УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ

СОСТАВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА  И СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ * РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Финансовую основу предприятия представляет сфор­мированный им собственный капитал. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежа­щих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Общая сумма собственного капитала предприятия от­ражается итогом первого раздела "Пассива" отчетного баланса. Структура статей этого раздела позволяет четко идентифицировать первоначально инвестированную его часть (т.е. сумму средств, вложенных собственниками предприятия в процессе его создания) и накопленную его часть в процессе осуществления эффективной хозяйствен­ной деятельности.

Основу первой части собственного капитала предпри­ятия составляет его уставной капитал — зафиксированная в учредительных документах общая стоимость активов, яв­ляющихся взносом собственников (участников) в капитал предприятия (предприятия, для которых не предусмотре­на фиксированная сумма уставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взноса собственников в его уставный фонд).

Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

Формирование собственного капитала предприятия щчинено двум основным целям:

1. Формированию за счет собственного капитала необ­ходимого объема внеоборотных активов. Сумма собственно­го капитала предприятия, авансированная в разнообразные виды его внеоборотных активов (основные средства; не­материальные активы; незавершенные строительство; дол­госрочные финансовые инвестиции и др.), характеризует­ся термином собственный основной капитал.

Сумму собственного основного капитала предприятия рассчитывают по следующей формуле:

СКос=ВА-ДЗК„,

Ще СКдд—сумма собственного основного капитала, сформированного предприятием;

ВА — общая сумма внеоборотных активов предпри­ятия;

ДЗКд — сумма долгосрочного заемного капитала, ис­пользуемого для финансирования внеоборот­ных активов предприятия.

2. Формированию за счет собственного капитала опре. деленного объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его обо­ротных активов (запасы сырья, материалов и полуфабри­катов; объем незавершенного производства; запасы гото­вой продукции; текущую дебиторскую задолженность, денежные активы и др.), характеризуется термином соб­ственный оборотный капитал.

Сумму собственного оборотного капитала предприя­тия рассчитывают по следующей формуле:

СКоб = ОА - ДЗКд - КЗК ,

где СКдб — сумма собственного оборотного капитала сформированного предприятием;

ОА — общая сумма оборотных активов предприятия' ДЗКц — сумма долгосрочного заемного капитала, ис­пользуемого для финансирования оборотных активов предприятия;

КЗК — сумма краткосрочного заемного капитала, привлеченного предприятием.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже на­копленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формировани­ем собственных финансовых ресурсов они классифициру­ются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресур­сов предприятия приведен на рисунке 1.

В составе внутренних источников формирования собст­венных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, — оя& формирует преимущественную часть его собственных фи­нансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления особенно на предприятиях с высокой стоимостью исполь­зуемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предпприятия они не увеличивают, а лишь являются средством инвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовыx ресурсов предприятия.



ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

| Внутренние источники

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия

Амортизационные отчисления от исполь­зуемых собственных основных средств и нематериальных активов

Прочие внутренние источники формирования

собственных финансовых ресурсов

Внешние источники

Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала

Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи

Прочие внешние источники формирования

собственных финансовых ресурсов

Рисунок17.1. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собствен­на финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем Дополнительных взносов средств участников) или акционерного ( путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внещних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвоззмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатно передаваемые предприятию мате­риальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Приумножение собственного капитала предприятия связано в первую очередь в управлением формированием его собственных финансовых ресурсов. Основной задачей этого управления является обеспечение необходимого уровня самофинансирования развития хозяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.

Управление формированием собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим ос­новным этапам (рис. 2.):

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде

Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах

Оценка стоимости привлечения собственного  капитала из различных источников

 Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников

Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников

Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов  

Рисунок 17.2. Основные этапы управления формирование»" собственных финансовых ресурсов Предприятия

1. Анализ формирования собственных финансовых ре­сурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью тако­го анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия тем­пам развития предприятия.

• На первой стадии анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответ­ствие темпов прироста собственного капитала темпам при­роста активов и объема реализуемой продукции предпри­ятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в пред­плановом периоде.

