Содержание
Введение. 3
1. Какова экономическая сущность нормы дисконта. Какую величину нормы дисконта следует учитывать при расчете показателей эффективности проекта?. 4
2. Поясните различия между экономическими понятиями: «приток денежных средств», «доходы», «выручка». 12
Заключение. 15
Список литературы.. 16
Введение
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.
В рыночных условиях хозяйствования оценка целесообразности инвестиций приобретает важное значение для всех субъектов предпринимательской деятельности.
Эффективность инвестиционного процесса связана с оценкой и выбором наиболее привлекательных инвестиционных проектов из ряда альтернативных, которые обеспечивали бы в будущем максимальную прибыль.
В реальных условиях хозяйствования инвестору приходится решать множество вопросов инвестиционного характера связанных, на пример, с разделом ограниченных инвестиционных ресурсов, оценкой инвестиционных проектов как с одинаковым, так и разным сроком реализации. Все большее значение в наше время приобретает инвестиционный рынок, где уже есть в наличии множество инвестиционных проектов и количество их безостановочно растет. Все предстают перед инвестором как коммерческие предложения, которые он должен рассмотреть и принять решение относительно выбора и финансирования наиболее привлекательных проектов
Цели работы определить сущность дисконта.
Задачи работы определить величину нормы дисконта при расчете показателей эффективности проекта; дать определения понятиям притока денежных средств, дохода и выручки.
1. Какова экономическая сущность нормы дисконта. Какую величину нормы дисконта следует учитывать при расчете показателей эффективности проекта?
Дисконт (англ. discount – скидка, от лат. computare – учитывать). Существуют следующие определения дисконта:
1.разница между ценой, по которой ценная бумага продается на фондовой бирже в данный момент времени, ее текущим биржевым курсом, с одной стороны, и номиналом ценных бумаг или ценой, по которой ценные бумаги подаются при ее погашении, - с другой. Например, акция номиналом в 1000 долл. куплена на бирже за 950 долл., дисконт составляет 1000 – 950 = 50 долл.;
2.разница между форвардным курсом валюты (курсом, зафиксированным в момент заключения сделки, но с оплатой по нему в будущие сроки) и курсом при немедленной уплате. Например, если форвардный курс доллара с оплатой через полгода составляет 6 руб., а текущий курс с немедленной оплатой – 5,8 руб., то дисконт равен 6-5,8 = 0,2 руб.;
3.разница между ценами на товар, обусловленная разными сроками его поставки. Например, цена компьютера при поставке через месяц составляет 6 тыс. руб., а при постоянной, через три месяца – 5,9 тыс. руб., соответственно, дисконт равен 6 – 5,9 = 0,1 тыс. руб.;
4.снижение (скидка) цены на товар вследствие несоответствия его качества условиям стандарты либо договора;
5.учет векселей банком или частным лицам с вычетом процентов за истекшее до срока платежа время;
6.скидка с цены с учетом состояния рынка;
7.специальный банк, кредитная операция на основании учета банком ценных бумаг с расчетом процентов и расходов.[1]
Характерной особенностью в расчетах по операциям на финансовом рынке является фактор времени. Он играет не меньшую роль, чем размеры денежных средств. Учет фактора времени предопределен принципом неравноценности денег, относящихся к разным моментам времени.
Очень часто приходится решать задачу, обратную вычислению наращенной суммы: по заранее заданной наращенной сумме требуется определить, какую сумму надо инвестировать, чтобы через определенное время при постоянной ставке простого процента получить требуемую сумму. Здесь проявляется сущность дисконтирования.
Дисконтирование – процедура определения стоимости денег в более ранний момент времени в соответствии с принятой ставкой дисконтирования.[2]
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения Ф m на коэффициент дисконтирования альфа m.
В тех случаях, когда произведение Е х дельта m (где Е – норма дисконта, выраженная в долях единицы в год, а дельта m – продолжительность m-го шага, выраженная в годах) превышает 0,1 – 0,15, вместо этой формулы рекомендуется использовать более точную, особенно если элементы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности по-разному распределены внутри шага расчета.
