Введение

Объектом исследования данного дипломного проекта являются ценные бумаги.

С началом осуществления экономических реформ, последующей приватизацией, развитием акционерной формы предприятий ценные бумаги стали занимать гораздо более значимое положение в российской экономике нежели ранее. На сегодняшний день ценные бумаги представляют важнейший финансовый инструмент как на макро- так и на микро уровне. На мой взгляд, представляется актуальным решение вопроса о том, в какие ценные бумаги предпочтительнее инвестировать средства.

Роль ценных бумаг как материализованной формы связи субъектов рыночных отношений, опирающейся на экономико-правовой механизм, отнюдь не заканчивается на этом. Ценные бумаги играют выдающуюся роль в платежном обороте каждого государства, через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс. Причем последний устроен так, что эти инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.

Ценные бумаги, наряду с финансовыми институтами, финансовыми рынками и регулирующими их правовыми нормами, выступают составными частями финансовой системы государства.

Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов - это та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются    финансовые    источники    экономического    роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы.

Цель работы заключается в выявлении проблем российского рынка ценных бумаг и путей их решений, а также в разработке прогнозных оценок развития российского фондового рынка в 2000 году.

Поставленная цель предполагает решение ряда задач, основными из которых являются следующие:

*                Определить экономическую роль ценных бумаг;

*                Дать характеристики различных видов ценных бумаг в РФ, выявить особенности каждого вида.

*                Рассмотреть проблемные аспекты российского рынка ценных бумаг и определить перспективы развития фондового рынка.

*                Выявить значение нового финансового инструмента — корпоративных облигаций, на примере облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ».    

При подготовке дипломного проекта была использована научно-экономическая литература, нормативно-правовая база, а также издания периодической печати.

Раздел 1  Экономическая роль ценных бумаг

1.1 История российского рынка ценных бумаг

В России снова формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Становление его происходит уже во второй раз; первый раз он начал формироваться по указам Петра 1, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина Витте в конце XIX - начале XX в.

К началу первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков. Первое место занимала Англия с оборотом 150 млрд. фр. фр. Наделю США приходилось 140 млрд. фр. фр., Франции — 115, Германии — 110, России — 35, Австро-Венгрии — 26, Италии — 18, Японии — 16 млрд. фр. фр.

За период с 1 января 1893 г., когда общая сумма эмитированных, гарантированных государством обязательств оценивалась в 2,272 млрд. руб., до 1 января 1912 г., когда она достигла 5,782 млрд. руб., обороты ценных бумаг увеличились на 154процента. Эти данные не учитывают акции и облигации,    выпущенные    банками    и    торговопромышленными предприятиями, которые не имели правительственной гарантии. Российские коммерческие банки активно использовали бессрочное кредитование акционерных обществ под обеспечение ценными бумагами. Для этого банки открывали так называемые онкольные счета, которыми могли пользоваться предприятия в зависимости от суммы капитализации заложенных в банке бумаг. За неполные 15 лет XX в. (с 1901 по 1913 г.) сумма остатков на онкольных счетах увеличилась в 4 раза (с 206,3 до 849 млн. руб.) [37]

Доля негарантированных ценных бумаг неуклонно увеличивалась, вытесняя гарантированные. Так, если в 1912 г. под залог гарантированных бумаг было выдано 108 млн. руб., а негарантированных — 355 млн. руб., то в 1913 г. под гарантированные было выдано 93 млн. руб., а под негарантированные — 547 млн. руб.

Увеличение оборотов с ценными, бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках. Так, даже малоимущие были вовлечены в игру с акциями мальцевских заводов, расположенных в Брянском уезде.

Особое значение при размещении ценных бумаг имел вопрос о номинале акций. Практика утверждения уставов российских корпораций свидетельствовала о том, что правительство несклонно было разрешать выпуск мелкокупюрных акций. Долгое время минимальная цена акции составляла 100 руб. В акционерных компаниях, утвержденных в последние годы перед революцией, преобладали номиналы в 100, 250 и 1000 руб. Акции номиналом в 50 руб. были исключением. Совершенным раритетом выглядели на Петербургской официальной бирже акции первого выпуска Общества для улучшения помещений для рабочих в Петербурге номиналом в 25 руб.

Высокие номиналы российских акций резко контрастировали с теми, которыми оперировали рынки других государств. Во Франции, например, часто встречались номиналы от 2 до 10, 20, 30, 50, 100 фр. фр. Поэтому британские предприниматели, например, утверждая какое-либо предприятие в России, предпочитали выпускать акции русского предприятия в Лондоне, где их можно было выпустить номиналом 10 руб. или даже 50 коп.

Становление  рынка  ценных  бумаг  Российской  Империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, в отсутствие инфляции и при активном участии иностранных капиталов.  Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени инфраструктуры и расширение круга  инвесторов.  Наличие золотого  стандарта и соответственно отсутствие ограничений на перемещение капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка как того, так и сегодняшнего времени — отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни большинства населения).[37]

1.2. Понятие ценных бумаг.

В первой части нового Гражданского кодекса Российской Федерации дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Данное юридическое определение отражает экономические отношения, поэтому рассмотрим понятие ценной бумаги с экономической точки зрения.

Как известно из экономической теории, весь товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т.е. деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому. Практика рынка выработала два основных способа указанной передачи денег через процесс кредитования и путем выпуска и обращения ценных бумаг. Например, нужен товар и надо заплатить за него, а денег по какой-либо причине нет (нет наличных денег, нет денег на счете). Или, наоборот, нужны деньги для производства товара, но сам товар будет произведен спустя какое-то время. И на товарном рынке существуют ситуации, когда необходимо осуществить передачу товара при его отсутствии, например когда товар находится в пути, или он еще не произведен, или его нет в момент заключения сделки (находится на складе).

Итак, в условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются, закрепляются.

В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар.

Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм. которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том. что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

В форме ценной бумаги могут фиксироваться любые общественно значимые права, если они имеют экономическую (денежную) оценку.

Ценная бумага- это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительской стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой.

В расширенном понимании ценная бумага - это любой документ, который продается и покупается по соответствующей цене. Исторические примеры - продажа индульгенций в средние века, в наше время - продажа «ценных бумаг» типа «билетов МММ». Теоретическое понятие ценой бумаги более узкое, так как оно включает в себя только такие ценные бумаги, которые отражают конкретные имущественные отношения, а не любые отношения, например, отношения религиозной веры или веры во что-либо другое.

1.3. Классификация ценных бумаг.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:

1)    класс - основные ценные бумаги;

2)    класс - производные ценные бумаги. Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.

Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.

Вторичные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникшего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.[21]

Если несколько упростить это определение и сделать его менее строгим, то можно было бы сказать, что производная ценная бумага - это ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.п.); на цены основных ценных бумаг (обычно, на индексы акций, на облигации); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы) и т.п.

К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты и свободно обращающиеся опционы.

Под видом ценных бумаг будем понимать такую их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими, одинаковыми.

Ценная бумага, как уже указывалось, обладает определенным набором характеристик (признаков).

Временные характеристики:

¨     срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой период времени или бессрочно;

¨     происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг.

Пространственные характеристики:

¨     форма существования: документарная или бездокументарная

¨     национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т.е. иностранная

¨     территориальная принадлежность: в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага.

Рыночные характеристики:

¨     тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или ее исходная основа

(товары, деньги, совокупные активы фирмы и др.);

¨     порядок владения: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

¨     форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная); а форма собственности и вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица.

¨     характер обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения;

¨     экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет

ценная бумага;

¨     уровень риска: высокий, низкий и т.п.;

¨     наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге доход или нет;

¨     форма вложения средств: инвестируются деньги в долг или для приобретения прав собственности.

В соответствии с перечисленными характеристиками ценной бумаги можно составить следующую классификацию (табл. 1.1 )

           Классификация ценных бумаг                                       Таблица 1.1

Классификационный признак

Виды ценных бумаг

Срок существования
Срочные

Бессрочные

Происхождение

Первичные

Вторичные

Форма существования

Бумажные (документарные)

Безбумажные (бездокументарные)

Национальная принадлежность

Отечественные

Иностранные

Тип использования

Инвестиционные (капитальные)

Не инвестиционные

Порядок владения

Предьявительские

Именные

Форма выпуска

Эмиссионные

Не эмиссионные

Форма собственности

Государственные ценные бумаги

Негосударственные ценные бумаги

Характер обращаемости

Рыночные или свободнообращающиеся

Нерыночные

Уровень риска

Безрисковые и малорисковые

Рисковые

Наличие дохода

Доходные

Бездоходные

Форма вложения средств

Долговые

Владельческие долевые

Экономическая сущность

(вид прав)

Акции

Облигации

Векселя и др.

По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск (рис. 1.1).

     Риск                                                                          Производные

                                                                                       ценные бумаги

                                                                           Акции

                                     Облигации компаний

         

      Государственные

      ценные бумаги

                                                                                                                            Доход

                                

Рис. 1.1

График зависимости дохода и риска

Как показала практика развития фондового рынка Российской Федерации в переходный период, если деятели этого рынка не следуют правилам ответственного и честного бизнеса, они теряют доверие других субъектов рынка, потенциальных инвесторов -- населения. Это приводит к сокращению числа участников рынка ценных бумаг и биржевой деятельности, уменьшается их значимость как социальной и экономической подсистем государства в переходный период его развития.

1.4. Жизненный, рыночный циклы и основные характеристики ценных бумаг

Жизненный цикл ценной бумаги включает этапы: обнаружения потребности в ее разработке, разработки и испытаний (экспериментов), рыночный цикл; использования инвестором (например, в залоге, при получении купонного дохода, получении налоговых освобождений и др.), погашения (исполнение обязательств, реструктуризация обязательств и др.): утилизацию (уничтожение бланков, электронных записей и др.); модернизацию - усовершенствование в направлении запросов рынка.

По характеру участия в обращении ценные бумаги могут быть разделены на рыночные и нерыночные.

К нерыночным - могут быть отнесены ценные бумаги, размещаемые, например, государством, среди покупателей без права продажи (например, простой или простой закладной вексель).

Рыночные ценные бумаги - это ценные бумаги, свободно обращающиеся, переходящие в результате актов купли-продажи от одного владельца к другому на различных рынках (биржевом, уличном, в торговых системах).

Рыночный цикл ценной бумаги включает этапы выведения на рынок, роста продаж, зрелости, ухода с рынка.

Выведение ценной бумаги на рынок требует больших усилий и затрат, а объем продаж может расти достаточно медленно. Как правило, первыми покупателями являются покупатели-новаторы (1,5 процента покупателей)[30]. На этом этапе важно внедрить ценную бумагу в финансовую практику конкретных представителей референтных групп.

Референтная группа - группа юридических или физических лиц, поведение которой в отношении ценной бумаги мо­жет предопределить (создать моду, ускорить или замедлить) масштабы ее использования другими покупателями. Правильное использование референтных групп в маркетинговой стратегии - ключ к рыночному успеху ценной бумаги.

Этап роста продаж может наблюдаться после выведения ценной бумаги на фондовый рынок. Рост продаж за счет новых покупателей (инвесторов), относящихся к категории ранних последователей, может наблюдаться при положительных отзывах референтных групп, покупателей-новаторов.

На этапе зрелости объем продаж конкретного образца ценной бумаги стабилизируется. К операциям с этим инструментом подключаются покупатели - поздние последователи.

Этап ухода с рынка характеризуется снижением объема продаж вследствие появления на рынке более совершенных ценных бумаг и инструментов-заменителей. Однако покупатели-консерваторы могут использовать понравившийся им финансовый инструмент достаточно долго.

Воздействия различных уровней на финансовое положение субъектов рынка ценных бумаг, рыночные успех или неудача ценной бумаги должны тщательно исследоваться как на стадии маркетинговых исследований, прогнозов, планов, так и на стадии маркетингового контроля.

Гражданский кодекс Российской Федерации (статья 142,144) устанавливает, что: «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности...

Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законом или в установленном им порядке.

Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее законом форме влечет ее ничтожность» [1].

Начинающий инвестор должен быть внимательным, так как последнее положение может использоваться недобросовестными эмитентами.

Виды ценных бумаг определены статьей 143 Гражданского кодекса Российской Федерации. К ценным бумагам в кодекса Российской Федерации относят:

Ø ' государственные облигации;

Ø облигации;

Ø вексель;

Ø чек;

Ø депозитный и сберегательный сертификаты;

Ø банковская сберегательная книжка на предъявителя;

Ø коносамент (складская расписка о приеме на хранение);

Ø акция;

Ø •приватизационные ценные бумаги;

Ø другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Под фондовым инструментом далее условимся понимать ценные бумаги в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также другие финансовые инструменты, удостоверяющие права и обращающиеся на фондовом рынке.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

·        перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.;

·        предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

·        обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.

Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство - это возможность обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т.д.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в бумажной форме, откуда и произошло их название - это бумага, но ценная, почти как бумажные деньги. Ее стоимость определялась либо тем, что написано на ней, либо рыночным путем. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги - безбумажной или бездокументарной форме, что нашло отражение в Гражданском кодексе.

Переход от бумажной формы ценной бумаги к безбумажной связан, во-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких известных их видов, как акций и облигаций. По другим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, документарная форма преобладает.

Во-вторых, многие права, которые закрепляются за владельцем ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав.

В-третьих, безбумажная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.

В-четвертых, это связано со структурными изменениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявительских ценных бумаг).

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается «мгновенно» путем передачи ценной бумаги от ее продавца к покупателю, т.е. скорость ее обращения и расчетов по ней максимально высокая. Кроме затрат на печатание такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других затрат участников рынка.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает двумя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее владелец, а во-вторых, поскольку в силу первого ее свойства все операции с ней обычно подлежат регистрации, постольку эти операции становятся доступными для налогообложения со стороны государства.

Безбумажная ценная бумага - это всегда именная бумага, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо. Безбумажная ценная бумага - это не то же самое, что традиционная ценная бумага в виде определенного бумажного бланка (предъявительского или именного). Строго говоря, это уже не ценная бумага, а электронная форма учета владельцев капитала, обладающих заранее обозначенными правами и соответствующими обязательствами по отношению к пользователю этого капитала.

Можно сделать прогноз дальнейшего развития рынка ценных бумаг: новейшие достижения электронно-вычислительной техники будут оказывать все большее влияние на совершенствование и обогащение «электронных» ценных бумаг, которые в перспективе займут лидирующее место, а возможно, получат и свое специфическое название.

Раздел 2 Анализ и характеристика видов ценных бумаг в

Российской Федерации

2.1. Государственные ценные бумаги

2.1.1 Общая характеристика.

Государственные ценные бумаги  - это форма существование государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых является государство.

Наименование Государственных ценных бумаг. Хотя по своей экономической сути все виды Государственные ценные бумаги есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная Государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигаций. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «займ» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ценных Государственных ценных бумаг.

В России первые государственные ценные бумаги были выпущены во второй половине XVIII в., во время правления Екатерины II.

Переход России к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, структурная перестройка народного хозяйства, высокий уровень инфляции и многое другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг. Все они в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок.

Выпуску государственных ценных бумаг в России предшествовало создание нормативной базы, представленной указами президента,[3,4] постановлениями правительства, приказами Министерства финансов Российской Федерации и Центрального банка РФ.[5,6,7,8,9.] Эту нормативную базу укрепил федеральный закон «О рынке ценных бумаг», принятый в 1996 г.[2]

Функции Государственных ценных бумаг.

Выпуск в обращение Государственных ценных бумаг может использоваться для решения следующих основных задач:

• финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях, а именно: когда расходы бюджета на определенную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит); поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит); по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

• финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.;

• регулирование экономической активности; денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

Преимущества Государственных ценных бумаг.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на Государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение Государственных ценных бумаг. Обычно осуществляется:

·        через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

·        в бумажной (бланковой.) или безбумажной формах, (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска Государственных ценных бумаг в безбумажной форме;

·        разнообразными методами; аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка Государственных ценных бумаг, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, порядке их размещения и особенностях налогообложения.

Российские Государственные ценные бумаги, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран экономические основы функционирования рынка Государственных ценных бумаг вообще и его современные новации.

Основные проблемы Российского рынка Государственных ценных бумаг

Ø Краткосрочный характер Государственных ценных бумаг. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации Государственные ценные бумаги будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

Ø Государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги.

Ø  Налогообложение Государственных ценных бумаг. Оно решается по-разному для различных видов Государственных ценных бумаг. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать налогообложение Государственных ценных бумаг.