• На второй стадии анализа рассматриваются источ­ники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внут­ренних источников формирования собственных финансо­вых ресурсов, а также стоимость привлечения собственно­го капитала из различных источников.

• На третьей стадии анализа оценивается достаточ­ность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием та­кой оценки выступает показатель "суммы прироста чис­тых активов предприятия". Его динамика отражает тенден­цию обеспеченности развития предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных фи­нансовых ресурсах. Эта потребность определяется по сле­дующей формуле:

П YV ГТ     _ ^К ^ - СК   f'V  .П

пофр  -            ^Q           - ^Н + Ир ,

Пдфр — общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк — общая потребность в капитале на конец пла­нового периода;

уск — планируемый удельный вес собственного ка­питала в общей его сумме;

СКц — сумма собственного капитала на начало пла­нируемого периода;

Пр — сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.



Рассчитанная общая потребность охватывает необ­ходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет как внутренних, так и внешних источ­ников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемо­го за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспе­чивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения соб­ственных финансовых ресурсов за счет внутренних источни­ков. До того, как обращаться к внешним источникам фор­мирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными плани­руемыми внутренними источниками формирования соб­ственных финансовых ресурсов предприятия являются сум­ма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих по­казателей предусмотреть возможности их роста за счет раз­личных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части ос­новных средств увеличивает возможности формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источни­ка. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортиза­ционных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к соответствующему уменьшению суммы прибыли. Поэто­му при изыскании резервов роста собственных финансо­вых ресурсов за счет внутренних источников следует исхо­дить из необходимости максимизации совокупной их суммы;

т.е. из следующего критерия:

ЧП+АО->СФР

макс'

где ЧП —планируемая сумма чистой прибыли предпри

ятия

АО—планируемая сумма амортизационных отчис­лений;



максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения соб­ственных финансовых ресурсов из внешних источников.

Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, ко­торую не удалось сформировать за счет внутренних источ­ников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в пла­новом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по. следующей формуле:

где ДСФРвнеш — потребность в привлечении собствен­ных финансовых ресурсов за счет внеш­них источников;

Пдфр — общая потребность в собственных финан­совых ресурсах предприятия в планируе­мом периоде;

ЛСФРднут — сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счет внут­ренних источников.

Обеспечение удовлетворения потребности в собст­венных финансовых ресурсах за счет внешних источников Санируется за счет привлечения дополнительного па­евого капитала (владельцев или других инвесторов), до-йолнительной эмиссии акций или за счет других источ­ников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

а) обеспечении минимальной совокупной стоимости

привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финан­совых ресурсов за счет внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться;

б) обеспечении сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями. Рост дополни­тельного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере та­кой управляемости.

Эффективность разработанной политики формирова­ния собственных финансовых ресурсов оценивается с по­мощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели.

Коэффициент самофинансирования развития пред­приятия рассчитывается по следующей формуле:

СФР


где К-сф —коэффициент самофинансирования предстояще­го развития предприятия;

СФР — планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

ДА —планируемый прирост активов предприятия;

Псфр — планируемый объем расходования собственных финансовых ресурсов предприятия на цели по­требления.

Успешная реализация разработанной политики фор­мирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

• обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска;

• формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия;

• осуществлением дополнительной эмиссии акций или привлечения дополнительного паевого капитала.

Рассмотрим основные особенности и механизмы управления формированием собственных финансовых ресурсов предприятия в разрезе поставленных задач.

УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ


2

Натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде, может быть определен по следующим формулам:

НРтб=          НРтб = ,             НРтб =

где НРтб— натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде;

Цеп —цена единицы реализуемой продукции;  

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

Графически "точка безубыточности" (или "порог рентабельности") операционной деятельности предприятия в коротком периоде, в течение которого не меняются уровень цен на продукцию, уровень переменных издержек и сумма постоянных издержек, представлена на рис. 2.1.  


