Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает "порог рентабельности". Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчетов показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации [3,с . 109].

В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал (при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска).

Вопрос 8

         Дисконтирование – это приведение ожидаемых  по проекту в будущем  доходов  к их сегодняшней стоимости

ОТВЕТ

Да.

Дисконтирование  относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского ("discounting") означает "снижение стоимости, уценка".

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин "present value" может переводиться также как "настоящая ценность", "приведенная стоимость" и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени [2,с . 145].

Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("future value") исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием.  

Вопрос 13

         Проект может быть реализован, если соответствующий ему совокупный денежный поток на каждом шаге расчета является положительной величиной.

ОТВЕТ

         Нет.

Проект может быть реализован если суммарный денежный поток  на последнем этапе расчета является положительной величиной [6,с  19].

         Рассмотрим пример.

Имеем следующие исходные данные по вариантам строительства объектов

Таблица 1

Исходные данные задания

         Норма прибыли r = 54 %. Пусть ставка дисконта Ен – 12 %.

1)      Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

,                         (3)

Rt – результаты, достигнутые в t – ом году

Зt – затраты, осуществляемые в t – м году, тыс. руб.

Kt –  капитальные вложения в t – м году, тыс. руб.

E^t – норма дисконта, %

2)      Чистый дисконтированный доход равен:

,                      (4)

t – продолжительность расчетного периода

Значение Rt  определяем по формуле:

Rt = Зt+Зt*r        ,                  (5)

ПО ПРОЕКТУ 1:

Таблица 2

Результаты расчетов по проекту 1

 Тогда:

ЧДД = -14,3 ( млн. руб.)

Если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать неэффективным, так как ЧДД<0.

ПО ПРОЕКТУ 2:

Таблица 3

Результаты расчетов по проекту 2

 Тогда:

ЧДД = -18,9 ( млн. . руб.)

 В целом проект можно считать неэффективным, так как  ЧДД<0.

         ЧДД по проекту 1 хоть и отрицателен, но выше, чем по проекту 2. Поэтому в данном случае в качестве  более предпочтительного выбираем проект 1.

Вопрос 18

         Внутреннюю норму доходности можно назвать пороговой доходностью проекта

ОТВЕТ

Да.

Для определения  пороговой  величины стоимости альтернативных вложений применяется еще один финансовый критерий - внутренняя норма доходности проекта. Это такая процентная ставка, при которой накопленные в конце проекта денежные средства полностью покрывают все вложения в проект, т.е. такая стоимость средств, при которой достигается безубыточность.

Большую часть своего рабочего времени бизнес-аналитики посвящают определению приведенной стоимости, основываясь при этом на конкретном коэффициенте дисконтирования. Иногда же все наоборот, и вычислить требуется именно данный коэффициент. При каком значении множителя дисконтирования приведенная стоимость при годовых выплатах в размере 10 000 дол. на протяжении пяти лет составит 25 000 дол.? При продаже годового платежа за 25000 дол. вопрос совершенно естественный. Ответом на него будет так называемая внутренняя норма доходности (IRR), являющаяся коэффициентом дисконтирования, при котором приведенная стоимость денежного потока от инвестиций сравняется со стоимостью инвестиций [4,с . 187].

Как правило, корпорации устанавливают свои конкретные инвестиционные критерии, и в этих условиях для оценки инвестиционных возможностей очень важен выбор коэффициента дисконтирования. «Требуемая, или  пороговая , норма доходности» — общепринятое выражение, означающее выбор специальной внутренней нормы доходности. На языке анализа инвестиций, проект может по мере необходимости превысить  пороговую норму доходности, которую еще называют корпоративной инвестиционной нормой.

Представим, что инвестор проявил интерес к покупке бизнеса, обещающего приносить доход 10 000 дол. в год на протяжении пяти лет. Прибыль относительно постоянна, так что мы можем использовать коэффициент дисконтирования на середину года. В нашем примере инвестор оперирует коэффициентом дисконтирования, или пороговой  ставкой доходности, 20%.

Таблица 4

Приведенная стоимость потока прибыли в течение исследуемого периода может быть также определена при помощи таблиц. Множитель для пятилетнего потока прибыли, дисконтированного при коэффициенте на середину года 20%, составит 3,276. Если инвестор заплатит за бизнес 32 760 дол., то внутренняя норма доходности данного капиталовложения будет равна 20%. Чем меньпю он заплатит, тем больше будет норма. При уплате суммы, превышающей 32 760 дол., норма опустится ниже 20% [7, с. 190].

Что если покупатель внесет за предлагаемое предприятие 35 000 дол.? Тогда внутренняя норма доходности будет зависеть от коэффициента дисконтирования, при котором приведенная стоимость составит 35 000 дол. Эти расчеты производятся методом проб и ошибок. Допустим, внутренняя норма доходности будет меньше 20%, но на сколько именно? Для подбора коэффициента дисконтирования удобно воспользоваться специальной компьютерной программой, то есть применить итеративный подход. Ответ: приблизительно 16,4%. Значит, платить 35 000 дол. имеет смысл, если внутренняя норма доходности составит 16,4%. Другими словами, приведенная стоимость потока платежей за пять лет с ежегодной выплатой 10 000 дол., дисконтированного при коэффициенте 16,4%, равна 35 000 дол.

