Глава 2. Формирование инвестиционного портфеля
физического лица физического лица
2.1. Критерии эффективности финансовых инструментов.
Критерии оптимальности инвестиционного
портфеля физического лица
В условиях рыночной экономики каждое физическое
лицо может иметь свой инвестиционный портфель. При его составлении происходит
взаимодействие трех субъектов: эмитента, торговца и инвестора. Эмитент
выпускает ценные бумаги для формирования уставного капитала или дополнительной
мобилизации финансовых ресурсов. Инвестор вкладывает временно свободные
денежные средства в наиболее выгодные проекты, чаще всего, через механизм
владения ценными бумагами с целью получения прибыли. Торговец, при этом,
выступает в роли посредника между эмитентом и инвестором. Его доход формируется
за счет процентов от суммы осуществленных сделок.
Для формирования
инвестиционного портфеля физического лица необходимо принятие решения о том,
каким он будет, то есть определить его структуру и сумму средств, которую он
хочет вложить, чем может он пожертвовать при неблагоприятном стечении
обстоятельств (риск), а также, какому положительному результату будет рад
(доходность).
Основными принципами формирования
инвестиционного портфеля физического лица выступают:
1.
Безопасность вложений (стабильность дохода,
неуязвимость на рынке инвестиционного капитала).
2.
Доходность вложений.
3.
Рост вложений.
4.
Ликвидность вложений.
Существует определенная
зависимость между риском и диверсификацией портфеля физического лица.
Общий риск портфеля физического лица состоит из двух частей:
-
диверсифицированный риск (не систематический), который
поддается управлению,
-
не диверсифицированный, систематический – не
поддающийся управлению (но возможно).
Портфель физического лица, состоящий из акций столь разноплановых
компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.
Обратимся к примеру, ставшему классическим. Допустим, что существуют две
фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Физическое лицо, как инвестор, вкладывает половину денежных
средств в акции «Очков», а другую — в
акции «Зонтов». Каким будет результат? Представление о нем дает приводимая ниже
таблица 2.1.
Таблица 2.1
|
Условия погоды
|
Норма дохода по акции
«Очков», °/п,Ро
|
Норма дохода по акции
«Зонтов», %, Рз,
|
Норма доходов по портфелю
физического лица Ри=0,5Ро+0,5Рз
|
|
Дождливая
Нормальная
Солнечная
|
0
10
20
|
20
10
0
|
10
10
10
|
Простейший пример позволяет сделать несколько важных заключений.
Под диверсификацией понимается
инвестирование финансовых средств в более, чем один вид активов.
Диверсифицированный портфель физического лица представляет собой комбинацию
разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором.
Применение диверсифицированного портфеля физическим лицом позволяет
максимально снизить вероятность неполучения дохода.
Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного
портфеля физического лица, применяется следующая формула:
РП=Д1Р1+Д2Р2+...+ДnРn , (2.1)
где РП - норма доходности всего портфеля
физического лица,
Р1 , Р2 , Рn — нормы
доходности отдельных активов,
Д1, Д2 , Дn —
доли соответствующих активов в портфеле.
Диверсификация портфеля физического лица ценных бумаг снижает риск в инвестиционном
деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из
общего состояния экономики.
Существует портфельная теория:
т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее
выгодное распределение риска портфеля физического лица и оценка его доходности.
Основные элементы реализации:
1.
Оценка финансовых активов.
2.
Инвестиционные решения.
3.
Оптимизация портфеля физического лица.
4.
Оценка результатов.
Вырабатывается модель взаимосвязи
системного риска, дохода и доходности.
Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе
доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом
рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или
иной инструмент фондового рынка для физического лица. Принятая инвестиционная
стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные
бумаги следует инвестировать физическому лицу и, следовательно, всегда является
основой операций с ценными бумагами.
Итак, разработка инвестиционной
стратегии физического лица при
портфельном инвестировании, прежде всего, преследует цель максимизации дохода
от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования
и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования,
обеспечивающего наивысшую, по сравнению с возможными, доходность. Естественно,
что эффективность инвестирования
различается в зависимости от того, используются ли для вложений только
собственные средства или привлекаются и
заемные ресурсы физическим лицом со стороны банков.
Занимаясь инвестициями физическому лицу,
необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:
-
основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
-
состав инвестиционного портфеля физического лица,
приемлемые виды ценных бумаг;
-
качество бумаги, диверсификацию портфеля физического
лица и т. д.
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его
инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование для
физических лиц пока ещё не стало преобладающим на отечественном рынке в
Новосибирске.
На развитом фондовом рынке портфель физического лица ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его
продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при
осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Под инвестиционным портфелем
физического лица понимается некая
совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому лицу на правах долевого участия, выступающая
как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное
качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления
портфелем физического лица может быть улучшено.
Портфель физического лица представляет собой определенный набор из
корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а
также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с
минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Теоретически портфель физического лица может состоять из бумаг одного
вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако
каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.
Основная задача портфельного
инвестирования
физического лица— улучшить условия инвестирования, придав
совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые
недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их
комбинации.
Только в процессе формирования портфеля физического лица достигается
новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом,
портфель физического лица ценных бумаг является тем инструментом, с помощью
которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном
риске.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по
всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель физического лица с
учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и
риском. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения
которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые
практически не решаются до конца.
Другим преимуществом портфельного инвестирования для физического лица
является возможность выбора портфеля
решения специфических инвестиционных задач.
Для этого используются различные портфели физических лиц ценных бумаг, в
каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском,
приемлемым для владельца портфеля физического лица, и ожидаемой им отдачей
(доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет
определить тип портфеля физического лица ценных бумаг. Тип портфеля физического
лица — это его инвестиционная характеристика,
основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при
классификации типа портфеля физического лица является то, каким способом и за
счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости
или за счет текущих выплат — дивидендов,
процентов.
Рис. 2.1. Источники дохода портфеля физического лица
Если рассматривать типы портфелей физических лиц в зависимости от степени
риска, который приемлет инвестор, то необходимо упомянуть их классификацию, согласно которой они
делились на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и
нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора- физического лица будет
соответствовать и свой тип портфеля физического лица ценных бумаг:
высоконадежный, но низко доходный; диверсифицированный; рискованный, но
высокодоходный, бессистемный (табл. 2.2)
При дальнейшей классификации портфеля физического лица структурообразующими
признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет
совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель физического лица.
Таблица 2.2
Связь между типом инвестора и типом портфеля
физического лица.
|
Тип инвестора физического лица
|
Цель инвестирования
|
Степень риска
|
Тип ценной бумаги
|
Тип портфеля физического лица
|
|
Консервативный
|
Защита от инфляции
|
Низкая
|
Государственные ценные бумаги, акции и облигации
крупных стабильных эмитентов
|
Высоконадежный, но низко доходный
|
|
Умеренно-агрессивный
|
Длительное вложение капитала и его рост
|
Средняя
|
Малая доля государственных ценных бумаг, большая
доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных
эмитентов с тигельной рыночной историей
|
Диверсифицированный
|
|
Агрессивный
|
Спекулятивная игра, возможность быстрого роста итоженных средств
|
Высокая
|
Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.
|
Рискованный, но высокодоходный
|
|
Нерациональный
|
Нет четких целей
|
Низкая
|
Произвольно подобранные ценные бумаги
|
Бессистемный
|
Такое инвестиционное качество портфеля физического лица, как ликвидность,
как известно, означает возможность быстрого превращения портфеля физического
лица в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу
позволяют решить портфели физических лиц денежного рынка.
Данные экономического анализа подтверждают,
что при определенных допущениях желаемый размер денежных средств,
предназначаемый на непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных
средств на трансакционные нужды зависят от процентной
ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму,
обеспечивает требуемую устойчивость портфеля физического лица. Денежная
наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс
национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения
средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к
созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных
бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных бумаг.
В зависимости от целей
инвестирования, в состав портфелей физических лиц включаются различные
бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели физических лиц.
Они состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые
могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по
фиксированной цене в определенный момент времени,
когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке — «рынке быка» это дает возможность получить дополнительный доход.
К этому же типу портфелей физических лиц относят портфель физического лица средне- и
долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.
Можно выделить портфели физических лиц ценных бумаг,
подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов,
ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей физических лиц ценных
бумаг относят: портфели физических лиц ценных бумаг определенных стран,
региональные портфели физических лиц, портфели физических лиц иностранных
ценных бумаг.