 

334579



1094



                              Ртб

Рисунок 2.1. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия за последний 2001год

Из приведенного графика видно, что для достижения "точки безубыточности" своей операционной деятельности (ТБ) предприятие должно обеспечить такой объем реализации продукции (Ртб), при котором сумма чистого операционного дохода (валового операционного дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравняется с суммой издержек — как постоянных, так и переменных. Это условие может быть выражено следующими равенствами:

                       ВДо = Ио + НДС

ТБ:

                       ЧДо=Ио,

где ТБ—точка безубыточности операционной деятельности;

ВДо — сумма валового операционного дохода;

ЧДо —сумма чистого операционного дохода:

И0—совокупная сумма операционных издержек;

НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции.

2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде. Операционная деятельность в длительном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:

а) с ростом объема реализации продукции периодически возрастают постоянные операционные издержки. Это связано с увеличением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений), повышением численности работников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание) и т.п.;

б) с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приводит к соответствующему уменьшению темпов роста чистого операционного дохода;

в) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда операционного персонала, укрупнения партий закупаемого сырья и отгружаемой продукции постепенно снижается уровень переменных операционных издержек на единицу продукции.

Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотренных факторов с операционной прибылью существенно, влияют на формирование ее суммы. Это можно проследить по данным графика, представленного на рис. 2.2.

Из приведенного графика видно, что в силу трансформирующихся условий операционной деятельности точка безубыточности постоянно меняет свое значение, т.е. требует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущим периодом (Ртб1 < РТБ2 < РТБ3)- Соответственно меняется и сумма валовой операционной прибыли, получаемой предприятием в силу меняющихся условий операционной деятельности на каждом этапе. Если на первых двух этапах это изменение суммы валовой операционной прибыли вызывалось в основном ростом суммы постоянных операционных затрат, то на третьем этапе основное влияние на изменение суммы этой прибыли оказывало снижение уровня чистого операционного дохода.


Рисунок 2.2. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия за 1999-2001 гг

Каждый этап изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде представляет собой начало этой деятельности в коротком периоде, окончание которого характеризуется новым изменением условий. Иными словами, длительный период операционной деятельности предприятия может быть разложен на ряд коротких ее периодов (с неизменными условиями), что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода. В связи с этим, последующие задачи формирования валовой и других видов операционной прибыли с использованием системы "СVР" будут рассмотрены в рамках короткого периода операционной деятельности предприятия.

3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы валовой операционной прибыли представлена на рис. 2.3.  

Рисунок 2.3. График формирования точки плановой валовой операционной прибыли предприятия

Из приведенного графика видно, что при запланированном объеме реализации продукции (Ртпп) предприятие может получить определенную сумму валовой операционной прибыли (ВОПп), на размер которой сумма, чистого операционного дохода будет превышать сумму операционных издержек — как постоянных, так и переменных. График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при запланированной сумме валовой прибыли (ВОПп) плановый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Ртпп . Этот объем реализации продукции может быть определен на предприятии по следующим формулам:   

СРтпп = ,      СРтпп =

где СРтпп—стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли предприятия;

ВОПп—планируемая сумма валовой операционной прибыли;

Ипост — плановая сумма постоянных издержек;

Учд уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %;

Уи пер—уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %;

Умп—уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, %.

Соответственно, натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли, может быть определен по следующим формулам:

НРтпп = ,          НРтпп =

где НРтпп — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли предприятия;

Цеп — плановая цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

4. Определение суммы "предела безопасности" (или "запаса прочности") предприятия, т. е. размера возможного снижения объема реализации продукции в стоимостном выражении при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную операционную деятельность. "Предел безопасности" ("запас прочности") определяет возможные границы маневра предприятий как в ценовой политике, так и в снижении натурально объема производства и реализации продукции в процессе осуществления операционной деятельности в неблагоприятных рыночных условиях (снижения спроса, усиления конкуренции и т.п.). Графически формирование "предела безопасности" ("запаса прочности") предприятия представлено на рис. 2.4.

