвижимости (здания, сооружения, земельные участки), оборудование (чаще всего средства оргтехники), транспортные средства, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы. Общепринятый подход к оценке отдельных видов имущества состоит из сравнительного, доходного и затратного методов с учетом специфики оцениваемых объектов. При использовании сравнительного метода величина оцениваемых активов сопоставляется с информацией о текущих сделках со сходными активами. Затем корректируются местоположение, время реализации и физические характеристики оцениваемых и сопоставляемых активов, с тем чтобы установить их реальную рыночную стоимость.

 Доходный метод основан на определении текущей оценки ожидаемого экономического результата (чистого дохода или чистого денежного потока). Чистый доход или чистый денежный поток прогнозируется на определенный период, а затем дисконтируется с использованием соответствующей ставки дисконта. Применение доходного метода затруднительно в случае оценки таких активов, как машины и оборудование, поскольку сложно выделить доход и издержки для каждой единицы оборудования. При затратном методе рассматривается стоимость восстановления или замещения активов. Инвестор не заплатит за актив цену большую, чем та, за которую он сможет его приобрести у третьего лица. Таким образом, первый этап в рамках данного метода - определение полной восстановительной стоимости или полной стоимости замещения.

 В рассчитанную стоимость на основании определенных суждений вносятся поправки и корректировки, позволяющие учесть снижение стоимости в результате физического, функционального, технического и экономического устаревания. Необходимо учитывать, что стоимость реализации, определенная оценщиком и предложенная им в качестве базы для расчета ликвидационной стоимости собственного капитала, может оказаться несколько завышенной из-за не включения суммы налогов, уплачиваемых при реализации объектов имущества. Действующее законодательство требует уплаты таких налогов, как НДС, налог на прибыль, налог на перепродажу автотранспортных средств (для Москвы и Московской области).

3. В результате проведения оценочных работ определяется ликвидационная стоимость оцениваемого имущественного комплекса. После этого происходит реализация имущества, по итогам которой осуществляются выплаты по обязательствам. Требования кредиторов удовлетворяются в порядке очередности, установленной статьей 64 ГК РФ, в соответствии с которой распределение имущества каждой следующей очереди осуществляется после полного распределения имущества предыдущей очереди. При этом статья 319 ГК РФ предусматривает первоочередное погашение процентов по денежному обязательству, затем основной суммы долга. Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13.06.96 г.) предусматривает четкий порядок распределения оставшихся сумм. Стоит отметить, что на практике ликвидационная стоимость собственного капитала для акционеров чаще всего оказывается нулевой. Согласно инструкции ГНС РФ от 29.06.95 г. № 35 «По применению Закона Российской Федерации «О подоходном налоге с физических лиц» стоимость имущества, распределяемого в пользу собственников страховой компании при ликвидации организаций (кроме ранее внесенных этими лицами долей в уставный капитал), включается в состав совокупного дохода исходя из свободных рыночных цен с учетом износа на дату распределения. [5]

2.4. Основные модели оценки ликвидационной стоимости

При реализации арестованного имущества возникает понятие “ликвидационная стоимость”. Эта стоимость обычно меньше рыночной стоимости из-за влияния двух факторов: фактора ограничения времени продажи и фактора вынужденной продажи – психологического аспекта, воздействующего на инициативу покупателей. Реально представляется возможным аналитически оценить величину воздействия фактора ограничения времени продажи, и невозможным – воздействие фактора вынужденной продажи. Поэтому при определении реальной ликвидационной стоимости следует сначала аналитически оценить ее верхнюю границу (т.е. ликвидационную стоимость без учета скидки, обусловленной вынужденной продажей), после чего экспертным путем сделать скидку на фактор вынужденной продажи.

Рассмотрим возможные подходы к оценке влияния фактора ограничения времени продажи.

Модель 1.(см. рис. 1)

Рл1(t) = Pm/(1 + y)(t_e – t)/T, (1)

где Рл1(t) – ликвидационная стоимость оцениваемого объекта, рассчитанная по модели 1,

 Pm– его рыночная стоимость,

y – среднерыночная доходность вложений в подобные объекты,

t_e– время экспозиции объекта (т.е. среднее время, в течение которого происходит реализация аналогичных по параметрам объектов),

t– заданное (установленное, нормативное) время продажи объекта,

T –период времени, к которому привязана ставка доходности.

Примечание. В модели (1) предполагается, что t_e>t.

Рис. 1. Иллюстрация модели 1.