Рассматривая вопрос с точки зрения практики отечественного фондового
рынка, необходимо, прежде всего, решить проблему: а имеется ли на нем
достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно
достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке
разновидностей портфелей физических лиц не так уж и много, и далеко не каждый
конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе
позволить инвестирование в корпоративные акции. Поэтому, рассматривая
нижеприведенную схему, приходится
констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги
являются одним из основных объектов портфельного инвестирования физических лиц.
Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники
этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности,
прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае
приходится учитывать различные виды финансового риска.
Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не
связан с конкретной ценной бумагой, является недефицируемым
и не понижаемым (на российском рынке). Представляет собой общий риск на все
вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор – физическое лицо не сможет
их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического
риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (прямые
денежные инвестиции, недвижимость, валюту).
Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все
виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск
является диверсифицируемым, понижаемым, в частности может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по
эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения
несистематического риска.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для
инвестирования физическим лицом в сравнении с другими видами бумаг при
формировании портфеля физического лица. Этот риск, связанный с неверной оценкой
инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временный риск - риск
эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно
влечет за собой потери.
Существуют и более общие закономерности на развитых и наполненных
фондовых рынках, например сезонные колебания (ценные бумаги торговых, с/х и других сезонных предприятий), циклические колебания
(движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических
воспроизводственных циклов).
Риск законодательных изменений - риск, способный приводить,
например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные
издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует
оказаться недействительной, может неблагоприятно
измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при
реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является
одним из самых распространенных на российском рынке.
Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший
долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и
(или) основную сумму долга.
Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы,
получаемые инвесторами – физическими лицами от ценных бумаг, обесцениваются, с
точки зрения реальной покупательной способности
быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери..
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести физические
лица в связи с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост
рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг,
особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки
может начаться также массовый “сброс” ценных бумаг, эмитированных под более
низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым
обратно эмитентом.
Процентный риск несет инвестор- физическое лицо, вложивший свои
средства в средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при
текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем
(т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но
не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).
Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне - и долгосрочные ценные
бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента
в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с
рынка под более низкий процент, но он уже связан с условиями выпуска ценных
бумаг).
Отзывной риск - риск потерь для инвестора – физического лица в
случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением
фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения
средств физического лица в ценные бумаги
предприятий, находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и
экономическим положением, с недружественными отношениями к стране, резидентом
которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых
потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил
в обществе, политической нестабильностью.
Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных
отраслей. С позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на
подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро
растущие.
Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и
курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов –
физических лиц в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и
правильности оценки этого фактора инвесторами.
Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные
бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля
физического лица ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний
потерь и как следствие - к значительным убыткам и может затронуть капитал
банка, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.
Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по
своевременной поставке ценных бумаг. Особенно велик этот риск при проведении
спекулятивных операций ценными бумагами, основанных на коротких продажах
(продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он
только собирается приобрести к моменту поставки). Риск может реализовываться и
по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).
Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками
в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными
бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в
технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.
Одним из возможных методов выбора вариантов инвестирования с учетом
фактора риска являются применение так называемых правил доминирования. Эти правила, основываются на предпосылке, что
средний рациональный инвестор – физическое лицо стремится избежать риска, т.е.
соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход. Правила доминирования
позволяют выбрать финансовый инструмент, обеспечивающий наилучшее соотношение
дохода и риска.
Для примера рассмотрим показатели, характеризующие ожидаемый доход и риск
по пяти инвестициям (табл. 2.3).
Таблица 2.3
Правила доминирования: ожидаемые доход и риск
|
Инвестиции
|
Ожидаемая норма дохода %
|
Стандартная девиация %
|
|
A
|
5
|
2
|
|
B
|
7
|
8
|
|
C
|
7
|
11
|
|
D
|
4
|
2
|
|
E
|
10
|
11
|
Акция В является предпочтительной по сравнению с акцией
С; согласно 2-ому правилу - акция Е является
доминантой по отношению к акции С, а
акция А - по отношению к акции D.
Однако, пользуясь показателем
стандартной девиации нельзя однозначно определить, какая из акций В или Е более предпочтительна,
т.к. этот показатель характеризует
абсолютную величину риска и неприменим для сравнения инвестиций с различным
уровнем ожидаемого дохода.
Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить
относительную величину риска по
каждой из них. В
этих целях рассчитывают показатель "коэффициент вариации". Коэффициент
вариации представляет собой риск на единицу
ожидаемого дохода и
рассчитывается как отношение стандартной девиации к ожидаемой
номе дохода.
Рассчитав все показатели (ожидаемая
норма .похода, вариация., коэффициент
вариации) для двух видов акции, сведем в
таблицу 2.4
Данные таблицы 2.4 показывают, что
определение рискованности финансового инструмента связано с тем, каким образом производится учет фактора
риска. При оценке абсолютного риска, который характеризуется показателем стандартной девиации, акции В кажутся более рискованными чем
акции А. Однако если учитывать
относительный риск, т.е. риск
на единицу ожидаемого дохода (через
коэффициент вариации), то более рискованными
окажутся все-таки акции А.
Таблица 2.4
Оценка ожидаемого дохода и риска
|
Показатели
|
Акции А
|
Акции В
|
|
Ожидаемая норма дохода
|
10,60
|
13,00
|
|
Вариация
|
19,64
|
27,00
|
|
Стандартная девиация
|
4,43
|
5,2
|
|
Коэффициент вариации
|
0,42
|
0,40
|
Для эффективного ведения инвестиционной деятельности физическим лицом
необходим капитал, достаточный для осуществления диверсификации вложений, в
противном случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить
специализированным компаниям (например, фондам), способным аккумулировать
средства многих физических инвесторов
для рационального составления инвестиционного
портфеля; степень риска конкретной ценной бумаги целесообразно
определять по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего — по
отношению к степени риска фондового рынка в целом, т.е. как частное от
деления показателя рискованности данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка.
На практике для этого пользуются методами оценки степени статистической связи
между доходом на единицу капитала,
приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом всех ценных бумаг фондового
рынка на единицу вложений. Если
относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется
большей рискованностью по сравнению с
фондовым рынком в целом и наоборот.
Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и
по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения
фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего
дохода, можно посчитать «цену риска».
(2.2)
При формировании инвестиционной стратегии инвестора - физического лица большое значение играют
также его индивидуальные черты.
Для формирования
инвестиционного портфеля физического лица необходимо принятие решения о том,
каким он будет, т.е. определить его структуру и сумму средств, которую мы хотим
вложить, чем можем пожертвовать при неблагоприятном стечении обстоятельств (риск),
а также, какому положительному результату будем рады (доходность).
Для определения
величины риска и доходности выясним, сначала, с чем их сравнивать. В качестве
безопасного уровня прибыльности, в настоящее время, можно считать ставку по
депозитным сертификатам. Примем ее равной 30%.
Уровень риска
вложения средств в конкретную ценную бумагу будем оценивать через величину Кр (коэффициент риска).
Вкладывая деньги
в ценные бумаги, инвестор хочет получить больший доход, чем это обеспечивает
депозит банка. Поэтому, он должен знать величину превышения доходности от
предпринятых вложений, а также величину платы за риск.
Величина платы
за риск зависит как от показателя (коэффициента) риска, так и от разницы между
общерыночной доходности на конкретную дату и его безопасной величиной.
При оценке рынка
ценных бумаг, с точки зрения формирования портфеля физического лица,
рассматриваем только тех эмитентов, которые платят дивиденды по предлагаемым к
продаже ценным бумагам.
Рассмотрим
несколько вариантов определения величины требуемого уровня прибыльности (П):
(2.3)
где Р - безопасный
уровень прибыльности;
О - общерыночный средний уровень прибыльности,
определяемый как средневзвешенная величина прибыльности (доходности) акций по
их количеству.
Самая простая
ситуация для инвестора, когда Р = 30%, а показатель риска Кр = 1:
(2.4)
Данная ситуация
обеспечивает безопасный уровень прибыльности.
Рискованные
ситуации возникают, в основном, при изменении общерыночной доходности.
1. Если (О - Р)
= 0, то плата инвестора за риск приобретения данной ценной бумаги, даже при
условии Кр > 1, будет сведена к нулю.
Тогда П будет приравнен к Р, т.е. обеспечивается безопасный уровень
прибыльности.
2. Если О >
Р, а Кр= 1, то, например,
Следовательно,
данная ценная бумага (акция) может быть приобретена, если она обеспечит прибыль
на уровне не ниже 35%, причем 5% дохода - это плата за риск.