Ø Обеспечение единой технологии первичного размещения Государственных ценных бумаг и их вторичных торгов на базе государственного депозитарного обслуживания.

Ø Организация региональных рынков Государственных ценных бумаг, что позволяет вовлечь свободные капиталы территорий на рынок Государственных ценных бумаг.

Ø Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок Государственных ценных бумаг, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны в конечном счете приобретает искомые источники инвестирования.

Ø Гипертрофирование рынка Государственных ценных бумаг в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.

Российский рынок Государственных ценных бумаг имеет всего двух-трехлетнюю историю. Прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок Государственных ценных бумаг представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа к рынку.

2.1.2 Виды государственных ценных бумаг.

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существуют несколько группировок:

По виду эмитента:

§  • ценные бумаги центрального правительства;

§  • муниципальные ценные бумаги;

§  • ценные бумаги государственных учреждений;

§  • ценные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

§  рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;

§  нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателям, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

По срокам обращения:

§  краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

§  среднесрочные, срок обращения которых обычно от 1 до 5-10 лет;

§  долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни свыше 10-15 лет.

По способу выплаты (получения) дохода:

§  процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, плавающей, ступенчатой);

§  дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации; индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

§  выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей; комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

2.1.3 Государственные краткосрочные бескупонные облигации.

В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России, который был бы способен выполнять функции, свойственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой. При этом с его помощью предполагалось значительно сократить объемы, а в последствии - отказаться от прямого кредитования Министерства Финансов Российской Федерации. В ходе этой работы к началу 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.[14]

Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения, равным трем месяцам, постепенно вводя новые инструменты большего срока обращения. Эти ценные бумаги получили название государственных краткосрочных бескупонных облигаций. При этом для всех видов операций было решено использовать электронную безбумажную технологию.

Для безупречной работы рынка был разработан пакет документов, который регулировал весь спектр правовых отношений участников, все стороны технологии размещения Государственных краткосрочных облигаций, погашения облигаций, вторичных торгов, работы депозитария и проведения расчетов. На Московской Межбанковской Валютной Бирже была развернута компьютерная система, обеспечивающая проведение электронных торгов.

В настоящее время вторичные торги проходят ежедневно 4 раза в неделю, а аукционы - еженедельно.

Инфраструктура рынка.

 Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура. Ее компонентами являются:

§  Министерство финансов Российской Федерации, выступающее эмитентом Государственных краткосрочных облигаций;

§  Банк России, выполняющий функции агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпуска, дилера, контролирующего органа и организатора денежных расчетов;

§   более 170 официальных дилеров, осуществляющих на рынке собственные и брокерские операции;

§  Московская межбанковская валютная биржа, выполняющая функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

§  Министерство финансов Российской Федерации, выпуская в обращение Государственных краткосрочных облигаций , получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита.

Банк России обеспечивает организационную сторону функционирования рынка Государственных краткосрочных облигаций . Это означает, что Банк России проводит размещение и погашение облигаций, подготовку необходимых документов и перечисление денежных средств на счет Министерства финансов Российской Федерации. Кроме того. Банк России активно участвует в работе рынка Государственных краткосрочных облигаций в качестве дилера, что дает возможность оказывать целенаправленное экономическое воздействие на рынок в зависимости от событий, которые происходят непосредственно на нем и вокруг него, в соответствии с текущей денежно-кредитной политикой Банка России. При этом Центральный банк Российской Федерации не ставит своей целью извлечение прибыли от операций на рынке. Банк России ориентируется на поддержание определенного уровня некоторых характеристик рынка Государственных краткосрочных облигаций, например ликвидности и структуры доходности, поскольку они определяют привлекательность рынка государственных облигаций для инвесторов. Банк России реализует свою контрольную функцию только в той степени, в какой это необходимо для стабильного, бесперебойного и в определенном смысле справедливого функционирования и развития рынка Государственных краткосрочных облигаций .

Порядок выпуска. За 10 дней до проведения первичного аукциона эмитент оформляет глобальный сертификат, содержащий основные параметры выпуска. Далее этот выпуск может быть размещен на первичном аукционе либо доразмещен на вторичных торгах. На аукционе дилеры подают заявки на покупку облигаций двух видов: конкурентные и неконкурентные. Конкурентная заявка означает предложение купить определенное количество бумаг по цене покупателя, на которое эмитент волен соглашаться либо не соглашаться. Неконкурентная заявка выражает готовность приобрести облигации на определенную сумму по средневзвешенной цене аукциона. Конкурентные заявки ранжируются Банком России в сводный реестр, на основании которого эмитент определяет цену отсечения. Конкурентные заявки с ценами выше отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам. По ним определяется средневзвешенная цена аукциона, по которой в свою очередь удовлетворяются неконкурентные заявки. Не проданные на аукционе облигации могут быть доразмещены на вторичном рынке. Эти операции проводятся Центральным Банком Российской Федерации по поручению Министерства финансов Российской Федерации. Сделки происходят на обычных условиях вторичного рынка, т.е. участники рынка не знают, покупают ли они облигации у одного из дилеров или по доразмещению. Информация о проведении доразмещения и о его результатах сообщается по окончании торгов.

Вторичный рынок.

 Вторичные торги проводятся, как правило, 4 раза в неделю в течение 2 часов с 11 до 13 часов по московскому времени. В режиме реального времени в торгах участвуют Москва, Санкт-Петербург, Новосибирск, Ростов и Екатеринбург. Торговля осуществляется в компьютерной системе, автоматически ранжирующей заявки по ценам, а в случае совпадения цен -по времени ввода заявки. Наилучшие заявки на покупку и продажу удовлетворяются, если их цены совпадут или перекрываются. В противном случае они остаются в системе в качестве текущих котировок спроса и предложения. Ценовая разница между текущими котировками спроса и предложения, часто рассматриваемая как показатель ликвидности рынка, обычно составляет порядка 10 базисных пунктов, что можно считать хорошим уровнем ликвидности. В долгосрочном периоде ликвидность характеризуется оборотом рынка, (руб.). Вторым по значимости инвестором служит население, спрос которого на Государственных краткосрочных облигаций может достигнуть 5,3 трлн. руб. при инфляции 1 – 3 процента.

2.1.4. Облигации Федерального займа.

Министерство финансов Российской Федерации последовательно проводит политику на увеличение срока заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск в июне 1995 г. облигаций федерального займа с переменным купоном. Логика развития рынка привела к тому, что рынок к июню 1995 г. созрел для принятия бумаги со сроком обращения более года, а его участники набрали достаточный опыт для того, чтобы начать операции с инструментами, более сложными, чем дисконтная облигация или облигация с фиксированным купоном. Подготовка нормативных документов, технологической базы и само введение новых ценных бумаг в обращение - все это было осуществлено достаточно быстро. Не в последнюю очередь это связано с тем, что чисто технологически размещение, обращение и погашение облигаций федерального займа осуществляется аналогично государственных краткосрочных облигаций, которые уже более двух лет обращались на российском рынке.

Эмитентом выступило Министерство финансов, которое установило для каждого отдельного выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных владельцев.

Причины выпуска облигаций с плавающим купоном.

 В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в значительной степени связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск - риск значительного изменения процентных ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация препятствует долгосрочным соглашениям, в том числе инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор - их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. При этом процентные ставки заранее оговоренным способом «привязываются» к конкретному показателю, вместе с которым они «плавают». Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу Московской Межбанковской Валютной Биржи. В случае с Облигациями Федерального Займа привязка осуществляется к доходности на рынке Государственных краткосрочных облигаций, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке Государственных краткосрочных облигаций, и ни одна из сторон тем самым не несет значительного риска а точнее - долей бумаг, ежедневно обращающихся на вторичном рынке, в общем объеме выпуска. Этот показатель для рынка Государственных краткосрочных облигаций составляет 2,5 – 3  процента, что свидетельствует о высокой ликвидности рынка, даже по меркам стран с развитой рыночной экономикой.

Соотношение Государственных краткосрочных облигаций и Облигациями Федерального Займа. Эти инструменты образуют различные сегменты рынка государственных ценных бумаг. Отношение между этими облигациями отнюдь не ограничивается конкуренцией, скорее они призваны дополнять друг друга. Среднесрочные Облигации Федерального Займа расширяют спектр инструментов государственного долга, увеличив возможный срок обращения ценных бумаг, размещаемых с целью неинфляционного финансирования бюджета. Именно сочетание среднесрочных облигаций с переменным купоном и краткосрочных бескупонных облигаций сделает этот сектор финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов. Рассматриваемые инструменты характеризуются сходной динамикой основных показателей. При этом Облигации Федерального Займа как более долгосрочный инструмент характеризуется большей изменчивостью и несколько большей доходностью.

Расчет купона Облигаций Федерального Займа.

 В документах, регламентирующих выпуск и обращение Облигаций Федерального Займа, оговорено, что ставка купона привязывается к доходностям Государственных краткосрочных облигаций. Конкретный механизм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для данного конкретного выпуска алгоритм расчета купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвестор, вкладывающий деньги в облигацию, должен знать, на каких условиях он ее покупает. Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений, но вместе с тем небезразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько ее значение будет объективным и рыночным, не возникает ли элемент волюнтаризма в определении ставки со стороны государства.

Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает Облигации Федерального Займа к доходности группы выпусков Государственных краткосрочных облигаций с погашением, близким по времени к выплате данного купона, в течение 4 торговых дней, что практически исключает возможность целенаправленного влияния на размер купона со стороны одного из участников рынка.

Налоговые льготы по Облигациям Федерального Займа. При рассмотрении операций с Облигациями Федерального Займа необходимо учитывать, что цена сделки с облигацией складывается из двух компонентов: цены самой облигации и накопленного купонного дохода. Финансовый результат инвестиций в Облигации Федерального Займа также можно разбить на две составные части: изменение курсовой стоимости облигации и накопленный за время держания купонный доход.

Первая часть, т.е. разница между ценой облигации при покупке и продаже, подлежит налогообложению в общем порядке.

Вторая часть, представляющая собой долю купонного дохода, не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц.

Все операции с Облигациями Федерального Займа, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения Банка России.

Непосредственной причиной де-фолтов стало исчерпание возможности для эмитентов рефинансировать свои обязательства за счет новых заимствований в связи с кризисом на финансовом рынке. В ряде случаев значительная доля средств, привлекаемых при размещении региональных ценных бумаг, использовалась для проведения уполномоченными инвестиционными структурами операций с Государственными краткосрочными облигациями Облигациями Федерального Займа, что после федерального дефолта не могло не подорвать устойчивость финансовых схем облигационных займов. Глубинная же причина лежит в снижении общего уровня бюджетных поступлений: падение собираемости налогов и задержки в получении федеральных трансфертов сделали погашение облигаций за счет собственных средств невозможным.[26]

К началу 1999 г. из 11 эмитентов, создавших крупные и сравнительно ликвидные рынки своих облигаций, лишь Москва, Санкт-Петербург и Челябинская область избежали дефолта. Сумела преодолеть трудности и расплатиться с инвесторами Иркутская область. Остальные крупнейшие субфедеральные заемщики с трудом реализуют программы реструктуризации задолженности.[32]

После прекращения торгов по Государственным краткосрочным облигациям Облигациями Федерального Займа, связанного с реструктуризацией внутреннего государственного долга, рынок субфедеральных займов потерял устойчивые ценовые ориентиры, а инвесторы — уверенность в своевременном погашении этих ценных бумаг. В августе — сентябре 1998 г. происходил массовый «сброс» облигаций субъектов Федерации по демпинговым ценам, спрос на облигации резко сократился, что привело к резкому сокращению объема биржевых торгов.

Рис.2.1.

Ежемесячный оборот торгов рынка государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа.

Рис.2.2

Динамика доходности на рынке государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа.

В апреле 2000 года ситуация на рынке оставалась достаточно стабильной. Основным фактором,¸ определившим динамику характеристик рынка¸ стало проведение Министерством Финансов России аукционов по размещению двух выпусков государственных краткосрочных обязательств. Благоприятная макроэкономическая ситуация не оказала существенного влияния на динамику основных характеристик государственных краткосрочных обязательств и облигаций федерального займа. В первой половине апреля доходность по государственным ценным бумагам оставалась относительно устойчивой и колебалась на уровне 38,7 процента годовых (рис.2.2). Активность участников рынка оставалась низкой, суммарный месячный оборот, постепенно снижаясь с начала текущего года, в апреле достиг уровня четвертого квартала 1999 года (рис.2.1). Можно ожидать, что по мере завершения коррекции и появления перспектив ценового роста активность участников начнет повышаться.10 апреля было подписано Распоряжение Правительства Российской федерации о проведении третьего этапа новации, который должен завершиться до 1 июля 2000 года. В течение апреля к новации было предъявлено бумаг на сумму 1,5 млрд. по номиналу, что составляет почти половину оставшегося объема – 3,4 млрд. рублей по номиналу. Одновременно с новацией в апреле продолжается обмен третьего транша облигаций внутреннего государственного валютного займа на новый транш выпуска 27012. по состоянию на конец апреля из 17,6 млрд. руб. объявленного объема эмиссии выпуска 27012 в обращение было выпущено облигаций на сумму более 1 млрд. рублей

.

2.1.5 Облигации Банка России.

В течение всего периода рыночных преобразований основной проблемой оставался небольшой объем инвестиций в реальный сектор экономики. Притоку капитала в производственную сферу препятствовало отсутствие условий, обеспечивающих инвесторам эффективность прямых инвестиций не ниже, чем от операций на финансовом рынке. Механизм приватизации привел к тому, что конъюнктура рынка корпоративных бумаг определялась не реальной эффективностью производства, а спекулятивными настроениями его участников. В свою очередь невысокий уровень бюджетной дисциплины и существующая система налогообложения привели к тому, что доходность по государственным ценным бумагам оказалась выше, чем возможная прибыль от инвестиций в реальный сектор. Кризис 17 августа стал причиной пересмотра отношения к степени рискованности вложений в финансовые инструменты и кредитования производственной сферы. В настоящее время в условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и наметившегося роста производства можно было бы ожидать повышения интереса к реальному сектору и роста инвестиций в промышленность. Но для принятия решения инвесторы должны иметь возможность оценить эффективность своих вложений. Для этого необходимы рыночные ориентиры стоимости кредитов.

Ранее роль индикаторов рыночной стоимости кредитов выполняли ставки межбанковского рынка, но после замораживания рынка Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций Федерального Займа и девальвации национальной валюты рынок Межбанковских Кредитов практически перестал функционировать. Наиболее ликвидные залоговые инструменты - государственные облигации - не могли быть использованы в качестве обеспечения кредитов. В то же время резко ухудшилось финансовое состояние банков, в особенности тех, которые имели значительные объемы пассивов в иностранной валюте. В результате снизился уровень доверия между участниками рынка и вырос риск проведения операций кредитования. Вследствие этого рынок Межбанковских Кредитов перестал выполнять функции механизма определения равновесной стоимости кредитов.

Одним из последствий кризиса стало исчезновение большинства инструментов, ранее использовавшихся банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности, - были полностью парализованы фондовый рынок, рынок Межбанковских Кредитов, вторичные торги на рынке Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций Федерального Займа были приостановлены до окончания процесса реструктуризации. В результате банки оказались лишенными возможности оперативного управления своей ликвидностью.

Таким образом, экономический рост, наметившийся в последнее время, мог стать стимулом для инвестиций в реальный сектор при наличии следующих условий:

• должна существовать рыночная оценка стоимости кредитных ресурсов;

• банки должны иметь возможность гибкого управления срочностью своих активов (с целью устранения необходимости держать «про запас» активы в ликвидной, но не приносящей дохода форме). Реализации данных условий должно способствовать возобновление выпуска Облигаций Банка России. Реализации данных условий должно способствовать возобновление выпуска . Облигаций Банка России

Роль Облигаций Банка России в денежно-кредитной политике Банка России. Разделение инструментов денежно-кредитной  политики и рынка государственного долга. Необходимость разделения (функции привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита и управления банковской ликвидностью связана с различиями в задачах, стоящих перед Министерством финансов и Центральным Банком. В странах с рыночной экономикой существует четкое разграничение полномочий Министерства финансов и Центрального Банка. Функцией Министерства (финансов является управление государственными финансами соответственно привлечение средств для финансирования дефицита государственного бюджета. С этой целью Министерство финансов выпускает ценные бумаги с длительным сроком обращения, во многих странах выпускаются бессрочные облигации.