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:
- переменного по времени риска;
- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.
Наличие риска в определенных случаях может быть учтено путем увеличения нормы дисконта на величину соответствующей «премии за риск». Между тем, теоретическая правомерность такого приема не очевидна. И вопрос здесь не в том, можно ли факторы риска учитывать, корректируя норму дисконта, а в том, можно ли влияние этих факторов отделить от факторов «обычной» рыночной конъюнктуры или от предпочтений субъекта о неравноценности разновременных эффектов.
Другими словами, не очевидно, почему безрисковая норма дисконта должна определяться одними факторами, премия за риск – совсем другими, а совокупное влияние этих факторов должно выражаться в суммировании безрисковой нормы и премии за риск, а не, скажем, путем умножения нормы дисконта на коэффициент риска или путем возведения ее в какую-то степень, зависящую от степени риска. Тот факт, что «все так делают» или «об этом написано во всех учебниках», не является обоснованием по ряду причин:
· инвесторы, принимающие решения, не всегда объясняют научным работникам, почему они поступили так или иначе. К тому же не все их решения исходят только из критерия максимизации ЧДД;
· конкретные инструкции, которыми руководствуются банки, страховые компании и иные финансовые структуры при оценке и учете риска, связанного с реализацией конкретных проектов, составляют довольно тщательно охраняемую коммерческую тайну. Лица, которые занимаются указанными вопросами, обычно являются одними из самых высокооплачиваемых специалистов соответствующих структур и не заинтересованы в распространении своих знаний и опыта;
· авторы учебников высказывают по данному вопросу только свою точку зрения. Обоснования же соответствующих рекомендаций в учебниках обычно не приводятся.
Часто встречающееся в литературе утверждение о необходимости увеличения нормы дисконта в связи со случайными колебаниями доходов имеет под собой определенные основания. А именно, если проект предусматривает использование кредита, то случайные колебания доходов могут привести к несвоевременному погашению кредита или даже к невозможности его полного погашения. Поэтому кредитор усмотрит риск в кредитовании подобного проекта. Однако этот риск, а он действительно существует, учитывается обычно при установлении кредитной ставки. Между тем, платежи по кредиту, какими бы они ни были, входят в состав расходов заемщика и их разновременность должна учитываться им при оценке эффективности проекта с использованием своей нормы дисконта, которая вовсе не обязана совпадать с кредитной ставкой (более того, известно много проектов, которые оказывались эффективными даже при использовании кредита под процент, превышающий норму дисконта).
Таким образом, риск невозвращения займов должен учитываться кредитором, а не заемщиком, и на норму дисконта последнего влиять не должен (она корреспондируется, скорее, с депозитными, а не кредитными ставками).[3]
Существуют различные способы оценки относительной привлекательности проектов. В основе всех методов анализа лежит сравнение их по срокам окупаемости (чем длиннее эти сроки, тем рискованнее проект), временной стоимости денег (с течением времени деньги изменяют свою ценность), их привлекательности по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств.
Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока денежных средств, который определяется как разность текущих доходов (приток) и расходов (отток), связанных с реализацией инвестиционного проекта.
С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток денежных средств полностью характеризуют инвестиционный проект: Преимущества использования денежных потоков:
1) денежные потоки точно соответствуют теории стоимости денег во времени;
2) денежные потоки – точно определяемое событие;
3) использование денежных потоков позволяет избежать
проблем, связанных с мемориальным бухгалтерским учетом.
Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности. Существуют два основных подхода к решению этой проблемы, в соответствии с которыми методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы: простые (статические), динамические (методы дисконтирования).
Статические методы оценки эффективности инвестиций.
Коэффициент «прибыль-затраты». Этот коэффициент определяется следующим образом
BCR = NB/I,
где BCR (Benefit cost ratio) – коэффициент «прибыль-затраты», NB (Net benefit) – чистая прибыль за период эксплуатации проекта, 1 – сумма инвестиций (Investment).