3. Если О >
Р, а Кр> 1, то, например,
Данная ценная
бумага может находиться в портфеле, если она обеспечит прибыль на уровне 48,5%,
причем 18,5 % - плата за риск.
4. Если О > Р
, а Кр< 1 , то, например,
Плата за риск
составит всего 4% дохода.
5. Если
показатель риска принимает любые значения, а О< Р, то последнее выражение
необходимо рассчитывать по модулю. Например:
Приобретая
ценную бумагу при соответствующем показателе риска, за него необходимо
заплатить 37,5% дохода, обеспечивая при этом минимальную прибыльность на уровне
67,5%.
Решение о
вложении инвестиционных средств
физическим лицом может быть реализовано несколькими путями. В целом,
существует четыре основных пути (рис.2.2):
Рис.
2.2. Пути распределения инвестиционных
средств физического лица
Разнообразие
финансовых инструментов широко представлено на фондовом рынке в виде акций,
облигаций и векселей эмитентов, государственных облигации, а также их
производных (финансовых фьючерсов и опционов). Поэтому, перед физическим
лицом стоит вопрос выбора наиболее инвестиционно привлекательных инструментов, для чего
необходимо отслеживать статистическую информацию (их курсовую стоимость, объем
сделок, размер дивидендов, прибыльность и т.д.). Кроме того, для определения
качественного состава инвестиционного портфеля физического лица необходимо
изучить большой объем аналитической и нормативной информации.
2.2. Формирование модельного инвестиционного
портфеля физического лица г.
Новосибирска
Инвестиционная компания Finam в Интернете ведет сайт,
который посвящен оценке места отраслей и компаний в бизнесе. Специалисты формируют оптимальные отраслевые портфели физических лиц и распределение акций в них. Создается
«Модельный портфель», в котором
отражается мнение авторов проекта
по распределению акций
в нем. Деление происходит по
рынку в целом и по основным
сегментам экономики: нефть, газ,
электроэнергетика,
телекоммуникации, металлургия, потребительский сектор. В портфеле
показаны доли компаний внутри сектора (отрасли), с учетом удельного веса самих секторов. Для сравнения
используется собственный индекс (рыночный портфель), который состоит из тех же бумаг, что и модельный портфель, но
с долями, равными рыночной капитализации. Доли ценных бумаг в индексе (рыночном портфеле)
составляются по рыночной капитализации,
а доли бумаг в модельном портфеле
складываются из нашей оценки сектора и
оценки каждой бумаги внутри сектора. Сравнение
рыночного портфеля с модельным показывает, каким
должен быть оптимальный портфель в условиях существующей структуры
фондового рынка России. В отраслевом рыночном портфеле доля бумаг
рассчитывается согласно капитализации, а в отраслевом портфеле доля бумаг,
определяется аналитиками. Приведем сравнение
рыночного и модельного портфелей
по удельному весу ценных бумаг различных отраслей на 01.01. 2005 в таблице 2.5.
Таблица
2.5
Сравнение
рыночного и модельного портфелей
|
Отрасль
|
Вес в рыночном
портфеле
|
Вес в модельном
портфеле
|
|
Нефть и газ
|
64,9 %
|
58 %
|
|
Металлургия
|
6,3 %
|
9 %
|
|
Телекоммуникации
|
9,4 %
|
15 %
|
|
Электроэнергетика
|
9,7 %
|
10 %
|
|
Потребительский
сектор
|
5,1 %
|
8 %
|
|
Рынок в целом
|
100 %
|
100 %
|
Как показывают приведенные в таблице
2.5 расчеты, в структуре оптимального портфеля (модельного) должна
увеличиваться, прежде всего, доля акций таких отраслей как металлургия,
телекоммуникации и потребительского сектора, и сокращаться удельный вес
предприятий нефтегазового комплекса.
Поскольку отрасль состоит из компаний,
авторы проекта разработали возможные
варианты рыночного и модельного портфелей физического лица на примере г. Новосибирска. Они пытались
определить, с одной стороны, удельный вес в конкретном секторе, а с другой
стороны, в каждом портфеле. При этом
учитывались рыночные и ориентировочные цены акций. На основе приведенных
данных даются рекомендации по поведению
жителя г . Новосибирска на
фондовом рынке. Одно акции оказались
переоцененными, другие – недооцененными. Исходя из этих рекомендаций, инвестор может пересмотреть свой портфель. Одни акции он продаст, другие
купит, третьи – сохранит.
Исходные данные для анализа
представлены в таблице 2.6 (приложение 1).
Анализ данных таблицы позволяет сделать следующие выводы,
представленные ниже.
В 1 колонке представлены лидирующие
фирмы, более крупные и известные в данной отрасли. Для отрасли нефть и газ –
это Газпром, ЮКОС, Лукойл, Сибнефть, ТНК, Сургутнефть, Татнефть. Для
металлургии, соответственно – ГМК Нор. Никель и так далее.
Во второй и третьей
колонках представлена цена в долларах – реальная, и цена – ориентир, то
есть модель (какая должна быть).
Следующая колонка – это рекомендации для жителя г. Новосибирска, то
есть как он должен себя вести в той или
иной ситуации.
В последующих
колонках – вес в секторе рыночного
портфеля – вес в секторе модельного
портфеля, а также вес в рыночном
портфеле (реальный), вес в модельном портфеле.
Проанализируем каждую отрасль в
отдельности
Нефть
и газ
Газпром - это крупнейший монополист газо-промышленного
комплекса, его акции входят в состав
«голубых фишек». Они считаются самыми надежными ценными бумагами.
Из таблицы видно, что реальная цена акции составляет 1,393 долл., а цена – ориентир – 1,678 долл.. Из
чего следует, что в реальном рынке цена
акции недооценена. Это является плюсом
для физического лица – инвестора. Рассматривая удельный вес в секторе рыночного
портфеля, можно сделать вывод, что для
Газпрома она составляет 24,6 %, что
гораздо меньше, а точнее на 17,6 % чем предполагают в секторе модельного
портфеля (32 %). Вес в реальном портфеле составляет 17,1 %, а в модельном
портфеле 18,6 %. Что следует из этого?
И какие рекомендации можно дать
инвестору – жителю города Новосибирска? Эти данные нам дали информацию, что количество акций Газпрома нужно увеличивать, так как
акции в реальности недооценены и могут
подскочить в цене.
Компании ЮКОС, Лукойл,
Сибнефть, ТНК, Сургутнефтегаз, Татнефть
находятся немного в другой ситуации.
Цены на рынке за одну акцию 17,285$;
22,46$;3,243$; 2,151$; 0,515S;1,311$
соответственно, а в модели их цены на акции
меньше. Посмотрев данные, мы видим следующее, что акции компании
ЮКОС можно держать, а можно и
наращивать, это уже на усмотрение
физического лица.
Акции компании ТНК, Сургутнефтегаз,
Татнефть можно держать, так как фактические цены и
цены- ориентиры отличаются на десятые доли. То же самое можно сказать и о
других показателях этой таблицы. А вот акции
компании Сибнефть находятся не в очень хорошем состоянии. Как видно из
таблицы 3.4 их реальная цена выше, чем предполагают аналитики, то есть акции переоцененные.
Вес в секторе рыночного портфеля
составляет 11,5 5, а вес в секторе
модельного портфеля – 6 %. Та же ситуация и в весе рыночного портфеля, он
составляет 8 %, а вес в модельном
портфеле 3,5 %. Отсюда можно сделать вывод, что акции этой компании нужно
сокращать. Инвестор может с такими же
акциями остаться в проигрыше.
Теперь можно сделать общий вывод по приобретению или продаже акций
нефтегазовой отрасли.
Вывод:
В портфель нужно обязательно включать
акции таких компаний как Газпром, Лукойл, ЮКОС.
Металлургия
В эту отрасль входят две наиболее
крупные и известные российские компании – Северсталь
и ГМК Нор. Никель. Данные показывают,
что акции Северстали для инвестора наиболее
привлекательны и, если в портфеле уже есть эти акции, то их нужно увеличить, а ГМК Нор. Никель находится не в
очень хорошем состоянии, то есть модель прелагает сократить количество акций в
портфеле, но, на мой взгляд, это
предприятие единственное и уникальное в
своем роде для Российского рынка, и можно посоветовать жителю г. Новосибирска
акции этой компании не сокращать.
Вывод
В портфель инвестора – жителя г. Новосибирска обязательно должны входить акции таких крупных компаний как ГМК Нор.
Никель и Северсталь.