Функцией Центрального Банка является проведение денежно-кредитной политики, направленной на поддержание ценности национальной валюты. В развивающихся странах, где финансовые рынки находятся в стадии становления, ощущается острый дефицит инструментов денежно-кредитной политики. Поэтому Центральный Банк таких стран для регулирования уровня процентных ставок эмитируют собственные ценные бумаги. В дальнейшем, по мере развития финансовых рынков, цели использования облигаций Центрального Банка изменяются либо исчезает потребность в их применении, и Центральный Банк прекращает их выпуск.

В развитых странах необходимость эмиссии собственных ценных бумаг Центральным Банком зачастую связана с тем, что дефицит бюджета позволяет правительствам данных стран обходиться без привлечения заимствований.

В России возможность выпуска ценных бумаг Центральным Банком  обсуждалась на протяжении нескольких лет. Однако на тот момент первоочередной задачей было развитие рыночных инструментов для покрытия дефицита бюджета. Государственные ценные бумаги имели короткий срок обращения, и Центральный Банк активно использовал их в целях денежно-кредитного регулирования. Выпуск Облигаций Банка России с параметрами, аналогичными государственным облигациям, мог создать нежелательную конкуренцию рынку Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций Федерального Займа .

• Обеспечение системы рефинансирования коммерческих банков. Банк России выполняет (функцию кредитора последней инстанции и организует систему рефинансирования для Коммерческих Банков. До сентября 1999 года предоставление ликвидности осуществлялось в скорме ломбардных кредитов под залог Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций Федерального Займа .. После реструктуризации государственные облигации потеряли свою ликвидность, полноценное функционирование системы рефинансирования стало невозможным из-за отсутствия адекватного обеспечения. Возникла необходимость во введении новых инструментов для регулирования банковской ликвидности.

• Стерилизация избыточного денежного предложения. Финансовый кризис привел к необходимости принятия мер, влекущих за собой умеренную эмиссию. При этом предоставление денежных средств носит целевой характер и призвано помочь именно тем институтам, финансовые проблемы которых окажут наиболее неблагоприятное влияние на ситуацию в стране. В то же время даже такая умеренная эмиссия увеличивает предложение денег и провоцирует рост инфляции и падения курса рубля. В этих условиях необходимо создание рублевого инструмента, способного стать альтернативой вложениям в валюту, для стерилизации избыточного денежного предложения. Облигации Банка России дают возможность изымать ликвидность именно у тех банков, которые в данный момент имеют временно свободные денежные средства, и таким образом проводить целевую стерилизацию.

В текущей ситуации важная позитивная роль выпуска Облигаций Банка России будет состоять в увеличении срока связывания свободных банковских резервов. Первоначально эмиссия Облигаций Банка России будет способствовать удлинению среднего срока заимствований по мере того, как Облигации Банка России будут замещать неликвидные долгосрочные депозиты Банка России. Продолжением этого процесса будет размещение кредитными организациями в Облигации Банка России части средств, которые в настоящее время находятся на корреспондентских счетах в Банке России.

При этом Облигации Банка России не влекут за собой большой инфляционной нагрузки, чем любые другие операции Центрального Банка по привлечению средств на платной основе. В то же время, возникающее в отдельные моменты избыточное предложение денег, представляет собой более серьезную угрозу валютному курсу и уровню цен, чем возможность того, 410 все держатели Облигаций Банка России одновременно захотят изъять свои средства. Определяя параметры эмиссии облигаций, Центрального Банка получает возможность изымать избыточную ликвидность именно на тот период, на который приходится максимальный инфляционный навес.

• Управление внутренними процентными ставками.

До кризиса система управления процентными ставками состояла из двух элементов: определение ориентиров для верхней и нижней границ коридора путем установления ставок по ломбардным и депозитным операциям и оперативное регулирование уровня процентных ставок внутри коридора через проведение операций на рынке Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций Федерального Займа. После замораживания рынка госдолга Банка России потребовалось введение нового инструмента.

В настоящий момент эмиссия Облигаций Банка России с большим спектром сроков обращения предоставит в распоряжение Банка России эффективный инструмент, позволяющий влиять на уровень процентных ставок по вложениям до 1 года включительно. В свою очередь кредитные организации получат высоколиквидный инструмент для вложения временно свободных средств.

Возобновление эмиссии Облигаций Банка России

17 февраля 1999 года был погашен последний выпуск облигаций Банка России. Размещение новых выпусков было временно приостановлено в связи с возникшими вопросами о правомерности выпуска Центральным Банком собственных облигаций.

Конечно, и сейчас в распоряжении Банка России имеются инструменты, позволяющие изымать избыточную краткосрочную ликвидность у Коммерческих Банков. К таким инструментам можно отнести отчисления в фонд обязательного резервирования и депозиты. Однако отчисления в фонд обязательного резервирования носят обязательный характер и применяются ко всем банкам, независимо от их текущего состояния. Депозиты являются чуть более гибким инструментом, но они не могут служить индикатором рыночной стоимости заимствований. Кроме того, безотзывность и неликвидность депозитов не позволяет Коммерческим Банкам использовать этот инструмент для ежедневного управления своей ликвидностью.

При этом следует отметить, что Облигации Банка России не отвлекают средства инвесторов от вложений в реальный сектор. В отсутствие же облигаций единственным по-настоящему ликвидным инструментом в распоряжении банков являются валютные интервенции, стимулирующие давление на курс рубля и соответственно отрицательно влияющие на экономику в целом.

Правовая база выпуска  13 июля 1999 года Президент России подписал поправки к Законам «О Центральном Банке Российской Федерации» и «О рынке ценных бумаг», благодаря которым устранялись существовавшие ранее пробелы в законодательстве. 13 соответствии с новой редакцией законов эмиссия Облигаций Банка России регулируется Правительством Российской Федерации в соответствии с действующим законодательством. Максимальный объем облигаций всех выпусков, находящихся в обращении, установлен в размере разницы между максимально возможной величиной обязательных резервов Кредитных Организаций и суммой обязательных резервов Коммерческих Банков в Банке России. Таким образом, потенциальный объем рынка Облигаций Банка России на настоящий момент достаточен для привлечения свободных краткосрочных средств банков и сформирования репрезентативной оценки рыночной стоимости заимствованному функционированию банковской системы, обеспечивая тем самым рост инвестиций в реальный сектор.

2.1.6. Облигации внутреннего валютного займа

История появления. В июне 1991 года Внешэкономбанк СССР обанкротился и не мог вернуть валютные средства юридических и физических лиц, которые к этому моменту хранились у него на счете. С целью гарантирования возвращения этих средств российским резидентам Министерством Финансов Российской Федерации в первой половине 1993 г. был выпущен внутренний валютный займ, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа. (Долги перед физическими лицами были погашены в полном объеме с 1 июля 1993 г.)

Условия займа.

 Валюта займа - доллары США. Процентная ставка –3процента годовых. Объем займа- 7885 млн. долл. Номинал облигации - 1000, 10000 и 100000 долл. Форма выпуска - предъявительская облигация с купоном. Дата выплаты по купонам - 14 мая каждого года; купон действителен в течение 10 лет.

Налогообложение - номинал и процентная ставка налогами не облагается. Выпуск - 5 серий:

• 1-й транш - на сумму 0,266 миллиардов долларов погашен 14.05.94 года;

• 2-й транш - на сумму 1,518 миллиардов долларов - сроком на 3 года; дата погашения -14.05.96 года;

• 3-й транш - на сумму 1,307 миллиардов долларов - сроком на 6 лет; дата погашения -14.05.99 года;

• 4-й транш - на сумму 2,627 миллиардов долларов - сроком на 10 лет; дата погашения -14.05.2003 года;

• 5-й транш - на сумму 2,167 миллиардов долларов - сроком на 15 лет; дата погашения -14.05.2008 года.

Условия обращения. Облигации внутреннего валютного займа могут свободно продаваться и покупаться с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен.

Приобретение этих облигаций иностранными лицами разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в Уставный капитал предприятий и коммерческих организаций.

Имеется биржевой и внебиржевой рынок рассматриваемых облигаций. Биржевой рынок организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. Число его участников сравнительно невелико и насчитывает несколько десятков торгующих фирм.

2.1.7. Облигации государственного сберегательного займа.

Облигации государственного сберегательного займа выпускаются Правительством Российской Федерации в лице Министерства финансов на основании Указа президента Российской Федерации № 836 от 9 августа 1995 г. «О государственном сберегательном займе Российской Федерации».

Указ президента Российской Федерации определил, что облигации государственного сберегательного займа должны размещаться на территории Российской Федерации без ограничений, а доходность по этому виду заимствования должна быть не ниже доходности по другим видам государственных ценных бумаг.

Облигации государственного сберегательного займа были выпущены в обращение в августе 1995 года. Объем займа- 10 трлн руб., которые государство намерено было получить до 1998 г., выпустив облигации десятью сериями по 1 трлн руб. каждая (владельцы облигаций Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года имеют право обменять их на облигации нового займа).

Облигации выпускаются в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом, который для первого выпуска равен 102,7процентов годовых. Облигации государственного сберегательного займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номиналы облигаций - 100 и 500 тысяч рублей.

По состоянию на март 1996 г. Министерством финансов было выпущено Облигаций государственного сберегательного займа на сумму 4 трлн руб. по номиналу, пятый транш произошел уже в апреле 1996 года.

Купон по облигациям государственного сберегательного займа выпла­чивается ежеквартально. Платежным агентом по этому виду ценных бумаг является Сберегательный банк Российской Федерации.

«Расчетная» цена Облигаций государственного сберегательного займа зависит от дня покупки и определяется как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода.

Идея создания финансового инструмента с «плавающей» процентной ставкой прогрессивна. Перекладывание инфляционного риска с инвесторов на государство позволит занимать деньги на более длительный срок под меньший процент. Однако тесная привязка Облигаций Федерального Займа к Государственным Краткосрочным Облигациям сокращает возможность выбора инвестором отдельных видов ценных бумаг на фондовом рынке.

Облигации государственного сберегательного займа решают ряд важнейших задач. К этим задачам, прежде всего, относится задача финансирования дефицита федерального бюджета, что во всех промышленно развитых странах делается при помощи выпуска государственных ценных бумаг.

2.1.8. Муниципальные ценные бумаги.

Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Решение о муниципальном займе и форме его выпуска принимает руководящий орган местного самоуправления. Размещение осуществляется через посредство одного или нескольких уполномоченных на это коммерческих банков или других коммерческих структур.

Муниципальные облигации могут быть именными и на предъявителя. К облигациям обычно прилагается отзывной опцион.

Выпущенные в России в 90-х годах муниципальные облигации характеризуются заметным разнообразием. Как и в других странах, они подразделяются на две основные категории: общего покрытия и доходные облигации. Первые обеспечиваются всем бюджетом и имуществом эмитента. Они не носят целевого инвестиционного характера, а предназначены для покрытия бюджетного дефицита и (финансирования текущих расходов. Вторые (доход­ные) по количеству явно преобладают. Муниципалитеты выпускают их под конкретный инвестиционный проект и обычно погашают доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов занимают жилищные займы, имеющие социальную направленность.

Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашаются профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещают их среди инвесторов (юридических и (физических лиц). Облигации продаются путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.

Доходность муниципальных облигаций ниже банковских ставок, но она компенсируется их более высокой надежностью по сравнению с частными ценными бумагами и налоговыми льготами.

По прогнозам, в ближайшее время основным инвестором в муниципальные ценные бумаги будет население, стремящееся сохранить сбережения и улучшить жилищные условия.

2.2 Корпоративные ценные бумаги

2.2.1 Акции и сертификаты акций

Акция - это ценная бумага, свидетельствующая о внесении средств на развитие акционерного общества или предприятия, дающая право ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (предприятия ) в виде дивидендов. Акции выпускаются без установленного срока обращения. Акции бывают именные и на предъявителя. Физические лица могут быть владельцами только именной акции. На именной акции указываются фамилия, имя, отчество держателя акции. Такая акция, переданная другому лицу, теряет свою силу, т.е. на нее дивиденды не начисляются , и обратно она не принимается. Именная ценная бумага может быть передана другому владельцу путем нотариального оформления.

Различаются акции трудового коллектива, акции предприятия, акции акционерного общества. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного предприятия, акции предприятия - среди других юридических лиц (предприятий, кооперативов, обществ, банков, ассоциаций т.п.). Акции трудового коллектива и акции предприятий не дают их держателям право на участие в управлении предприятием. Они не меняют правового положения и формы собственности предприятия, выпустившего акции, и являются лишь средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов. Акции акционерного общества распространяются среди акционеров, т.е. совладельцев данного общества. Акции акционерного общества бывают двух категорий :

обыкновенные (простые ) и привилегированные. Среди них можно выделить отдельные разновидности и типы акций (конвертируемая акция, "золотая акция" и т.п.)

Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция - один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированная акция не дает право на участие в управлении, но приносит постоянный (фиксированный ) дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций.

Конвертируемые акции это такие привилегированные акции, которые   могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается обычно с небольшими превышениями над рыночной ценой обыкновенных акций. Это делается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным заемным капиталом.

При приватизации государственных предприятий могут выпускаться "золотые акции", привилегированные акции типов А и Б.

Золотая акция предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право "вето" при принятии собранием акционеров решений:

¨      о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества

¨      о его реорганизации или ликвидации;

¨      о его участии в других предприятиях;

¨      о передаче в залог или аренду;

¨      о продаже и отчуждении иными способами имущества.

Решения, принятые   собранием   акционеров   в   отсутствии владельца "золотой акции", является недействительным. Передача "золотой акции" в залог или траст не допускается. Продажа и отчуждение иными способами до истечения срока ее действия разрешаются только органами, принявшими решения о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении, "золотая акция" конвертируется в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее владельцу прекращаются. При приватизации государственных предприятий выпускаются также два типа приватизированных акций А и Б, реализуемые при закрытой подписке. Закрытая подписка - это продажа акций работникам предприятия и лицам, приравненным к ним, в соответствии с законодательством о приватизации, на льготных условиях (передача их бесплатно, продажа по цене ниже номинальной на 30процентов, продажа в рассрочку до 3 лет и др.).

Владельцы акции типа А имеют права голоса на собрании, за исключением случая, когда принятые изменения устава акционерного общества, затрагивают и их права и интересы.

Привилегированные акции типа Б выпускаются в счет доли уставного капитала , держателем которого является фонд имущества. Держателем акций типа Б является исключительно фонд имущества. Акции типа Б автоматически конвертируются в обыкновенные акции в момент их продажи фондом имущества в порядке приватизации. При этом одна акция имеет права голоса на собрании акционеров. Акционерное общество, имеющее акции типа Б, не вправе приобретать выпущенные им акции и обязано дивиденды по обыкновенным акциям выплачивать только в денежной форме.

На приватизированном предприятии создается также фонд акционирования работников предприятия в форме акционерного общества открытого типа. Размеры фонда акционирования работников не могут превышать 10процентов от уставного капитала предприятия. фонд акционирования работников предприятия формируется за счет привилегированных акций, держателем которых является соответствующий фонд имущества, а в случаях закрепления контрольного пакета акций в федеральной собственности - за счет обыкновенных акций, находящихся в распоряжении соответствующего комитета по управлению имуществом. В . фонде акционирования работников предприятия не могут быть направлены акции, надлежащие передаче или продаже членам трудового коллектива приватизируемого предприятия.

Правами на приобретение акций из фонда акционирования работников предприятия располагают лица :

q  состоящие в трудовых отношениях с данным предприятием;

q  не состоящие в трудовых отношениях с данным предприятием, но имеющие личные лицевые счета приватизации работников этого предприятия.

Акционеру на все принадлежащие ему акции выдается сертификат.

Сертификат акций - это ценная бумага, которая является свидетельством владения, указанного в нем лица, определенным числом акций. Передача сертификата от одного лица к другому означает совершение сделки и переход права собственности на акции только в случае регистрации операции в установленном порядке.

Акция имеет номинальную (цена, обозначенная на акции) и рыночную (цена, по которой реально покупается акция или курсовая) стоимость. Курс акций находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского ) процента.

Этот процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, через рынок ценных бумаг. Курсовая цена акции акционерного общества закрытого типа, по которой она продается внутри общества, определяется стоимостью чистых активов общества, приходящихся на одну оплаченную акцию, и называется балансовой стоимостью акций.

где Б - балансовая стоимость акции , руб. ;

А - чистые активы акционерного общества , руб. ;

 К - количество оплаченных акций , ед.

Балансовая стоимость акции применяется при листинге акций. Листинг - это допуск ценных бумаг эмитента к торгам на фондовой бирже путем проверки их качества и включения их в котировочный лист и контроль хозяйственно -финансового положения эмитента на предмет его соответствия требованиям, предъявляемые фондовой биржей.

