Схема 1

Продавцы опционов колл берут на себя обязанность совершить поставку товара в случае запроса. Процесс, когда держатели опционов желают воспользоваться своими правами на покупку или продажу, называется исполнением контракта. Для колл-опциона это означает, что продавец должен поставить определенный товар и получить за него сумму, зафиксированную в опционном контракте.

Таким образом, колл-опцион на какао дает держателю право на покупку какао на сумму 600 фунтов стерлингов, а продавец должен произвести поставку какао на ту же сумму. Для держателя опциона имеет смысл покупать какао по цене 600 фунтов стерлингов только тогда, когда реальная рыночная цена будет превышать эту стоимость.

Продавцы колл-опционов берут на себя большой риск: они должны произвести поставку товара по фиксированной цене взамен премии, несмотря на рост или падение цен на рынке. Если цены поднимаются, продавцам приходится покупать товар по высокой цене и за тем поставлять его по низкой цене себе в убыток. Цена, по которой опционный контракт дает право на приобретение или продажу, называется ценой исполнения контракта или ценой страйк.

Продавцы пут-опционов также сталкиваются со значительным риском. Они обязаны выплатить стоимость исполнения контракта за активы, поставляемые им. Контракты на опционы пут целесообразно исполнять только тогда, когда имеется возможность продать активы по цене выше, чем предлагает рынок.

Риск продавцов опционов можно сравнить с риском страховых компаний, которые за небольшую премию страхуют дом от пожара, но, если дом сгорит, компания должна будет выплатить большую сумму денег. Причина, по которой страховые компании и продавцы опционов идут на такой риск, в том, что дома горят редко и цены на рынке резко изменяются не часто. Покупка опционов – занятие не для слабонервных, но для тех, у кого есть солидный капитал для осуществления операций. Хотя многие консервативные продавцы пользуются опционами, основываясь на имеющиеся у них активы, что является менее рискованным.

Для инвесторов, покупающих или держащих опционы, риск ограничивается суммой премии. Если изменение цен на рынке не выгодно для инвестора, то он может не исполнять опционный контракт и потерять при этом премию. Следует помнить, что опцион дает право, но не обязанность, на совершение операций.

Опционы характеризуются другой характеристикой сроком действия. По истечении последнего дня срока действия операции с опционными контрактами не проводятся.

Обычно опционы считаются рисковым видом инвестиций, но также встречаются случаи, когда опционы могут быть менее рисковыми, чем сам актив. Перед тем как рассмотреть четыре основных стратегии использования опционов, нужно уяснить, что:

Максимальный риск для держателей (покупателей) опционов – премия. Максимальный риск для продавцов опционов – неограничен, а их максимальный доход – премия.

Обладание опционом во всех случаях дает право, но не накладывает обязательства на осуществление определенной сделки. Владелец опциона «колл», к примеру, может купить определенный товар по оговоренной в заключенном контракте цене на протяжении срока действия опциона, но у него нет обязательства осуществлять это действие. Соответственно владелец опциона «пут» может продать товар в соответствии с условиями опционного контракта, но не обязан делать это. Продажа же опциона действительно накладывает на продавца определенные обязанности. Продавец опциона «колл» получает от покупателя определенный платеж и в обмен на этот платеж должен быть готов продать определенный товар владельцу этого колла, если данный владелец колла того пожелает. Право выбора в отношении проведения дальнейших операций всегда принадлежит владельцу, или, иначе говоря, покупателю, опциона. У продавцов опционов подобного права выбора не существует. Они берут на себя обязательство на осуществление определенных действий со своей стороны, если того пожелает владелец опциона. [15, 106c.]

Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется «покупатель контракта». Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или же в течении определенного срока может отказаться от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких обязательств, кроме уплаты продавцу (либо лицу, выписавшему опцион) цены опциона, называемой «премией». Следовательно, право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.

В процессе торга определяется стоимость опциона, устраивающая контрагентов и уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на фондовом рынке (если в основу опциона положены ценные бумаги), от соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии изменяется также и от продолжительности периода, который остается до момента исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до исполнения которого должно пройти больше времени.

Надписант опциона выполняет условия контракта в том случае, если держатель опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожелает реализовать опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом непременно купить (продать) соответствующие ценные бумаги.

Каждый продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет принятые на себя обязательства: он представляет определенный залог, гарантирующий выполнение контракта. [25, 53c.]

