1.    Понятие денежных потоков

В настоящее время становится все более очевидной необходимость интеграции методологических подходов финансового менеджмента , теории оценки бизнеса и бухгалтерского учета, ведь они отражают одни и те же экономические процессы. И целью финансового менеджмента , и целью оценки бизнеса, и целью бухгалтерского учета является формирование соответствующих предпосылок для принятия эффективных экономических решений. Следовательно, и в основе бухгалтерского учета и в основе финансового менеджмента должны лежать единые, согласованные методологические позиции. Осознание этой необходимости особенно важно сегодня, когда идет процесс трансформации бухгалтерского учета в соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета, и существует возможность по-новому взглянуть на ряд методологических проблем экономической науки. Одной из таких проблем является использование понятия "денежный поток" при осуществлении экономических расчетов, в частности, при анализе инвестиционных проектов и в процессе оценки бизнеса.

Международные стандарты бухгалтерского учета (МСБУ) определяют понятие денежных потоков следующим образом: "Денежные потоки - это приходы и выбытия денежных средств и их эквивалентов"  [3 ,с.106] . Денежные средства и их эквиваленты определены МСБУ следующим образом: "Денежные средства состоят из наличности в кассе и депозитов до востребования"  [12,с.105] . "Эквиваленты денежных средств - краткосрочные высоколиквидные инвестиции, которые свободно конвертируются в известные суммы денежных средств и которым свойственен незначительный риск изменения стоимости"  [ 10 ,с.106] .

Как известно, одной из наиболее важных методологических основ МСБУ является финансовая концепция капитала. Параграф 102 Концептуальных основ составления и предоставления финансовых отчетов, изложенных в МСБУ, в частности гласит: "Согласно финансовой концепции капитала, такого как инвестированные средства или инвестированная покупательная способность, капитал является синонимом чистых активов или собственного капитала предприятия"  [7,с.57] .

Финансовой концепции капитала соответствует концепция сохранения финансового капитала - пункт А параграфа 104 "Концептуальных основ…" в частности гласит: "Согласно этой концепции прибыль зарабатывается, только если финансовая (или денежная) сумма чистых активов на конец периода превышает финансовую (или денежную) сумму чистых активов на начало периода после вычета каких-либо выплат собственникам или взносов собственников в течение этого периода. Сохранение финансового капитала может измеряться или в номинальных денежных единицах, или в единицах постоянной покупательной способности"  [3,с.57] .

Согласно концепции сохранения финансового капитала, "…только поступления активов, превышающие суммы, необходимые для сохранения капитала, могут считаться прибылью... Таким образом, прибыль является остаточной суммой после вычитания расходов (включая корректировки сохранения капитала в случае необходимости) из дохода. Если расходы превышают доход, остаточная сумма является чистым убытком"  [4,с.58] .

"Элементами, непосредственно связанными с измерением прибыли, являются доход и расходы"  [4,с.47] .

"Доход - это увеличение экономических выгод в течение учетного периода в виде поступления или увеличения полезности активов или в виде уменьшения обязательств, результатом чего является увеличение собственного капитала, за исключением увеличения, связанного с взносами участников;

Расходы - это уменьшение экономических выгод в течение учетного периода в виде выбытия или амортизации активов или в виде возникновения обязательств, результатом чего является уменьшение собственного капитала, за исключением уменьшения, связанного с выплатами участникам"  [4,с.47-48] .

Как видно, из финансовой концепции капитала не следует, что доходы и расходы должны осуществляться исключительно в денежной форме, хотя денежные единицы служат их измерителем.

Следует отметить, что собственный капитал предприятия формируется не только за счет доходов и расходов, но и за счет взносов и изъятий собственников (рис. 1.)  [7, c. 20 ] .

Рис. 1. Элементы, влияющие на собственный капитал предприятия

Следует отметить, что взносы и изъятия также могут осуществляться не только в денежной форме, но и в любой другой форме. Для иллюстрации изложенного выше приведем несколько примеров.

