1. Возникновение и развитие фондовых бирж

Первые биржи появились в Антверпене и Лионе в XVI в., но в силу ряда причин вскоре прекратили свое существование. Старейшей биржей из существующих и поныне считается Амстердамская биржа. Обычно годом ее создания называют 1611, когда амстердамские купцы для совершения операций по купле – продаже ряда товаров построили специальное здание. Вплоть до Первой мировой войны Амстердамская биржа была биржей универсальной. На ней торговали различными товарами. Из ценных бумаг на бирже были поначалу представлены акции голландской Ост-Индской и Вест-Индской компаний, английской Ост-Индской компании и долговые обязательства правительства Голландии и администраций голландских городов.

Универсальный характер был свойствен многим биржам в прошлом. Так, в дореволюционной России все биржи были универсальными. До начала XIX в. Парижская биржа являлась также универсальной. То же можно сказать и о бирже во Франкфурте. В настоящее время большая часть бирж – специализированные: либо фондовые (таких большинство – примерно 180), либо товарные (менее двух десятков).

Первой специализированной фондовой биржей считается Лондонская фондовая биржа. Официальный год ее создания – 1773. Во всяком случае, арендованное английскими брокерами для торговли ценными бумагами помещение в центре лондонского Сити именно тогда впервые было названо фондовой биржей (London Stock Exchange).

В 1792 г. была создана ведущая в настоящее время и самая известная фондовая биржа – Нью-Йоркская (New York Stock Exchange). В 1878 г. основана Токийская фондовая биржа. В России первая биржа возникла в начале XVIII в. при Петре I, но после его смерти закрылась. В конце XVIII в. биржа в Санкт-Петербурге открывается снова и остается крупнейшей в Российской империи.

В 1917 г. начинается новый период в развитии нашей страны. Большая часть рыночных институтов, к числу которых относятся и биржи, была упразднена. Вновь в России открываются фондовые биржи России в начале 90-х годов (формально, первая – в 1991 г.).

Почему возникает биржа, в том числе фондовая? Дело в том, что сведение в одно место покупателей и продавцов позволяет точнее определить справедливую (с экономической точки зрения) цену на товар, что увеличивает эффективность обмена. Это также увеличивает ликвидность товара, т.е. его способность быть быстро проданным. Однако не каждый товар может служить объектом биржевой торговли, а только достаточно однородный, массовый, взаимозаменяемый и делимый. Вот почему классическими биржевыми товарами стали зерно, кофе, какао, нефтепродукты, металлы. Всеми перечисленными свойствами обладают акции и облигации, превратившиеся в предмет биржевой торговли практически одновременно с их появлением на рынке в XVII в.

Кроме того, с ростом товарообменных операций у торговых посредников возникает потребность в упорядочении торговли, выработке определенных правил, норм и стандартов. Биржа как раз и является такой организацией, где ее члены устанавливают правила торговли, которых обязуются строго придерживаться, договариваются о единице торговли (лоте), условиях поставки товара, расчетов за него. Характерной чертой фондовой биржи вплоть до 70-80-х годов ХХ в. являлся торговый зал, где торговля велась путем гласного объявления цен, с регистрацией сделок, взиманием фиксированных комиссионных в пользу членов биржи.

До середины – конца XIX в. основными бумагами, которыми торговали на биржах, были долговые обязательства государства, акций было еще очень мало. Лишь со второй половины XIX в., когда акционерное общество становится ведущей формой организации крупного капиталистического предприятия, биржа превращается в основной рынок для акций. В настоящее время в большинстве стран на фондовых биржах совершается большая часть сделок с акциями. Что касается облигаций, то здесь картина иная: в США на фондовые биржи приходится ничтожная доля оборота, сделки происходят на внебиржевом рынке; в других странах на фондовую биржу приходится львиная часть сделок, в третьих активно развит как биржевой, так и внебиржевой оборот облигаций.