Телекоммуникации
В данную отрасль входит довольно много
российских компаний. У таких компаний
как Сев- Западный телеком, Центр- Телеком,
Воглателеком, Уралсвязьинформ,
Сибирьтелеком, МГТС, Выспелтелеком
и МТС реальная цена за акцию и цена – ориентир ( в модели) практически не
отличаются.
Такие показатели как вес в секторе модельного портфеля (для
всех компаний) выше на несколько
процентов, чем вес в секторе
рыночного портфеля. Вес в модельном портфеле на несколько десятых процента
больше веса в рыночном портфеле.
Отсюда
можно сделать следующие рекомендации для физического лица- инвестора г.
Новосибирска- акции этой компаний не
стоит сокращать или увеличивать, им нужно занять выжидательную позицию им
держать количество акций на том же уровне.
Ростелеком –
это наиболее крупная и известная компания.
Она имеет свой статус и крепко держится
на российском рынке, поэтому рыночная цена акции выше
на 0,479 цены- ориентира, то есть стоимость переоценили. Вес в секторе
рыночного портфеля на 2,3 % больше веса в секторе модельного портфеля. Вес в
реальном портфеле (рыночном) меньше, чем в модельном портфеле. По этим данным для Ростелекома
физическому лицу можно дать рекомендацию
сокращать количество акций в портфеле.
Вывод
На мой взгляд в инвестиционном портфеле
нужно оставить акции Ростелекома
несмотря на приведенные выше данные, так
как компания самая известная,
крупная и уже не новичок на фондовом
рынке.
Электроэнергетика
В эту отрасль входят 4 наиболее крупные компании – РАО ЕЭС, Мосэнерго, Ленэнерго, Иркутскэнерго. Акции Мосэнерго, Иркутскэнерго инвестору рекомендуется удерживать. У
компании Ленэнерго цена акции в реальности недооценена , а вес в модельном
портфеле больше, чем в рыночном, поэтому акции этой компании рекомендуется увеличивать.
РАО ЕЭС. По данным таблицы
количество акций РАО ЕЭС нужно
сокращать. Далее проанализируем таблицу
2.7, в которой эти данные будут опровергнуты.
Потребительский сектор
По данным таблицы акций таких компаний как ОМЗ и Вимм – Билль – Данные нужно увеличивать, акции
компаний ГАЗ, АвтоВАЗ,
Балтика держать, а акции Сбербанка
желательно сокращать.
Для дальнейшего анализа формирования
оптимального инвестиционного портфеля жителя г. Новосибирска рассмотрим таблицу
2.7.
Таблица
2.7
Показатели наиболее привлекательных акций российских
компаний для физического лица- инвестора
|
№ п\п
|
Наименование
|
Дивиденды за 2004 год
|
Цена акции 01.01.2004
|
Цена акции на 01.01.2005
|
D\h ratio, 01
|
|
1
|
Газпром
|
0,44
|
28,865
|
33,35
|
0,0152
|
|
2
|
РАО ЕЭС
|
0,026
|
3,22
|
5,681
|
0,0081
|
|
3
|
Мосэнерго
|
0,02
|
0,943
|
2,576
|
0,0212
|
|
4
|
Иркутскэнерго
|
0,035
|
2,185
|
2,99
|
0,0160
|
|
5
|
Ленэнерго
|
0,33
|
10,005
|
|
0,0330
|
|
6
|
Норильский никель
|
23
|
673,67
|
872,275
|
0,0341
|
|
7
|
Ростелком РАО
|
0,21
|
38,87
|
53,245
|
0,0054
|
|
8
|
Сбербанк РФ
|
52,85
|
5475,15
|
8993
|
0,0097
|
|
9
|
Татнефть
|
0,1
|
24,035
|
32,66
|
0,0042
|
|
10
|
Лукойл НК
|
15
|
571,32
|
622,725
|
0,0263
|
|
11
|
ЮКОС
|
6,82
|
306,82
|
417,795
|
0,0222
|
|
12
|
Сибнефть
|
6,11
|
677,35
|
86,595
|
0,0090
|
|
13
|
Сургут нефтегаз
|
0,03
|
12,42
|
14,375
|
0,0024
|
|
14
|
Балтика
|
8,5
|
544,525
|
433,55
|
0,0156
|
|
15
|
Аэрофлот
|
0,06
|
10,419
|
11,845
|
0,0058
|
D\P ratio
- отношение дивиденда на обыкновенную
акцию к рыночной цене обыкновенной акций.
В
таблице 2.7 приведены некоторые показатели наиболее привлекательных акций российских компаний. Показаны цены на акцию в разных периодах, а именно
2003 и 2004 года и дивиденды на них.
Если посмотреть на такой
показатель как дивиденды, то Сбербанка РФ имеет самый высокий показатель 52,85, далее идет Норильский никель – 23, Лукойл
НК – 15, Балтика – 8,5. По одному этому показателю нельзя делать
выбор ценных бумаг. А вот такой
показатель как отношение дивиденда на
обыкновенную акцию к рыночной цене обыкновенной акции (Д\Р) может служить
руководством для выбора ценных бумаг. Если дивиденды ценных бумаг Сбербанка РФ
самые большие, то такие показатели как Д\Р
= 0,0012, то есть те инвесторы , которые предпочитают небольшой доход при
минимальном риске, этот тип ценных бумаг наиболее предпочтителен. Самым большим
показателем Д\Р обладает Нор никель (0,0341), далее – Ленэнерго
(0,033), на последнем месте – Сургутнефтегаз
(0,0024).
Для того, чтобы сделать правильный
выбор для жителя г . Новосибирска, нужно постоянно анализировать данные
различных источников. Это могут быть данные из газет, журнал, статистические
данные, информация в прессе и Интернете.
К примеру, ниже приведена таблица
2.8 (приложение 2) из журнала
«Коммерсант – Деньги».
По данным таблицы 2.8 можно проследить, каким образом изменяются
котировки акций за определенные периоды времени. К примеру, котировка акций РАО
«ЕЭС России» пр. изменилась за 3 месяца на 79,42 %, а за 12 месяцев на 204,12 %. Таблица 2.8 также
показывает, какие дивиденды могут приносить те или иные акции.
Очень важным показателем является
«Объем сделок за 1 месяц».Ведь он увеличивает рейтинг компании.
Если ранжировать этот показатель от самого большого, то
ситуация такая:
-
РАО ЕЭС России
-
Ростелеком
-
ГМК Нор. Никель
-
Сбербанк РФ
-
РАО ЕЭС России пр
Для современного физического лица как инвестора
инвестирование практические невозможно без компьютера и выхода в Инетрнет. Не выходя
из дома, с помощью компьютера человек может совершать различные сделки, покупать и продавать ценные
бумаги, следить за ситуацией на российских фондовых биржах, получать самую точную и правдивую
информацию.
На основании всего вышеизложенного материала можно
составит примерный образец оптимального инвестиционного портфеля физического
лица – жителя города Новосибирска.
Ценные бумаги следующих компаний должны составить
примерный образец оптимального портфеля инвестора –физического лица в
Новосибирске.
-
РАО
-
Лукойл НК
-
Мосэнерго
-
Ростелеком
-
Сбербанк РФ
-
Татнефть
-
ГМК Нор. Никель
-
ЮКОС
-
Сибнефть
-
Сургут нефтегаз
-
Газпром
2.3. Рекомендации по управлению инвестиционным портфелем физического лица
физического лица
На
рисунке 2.3 отображена структура
управления инвестиционным
портфелем физического лица.
Рис. 2.3. Структура управления портфелем физического лица
Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований
предъявляется к физическому лицу по качеству управления портфелем. Эта
проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под
управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг
определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют
сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального
уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля физического
лица. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного
инвестиционного качества портфеля физического лица и тех свойств, которые бы
соответствовали интересам его держателя.
Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля физического
лица на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в
составных частях портфеля физического лица.
Совокупность применяемых к портфелю физического лица методов и
технических возможностей представляет способ управления, который может быть
охарактеризован как «активный» и «пассивный».
Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих
инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля физического
лица.
Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа
управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и
немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям
портфеля физического лица, а также быстрое изменение состава фондовых
инструментов, входящих в портфель физического лица.
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением
котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет
считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая
делает управление портфелем физического лица эффективным. Мониторинг является
базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и
интенсификации операций с ценными бумагами.
В рамках данного раздела опишем
кратко основные рекомендации по управлению инвестиционным портфелем разных физических лиц.
Инвестирование
физическим лицом в самый доходный на
момент осуществления анализа выпуск, как правило, дальней серии, и хранение его
до погашения.
