План

Введение. 2

Теоретическая часть. 3

Статистические методы оценки инвестиционных проектов. 3

1. Классификация показателей эффективности инвестиционных проектов. 3

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования  5

2.1. Простые методы оценки инвестиций. 5

2.2. Простой срок окупаемости инвестиций. 5

2.3. Показатели простой рентабельности инвестиций. 10

2.4. Чистые денежные поступления. 12

2.5. Индекс доходности инвестиций. 12

2.6. Максимальный денежный отток (Cash Outflow) 14

2.7. Чистая текущая стоимость. 14

2.8. Индекс доходности дисконтированных инвестиций. 15

2.9. Внутренняя норма доходности. 16

2.10. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования. 18

2.11. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) 19

2. Практическая часть. 19

Задание 1. 19

Задание 2. 22

Задание 3. 24

Заключение. 26

Список литературы.. 27

Приложения. 28





Введение

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционный привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: Выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Инвестирование с позиции владельца капитала означает отказ от сиюминутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Аналитик должен оценить: насколько предполагаемые результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и сроку окупаемости.

Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные на теории изменения стоимости денег во времени.

Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. К важнейшим показателям относились: коэффициент общей эффективности капитальных вложений, срок окупаемости, показатель сравнительной экономической эффективности капитальных вложений, основанный на минимизации приведенных затрат.

         Целью данной работы является исследование статистических методов оценки инвестиционных  проектов.

         Поставленная цель конкретизируется рядом задач:

1)                    рассмотреть общую классификацию  показателей эффективности инвестиционных проектов

2)                    рассмотреть показатели эффективности инвестиционных проектов

Теоретическая часть

Статистические методы оценки инвестиционных проектов

1. Классификация показателей эффективности инвестиционных проектов

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы [5,с . 178]:

1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования: - чистая текущая стоимость;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций;

- внутренняя норма доходности;

- срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

- максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования: - простой срок окупаемости инвестиций;

- показатели простой рентабельности инвестиций;

-                     чистые денежные поступления;

- индекс доходности инвестиций;

- максимальный денежный отток.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в таблице 1.

Таблица 1

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

Абсолютные показатели

Относительные показатели

Временные показатели

Метод приведенной стоимости

Метод аннуитета

Метод рентабельности

Метод ликвидности

Способы, основанные на применении концепции дисконтирования

Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)

Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)

Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций

Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Упрощенные (рутинные) способы

 

Приблизительный аннуитет

Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций

Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования

2.1. Простые методы оценки инвестиций

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств [3,с . 189].

2.2. Простой срок окупаемости инвестиций

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока окупаемости имеет вид

                                                 (1)

где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);

Ко - первоначальные инвестиции;

CFcг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта [8, с. 123].

Хотя простой срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, при его применении возникает ряд проблем. Показатель предусматривает возмещение первоначальных инвестиций на так называемой «взносовой» основе, т.е. в данном случае подразумевается вопрос: «Сколько времени пройдет, пока мы не получим свои деньги обратно?».

Просто возместить капитал будет недостаточно, потому что с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный в дело капитал.

Наиболее существенные недостатки показателя простой окупаемости: - он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием прибыльности. Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат «четыре года плюс что-то сверх» по другим проектам с такой же годовой суммой поступлений денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни инвестиций;

- другой недостаток показателя простой окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Болеет того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.

Таблица 2 иллюстрирует неэластичность показателя простой окупаемости к различным вариациям денежных поступлений.

Таблица 2

Показатели простой окупаемости при различных условиях осуществления проектов (показатели в руб.)

Показатели

Проект 1

Проект 2

Проект 3

Первоначальные инвестиции

100 000

100 000

100 000

Среднегодовые денежные поступления

25 000

25 000

33 333

Экономический срок жизни инвестиций

6 лет

8 лет

3 года

Простой срок окупаемости инвестиций

4 года

4 года

3 года

Ежегодные денежные поступления:

1

25 000

25 000

16 667

2

25 000

30 000

33 333

3

25 000

50 000

50 000

4

25 000

40 000

0

5

25 000

30 000

0

6

25 000

15 000

0

7

0

10 000

0

8

0

5 000

0

Всего:

150 000

200 000

10 000

Итог за первые четыре года

100 000

140 000

*

В среднем за первые четыре года

25 000

35 000

*

* - не определяются.

Если предполагать одинаковую степень риска для каждого из трех проектов, показанных в табл. 5.7, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом 1 из-за более продолжительного экономического срока жизни инвестиций. Это позволяет получить прибыль на 50 тыс. руб. больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах 1 и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее, общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составляют 35 000 руб. против 25 000 руб. в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.

Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов

                                             (2)

где Пчс.г. - среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений.

Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала [6, с. 129].

Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений: 1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни; 2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций; 3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

Таким образом, наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства [7, с. 100]:

1) различие ценности денег во времени;

2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости; 3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

2.3. Показатели простой рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций [1, с. 99]

                        (3)

где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций,

CFс.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности, Ко - стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя (в формуле (5.18) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей))

                      (4)

где Пчс.г. - среднегодовая чистая прибыль.

Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (Пвсг) до уплаты процентных и налоговых платежей:

                        (5)

Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то она может в формулах (6) и (7) иметь два значения [4, с. 124]:

- первоначальная стоимость;

- средняя стоимость между стоимостью на начало и конец расчета периода.

Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид

,                            (6)

.                            (7)

ARR, рассчитанная по формулам (6-7), будет иметь различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств [2,с . 245].

Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

2.4. Чистые денежные поступления

Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

                               (8)

где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

Оm - отток денежных средств на m-м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо)

                                          (9)

2.5. Индекс доходности инвестиций

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций [3,с . 227].

Формулу для расчета ИД можно определить, используя формулу (9), предварительно преобразовав ее в следующий вид

                                              (10)

где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (К) (инвестиций) на том же шаге.

Тогда формулу для определения индекса доходности можно представить в виде

                                         (11)

Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 1, приложение 1).

Эти допущения состоят в следующем:

-         инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (tu);

-         предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта производимой продукции; - мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.

.    (11)

Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.

2.6. Максимальный денежный отток (Cash Outflow)

Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска [5,с . 167].

На рис. 2 (приложение 2) показана графическая интерпретация максимального денежного оттока.

2.7. Чистая текущая стоимость

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

                                      (12)

где Пm - приток денежных средств на m-м шаге; Om - отток денежных средств на m-м шаге; - коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

 На практике часто пользуются модифицированной формулой:

    (13)

где  - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) Кm на том же шаге.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

                         (14)

Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия [9, с. 278].

Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

2.8. Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для определения ИДД имеет следующий вид:

                               (15)

или

                                            (16)

При расчете ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности приведена на рис. 3 (приложение 3).

Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.

Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным [7, с. 144].

Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.

ИДД, равный 1,0 выражает нулевую чистую текущую стоимость.

2.9. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число если:

- при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

- то число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:

                 (17)

.     (18)

Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД, договоримся, что пока мы будем вести речь о таких инвестиционных проектах, при реализации которых [5,с . 166]:

- надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств); - денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рис.4. (приложение 4)

Как видно из рис. 4, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

Итак, ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

Принцип сравнения этих показателей такой: - если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение); - если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна); - если ВНД = E – можно принимать любое решение.

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов  [8, с. 199]: - равной сумме инвестиций;

- одинаковой продолжительности расчетного периода;

- равном уровне риска.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.

2.10. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 5, приложение 5).

2.11. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 6- приложение 6) [7, с. 134].







 

2. Практическая часть

Задание 1

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

         Составить отчет о прибылях и убытках  для фирм А, С и К и на основании сопоставления коэффициентов PMOS, BEP,ROA,ROE,ROI оценить адекватность проводимых ими  финансовых политик   различным состояниям экономики. Налог на прибыль – 24 %. Сценарные условия функционирования  фирм и другие показатели  заданы в таблице 1.

Таблица 1

Исходные данные для расчета, тыс. руб.

Показатель

А

С

К

Выручка при подъеме экономики

1440

1500

1560

Выручка при стабильной экономике

1080

1200

1380

Выручка при спаде экономики

840

960

1260

Акционерный капитал

180

240

300

Краткосрочные кредиты (18,5 %)

240

120

60

Долгосрочные кредиты (24,5 %

0

120

240

Затраты на реализацию

240 + 0,7В

324+0,65В

462+0,6В

РЕШЕНИЕ

1)    Составляем отчет о прибылях и убытках для каждой фирмы отдельно

Таблица 2

Отчет о прибылях и убытках для фирмы «А»

Показатель

Состояние экономика

Подъем

Стабильность

Спад

Выручка от реализации

1440

1080

840

Затраты на реализованную продукцию

1248

996

828

Прибыль до вычета процентов и налогов

192

84

12

Проценты к уплате

44,4

44,4

44,4

Прибыль до  вычета налогов

147,60

39,60

-32,40

Налог на прибыль

35,42

9,50

-7,78

Чистая прибыль

112,18

30,10

-24,62

Таблица 3

Отчет о прибылях и убытках фирмы «С»