Если прибыль от инвестиций за время действия проекта превосходит затраты (т. е. если коэффициент «прибыль-затраты» больше 1), проект будет считаться приемлемым. Если менеджеру надо выбрать один из нескольких проектов, то преимущество имеет проект с наивысшим показателем коэффициента «прибыль-затраты».
Срок окупаемости – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (чистой прибыли), где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов. Этот показатель рассчитывается следующим образом:
РР = I/YNB.
где РР (Payback Period) – срок окупаемости, 1 – инвестиции, YNB (Yearly net benefit) – годовая чистая прибыль.
Срок окупаемости инвестиций связан с ликвидностью. Чем быстрее проект окупит первоначальные затраты, тем лучше. Оба приведенных показателя могут быть полезны для быстрой относительной оценки проектов, но оба имеют очевидные недостатки. Оба показателя не учитывают распределения финансового потока во времени, рассматривая одни и те же величины прибыли, полученные в любой момент времени, как равноценные. Показатель срока окупаемости не учитывает доходов, которые могут быть получены после истечения этого срока.
Динамические методы оценки эффективности инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта (Discounted Payback Period) DPP.
Метод DPP вычисляет чистые денежные поступления по соответствующей учетной ставке и определяет, какое количество лет потребуется для этих дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции.
Метод DPP – более совершенный метод оценки инвестиционных проектов по сравнению со сроком окупаемости инвестиций (РР). Метод DРР обладает всеми преимуществами срока окупаемости. Но, в отличие от РР, DРР принимает во внимание временный аспект стоимости денег.
Преимущества:
1) учет временного аспекта стоимости денег;
2) четкий критерий приемлемости. Проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;
3) учитывается ликвидность проекта.
Недостаток:
не принимает в расчет все денежные потолки после завершения срока осуществления проекта.
Чистая настоящая стоимость (net present value) – это разница между приведенной к настоящему времени (с помощью дисконтирования) суммы поступлений от реализации проекта и суммой инвестиционных и других затрат, возникающих в ходе реализации проекта.
Критерий принятия решений в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и организаций; если NPV положительна (т.е. больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот.
Индекс доходности (PI) является модификацией метода NPV и использует ту же самую информацию о дисконтированных денежных потоках, как и метод NPV. Однако вместо нахождения разницы между первоначальными затратами и текущей стоимостью будущих доходов, PI определяет соотношение этих показателей. Общая формула выглядит так:
PI = сумма текущих стоимостей будущих доходов
первоначальные затраты
Внутренняя норма рентабельности проекта (Internal Rate of Return) (IRR) представляет собой такую величину ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал)
IRR – это нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным. IRR рассчитывается методом итерационного подбора значения ставки дисконтирования при вычислении NPV проекта.
Преимущества метода:
объективность, информативность, независимость от абсолютного размера инвестиций, возможность относительной прибыльности проекта.
Недостатки:
сложность расчетов, возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.
Пример.
Допустим, проект стоит 2 млн. долларов: Срок эксплуатации – 5 лет, а ежегодная прибыль компании составляет 800 тыс. долларов. Назовем этот проект проектом А. В то же время стоимость другого проекта.
1 млн. дол., годовая прибыль – 320 тыс. дол. Срок действия тот же, назовем этот проект Б.
Найдем коэффициент «прибыль-затраты» для этих проектов.
Проект А: BCR-8000 х 5/2000000 = 2,0.
Проект Б: BCR-3200 х 5/1000000 = 1,6.
Определим срок окупаемости проекта А:
РР = 2000000/800000 = 2,5 года. Подобный расчет для проекта Б дает срок окупаемости, равный 3,125 года.
Достаточен ли срок, равный 2 или 3 годам, - это должны решать менеджеры фирмы.
Далее определяем сроки окупаемости проектов с учетом изменения стоимости денег во времени, для чего воспользуемся формулой будущей стоимости денег:
FVn = РV х (1 + R)n,
где FVn - будущая стоимость денег, РV – настоящая стоимость денег, R – норма дисконта, n - число лет.
Из последней формулы определяем настоящую стоимость этой суммы по формуле:
PV = PVn / (l+R)n
С учетом фактора времени определим сроки окупаемости проектов.
