Рис.2.4.

Динамика изменений индексов вексельного рынка

рынке рублевых долговых инструментов не стало, что мешало комплексно и адекватно оценивать происходящие события и превалирующие тенденции в этом секторе. Поэтому и встал вопрос о необходимости разработки индикаторов, обобщенно отображающих его состояние. Как показал полугодовой опыт их расчета, индексы довольно точно характеризуют состояние вексельного рынка, поэтому, говоря об изменении доходностей в этом сегменте, вполне целесообразно проанализировать их динамику (рис. 2.4.).

Изменение доходностей вексельного рынка за последние месяцы было довольно плавным с превалированием тенденции их снижения, правда, не такого бурного, как в начале 1999 года. Тем не менее с середины 1999 года средние доходности трехмесячных векселей снизились с 40 до 25 процентов годовых, а годовых бумаг — с 52 до 32 процентов.[24]

Приблизительно аналогичная ситуация и вокруг других корпоративных векселей, традиционно используемых в зачетных схемах в качестве средства платежа. Такую тенденцию можно только приветствовать, так как она знаменует большую открытость, цивилизованность и предсказуемость данного рынка.

Вексель должен, наконец, начать выполнять свою функцию финансового инструмента, обслуживающего хозяйственный оборот, но избавиться от понятия «суррогатные деньги», за которыми не стоит никаких реальных активов. Это поможет рынку более плавно и безболезненно перейти на более современные методы расчетов и исполнения обязательств, резко сократить количество недобросовестных участников и навсегда закрыть эпоху «серого рынка», как иногда еще именуют этот сегмент. А это, в свою очередь, максимально отве­чает интересам как большинства операторов, так и векселедателей.

Решение же наиболее острых проблем позволит вексельному рынку резко прибавить в ликвидности и укрепить свое особое значение на отечественном финансовом рынке..

2.2.4 Чеки и коносамент

 Коносамент — это документ стандартной формы, принятой в международной практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение.

Коносамент используется при перевозке грузов в международном сооб­щении и представляет собой ценную бумагу, которая удостоверяет право владения перевозимым грузом, товаром. Формы коносамента:

• на предъявителя, т.е. предъявитель коносамента является владельцем груза;

• именной, т.е. владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте; именной коносамент не подлежит передаче другому лицу;

• ордерный, т.е. передача индоссамента от одного лица к другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем — индоссамента; это самая распространенная форма коносамента. К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз. Коносамент может сопровождаться различными дополнительными документами, необходимыми для перевозки груза, его хранения и сохранности, для оформления таможенных процедур и т.п.

Коносамент является документом, в котором никакие изменения невоз­можны. Основные реквизиты коносамента:

Ø наименование судна;

Ø наименование фирмы-перевозчика;

Ø место приема груза;

Ø наименование отправителя груза;

Ø наименование получателя груза;

Ø наименование груза и его главные характеристики;

Ø время и место выдачи коносамента;

Ø подпись капитана судна.

Коносамент (от фр. connaissement ) является ценной бумагой, которая выражает право собственности на конкретно указанный в нем товар. Коносамент - это транспортный документ, содержащий условия договора морской перевозки.

Существует:

                    линейный коносамент - это коносамент, в котором излагается воля отправителя, направленная на заключение договора перевозки груза;

                    чартерный коносамент - коносамент, который выдается в подтверждение приема груза, перевозимого на основании чартера;

                    береговой коносамент - коносамент, который выдается в подтверждение приема груза от отправителя на берегу, как правило, на складе перевозчика ;

                    бортовой коносамент - коносамент, который выдается, когда товар погружен на судно. В зависимости от этого, различают коносаменты именной, ордерный, на предъявителя :

§  именной - коносамент, в котором указывается наименование определенного получателя ;

§  2) ордерный - коносамент, по которому груз выдается либо по   приказу отправителя или получателя, либо по приказу банка;

§  3) на предъявителя - коносамент, в котором указывается, что он выдан на предъявителя, т.е. в нем не содержатся какие - либо   конкретные данные относительно лица, обладающего правом на получение груза, и поэтому груз в порту назначения должен быть выдан любому лицу, предъявившему такой коносамент.

В коносаменте, как в ценной бумаге, должны быть определенные обязательные реквизиты : сведения о грузе. Отсутствие их лишает коносамент функции товарораспорядительного документа и он перестает быть ценной бумагой.

Чек

Чек — это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег. Чек –это ценная бумага представляющая собой платежно-расчетный документ

По своей экономической сути чек является переводным векселем, плате­льщиком по которому всегда является банк, выдавший этот чек. По российскому законодательству чек выписывается на срок до 10 дней

и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк. Чек, как и вексель, ценная бумага стандартной формы с наличием

обязательных реквизитов, как-то:

• наименование «чек»;

• поручение банку выплатить чекодателю указанную в чеке денежную

сумму; • наименование плательщика по чеку и номера счета, с которого

должен быть произведен платеж;

• подпись чекодателя;

• указание валюты платежа;

• дата и место составления чека. Чек может иметь несколько видов. Вот основные из них: Именной чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «не приказу», что означает невозможность дальнейшей передачи чека другому лицу. Ордерный чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «приказу»,

означающей, что возможна дальнейшая передача чека путем передаточной

подписи — индоссамента.

Предъявительский чек выписывается на предъявителя и может передаваться от одного лица к другому путем простого вручения. Расчетный чек — по нему не разрешена оплата наличными деньгами. Денежный чек предназначен для получения наличных денег в банке.

2.3 Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги — это, можно сказать, ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся прежне всего права на подписку и ордера или варранты.[21]

Право на подписку — это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска. Дело в том, что при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. Для того, чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собственности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополнительные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционерном капитале. Например, если акционерный капитал увеличивается на 20 процентов, то акционеру будет дано право покупки одной дополнительной акции на каждые 5 имеющихся у него акций.

Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционеров и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи прав на покупку, дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи другим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер получает документ (сертификат), в котором указывается количество приобретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются новые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия — как правило, один-два месяца, после чего они утрачивают свою силу. Если права на подписку выпущены без права передачи другим лицам, то реализовать их может только сам акционер, получивший такие права. В случае нежелания акционера приобретать новые акции, его права не будут реализованы вообще. Если выпущены права с правом передачи, то акционер может пере - дать их другому лицу.

Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. Например, право позволяет приобрести обыкновенную акцию по цене 22 долларов за штуку. Рыночная цена акции составляет 25,5 долларов за штуку. Разница между этими двумя ценами составляет 3,5 долларов. Значит, верхней границей цены права будет являться величина 3,5 долларов. Покупатель согласится заплатить такую сумму, которая бы вместе с издержками на осуществление сделки не превысила 3,5 долларов. Однако, если до истечения срока реализации прав остается некоторое время, и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть' от уровня ожидаемого рыночного курса акции. Так, если в названном примере прогнозируется рост рыночной цены до 26 долларов за акцию, то предельной ценой права будет цена в размере 4 долларов за одно право.

Редко особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти особые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возможность приобрести определенное количество акций по льготной цене (по цене ниже эмиссионной). Такие особые права не могут быть переданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим получателем прав. Нередко такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

2.3.1 Варранты, опционы

Ордером или варрантом (warrant) называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку ордер отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (несколько лет). Если права на подписку выдаются владельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность имитируемых ценных бумаг.

Ордера могут быть выданы покупателям привилегированных акций и облигаций в момент выпуска (и даже напечатаны на одном листе как один документ с последующим разделением на части) или могут быть выданы через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, то есть они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена ордера, как и иена права, зависит от разницы рыночной цены акции и цены приобретения акции по ордеру.

Варрант имеет два вида применения. Во-первых, варрант представляет собой сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно. Иногда варрант предлагает вместе с ценными бумагами в виде стимула для покупки их. Во-вторых, варрант - это свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. Варрант является товарораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента (т.е. передаточной надписи ). Он используется при продаже и залоге товара. Варрант бывает именной и на предъявителя. Варрант состоит из двух частей: собственно складского и залогового свидетельств. Первое свидетельство служит для передачи собственности на товар при его продажи, второе - для получения кредита под залог товара с отметками об условиях ссуды. При этом варрант передается кредитору по индоссаменту. Кредитор может осуществит дальнейшую передачу, в частности, держателю складского свидетельства при погашении им ссуды. При переходе варранта из рук в руки, товар может много раз менять своего владельца, оставаясь на одном и том же месте, т.е. на складе хозяйствующего субъекта, от которого получен денежный варрант. Для получения товара со склада необходимо предъявление указанных выше обеих частей варранта.

Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для получателя) и обязательства {для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Существуют три типа опционов :

§  опцион на покупку, или опцион колл (call ), означает право   покупателя (но не обязанность ) купить акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на ) потенциального повышения ее курса ;

§  опцион на продажу, или опцион пут (put ), говорит о праве    покупателя (но не обязанность ) продать акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на ) их потенциального обесценивания ;

§  опцион двойной, или опцион стеллаж {нем. steerage ) означает право покупателя либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить и продать одновременно ) на базисной цене.

На опционе указывается срок. Срок опциона - дата или период времени, по истечении которого ( которой ) опцион не может быть использован .

Существуют два стиля опциона : европейский и американский.

Американский стиль характеризуется тем, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - цена, по которой можно купить (call ) или продать (put ) актив опциона. Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли - продажи опциона, покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции ), а право на его приобретение. Сделка купли - продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот. Лот - это партия одинаковых ценных бумаг (или других активов ), предлагаемая к продаже. Партия лотов образуют более крупную партию - стринг.

2.3.2 Фьючерс

Фьючерс - контракт на куплю - продажу какого - либо товара (ценных бумаг, валюты ) в будущем, т.е. это срочный биржевой контракт. Заключение фьючерсного контракта не является непосредственным актом купли - продажи, т.е. продавец не отдает покупателю свой товар, а покупатель не отдает продавцу свои деньги. Продавец принимает на себя обязательство поставить товар по зафиксированной в контракте цене к определенной дате, а покупатель принимает обязательство выплатить соответствующую сумму денег. Для гарантии выполнения обязательств, вносится залог, сохраняемый посредником, т.е. организацией, проводящей фьючерсные торги. Фьючерс становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль. Таким образом, главная особенность фьючерса в том, что он может перепродаваться и переходить из рук в руки, вплоть до указанной в нем даты исполнения.

Фьючерсы бывают на покупку и на продажу. В нашей стране фьючерсные торги касаются пока валюты, нефти, нефтепродуктов.

2.3.3 Российские приватизационные чеки

Российская практика проведения рыночных реформ привела к появ­лению особого вида производной ценной бумаги, не имеющего аналога в мировой практике — российского приватизационного чека.

Следует сказать, что согласно Закону РСФСР «Об именных привати­зационных счетах и вкладах в РСФСР», принятому 3 июля 1991 года, предусматривалось введение не приватизационных чеков, а именных при­ватизационных счетов (книжек). В соответствии с этим, каждому гражданину РСФСР в Сбербанке должен был быть открыт счет и выдана приватизационная книжка с указанием фамилии, имени и отчества, размера вклада и срока его использования. Приватизационный вклад должен был использоваться владельцем вклада дня приобретения долей (паев, акций) приватизируемых предприятий. Однако 14 августа 1992 года появился Указ Президента Российской Федерации, в соответствии с которым с 1 октября 1992 года в России вводилась в действие система приватизационных чеков. Самое существенное отличие президентского указа от ранее принятого закона заключалось в том, что приватизационные чеки были не именные, а на предъявителя. И это обстоятельство привело к тому, что на только-только зарождающийся российский фондовый рынок было выброшено гигантское количество производных ценных бумаг.