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Премия есть не что иное, как цена опциона. Она состоит из двух частей: внутренней стоимости и временной стоимости. Временную стоимость могут назвать еще внешней стоимостью. Для опциона колл внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона, если эта величина положительна. Если она отрицательна или равна нулю, то внутренней стоимости у опциона нет. Для опциона пут - это разность между ценой исполнения и текущим курсом базисного актива, если эта величина положительна. Если она отрицательна или равна нулю, то внутренней стоимости нет. Временная стоимость для обоих опционов представляет собой разность между величиной премии и внутренней стоимостью. [3, 129c.]

Опцион, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и вторичном рынке.

На первичном рынке опционов осуществляется выписка этих ценных бумаг. Причем функционирование первичного рынка опционов находится в прямой зависимости от котировок основных ценных бумаг на вторичном рынке.

Опцион, являясь обратными ценными бумагами, могут проданы их владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок опционов, где они обращаются как на бирже, так и на внебиржевом рынке, выступая активным объектом торговли и неоднократно меняя владельцев.

При этом цена опциона при перепродажи снижается (при прочих равных условиях) по мере приблежения даты истечения опционного контракта.

В основе опционов, допущенных к биржевой торговле, - специально отобранные руководством бирже те ценные бумаги, продажа которых стала объектом опционного права. [25, 55c.]

Рассмотрим основные виды опционов.

Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и могут являться предметом опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаше всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или 1000.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.

Опционы на индекс. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

Процентные опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различных долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

Валютные опционы. Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободно конвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100 000 долл. США и т.п. Ценой исполнения опциона является курс валюты. премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и иеной исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

Опционы на фьючерсные контракты — это класс опционов, заключаемых на сушествующие виды фьючерсных контрактов.

Опцион на фьючерсный контракт дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по иене исполнения опциона, т,е. исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт. При этом:

• покупатель опциона на покупку (колла) имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту:

• покупатель опциона на продажу (пута) имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту. [6, 178c.]

Внебиржевые опционы – инструменты, являющиеся результатом индивидуальной договоренности, и у них нет стандартных условий и гарантийных требований, в отличает от биржевых опционов.

На внебиржевом опционе используются те же понятия что и на биржевом. В то же время продавцы внебиржевых опционов не вносят моржу, а покупатели должны выплачивать премию полностью сразу после заключения контракта.

Чаще всего покупателю внебиржевого опциона довольно сложно закрыть свою позицию путем зачета, поскольку компенсирующая сделка должна заключаться лишь с первоначальным продавцом, который может отказаться закрыть инструмент с условиями, ориентированные на потребности конкретного покупателя. [12, 79c.]

Внебиржевой рынок опционов более гибок – он позволяет включать в опционный контракт дополнительные условия для урегулирования интересов сторон, участвующих в купле – продаже опциона, что полностью исключено при биржевой торговле этими ценными бумагами. [25, 54c.]

Основными, или исходными, видами долгосрочных небиржевых опционов являются опционы, которые получили название «кэпы» и «флоры». Потребность в их возникновении связана с необходимостью заключения опционных контрактов на длительные сроки, исчисляемые годами, в отличие от биржевых опционов, которые имеют важное значение для рынка, но они, как правило, краткосрочны, в то время как очень многие экономические отношения на рынке имеют долгосрочный характер. Кэпы и флоры заключаются на сроки, исчисляемые не месяцами, а годами (3—5 лет и более).

Организатором их рынка всегда является банк, который в зависимости от потребности клиента выступает либо подписчиком (продавцом), либо владельцем (покупателем) опциона.

В своей основе кэп — это опцион на покупку, или колл. Покупая кэп, его владелец приобретает право на получение дифференциального дохода в случае, если рыночная цена спот превысит цену исполнения кэпа. В противном случае владелец кэпа ничего не получает (как бы отказывается от его исполнения).

За такое право владелец кэпа уплачивает определенную премию банку, т.е. подписчику кэпа, вперед за весь срок действия опциона. (В случае продажи кэпа эту премию выплачивает банк.)

Сутью кэпа является способ расчетов по нему. Расчеты осуществляются не в момент исполнения опциона, а многократно, через равные интервалы времени (обычно — через 3 или 6 месяцев) на протяжении всего периода существования опциона.

В основе флора лежит опцион на продажу, или пут.

Покупатель флора имеет право через равный промежуток времени в течение всего срока действия опциона получать дифференциальный доход в виде разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой спот в случае, когда первая превышает вторую. В противном случае он ничего не получает от продавца флора. За это право покупатель флора должен уплатить его продавцу сумму премии за весь срок действия опциона.

Коллар — это комбинация опционов кэп и флор, при которой поку-патель коллара является покупателем кэпа и продавцом флора и наобо-рот в случае продажи коллара. [6, 54c.]