Котировочный лист - главный ориентир для всех потенциальных инвесторов, решающих, в какие ценные бумаги вложить деньги. В котировочный лист заносят только те эмитенты, которые прошли процедуру листинга, а сам этот лист публикуется и становится доступным для участников рынка ценных бумаг.

Качество акций, как и любой другой ценной бумаги, характеризуется ее ликвидностью. Ликвидность ценной бумаги представляет ее способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ценные бумаги - это легко реализуемые активы. Уровень ликвидности ценных бумаг определяется в процессе анализа финансового состояния эмитента. Качество ценных бумаг характеризуется также адекватностью покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью акционерного общества.

Облигации являются заемными средствами, их держатели это кредиторы, и, следовательно, с ними акционерное общество должно произвести расчеты в первую очередь.  Во вторую очередь расчеты совершаются с держателями привилегированных акций, которые по отношению к акционерному обществу являются владельцами привилегий. Остальные акционеры не имеют привилегий. Поэтому расчеты с ними осуществляются в последнюю очередь.

При анализе спроса и предложения на акции можно использовать такие показатели, как абсолютная величина спроса, его уровень в процентах к максимальной цене спроса, соотношение объемов, средневзвешенные цены спроса и предложения.

Спрэд - это разрыв между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса.

Акционерное общество в соответствии со своим уставом или решением акционеров имеет право купить определенное число акций на льготных условиях со скидкой с продажной цены. Такая покупка называется опцион.

Доля обыкновенных акций, сосредоточенная в руках одного владельца и дающая ему возможность осуществить фактический контроль над акционерным обществом, называется контрольным  пакетом  акций.    Теоретически,

Практически он значительно меньше.

Держатели акций получают на них дивиденды , т.е. доход. Доход выплачивается за счет прибыли акционерного общества или предприятия. По привилегированным акциям акционерного общества при нехватке прибыли, выплата дивидендов производится за счет резервного фонда общества. Дивиденд может быть промежуточный и окончательный.

Промежуточный дивиденд выплачивается один раз в квартал или в полгода. Его размер объявляется директорами акционерного общества и имеет фиксированный характер.

Окончательный дивиденд выплачивается один раз в год. Его размер устанавливается общим годовым собранием акционеров по результатам работы за год с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям определяется при их выпуске. Дивиденд не выплачивается по акциям, которые не были выпущены в обращение или находятся на балансе общества. Дивиденд может выплачиваться также акциями ( этот процесс называется капитализацией прибыли ) или , если это предусмотрено в уставе акционерного общества, облигациями, товарами.

Для понимания роли и места рынка ценных бумаг как механизма перераспределения собственности в постприватизационный период необходимо принять во внимание следующее:

• избранная модель (техника) приватизации определяет «стартовую» структуру акционерного капитала, тенденции перераспределения прав собственности и становления модели корпоративного управления, задает определенный темп paзвития рынка корпоративных ценных бумаг:

• процесс перераспределения прав собственности (проще говоря, борьба за контроль в корпорациях) выступает самостоятельным фактором модификации модели корпоративного управления, который можно охарактеризовать как "промежуточную" и относительно нестабильную:

• pынок корпоративных ценных бумаг инициированный преобразованием государственных предприятий и корпорации и их последующем приватизацией, служит основным механизмом перераспределения прав собственности. Вместе с тем этот рынок представляет собой и условие, и итог определенной модели корпоративного управления и контроля

Для современного процесса перераспределения собственности характерны две параллельные базовые тенденции: укрепление менеджеров (как акционеров или же субъектов, реально контролирующих предприятие) и растущее «вторжение» аутсайдеров. При этом общим фоном является дальнейшая концентрация собственности

Например, даже для узкого круга крупнейших российских нефтегазовых компаний первоначальная стратегия отсечения чужих акционеров была различной: у НК "Лукойл"--- максимальное распыление выпущенных акции и последующая скупка через дочерние и. дружественные компаний, у РАО "Газпром" — установление жестких лимитов для аутсайдеров и организация двойного рынка (внутреннего и зарубежного) своих акций, у НК "Сургутнефтегаз" — использование собственного пенсионного фонда для "самовыкупа" акций и попытки размывания доли аутсайдеров через новые эмиссии, у НК "ЮКОС" ----"дружественное" поглощение банком, затем легализованное размывание государственной

Специфической проблемой является влияние формирующейся структуры владения акциями (борьбы за контроль) на развитие российского фондового рынка. Рассмотренные выше процессы обычно негативно влияют на развитие фондового рынка ;

 • двояко на ликвидность рынка акций конкретных предприятии (с одной стороны, ликвидность, хотя и "односторонняя", возрастает по мере активизации борьбы за контроль, но с другой — может резко снизиться, так как во многих случаях с. завершением борьбы за контроль интерес к еще обращающимся акциям исчезает;

• тормозят развитие инфраструктуры рынка (например, нежелание передавать реестры реально независимым регистраторам, неприятие института номинальных держателей и др. ):

 -провоцируют массовые нарушения прав акционеров, особенно мелких и внешних. Это обостряет и актуализирует общую проблему защиты прав акционеров и в законодательном плане, и в плане оперативного вмешательства уполномоченных органов государственной власти;

 -консервируют недостаточную прозрачность рынка, (по эмитентам и по сделкам) из-за незаинтересованности менеджеров раскрывать информацию об АО, а профессиональных участников рынка — раскрывать информацию о конкретных поручениях клиентов, консолидирующих пакеты акций:

  соответственно препятствуют (наравне с другими факторами ) переходу на международные нормы бухгалтерского учета;

• ведут к доминированию внебиржевого рынка акций, так как брокерам и их клиентам невыгодно раскрывать цены и прочую информацию;

• обусловливают отсутствие серьезного интереса к новым эмиссиям акций.

Указанные процессы и проблемы в условиях постприватизационного развития корпораций носят объективный характер. Более того, в условиях переходной экономики (институциональных изменений в ее рамках) неизбежным является и длительное воспроизводство конфликта интересов и нарушений прав акционеров со всеми вытекающими последствиями для фондового рынка. Положительным итогом 1999 г. стало дальнейшее совершенствование инфраструктуры рынка.

Две конкурирующие площадки — Московская Межбанковская Валютная Биржа и РТС продолжали сближать сферы деятельности: на Московская Межбанковская Валютная Биржа в середине года были введены сделки «поставка против платежа», присущие ранее РТС, в то время как РТС, наоборот, прилагала большие усилия, чтобы превратиться в биржу со своей собственной расчетной системой. Это произошло в самом конце 1999 г., так что в Москве мы закончили год с тремя фондовыми биржами.

Три рекорда в один год

Историю рынка акций в 1999 г. можно разбить на четыре периода: (рис. 1).

Первый (январь—март) - вполне можно назвать «полуобморочным»: «торги проходили исключительно вяло, объем их, как правило, не превышал 1-2 млн. долларов, а котировки находились на уровнях четырехлетней давности и ниже.

После того как в феврале (разговоры об этом шли с декабря 1998 г.) Минфин объявил, что, начиная с июля, нерезиденты смогут приобретать акции на средства от замороженных со счетов «С», рынок, естественно, начал быстро расти.

Настал второй период (март –июль), в результате которого индекс РТС за 4 месяца вырос более чем в два раза, средние объемы торгов достигли в РТС 10 млн. долларов. Таков был первый рекорд.

К концу сентября индекс опустился практически до мартовских значений, упав в июле опять-таки почти в два раза. Таким образом, российскому рынку акций удалось установить второй рекорд за год, вновь, как и в 1998 г., оказавшись наиболее убыточным среди развивающихся рынков.

Начиная с октября—четвертый период (октябрь — конец года) — появились надежды на то, что новая Дума может оказаться «получше» прежней, и это привело к заметному оживлению рынка. Однако практически до самых выборов рост был неустойчивым, часто надежды глушились потоками компромата и грохотом предвыборной борьбы. Тем не менее, благодаря относительно удачным результатам выборов и отставке Б. Ельцина под занавес года рынку акций удалось вернуться к июльскому максимуму и, таким образом, установить третий рекорд.

В результате в течение одного года российский рынок дважды оказался самым прибыльным среди развивающихся рынков и один раз — самым убыточным, а в целом, конечно, итоги года оказались значительно лучше ожидаемых.

 Количество «рекордов», побитых за год, наглядно говорит о слабости рынка. Хотелось бы, чтобы их было поменьше: после кризиса 1998 г. родилась надежда, 1 что российский рынок акций перестанет изумлять мир ' своей непредсказуемостью и начнет рост и пусть с очень низких уровней, но зато устойчиво и понятно.

Анализ, основанный на реалистичных предположениях о поведении курса доллара и инфляции, показал, что примерный уровень цен к началу 2000 г. составит 0,3—0,4 от максимальных цен 1997 г. В целом эта прогноз оправдался, хотя цены нефтяных акций благодаря неожиданному и очень сильному росту мировых цен на нефть выросли заметно сильнее энергетических и др., а котировки ОАО «Сургугнефтегаз" достигли уровня 1997 г. уже в декабре 1999 г.

Кроме того, в прежнем анализе не был учтен такой немаловажный фактор, как продолжающееся сужение рынка: деньги, которые раньше вкладывались в акции 50—100 эмитентов, сегодня вкладываются в акции 8—10 эмитентов, разогревая их цены. Тем не менее, многие аналитики полагают, что у рынка (подразумевая под «рынком» упомянутые 8—10 акций) сегодня есть еще большой потенциал роста и уже к середине года индекс РТС может достичь отметки 300.

Действительно, учитывая нынешнюю узость рынка акций и недостаток ликвидных инструментов в других секторах фондового рынка, это вполне может произойти, однако хотелось бы, чтобы рынок наконец-то начал бы расти не ввысь, а вширь. Конечно, какое-то время может существовать положение, когда посреди сотен и тысяч совершенно неликвидных акций возвышается хрустальная башня из РАО «ЕЭС России», ЛУКОЙЛа, Газпрома, Ростелекома, Мосэнерго, Сургутнефтегаза и еще 2—3 эмитентов, акции которых имеют вполне достойную цену, однако вряд ли такая конструкция является устойчивой.

Хотя число торгуемых эмитентов в 1999 г. оставалось очень низким, безусловно, положительной тенденцией стало заметное увеличение доли российских участников в общем объеме сделок. В целом в 1999 г. средний ежедневный объем сделок в РТС составил 9,5 млн. долл., в то время как на Московская Межбанковская Валютная Биржа он достиг 10 млн. долл. Для сравнения: в 1997 г. средний ежедневный объем сделок РТС составил 56 млн. долл., в то время как Московская Межбанковская Валютная Биржа в ту пору играла незначительную роль.

Таким образом, за два года Фондовая секция Московская Межбанковская Валютная Биржа как торговая площадка практически сравнялась с РТС, и ее рост свидетельствует о приходе на рынок множества новых и на этот раз российских клиентов. В самом деле, если учесть, что российские участники торгуют и в РТС,  в то время как нерезидентов на Московская Межбанковская Валютная Биржа практически нет, можно заключить, что в 1999 г. российские компании играли уже преобладающую роль на рынке акций.[20]

2.2.2 Облигации, депозитные и сберегательные сертификаты.

Облигация-ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Различаются облигации внутренних государственных и местных займов и облигации хозяйствующего субъекта. Облигации могут выпускаться именные или на предъявителя, процентные или беспроцентные   (целевые под товар или услуги ), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Облигации внутренних государственных и местных займов  выпускаются  на предъявителя. Облигации хозяйствующего субъекта эмитируются как именные, так и на предъявителя. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента, на целевых (беспроцентных ) - товар или услуга, под которые они выпущены. Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости.

Купон - часть облигационного сертификата , которая при отделении от сертификата, дает владельцу право на получение процента (дохода ). Величина процента и дата его выплаты указывается на купоне. По облигациям целевых займов доход не выплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Депозитные сертификаты

Депозитный сертификат — это ценная бумага, которая свидетельствует о факте внесения денежных средств в банк и обязательстве банка

возвратить владельцу сертификата по истечении установленного срока определенную сумму денег (сумму вклада и процентов по нему).

доходностью акции. Чем ниже премия, тем ниже доходность акции , но одновременно выше шанс обменять на облигацию на акцию и наоборот.

Рыночный курс конвертируемой облигации определяется двумя факторами : облигационной и конверсионной стоимостью.

Облигационная   стоимость   рассчитывается   как   сумма ожидаемых процентных доходов и погашения основного долга, дисконтированная ( уменьшенная ) , исходя из рыночных норм прибыли. Дисконт (скидка ) нарастает в геометрической прогрессии с увеличением срока. Чем дальше во времени получения того или иного дохода, тем меньше он стоит сейчас.

Конверсионная стоимость облигации представляет собой совокупную рыночную стоимость обыкновенных акций, получаемых при реализации конверсионной привилегии :

К = Ц* А,

где К - конверсионная стоимость облигации , руб. ; Ц - рыночная цена обыкновенных акций , руб. ; А - коэффициент конверсии.

Казначейские обязательства государства - вид размещаемых на добровольной основе среди населения, государственных ценных  бумаг , удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Казначейские обязательства  государства бывают : долгосрочные, среднесрочные, краткосрочные.  Долго - срочные казначейские обязательства выпускаются на срок то 5 до 25 лет. Доход по ним выплачивается в году, следующем после года приобретения. Выплата доходов осуществляется ежегодно по купонам или при погашении обязательств путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат. Среднесрочные казначейские обязательства выпускаются на срок от 1 до 5 лет , краткосрочные - на срок 3,6 и 12 месяцев. Среднесрочные и краткосрочные обязательства не имеют купонов.

Сберегательные сертификаты банков

Сберегательные сертификаты банков это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право владельца на получение по истечении установленного срока депозита (вклада ) и процентов по нему. Сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц. Они выдаются банками под определенный договором процент на определенный срок или до востребования. Если держатель сертификата требует возврата вложенных средств по срочному сертификату ранее обусловленного срока , то ему выплачивается положенный процент, уровень которого определяется на договорной основе при взносе денег на хранение.

Депозитные сертификаты банков представляют собой срочные сертификаты с крупным номиналом. Они предназначены, главным образом, для хозяйствующих субъектов. Депозитный, как и сберегательный сертификат , служит свидетельством о принятом банком вкладе на конкретный срок с указанными процентами. В принципе это тот же механизм, что и депозитный ( или сберегательный ) вклад , но сертификат , будучи ценной бумагой , может быть передан одним владельцем другому.

Депозитные сертификаты являются разновидностью срочных банковских вкладов, при которых клиенту выдается не сберегательная книжка, а сертификат (удостоверение ), выполняющее роль долговой расписки банка. Средства с такого вклада, как правило, можно изъять и до истечения оговоренного срока, но лишь уплатив штраф в форме удержания определенной части процентов. Сертификаты бывают именные и на предъявителя.

2.2.3 Вексель

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя, уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателя ).

Векселя бывают простые и переводные. Простой вексель {соло-вексель) выплачивается заемщику (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

При передаче векселя от одного собственника другому, на его оборотней стороне делается передаточная надпись, называемая индоссаментом. Посредством индоссамента , вексель может циркулировать среди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.

Различаются векселя срочные и по предъявлению. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель, на котором срок платежа не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлению. Векселя бывают казначейские, банковские, коммерческие.

Казначейский вексель выпускается государством для   покрытия своих расходов и представляет собой краткосрочные обязательства государства со сроком погашения 3,6 и 12 месяцев.

Банковский вексель может выпускаться банком или объединением банков (эмиссионный синдикат).

Вексель представляет собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или акцептовавшего вексель.[14]

Выпуск векселей в России регулируется постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР № 1451-1 от 24.06.1991 г. «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР», в котором утверждены формы простого и переводного векселей. Нужно отметить, что текст этого Положения совпадает с текстом Международной Женевской конвенции о векселях, подписанной в 1930 году и действующей до настоящего времени. В 1994 году постановлением правительства Российской Федерации в стране были введены бланки векселей единого образца.

В случае с простым векселем векселедатель одновременно является и плательщиком. При выпуске переводного векселя (тратты) векселедатель указывает наименование плательщика, а также наименование того, кому или приказу кого должен быть совершен платеж. Плательщик, указанный в переводном векселе, должен акцептовать вексель, т.е. поставить на нем свою подпись и тем самым принять на себя обязательство оплатить вексель при наступлении указанного срока.

Векселедатель простого векселя и акцептант переводного векселя являются главными должниками по векселю и несут ответственность за оплату векселя в срок.