Приватизационный чек, как производная ценная бумага, существенным образом отличался от таких производных бумаг, как право на подписку или варрант, которые дают возможность их владельцу приобрести определенное количество акций какой-то конкретной фирмы по оговоренной цене. Чек давал его владельцу право на приобретение акций любого приватизируемого предприятия. Если цена права на подписку, или варранта определяется в основном разницей между рыночной ценой акции и ценой приобретения акции по этим ценным бумагам (праву или варранту), то совершенно иначе обстояло дело с приватизационным чеком. Поскольку заранее не было известно, сколько и каких акций можно приобрести на один приватизационный чек, то и цена чека не могла быть определена заранее. Более того, приватизационный чек, номинал которого был определен в 10 000 руб. (правда, неизвестно в ценах како­го времени) имел как бы несколько проявлений своей стоимости.

Поскольку чек с самого начала был высоколиквидной ценной бумагой, то он имел рублевую рыночную цену, которая складывалась под воздействием спроса и предложения.

Раздел 3  Рынок ценных бумаг в России: понятие, задачи, проблемы и прогнозы дальнейшего развития

3.1: Понятие о рынке ценных бумаг, определение и функциональные задачи рынка ценных бумаг

Понятие «Рынок ценных бумаг» в общем виде можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка любого другого традиционного товара, например нефти, состоят в том, что если товары производятся (добываются, выращиваются), то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т. д.

Рынок ценных бумаг - это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним.[28]

Классификация видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т. п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки первичных и производных ценных бумаг.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью. Любой рынок есть и должен быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Механизм миграции известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги) - растут их цены - растут прибыли от их производства, в которое и устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли производства, спрос на продукцию которых сокращается (отрасль становится менее прибыльной). Ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого механизм миграции капитала работает. Они абсорбируют временно свободный капитал, где бы он не находился, через их куплю - продажу помогают его «перебросить» в нужном направлении.

На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства: оно начинает соответствовать общественному спросу. В этом заключается важное преимущество развитой рыночной экономики.

Централизованно - плановая экономика, руководимая в России Госпланом в течение 70 лет (1921-1991 гг.), так и не смогла преодолеть в стране товарный дефицит (особенно предметов потребления). Восстановление рыночных отношений ведет к цивилизованному развитию экономики и общества. Потребность предприятий в дополнительном капитале может быть связана с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, а также пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, т. е. пока существует благоприятная рыночная конъюнктура.[17]

В России это сделать трудно - банковский кредит дорог и ограничен, а рынок ценных бумаг развит недостаточно. В странах с развитой рыночной экономикой получение дополнительного капитала происходит значительно легче, прежде всего с помощью ценных бумаг. В обычных условиях эмитент может за полтора-два месяца мобилизовать необходимый ему капитал и получить право распоряжаться им. Рынок ценных бумаг во многих отношениях представляет собой лучший и наиболее доступный источник финансирования экономического роста.

Рынок ценных бумаг в России характеризуется значительным числом имеющих свою специфику региональных рынков. Одним из них выступает рынок ценных бумаг в Санкт-Петербурге. Особенность его - некоторая региональные замкнутость с ориентацией на Северо-Западный регион страны. Активными участниками рынка служат коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а также государственные органы, занимающиеся приватизацией. Основные виды обращающихся на нем ценных бумаг - государственные (муниципальные) облигации, акции коммерческих банков и предприятий. Распространённым процессом на рынке ценных бумаг Санкт-Петербурга является их первичное размещение.

Вторичное обращение ценных бумаг имеет небольшие обороты в связи с их невысокой ликвидностью и низкой доходностью. Отдельные, во многом случайные, сделки купли-продажи ценных бумаг не отражают их реальных курсов. Отрицательно влияет на развитие регионального рынка и нехватка высокопрофессиональных посредников, способных оживить этот рынок и придать ему цивилизованный характер. Тем не менее, в Санкт-Петербурге, как и в ряде других частей России, региональный рынок ценных бумаг - это реальность, которая в ближайшем будущем получит дальнейшее развитие.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отчисления и прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых (неважно - своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75 процентов привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги приходится соответственно 5 и 20 процентов[29]

Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т. п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и драгоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценивается, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различых видов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т. п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:

• уровень доходности рынка:

• уровень налогообложения рынка;

• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т. п.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, поскольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считают синонимами. В целом место рынка ценных бумаг представлено таблицей (см. приложение 1). Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие как:

• коммерческая функция, т. е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

• ценовая функция, т. е. рынок, обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

• регулирующая функция, т. е. рынок, создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления:

• информационная функция, т. е. рынок, производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках и т. д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рынков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

• финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг - это один из следующих видов деятельности:

*               брокерская деятельность;

*               дилерская деятельность,

*               деятельность по управлению ценными бумагами:

*               депозитарная деятельность:

*               деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

*               деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером.

Таким образом, брокер - это профессиональный посредник на рынке ценных бумаг, к которому обращается инвестор, желающий купить ценные бумаги.

В отличие от дилера, совершающего сделки купли-продажи от своего имени и за свой счет, брокер осуществляет эти операции в интересах клиента. Покупка ценных бумаг для него имеет второстепенное значение.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом или его поручением.

В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на более выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.

По закону брокер вправе хранить денежные средства клиентов на за балансовых счетах. В случае если брокер действует в качестве комиссионера и договором комиссии предусмотрено обязательство хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате их в соответствии с условиями договора и перечислять часть прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в распоряжении брокера, клиенту. При этом брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.[33]

Хранение ценных бумаг брокером осуществляется на за балансовых счетах. Специального договора хранения (депозитарного договора) заключать не требуется, как и не требуется открывать счет депо. В этом случае хранение возникает в силу закона, а не по договору. Лицензия на право занятия депозитарной деятельностью при этом не выдается.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и / или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Если дилер уклоняется от сделки к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и о возмещении убытков. Деятельность по управлению ценными бумагами. Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени и за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц;

Ø ценными бумагами;

Ø денежными средствами, предназначенными для инвестирования а ценные бумаги;

Ø денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Депозитарная деятельность - это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (догово­ром о счете депо).