Для того чтобы определить срок, в течение которого первоначальные затраты возвращаются в форме прибыли (в оценке по настоящей стоимости), сначала нужно вычислить настоящую стоимость полученной прибыли за каждый год. Дисконтированные годовые суммы прибыли складываются до тех пор, пока сумма не будет равна величине инвестиций. Мы приняли, что величина дисконта составляет 5%. Срок окупаемости проекта А составит2,743 года, а проекта Б - 3,48 (2,5 и 3,125).
Определим чистую настоящую стоимость проектов:
NPV = 800.000 / (1+0,05) + 800.000 / (1+0,05)2 + 800.000 / (1+0,05)3 + 800.000 / (1+0,05)4 + 800.000 / (1+0,05)5 – 2000.000 = 1.464.00.
Величина 1464000 дол. – это настоящая стоимость чистого дохода, который получит фирма за эксплуатационный период (5 лет), если вложит инвестиции в проект А.
Чистая настоящая стоимость проекта Б за это время составит 385000 дол.
Индекс настоящей стоимости для проекта А составит:
PVI = 800.000 / (1+0,05) + 800.000 / (1+0,05)2 + 800.000 / (1+0,05)3 + 800.000 / (1+0,05)4 + 800.000 / (1+0,05)5 и все это разделить на 2000.000, то получится 1,732
Это значит, что каждый доллар, инвестированный в данный проект (за период эксплуатации 5 лет), приносит 1,732 долл. чистой прибыли, для проекта Б значение индекса (при R-5 %) составляет 1,385.
Внутреннюю норму рентабельности проектов вычисляем методом итерации (проб и ошибок). Выберем произвольную норму дисконта (например, 5%), подсчитаем чистую настоящую стоимость и выясним, равна ли она нулю. Если она положительна, берется более высокая
норма дисконта и вновь подсчитывается чистая настоящая стоимость. Так продолжаем подбирать норму дисконта до тех пор, пока не найдем ту величину, при которой чистая настоящая стоимость равна нулю.
Результаты расчетов для проектов А и Б представлены в таблице.
Представим все результаты расчетов в таблице:
Основные оценочные показатели проектов А и Б
|
Коэффициент |
Срок окупаемости |
NPV |
|
|
|
Проекты |
«прибыль- |
(годы) |
(R=5%) |
PVI |
IRR |
|
|
затраты» |
без учета PV |
с учетом |
(тыс. дол.) |
(R=5%) |
|
|
|
PV |
|
|
|
|
проект А |
2,0 |
2,5 |
2,74 |
1464 |
1,732 |
28,5% |
проект Б |
1,6 |
3,12 |
3,48 |
385 |
1,385 |
17,9% |
Руководство для выбора. |
>1,0 |
<предельн. |
<предельн. |
>0 |
>1 |
>R |
Из таблицы видно значение внутренней нормы рентабельности. Для проекта А достигается при норме дисконта, равной приблизительно 28,5%, для проекта Б искомая величина составляет 17,9%.
Итак, нами был рассчитан ряд показателей для двух проектов.
Анализ показывает, что каждый из проектов приемлем для фирмы. Проект А более привлекателен, однако он требует больше инвестиций. Окончательное решение за менеджерами фирмы.[4]
2. Поясните различия между экономическими понятиями: «приток денежных средств», «доходы», «выручка»
В финансовом анализе необходимо учитывать распределение денежного потока во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно в течение отчетного периода происходил приток или отток денежных средств.
При разработке денежного потока должны учитываться временная стоимость денег. Конечно, необходимо найти компромисс между точностью и простотой. Составление прогноза денежных потоков по дням, вероятно, могло бы обеспечить наибольшую точность в оценках, однако такие расчеты слишком дороги и громоздки, а их результаты прогнозирования по годам.
Поэтому чаще всего отходят от реальной ситуации, предполагая, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Тем не менее, при анализе некоторых проектов требования денежного потока в разрезе кварталов или месяцев.[5]
Приток капитала – поступления денежных средств в национальную экономику из-за рубежа в виде кредитов, продажи финансовых активов иностранным покупателям.