В начале ХХ в. в каждой крупной стране насчитывалось несколько фондовых бирж (в США несколько десятков). После Второй мировой войны повсеместно происходит процесс слияний фондовых бирж, в результате чего во многих странах осталась всего одна фондовая биржа Так, в Великобритании формальное объединение всех действовавших здесь фондовых бирж произошло в 1973 г., в Австралии - в 1987 г., во Франции - фактически в 1991 г., в Швейцарии и Италии - в середине 90-х годов. Общее количество фондовых бирж в США сократилось с 38 в начале 30-х годов до 8 (с учетом НАСДАК – организованной внебиржевой системы торговли ценными бумагами Национальной ассоциации инвестиционных дилеров США) в настоящее время

В период становления капитализма фондовая биржа была важным фактором в первоначальном накоплении капитала. Ее значение возросло во второй половине XIX в., с массовым созданием акционерных обществ и ростом выпуска ценных бумаг. Интенсивное накопление денежных капиталов и увеличение числа рантье существенно повысило спрос на ценные бумаги, что в свою очередь вызвало рост биржевых оборотов, а главное место на фондовой бирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий. Стали осуществляться долгосрочные вложения денежных капиталов в акции и облигации, в ценные бумаги государства.[1]

Стремление обладателей одинаковых ценных бумаг сойтись в одном месте вытекает из характера акций и облигаций как товаров, биржевых по своему происхождению. Но акционерные общества, хотя и возникали, как крупные для своего времени предприятия, не могли претендовать на охват своей деятельностью всей территории страны. Значит, и свои акции они могли сбывать в основном там, где базировались и были известны. Поэтому фондовые биржи организуются в центрах крупных экономических районов. Это общая закономерность. В дальнейшем же пути развития могут быть разными.

Наиболее логично выдвижение на передний план биржи, находящейся в главном финансовом центре страны. На этой бирже концентрируются акции компаний, которые довели масштабы своих операций до общенациональных. Провинциальные же биржи постепенно чахнут. Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наиболее законченном виде она представлена в Англии. Собственно, среди официальных биржевых названий уже нет Лондонской биржи, одной из старейших в мире. С недавних пор она именуется Международной фондовой биржей, поскольку она вобрала в себя не только все биржи Великобритании, но и Ирландии. Моноцентрическими являются также биржевые системы Японии, Франции.

В то же время в странах, устроенных по федеративному образцу, более вероятно формирование полицентрической биржевой системы, при которой примерно равноправны несколько центров фондовой торговли. Так произошло в Канаде, где лидируют биржи Монреаля и Торонто, в Австралии - биржи Сиднея и Мельбурна.[2]

2. Организационно-правовой статус биржи

Существуют различные организационно-правовые формы организации бирж. В основном, биржи создаются либо в форме ассоциаций, либо акционерных обществ (или товариществ с ограниченной ответственностью), либо действуют как публично-правовой (то есть государственный) институт. В случае организации биржи в форме ассоциации или государственного учреждения с самого начала ее создатели не ставят своей целью получение прибыли. Если биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не преследует цели получения прибыли, и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления могут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью нормативных актов, регламентирующих деятельность, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

Независимо от того, существует ли биржа в форме ассоциации или акционерного общества, биржи могут быть как с ограниченным, так и с неограниченным числом членов. В первом случае членом биржи становится лицо, купившее «место» на бирже. В случае продажи «места», лицо лишается членства на бирже. На некоторых биржах «место» может быть куплено на определенный срок. Если число мест на бирже не ограничено, таким образом системы покупки и продажи мест не существует, а вопрос о том, кому может быть предоставлено право вести торговлю на бирже, решается либо самой биржей, либо соответствующими государственными органами. В любом случае, каждое место имеет свой номер и дает возможность заключать сделки непосредственно.

Высшим органом биржи является общее собрание ее членов (акционеров), которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью создается исполнительная дирекция.

Кроме того, на бирже создаются определенные подразделения, каждое из которых выполняет специфические функции. К таким подразделениям относятся: операционный или торговый отдел, в котором непосредственно заключаются сделки; регистрационный отдел, где все заключенные сделки регистрируются; расчетный отдел (палата), где осуществляются все необходимые расчеты по заключенным сделкам. Помимо этого, на бирже могут быть созданы и другие отделы (информационно-справочный, издательско-статистический, отдел внешних связей и др.).