Держатель векселя может передать вексель другому лицу с помощью передаточной надписи, называемой индоссамент. Передаточная надпись делается на обороте векселя или на добавочном листе. При этом лицо, производящее передаточную надпись, называется индоссантом, а лицо, которому адресуется вексель, называется индоссатом. Индоссамент может не содержать указания лица, в пользу которого он сделан. Это так называемый бланковый индоссамент. Векселедержатель бланкового индоссамента может заполнить бланк своим именем, именем другого лица или передать вексель третьему лицу без индоссамента. Бланковый индоссамент по существу означает передачу векселя на предъявителя.

За платеж по векселю может быть дано поручительство третьим лицом — авалистом. Аваль — это поручительство по векселю в виде особой гарантийной записи. Переводной вексель должен содержать:

v наименование «вексель», включенное в самый текст документа и выраженный на том языке, на котором этот документ составлен;

v простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму денег;

v наименование того, кто должен платить (плательщика);

v указание срока платежа;

v указание места, в котором должен быть совершен платеж;

v наименование того, кому или приказу кого должен быть совершен платеж;

v указание даты и места составления векселя;

v подпись того, кто выдает вексель (векселедателя). Отличие текста простого векселя от переводного заключается в том, что, во-первых, пункт 2 простого векселя содержит простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму (а не предложе­ние уплатить эту сумму, как в переводном векселе). Во-вторых, в простом векселе в тексте векселя отсутствует пункт 3, так как в случае выдачи простого векселя плательщиком является векселедатель.

В зависимости от того, для обслуживания каких операций выпускаются векселя, их можно разделить на товарные и финансовые.

Товарный вексель представляет собой форму коммерческого кредита, который предоставляется одним предпринимателем другому. Представим себе, что у покупателя нет наличных денег для оплаты покупаемого товара. Тогда покупатель с согласия продавца выдает последнему вексель на величину стоимости товара и процентов за отсрочку платежа, что фиксируется единой суммой. Получив товар, покупатель использует его по назначению. Продавец товара, получив вексель, может хранить его у себя до наступления срока платежа, либо учесть его в банке и получить денежные средства, либо расплатиться векселем при совершении какой-либо коммерческой сделки, передав его по индоссаменту. На российском рынке присутствуют следующие виды векселей:

—   банковские векселя;

—   векселя корпоративных эмитентов;

—   муниципальные векселя;

—   федеральные обязательства в форме векселей (цели использования — аналогичны региональным, кроме того, секьюритизация проблемных долгов);

— векселя физических лиц (оформление банковских и частных ссуд, секьюритизация проблемных долгов).[24]

Тем не менее и в этих условиях вексельный рынок не утратил своего значения и продолжает занимать одно из лидирующих мест как по объемам заключаемых сделок, так и по значимости в экономической жизни России. Вексельный рынок за последние полгода претерпел серьезные изменения, как качественные, так и количественные.

Прежде всего, и на это обращают внимание практически все участники вексельного рынка, он стал гораздо шире как по числу обращающихся на нем бумаг, так и по количеству операторов, работающих на нем.

Рис.2.3

Среднедневные объемы торгов на вексельном рынке

Соответственно выросли объемы сделок и увеличилась ликвидность, которая в настоящий момент, пожалуй, наибольшая в сегменте рублевых инструментов. (Рис. 2.3)

Значительно выросло и число активно торгуемых бумаг: если в середине 1999 г. весь спектр эмитентов исчерпывался Газпромом, Газпромбанком, Сбербанком и Собинбанком, то теперь этот список пополнился и векселями ТНК, МДМ-Банка, Альфа-банк, Межтоп-энергобанка, ГУТА-банка, «Банка Москвы». На рынке также присутствуют и векселя Автобанка, Внешторг-банка, РОСБАНКа, Промсвязьбанка и ряда других, но объемы их не столь высоки.

Расширился и спектр корпоративных векселей, своевременно погашаемых денежными средствами; за последнее время серьезно реформированы вексельные программы ЛУКОЙЛа, «Норильского никеля", Тюменьнефтегаза, Нижневартовскнефтегаза и некоторых других крупнейших промышленных корпораций, правда, количество и ликвидность их векселей серьезно уступают бумагам Газпрома и ТНК.

Столь широкое расширение спектра торгуемых бумаг при значительном повышении ликвидности их привлекло к этому рынку новых участников, причем если в начале 1999 года на рынок выходили мелкие и зачастую недостаточно квалифицированные компании, то сейчас наблюдается рост интереса со стороны крупнейших операторов фондового рынка. В этой связи можно назвать инвестиционные компании «ОЛМА», «Тройка Диалог», «Атон», ИБГ «НИКойл", относительно недавно вышедшие на вексельный рынок, хотя с другими долговыми инструментами они работают уже несколько лет.

Появление на рынке новых компаний и крупных банков потребовало и изменения инфраструктуры торговли, и придания ей большей цивилизованности. Надо признать, что инфрастуктура по-прежнему оставляет желать лучшего: векселя приходится проверять, так как возможны подделки бланков и дефекты формы векселя, ошибки в цепочке индоссаментов и т.п. Большой проблемой остается и исполнение обязательств при заключении сделок, так как стандартной процедуры не существует, постоянно возникают вопросы, кто должен первым осуществлять поставку и платежи, случаются и отказы от уже заключенных сделок.[23]

Общего правила исполнения обязательств не существует, как не существует и какой-либо торговой системы. Довольно популярна у операторов «Российская внебиржевая сеть», но это сугубо информационная система, не обеспечивающая никаких гарантий.

В то же время активность многих операторов, прежде всего крупнейших банков, в том числе с иностранным участием, сдерживается отсутствием цивилизованной торговой системы, единого механизма исполнения сделок и опасениями, связанными с документарной формой векселей. Большинство из этих проблем призвана разрешить программа Ассоциации участников вексельного рынка «Выпуск векселей на стандартных условиях».[15]

Суть этой программы заключается в следующем:

• предприятие-векселедатель (предполагается, что это будут крупнейшие российские промышленные предприятия и банки) выпускает серию векселей и регистрирует выпуск в ассоциации участников вексельного рынка;

• ассоциация проверяет векселя на соответствие вексельному законодательству и допускает их к обращению;

• затем выпуск векселей (т.е. их бланки) помещается в депозитарий, полностью отвечающий условиям на­дежности, и, по сути, превращается в безналичные бумаги, которые могут обращаться на биржевых и внебиржевых торговых площадках:

• вывод векселей в биржевой оборот позволит решить многие проблемы, присущие этому сегменту, и прежде всего обеспечит гарантию исполнения сделок и подлинность векселей, что самым положительным образом скажется на уровне ликвидности и привлечет к нему новых участников;

• данная программа обеспечит снижение транзакционных издержек, что в наибольшей мере отвечает запросам инвесторов

Выпуск векселей на стандартных условиях представляет интерес и для эмитентов, так как дает им возможность привлекать кредитные средства с финансового рынка по приемлемым ставкам, не прибегая к услугам банков, что значительно снизит стоимость обслуживания долга.

Таким образом можно сказать, что в настоящий момент в России постепенно складывается новый сегмент финансового рынка, аналогичный рынку коммерческих бумаг, существующему на Западе уже более 100 лет и являющемуся одним из наиболее динамично развивающихся сегментов мировых финансов, к которому все более широко прибегают предприятия реального сектора для финансирования своей текущей деятельности.

Сточки зрения повышения прозрачности вексельного рынка следует рассматривать и разработку сотрудниками нашей компании вексельных индексов, довольно адекватно информирующих о его состоянии.

Долгое время вексельный рынок не имел самостоятельного значения, а служил лишь определенным дополнением к рынку Государственных Краткосрочных Облигаций, соответственно и доходности векселей были жестко привязаны к доходности государственных бумаг. После краха рынка Государственных Краткосрочных Облигаций обобщающих индикаторов состояния дел на

Рис.2.4.

Динамика изменений индексов вексельного рынка

рынке рублевых долговых инструментов не стало, что мешало комплексно и адекватно оценивать происходящие события и превалирующие тенденции в этом секторе. Поэтому и встал вопрос о необходимости разработки индикаторов, обобщенно отображающих его состояние. Как показал полугодовой опыт их расчета, индексы довольно точно характеризуют состояние вексельного рынка, поэтому, говоря об изменении доходностей в этом сегменте, вполне целесообразно проанализировать их динамику (рис. 2.4.).

Изменение доходностей вексельного рынка за последние месяцы было довольно плавным с превалированием тенденции их снижения, правда, не такого бурного, как в начале 1999 года. Тем не менее с середины 1999 года средние доходности трехмесячных векселей снизились с 40 до 25 процентов годовых, а годовых бумаг — с 52 до 32 процентов.[24]

Приблизительно аналогичная ситуация и вокруг других корпоративных векселей, традиционно используемых в зачетных схемах в качестве средства платежа. Такую тенденцию можно только приветствовать, так как она знаменует большую открытость, цивилизованность и предсказуемость данного рынка.

Вексель должен, наконец, начать выполнять свою функцию финансового инструмента, обслуживающего хозяйственный оборот, но избавиться от понятия «суррогатные деньги», за которыми не стоит никаких реальных активов. Это поможет рынку более плавно и безболезненно перейти на более современные методы расчетов и исполнения обязательств, резко сократить количество недобросовестных участников и навсегда закрыть эпоху «серого рынка», как иногда еще именуют этот сегмент. А это, в свою очередь, максимально отве­чает интересам как большинства операторов, так и векселедателей.

Решение же наиболее острых проблем позволит вексельному рынку резко прибавить в ликвидности и укрепить свое особое значение на отечественном финансовом рынке..

2.2.4 Чеки и коносамент

 Коносамент — это документ стандартной формы, принятой в международной практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение.

Коносамент используется при перевозке грузов в международном сооб­щении и представляет собой ценную бумагу, которая удостоверяет право владения перевозимым грузом, товаром. Формы коносамента:

• на предъявителя, т.е. предъявитель коносамента является владельцем груза;

• именной, т.е. владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте; именной коносамент не подлежит передаче другому лицу;

• ордерный, т.е. передача индоссамента от одного лица к другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем — индоссамента; это самая распространенная форма коносамента. К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз. Коносамент может сопровождаться различными дополнительными документами, необходимыми для перевозки груза, его хранения и сохранности, для оформления таможенных процедур и т.п.

Коносамент является документом, в котором никакие изменения невоз­можны. Основные реквизиты коносамента:

Ø наименование судна;

Ø наименование фирмы-перевозчика;

Ø место приема груза;

Ø наименование отправителя груза;

Ø наименование получателя груза;

Ø наименование груза и его главные характеристики;

Ø время и место выдачи коносамента;

Ø подпись капитана судна.

Коносамент (от фр. connaissement ) является ценной бумагой, которая выражает право собственности на конкретно указанный в нем товар. Коносамент - это транспортный документ, содержащий условия договора морской перевозки.

Существует:

v линейный коносамент - это коносамент, в котором излагается воля отправителя, направленная на заключение договора перевозки груза;

v чартерный коносамент - коносамент, который выдается в подтверждение приема груза, перевозимого на основании чартера;

v береговой коносамент - коносамент, который выдается в подтверждение приема груза от отправителя на берегу, как правило, на складе перевозчика ;

v бортовой коносамент - коносамент, который выдается, когда товар погружен на судно. В зависимости от этого, различают коносаменты именной, ордерный, на предъявителя :

v именной - коносамент, в котором указывается наименование определенного получателя ;

v 2) ордерный - коносамент, по которому груз выдается либо по   приказу отправителя или получателя, либо по приказу банка;

v 3) на предъявителя - коносамент, в котором указывается, что он выдан на предъявителя, т.е. в нем не содержатся какие - либо   конкретные данные относительно лица, обладающего правом на получение груза, и поэтому груз в порту назначения должен быть выдан любому лицу, предъявившему такой коносамент.

В коносаменте, как в ценной бумаге, должны быть определенные обязательные реквизиты : сведения о грузе. Отсутствие их лишает коносамент функции товарораспорядительного документа и он перестает быть ценной бумагой.

Чек

Чек — это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег. Чек –это ценная бумага представляющая собой платежно-расчетный документ

По своей экономической сути чек является переводным векселем, плате­льщиком по которому всегда является банк, выдавший этот чек. По российскому законодательству чек выписывается на срок до 10 дней

и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк. Чек, как и вексель, ценная бумага стандартной формы с наличием

обязательных реквизитов, как-то:

• наименование «чек»;

• поручение банку выплатить чекодателю указанную в чеке денежную

сумму; • наименование плательщика по чеку и номера счета, с которого

должен быть произведен платеж;

• подпись чекодателя;

• указание валюты платежа;

• дата и место составления чека. Чек может иметь несколько видов. Вот основные из них: Именной чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «не приказу», что означает невозможность дальнейшей передачи чека другому лицу. Ордерный чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «приказу»,

означающей, что возможна дальнейшая передача чека путем передаточной

подписи — индоссамента.

Предъявительский чек выписывается на предъявителя и может передаваться от одного лица к другому путем простого вручения. Расчетный чек — по нему не разрешена оплата наличными деньгами. Денежный чек предназначен для получения наличных денег в банке.

2.3 Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги — это, можно сказать, ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся прежне всего права на подписку и ордера или варранты.[21]

Право на подписку — это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска. Дело в том, что при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. Для того, чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собственности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополнительные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционерном капитале. Например, если акционерный капитал увеличивается на 20 процентов, то акционеру будет дано право покупки одной дополнительной акции на каждые 5 имеющихся у него акций.

Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционеров и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи прав на покупку, дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи другим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер получает документ (сертификат), в котором указывается количество приобретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются новые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия — как правило, один-два месяца, после чего они утрачивают свою силу. Если права на подписку выпущены без права передачи другим лицам, то реализовать их может только сам акционер, получивший такие права. В случае нежелания акционера приобретать новые акции, его права не будут реализованы вообще. Если выпущены права с правом передачи, то акционер может пере - дать их другому лицу.

Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. Например, право позволяет приобрести обыкновенную акцию по цене 22 долларов за штуку. Рыночная цена акции составляет 25,5 долларов за штуку. Разница между этими двумя ценами составляет 3,5 долларов. Значит, верхней границей цены права будет являться величина 3,5 долларов. Покупатель согласится заплатить такую сумму, которая бы вместе с издержками на осуществление сделки не превысила 3,5 долларов. Однако, если до истечения срока реализации прав остается некоторое время, и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть' от уровня ожидаемого рыночного курса акции. Так, если в названном примере прогнозируется рост рыночной цены до 26 долларов за акцию, то предельной ценой права будет цена в размере 4 долларов за одно право.

Редко особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти особые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возможность приобрести определенное количество акций по льготной цене (по цене ниже эмиссионной). Такие особые права не могут быть переданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим получателем прав. Нередко такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

2.3.1 Варранты, опционы

Ордером или варрантом (warrant) называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку ордер отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (несколько лет). Если права на подписку выдаются владельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность имитируемых ценных бумаг.

Ордера могут быть выданы покупателям привилегированных акций и облигаций в момент выпуска (и даже напечатаны на одном листе как один документ с последующим разделением на части) или могут быть выданы через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, то есть они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена ордера, как и иена права, зависит от разницы рыночной цены акции и цены приобретения акции по ордеру.

Варрант имеет два вида применения. Во-первых, варрант представляет собой сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно. Иногда варрант предлагает вместе с ценными бумагами в виде стимула для покупки их. Во-вторых, варрант - это свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. Варрант является товарораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента (т.е. передаточной надписи ). Он используется при продаже и залоге товара. Варрант бывает именной и на предъявителя. Варрант состоит из двух частей: собственно складского и залогового свидетельств. Первое свидетельство служит для передачи собственности на товар при его продажи, второе - для получения кредита под залог товара с отметками об условиях ссуды. При этом варрант передается кредитору по индоссаменту. Кредитор может осуществит дальнейшую передачу, в частности, держателю складского свидетельства при погашении им ссуды. При переходе варранта из рук в руки, товар может много раз менять своего владельца, оставаясь на одном и том же месте, т.е. на складе хозяйствующего субъекта, от которого получен денежный варрант. Для получения товара со склада необходимо предъявление указанных выше обеих частей варранта.

Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для получателя) и обязательства {для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Существуют три типа опционов :

¨     опцион на покупку, или опцион колл (call ), означает право   покупателя (но не обязанность ) купить акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на ) потенциального повышения ее курса ;

¨     опцион на продажу, или опцион пут (put ), говорит о праве    покупателя (но не обязанность ) продать акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на ) их потенциального обесценивания ;

¨     опцион двойной, или опцион стеллаж {нем. steerage ) означает право покупателя либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить и продать одновременно ) на базисной цене.