Эта схема является весьма простым вариантом, не требует аналитической
работы со стороны физического лица и его
хорошей осведомленности . Однако имеет
серьёзные риски, связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период
инвестирования и формированием так называемых «длинных» пассивов. Весьма
вероятны убытки, связанные с досрочной продажей при неблагоприятном курсе облигаций.
Поэтому такой вариант обычно не используется и не рекомендуется использовать
для инвестирования физическому лицу.
Краткосрочные спекуляции – это весьма распространенная на отечественном
рынке стратегия рисковых вложений физического лица в наиболее доходные
облигации за день-два перед аукционом или покупка облигаций на аукционе и
продажа их через несколько дней, когда скорость роста их цены приблизится к
остальным выпускам. Эта схема возможна при особом состоянии рынка и весьма
рискованна при тех операциях до размещения, которые активно осуществляет
эмитент. Она удобна для коротких денег, эффективность использования которых во
многом зависит от качества прогноза. Поэтому реализация данного варианта
инвестирования физическим лицом требует определенной аналитической работы для
прогнозирования уровня цен на аукционе и направления их изменения после
аукциона, а также выбора лучшего момента продажи облигаций. Высокий риск
неправильно угаданного направления движения цен после аукциона или при
проведении краткосрочных спекуляций предопределяет возможность использования
этого метода физическим лицам - профессионалами.
Портфельное инвестирование с пассивным управлением.
Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать так:
«купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко
диверсифицируемого портфеля физического лица, включающего в себя выпуски с
разными сроками погашения (короткими —
для обеспечения ликвидности и дальними — для
обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их погашения. Однако, если
рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав
портфеля физического лица изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии
осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем
физического лица требует издержек:
снижение риска сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому
данная инвестиционная стратегия применяется физическим лицом крайне редко.
Портфельное инвестирование с активным управлением. Основано на постоянном
переструктурировании портфеля физического лица в
пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна,
так как требует большой аналитической
работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи.
Активное управление — самый затратный
вариант инвестирования, и для инвестора физического лица возможность активного
управления портфелем существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами.
Поэтом для физического лица использование данного вида портфельного
инвестирования не рекомендуется.
Чтобы в каждом конкретном случае добиться действительно эффективной
стратегии инвестирования на современном отечественном рынке ценных бумаг,
моделирование операций с ценными бумагами должно обеспечивать:
-
оптимальный портфель физического лица инвестиций в
фондовые ценности;
-
информацию для инвестора по согласованию движения
внутренних финансовых потоков.
Решение первой задачи невозможно без применения методов технического
анализа. Он основывается на широком использовании той предпосылки, что цены на
фондовые инструменты определяются спросом и предложением на рынке ценных бумаг.
Технический анализ занимается исследованием итогов сделок на рынке ценных
бумаг, главным образом, по таким параметрам, как цена и объем сделки.
Техническое движение рынка отслеживается путем составления графиков, они же
служат и основой для прогноза цен, поэтому этот вид анализа иногда называют
графикой. Используя инструментарий технического анализа, можно, по мнению его
сторонников, осуществить прогноз цен финансового рынка, а также определить
возможные размеры покупок, продаж и их сроки.
Начинающему инвестору – физическому
лицу целесообразно использовать традиционный подход в формировании
портфеля физического лица. Он характеризуется широкой диверсификацией по отраслям,
приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и
финансовые показатели. Предполагается,
что и в будущем их показатели будут не хуже.
Кроме того, принимается во внимание высокая ликвидность этих ценных
бумаг, что позволяет
покупать и продавать их в больших количествах, .экономя, на
комиссионных.
С приобретением опыта на фондовом .рынке целесообразно постепенно
переходить к более эффективному современному методу формирования портфеля
физического лица, основанному на статистических и математических методах. Его
отличительной чертой является поиск взаимосвязи между рыночным риском и
доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего повышенный
доход. Этот метод требует серьезного компьютерного
и математического обеспечения. Специалистами-аналитиками и программистами разрабатываются
специальные пакеты компьютерных программ, позволяющих решать многокритериальные
задачи экстраполяции (прогнозирования доходности ценных бумаг).
При управлении портфелем физического лица
необходимо иметь ввиду оптимальную степень диверсификации вложений.
Современные исследования показали, что оптимальная диверсификации небольшого
портфеля физического лица должна составлять 8-20
типов ценных бумаг. При увеличении портфеля физического лица диверсификация
должна увеличиваться.
Традиционные схемы
управления портфелем физического
лица имеют три основных разновидности:
1) Схема дополнительной
фиксированной суммы. (крайне
пассивная). Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег
через фиксированные интервалы времени. Так как курсы ценных бумаг испытывают
постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а
при понижении -больше. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет
прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.
2) Схема фиксированной
спекулятивной суммы. Портфель
физического лица делится на 2
части: спекулятивную и консервативную.
Первая формируется из высокорискованных бумаг,
обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные бумаги,
сберегательные счета). Величина
спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент,
изначально установленный инвестором, то
на полученную прибыль приобретаются бумаги для консервативной части портфеля
физического лица. При падении стоимости
спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных
бумаг другой части портфеля физического лица.
3) Схема фиксированной
пропорции. Портфель физического лица
также делится на две части как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая
пропорция, при достижении которой
производят восстановление
первоначального соотношения между
двумя частями по стоимости.
Если к традиционному подходу управления портфелем физического лица
добавить элементы современного,
получится схема плавающих пропорций. Она требует определенного
искусства инвестора, выражающегося в способности уловить
характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг. Заключается в том, что устанавливается ряд
взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативный частый
портфеля физического лица.
Например: если спекулятивная
часть превысит столько-то процентов стоимости общего портфеля
физического лица, то ее величина должна быть сокращена до такого-то процента;
если же она упадёт до такого-то процента, то ее нужно увеличить до такого-то.
Рассмотренные выше схемы могут быть и
более детализированными:
портфель физического лица, например, может делиться на три части (корзины): акции, облигации, краткосрочные ценные
бумаги. Стратегия управления портфелем физического лица физического лица в
этом случае заключается в поддержании постоянной пропорции между суммарной
рыночной стоимостью каждой корзины по
одной из рассмотренных выше схем. В том
числе, может быть использована гибкая
шкала весов корзин, зависящая от ожидаемой рыночной конъюнктуры и т.д.
Рассмотрим рекомендации по
управлению портфелем на конкретном примере.
Знание ожидаемой доходности активов, а также уровня
риска ее получения используются при формировании физическими лицами так называемых
оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит
в определении пропорций в составе входящих в него активов, которые бы
обеспечили максимальную доходность при минимуме риска. При этом следует
отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше
и степень риска ее получения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая
гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность. К ним
относятся в частности государственные облигации.
Основную
проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг,
составляет задача распределения физическим лицом определенной суммы денег по
различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги
и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.
В первую очередь
инвестор- физическое лицо стремится к получению максимального дохода за счет:
выигрыша от благоприятного курса акций; дивидендов; получения твердых процентов
и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием
получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в
оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать
риск. [7, с.106]
В принципе для создания портфеля ценных бумаг физическому лицу достаточно
инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная
экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель
(недиверсифицируемый) встречается очень редко.
Гораздо более распространенной формой является так называемый
диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными
бумагами. Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в
нормах доходности различных финансовых активов.
Нынешнее состояние финансового рынка, в частности на территории города
Новосибирска, заставляет физические лица - инвесторов быстро и адекватно
реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем
резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью,
доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную
структуру портфеля. [2, ср.340]
Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в
рассмотрении вариаций его состава с различными пропорциями состава активов и в
расчете для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя
ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное
лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава
портфеля.
Задача формирования модели оптимального
портфеля ценных бумаг заключается в том, чтобы из трех активов составить
такой портфель, который обеспечивал бы инвестору минимальный риск при требуемой
доходности. Для этой цели необходимо определить количество каждого из активов
моделируемого портфеля ценных бумаг.
Рекомендации по пространственной оптимизации
Пространственная оптимизация проводится при наличии
определенных условий[17, с. 177]:
·
общая сумма
денежных средств физического лица на конкретный период (например, год)
ограничена сверху;
·
имеется несколько независимых вариантов с
суммарным объемом требуемых вложений;
·
требуется составить инвестиционный портфель,
максимизирующий суммарный возможный прирост
На первый взгляд, в портфель нужно включить все проекты с максимальным
значением NPV. Такое решение является самым простым, но не обязательно
оптимальным. Кроме того, если число конкурирующих проектов - вариантов велико, то их перебор
на предмет соответствия ограничению по объему суммарных инвестиций может
быть достаточно утомительным.