Стороны опционного контракта преследуют цель ограничить риск и получить выгоду при изменении на рынке курса на ценные бумаги в период действия заключенного контракта.

Держателю опциона нужно следить за тенденцией изменения курса ценных бумаг и своевременно осуществлять необходимые сделки. Сделки с опционами совершаются на бирже таким образом, чтобы брокер мог наблюдать не только за операциями с опционами, но и за ценами на ценные бумаги, являющиеся объектом опционного права. Другими словами, торговля с опционами и ценными бумагами, лежащими в основе опционов, имеет общее торговое пространство. [25, 55c.]

Данный инструмент рынка ценных бумаг регулируется: Гражданским Кодексом РФ; Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22 апреля 1996г.; Постановлением ФКЦБ от 14.08.98г. №33 «Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг»; Постановление ФКЦБ от 9.01.1997 г. №1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии"; Постановлении ФКЦБ РФ от 14.08.98 г. № 33 "Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг".

2. Фьючерсы

Представьте себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную будущую дату. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее, от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить любого человека от потерь, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты. Если же он слишком большой, то излишнюю часть можно востребовать обратно.

Данные контракты называются фьючерсными контрактами, сокращенно фьючерсами (futures). В Соединенных Штатах они заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (например, зерно), естественные ресурсы (например, медь), иностранная валюта (например, швейцарские франки), ценные бумаги с фиксированными доходами (например, казначейские облигации) и рыночные индексы (например, S&P 500). Стандартные условия данных контрактов, так же как и опционов, позволяют относительно легко их создавать и в дальнейшем торговать ими любому лицу.

Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт - документ, определяющий права и обязанности на получение или передачу имущества (включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с указанием порядка такого получения или передачи.

Фьючерсный контракт – это стандартный, юридическо обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов  и покупателей к количеству, сроку и месту поставки товара. [16, 90c.]

При этом он не является ценной бумагой. Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары. Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Например, на Нью-Йоркской бирже кофе, какао и сахара она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особые случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец-передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец как проигравшая сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, но биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона всегда выигрывает, другая проигрывает.

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество товара. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т и т.д. Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.

При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100 т).

Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец - на каждую последующую трехмесячную позицию. Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара. Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчетной палате либо получение от нее разницы между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.

Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец  может поставить реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5 биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое  в США "нотис", в Англии - "тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно информируют брокера продавца, кому предназначается товар.  Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).

Поставка по фьючерсным контрактам производится в зафиксированные сроки - дата(ы) поставки. Дата поставки - это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Фьючерс имеет свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков, по прошествии этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренные сроки становится невозможным.

Поставки по фьючерсам заключается в оговоренные сроки, по истечении эти сроков назначается новая дата.

Основным достоинством фьючерсов, которым пользуются такое множество людей от фермера до фондового менеджера, является стабильность и определенность.

Представьте себе фермера, выращивающего пшеницу. При отсутствии фьючерсного рынка, у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут быть такими низкими, что он не сможет даже покрыть свои затраты. Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая. Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая, то он берет на себя обязанности продать пшену по установленной цене в определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую цену он получит за свой товар.

Вы можете подумать, что фьючерсы предоставляют прекрасные возможности. Но что если фермер не может выполнить свои обязательства по независящим от него обстоятельствам, например, засуха или заморозки?

Во избежание риска, обязательства по фьючерсному контракту могут быть компенсированы при приобретении фьючерса на ту же сумму и противоположного по своему значению.

Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу 1 сентября по цене 120 фунтов стерлингов за тонну. Если фермер в последствии решит не продавать пшеницу, а использовать ее как корм скоту, то он, чтобы обезопасить себя, должен купить 1 сентября фьючерс по цене на тот момент времени. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возмещаются новым контрактом.

Такие операции довольно типичны для фьючерсного рынка; результатом немногих фьючерсных контрактов являются поставки продукции.

Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми. На торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры.

Основной целью хеджера является снижение процента риска.

Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска.

Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.

Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. С момента,  когда биржа открывает торговлю контрактом, и до момента его истечения, как правило проходит девять месяцев. Однако существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает несколько лет. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается  в расчете на одну единицу базисного актива. [3, 52c.]