На опционе указывается срок. Срок опциона - дата или период времени, по истечении которого ( которой ) опцион не может быть использован .

Существуют два стиля опциона : европейский и американский.

Американский стиль характеризуется тем, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - цена, по которой можно купить (call ) или продать (put ) актив опциона. Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли - продажи опциона, покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции ), а право на его приобретение. Сделка купли - продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот. Лот - это партия одинаковых ценных бумаг (или других активов ), предлагаемая к продаже. Партия лотов образуют более крупную партию - стринг.

2.3.2 Фьючерс

Фьючерс - контракт на куплю - продажу какого - либо товара (ценных бумаг, валюты ) в будущем, т.е. это срочный биржевой контракт. Заключение фьючерсного контракта не является непосредственным актом купли - продажи, т.е. продавец не отдает покупателю свой товар, а покупатель не отдает продавцу свои деньги. Продавец принимает на себя обязательство поставить товар по зафиксированной в контракте цене к определенной дате, а покупатель принимает обязательство выплатить соответствующую сумму денег. Для гарантии выполнения обязательств, вносится залог, сохраняемый посредником, т.е. организацией, проводящей фьючерсные торги. Фьючерс становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль. Таким образом, главная особенность фьючерса в том, что он может перепродаваться и переходить из рук в руки, вплоть до указанной в нем даты исполнения.

Фьючерсы бывают на покупку и на продажу. В нашей стране фьючерсные торги касаются пока валюты, нефти, нефтепродуктов.

2.3.3 Российские приватизационные чеки

Российская практика проведения рыночных реформ привела к появ­лению особого вида производной ценной бумаги, не имеющего аналога в мировой практике — российского приватизационного чека.

Следует сказать, что согласно Закону РСФСР «Об именных привати­зационных счетах и вкладах в РСФСР», принятому 3 июля 1991 года, предусматривалось введение не приватизационных чеков, а именных при­ватизационных счетов (книжек). В соответствии с этим, каждому гражданину РСФСР в Сбербанке должен был быть открыт счет и выдана приватизационная книжка с указанием фамилии, имени и отчества, размера вклада и срока его использования. Приватизационный вклад должен был использоваться владельцем вклада дня приобретения долей (паев, акций) приватизируемых предприятий. Однако 14 августа 1992 года появился Указ Президента Российской Федерации, в соответствии с которым с 1 октября 1992 года в России вводилась в действие система приватизационных чеков. Самое существенное отличие президентского указа от ранее принятого закона заключалось в том, что приватизационные чеки были не именные, а на предъявителя. И это обстоятельство привело к тому, что на только-только зарождающийся российский фондовый рынок было выброшено гигантское количество производных ценных бумаг.

Приватизационный чек, как производная ценная бумага, существенным образом отличался от таких производных бумаг, как право на подписку или варрант, которые дают возможность их владельцу приобрести определенное количество акций какой-то конкретной фирмы по оговоренной цене. Чек давал его владельцу право на приобретение акций любого приватизируемого предприятия. Если цена права на подписку, или варранта определяется в основном разницей между рыночной ценой акции и ценой приобретения акции по этим ценным бумагам (праву или варранту), то совершенно иначе обстояло дело с приватизационным чеком. Поскольку заранее не было известно, сколько и каких акций можно приобрести на один приватизационный чек, то и цена чека не могла быть определена заранее. Более того, приватизационный чек, номинал которого был определен в 10 000 руб. (правда, неизвестно в ценах како­го времени) имел как бы несколько проявлений своей стоимости.

Поскольку чек с самого начала был высоколиквидной ценной бумагой, то он имел рублевую рыночную цену, которая складывалась под воздействием спроса и предложения.

Раздел 3  Рынок ценных бумаг в России: понятие, задачи, проблемы и прогнозы дальнейшего развития

3.1: Понятие о рынке ценных бумаг, определение и функциональные задачи рынка ценных бумаг

Понятие «Рынок ценных бумаг» в общем виде можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка любого другого традиционного товара, например нефти, состоят в том, что если товары производятся (добываются, выращиваются), то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т. д.

Рынок ценных бумаг - это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним.[28]

Классификация видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т. п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки первичных и производных ценных бумаг.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью. Любой рынок есть и должен быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Механизм миграции известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги) - растут их цены - растут прибыли от их производства, в которое и устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли производства, спрос на продукцию которых сокращается (отрасль становится менее прибыльной). Ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого механизм миграции капитала работает. Они абсорбируют временно свободный капитал, где бы он не находился, через их куплю - продажу помогают его «перебросить» в нужном направлении.

На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства: оно начинает соответствовать общественному спросу. В этом заключается важное преимущество развитой рыночной экономики.

Централизованно - плановая экономика, руководимая в России Госпланом в течение 70 лет (1921-1991 гг.), так и не смогла преодолеть в стране товарный дефицит (особенно предметов потребления). Восстановление рыночных отношений ведет к цивилизованному развитию экономики и общества. Потребность предприятий в дополнительном капитале может быть связана с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, а также пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, т. е. пока существует благоприятная рыночная конъюнктура.[17]

В России это сделать трудно - банковский кредит дорог и ограничен, а рынок ценных бумаг развит недостаточно. В странах с развитой рыночной экономикой получение дополнительного капитала происходит значительно легче, прежде всего с помощью ценных бумаг. В обычных условиях эмитент может за полтора-два месяца мобилизовать необходимый ему капитал и получить право распоряжаться им. Рынок ценных бумаг во многих отношениях представляет собой лучший и наиболее доступный источник финансирования экономического роста.

Рынок ценных бумаг в России характеризуется значительным числом имеющих свою специфику региональных рынков. Одним из них выступает рынок ценных бумаг в Санкт-Петербурге. Особенность его - некоторая региональные замкнутость с ориентацией на Северо-Западный регион страны. Активными участниками рынка служат коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а также государственные органы, занимающиеся приватизацией. Основные виды обращающихся на нем ценных бумаг - государственные (муниципальные) облигации, акции коммерческих банков и предприятий. Распространённым процессом на рынке ценных бумаг Санкт-Петербурга является их первичное размещение.

Вторичное обращение ценных бумаг имеет небольшие обороты в связи с их невысокой ликвидностью и низкой доходностью. Отдельные, во многом случайные, сделки купли-продажи ценных бумаг не отражают их реальных курсов. Отрицательно влияет на развитие регионального рынка и нехватка высокопрофессиональных посредников, способных оживить этот рынок и придать ему цивилизованный характер. Тем не менее, в Санкт-Петербурге, как и в ряде других частей России, региональный рынок ценных бумаг - это реальность, которая в ближайшем будущем получит дальнейшее развитие.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отчисления и прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых (неважно - своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75 процентов привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги приходится соответственно 5 и 20 процентов[29]

Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т. п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и драгоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценивается, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различых видов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т. п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:

• уровень доходности рынка:

• уровень налогообложения рынка;

• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т. п.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, поскольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считают синонимами. В целом место рынка ценных бумаг представлено таблицей (см. приложение 1). Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие как:

• коммерческая функция, т. е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

• ценовая функция, т. е. рынок, обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

• регулирующая функция, т. е. рынок, создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления:

• информационная функция, т. е. рынок, производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках и т. д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рынков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

• финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг - это один из следующих видов деятельности:

¨     брокерская деятельность;

¨     дилерская деятельность,

¨     деятельность по управлению ценными бумагами:

¨     депозитарная деятельность:

¨     деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

¨     деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером.

Таким образом, брокер - это профессиональный посредник на рынке ценных бумаг, к которому обращается инвестор, желающий купить ценные бумаги.

В отличие от дилера, совершающего сделки купли-продажи от своего имени и за свой счет, брокер осуществляет эти операции в интересах клиента. Покупка ценных бумаг для него имеет второстепенное значение.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом или его поручением.

В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на более выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.

По закону брокер вправе хранить денежные средства клиентов на за балансовых счетах. В случае если брокер действует в качестве комиссионера и договором комиссии предусмотрено обязательство хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате их в соответствии с условиями договора и перечислять часть прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в распоряжении брокера, клиенту. При этом брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.[33]

Хранение ценных бумаг брокером осуществляется на за балансовых счетах. Специального договора хранения (депозитарного договора) заключать не требуется, как и не требуется открывать счет депо. В этом случае хранение возникает в силу закона, а не по договору. Лицензия на право занятия депозитарной деятельностью при этом не выдается.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и / или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Если дилер уклоняется от сделки к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и о возмещении убытков. Деятельность по управлению ценными бумагами. Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени и за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц;

Ø ценными бумагами;

Ø денежными средствами, предназначенными для инвестирования а ценные бумаги;

Ø денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Депозитарная деятельность - это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (догово­ром о счете депо).

Депозитарий вправе распоряжаться или управлять ценными бумагами клиента, осуществлять от его имени операций с ними только в определенных договором случаях и по поручению клиента.

Депозитарий, являясь одновременно и номинальным держателем, обязан раскрывать информацию о владельцах реестродержателю и, в частности, предоставлять список акционеров для участия в общем собрании.

Ответственность депозитария за сохранность депонированных у него сертификатов наступает в гражданско-правовом порядке, т. е. он обязан возместить убытки, включая упущенную выгоду. Депозитарий также несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе, за полноту и правильность записей по счетам депо.

Депозитарий имеет право становиться депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий, если это прямо не запрещено депозитарным договором с клиентом.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Под этой деятельностью понимается сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Регистратором (держателем реестра владельцев ценных бумаг) может быть только юридическое лицо.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории, принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Владелец ценной бумаги вступает в договорные отношения с депозитарием, а не с регистратором

Деятельность по ведению реестра основывается на принципе ответственности регистратора перед зарегистрированными в нем лицами, в частности инвесторами (как правило, акционерами).

Деятельность по ведению торговли на рынке ценных бумаг. Признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Регулирование этого вида деятельности осуществляется в общем виде и основывается на двух положениях;

Ø организатор торгов обязан получить лицензию на право занятия профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг,

Ø необходимо раскрытие информации об организации торгов на и совершенных сделках в данной торговой системе.

О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

Ø дата и время заключения сделки:

Ø наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки:

Ø государственный регистрационный номер ценных бумаг:

Ø цена одной ценной бумаги:

Ø количество ценной бумаги.

1.4 Составные части рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводства, его принято делить на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок ценных бумаг - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками яв­ляются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют мпром на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Все это означает, что первичный рынок ценных является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих групп эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг.

Инвестиционный потенциал России на фондовом рынке и его структура оцениваются следующим образом. Если совокупная масса инвестиционного потенциала России в 1999 году составляла 125.6 трлн. руб., на долю банков приходилось 43,9 процентов, российских брокеров - 3,64 процентов, страховых компаний - 3,24 процентов, коммерческих структур -3,4 процентов, инвестиционных и пенсионных фондов - 2,1 процентов, населения - 3,64 процентов, иностранцев -1,32 процентов.[22]

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний в отраслях «высокой технологии», использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источником венчурного капитала являются крупные институциональные и индивидуальные инвесторы, которые, имея крупные активы, могут позволить себе «рискнуть». Для большинства мелких фирм, тысячами возникающих в традиционных отраслях экономики, реальной возможности достичь размеров, позволяющих выпускать акции, не существует. Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

·        открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;

·        закрытого (частного) размещения - без публичного объявления, без проведения рекламной кампании, публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 500 включительно), или на сумму не более 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда.

В случае если круг инвесторов ценных бумаг одного вида, выпущенных ранее в форме закрытого (частного) размещения, предполагается расширить сверх 500 инвесторов либо в случае дополнительного выпуска ценных бумаг того же вида, при котором их общий вид превысит 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, эмитент, инвестиционные институты, производящие по соглашению с эмитентом продажу его ценных бумаг, обязаны зарегистрировать и опубликовать проспект эмиссии в том же порядке, который преду­смотрен для открытого (публичного) размещения ценных бумаг.

Проспект эмиссии содержит данные о самом эмитенте, его финансовом положении, предполагаемых к продаже ценных бумаг, общем объеме выпуска, количестве ценных бумаг в выпуске, процедуре и порядке их выпуска и другую информацию, которая может повлиять на решение о покупке ценных бумаг или об отказе от такой покупки.

Первичная эмиссия ценных бумаг может осуществляться на российском рынке либо самостоятельно, либо при помощи фирмы-посредника, которая является профессионалом рынка ценных бумаг.

Когда происходит размещение с помощью посреднической фирмы, между эмитентом и фирмой возможны два варианта взаимоотношений. В первом случае фирма-посредник принимает ценные бумаги на комиссию и тогда ее роль сводится к тому, чтобы приложить максимум усилий для продажи ценных бумаг. Риск остается на компании-эмитенте, выпускающей акции, а фирма-посредник получает комиссионное вознаграждение за реализованное количество акций. Во втором варианте посредническая фирма проводит операции по размещению ценных бумаг за свой счет. Она выкупает у эмитента весь объем выпускаемых акций по одной цене и перепродает в розницу инвесторам по другой, немного превышающей первоначальную. При этом фирма, выкупающая акции у эмитента и берущая на себя риск, связанный с их реализацией, становится андеррайтером.

В практике нашей страны широко распространен способ размещения акций «своими силами». Это объясняется, с одной стороны, тем, что руководители многих акционерных обществ уверены в том, что справятся с этой задачей без помощи посредника и сохранят часть своих средств.

С другой стороны, число брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение акций, еще недостаточно, а их средства незначительны.

Российское законодательство предусматривает возможность первичного размещения акций и посредством эмиссионного синдиката путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона на основе конкурса заявок; путем размещения бумаг через организованный фондовый рынок (биржу). Эмиссионный синдикат формируется после того, как определен порядок размещения ценных бумаг, и главной целью его создания является распределение ответственности по размещению ценных бумаг на несколько посреднических фирм, а также проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки. В зависимости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера' и торговых агентов. Вся деятельность участников эмиссионного синдиката направлена на содействие успешному первоначальному публичному предложению ценных бумаг.

Вторичный рынок: внебиржевой и биржевой

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары и услуги, возрастают их цены, растут прибыли от производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Андеррайтер - инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку целью биржевых спекулянтов является получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и выступает столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка ста­новится сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом ме­жду ценой продавца и ценой покупателя: небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный - биржевой и неорганизованный - внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент. Для стихийного рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг, множество трейдеров; всеобъемлющей информации о рынке.

Лицензирование тех, кто торгует ценными бумагами или консультирует инвесторов, необходимо для их деятельности. В ходе лицензирования, во-первых, выясняется профессиональная пригодность фирмы и ее сотрудников: во-вторых, ее финансовое положение, достаточность собственных средств, устанавливаются - нормативные показатели, ограничивающие рынки по операциям с ценными бумагами. Законом устанавливаются также условия ограничения профессиональной деятель-

ности на рынке ценных бумаг, во многом базирующиеся на недопущении ее монополизации. При искажении текущей отчетности, нарушении правил ведения операций с ценными бумагами соответствующая лицензия может быть изъята и инвестиционная деятельность фирмы приостановлена.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако это не означает, что торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте носит стихийный характер.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерско-дилерские компании центрального региона и северо-запада.

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа - организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее - долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того. Роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. К основным функциям фондовой биржи относятся:

¨     мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

¨     инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг:

¨     обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги. Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

3.3. Корпоративные   облигации – новый

инструмент привлечения инвестиций

Одним из важнейших событий 1999 г. для рос­сийского фондового рын­ка стало появление ново­го финансового инстру­мента — корпоративных облигаций. Так, в конце лета прошлого года состо­ялось размещение облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ». Весь объем эмиссии — 3 млрд руб. был выкуплен по номинальной стоимос­ти 1 тыс. руб.

Текущая деятельность компании, а также реали­зация инвестиционных программ, направленных на разработку и освоение новых нефтяных месторождений, требуют посто­янного привлечения до­полнительных внешних финансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников и механиз­мов финансирования и кредитования инвестици­онной и производствен­но-хозяйственной дея­тельности является одной из первостепенных для холдинга. До последнего времени основными финансовыми источниками для компании были бан­ковские и коммерческие кредиты. Необходимо от­метить, что в 1997 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» осуществило привлечение финансо­вых ресурсов через вы­пуск конвертируемых об­лигаций на западном фондовом рынке. Однако подобные способы внеш­них заимствований в фи­нансовом мире относятся к категории наиболее до­рогостоящих.