В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или
нет, возможны различные способы решения данной задачи. Рассмотрим их
последовательно.
Рассматриваемые проекты инвестирования физическим лицом поддаются
дроблению
Допустим, что рассматриваемые проекты инвестирования поддаются дроблению,
т. е. можно реализовать не только полностью каждый из анализируемых проектов,
но и любую его часть (при этом берется к рассмотрению соответствующая доля
вложений и денежных поступлений). Так как в этом случае объем инвестиций по
любому варианту может быть сколь угодно малым, максимальный суммарный эффект
достигается при наибольшей эффективности использования вложенных средств.
Порядок оптимизации для физического лица
следующий:
·
для каждого проекта – варианта рассчитывается индекс доходности (PI) ;
·
проекты упорядочиваются по убыванию РI;
·
в инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть
профинансированы физическим лицом;
·
очередной проект берется не в полном объеме, а
лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.
Рассмотрим пример.
Пример
Гражданин – житель Новосибирской области К. имеет возможность
инвестировать а) до 55 тыс руб.; б) до 90 тыс руб., при этом цена источников финансирования
составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель, если
имеются следующие альтернативные проекты
Таблица 2.9
Исходные данные по проектам в составе портфеля гражданина К,
тыс. руб.
|
Проект А
|
-30
|
6
|
11
|
13
|
12
|
|
Проект В
|
-20
|
4
|
8
|
12
|
5
|
|
Проект С
|
-40
|
12
|
15
|
15
|
15
|
|
Проект Д
|
-15
|
4
|
5
|
6
|
6
|
Рассчитаем чистый приведенный доход (NPV) и индекс рентабельности (РI) для каждого проекта:
проект А: NPV = 2,51; PI = 1,084; IRR = 13,4%
проект В: NPV = 2,68; PI = 1,134; IRR = 15,6%
проект С: NPV = 4,82; PI = 1,121; IRR = 15,3%
проект D: NPV = 1,37; PI = 1,091; IRR = 13,9%.
Таким образом, по убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: B, C, D, A.
Наиболее оптимальная структура вложений для варианта (а) представлена в
таблице 2.10
Таблица 2.10
Оптимальная структура вложений гражданина К.
|
Проект
|
Величина вложений,
тыс. руб.
|
Часть вложений,
включаемая в портфель, %
|
NPV, тыс. руб.
|
|
В
|
20
|
100,0
|
2,68
|
|
С
|
35
|
87,5
|
4,22
|
|
Всего
|
55
|
|
6,90
|
Можно проверить, что любое другое сочетание ухудшает результаты -
уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант, когда проект С, как
имеющий наивысший NPV, в полном объеме включается в портфель (см. табл. 2.11).
Таблица 2.11
Портфель
|
Проект
|
Величина
вложений, тыс.руб.
|
Часть
инвестиций, включаемая в портфель, %
|
NPV, тыс. руб.
|
|
С
|
40
|
100,0
|
4,82
|
|
В
|
15
|
75,0
|
2,01
|
|
Всего
|
55
|
|
6,83
|
Таким образом, действительно была найдена
оптимальная стратегия формирования инвестиционного портфеля для гражданина К. Наиболее оптимальная структура
инвестиционного портфеля для варианта (б) представлена в таблице 2.12
Таблица 2.12
Оптимальная
структура инвестиционного проекта для
гражданина К.
|
Проект
|
Величина
вложений, тыс. руб.
|
Часть
вложений, включаемая в портфель, %
|
NPV, тыс. руб.
|
|
В
|
20
|
100,0
|
2,68
|
|
С
|
40
|
100,0
|
4,82
|
|
D
|
15
|
100,0
|
1,37
|
|
A
|
15
|
50,0
|
1,26
|
|
Всего
|
90
|
|
10,13
|
Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению
Если рассматриваемые проекты дроблению не поддаются, оптимальную
структуру вложений определяют перебором всех возможных вариантов сочетания
вариантов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.
Рассмотрим пример.
Пример
В условиях предыдущего примера составить оптимальный инвестиционный
портфель для гражданина К, если верхний предел величины вложений составляет 55 тыс руб. и проекты не поддаются дроблению.
Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А+В, A+D, B+D, C+D.
Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта (см. табл. 2.13).
Таблица 2.13
Сочетания проектов в
портфеле Гражданина К
|
Вариант
|
Суммарные вложения,
тыс. руб.
|
Суммарный NPV, тыс. руб.
|
|
А + В
|
50 (30 + 20)
|
5,19 (2,51 + 2,68)
|
|
А + D
|
45(30+15)
|
3,88 (2,51 + 1,37)
|
|
В + D
|
35(20+15)
|
4,05 (2,68 + 1,37)
|
|
С + D
|
55(40+15)
|
6,19 (4,82 + 1,37)
|
Итак, оптимальным для гражданина
К является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.
Временная оптимизация
Временная оптимизация вложений может проводиться,
если[14,с .177]:
·
общая сумма денежных ресурсов, доступных в
планируемом году, ограничена сверху;
·
имеется несколько независимых инвестиционных
проектов - вариантов, которые ввиду ограниченности денежных средств не могут
быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в году, следующем за
планируемым, оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;
·
требуется оптимальным образом распределить
проекты по двум годам.
В основу методики временной оптимизации инвестиционного портфеля гражданина К. положен расчет специального
индекса по каждому проекту, характеризующего относительную потерю NPV в случае отсрочки
исполнения проекта на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть
отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь
играет показатель индекса доходности РI. Рассмотрим пример.
Пример
В условиях примера для проектов,
поддающихся дроблению, необходимо составить оптимальный инвестиционный
портфель для гражданина К на два года,
если объем вложений на планируемый год ограничен суммой 70 тыс руб.
Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов
будет отсрочен к исполнению на год (см. табл. 2.14).
Таблица 2.14
Потери по проектам
|
Проект
|
NPV в году 1, тыс. руб.
|
Дисконти-рующий
множитель при r=10%
|
NPV в году 0, тыс. руб.
|
Потеря в NPV, тыс. руб.
|
Величина отложенных
на год инвестиций, тыс. руб.
|
Индекс возможных
потерь
|
|
А
|
2,51
|
0,9091
|
2,28
|
0,23=2,51-2,28
|
30
|
0,0077=0,23/30
|
|
В
|
2,68
|
0,9091
|
2,44
|
0,24
|
20
|
0,0120
|
|
С
|
4,82
|
0,9091
|
4,38
|
0,44
|
40
|
0,0110
|
|
D
|
1,37
|
0,9091
|
1,25
|
0,12
|
15
|
0,0080
|
Индекс возможных потерь показывает величину относительных потерь
гражданина К., если исполнение проекта
отложено на год. Наименьшие потери при этом будут по проекту А, затем,
соответственно, по проектам D,
C, B. Таким образом, портфель первого года должен включить проекты
В и С в полном объеме, а также часть проекта D; оставшуюся часть проекта D и
проект А следует включить в портфель второго года (см. табл. 2.15).
Таблица 2.15
Портфель второго ряда
|
Проект
|
Величина
инвестиций, тыс. руб.
|
Часть инвестиций,
включаемая в портфель, %
|
NPV, тыс. руб.
|
|
а) инвестиции в
году 0
|
|
|
|
|
В
|
20
|
100
|
2,68
|
|
С
|
40
|
100
|
4,82
|
|
D
|
10
|
67=10/15
|
0,92=1,37×0,67
|
|
Всего
|
70
|
|
8,42
|
|
б) инвестиции в
году 1
|
|
|
|
|
D
|
5
|
33
|
0,41=1,25×
0,33
|
|
A
|
30
|
100
|
2,28=2,51×0,9091
|
|
Всего
|
35
|
|
2,69
|
Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 11,11
тыс руб. (8,42 + 2,69), а общие потери составят 0,27 тыс руб. (2,51 + 2,68 + 4,82 +1,37 -11,11) и будут
минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.
Оптимизация в условиях
реинвестирования доходов
Рассмотренными в предыдущих разделах примерами, естественно, не
исчерпывается множество ситуаций, когда приходится принимать во внимание
различные ограничения; кроме того, понятно, что далеко не каждая ситуация,
встречающаяся на практике, может быть описана достаточно строгими
аналитическими зависимостями. Также очевидным является факт, что любая подобная
формализация всегда сопровождается некоторыми условностями и дополнительными
ограничениями, осложняющими использование рассмотренных критериев. Приведем еще
один пример, показывающий, что традиционные рекомендации, в частности, в
отношении критерия РI
не всегда оправданны.