В основе фьючерсного контракта лежат обязательства по поставке или покупке реального товара, однако высокая степень стандартизации контрактов позволяет  продавцам и покупателям перекладывать эти обязательства друг на друга в ходе торговли фьючерсными контрактами, т.е. правами на товар. В большинстве случаев фьючерсные сделки завершаются досрочным зачетом обязательств путем совершения обратной сделки на равную сумму. Это ведет к тому, что под влиянием меняющейся конъюнктуры фьючерсные контракты постоянно покупаются  и продаются, а их биржевой оборот значительно превышает оборот реальных товаров (или объема торговли теми инструментами, котировка которых также была предметом фьючерсных сделок). [25, 56c.]

Как правило, фьючерс не предполагает проведения реальной сделки. В основе его появления лежит различная оценка предполагаемой динамики курса базисного актива. Покупатель ожидает роста цены продавец — ее снижения.

Принято говорить, что покупатель открывает длинную позицию. по фьючерсу, а продавец — короткую.

Подобно опциону, фьючерс используется для спекулятивных целей и для хеджирования сделок по реальным активам. При этом механизм хеджирования в том и другом случаях имеет существенные различия. При покупке опциона хеджер несет риск потери в размере уплаченной премии, но может получить определенный выигрыш в случае благоприятного изменения курса базисного актива. При хеджнровашш реальных сделок фьючерсными контрактами потери на неблагоприятной динамике курса базисного актива строго равны выигрышу на срочном рынке.

Основными видами фьючерсных контрактов на фондовом рынке представлены на рисунке 2.

Рис. 2

Виды фьючерсных контрактов на фондовом рынке

Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы — это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные.

Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.

Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс, или кратко — валютных фьючерсов, является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке. Обычно курсы валют выражаются в приравнивании соответствующей национальной валюты к 1 долл. США. Торговля валютой осуществляется на условиях не-медленной поставки (спот-рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок).

Фьючерсный контракт на валютный курс — это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Первичным рынком (или физическим, реальным, наличным) для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно — на три месяца.

Краткосрочные процентные фьючерсные контракты — это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке, например, на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до 1 года, и т.д.

Это стандартный биржевой договор, имеющий форму договора купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Процент, как и индекс, — это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разницу, по которым вместо поставки производится только расчет разницы в ценах в денежной форме.

Первичным (наличным) рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8— 10 лет и более) с фиксированным купонным доходом.

Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.

Долгосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи облигаций стандартного количества и стандартного качества на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.

Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.

Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка, или индексный фьючерс, — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Фьючерсы на индексы относятся только к группе фьючерсных контрактов на разницу. [6, 174c.]

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно-будущей цены спот базисного актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже текущей цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к .цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквардейшн (скидка относительно цены спот). Если для нескольких фьючерсных контрактов (ситуация контанго) с разными датами истечения фьючерсная цене ближайшего контракта ниже фьючерсной цены более отдаленного контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго. Если фьючерсная цена ближайшего контракта (ситуация бэквардейшн) выше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то это нормальное бэквардейшн.

Чтобы распространить правило единства спотовой и фьючерсной цен в последний день обращения контракта и на расчетные фьючерсы, на биржах принимается следующее правило: котировочная цена расчетного контракта в последний день торгов устанавливается равной цене базисного актива в этот день на спотовом рынке.

Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена ли ниже спотовой, базис может быть отрицательным или положительным. К моменту окончания периода действия контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят для того, чтобы сделать базис величиной положительной, гак как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна ситуация бэквардейшн. По своей величине базис представляет собой не что иное, как цену доставки базисного актива.

Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в котором определены все условия, кроме цены. Торговля ими происходит на бирже и невозможна вне организованного рынка.

Сделка, которую желает заключить стороннее лицо, должна осуществляться через брокера, а брокер, в свою очередь, должен заключать сделку через какого-нибудь члена биржи. Как правило, две стороны, участвующие в сделке, будут находиться вдалеке друг от друга и могут даже не знать друг друга. Неизбежно возникает вопрос о доверии: выполнят ли трейдеры все так, как пообещают. Мы уже успели заметить, что в случае с форвардными контрактами это может превратиться в серьезную проблему.

Для устранения подобной неопределенности на каждой фьючерсной бирже действует расчетная палата. Расчетная палата представляет собой обладающее достаточными ресурсами финансовое учреждение, которое гарантирует исполнение контракта обеим сторонам. Как только сделка заключена, расчетная палата встает в виде промежуточного звена между покупателем и продавцом. Расчетная палата действует как продавец по отношению к покупателю и как покупатель по отношению к продавцу. На этой стадии первоначальные покупатель и продавец имеют обязательства перед расчетной палатой и не имеют никаких обязательств по отношению к продавцу.. Продавец принимает на себя обязательство поставить товар покупателю, который берет обязательство передать продавцу денежные средства. При подобной организации дела возникают уже знакомые проблемы доверия друг к другу двух сторон, участвующих в сделке. Расчетная палата гарантирует, что товар будет доставлен покупателю, а также что продавец получит денежные средства.