Выручка – денежные средства, полученные (вырученные) предприятием, фирмой, предпринимателем от продажи товаров и услуг, выручка от реализации.[6]
В условиях рыночной экономики, когда объектом купли-продажи становится не только производимые блага, но и все без исключения ресурса, собственники которых получают вознаграждение за их использование (явное или неявное), определяющим фактором в достижениях определенного уровня благосостояния являются доходы. Под ними понимается вся совокупность денежных средств и материальных благ, которыми обладает человек, социальная группа, население в целом.[7]
Доходы предприятий или фирм – это прибыль, проценты или рента – в зависимости от типа предприятия.[8]
Классификация доходов:
1.Денежные доходы населения включают всю совокупность денежных поступлений за определенный период времени. К ним относятся:
-оплата труда;
-доходы от предпринимательской деятельности и оказания на сторону различного рода услуг;
-доходы от всех видов и форм собственности и безвозмездные денежные поступления и пособия.
2.Натуральные доходы представляют собой всю совокупность материальных благ и услуг, предназначающих для собственного потребления а рамках домашних хозяйств. Подобно заработной плате доходы выступают в двух формах:
-номинальной;
-реальной.
Номинальные доходы представляют собой сумму денежных поступлений без учета из изменения под воздействием налогообложения и динамики цен. Номинальные доходы за вычетом налогов и других обязательных платежей образуют располагаемые доходы.
Реальные доходы рассчитываются на основе располагаемых доходов с учетом изменения розничных цен и тарифов (индекса потребительских цен). Реальные доходы представляют собой ту совокупность материальных и нематериальных благ, которой располагает население в результате их покупки, поступления или обладания ими.
Основным составляющим показателем, характеризующим уровень благосостояния населения, является величина национального дохода (валового или чистого), приходящегося на душу населения.
Доход на душу населения позволяет лишь произвести сопоставление уровней этих доходов в различных странах миро. Он не дает ответа на вопрос о степени справедливости распределения доходов среди населения, о дифференциации доходов в обществе.[9]
Заключение
Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.
При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.
Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.
При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.
Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.
Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности.
Список литературы
1. Бригхем Ю., Гаспенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. – СПб.: Экономическая школа, 2003. – 497 с.
2. Иохин В.Я. Экономическая теория: Учебник. – М.: Юристъ, 2000. – 861 с.
3. Маренго А.К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс для менеджеров. – СПб.: Алетейя, 2003. – 163 с.
4. Райзберг Б. А., Лозовский Л.Ш., Старобубцева Е.Б. Современный экономический словарь – М.: ИНФРА-М, 1998. – 479 с.
5. Популярная экономическая энциклопедия. / Под ред. А.Д. Некипелова. – М.: Большая Российская энциклопедия, 2001. – 367 с.
6. Смоляк С. А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска. // Журнал «Аудит и финансовый анализ» 2000. №2 с. 25-29
[1] Райзберг Б. А., Лозовский Л.Ш., Старобубцева Е.Б. Современный экономический словарь – М.: ИНФРА-М, 1998. – с. 85.
[2] Маренко А.К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс для менеджеров. – СПб.: Алетейя, 2002. – с. 52, 59.
[3] Смоляк С. А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска. // Журнал «Аудит и финансовый анализ» 2000. №2
[4] Маренго А.К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс для менеджеров. – СПб.: Алетейя, 2002. – с. 107-115
[5] Бригхем Ю., Гаспенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. – СПб.: Экономическая школа, 1997. – с.242
[6] Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь – М.: ИНФРА-М, 1998. – с. 58, 264
[7] Иохин В.Я. Экономическая теория: Учебник. – М.: Юристъ, 2000. – с. 676,677
[8] Популярная экономическая энциклопедия / Под ред. А.Д. Некипелова. – М.: Большая Российская энциклопедия, 2001. – 367 с.
[9] Иохин В.Я. Экономическая теория: Учебник. – М.: Юристъ, 2000. – с. 676, 677