Пример
Гражданин К имеет возможность инвестировать ежегодно не более 20 тыс. руб. Кроме того, все доходы от дополнительно
реализованных инвестиционных проектов могут использоваться для целей
инвестирования гражданином К. На момент анализа являются доступными следующие
независимые проекты (см. табл. 2.16).
Таблица 2.16
Исходные данные
|
Проект
|
Год
0
|
Год
1
|
Год
2
|
|
А
|
-20
|
25
|
7
|
|
В
|
-15
|
4
|
30
|
|
С
|
-5
|
8
|
8
|
|
D
|
-
|
-45
|
69
|
Необходимо составить
инвестиционный портфель для гражданина К, если цена источников финансирования
равна 12%. Прежде чем приступить к формированию портфеля, следует рассчитать
значения критериев NPV и РI
для каждого проекта при цене капитала, СС = 12% (см. табл. 2.17).
Таблица 2.17
Инвестиционный портфель
|
NPV,
тыс. руб.
|
РI
|
|
А
|
7,9
|
1,40
|
|
В
|
12,5
|
1,83
|
|
С
|
8,5
|
2,70
|
|
D
|
15,6
|
1,37
|
Следует отметить, что критерий PI в данном случае рассчитывается как
отношение приведенных стоимостей денежных притоков (IF) и денежных оттоков (OF), причем расчет ведется на
конец года 0. В частности, для проекта D:
PV IF = 69/(1+0,12)2=55,0
тыс руб., PV
OF = 45/(1+0,12) = 40,1 тыс руб. Таким образом, РI проекта D составляет 1,37.
По критерию NPV все проекты являются приемлемыми. Критерий РI дает возможность
ранжировать их по степени предпочтительности: С, В, А, D. Что касается
составления портфеля вложений для гражданина К, то число вариантов здесь
ограничено.
Поскольку объем вложений нулевого года ограничен 20 тыс
руб., гражданин К может принять либо
проект А, либо комбинацию проектов В и С. С позиции критерия РI комбинация
проектов В и С более выгодна, суммарный
NPV в этом случае равен 21 тыс. руб. С другой стороны, принятие этой комбинации
делает невозможным реализацию проекта D: гражданин К. не будет иметь источников
средств в достаточном объеме, так как сумма, на которую может рассчитывать
предприятие, равна 32 тыс. руб. (20 тыс. руб. из запланированных источников и
12 тыс руб., генерируемых проектами В и С). Если же
будет принят проект А, то к концу первого года у гражданина К. появятся
средства и для принятия проекта D: 20 тыс.
руб. из запланированных источников плюс 25 тыс. руб., генерируемых
проектом А. Речь идет о выборе между комбинацией (В+С), с одной стороны, и
комбинацией (А+D) - с другой. Поскольку вторая комбинация обеспечивает большее
значение совокупного NPV
(7,9 + 14,8 = 22,7 тыс. руб.), то она является более предпочтительной. Таким
образом, критерий РI в
рассматриваемом случае не срабатывает, и приходится прибегать к критерию NPV.
Современный метод управления портфелем физического лица предполагает,
что фиксированная изначально структура
портфеля физического лица через некоторые интервалы времени может
пересматриваться. Изменение состава портфеля физического лица происходит
главным образом, при смещении инвестиционных целей. Оно производится после взвешивания
доходности и риска входящих
в портфель физического лица
бумаг.
Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля
физического лица, основателям которой
являются Гарри Марковиц. Эта теория исходит из
предположения, что инвестор - физическое
лицо располагает определенной суммой
денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в
конце которого он продает свои
инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их.
Заключение
В
условиях рыночной экономики каждое физическое лицо может иметь свой
инвестиционный портфель. При его составлении происходит взаимодействие трех
субъектов: эмитента, торговца и инвестора. Эмитент выпускает ценные бумаги для
формирования уставного капитала или дополнительной мобилизации финансовых
ресурсов. Инвестор вкладывает временно свободные денежные средства в наиболее
выгодные проекты, чаще всего, через механизм владения ценными бумагами с целью
получения прибыли.
Портфель физического лица, состоящий из акций столь разноплановых
компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.
Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе
доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом
рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или
иной инструмент фондового рынка для физического лица. Принятая инвестиционная
стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные
бумаги следует инвестировать физическому лицу и, следовательно, всегда является
основой операций с ценными бумагами.
На развитом фондовом рынке портфель физического лица ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его
продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при
осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Под инвестиционным портфелем
физического лица понимается некая
совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому лицу на правах долевого участия, выступающая
как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное
качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления
портфелем физического лица может быть улучшено.
Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать так:
«купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко
диверсифицируемого портфеля физического лица, включающего в себя выпуски с
разными сроками погашения (короткими —
для обеспечения ликвидности и дальними — для
обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их погашения. Однако, если
рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав
портфеля физического лица изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии
осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем
физического лица требует издержек:
снижение риска сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому
данная инвестиционная стратегия применяется физическим лицом крайне редко.
Начинающему инвестору – физическому
лицу целесообразно использовать традиционный подход в формировании
портфеля физического лица. Он характеризуется широкой диверсификацией по отраслям,
приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и
финансовые показатели. Предполагается,
что и в будущем их показатели будут не хуже.
Кроме того, принимается во внимание высокая ликвидность этих
ценных бумаг, что позволяет
покупать и продавать их в больших количествах, .экономя, на
комиссионных.
Начинающему инвестору – физическому
лицу целесообразно использовать традиционный подход в формировании
портфеля физического лица. Он характеризуется широкой диверсификацией по отраслям,
приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и
финансовые показатели. Предполагается,
что и в будущем их показатели будут не хуже.
Кроме того, принимается во внимание высокая ликвидность этих
ценных бумаг, что позволяет
покупать и продавать их в больших количествах, .экономя, на
комиссионных.
Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в
рассмотрении вариаций его состава с различными пропорциями состава активов и в
расчете для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя
ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное
лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава
портфеля.
Список литературы
1. Агасандян Г.А. Элементы
многопериодной портфельной модели. — М.: Вычислительный центр РАН, 2002. – 453
с.
2. Балабанов И.Т. Основы финансового
менеджмента. – М. : Финансы и
статистика, 2001. – 245 с.
3. Бессонов
Д.Н., Недосекин А.О. Корреляционная матрица и ее роль в оптимизации фондового
портфеля. - М. : Финансы и статистика, 2003. – 156 с.
4. Бланк
И.А. Словарь‑справочник финансового менеджера. – К.: «Ника‑Центр»,
2003. – 670 с.
5. Бочаров
В.В. Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями): Учебное пособие. – С‑Пб.: Издательство С‑ПбУЭФ,
2003. – 156 с.
6. Галанов В.А., Басов А.И.
Рынок ценных бумаг. - М. : Финансы и статистика, 2001. – 267 с.
7. Ильина
Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – Сыктывкар,
2002 – 289 с.
8. Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги. - М.% Финансы и статистика, 2001. – 560 с.
9. Кузьмина Л. Анализ
производственных инвестиций \\ Финансовая
газета. – 2001. - №10,11. – С. 26 - 39
10.
Любушин Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности
предприятия. - М. : Юнити-Дана, 2000 .
– 356 с.
11.
Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестиций
\\ Экономист. – 2000. - № 9. – С. 78
12.
Минаев Ю.Н. Стабильность экономико-математических моделей
оптимизации. — М.: Статистика, 2000. – 256 с.
13.
Мищенко А.В., Попов А.А. Двухкритериальная задача оптимизации
инвестиционного портфеля в условиях ограничений на финансовые
ресурсы//Менеджмент в России и за рубежом. — 2001. — № 3. – С. 25
14.
Мищенко А.В., Попов А.А. Модели управления портфелем ценных
бумаг//Рос. экон. акад. — 1999. - № 1. – С. 18
15.
Мищенко А.В. Модели распределения ограниченных ресурсов//Рос.
экон. акад. — 1992. - № 12. – С. 23
16.
Мищенко А.В., Попов А.А. Двухкритериальная задача оптимизации
инвестиционного портфеля в условиях ограничений на финансовые ресурсы \\
Менеджмент в России и за рубежом. – 2001. - № 1. – С. 15 - 27
17.
Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ
рисков фондовых инвестиций. - СПб.:
Типография «Сезам», 2002. – 278 с.
18.
Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в
расплывчатых условиях. - СПб,
Типография «Сезам», 2003. – 450 с.
19.
Недосекин А.О. Персональная страница в
Интернете. – На сайте: http://sedok.narod.ru/sc_group.html
20.