Депозитарий вправе распоряжаться или управлять ценными бумагами клиента, осуществлять от его имени операций с ними только в определенных договором случаях и по поручению клиента.

Депозитарий, являясь одновременно и номинальным держателем, обязан раскрывать информацию о владельцах реестродержателю и, в частности, предоставлять список акционеров для участия в общем собрании.

Ответственность депозитария за сохранность депонированных у него сертификатов наступает в гражданско-правовом порядке, т. е. он обязан возместить убытки, включая упущенную выгоду. Депозитарий также несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе, за полноту и правильность записей по счетам депо.

Депозитарий имеет право становиться депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий, если это прямо не запрещено депозитарным договором с клиентом.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Под этой деятельностью понимается сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Регистратором (держателем реестра владельцев ценных бумаг) может быть только юридическое лицо.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории, принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Владелец ценной бумаги вступает в договорные отношения с депозитарием, а не с регистратором

Деятельность по ведению реестра основывается на принципе ответственности регистратора перед зарегистрированными в нем лицами, в частности инвесторами (как правило, акционерами).

Деятельность по ведению торговли на рынке ценных бумаг. Признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Регулирование этого вида деятельности осуществляется в общем виде и основывается на двух положениях;

Ø организатор торгов обязан получить лицензию на право занятия профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг,

¨     необходимо раскрытие информации об организации торгов на и совершенных сделках в данной торговой системе.

О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

¨     дата и время заключения сделки:

¨     наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки:

¨     государственный регистрационный номер ценных бумаг:

¨     цена одной ценной бумаги:

¨     количество ценной бумаги.

1.4 Составные части рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводства, его принято делить на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок ценных бумаг - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками яв­ляются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют мпром на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Все это означает, что первичный рынок ценных является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих групп эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг.

Инвестиционный потенциал России на фондовом рынке и его структура оцениваются следующим образом. Если совокупная масса инвестиционного потенциала России в 1999 году составляла 125.6 трлн. руб., на долю банков приходилось 43,9 процентов, российских брокеров - 3,64 процентов, страховых компаний - 3,24 процентов, коммерческих структур -3,4 процентов, инвестиционных и пенсионных фондов - 2,1 процентов, населения - 3,64 процентов, иностранцев -1,32 процентов.[22]

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний в отраслях «высокой технологии», использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источником венчурного капитала являются крупные институциональные и индивидуальные инвесторы, которые, имея крупные активы, могут позволить себе «рискнуть». Для большинства мелких фирм, тысячами возникающих в традиционных отраслях экономики, реальной возможности достичь размеров, позволяющих выпускать акции, не существует. Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

                    открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;

                    закрытого (частного) размещения - без публичного объявления, без проведения рекламной кампании, публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 500 включительно), или на сумму не более 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда.

В случае если круг инвесторов ценных бумаг одного вида, выпущенных ранее в форме закрытого (частного) размещения, предполагается расширить сверх 500 инвесторов либо в случае дополнительного выпуска ценных бумаг того же вида, при котором их общий вид превысит 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, эмитент, инвестиционные институты, производящие по соглашению с эмитентом продажу его ценных бумаг, обязаны зарегистрировать и опубликовать проспект эмиссии в том же порядке, который преду­смотрен для открытого (публичного) размещения ценных бумаг.

Проспект эмиссии содержит данные о самом эмитенте, его финансовом положении, предполагаемых к продаже ценных бумаг, общем объеме выпуска, количестве ценных бумаг в выпуске, процедуре и порядке их выпуска и другую информацию, которая может повлиять на решение о покупке ценных бумаг или об отказе от такой покупки.

Первичная эмиссия ценных бумаг может осуществляться на российском рынке либо самостоятельно, либо при помощи фирмы-посредника, которая является профессионалом рынка ценных бумаг.

Когда происходит размещение с помощью посреднической фирмы, между эмитентом и фирмой возможны два варианта взаимоотношений. В первом случае фирма-посредник принимает ценные бумаги на комиссию и тогда ее роль сводится к тому, чтобы приложить максимум усилий для продажи ценных бумаг. Риск остается на компании-эмитенте, выпускающей акции, а фирма-посредник получает комиссионное вознаграждение за реализованное количество акций. Во втором варианте посредническая фирма проводит операции по размещению ценных бумаг за свой счет. Она выкупает у эмитента весь объем выпускаемых акций по одной цене и перепродает в розницу инвесторам по другой, немного превышающей первоначальную. При этом фирма, выкупающая акции у эмитента и берущая на себя риск, связанный с их реализацией, становится андеррайтером.

В практике нашей страны широко распространен способ размещения акций «своими силами». Это объясняется, с одной стороны, тем, что руководители многих акционерных обществ уверены в том, что справятся с этой задачей без помощи посредника и сохранят часть своих средств.

С другой стороны, число брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение акций, еще недостаточно, а их средства незначительны.

Российское законодательство предусматривает возможность первичного размещения акций и посредством эмиссионного синдиката путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона на основе конкурса заявок; путем размещения бумаг через организованный фондовый рынок (биржу). Эмиссионный синдикат формируется после того, как определен порядок размещения ценных бумаг, и главной целью его создания является распределение ответственности по размещению ценных бумаг на несколько посреднических фирм, а также проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки. В зависимости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера' и торговых агентов. Вся деятельность участников эмиссионного синдиката направлена на содействие успешному первоначальному публичному предложению ценных бумаг.

Вторичный рынок: внебиржевой и биржевой

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары и услуги, возрастают их цены, растут прибыли от производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Андеррайтер - инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку целью биржевых спекулянтов является получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и выступает столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка ста­новится сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом ме­жду ценой продавца и ценой покупателя: небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный - биржевой и неорганизованный - внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент. Для стихийного рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг, множество трейдеров; всеобъемлющей информации о рынке.