В целях снижения сто­имости привлекаемых фи­нансовых ресурсов в начале 1999 г. компания ОАО «ЛУКОЙЛ» решила осуществить привлече­ние рублевых инвестиций на российском рынке че­рез эмиссию корпоратив­ных облигаций.

Принимая решение о выпуске облигаций, эми­тент главным образом рассчитывал на инвесто­ров-нерезидентов, кото­рые должны были полу­чить денежные средства в ходе реструктуризации ГКО.

Перед эмитентом вста­ла задача практически реализовать данный про­ект, который на тот мо­мент был новым не толь­ко для эмитента, но и для всего российского фондо­вого рынка.

Как показывает зарубежная практика, акционерное общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и обращением своих цен­ных бумаг. Подготовить и правильно организовать размещение выпуска цен­ных бумаг, а затем обеспе­чивать поддержание их ликвидности  на вторичном рынке может только про­фессиональный участник рынка ценных бумаг, спе­циализирующийся на про­ведении операций на фондовом рынке. Участие про­фессионалов фондового рынка в первичном разме­щении выпусков ценных бумаг связано с процеду­рой андеррайтинга.

В качестве андеррай­тера (организатора раз­мещения) облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» выступила ин­вестиционная компания ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест». Именно на андер­райтера было возложено решение всех организационных, технологических, аналитических и других за­дач, направленных на «вы­пуск в свет» нового финан­сового инструмента — корпоративных облигаций. Между эмитентом и организатором размеще­ния было заключено соот­ветствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения (права и обязанности) двух сторон в процессе размещения ценных бумаг.

Необходимо отметить, что понятие «андеррайтер» в российских нормативных документах трак­туется иначе, чем в западной практике.           

Андеррайтер (в России): Лицо, принявшее на себя обя­занность разместить ценные  бумаги от имени эмитента или oт своего имени, но за счет и  по поручению эмитента. Андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий  лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Андеррайтер (на Западе): Инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для после­дующей перепродажи частным инвесторам[1].

В соответствии с заключенным соглашением эмитент (ОАО «ЛУКОЙЛ») пору­чил андеррайтеру (ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест») от своего имени, но за счет эмитента осуществ­лять подготовку и органи­зацию выпуска, обраще­ния и последующего пога­шения облигаций, а также назначил андеррайтера финансовым советником и ведущим организатором привлечения финансовых ресурсов на российском рынке капиталов в форме выпуска облигаций.

Таким образом, на ан­деррайтера выпуска об­лигаций было возложено выполнение следующих функций:

• осуществление по поруче­нию и от лица эмитента орга­низации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения;

• разработка концепции об­лигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных до­кументов по выпуску, обраще­нию и погашению облигаций;

• разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций;

• обеспечение и осуществле­ние необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения обли­гаций на первичном и вторич­ном рынках.

Участие компании в размещении облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» в качестве андеррайтера представля­ло собой творческий про­цесс определения и расче­та основных характеристик облигаций, разработки и анализа схем размещения и обращения ценных бу­маг, тесного сотрудничест­ва с другими участниками рынка ценных бумаг. По­скольку облигации ОАО «ЛУКОЙ» выходили на рынок первыми, а также учи­тывая особенности выпус­каемого инструмента, при­ходилось неоднократно преодолевать трудности и препятствия, от которых напрямую зависели ре­зультаты эмиссии: возмож­ность покупки облигаций нерезидентами на денеж­ные средства, полученные от реструктуризации ГКО, ограничения на процедуру покупки ценных бумаг не­резидентами, необходимость доработки техноло­гий ММВБ и НДЦ к прове­дению размещения обли­гаций.

В целях привлечения как можно большего коли­чества инвесторов к выпу­скаемым ценным бумагам андеррайтером совместно с эмитентом было принято решение о формировании синдиката первичного раз­мещения облигаций, в ко­торый вошли несколько крупных компаний — про­фессиональных участни­ков рынка ценных бумаг. Андеррайтер назначил каждого члена синдиката своим агентом в соответст­вии с договором по содействию в размещении обли­гаций (агентский договор). Данный договор опреде­лил обязательства членов синдиката как содействие организатору размещения в поиске и привлечении инвесторов, а обязательст­ва организатора размеще­ния — как выплату комис­сии членам синдиката при выполнении определен­ных требований.

Компания, которой впервые предложено осу­ществить выпуск ценных бумаг, должна четко осо­знавать, что размещение ценных бумаг — достаточ­но длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.

В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 но­ября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при уч­реждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их про­спектов эмиссии» выделя­ются следующие ключе­вые этапы эмиссии обли­гаций, размещаемых пу­тем подписки:

1. Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.

2. Подготовка проспекта эмиссии.

3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ.

4. Изготовление сертифи­ката облигаций.

5. Раскрытие информации о регистрации проспекта эмис­сии.

6. Подписка на облигации.

7. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об ито­гах выпуска облигаций.

Опыт выпуска облига­ций ОАО «ЛУКОЙЛ» под­твердил необходимость четкой организации работ и мероприятий в течение всего срока эмиссии, жесткого соблюдения вре­менных рамок по каждому этапу размещения и разработки подробных собы­тийно-технологических це­почек. Так, эффективным средством является со­ставление и постоянная корректировка индикативного графика первичного          размещения облигаций.

Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), явля­ется разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит  практическая реализация всех положений, изложен­ных в проспекте.

В данном документе должны быть четко определены следующие понятия: основные ха­рактеристики выпуска облига­ций; финансовые аспекты выпуска облигаций; права  держателей облигаций; случаи досрочного погашения облигаций; способ, срок и порядок размещения облигаций; механизм определения цены размещения; условия и порядок оплаты облигаций; порядок хранения и учета прав на облигации; порядок погашения об­лигаций и выплаты процента; порядок налогообложения до­ходов по облигациям.

Исходя из практики размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ», особое внимание необходимо уделять разработке фи­нансовых аспектов выпу­ска облигаций, которые включают в себя опреде­ление следующих основ­ных характеристик: объе­ма эмиссии, номинальной  стоимости, сроков обра­щения облигаций, видов облигаций (дисконтные или процентные), ставки процента по облигациям, формул для его расчета, периодичности выплаты   процента.  

Основная задача за­ключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяю­щего сочетать, с одной сто­роны, интересы эмитента, а с другой — интересы по­тенциальных инвесторов. Все это требует проведе­ния серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вари­антов финансовых усло­вий выпуска облигаций. При решении данного во­проса необходимо учиты­вать текущую и будущую макроэкономическую си­туацию в экономике, де­нежно-кредитную полити­ку, существующие финан­совые инструменты, состо­яние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенци­альными инвесторами.

Отличительной чертой облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» является то, что это рубле­вые бумаги, обеспечива­ющие валютную доход­ность. Формулы расчета процента составлены та­ким образом, чтобы:

• компенсировать инвесто­рам снижение курса рубля;

• обеспечить доходность, рав­ную 6% годовых в валюте от долларового, эквивалента но­минальной стоимости облига­ций, рассчитанного на дату окончания размещений;

• обеспечить выплату суммы, компенсирующей обесцене­ние долларового эквивалента номинальной стоимости обли­гаций, рассчитанного на дату окончания размещения.

При погашении выплачивается номинал облигации.

Таким образом, выпущенные облигации ОАО «Лукойл» представляют собой своеобразный инструмент хеджирования рублевых вложений.

Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумаг правильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения, поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством внесение изменений в проспект эмиссии относительно цены размещения ее допускается. Существует два основных способа определения цены размещения:

• в проспекте эмиссии непосредственно указывается цена размещения ценных бумаг;

• в проспекте эмиссии изло­жен порядок определения це­ны размещения ценных бумаг.

Наиболее предпочти­тельным и гибким для эмитента является второй вариант, который также был использован ОАО «ЛУКОЙЛ». Базовым параметром для расчета цены размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» являлась ее номинальная стоимость. Окончательная цена раз­мещения облигаций опре­деляется андеррайтером с момента представления документов на государст­венную регистрацию выпу­ска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации и складывается на основе предварительных индика­тивных предложений о приобретении облигаций, направленных андеррай­теру. Окончательная цена размещения утверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не  изменяется в течение всего срока размещения.

Формирование механизма размещения и вто­ричного обращения облигаций требует главным образом решения следую­щих основных вопросов:

1. Разработка меха­низма заключения сделок и расчетов при размеще­нии облигаций (движение денежных средств и дви­жение ценных бумаг):

• выбор торговой площадки (биржевой рынок или внебир­жевой рынок) и заключение соответствующего договора между торговой площадкой и эмитентом;

• прохождение процедуры допуска ценных бумаг к разме­щению;

• разработка механизма за­ключения сделок (подача за­явок на покупку облигаций);

• расчеты по денежным сред­ствам и ценным бумагам;

• описание процедуры покуп­ки ценных бумаг инвесторами.

2. Определение поряд­ка хранения и учета прав на облигации:

• выбор места хранения облигаций (уполномоченного де­позитария);

• разработка и заключение соответствующего депозитарного договора между уполно­моченным депозитарием и эмитентом;

• разработка условий хране­ния и учета облигаций и пере­хода прав собственности на облигации.

3. Разработка механизма выплаты процентов и погашения облигаций:

• выбор платежного агента;

• определение функций пла­тежного агента (в случае с об­лигациями ОАО «ЛУКОЙЛ» функциями платежного агента является своевременное ока­зание комплекса услуг по рас­чету налогов и осуществлению выплат владельцам облигаций процента и сумм при погаше­нии облигаций);

• разработка технологии вза­имодействия уполномоченного депозитария с платежным аген­том (документооборот, сроки представления информации, сроки выплат и т.д.);

• налогообложение доходов по ценным бумагам.        

В случае с облигациями ОАО «ЛУКОЙЛ», при выпуске которых, как уже  было отмечено выше, основная ставка была сделана на инвесторов-нерезидентов со счетами типа «С», необходимо было разработать такой механизм размещения и обра­щения облигаций, который бы соответствовал требованиям Инструкции ЦБР от 23.03.99 г. «О спе­циальных счетах нерезидентов типа "С"».

Настоящая инструкция содержала следующие существенные ограничения:

• совершение сделок с цен­ными бумагами только через уполномоченные банки;

• заключение сделок с ценными бумагами исключительно на ОРЦБ;               

• расчеты по бумагам и денежным средствам должны осуществляться в течение одного рабочего дня.           

Решение этих вопросов требовало проведения многочисленных встреч, консультаций и обсужде­ний с участниками рынка ценных бумаг (биржи, торговые площадки, регистраторы, депозитарии, банки). В результате в качестве торговой площадки была выбрана ММВБ, уполномоченного депозитария - НП «НДЦ» и платежного агента — ИБГ «НИКойл».

Период открытого мар­кетинга, на мой взгляд, является одним из наиболее стратегически важ­ных этапов эмиссии цен­ных бумаг. По результатам данного периода происхо­дит согласование и опре­деление следующих глав­ных параметров разме­щения:

• основной круг инвесторов;

• цена размещения ценных бумаг (их доходность);

• объем "потенциально раз­мещенных ценных бумаг".

При выпуске облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» период от­крытого маркетинга начи­нался с момента офици­альной регистрации про­спекта эмиссии и объявления в средствах массовой информации о проведе­нии размещения облига­ций и продолжался до да­ты начала размещения об­лигаций на ММВБ. Все ме­роприятия, проводимые эмитентом и андеррайте­ром в течение периода от­крытого маркетинга, мож­но разделить на два вида:

• организация  рекламной кампании ценных бумаг:

• изучение спроса потенци­альных инвесторов на выпус­каемые ценные бумаги (в ре­зультате которого определяют­ся окончательные параметры размещения).

Организация реклам­ной кампании включает в себя проведение презентаций для российских и иностранных инвесторов, встреч представителей эмитента с инвесторами, интенсивных телефонных консультаций и переговоров и инвесторами и дополнительной рекламы выпуска ценных бумаг в средствах массовой ин­формации. При подготов­ке презентаций важно уделить основное внима­ние тем вопросам, кото­рые позволяют наиболее эффективно раскрыть ин­вестиционную привлекательность нового финан­сового инструмента и тех­нологию размещения и дальнейшего обращения ценных бумаг.

Например, проводи­мые презентации облига­ций ОАО «ЛУКОЙЛ» включали в себя следующие блоки:

• описание текущей макро­экономической ситуации в стране, состояния государст­венного бюджета, денежно-кредитной политики, макроэкономический прогноз с несколь­кими сценариями развития;

• описание инвестиционной привлекательности облигаций (положение эмитента, стратегия развития, проекты, междуна­родный рынок, финансовое по­ложение, структура капитала);

• описание технологии раз­мещения и обращения обли­гаций.

Целью изучения спроса потенциальных инвесто­ров на выпускаемые ценные бумаги является фор­мирование книги заявок на покупку ценных бумаг. На основе анализа дан­ных этой книги эмитент совместно с андеррайтером определяют оконча­тельные параметры раз­мещения.

Процесс изучения спро­са потенциальных инвес­торов состоит из следующих последовательных этапов (на примере обли­гаций ОАО «ЛУКОЙЛ»):

•    Сбор индикативных заявок инвесторов на покупку облигаций членами синдиката и андеррайтером.

• Ведение андеррайтером книги заявок на покупку обли­гаций. Основанием для внесе­ния записей в книгу заявок яв­ляется получение андеррайте­ром отчета члена синдиката по результатам приема индика­тивных заявок на покупку об­лигаций с приложением самих заявок. Индикативные заяв­ки рассматриваются органи­затором размещения с момен­та официальной регистрации проспекта эмиссии в ФКЦБ России до момента закрытия книги заявок.

• Определение цены разме­щения облигаций. В качестве цены размещения выпуска ценных бумаг выбирается це­на, позволяющая продать наи­большее количество облига­ций на условиях, устраиваю­щих эмитента.

• Аллокация ценных бумаг, ко­торая представляет собой рас­пределение андеррайтером бу­маг между инвесторами на ос­новании записей книги заявок. В случае превышения спроса на облигации над их предложе­нием при равенстве цен рас­пределение облигаций осуще­ствляется путем пропорционального уменьшения бумаг каждому инвестору. Распреде­ление облигаций осуществляет­ся андеррайтером после кон­сультаций с членами синдиката. Однако организатору размеще­ния предоставлено право при­нятия окончательного решения по аллокации бумаг тем или иным инвесторам.

• Рассылка подтверждений инвесторам о количестве при­обретаемых ими облигаций и сообщение даты исполнения сделок на торговой площадке.

После завершения это­го периода наступает не­посредственно размещение на торговой площад­ке (подача заявок и ис­полнение сделок на бирже).            

Кроме вышеописанных, важную роль в формировании фондовой конъюнктуры будет играть фактор степени оцененности фондовых активов. В случаях, когда на фондовые активы будут устанавли­ваться сверхнизкие цены, не соответствующие текущему уровню политических, корпоративных и других рисков, негативные влияю­щие обстоятельства будут дезавуироваться.

Оценим - на основании всего вышесказанного - вероятный уровень инвестиций в российские акции и, соответственно, уро­вень оцененности фондовых активов в 2000 г.

Российские портфельные инвестиции представлены в основном крупным частным отечественным капиталом. В. конце 1996-1997 гг. сформировался слой инвесторов—частных лиц, аккумулировавших настолько крупные средства, что часть из них они могут, ориенти­руясь на сверхвысокую доходность, направить в высокорискованные ценные бумаги. (Приоритетной задачей резидентов - юриди­ческих лиц в указанный период была стабилизация своего финан­сового состояния на определенном уровне, и поэтому они считали нецелесообразным идти на риск, сопровождающий инвестиции в российские акции.)

Отсюда следует, что уровень отечественных инвестиций в корпоративные ценные бумаги будет определяться доходами наиболее богатых граждан и доходностью краткосрочных вложений в альтернативные финансовые инструменты (ГКО/ОФЗ, иностран­ная валюта). На первый показатель будут влиять прежде всего темпы девальвации национальной валюты и уровень инфляции. Если при высоких темпах обесценения рубля и роста цен реальные доходы наиболее обеспеченного населения будут сокращаться, эти инвесторы не станут направлять средства в корпоративные ценные бумаги, поскольку валютный финансовый сегмент окажется для них самым привлекательным с точки зрения оптимизации сбере­жений объектом инвестирования.

В 1999 г. объем вложений населения в отечественные ценные бумаги возрос с 50,6 млрд. руб. в январе до 84,1 млрд. руб. в декабре, или с 15,3 до 19,5 % от общего объема накоплений. В долларовом эквиваленте увеличение средств населения в ценных бумагах составило 770 млн. долл. (включая акции). Однако проде­монстрированный рост был связан отнюдь не с чистыми инвести­циями - а с переоценкой вложений в результате изменения стои­мости фондовых активов.