Вопрос 23

         Коэффициент дисконтирования, используемый для расчета NRV, не может иметь значения больше чем 1.

ОТВЕТ

Да.

Показатель чистого приведенного дохода (Net Present Value, NPV) позволяет  сопоставить величину капитальных вложений (Invested Сapital, IC) с общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение прогнозного периода, и характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r. Коэффициент r устанавливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам [3,с . 23].

Считается,  что   для  различного   класса  инвестиций   могут  выбираться различные значения норматива дисконтирования. В частности, вложения,  связанные с  поддержанием  рыночных  позиций  предприятия,  оцениваются  по нормативу 6%, инвестиции  в  обновление  основных  фондов  -  12%,  вложения с целью экономии текущих затрат -  15%, вложения с  целью увеличения доходов  предприятия - 20%, рисковые капиталовложения  - 25%    [ 9  ].   В    [ 12  ] отмечается зависимость ставки  процента  от  степени  риска  проекта.  Для обычных проектов приемлемой нормой является ставка 16%, для новых  проектов на стабильном рынке - 20%,  для проектов, базирующихся на новых технологиях - 24%.

         Хотя  в  конечном  счете  выбор  значения  дисконта,  который  играет роль порогового (минимального)  значения норматива  рентабельности капиталовложений, является прерогативой инвeстора, в практике проведения инвестиционных  расчетов часто в  качестве ориентира  используют ставку  процента государственных ценных бумаг. Считается,  что при  этой ставке  государство гарантирует  хозяйственным субъектам возврат инвестируемого капитала без какого-либо риска.

         В условиях  сильной инфляции  норматив дисконтирования  должен учитывать и процент инфляции:

                     E   =   Eн   +   Eи   +   Eн * Eи ,                       (6)

         гдe:   Eн  - норматив дисконтирования при условии отсутствия инфляции;

                      Eи  - годовой процент инфляции.

         Из формулы очевидно, что  ставка дисконтирования не может быть больше 1.

Вопрос 28

         Кредит выгоднее эмиссии акций при высоких значениях нетто- результата  в расчете на одну акцию.

ОТВЕТ

         Да

Если нетто-результат эксплуатации инвести­ций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно от­рицательный, чистая рентабельность собствен­ных средств и уровень дивиденда пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счетэмиссии акций, чем брать кредит: при­влечение заемных средств обходится предпри­ятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первич­ного размещения акций [6,с .177].

Если нетто-результат эксплуатации инвести­ций в расчете на акцию велик (а при этом диф­ференциал финансового рычага чаще всего по­ложительный, чистая рентабельность собствен­ных средств и уровень дивиденда повышен­ные), то выгоднее брать кредит, чем наращи­вать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию де­шевле привлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблаго­приятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций предприятия падает, что и подтверждает исходную целесооб­разность обращения к долговому финансированию. Очень важно: необходим контроль над силой воз­действия финансового и операционного рыча­гов в случае их возможного одновременного возрастания.

Вопрос 33

Если предприятие не использует заемных средств, то сила воздействия финансового  рычага, рассчитанная по второму методу равна 0.

ОТВЕТ

         Да.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего [8,с . 198].

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Иными словами, предприятие должно изначально наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Для расчета эффекта финансового рычага применяется следующая формула:

ЭФР = (1 - СНП) х (ЭР - СРСП) х (ЗС / СС),                   (7)

где ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;

СНП - ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

ЭР - экономическая рентабельность активов;

СРСП - средняя расчетная ставка процента;

ЗС - заемные средства;

СС - собственные средства.

Эта формула имеет три составляющие.

Таблица 5

Таким образом, если  ЗС равны 0, то плечо финансового рычага равно 0.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств [4, с. 234].

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования

Вопрос 38

         Нетто- результат эксплуатации инвестиций не может быть больше брутто- результата эксплуатации инвестиций

ОТВЕТ

         Да.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения — это та часть стоимости, созданной предприятием, которую по аналогии с марксистской интерпретацией можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), правда, содержащим и стоимость потребленных средств труда. С бухгалтерской точки зрения — это добавленная стоимость за вычетом всех затрат (издержек) на труд: С (потр.) +M. [8, с. 122]

Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения — это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о НРЭИ как о прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов на прибыль. С бухгалтерской точки зрения — это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость. В категориях марксистской интерпретации — М.

Вопрос 43

         Финансирование за счет любых ценных бумаг является бездолговым

ОТВЕТ

Нет.

Любая ценная бумага является долговой.

Серьезным препятствием для развития рынка негосударственных  долговых ценных бумаг является отсутствие закрепленных законодательным образом реальных гарантий возврата инвестированных в эти бумаги денежных средств, несовершенство норм законодательства относительно порядка обращения  долговых ценных бумаг и регистрации прав на них, что во многом обусловлено недостаточным либо неправильным пониманием правовой природы, функций и форм долговых ценных бумаг [6,с . 19].