На этой стадии трейдерам необходимо доверять только расчетной палате вместо того, чтобы доверять друг другу. Поскольку расчетная палата  располагает большим поступлением капитала, нет особой необходимости для беспокойства. После завершения всех сделок расчетная палата не будет иметь ни денежных средств, ни товара. Она функционирует только для того, чтобы гарантировать исполнение контракта обеим сторонам. [15, 38c.]

Поставка по фьючерсным контрактам производится в зафиксированные сроки - дата(ы) поставки. Дата поставки - это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Фьючерс имеет свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков, по прошествии этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренные сроки становится невозможным.

Поставки по фьючерсам заключается в оговоренные сроки, по истечении эти сроков назначается новая дата.

После заключения фьючерсного контракта как покупатель, так и продавец принимают на себя конкретные обязательства перед расчетной палатой. Исполнения этих обязательств можно достичь двумя основными способами. Во-первых, трейдер может действительно осуществить или принять поставку, как и было обговорено в первоначальном контракте. Во-вторых, трейдер, который не хочет осуществлять или принимать поставку товара, может выполнить свои обязательства, заключив обратную, или, иначе говоря, зачетную, сделку. Вообще говоря, более 99 процентов всех фьючерсных контрактов урегулируется путем заключения обратной сделки.

У каждого фьючерсного контракта имеются свои собственные, весьма специфические правила в отношении осуществления и приема поставки. Эти правила учитывают время поставки, место поставки, а также способ, при помощи которого денежные средства, равные стоимости товаров, перейдут из рук в руки.

После того как расчетная палата начинает выступать в роли промежуточного звена между первоначальными покупателем и продавцом, любой из партнеров по заключенной сделке не имеет более никаких обязательств перед любым другим трейдером. По мере приближения срока поставки расчетная палата организует условия для ее осуществления. Во-первых, расчетная палата сведет для осуществления поставки покупателей и продавцов, а также откроет личность каждой из сторон друг другу. Вплоть до этого времени два трейдера не несут друг перед другом никаких обязательств. Во-вторых, покупатель и продавец сообщат требуемую информацию относительно процесса поставки противоположной стороне по сделке, а также расчетной палате. Как правило, у продавца имеется выбор в отношении того, какими конкретно свойствами будут обладать поставляемые товары. Например, в случае с контрактом на поставку казначейских облигаций для поставки годятся многие разные выпуски облигаций и у продавца имеется выбор, какие облигации поставить согласно контракту. Продавец обязан сообщить покупателю, облигации какого выпуска будут поставлены по контракту. а кроме того, он обязан сообщить покупателю номер банковского счета, куда должны будут быть перечислены денежные средства. Как только на счет продавца будет перечислена соответствующая денежная сумма и этот перевод будет подтвержден банком продавца, продавец передаст титул собственности на товары покупателю.

До тех пор пока такая сделка развивается гладко, что, как правило, и имеет место, у расчетной палаты немного забот. Она в этом случае выступает всего лишь в роли наблюдателя. Если возникают какие-либо затруднения, споры, расчетная палата обязана вмешаться, чтобы заставить стороны соблюдать правила ведения операций на данной бирже.

В отношении многих товаров ~ в особенности наличных това-ров — процесс поставки может оказаться довольно затрудни-тельным. В случае с контрактом на поставку облигаций прода-вец может решить поставить облигации не того конкретного выпуска, которые действительно хотел бы получить покупатель. Для того чтобы избежать принятия товара. большинство трей-деров по операциям с фыочерсами выполняет свои обязательства, заключив обратную сделку до наступления времени поставки. После этого, если им требуется избавиться от партии товара либо же необходимо получить реалъный товар, они делают это на обычном рынке наличного товара — вне каналов рынка срочных сделок.

Вплоть до начала процесса поставки покупатели и продавцы никак не связаны друг с другом, поскольку расчетная палата выступает в роли промежуточного звена по отношению ко всем парам трейдеров. Это дает в распоряжение любого трейдера средство прекратить свои обязательства на фьючерсном рынке без реального осуществления поставки.

Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми. На торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры.

Основной целью хеджера является снижение процента риска.

Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска.

Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.

Основным достоинством фьючерсов, которым пользуются такое множество людей от фермера до фондового менеджера, является стабильность и определенность.