Недосекин А.О.Прогнозирование фондовых индексов
// Аудит и финансовый анализ. – 2002. – 2002. – С. 14 - 19
21.
Нечаев Н. Инвестиционный портфель: формирование и управление
\\ Экономика и Жизнь. – 2001. - № 14 . – С. 67
22.
Овчинников В. Путь к совершенствованию глобального рынка
портфельных и прямых инвестиций \\ Маркетинг. – 2002. - № 2. – С. 16
23.
Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный
энциклопедический словарь. – М. : ИНФРА-М, 2003. – 459 с.
24.
Ромакин М.И. Математический аппарат оптимизационных задач. —
М.: Статистика, 2001. – 290 с.
25.
Рынок ценных бумаг/Под ред. акад. А.И.Басова, В.А. Галанова.
— М.: Финансы и статистика, 2001. – 230 с.
26.
Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. - М. :
ИНФРА-М, 2000. – 256 с.
27.
Слуцкин Л.Н. Активный
и пассивный портфельный менеджмент // Банковские технологии. – 2001. – № 7. –
С. 15
28.
Тренев Н.Н. Управление финансами. Учебное пособие. — М.:
Финансы и статистика, 2000. – 378 с.
29.
Ху Т. Целочисленное программирование и потоки в сетях. — М.:
Мир, 2001. – 287 с.
30.
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж.
Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра‑М, 2001. –
189 с.
31.
Щербак В.Е. Институциональный анализ инвестиционного планирования
и проектирования \\ ЭКО. – 2002. - № 3.
– С. 76
Приложение 1
Таблица
2.5
Отраслевые
сегменты модельного портфеля жителя г.
Новосибирска
|
Отрасль
|
Цена (долл.)
|
Цена
ориентировочная (ожидаемая), долл.
|
Рекомендации
|
Вес в секторе
рыночного портфеля
|
Вес в секторе
модельного портфеля
|
Вес в рыночном
портфеле реальный
|
Вес в модельном
портфеле
|
|
Нефть и газ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Газпром
|
1,393
|
1,678
|
увеличивать
|
24,6
|
32
|
17,1
|
18,6
|
|
ЮКОС
|
17,285
|
13,800
|
держать
|
28,8
|
28
|
20
|
16,2
|
|
Лукойл
|
22,460
|
17,825
|
увеличивать
|
14,2
|
17
|
9,9
|
9,9
|
|
Сибнефть
|
3,243
|
2,473
|
сокращать
|
11,5
|
6
|
8
|
3,5
|
|
ТНК
|
2,151
|
1,587
|
держать
|
5,1
|
4
|
3,5
|
2,3
|
|
Сургутнефтегаз
|
0,515
|
0,288
|
держать
|
13,7
|
12
|
9,5
|
7
|
|
Татнефть
|
1,311
|
0,863
|
держать
|
2,1
|
1
|
1,5
|
0,6
|
|
Металлургия
|
|
|
|
100
|
100
|
69,4
|
58
|
|
Северсталь
|
111,550
|
115,000
|
увеличивать
|
20,1
|
30
|
1,3
|
2,7
|
|
ГМК Нор. Никель
|
45,655
|
39,100
|
сокращать
|
79,9
|
70
|
5,1
|
6,3
|
|
Телекоммуникации
|
|
|
|
100
|
100
|
6,3
|
9
|
|
Сев- Западный телеком
|
0,428
|
0,437
|
сокращать
|
1,7
|
1
|
0,2
|
0,2
|
|
Ростелеком
|
2,069
|
1,518
|
держать
|
8,3
|
6
|
0,8
|
0,9
|
|
Центртелеком
|
0,380
|
0,368
|
держать
|
3,3
|
4
|
0,3
|
0,6
|
|
Волгателеком
|
2,473
|
1,921
|
держать
|
3,4
|
5
|
0,3
|
0,8
|
|
Уралсвязьинформ
|
0,030
|
0,036
|
держать
|
5,3
|
6
|
0,5
|
0,9
|
|
Сибирьтелеком
|
0,035
|
0,044
|
держать
|
2,3
|
3
|
0,2
|
0,5
|
|
МГТС
|
13,110
|
8,188
|
держать
|
5,8
|
5
|
0,5
|
0,8
|
|
Вымпелком
|
85,069
|
58,880
|
держать
|
18,9
|
0
|
1,8
|
3
|
|
Голдентелеком
|
35,489
|
27,370
|
держать
|
5,4
|
6
|
0,5
|
0,9
|
|
МТС
|
4,176
|
2,726
|
держать
|
45,7
|
44
|
4,3
|
6,6
|
|
Электроэнергетика
|
|
|
|
100
|
100
|
9,4
|
15
|
|
РАО ЕЭС
|
0,377
|
0,299
|
сокращать
|
82,4
|
65
|
8
|
6,5
|
|
Мосэнерго
|
0,081
|
0,070
|
держать
|
12,2
|
12
|
1,2
|
1,2
|
|
Ленэнерго
|
0,633
|
0,690
|
увеличивать
|
2,6
|
19
|
0,3
|
1,9
|
|
Иркутскэнерго
|
0,109
|
0,089
|
держать
|
2,8
|
4
|
0,3
|
0,4
|
|
Потребительский
сектор
|
|
|
|
100
|
100
|
9,7
|
10
|
|
ГАЗ
|
20,988
|
21,850
|
держать
|
1,2
|
0
|
0,1
|
0
|
|
АвтоВАЗ
|
29,325
|
27,600
|
держать
|
8,1
|
7
|
0,4
|
0,6
|
|
ОМЗ
|
8,223
|
9,200
|
увеличивать
|
2,9
|
10
|
0,2
|
0,8
|
|
Сбербанк
|
308,200
|
238,050
|
сокращать
|
59,4
|
51
|
3
|
4,1
|
|
Балтика
|
14,835
|
13,800
|
держать
|
17,6
|
18
|
0,9
|
1,4
|
|
Вимм-Билль-Дан
|
24,150
|
20,700
|
увеличивать
|
10,8
|
14
|
0,6
|
1,1
|
|
Весь рынок
|
|
|
|
100
|
100
|
5,1
|
8
|
|
|
|
|
|
|
100
|
100
|
Приложение 2
Таблица
2.8
Наиболее
доходные акции для инвестора -
физического лица г . Новосибирска
|
Место
|
Акции
|
Последняя котировка, руб.
|
Изменение за неделю, %
|
Изменение за 1 месяц, %
|
Изменение за 3 месяца, %
|
Изменение за 6 месяцев, 5
|
Изменение за 12 месяцев, %
|
Мин. За 12 мес
|
Макс за 12 мес
|
Дивиденды , руб.
|
Объем сделок за 1 месяц
|
Число сделок за 1 месяц
|
Капитализация
|
|
1
|
РАО "ЕЭС России" пр
|
7,159
|
-2,78
|
-1,93
|
79,42
|
136,35
|
204,12
|
1,952
|
8,228
|
0,1185
|
1003,3
|
8710
|
469,09
|
|
2
|
РАО ЕЭС России
|
8,078
|
-1,49
|
-4,16
|
72,28
|
125,33
|
181,66
|
2,356
|
8,93
|
0,026
|
129959
|
402917
|
10468
|
|
3
|
ГМК Норильский никель
|
1100
|
8,93
|
1,06
|
53,85
|
46,28
|
69,89
|
518
|
1144
|
23
|
2429,4
|
20085
|
7429,7
|
|
13
|
Сбербанк Рф
|
7650
|
1,23
|
-11,32
|
7,76
|
27,71
|
54,59
|
3650
|
8700
|
52,85
|
2232
|
9940
|
4589,5
|
|
14
|
Ростелеком
|
47
|
-0,95
|
-14,08
|
7,18
|
29,09
|
35,68
|
3,81
|
62,5
|
0,2145
|
5575,9
|
48865
|
1039,3
|
|
15
|
Ируктск- энерго
|
2,72
|
1,91
|
-13,32
|
3,82
|
-0,37
|
29,59
|
1,5
|
3,39
|
0,035
|
89,81
|
2078
|
409,4
|
|
16
|
Татнефть
|
28,01
|
-0,18
|
1,49
|
3,74
|
17,74
|
43,64
|
17,2
|
38
|
0,1
|
76,74
|
7703
|
1926,9
|
|
17
|
МГТС
|
138,5
|
-1,07
|
-4,48
|
3,36
|
-4,48
|
-
|
120
|
155
|
2,2951
|
1,46
|
24
|
1,4
|
|
По состоянию на 30.07.
Ценные бумаги ранжированы по величине
дохода, который он принесли бы за три месяца. Котировки взяты по итогам торговов на ММВБ
|