Рисунок 2.4. График формирования „предела безопасности" („запаса прочности") предприятия в процессе осуществления операционной деятельности

Из приведенного графика видно, что "предел безопасности" предприятия ("запас прочности") характеризует тот объем реализации продукции, который находится в пределах между точкой обеспечения запланированной (фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия (ТВОПп) и точкой безубыточности его операционной деятельности (ТБ). В стоимостном выражении предел безопасности операционной деятельности предприятия рассчитывается по следующей формуле:

ПБс == СРвоп ~ СРтб ,

где ПБс — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности (запас прочности) его операционной деятельности;

СРвоп —стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой (или фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия;

СРтб —стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия.

При необходимости предел безопасности (запас прочности) может быть выражен и натуральным объемом реализуемой продукции. В этом случае используются следующие формулы:

ПБн = ,                ПБн =

где ПБн—натуральный объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности (запас прочности) его операционной деятельности;

Цеп —цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущей формуле).

Предел безопасности (запас прочности) может быть выражен не только абсолютной, но и относительной величиной — его уровнем (или коэффициентом безопасности). Расчет этого показателя осуществляется по следующей  формуле:

КБ =

где КБ —коэффициент (уровень) безопасности операционной деятельности предприятия;

ПБс —стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности (запас прочности) его операционной деятельности;

СРвоп —стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий формирование плановой (или фактически достигнутой) суммы валовой  операционной прибыли предприятия.

Аналогичный результат расчета этого коэффициента может быть получен и при его определении в натуральных показателях объема реализации продукции.

6. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы чистой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы чистой операционной прибыли предприятия при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы чистой операционной прибыли представлена на рис. 2.5.

Рисунок 2.5. График формирования точки плановой чистой операционной прибыли предприятия

Из приведенного графика видно, что при запланированном объеме реализации продукции (Ртчп) предприятие может получить определенную сумму чистой операционной прибыли (ЧОПп), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧДо) будет превышать сумму совокупных операционных затрат — как постоянных, так и переменных, а также сумму налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли. График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при запланированной сумме чистой операционной прибыли (ЧОПп) плановый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Ртчп. Этот объем реализации продукции может быть определен в стоимостном выражении по формулам:

СРтчп =     

  СРтчп =

где СРтчп—стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой (целевой) суммы чистой операционной прибыли предприятия;

ЧОПп — планируемая (целевая) сумма чистой операционной прибыли предприятия;

Ицост—плановая сумма постоянных операционных издержек;

НП — плановая сумма налоговых платежей за счет прибыли, исчисленная исходя из суммы чистой операционной прибыли и ставки налога на прибыль методом обратного пересчета;

Учд — уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %;

Уи пер—уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %;

Умп —уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, %.

Соответственно, натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли предприятия, может быть определен по следующим формулам:

НРтчп = ,           НРтчп =

НРтчп = ,            

где НРтчп —натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли предприятия;

Цеп — плановая цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах). 

Обеспечение развития активов предприятия за счет сформированной прибыли требует предварительного ее распределения на предстоящее потребление и накопление. Механизм такого распределения основывается на принципах "дивидендной политики" (хотя термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах, принципы такого ее распределения применимы и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы собственности).

Современная теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к распределению прибыли через механизм дивидендной политики — "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 2.2).   

Таблица 2.2 - Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Определяющий подход к формированию дивидендной политики

Варианты используемых типов дивидендной политики

I. Консервативный подход

1. Остаточная политика дивидендных выплат

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат

II.Умеренный (компромиссный) подход

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

III. Агрессивный подход

4. Политика стабильного уровня дивидендов

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на Ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат

предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная .деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Капитализированная в процессе осуществления дивидендной политики часть прибыли предприятия вместе со средствами амортизационного фонда составляют основу внутренних финансовых ресурсов, направляемых на предстоящее развитие его активов.    

Для оценки достаточности этих средств используется 1 коэффициент самофинансирования развития активов, который рассчитывается по следующей формуле:

КСФа=

где КСФ — коэффициент самофинансирования развития активов за счет внутренних источников в плановом периоде;

ЧПк — сумма капитализируемой чистой прибыли;  

АОп — сумма амортизационных отчислений в плановом периоде;

∆А — сумма прироста остаточной стоимости активов в плановом процессе.