Представьте себе фермера, выращивающего пшеницу. При отсутствии фьючерсного рынка, у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут быть такими низкими, что он не сможет даже покрыть свои затраты. Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая. Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая, то он берет на себя обязанности продать пшену по установленной цене в определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую цену он получит за свой товар.

Вы можете подумать, что фьючерсы предоставляют прекрасные возможности. Но что если фермер не может выполнить свои обязательства по независящим от него обстоятельствам, например, засуха или заморозки?

Во избежание риска, обязательства по фьючерсному контракту могут быть компенсированы при приобретении фьючерса на ту же сумму и противоположного по своему значению.

Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу 1 сентября по цене 120 фунтов стерлингов за тонну. Если фермер в последствии решит не продавать пшеницу, а использовать ее как корм скоту, то он, чтобы обезопасить себя, должен купить 1 сентября фьючерс по цене на тот момент времени. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возмещаются новым контрактом.

Такие операции довольно типичны для фьючерсного рынка; результатом немногих фьючерсных контрактов являются поставки продукции.

Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми. На торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры.

Основной целью хеджера является снижение процента риска.

Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска.

Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.

Данный инструмент рынка ценных бумаг регулируется: Гражданским Кодексом РФ; Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22 апреля 1996г.; Постановлением ФКЦБ от 14.08.98г. №33 «Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг»; Постановлении ФКЦБ РФ от 14.08.98 г. № 33 "Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг".

3. Общие черты  и отличия опционов и фьючерсов

Основное различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону только возможна. Принцип ценообразования опционов примерно такой же, как фьючерсов. Важнейшим фактором ценообразования является стоимость финансов и промежуток времени. [28. 26c.]

Основным преимуществом, которое получает трейдер, выбирая опцион вместо фьючерсного контракта, является значительное уменьшение риска. Занимая позицию на фьючерсном рынке, трейдер должен внести гарантийный взнос. Однако если рынок движется в противоположном позиции направлении, трейдеру приходится вносить дополнительный средства, если он желает сохранить позицию. На стремительно двигающемся рынке трейдер может потерять сумму, превышающую размер начального взноса. Что касается операций с опционами, то здесь трейдер, желающий приобрести опцион на контракт ограничивается лишь выплатой премии. Ее размер определяется в ходе торгов и равен максимальной сумме убытков, которые покупатель опциона понесет в том случае, если рынок не оправдает его надежд. В случае, если движение рынка все-таки совпадает с его прогнозом, держатель опциона может получить неограниченную прибыль (за вычетом: стоимости премии).

Предположим, трейдер полагает, что цены на золото будут расти, и желает воспользоваться преимуществами "эффекта рычага", свойственного фьючерсному рынку, для получения наибольшей прибыли. У трейдера есть выбор: он может купить фьючерсный контракт либо приобрести опцион на этот контракт. Допустим, он выбирает первый вариант и открывает длинную позицию по цене 300 долларов. Размер начального гарантийного взноса для такого контракта составит 2 000 долларов. Если рынок поднимется до 400 долларов, то размер прибыли по открытой позиции составит 10 000 долларов (100 долларов х 100 унций). По второму варианту, напомним, трейдер решает приобрести колл-опцион на фьючерсный контракт. На бирже Comex он покупает колл-опцион на декабрьский золотой контракт по страйковой цене (цене исполнения) 300 долларов. Премия по этому опциону составит 3 000 долларов (30 долларов х 100 униий). В случае подъема рынка до 400 долларов владелец опциона получит прибыль, равную 10 000 долларов минус 3 000 долларов (стоимость опциона). Таким образом, чистая прибыль составит 7 000 долларов (напомним, что при покупке фьючерсного контракта размер прибыли достигает 10 000 долларов). В данном примере фьючерсный контракт принесет прибыль большую, чем опцион, так как при покупке последнего трейдер должен заплатать премию.

Предположим, что цены на золото, вместо того чтобы расти, упадут до 250 долларов. Трейдер, купивший фьючерсный контракт по цене 300 долларов, потеряет 5 000 долларов (50 долларов х 100 унций). Большинство трейдеров закрыли бы такую позицию гораздо раньше, не дожидаясь столь значительного падения цен. Однако в этом случае возможность получить прибыль в дальнейшем, если рынок повернет вверх, оказывается закрытой, поскольку длинная позиция уже ликвидирована. Ситуация, которую мы привели в качестве примера, наглядно иллюстрирует два главных преимущества, которыми пользуется трейдер, выбравший вместо фьючерсного контракта опцион. Это ограниченный риск и возможность остаться на рынке. Если цены начнут и будут продолжать падать, держатель колл-опциона просто не станет реализовывать свой колл-опцион. В этом случае его максимальные убытки не превысят размера уплаченной им премии - 3 000 долларов (30 долларов х 100 ундий), поскольку держателю опциона не надо вносить дополнительных средств для поддержания позиции (отсутствие подобной необходимости делает опционы особенно привлекательными инструментами для хеджирования).