Для решения всех возникающих споров создается арбитражная комиссия. А вопросами допуска ценностей на биржу занимается специальная комиссия по допуску.[3]

В различных странах организационное устройство фондовой биржи заметно отличается. По форме это может быть компания, товарищество, ассоциация, государственное учреждение. Общемировая тенденция состоит в преобразовании фондовых бирж в компании. В 70-90-е годы целый ряд бирж изменил свое организационное устройство, преобразовавшись из ассоциаций и государственных организаций в корпорации. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа была преобразована из ассоциации в корпорацию, находящуюся в собственности своих членов, в 1972 г. Лондонская фондовая биржа превратилась из ассоциации в компанию с ограниченной ответственностью (private limited company), принадлежащую своим членам, в 1986 г.

В целом ряде европейских континентальных стран в 90-е годы государство продало всю или большую долю в капитале фондовых бирж (Греция, Польша). В самом конце 90-х годов возникла новая тенденция – преобразования фондовых бирж в открытые акционерные общества с продажей их акций широкому кругу инвесторов.

Биржи могут являться прибыльными и неприбыльными организациями (т.е. не распределяющими между своими членами полученную положительную разницу между доходами и расходами). В прошлом ведущие фондовые биржи в основном являлись неприбыльными организациями, направлявшими все дополнительные доходы на техническое оснащение и улучшение работы биржи. Однако в последние годы, в связи с превращением ряда бирж в открытые акционерные общества с публичной подпиской на их акции, многие фондовые биржи превращаются в классические предприятия, которые распределяют дивиденды среди своих акционеров. В странах Латинской Америки вообще большая часть фондовых бирж – прибыльные организации.

В России в настоящее время для фондовой биржи предусмотрена только одна, редкая юридическая форма – некоммерческое партнерство. Это означает, что российская фондовая биржа по нашему законодательству является неприбыльной организацией, т.е. не распределяющей полученную прибыль (если таковая имеется) среди своих членов. Фондовая биржа, в соответствии с законом РФ “О рынке ценных бумаг” должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли и лицензию фондовой биржи. Фондовая биржа не может совмещать свою деятельность ни с какими другими видами деятельности, кроме депозитарной и клиринговой.

Основной функцией фондовой биржи является организация самого рынка ценных бумаг и определение “справедливой” рыночной цены, но кроме этих фондовая биржа выполняет и ряд других функций, например, надзор за членами биржи, в том числе за их финансовой устойчивостью, поддержание профессионализма участников биржевой торговли, распространение информации о ценных бумагах, их эмитентах и т.д.[4]

Участники

Кто является членом биржи? И в этом вопросе возможны различные варианты в зависимости от исторических традиций, сложившихся в той или иной стране. Биржи США предусматривают возможность только личного членства, поскольку здесь еще с XVIII в. сохранилось понятие “места” на фондовой бирже. Членами Нью-Йоркской фондовой биржи, например, являются физические лица, покупающие места у биржи. Цена места колеблется в зависимости от спроса и предложения. В разные годы она изменялась от нескольких десятков до более чем 1 млн. долл. Реально члены Нью-Йоркской фондовой биржи – сотрудники брокерско-дилерских фирм, которые приобретают для них эти места, или богатые индивидуумы, объединенные, как правило, в небольшие фирмы, организованные в форме товариществ.

На других биржах в качестве членов допускаются только организации (юридические лица), на третьих – и те и другие. Например, на Токийской фондовой бирже членами могут быть только компании, на Франкфуртской фондовой бирже – и компании (в основном это банки) и физические лица (курсовые и свободные маклеры).

В России членами фондовых бирж могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг – банки и компании по ценным бумагам (брокерско-дилерские компании).

Но вне зависимости от того, кто может быть членом биржи, все они обязаны предоставлять бирже информацию о совершаемых сделках, придерживаться всех правил, установленных биржей. Каждая сделка должна сопровождаться движением денежных средств от покупателя к продавцу и бумаг - от продавца к покупателю. На самом деле расчеты производятся не по каждой сделке, а по итогам рабочего дня, когда выводится сальдо по каждому участнику. Эти функции выполняет расчетная (расчетно-клиринговая) палата фондовой биржи, являющаяся ее важнейшем элементом. В некоторых странах расчетная палата непосредственно входит в структуру биржи.[5]