Показатель

Состояние экономика

Подъем

Стабильность

Спад

Выручка от реализации

1500

1200

1560

Затраты на реализованную продукцию

1299

1104

1338

Прибыль до вычета процентов и налогов

201

96

222

Проценты к уплате

51,6

51,6

51,6

Прибыль до  вычета налогов

149,40

44,40

170,40

Налог на прибыль

35,86

10,66

40,90

Чистая прибыль

113,54

33,74

129,50

Таблица 4

Отчет о прибылях и убытках «К»

Показатель

Состояние экономика

Подъем

Стабильность

Спад

Выручка от реализации

1560

1380

1260

Затраты на реализованную продукцию

1398

1221

1143

Прибыль до вычета процентов и налогов

162

159

117

Проценты к уплате

69,9

69,9

69,9

Прибыль до  вычета налогов

92,10

89,10

47,10

Налог на прибыль

22,10

21,38

11,30

Чистая прибыль

70,00

67,72

35,80

Таблица 5

Коэффициенты рентабельности фирм

Агрессор

Показатели

Состояние экономики

Подъем

Стабильность

Спад

PMOS

0,08

0,03

-0,03

BER

0,55

0,24

0,03

ROA

0,32

0,09

-0,07

ROE

0,62

0,17

-0,14

ROI

0,30

0,14

0,04

Середняк

Показатели

Состояние экономики

Подъем

Стабильность

Спад

PMOS

0,08

0,03

0,08

BER

0,50

0,24

0,56

ROA

0,28

0,08

0,32

ROE

0,47

0,14

0,54

ROI

0,26

0,13

0,28

Консерватор

Показатели

Состояние экономики

Подъем

Стабильность

Спад

PMOS

0,04

0,05

0,03

BER

0,32

0,32

0,23

ROA

0,14

0,14

0,07

ROE

0,23

0,23

0,12

ROI

0,17

0,17

0,13

        

         Как видно из таблицы 5:

1)    Фирма «А» имеет много отрицательных коэффициентов  эффективности при спаде экономики, однако она великолепно себя чувствует на стадии подъема экономики

2)    Фирма «С» имеет  практически всегда нормальные коэффициенты эффективности при любом состоянии экономики

3)    Фирма «К»  имеет наиболее высокие показатели при спаде экономики.

Задание 2

         Требуется построить дерево решений  для оценки риска и определить привлекательность  инвестиционного проекта, рассчитанного на два года. Проект требует капитальных вложений  185000 долл.  и финансируется за счет банковской ссуды. Ожидается, что процентная ставка  будет меняться  по годам следующим образом: 14 , 16 %. Распределение вероятностей денежного потока представлено в таблице 6.

Таблица 6

CF1=90300

P1=0,32

CF1 = 122800

P1 =0,35

CF1= 141500

P1= 0,33

CF2i

P2i

CF2i

P2i

Cf2i

P2i

93600

0,33

121400

0,31

130700

0,19

114900

0,49

128500

0,37

137200

0,46

138100

0,18

133900

0,32

139400

0,35




РЕШЕНИЕ

         Дерево решений проекта отображено на рисунке 1.


93600
 
 

                                                                         0,33

90300
 

114900
 
 

                                                                         0,49

                                                                         0,18

138100
 
 


121400
 
                              0,32

 

122800
 

128500
 
                                                                         0,31

 

                                   0,35                                 0,37

133900
 
                                                                           0,32


130700
 
                                0,33

 

                                                                         0,19

141500
 

137200
 
                                                                         0,46


139400
 
                                                                          0,35




Рис. 1. Дерево решений проекта

         Суммарный денежный поток проекта рассчитываем в таблице  7.



Таблица 7

Суммарный денежный поток проекта

Путь

CF1i

CF2i

Pvi

P1,2i

Pvi * P1,2i

1

90300

93600

-36229,4

0,1056

-3825,83

2

90300

114900

-20400,1

0,1568

-3198,73

3

90300

138100

-3158,68

0,0576

-181,94

4

122800

121400

12939,27

0,1085

1403,911

5

122800

128500

18215,73

0,1295

2358,937

6

122800

133900

22228,81

0,112

2489,627

7

141500

130700

36254,2

0,0627

2273,138

8

141500

137200

41084,76

0,1518

6236,666

9

141500

139400

42719,72

0,1155

4934,127

ИТОГО



12489,91

ВЫВОД: Так как суммарная ожидаемая  величина  денежного потока положительна, то проект  следует принимать и считать привлекательным.