Уставный фонд предприятия может формироваться за счет взносов собственников, как денежными средствами, так и другим имуществом, например, основными средствами. Изъятия также могут осуществляться собственникам не только в денежной форме, но и в любой другой форме, например, готовой продукцией.

В ходе своей деятельности предприятие также может получать доходы и осуществлять расходы не только в денежной форме, но и в любой другой форме. Например, в одном и том же отчетном периоде, предприятие-заказчик расплатилось с предприятием-исполнителем сырьем, а предприятие-исполнитель в свою очередь, расплатилось с одним из своих субподрядчиков готовой продукцией. Таким образом, предприятие-исполнитель получило доходы в виде сырья и понесло расходы в виде готовой продукции.

Вместе с тем, широко используя понятие денежных потоков для решения ряда экономических задач, многие специалисты по финансовому менеджменту определяют это понятие в относительно узком смысле - как движение исключительно денежных средств.

Известный специалист в области финансового менеджмента Е.Ф. Бригхем определяет понятие "денежный поток " следующим образом: "Денежный поток : фактические чистые денежные средства, которые приходят в фирму (или тратятся ею) на протяжении определенного периода"  [9, с.425] . Далее, Е.Ф. Бригхем отмечает, что в процессе оценки целесообразности осуществления капитальных вложений необходимо учитывать чистый денежный поток , который определяется следующим образом  [9, с.427] :

чистый денежный поток = чистый доход + амортизация = доход на капитал                          (1)

Е.Ф. Бригхем также отмечает: "Фактически чистые денежные потоки следует корректировать для отображения всех не денежных расходов, а не только амортизации. Однако в большинстве фирм амортизация является наибольшими не денежными расходами"  [9, с.427] .

Доктор экономических наук, профессор И.А. Бланк говорит о понятии "денежный поток " следующим образом: "Денежный поток (cash-flow) - основной показатель, характеризующий эффект инвестиций в виде возвращаемых инвестору денежных средств. Основу денежного потока по инвестициям составляют чистая прибыль и сумма амортизации материальных и нематериальных активов"  [2,с.394] .

Понятие денежных потоков также широко используется специалистами по оценке бизнеса.

В курсе лекций, посвященном оценке бизнеса, который был подготовлен Украинским обществом оценщиков, в частности, говорится: "Не следует забывать, что типичного инвестора интересует не прибыль по бухгалтерским записям, а реальные деньги, которые он может использовать по своему усмотрению"  [10,с.44] .

Специалисты одной из ведущих консалтинговых фирм мира McKinsey & Company - Том Коупленд , Тим Коллер и Джек Муррин говорят об использовании понятия денежных потоков при оценке бизнеса следующим образом: "Стоимость основной деятельности равна дисконтированной стоимости ожидаемого в будущем свободного денежного потока. В свою очередь, свободный денежный поток равен после налоговой прибыли от основной деятельности плюс не денежные отчисления минус инвестиции в оборотные средства, основные средства (недвижимость, производственные помещения, оборудование) и прочие активы " .

Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что сущность понятия денежных потоков и в финансовом менеджменте, и в теории оценки бизнеса, и в бухгалтерском учете практически одна и та же - имеется в виду движение именно денежных средств и их эквивалентов, а не просто любых видов активов в денежном выражении.

Таким образом, нетрудно обнаружить противоречие между существующими методами финансового менеджмента и оценки бизнеса с одной стороны, и финансовой концепцией капитала с другой стороны. Оно заключается в том, что в финансовом менеджменте и оценке бизнеса при осуществлении экономических расчетов применяется понятие денежных потоков, подразумевающее исключительно движение денежных средств, а не любых активов в денежном выражении, в то время как финансовая концепция капитала не связывает изменения активов и обязательств предприятий исключительно с денежными .(потоками

Для снятия вышеупомянутого противоречия, представляется целесообразным при решении задач финансового менеджмента и оценки бизнеса вместо понятия "денежные потоки" использовать понятие "условные денежные потоки" . "Условные денежные потоки - это потоки объектов экономических отношений между субъектами экономических отношений в определенный период времени, выраженные в денежном эквиваленте"  [3,с.127] . "Условность" условных денежных потоков заключается в том, что, строго говоря, они не являются исключительно денежными. Ведь, как уже упоминалось, объектами экономических отношений могут являться ресурсы (активы ) во всех их формах, а не только денежные средства и их эквиваленты.