Лицензирование тех, кто торгует ценными бумагами или консультирует инвесторов, необходимо для их деятельности. В ходе лицензирования, во-первых, выясняется профессиональная пригодность фирмы и ее сотрудников: во-вторых, ее финансовое положение, достаточность собственных средств, устанавливаются - нормативные показатели, ограничивающие рынки по операциям с ценными бумагами. Законом устанавливаются также условия ограничения профессиональной деятель-

ности на рынке ценных бумаг, во многом базирующиеся на недопущении ее монополизации. При искажении текущей отчетности, нарушении правил ведения операций с ценными бумагами соответствующая лицензия может быть изъята и инвестиционная деятельность фирмы приостановлена.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако это не означает, что торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте носит стихийный характер.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерско-дилерские компании центрального региона и северо-запада.

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа - организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее - долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того. Роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. К основным функциям фондовой биржи относятся:

¨     мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

q  инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг:

                    обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги. Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

3.3. Корпоративные   облигации – новый

инструмент привлечения инвестиций

Одним из важнейших событий 1999 г. для рос­сийского фондового рын­ка стало появление ново­го финансового инстру­мента — корпоративных облигаций. Так, в конце лета прошлого года состо­ялось размещение облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ». Весь объем эмиссии — 3 млрд руб. был выкуплен по номинальной стоимос­ти 1 тыс. руб.

Текущая деятельность компании, а также реали­зация инвестиционных программ, направленных на разработку и освоение новых нефтяных месторождений, требуют посто­янного привлечения до­полнительных внешних финансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников и механиз­мов финансирования и кредитования инвестици­онной и производствен­но-хозяйственной дея­тельности является одной из первостепенных для холдинга. До последнего времени основными финансовыми источниками для компании были бан­ковские и коммерческие кредиты. Необходимо от­метить, что в 1997 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» осуществило привлечение финансо­вых ресурсов через вы­пуск конвертируемых об­лигаций на западном фондовом рынке. Однако подобные способы внеш­них заимствований в фи­нансовом мире относятся к категории наиболее до­рогостоящих.

В целях снижения сто­имости привлекаемых фи­нансовых ресурсов в начале 1999 г. компания ОАО «ЛУКОЙЛ» решила осуществить привлече­ние рублевых инвестиций на российском рынке че­рез эмиссию корпоратив­ных облигаций.

Принимая решение о выпуске облигаций, эми­тент главным образом рассчитывал на инвесто­ров-нерезидентов, кото­рые должны были полу­чить денежные средства в ходе реструктуризации ГКО.

Перед эмитентом вста­ла задача практически реализовать данный про­ект, который на тот мо­мент был новым не толь­ко для эмитента, но и для всего российского фондо­вого рынка.

Как показывает зарубежная практика, акционерное общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и обращением своих цен­ных бумаг. Подготовить и правильно организовать размещение выпуска цен­ных бумаг, а затем обеспе­чивать поддержание их ликвидности  на вторичном рынке может только про­фессиональный участник рынка ценных бумаг, спе­циализирующийся на про­ведении операций на фондовом рынке. Участие про­фессионалов фондового рынка в первичном разме­щении выпусков ценных бумаг связано с процеду­рой андеррайтинга.

В качестве андеррай­тера (организатора раз­мещения) облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» выступила ин­вестиционная компания ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест». Именно на андер­райтера было возложено решение всех организационных, технологических, аналитических и других за­дач, направленных на «вы­пуск в свет» нового финан­сового инструмента — корпоративных облигаций. Между эмитентом и организатором размеще­ния было заключено соот­ветствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения (права и обязанности) двух сторон в процессе размещения ценных бумаг.

Необходимо отметить, что понятие «андеррайтер» в российских нормативных документах трак­туется иначе, чем в западной практике.           

Андеррайтер (в России): Лицо, принявшее на себя обя­занность разместить ценные  бумаги от имени эмитента или oт своего имени, но за счет и  по поручению эмитента. Андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий  лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Андеррайтер (на Западе): Инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для после­дующей перепродажи частным инвесторам[1].

В соответствии с заключенным соглашением эмитент (ОАО «ЛУКОЙЛ») пору­чил андеррайтеру (ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест») от своего имени, но за счет эмитента осуществ­лять подготовку и органи­зацию выпуска, обраще­ния и последующего пога­шения облигаций, а также назначил андеррайтера финансовым советником и ведущим организатором привлечения финансовых ресурсов на российском рынке капиталов в форме выпуска облигаций.

Таким образом, на ан­деррайтера выпуска об­лигаций было возложено выполнение следующих функций:

• осуществление по поруче­нию и от лица эмитента орга­низации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения;

• разработка концепции об­лигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных до­кументов по выпуску, обраще­нию и погашению облигаций;

• разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций;

• обеспечение и осуществле­ние необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения обли­гаций на первичном и вторич­ном рынках.

Участие компании в размещении облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» в качестве андеррайтера представля­ло собой творческий про­цесс определения и расче­та основных характеристик облигаций, разработки и анализа схем размещения и обращения ценных бу­маг, тесного сотрудничест­ва с другими участниками рынка ценных бумаг. По­скольку облигации ОАО «ЛУКОЙ» выходили на рынок первыми, а также учи­тывая особенности выпус­каемого инструмента, при­ходилось неоднократно преодолевать трудности и препятствия, от которых напрямую зависели ре­зультаты эмиссии: возмож­ность покупки облигаций нерезидентами на денеж­ные средства, полученные от реструктуризации ГКО, ограничения на процедуру покупки ценных бумаг не­резидентами, необходимость доработки техноло­гий ММВБ и НДЦ к прове­дению размещения обли­гаций.