Задание 3

         Рассмотреть три инвестиционных проекта. Варианты вложения  средств являются  между собой конкурирующими. Планируемые условия  реализации приведены в таблице 8.

Таблица 8

Период

Проект А

Проект Б

Проект В

годы

CF0f

CF1f

CF0f

CF1f

CF0f

CF1f

0

42000

0

14000

0

67000

0

1

0

16000

14000

20000

8500

0

2

0

21000

14000

20000

8500

0

3

42000

21000

14000

20000

0

48000

4

0

21000

14000

20000

0

32000

5

0

21000

14000

20000

0

20000

ИТОГО

84000

100000

84000

100000

84000

100000

        

         Требуется оценить целесообразность  выбора одного из проектов, если структура  капитала предприятия  представлена в таблице 9.



Таблица 9

Структура капитала предприятия

Источники средств

Доля (w)

Стоимость (к)

Нераспределенная прибыль

22,2

22,4

Привилегированные акции

29,1

32,1

Обыкновенные акции

15,7

21,8

Банковские кредиты

21,7

38,1

Облигационный заем

11,3

41,7

ИТОГО

100

-

РЕШЕНИЕ

         Расчет нормы рентабельности представлен в таблице  10.

Таблица 10

Расчет  нормы  рентабельности

Период

Проект А

Проект Б

Проект В

0

42000

14000

67000

1

16000

34000

8500

2

21000

34000

8500

3

63000

34000

48000

4

21000

34000

32000

5

21000

34000

20000

ИТОГО

0,22340

0,45679

0,09873

Таблица 11

Расчет показателя средневзвешенной стоимости капитала


Источники средств

Доля

Стоимость

w

k

W*k

Нераспределенная прибыль

22,2

22,4

0,222

0,224

0,049728

Привилегированные акции

29,1

32,1

0,291

0,321

0,093411

Обыкновенные акции

15,7

21,8

0,157

0,218

0,034226

Банковские кредиты

21,7

38,1

0,217

0,381

0,082677

Облигационный заем

11,3

41,7

0,113

0,417

0,047121

ИТОГО

100

-

0,307163

         Проект А: IRR = 0,2234< WACC= 0,30716 проект отклоняется

         Проект Б: IRR= 0,458 > WACC=0,30716 проект принимается

         Проект В: IRR= 0,098 < WACC = 0,30716 проект  отклоняется

         Значит, принимается проект Б

























Заключение

         В ходе выполнения контрольной работы были достигнуты ее основные цели и решены все задачи, поставленные во введении. В заключении сделаем несколько основных выводов по работе.

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционный привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: Выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств







Список литературы

1)    Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб.пособие.-3-е изд.,перераб.,доп., - М.: Финансы и статистика,2002.-528с.: ил.

2)    Буянов В.П. Управление рисками (рискология) / Буянов В.П.,Кирсанов К.А.,Михайлов Л.А..-М.: Экзамен,2002.-384 с

3)    Быльцов С.И. Настольная книга российского инвестора. – М.: Юнити- ДАНА, 2000 . – 567 с.

4)    Вайнштейн С.Ю. Инвестиционная направленность финансовой политики // Инвестиции в России. – 1996 .- № 1- 2

5)    Вайнштейн С.Ю Основы управления в малом бизнесе: Учеб. пособ. – Новосибирск: НГАЭ иУ, 1994 .- 389 с..

6)    Изряднова О. Правительственная инвестиционная политика // Инвестиции в России. – 1996 .- № 1- 2

7)    Молотков Ю. И. Менеджмент: Учебно- методический комплекс для дистанционного обучения. – Новосибирск: СибАГС, 2003. – 219 с.

8)    Молотков Ю.И. Менеджмент: Учеб. пособ. – Новосибирск: СибАГС, 2001. – 234 с.

9)    Направления и формы государственного регулирования рыночной экономикой / Под ред.О.И. Боткина. - Ижевск: изд-во инс-та экон. И управления Удмуртского гос.ун-та,2002.-394 с

10)                       Савчук В.П. Анализ и разработка инвестиционных проектов. – М.: Инфра- М, 1999. – 456 с.

11)                      Управление риском: Риск. Устойчивое развитие. Синергетика. - М.: Наука,2000.- 431 с






Приложения

Приложение 1

Рис. 1. Графическая интерпретация индекса доходности инвестиций (ИД)












Приложение 2

Рис. 2. Графическая интерпретация максимального денежного оттока (потребность в финансировании)


















Приложение 3

Рис. 3. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций














Приложение 4

Рис. 4. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)






















Приложение 5

Рис. 5. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования














Приложение 6

Рис.6. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)