Второе преимущество опционной торговли - возможность оставаться на рынке. Трейдер, купивший фьючерсный контракт, может оказаться вынужденным ликвидировать свою длинную позицию, опцион же дает возможность спокойно пережидать нежелательные изменения рынка. У держателя опциона есть время дождаться желаемого повышения цены (пока не наступит срок истечения опциона). Например, в случае шестимесячного опциона, трейдер получает возможность оставаться на рынке полгода, ожидая повышения цен. Держателю опциона не страшны падения цен, ему не надо напряженно следить за движением рынка. Работа с опционами гораздо спокойнее, чем операции с фьючерсными контрактами. Подводя итог, можно констатировать, что, покупая опцион, трейдер имеет такую же неограниченную возможность получения прибыли, как и покупатель фьючерсного контракта, и преимуществ по сравнению со своим коллегой: четко предопределенный риск и возможность оставаться на рынке вопреки неблагоприятной конъюнктуре. [19, 569c.]

Впечатляющий набор односторонних выгод покупателя и объясняет привлекательность опциона, хотя и для продавца имеются некоторые многообещающие варианты.

Во – первых, исходные представления о тенденциях движения цены у продавца и покупателя противоположны. Стало быть, при обычном варианте фьючерсного контракта продавец хеджировался бы только от падения цены. А здесь у него появляется дополнительная возможность выиграть от всегда желательного для него роста цен. Платить за это не надо. Наоборот, ему предлагают премию. Остается только быть бдительным и не проморгать момент, когда цена пройдет заданную отметку. Он наделен равными с покупателем правами по части купли-продажи опциона. До тех пор, пока покупатель не исполнил опцион, продавец волен переуступить его любому другому лицу, пожелавшему за такую же премию выполнить одинаковое обязательство.

Свобода действий продавца до исполнения покупателем опциона связана с беспрепятственной возможностью осуществления переуступки с помощью обратной сделки в двух формах:

— от продажа опциона на контракт;

— откуп опциона на контракт. В этот момент само контрактное (физическое) покрытие не нужно, что открывает новые возможности для продавца, но и налагает на него возрастающую ответственность.

С фьючерсами (и опционами) имеют дело два типа лиц - спекулянты и хеджеры. Спекулянты (speculators) покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обычного бизнеса, напротив, хеджеры (hedgers) покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. В ходе обычного бизнеса они или производят, или используют базисный актив.

Каждый продавец опциона должен разместить на счету в расчетной палате обычный гарантийный взнос, такой же, как и любой продавец фьючерсного контракта, так как нельзя заранее предсказать ценовой риск. При неблагоприятном направлении движения цен или при резких их колебаниях от продавцов требуется внесение дополнительной маржи, прежде чем им позволят открыть позицию, то есть принять участие в торгах на следующий день. Для этого в конце текущего дня торгов по всем позициям продавцов, независимо от того, велись торги по их конкретным опционам или нет, осуществляется корректировка «по рыночной отметке. Как правило, сумма обычной и дополнительной маржи устанавливается достаточно высокой, чтобы полностью обеспечить финансовую целостность расчетного механизма опционно - фьючерсной торговли на бирже. Однако учитывается и то обстоятельство, что продавцы не должны нести излишние обязательства по страхованию. Иначе они просто начнут уходить с рынка. Значит, их интересы соблюдаются в не меньшей степени, чем покупателей. [11. 67c.]

В отличие от владельца фьючерсного контракта или ценной бумаги держатель опциона не несет обязательства по ликвидации (поставке физического покрытия или перемены позиции с совершением обратной, офсетной сделки.

Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой, они имеют маржевой механизм гарантирования их исполнения (только в случае опциона маржу обычно уплачивают подписчик (продавец) опциона). Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают  один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесечный период.

Биржевой опциона заключается на те же активы, что и фьючерсные контракты: на товары, валюту, процентные ставки и индексы.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам. [6, 176c.]

Сравнительный анализ опционов и фьючерсов приведены в таблице 1.

Таблица 1

Сравнительный анализ опционов и фьючерсов

Заключение

Написанная мною работа позволяет сделать следующие выводы.