В целях привлечения как можно большего коли­чества инвесторов к выпу­скаемым ценным бумагам андеррайтером совместно с эмитентом было принято решение о формировании синдиката первичного раз­мещения облигаций, в ко­торый вошли несколько крупных компаний — про­фессиональных участни­ков рынка ценных бумаг. Андеррайтер назначил каждого члена синдиката своим агентом в соответст­вии с договором по содействию в размещении обли­гаций (агентский договор). Данный договор опреде­лил обязательства членов синдиката как содействие организатору размещения в поиске и привлечении инвесторов, а обязательст­ва организатора размеще­ния — как выплату комис­сии членам синдиката при выполнении определен­ных требований.

Компания, которой впервые предложено осу­ществить выпуск ценных бумаг, должна четко осо­знавать, что размещение ценных бумаг — достаточ­но длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.

В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 но­ября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при уч­реждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их про­спектов эмиссии» выделя­ются следующие ключе­вые этапы эмиссии обли­гаций, размещаемых пу­тем подписки:

1. Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.

2. Подготовка проспекта эмиссии.

3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ.

4. Изготовление сертифи­ката облигаций.

5. Раскрытие информации о регистрации проспекта эмис­сии.

6. Подписка на облигации.

7. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об ито­гах выпуска облигаций.

Опыт выпуска облига­ций ОАО «ЛУКОЙЛ» под­твердил необходимость четкой организации работ и мероприятий в течение всего срока эмиссии, жесткого соблюдения вре­менных рамок по каждому этапу размещения и разработки подробных собы­тийно-технологических це­почек. Так, эффективным средством является со­ставление и постоянная корректировка индикативного графика первичного          размещения облигаций.

Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), явля­ется разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит  практическая реализация всех положений, изложен­ных в проспекте.

В данном документе должны быть четко определены следующие понятия: основные ха­рактеристики выпуска облига­ций; финансовые аспекты выпуска облигаций; права  держателей облигаций; случаи досрочного погашения облигаций; способ, срок и порядок размещения облигаций; механизм определения цены размещения; условия и порядок оплаты облигаций; порядок хранения и учета прав на облигации; порядок погашения об­лигаций и выплаты процента; порядок налогообложения до­ходов по облигациям.

Исходя из практики размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ», особое внимание необходимо уделять разработке фи­нансовых аспектов выпу­ска облигаций, которые включают в себя опреде­ление следующих основ­ных характеристик: объе­ма эмиссии, номинальной  стоимости, сроков обра­щения облигаций, видов облигаций (дисконтные или процентные), ставки процента по облигациям, формул для его расчета, периодичности выплаты   процента.  

Основная задача за­ключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяю­щего сочетать, с одной сто­роны, интересы эмитента, а с другой — интересы по­тенциальных инвесторов. Все это требует проведе­ния серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вари­антов финансовых усло­вий выпуска облигаций. При решении данного во­проса необходимо учиты­вать текущую и будущую макроэкономическую си­туацию в экономике, де­нежно-кредитную полити­ку, существующие финан­совые инструменты, состо­яние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенци­альными инвесторами.

Отличительной чертой облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» является то, что это рубле­вые бумаги, обеспечива­ющие валютную доход­ность. Формулы расчета процента составлены та­ким образом, чтобы:

• компенсировать инвесто­рам снижение курса рубля;

• обеспечить доходность, рав­ную 6% годовых в валюте от долларового, эквивалента но­минальной стоимости облига­ций, рассчитанного на дату окончания размещений;

• обеспечить выплату суммы, компенсирующей обесцене­ние долларового эквивалента номинальной стоимости обли­гаций, рассчитанного на дату окончания размещения.

При погашении выплачивается номинал облигации.

Таким образом, выпущенные облигации ОАО «Лукойл» представляют собой своеобразный инструмент хеджирования рублевых вложений.

Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумаг правильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения, поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством внесение изменений в проспект эмиссии относительно цены размещения ее допускается. Существует два основных способа определения цены размещения:

• в проспекте эмиссии непосредственно указывается цена размещения ценных бумаг;

• в проспекте эмиссии изло­жен порядок определения це­ны размещения ценных бумаг.

Наиболее предпочти­тельным и гибким для эмитента является второй вариант, который также был использован ОАО «ЛУКОЙЛ». Базовым параметром для расчета цены размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» являлась ее номинальная стоимость. Окончательная цена раз­мещения облигаций опре­деляется андеррайтером с момента представления документов на государст­венную регистрацию выпу­ска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации и складывается на основе предварительных индика­тивных предложений о приобретении облигаций, направленных андеррай­теру. Окончательная цена размещения утверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не  изменяется в течение всего срока размещения.

Формирование механизма размещения и вто­ричного обращения облигаций требует главным образом решения следую­щих основных вопросов:

1. Разработка меха­низма заключения сделок и расчетов при размеще­нии облигаций (движение денежных средств и дви­жение ценных бумаг):

• выбор торговой площадки (биржевой рынок или внебир­жевой рынок) и заключение соответствующего договора между торговой площадкой и эмитентом;

• прохождение процедуры допуска ценных бумаг к разме­щению;

• разработка механизма за­ключения сделок (подача за­явок на покупку облигаций);

• расчеты по денежным сред­ствам и ценным бумагам;

• описание процедуры покуп­ки ценных бумаг инвесторами.

2. Определение поряд­ка хранения и учета прав на облигации:

• выбор места хранения облигаций (уполномоченного де­позитария);

• разработка и заключение соответствующего депозитарного договора между уполно­моченным депозитарием и эмитентом;

• разработка условий хране­ния и учета облигаций и пере­хода прав собственности на облигации.

3. Разработка механизма выплаты процентов и погашения облигаций:

• выбор платежного агента;

• определение функций пла­тежного агента (в случае с об­лигациями ОАО «ЛУКОЙЛ» функциями платежного агента является своевременное ока­зание комплекса услуг по рас­чету налогов и осуществлению выплат владельцам облигаций процента и сумм при погаше­нии облигаций);

• разработка технологии вза­имодействия уполномоченного депозитария с платежным аген­том (документооборот, сроки представления информации, сроки выплат и т.д.);

• налогообложение доходов по ценным бумагам.        