Использование понятия "условный денежный поток " в теории и практике финансового менеджмента и оценки бизнеса, по-нашему мнению, позволит более полно учитывать результаты деятельности субъектов экономических отношений.

2. Формирование денежных потоков и определение доходности

Известно, что одной из важнейших задач финансово-экономических расчетов в рамках финансовой математики является оценка параметров потоков финансовых платежей. Потоками финансовых платежей, т. е. финансовыми денежными потоками, называют ряд следующих друг за другом выплат и поступлений. Создается ситуация, когда денежные сред­ства переходят от одного владельца к другому в несколько приемов и платежные операции рассредоточены во времени. Финансовые потоки могут быть регулярными и нерегулярными. В регулярных финансовых потоках поступление средств осуществляется через одинаковые промежут­ки времени вне зависимости от происхождения и назначения этих пла­тежей (например, взносы по погашению кредита, исчисление прибыли, поступления от реализации проекта и т. д.). Регулярные финансовые по­токи называются финансовыми рентами, или аннуитетами, как говори­лось в предыдущем разделе.

Важнейшей задачей финансово-экономических расчетов является определение, расчет наращенной стоимости денежного потока и расчет его суммарной современной стоимости. Это можно выполнить, опреде­лить, используя следующие методические подходы [12, с. 18]:

·        количественный анализ регулярных финансовых потоков (аннуите­тов);

·        определение наращенной стоимости регулярного денежного пото­ка, или аннуитета (с постоянными членами, с постоянной процентной ставкой), причем вложения могут осуществляться реже и чаще, чем ка­питализация;

·        определение современной стоимости регулярного денежного пото­ка, или аннуитета (с постоянными членами, с постоянной процентной ставкой);

·        количественный анализ нерегулярных финансовых потоков.

В основу всех названных форм расчетов закладывается сложная ставка декурсивных процентов. В практике расчет аннуитетов осуществляется обыч­но так, хотя сейчас в связи с развитием кредитных операций большое значение приобретают расчеты по простым декурсивным процентам.

Следует отметить, что количественный анализ нерегулярных финан­совых потоков с неравномерными поступлениями, меняющейся став­кой сравнения проводится по специальной методике. Величину будущей и современной стоимостей таких потоков следует считать прямым сче­том, наращивая или дисконтируя к требуемому моменту времени от­дельные платежи исходя из конкретных параметров. Затем находится сумма рассчитанных величин. Так же поступают и при осуществлении консоли­дации и замене финансовых платежей.

Стоимостью актива является текущая стоимость ожидаемого дохода от актива в течение срока владения. Что в действительности приобретает кто-либо, покупая компанию или участие в компании? Управление? Рын­ки? Технологический опыт? Продукцию? Хотя каждая из перечисленных позиций может иметь отношение к ответу на данный вопрос, в действи­тельности покупается поток будущих доходов. Таким образом, проблема, которую Необходимо решить при проведении оценки, как приобретаемого предприятия, так и во многих других случаях, состоит в прогнозировании будущих доходов и дисконтировании их к текущей стоимости.

Будущие доходы, подлежащие оценке и дисконтированию к текущей стоимости, могут быть определены несколькими путями. Наиболее при­нятыми являются показатели либо прибыли (в этом случае техника дис­контирования называется методом дисконтированной будущей прибыли — discounted future earning-DFE), либо денежного потока (тогда метод будет называться методом дисконтированного денежного потока — discounted cash flow-DCF).

В любом случае важно четко определить дисконтируемый поток дохо­дов и выбрать соответствующую ему ставку дисконта.