Опцион — это контракт как биржевой, то есть стандартизированный, так и небиржевой, по которому продавец-цедент за установленную по шкале биржей или договорную (при небиржевой сделке) плату-премию передает покупателю-держателю право, но не обязательство совершать сделки с товарами на наличном рынке, фьючерсными контрактами или иными финансовыми инструментами на срочной и фондовой биржах по определенной цене, сразу же обозначенной точно как минимальная или максимальная, и в течение предварительного установленного периода времени с заранее зафиксированной датой исполнения.

Фьючерсный контракт – это стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов  и покупателей к количеству, сроку и месту поставки товара.

Отличительный черты фьючерсного контракта:

- биржевой характер;

- стандартизация по всем параметрам кроме цены;

- гарантия биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсом, будут выполнены;

- наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любого из сторон.

Основное различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону только возможна. Принцип ценообразования опционов примерно такой же, как фьючерсов. Важнейшим фактором ценообразования является стоимость финансов и промежуток времени.

С фьючерсами (и опционами) имеют дело два типа лиц - спекулянты и хеджеры. Спекулянты (speculators) покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

В отличие от владельца фьючерсного контракта или ценной бумаги держатель опциона не несет обязательства по ликвидации (поставке физического покрытия или перемены позиции с совершением обратной, офсетной сделки.

Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой, они имеют маржевой механизм гарантирования их исполнения (только в случае опциона маржу обычно уплачивают подписчик (продавец) опциона). Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают  один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесечный период.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам.

Список литературы

1.                Адоньева Д.О. Рынок ценных бумаг. – Новосибирск: СибАгс, 2002. – 164с.

2.                Бердников Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Инфра – М, 2002. – 270с.

3.                Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: Научно техническое общество имени академика С.А. Вавилова, 2002. – 348с.

4.                Ворошилова И.Р. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – Краснодар: КГАУ, 2000. – 187с.

5.                Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – Сыктывкар: КРАТСиУ, 2003. – 123с.

6.                Галанова В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 448с.

7.                Дегтярева О.И. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: ЮНИТИ, 2002. – 501с.

8.                Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. – Новосибирск: СибАГС, 2002. – 36с.

9.                Золоторев В.С. Рынок ценных бумаг – Ростов – на – Дону: РГЭА, 2000. – 234с.

10.            Зуева Б.А. Деривативы: курс для начинающих. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – 208с.

11.            Иванов К.С. Фьючерсы и опционы. – М.: Златоцвет, 1993. – 100с.

12.            Ионов В.А. Деривативы. – М.: ЮНИТИ, 2002. – 208с.

13.            Каримов А.Д. Рынок ценных бумаг. – УФА: Восточный университет, 2002. – 66с.

14.            Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2000. – 704с.

15.            Колб Р.У. Финансовые деривативы. – М.: Филинъ, 1997. – 360с.

16.            Коршева И.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: МЭГУ, 2000. – 162с.

17.            Кузнецова Л.Г. Новая игра: фьючерсы. – Хабаровск: ХГТУ, 2000. – 99с.

18.            Лякин А.Н. Рынок ценных бумаг. – СБб.: Поиск, 2001. – 160с.

19.            Мэрфи Д.Д. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. – М.: Диаграмма, 2000. – 592с.

20.            Новиков А.В. Рынок ценных бумаг. – Новосибирск: НГАЭиУ, 2003. – 112с.

21.            Овчинников О.Г. Игры на валютных фьючерсах. – М.: Анкил, 1995. – 58с.

22.            Пешков М.Х. Перспективы форвардных контрактов, фьючерсов, опционов. – М.: МГТУ, 2003. – 61с.

23.            Попов В.А. Рынок ценных бумаг. – Владивосток: ИНТЕРМОР, 1999. – 89с.

24.            Ребченко Н.С. Рынок ценных бумаг и его формирование в России. – СПб.: Издательство СПб университета, 2000. – 88с.

25.            Репина О.В. Рынок ценных бумаг. – М.: МГТУ, 2001. – 80с.

26.            Салыч Г.А. Опционы, фьючерсы  и форвардный контракты. – М.: МГТУ, 1994. – 160с.

27.            Семенова Г.А. Теоретические основы рынка ценных бумаг. – Саратов: СГЭУ, 2000. – 95с.

28.           Томпсон П. Введение во фьючерсные и опционные сделки. – М.: Институт Ценных Бумаг, 1995. – 116с.

29.            Томсетт М.С. Торговля опционами: стратегия, хеджирование. – М.: Филинъ, 2001. – 124с.

30.            Тоясетт М.С. Торговля опционами. – М.: АЛЬПИНА, 2001. – 360с.