В случае с облигациями ОАО «ЛУКОЙЛ», при выпуске которых, как уже  было отмечено выше, основная ставка была сделана на инвесторов-нерезидентов со счетами типа «С», необходимо было разработать такой механизм размещения и обра­щения облигаций, который бы соответствовал требованиям Инструкции ЦБР от 23.03.99 г. «О спе­циальных счетах нерезидентов типа "С"».

Настоящая инструкция содержала следующие существенные ограничения:

• совершение сделок с цен­ными бумагами только через уполномоченные банки;

• заключение сделок с ценными бумагами исключительно на ОРЦБ;               

• расчеты по бумагам и денежным средствам должны осуществляться в течение одного рабочего дня.           

Решение этих вопросов требовало проведения многочисленных встреч, консультаций и обсужде­ний с участниками рынка ценных бумаг (биржи, торговые площадки, регистраторы, депозитарии, банки). В результате в качестве торговой площадки была выбрана ММВБ, уполномоченного депозитария - НП «НДЦ» и платежного агента — ИБГ «НИКойл».

Период открытого мар­кетинга, на мой взгляд, является одним из наиболее стратегически важ­ных этапов эмиссии цен­ных бумаг. По результатам данного периода происхо­дит согласование и опре­деление следующих глав­ных параметров разме­щения:

• основной круг инвесторов;

• цена размещения ценных бумаг (их доходность);

• объем "потенциально раз­мещенных ценных бумаг".

При выпуске облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» период от­крытого маркетинга начи­нался с момента офици­альной регистрации про­спекта эмиссии и объявления в средствах массовой информации о проведе­нии размещения облига­ций и продолжался до да­ты начала размещения об­лигаций на ММВБ. Все ме­роприятия, проводимые эмитентом и андеррайте­ром в течение периода от­крытого маркетинга, мож­но разделить на два вида:

• организация  рекламной кампании ценных бумаг:

• изучение спроса потенци­альных инвесторов на выпус­каемые ценные бумаги (в ре­зультате которого определяют­ся окончательные параметры размещения).

Организация реклам­ной кампании включает в себя проведение презентаций для российских и иностранных инвесторов, встреч представителей эмитента с инвесторами, интенсивных телефонных консультаций и переговоров и инвесторами и дополнительной рекламы выпуска ценных бумаг в средствах массовой ин­формации. При подготов­ке презентаций важно уделить основное внима­ние тем вопросам, кото­рые позволяют наиболее эффективно раскрыть ин­вестиционную привлекательность нового финан­сового инструмента и тех­нологию размещения и дальнейшего обращения ценных бумаг.

Например, проводи­мые презентации облига­ций ОАО «ЛУКОЙЛ» включали в себя следующие блоки:

• описание текущей макро­экономической ситуации в стране, состояния государст­венного бюджета, денежно-кредитной политики, макроэкономический прогноз с несколь­кими сценариями развития;

• описание инвестиционной привлекательности облигаций (положение эмитента, стратегия развития, проекты, междуна­родный рынок, финансовое по­ложение, структура капитала);

• описание технологии раз­мещения и обращения обли­гаций.

Целью изучения спроса потенциальных инвесто­ров на выпускаемые ценные бумаги является фор­мирование книги заявок на покупку ценных бумаг. На основе анализа дан­ных этой книги эмитент совместно с андеррайтером определяют оконча­тельные параметры раз­мещения.

Процесс изучения спро­са потенциальных инвес­торов состоит из следующих последовательных этапов (на примере обли­гаций ОАО «ЛУКОЙЛ»):

•    Сбор индикативных заявок инвесторов на покупку облигаций членами синдиката и андеррайтером.

• Ведение андеррайтером книги заявок на покупку обли­гаций. Основанием для внесе­ния записей в книгу заявок яв­ляется получение андеррайте­ром отчета члена синдиката по результатам приема индика­тивных заявок на покупку об­лигаций с приложением самих заявок. Индикативные заяв­ки рассматриваются органи­затором размещения с момен­та официальной регистрации проспекта эмиссии в ФКЦБ России до момента закрытия книги заявок.

• Определение цены разме­щения облигаций. В качестве цены размещения выпуска ценных бумаг выбирается це­на, позволяющая продать наи­большее количество облига­ций на условиях, устраиваю­щих эмитента.

• Аллокация ценных бумаг, ко­торая представляет собой рас­пределение андеррайтером бу­маг между инвесторами на ос­новании записей книги заявок. В случае превышения спроса на облигации над их предложе­нием при равенстве цен рас­пределение облигаций осуще­ствляется путем пропорционального уменьшения бумаг каждому инвестору. Распреде­ление облигаций осуществляет­ся андеррайтером после кон­сультаций с членами синдиката. Однако организатору размеще­ния предоставлено право при­нятия окончательного решения по аллокации бумаг тем или иным инвесторам.

• Рассылка подтверждений инвесторам о количестве при­обретаемых ими облигаций и сообщение даты исполнения сделок на торговой площадке.

После завершения это­го периода наступает не­посредственно размещение на торговой площад­ке (подача заявок и ис­полнение сделок на бирже).            

Кроме вышеописанных, важную роль в формировании фондовой конъюнктуры будет играть фактор степени оцененности фондовых активов. В случаях, когда на фондовые активы будут устанавли­ваться сверхнизкие цены, не соответствующие текущему уровню политических, корпоративных и других рисков, негативные влияю­щие обстоятельства будут дезавуироваться.

Оценим - на основании всего вышесказанного - вероятный уровень инвестиций в российские акции и, соответственно, уро­вень оцененности фондовых активов в 2000 г.

Российские портфельные инвестиции представлены в основном крупным частным отечественным капиталом. В. конце 1996-1997 гг. сформировался слой инвесторов—частных лиц, аккумулировавших настолько крупные средства, что часть из них они могут, ориенти­руясь на сверхвысокую доходность, направить в высокорискованные ценные бумаги. (Приоритетной задачей резидентов - юриди­ческих лиц в указанный период была стабилизация своего финан­сового состояния на определенном уровне, и поэтому они считали нецелесообразным идти на риск, сопровождающий инвестиции в российские акции.)