Подход к оценке с точки зрения дисконтированных будущих доходов применяется наиболее часто при слияниях и поглощениях. Однако дан­ный подход является теоретически наиболее корректным и может быть использован для решения широкого круга оценочных задач, включая различные случаи оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций ^:при условии, что оценка будущего потока доходов является надежной, выбранная ставка дисконта соответствует данному потоку и конкретной цели оценки.

Понятие дисконтированных будущих доходов — это операция, обрат­ная накоплению. Вместе с тем для лица, проводящего слияние, дискон­тирование является таким же важным, а возможно, даже более важным, чем накопление, поскольку любое поглощение, вне зависимости от того, оплачивается ли оно Ценными бумагами или же на условиях кредита, является инвестициями, которые представлены сегодняшним платежом за поток будущих доходов. Таким образом, та же самая модель дисконти­рования, которая традиционно используется при оценке закупаемого обо­рудования, наращивании мощностей предприятия, маркетинговых про­грамм или прочих капитальных проектов, в равной степени применима при покупке компании [6,с . 177].

Для того чтобы перевести процесс дисконтирования на язык конк­ретных цифр, необходимо количественно определить две вещи: 1) сум­мы ожидаемого будущего денежного потока, или потока прибыли, и 2) соответствующую ставку дисконта. Если ставка дисконта берется как не­изменная величина, то чем выше ожидаемые будущие денежные поступ­ления или потоки доходов, тем выше текущая стоимость. С другой сторо­ны, если неизменным считается будущий поток денежных средств, то чем выше ставка дисконта (определяемая в первую очередь стоимостью капитала), тем ниже текущая стоимость.

Прогнозирование будущего денежного потока и/или прибыли явля­ется основой всего процесса оценки и требует досконального знания комплекса факторов, влияющих на объект инвестиций. Как предвари­тельный шаг необходимо составить операционный план, по крайней мере, на пять предстоящих лет, даже если потребуется привлечь внешнего кон­сультанта. При проведении анализа слияния наилучший метод получе­ния разумно обоснованных прогнозов отчасти определяется видом дея­тельности компании-покупателя. Очевидно, что покупатель находится в гораздо лучшем положении для того, чтобы составлять и оценивать про­гнозы для данной компании.

Даже при наилучшем стечении обстоятельств прогнозирование раз­броса уровня возможных будущих доходов является одной из наиболее сложных сторон модели дисконтированных будущих доходов. Однако дан­ный прогноз чрезвычайно важен, поскольку он заставляет покупающую компанию принять во внимание множество переменных, которые будут влиять на прибыль приобретаемой компании и таким образом способ­ствовать принятию более обоснованного инвестиционного решения.

Оценка различных параметров, проводимая при прогнозировании, — объем продаж, оптовые и розничные цены, стоимость сырья и материа­лов, операционные расходы, уровень конкуренции и пр. - должна про­водиться теми лицами, которые наилучшим образом готовы к выполне­нию данной работы; обычно это означает, что специалисты по сбыту должны оценивать продажи, производственники — производственные показатели и т. п. Роль финансового аналитика заключается в том, чтобы инициировать и осуществлять координацию различных направлений по­добного анализа [1, с. 188].

Вне зависимости от того, сколько усилий потребуется для составле­ния прогноза прибыли,  последний никогда не является больше, чем оценкой.

Сравнительно простой подход, предполагающий получение набора прогнозных оценок прибыли по каждому будущему году, состоит в том, что аналитики дают наиболее оптимистичную оценку (в данном случае оценку максимальной прибыли, которую, как они считают, компания может получить при наиболее благоприятных условиях), наиболее веро­ятную оценку (прибыль, вероятность получения которой, на их взгляд, наиболее велика) и наиболее пессимистическую оценку (сколько, как они считают, фирма может потерять или получить при наихудшем стече­нии обстоятельств). Располагая подобными оценками, аналитик может затем рассчитать средневзвешенный доход по каждому году:

                            (2)

где ,Е— оценочная прибыль (взвешенная); а — наиболее пессимистичная оценка; т — наиболее вероятная оценка; b — наиболее оптимистичная оценка.