Под "долгом" в широком смысле понимается определенная обязанность должника выплатить установленную сумму денег или передать определенную вещь (определенные вещи), выполнить определенную работу, предоставить определенные услуги. Если под долговой ценной бумагой, как отмечалось ранее, понимается в том числе подтверждение права на получение имущественного эквивалента денег или иное имущественное право, то очень просто можно сделать вывод о том, что долговой ценной бумагой является, например, складское (простое или двойное) свидетельство, подтверждающее принятие товаров на хранение и право на распоряжение этими товарами. Долговой ценной бумагой также можно признать вексель и чек, если понятие долговой ценной бумаги трактовать в широком смысле слова. Однако при этом подходе одним  понятием объединяются виды инструментов, обращающихся на различных рынках: товарном, рынке (эмиссионных) ценных бумаг и денежном рынке как сфере платежей и расчетов. На наш взгляд, это нецелесообразно с точки зрения государственного регулирования, так как, несмотря на существование общих правил к передаче ценных бумаг и исполнению обязательств по ним, все же существенно различаются нормы относительно выпуска, условий и порядка осуществления сделок и погашения различных видов ценных бумаг. О нецелесообразности такого широкого подхода к определению долговой ценной бумаги свидетельствует и мировой опыт.

Вопрос 48

         Запас финансовой прочности предприятия не может превышать прибыль этого предприятия

ОТВЕТ

Нет.

Запас финансовой прочности – это отношение разности между текущим объемом продаж и объемом продаж в точке безубыточности к текущему объему продаж, выраженное в процентах.

Это разница между достигнутой выручкой от реализации и порогом рентабельности.

Предприятие начинает получать прибыль, когда фактическая выручка превышает пороговую. Чем больше это превышение, тем больше запас финансовой прочности предприятия и больше сумма прибыли. Запас финансовой прочности - это разность между фактической (или планируемой) выручкой от реализации и порогом рентабельности. В прибыл предприятия включается не только разница между выручкой , но и  другие виды прибыли.

Задача 4

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

         Организация сдает имущество в аренду на 3 года, выбирая из двух вариантов оплаты: 10 млн. руб. в конце каждого  года  или 35 млн. руб.  в конце трехлетнего периода. Если банк предлагает  20 % годовых по вкладам, то какой вариант предпочтительней?

РЕШЕНИЕ

Чистый дисконтированный доход равен:

,                      (8)

Rt – результаты, достигнутые в t – ом году

Зt – затраты, осуществляемые в t – м году, тыс. руб.

Kt –  капитальные вложения в t – м году, тыс. руб.

E^t – норма дисконта, %

         Норма дисконта  равна банковскому  проценту – 20 %

Таблица 6

Расчет по 1 варианту  аренды

Таблица 7

Расчет по 2 варианту аренды

         Таким образом, ЧДД выше по 2 варианту аренды, когда арендодатель получает  35 млн. руб. в конце  трехлетнего периода.

Список литературы

1)    Джай К. Шим, Джойл Г.Сигел. Основы коммерческого бюджетирования/ Пер. с англ. – СПб.: Азбука, 2001 .- 496 с.

2)    Друри К. Введение в управленческий и производственный учет: Учеб. пособ. – 4 изд., переаб., доп. – М.: Аудит-  ЮНИТИ, 2000.- 783 с

3)    Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 560 с.: ил.

4)    Ковалев В.В., Уланов В,А. Курс финансовых вычислений. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 328 с.: ил.

5)     Сергеев И.В. Экономика предприятия: Учеб.  – 2 изд., переаб., доп. – М.: Финансы и статистика, 2001.- 504 с.: ил.

6)    Справочник директора предприятия/ Под ред.  М.Г. Лапусты. – 6 изд., переаб., доп. – М.: Инфра- М, 2003 .- 832 с.

7)    Справочное пособие директору производственного объединения (предприятия). В 2 т./ под ред. Г.А. Егизаряна и А.Д. Шеремета. – М.: Экономика, 2000

8)    Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: Инфра- М, 2001. – 456 с.

9)    Управленческий учет: Учеб. пособ. / Под ред. А.Д. Шеремета. -  2 изд., переаб., доп. – М.: ФБК – ПРЕСС, 2002. – 512 с.

10)                      Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учеб. пособ. – М.: Зерцало, 2000. – 272 с.

11)                      Экономический анализ: ситуации, тесты, примеры задач, выбор оптимальных вариантов решений, финансовое прогнозирование: Учеб. пособ./ Под ред. М.И. Баканова, А.Д. Шеремета. – М.: Финансы и статистика, 2001 .- 656 с.: ил.

12)                      Экономика предприятия: Учеб./ Под ред. О.И. Волкова. – М.: Инфра- М, 2000. – 457 с.

13)                      Экономика предприятия Учеб./ Под ред. В.Я. Горфинкеля. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2000. – 768 с.