Отсюда следует, что уровень отечественных инвестиций в корпоративные ценные бумаги будет определяться доходами наиболее богатых граждан и доходностью краткосрочных вложений в альтернативные финансовые инструменты (ГКО/ОФЗ, иностран­ная валюта). На первый показатель будут влиять прежде всего темпы девальвации национальной валюты и уровень инфляции. Если при высоких темпах обесценения рубля и роста цен реальные доходы наиболее обеспеченного населения будут сокращаться, эти инвесторы не станут направлять средства в корпоративные ценные бумаги, поскольку валютный финансовый сегмент окажется для них самым привлекательным с точки зрения оптимизации сбере­жений объектом инвестирования.

В 1999 г. объем вложений населения в отечественные ценные бумаги возрос с 50,6 млрд. руб. в январе до 84,1 млрд. руб. в декабре, или с 15,3 до 19,5 % от общего объема накоплений. В долларовом эквиваленте увеличение средств населения в ценных бумагах составило 770 млн. долл. (включая акции). Однако проде­монстрированный рост был связан отнюдь не с чистыми инвести­циями - а с переоценкой вложений в результате изменения стои­мости фондовых активов.

Согласно прогнозу рублевые сбережения населения останутся на уровне прошлого года и составят около 5% ВВП. Учитывая, что большая часть сбережений будет направлена на покупку ино­странной валюты, возрастет также трансакционный спрос на наличные рубли, прирост инвестиций населения в корпоративные бумаги не превысит 10—12 млрд. руб. в текущих (с учетом инфля­ции) ценах, что при среднегодовом курсе в 34 руб./долл. может составить примерно 300 - 320 млн. долл.

В случае роста реальных доходов потенциальных российских инвесторов ситуация будет складываться следующим образом. С одной стороны, усиление давления рублевой денежной массы приведет к росту доходности валютного финансового сегмента; с другой - повышение реальных доходов названной группы населения высвободит часть их капиталов для инвестирования в альтернативные финансовые активы. Здесь вступит в силу субъек­тивный психологический фактор и наиболее рисковый слой отечественных инвесторов будет приобретать акции.

Для притока портфельных инвестиций со стороны российских инвесторов необходимо отменить налог на прибыль от операций с акциями, либерализовать обслуживание фондового оборота в иностранной валюте (продажа акций за рубли по существу пред­ставляет собой продажу трехдневного фьючерса на рубль).

Возвращаясь к вопросу о дальнейших стратегиях иностранных инвесторов на российском фондовом рынке - после их неорди­нарного поведения в конце декабря 1999 г., - напомним, что в конце 1999 г. индекс российских компаний, рассчитываемый Международной финансовой компанией, увеличился на 260% -до 92 пунктов. Это означает, что иностранные финансовые структу­ры готовы инвестировать в российские акции почти в три раза больше средств, чем в предшествующем году, а именно - пример­но 7 млрд. долл.

Данная величина включает в себя общий объем инвестиций, в том числе сделанные ранее вложения, но проиндексированные с учетом роста курсовой стоимости акций. Например, если в резуль­тате инвестирования в российские акции в размере 2 млрд. долл. стоимость акций возрастет на 100%, то объем «российской» составляющей в совокупном портфеле инвесторов-нерезидентов, работающих на развивающихся фондовых рынках, составит примерно 8 млрд. долл.: 6 млрд. долл. проиндексированных «старых» вложений плюс 2 млрд. долл. «новых» вложений. Здесь дальнейшее инвестирование в Россию будет оцениваться как сверхрискованное и инвесторы переориентируют свои интересы в сторону фондовых сегментов других развивающихся стран. Напом­ним, что приведенный пример условен и не является прогнозом.

Ниже представлены три сценария развития ситуации на фондовом рынке в 2000 г.

Оптимистичный прогноз. Предполагает, что развитие политиче­ской ситуации в России будет складываться благоприятным обра­зом и будет позитивно оценено Западом. Кроме того, нерезиденты получат веские доказательства приверженности нового руководства страны курсу демократических реформ. Необходимым условием реализации этого прогноза является возобновление программы кредитования РФ международными финансовыми организациями — МВФ, Всемирным банком и др. Максимальный объем иностранных инвестиций на конец 2000 г. в соответствии с данным сценарием составит примерно 7 млрд. долл., прирост цен - до 100%.

Умеренный прогноз. Предполагает ослабление политической напряженности, но и сложности во взаимоотношениях РФ с запад­ными кредиторами, а также совокупность ряда других факторов, под воздействием которых сохранится нынешний уровень ино­странных инвестиций в российские акции (3—4 млрд. долл.) и текущий уровень котировок последних.

Пессимистичный прогноз. Будет реализован в случае сохранения политико-экономической напряженности, в том числе связанной с затягиванием антитеррористической операции в Чечне и разобла­чением фактов коррупции в высших эшелонах власти. Предполага­ет отсутствие международных кредитов и ухудшение кредитно-денежных показателей. В данном случае объем иностранных вложений в акции уменьшится примерно в два раза (до 1,5  - 2 млрд. долл.), а цены последних понизятся до -50%.

По мнению экспертов АЛ «Веди», формировать фондовую конъ­юнктуру в будущем году будут иностранные инвестиции, отечест­венные же средства проявят себя как инертные ресурсы. Измене­ние величины этого индикатора будет связано лишь с индексацией в результате переоценки фондовых портфелей, но не с чистым притоком средств.

Наиболее вероятным вариантом развития ситуации на российском фондовом рынке эксперты АЛ «Веди» считают умеренный прогноз либо промежуточный «умеренно-пессимистичный» вариант.

Инвестиционные характеристики российского рынка

акций в 1996 – 1999 гг[2].