Согласно прогнозу рублевые сбережения населения останутся на уровне прошлого года и составят около 5% ВВП. Учитывая, что большая часть сбережений будет направлена на покупку ино­странной валюты, возрастет также трансакционный спрос на наличные рубли, прирост инвестиций населения в корпоративные бумаги не превысит 10—12 млрд. руб. в текущих (с учетом инфля­ции) ценах, что при среднегодовом курсе в 34 руб./долл. может составить примерно 300 - 320 млн. долл.

В случае роста реальных доходов потенциальных российских инвесторов ситуация будет складываться следующим образом. С одной стороны, усиление давления рублевой денежной массы приведет к росту доходности валютного финансового сегмента; с другой - повышение реальных доходов названной группы населения высвободит часть их капиталов для инвестирования в альтернативные финансовые активы. Здесь вступит в силу субъек­тивный психологический фактор и наиболее рисковый слой отечественных инвесторов будет приобретать акции.

Для притока портфельных инвестиций со стороны российских инвесторов необходимо отменить налог на прибыль от операций с акциями, либерализовать обслуживание фондового оборота в иностранной валюте (продажа акций за рубли по существу пред­ставляет собой продажу трехдневного фьючерса на рубль).

Возвращаясь к вопросу о дальнейших стратегиях иностранных инвесторов на российском фондовом рынке - после их неорди­нарного поведения в конце декабря 1999 г., - напомним, что в конце 1999 г. индекс российских компаний, рассчитываемый Международной финансовой компанией, увеличился на 260% -до 92 пунктов. Это означает, что иностранные финансовые структу­ры готовы инвестировать в российские акции почти в три раза больше средств, чем в предшествующем году, а именно - пример­но 7 млрд. долл.

Данная величина включает в себя общий объем инвестиций, в том числе сделанные ранее вложения, но проиндексированные с учетом роста курсовой стоимости акций. Например, если в резуль­тате инвестирования в российские акции в размере 2 млрд. долл. стоимость акций возрастет на 100%, то объем «российской» составляющей в совокупном портфеле инвесторов-нерезидентов, работающих на развивающихся фондовых рынках, составит примерно 8 млрд. долл.: 6 млрд. долл. проиндексированных «старых» вложений плюс 2 млрд. долл. «новых» вложений. Здесь дальнейшее инвестирование в Россию будет оцениваться как сверхрискованное и инвесторы переориентируют свои интересы в сторону фондовых сегментов других развивающихся стран. Напом­ним, что приведенный пример условен и не является прогнозом.

Ниже представлены три сценария развития ситуации на фондовом рынке в 2000 г.

Оптимистичный прогноз. Предполагает, что развитие политиче­ской ситуации в России будет складываться благоприятным обра­зом и будет позитивно оценено Западом. Кроме того, нерезиденты получат веские доказательства приверженности нового руководства страны курсу демократических реформ. Необходимым условием реализации этого прогноза является возобновление программы кредитования РФ международными финансовыми организациями — МВФ, Всемирным банком и др. Максимальный объем иностранных инвестиций на конец 2000 г. в соответствии с данным сценарием составит примерно 7 млрд. долл., прирост цен - до 100%.

Умеренный прогноз. Предполагает ослабление политической напряженности, но и сложности во взаимоотношениях РФ с запад­ными кредиторами, а также совокупность ряда других факторов, под воздействием которых сохранится нынешний уровень ино­странных инвестиций в российские акции (3—4 млрд. долл.) и текущий уровень котировок последних.

Пессимистичный прогноз. Будет реализован в случае сохранения политико-экономической напряженности, в том числе связанной с затягиванием антитеррористической операции в Чечне и разобла­чением фактов коррупции в высших эшелонах власти. Предполага­ет отсутствие международных кредитов и ухудшение кредитно-денежных показателей. В данном случае объем иностранных вложений в акции уменьшится примерно в два раза (до 1,5  - 2 млрд. долл.), а цены последних понизятся до -50%.

По мнению экспертов АЛ «Веди», формировать фондовую конъ­юнктуру в будущем году будут иностранные инвестиции, отечест­венные же средства проявят себя как инертные ресурсы. Измене­ние величины этого индикатора будет связано лишь с индексацией в результате переоценки фондовых портфелей, но не с чистым притоком средств.

Наиболее вероятным вариантом развития ситуации на российском фондовом рынке эксперты АЛ «Веди» считают умеренный прогноз либо промежуточный «умеренно-пессимистичный» вариант.

Инвестиционные характеристики российского рынка

акций в 1996 – 1999 гг[2].

Период

Капитализация рынка акций, млрд. долл.

Значение индекса РТС, пунктов

Суммарный объем торгов в РТС, млн. долл.

Инвестиции в акциях, млрд. долл.

Всего

В том числе

отечественные

иностранные

12/96

01/97

02/97

03/97

04/97

05/97

06/97

07/97

08/97

09/97

10/97

11/97

12/97

01/98

02/98

03/98

04/98

05/98

06/98

07/98

08/98

09/98

10/98

11/98

12/98

01/99

02/99

03/99

04/99

05/99

06/99

07/99

08/99

09/99

10/99

11/99

12/99

35-40

56-61

62-67

56-61

60-65

80-85

88-103

100-110

110-115

86-90

75-80

68-73

70-75

65-70

71-76

77-82

74-79

43-48

33-38

32-37

13-16

9,0-12

12,0-16

16-20

13-17

13-17

17-21

18-22

21-25

22-26

28-32

26-30

23-27

19-23

21-25

25-29

40-44

200,5

274,7

329,9

301,3

321,1

355,6

418,6

506,5

474,8

498,4

422,2

328,4

396,8

284,3

309,5

325,5

312,3

191,2

151,3

149,6

65,6

43,8

57,5

71,4

58,9

55,1

70,0

80,0

91,0

97,0

125,0

117,0

102,0

83,0

97,0

112,0

177,0

803,71

773,65

538,80

575,76

804,01

933,83

1563,40

1605,92

1398,25

2692,77

1106,44

1220,05

1269,21

1268,09

1838,7

1236,2

1202,6

689,77

752,22

233,3

27,7

44,9

60,3

43,8

26,78

102,3

186,8

161,2

197,3

272,1

330,2

184,6

172,6

151,7

264,1

285,4

3,5

5,9

6,5

5,9

6,3

8,3

10,1

11,5

12,3

8,9

7,8

7,2

7,3

6,7

7,4

8,0

7,7

4,5

3,4

3,3

1,3

0,9

1,2

1,7

1,3

1,3

1,8

1,9

2,3

2,4

3,1

2,9

2,6

2,0

2,4

2,9

4,6

2,5

4,1

4,5

4,1

4,4

5,8

7,0

8,4

8,9

6,2

5,4

5,0

5,1

4,7

5,1

5,6

5,4

3,2

2,4

2,3

0,9

0,6

0,8

1,2

0,9

0,9

1,3

1,4

1,7

1,7

2,2

2,0

1,9

1,4

1,7

2,1

3,3

1,0

1,8

1,9

1,8

1,9

2,5

3,0

3,1

3,4

2,7

2,3

2,1

2,2

2,0

2,3

2,4

2,3

1,3

1,0

1,0

0,4

0,3

0,4

0,5

0,4

0,4

0,5

0,5

0,6

0,7

0,9

0,9

0,7

0,6

0,7

0,8

1,3

Прогноз инвестиционных характеристик российского рынка акций на конец 2000 г[3].

Период

Капитализа-ция рынка акций, млрд. долл.

Значение индекса РТС, пунктов

Изменение индекса РТС по сравнению с 31/12/99, %

Инвестиции в акциях, млрд. долл. *

Всего

В том числе

отечественные

иностранные

Оптими-стическ-кий

Умерен-ный

Пессими-стический

78-85

35-42

18-25

300-350

170-230

100-150

70-100

0-30

-50- -10

9-11

4-6

2-3

7-8

3-4

1,5-2

2-3

1,5-2

0,5-1

* Вложения средств населения в акции будут инертными; изменение индикатора «отечественные инвестиции» будет происходить в основном за счет изменения курсовых стоимостей ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Современное состояние экономики Российской Федерации характеризуется как переходный период к рыночным отношениям между экономическими объектами хозяйствования. Ценные бумаги на данном этапе играют важную роль. На сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, государственные обязательства и другие, причем на современном этапе они заменяют собой реальный денежный капитал.

        На сегодняшний день рынок ценных бумаг занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков, на нем можно заработать капитал и его туда вложить. На этом рынке действуют экономические законы, такие, как: закон спроса и предложения, закон денежного обращения и закон конкуренции, и выполняется ряд функций, среди которых важнейшей является функция перераспределения капитала и функция страхования риска вложения капитала.

        В процессе работы стало очевидно, что высокая информация, хозяйственный кризис, политическая и социальная нестабильность сдерживают развитие рынка ценных бумаг в России, и необходима целевая переориентация рынка ценных бумаг - направленность на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России. Повышение роли государства должно определяться тем, что необходимо появление долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования. Не менее важна широкая реализация принципа открытости информации: расширение объема публикаций, создание независимых рейтинговых агентств, четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми. Наряду с этим крупнейшей проблемой воссоздания рынка ценных бумаг в России является восстановление системы образования в этой области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка. Данная работа может также в некоторой степени послужить решению этой проблемы.

        Несмотря на многие  трудности, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, это динамический и перспективный рынок, который играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства и необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством.

Исходя из проведенного исследования российского рынка ценных бумаг, полагаю возможны следующие сценарии развития ситуации на фондовом рынке в 2000 г.

Оптимистичный прогноз. Предполагает, что развитие политиче­ской ситуации в России будет складываться благоприятным обра­зом и будет позитивно оценено Западом. Кроме того, нерезиденты получат веские доказательства приверженности нового руководства страны курсу демократических реформ. Необходимым условием реализации этого прогноза является возобновление программы кредитования РФ международными финансовыми организациями — МВФ, Всемирным банком и др. Максимальный объем иностранных инвестиций на конец 2000 г. в соответствии с данным сценарием составит примерно 7 млрд. долл., прирост цен - до 100%.

Умеренный прогноз. Предполагает ослабление политической напряженности, но и сложности во взаимоотношениях РФ с запад­ными кредиторами, а также совокупность ряда других факторов, под воздействием которых сохранится нынешний уровень ино­странных инвестиций в российские акции (3—4 млрд. долл.) и текущий уровень котировок последних.

Пессимистичный прогноз. Будет реализован в случае сохранения политико-экономической напряженности, в том числе связанной с затягиванием антитеррористической операции в Чечне и разобла­чением фактов коррупции в высших эшелонах власти. Предполага­ет отсутствие международных кредитов и ухудшение кредитно-денежных показателей. В данном случае объем иностранных вложений в акции уменьшится примерно в два раза (до 1,5  - 2 млрд. долл.), а цены последних понизятся до -50%.

По мнению экспертов АЛ «Веди», формировать фондовую конъ­юнктуру в будущем году будут иностранные инвестиции, отечест­венные же средства проявят себя как инертные ресурсы. Измене­ние величины этого индикатора будет связано лишь с индексацией в результате переоценки фондовых портфелей, но не с чистым притоком средств.

Наиболее вероятным вариантом развития ситуации на российском фондовом рынке эксперты АЛ «Веди» считают умеренный прогноз либо промежуточный «умеренно-пессимистичный» вариант.

Список литературы

1.     Гражданский Кодекс Российской Федерации.---М.:Юридическая литература, 1995.

2.     Федеральный закон от 22.04.96 «О рынке ценных бумаг».

3.     Указ Президента Российской Федерации от 01.07.96 №1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

4.     Указ Президента Российской Федерации от 01.07.96 №1008 «Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

5.     Приказ Банка России от 06.09.96 №02-239 «О порядке рассмотрения и заключения Банком России Договоров о выполнении функций Дилера на рынке Государственных краткосрочных и бескупонных облигаций и Облигаций Федерального Займа с переменным купонным доходом  »

6.     Приказ Банка России от 15.06.96 №02-125 «Об утверждении новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций в связи с началом региональных операций государственных краткосрочных облигаций с изменениями и дополнениями».

7.     Приказ Банка России от 23.10.97 №02-462 «Об утверждении Положения «Об особенностях лицензирования профессиональной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг Российской Федерации» и Указаний «О порядке лицензирования профессиональной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг Российской Федерации».

8.     Положение Банка России от 22.01.98 №16-П «Об особенностях и ограничениях совмещения брокерской и дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию».

9.     Положение Банка России от 05.01.98 №13-П «О порядке осуществления контроля за Дилерами на рынке государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа».

10.            Положение Банка России от 28.08.98 №52-П «О порядке эмиссии Облигаций Центрального Банка Российской Федерации».

11.            Положение Банка России от 28.08.98 №53-П «Об обращении выпусков Облигаций Банка России».

12.            Указания Банка России от 01.09.98 №338-У «О внесении изменений в Положение Банка России от 28.08.98 №52-П «О порядке эмиссии Облигаций Центрального Банка Российской Федерации».

13.            Указания Банка России от 01.09.98 №339-У «О внесении изменений в Положение Банка России от 28.08.98 №53-П «Об обращении выпусков Облигаций Банка России».

14.            Астахов В.П. Ценные бумаги. - М.: ПРИОР, 1999г.

15.            Беляев В. Торговля ценными бумагами в сети Интернет. - Рынок ценных бумаг. - 1999 - вып.15.

16.            Беляев В. Торговля ценными бумагами в сети Интернет. - Рынок ценных бумаг. - 1999 - вып.19

17.            Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и бартевое дело. - Железнодорожный: ТОО НПЦ “Крылья”, 1999 г.

18.            Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. - М.: Центр подготовки персонала Банка России.

19.            Колб Роберт. Финансовые деривативы: Учебник, Пер. с англ. - М.: Информационно - издательский дом “Филинъ”, 1997г.

20.            Кафиев Ю. Что значат итоги 1999г. для российского рынка акций в 2000 г.?  - Рынок ценных бумаг. - 2000 - вып.3.

21.            Лялин В.П. Ценные бумаги и фондовая биржа. - М.: Филинъ, 1998г.

22.            Материалы ЦПП для системы повышения квалификации персонала Банка России: Организация и функционирование рынка ценных бумаг. Базовый (типовой) сборник раздаточных материалов. Выпуск 2. - Москва: ЦПП ЦБ РФ, 1999.

23.            Миркин Я.М. Организация вексельного рынка в России. - Рынок ценных бумаг. - 1999 - вып.10.

24.            Николкин В. Вексельный рынок России - уверенное становление. - Рынок ценных бумаг. - 2000 - вып.7.

25.            Охрименко А., Семенов С. Разрешите представиться: опцион. - Рынок ценных бумаг. - 1998 - вып.9.

26.            Радыгин А., Шмелева Н. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности. - Рынок ценных бумаг. - 1998 - вып.11.

27.            Рукавишникова И. Вексель: соотношение норм гражданского и вексельного права. - Рынок ценных бумаг. - 1999 - вып.6.

28.            Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова, М.: Финансы и статистика - 1996.

29.            Савенков В.Н. Ценные бумаги в России: Практическое пособие. - М.:Банковский деловой центр, 1998.

30.            Селезнева Г.В. Рынок ценных бумаг (В помощь преподавателям): Учебно-методическое пособие. - Тверь: УМЦ ЦБ РФ, 1998.

31.            Туманова В.Т. Рынок ценных бумаг (Типовой сборник раздаточных материалов). Выпуск 2: Материалы ЦПП для  организаторов семинаров последипломного обучения персонала Банка России. - Москва: ЦБ РФ ЦПП, 1998.

32.            Туманова В.Г. Материалы ЦПП для системы повышения квалификации персонала банка России. Организация и функционирование рынка ценных бумаг: Базовый (типовой) сборник раздаточных материалов. Выпуск 1. - Москва: ЦПП ЦБ РФ, 1999.

33.            Уваров О., Фомина Л. Государственное регулирование - основа безопасности рынка ценных бумаг России. - Рынок ценных бумаг. - 1999 - вып.2

34.            Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг: Учебное и справочное пособие. - М.: Аналитика - Пресс-Академия. - Книга 1. - 1997.

35.            Хабарова Л.П. Операции с государственными ценными бумагами: учет и налогообложение. - М.: ЗАО “Бухгалтерский бюллетень” - вып.1 - 1998.


[1] Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика. 1996.

[2] Обзор фондового рынка. // Рынок ценных бумаг. №2, 2000.

[3] Обзор фондового рынка. // Финансовые рынки. №2, 2000.