Общепринятым подходом у зарубежных экспертов-аналитиков явля­ется составление прогнозов прибыли на каждый год из первых пяти лет и допущение о равномерном, неограниченном во времени потоке при­были, начиная с одиннадцатого года. Часто применяется другое допуще­ние - постоянные, хотя, возможно, и умеренные темпы роста прибыли после десятого года. Некоторые люди считают реалистичным составлять конкретные прогнозы только на три года, задавая на последующий пе­риод темпы рост. Допущение о темпах роста не обязательно должно быть одинаковым для всех прогнозных лет. Хотя, по-видимому, составление прогнозов прибыли на 15 или 20 лет является более реалистичным, чем только на 10 лет, однако при использовании высокой ставки дисконта и составлении прогноза на многие годы влияние этих различий сравни­тельно невелико [1, с. 177].

В условиях России при значительной экономической нестабильности эти рассуждения следует скорректировать на реальность.

Допущения, положенные в основу определения конечной стоимо­сти, могут существенно повлиять на величину текущей стоимости, в особенности, если период, на который составляются конкретные погодовые прогнозы, является сравнительно коротким. При составлении моде­ли прибыли многие аналитики исходят просто из того, что для конечно­го года соотношение Р/Е будет таким же, что и для текущего года. Одна­ко, если после конечного года ожидается замедление роста прибыли, то аналитику следует использовать более низкий коэффициент Р/Е. В моде­ли денежного потока при снижении в последующие годы темпов роста скорее всего снизится потребность в капитальных вложениях и затратах на прирост оборотного капитала. Важно, чтобы, не меняя допущения по одной из переменных, аналитик учитывал влияние этих изменений на все остальные переменные.

3. Учет фактора риска при  расчете   денежных потоков   инвестиционных проектов

Известно, что возможен учет фактора риска. При анализе дисконти­рованных будущих доходов риск может быть определен как оцененная сте­пень неопределенности получения ожидаемых в будущем доходов. Таким об­разом, фактор риска носит достаточно субъективный характер. То, что кажется одному человеку очень рискованным, может показаться менее рискованным другому, в зависимости от того, доверяет ли это лицо про­гнозным оценкам и насколько оно склонно принимать или избегать риск. Это имеет прямое отношение к анализу дисконтированных будущих дохо­дов в целях слияния и поглощения; оценщики, менее уверенные в буду­щем компании, оценивают текущую стоимость доходов ниже, чем те, кто смотрит на будущее той же компании с оптимизмом. В конечном счете, покупатели отдают предпочтение тем компаниям, чей бизнес они знают и понимают лучше, и воздерживаются от приобретения тех ком­паний, которые находятся вне сферы их компетенции. Чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг «наилучшей оценки», тем рискован­нее инвестиции. Очевидно, что данные различия в ожидаемых будущих доходах и оценках риска ведут к различным заключениям о стоимости [3,с . 165].

Оценка рыночной ожидаемой ставки дохода на собственный капитал может быть выполнена на любой момент времени на основе либо рет­роспективных данных оценок о ставке дохода, либо оценок ставки дохо­да, сделанных исходя из текущих оценок ожидаемых совокупных дохо­дов (дивиденды плюс прирост стоимости) на эти акции. Если аналитик использует ретроспективные данные, то он начинает оценку с безрис­ковой ставки, такой как текущая ставка дохода по казначейским вексе­лям и облигациям, прибавляет к ней премию за риск, которую получали держатели акций на рынке на протяжений долгосрочного периода. Если аналитик использует данные рыночного ожидания, то отправной точ­кой становится единая величина всего ожидаемого дохода, без разбивки на безрисковую ставку и премию за риск. Существуют или могут быть рассчитаны показатели ожидаемого рыночного дохода для отраслевых групп и акций отдельных компаний, а также для определенных рыноч­ных индексов.

Не существует правильного или неправильного ответа на вопрос о том, использовать ли ретроспективные данные по рыночной премии за риск или показатели ожидаемых доходов, основанные на сегодняшних оценках аналитика. По крайней мере, до настоящего времени встречается больше практикующих оценщиков, использовавших ретроспективные данные, однако, возможно, это указывает скорее на сравнительно боль­шую доступность ретроспективных данных, чем на какие-либо концеп­туальные предпочтения.

Оценка коэффициента «бета» для закрытых компаний. Коэффициент «бета» является средством количественного определения той части рис­ка, которая известна как систематический риск, т. е. риска, который свя­зан с изменениями на рынке в целом, а не с особенностями конкретной отрасли или отдельной компании. Коэффициент «бета» рассчитывается как ковариация между «избыточной» частью общего дохода на оцениваемые инвестиции и «избыточной» частью общего дохода на акции частя­ми, входящими в рыночный индекс; а общий доход равен сумме диви­дендов и изменений в рыночной цене акций. Поскольку при оценке зак­рытых компаний редко можно найти серию ретроспективных ценовых данных, то в этом случае для них необходимо проводить сравнительный анализ, используя данные по открытым компаниям, сопоставимым с оцениваемой. Изучение систематического риска или коэффициента «бета» по данным сопоставимым компаниям позволит оценщику определить соответствующий показатель риска, т. е. коэффициент «бета» для оцени­ваемой компании [1, 5 и др.].

Учет «несистематического» риска. Как отмечают специалисты, тезис о том, что весь несистематический риск (риск, специфический для кон­кретной отрасли и компании в отличие от рынка в целом) может быть снижен за счет диверсификации, в меньшей степени применим к боль­шинству инвесторов в закрытые компании, чем к большинству владель­цев акций открытых компаний. Поэтому разумно ожидать, что несисте­матический риск будет вызывать больше беспокойства у инвесторов в закрытые компании, чем у держателей публичных акций. Кроме того, некоторые исследования показывают, что несистематический риск со­храняется и на открытом рынке. Следовательно, будет разумным проана­лизировать факторы, указывающие на деловые и финансовые риски, связанные с инвестициями в оцениваемую компанию. К числу таких факторов относятся изменения в прибыли, изменения в доходе на соб­ственный капитал, коэффициенты левереджа, коэффициенты покры­тия фиксированных затрат и т. п. До некоторой степени данные показа­тели коррелируют с систематическим риском, а не являются независи­мыми от него. Поэтому аналитик должен решить, указывает ли анализ факторов внутреннего риска на необходимость повышения ставки до­хода по сравнению со ставкой дохода, рассчитанной с учетом система­тического риска.

Ставка дисконта для совокупного капитала. В предшествующих рас­суждениях мы исходили из предположения о том, что оценке подлежат обыкновенные акции компании и определяемой нами стоимостью ка­питала является стоимость обыкновенного акционерного капитала. Если искомая ставка дисконта применяется ко всему капиталу, то она рас­считывается как средневзвешенная величина ставки для собственного капитала и стоимости заемных средств; весами при этом служат доли собственного капитала и долга, обычные для финансирования компа­нии оцениваемого типа.

Результат определяется используемыми данными, качеством информа­ционного поля. Подобно всем математическим моделям модель дискон­тированных будущих доходов хороша настолько, насколько хороши ис­пользуемые в ней данные; она даст правильный ответ для любого вида вводных. Соответственно вопрос заключается в том, насколько коррект­ны введенные данные, давшие такой ответ. Для инвестиционных реше­ний, связанных с крупными вложениями капитала, лучше получить от­вет правильный в приближении, чем заведомо неверный. При неверном использовании модель дисконтированных будущих доходов даст именно это: точный, однако совершенно неверный ответ.

Получение денег с использованием метода дисконтированных будущих доходов. Проведение анализа дисконтированных будущих доходов стоит денег. В действительности это очень дорогостоящая и очень сложная ра­бота. Некоторым компаниям могут потребоваться внешние консультан­ты, поскольку они не обладают ноу-хау для правильного выполнения подобной работы собственными силами. (Кроме того, внешние консуль­танты могут быть более объективны). Проведение анализа DCF или DFE также требует работы с цифрами и использование их в одной или в боль­шем числе формул — процесс, приводящий в замешательство большин­ство предпринимателей. Некоторые из отличных руководителей, сталки­ваясь с алгебраической формулой, испытывают «шок от символов».

Однако применительно ко многим случаям слияний и поглощений метод дисконтированного потока доходов остается наиболее обосно­ванным и адекватным подходом к оценке компании. Он позволяет чет­ко установить разумный диапазон цен, в пределах которого и следует вести переговоры. Для покупателя строгое соблюдение данной проце­дуры способно обеспечить экономию денежных средств; в противном случае безудержный энтузиазм и чрезмерный оптимизм по поводу на­меченного к покупке объекта могут воспрепятствовать правильной оцен­ке его стоимости. Решение о цене продажи компании является самым важным в бизнесе. При столь высоких ставках трудно найти более оп­равданные затраты, чем затраты, позволяющие провести правильную оценку компании.

Заключение

         В ходе выполнения работы была достигнута ее основная цель и решены все задачи, поставленные во введении. В заключении сделаем несколько выводов по работе.

         Стоимость основной деятельности равна дисконтированной стоимости ожидаемого в будущем свободного денежного потока. В свою очередь, свободный денежный поток равен после налоговой прибыли от основной деятельности плюс не денежные отчисления минус инвестиции в оборотные средства, основные средства (недвижимость, производственные помещения, оборудование) и прочие активы.

Потоками финансовых платежей, т. е. финансовыми денежными потоками, называют ряд следующих друг за другом выплат и поступлений. Создается ситуация, когда денежные сред­ства переходят от одного владельца к другому в несколько приемов и платежные операции рассредоточены во времени. Финансовые потоки могут быть регулярными и нерегулярными.

Подход к оценке с точки зрения дисконтированных будущих доходов применяется наиболее часто при слияниях и поглощениях. Однако дан­ный подход является теоретически наиболее корректным и может быть использован для решения широкого круга оценочных задач, включая различные случаи оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций ^:при условии, что оценка будущего потока доходов является надежной, выбранная ставка дисконта соответствует данному потоку и конкретной цели оценки.

Оценка рыночной ожидаемой ставки дохода на собственный капитал может быть выполнена на любой момент времени на основе либо рет­роспективных данных оценок о ставке дохода, либо оценок ставки дохо­да, сделанных исходя из текущих оценок ожидаемых совокупных дохо­дов (дивиденды плюс прирост стоимости) на эти акции.

Список литературы

1)    Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб.пособие.-3-е изд.,перераб.,доп., - М.: Финансы и статистика,2002.-528с.: ил.

2)    Буянов В.П. Управление рисками (рискология) / Буянов В.П.,Кирсанов К.А.,Михайлов Л.А..-М.: Экзамен,2002.-384 с

3)    Быльцов С.И. Настольная книга российского инвестора. – М.: Юнити- ДАНА, 2000 . – 567 с.

4)    Вайнштейн С.Ю. Инвестиционная направленность финансовой политики // Инвестиции в России. – 2000.- № 1- 2

5)    Вайнштейн С.Ю Основы управления в малом бизнесе: Учеб. пособ. – Новосибирск: НГАЭ иУ, 2000 .- 389 с..

6)    Изряднова О. Правительственная инвестиционная политика // Инвестиции в России. – 2000 .- № 1- 2

7)    Молотков Ю. И. Менеджмент: Учебно- методический комплекс для дистанционного обучения. – Новосибирск: СибАГС, 2003. – 219 с.

8)    Молотков Ю.И. Менеджмент: Учеб. пособ. – Новосибирск: СибАГС, 2001. – 234 с.

9)    Направления и формы государственного регулирования рыночной экономикой / Под ред.О.И. Боткина. - Ижевск: изд-во инс-та экон. И управления Удмуртского гос.ун-та,2002.-394 с

10)                       Савчук В.П. Анализ и разработка инвестиционных проектов. – М.: Инфра- М, 2000. – 456 с.

11)                      Управление риском: Риск. Устойчивое развитие. Синергетика. - М.: Наука,2000.- 431 с