Содержание
Задание
1. Порядок сравнения альтернативных
инвестиционных проектов 3
Задание
2. 9
Пример
1. 9
Пример
2. 10
Пример
3. 10
Список
литературы.. 14
Задание 1. Порядок
сравнения альтернативных инвестиционных
проектов
При
сравнении альтернативных проектов проводится оценка их эффективности.
Инвестиционный проект может быть
оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию
финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой
состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике
существуют универсальные методы определения инвестиционный привлекательности
проектов, которые дают формальный ответ: Выгодно или невыгодно вкладывать
деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких
вариантов [4, с. 67].
Инвестирование с позиции владельца капитала означает отказ от сиюминутных
выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инвестиционной
привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока
доходов от его использования. Аналитик должен оценить: насколько предполагаемые
результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и сроку
окупаемости.
Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо располагать
информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии
уровня дополнительно получаемого дохода степени риска неопределенности
достижения конечного результата.
Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные
на теории изменения стоимости денег во времени.
Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. К
важнейшим показателям относились: коэффициент общей эффективности капитальных
вложений, срок окупаемости, показатель сравнительной экономической
эффективности капитальных вложений, основанный на минимизации приведенных
затрат.
Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени
между вложение денег, имущества (имущественных прав) и получением дохода.
Следовательно основным недостатком ранее действовавших методик было
игнорирование временной оценки затрат и доходов [3, с. 156].
Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся
инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора: объектов
инвестирования, критериев оценки экономической эффективности, источников
финансирования.
Оценка инвестиционной привлекательности проектов должна учитывать
инфляционные процессы, возможность альтернативного инвестирования,
необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.
Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки
доходов и расходов по проекту, представленные в бизнес-плане, несопоставимы.
Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами,
приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из
уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть
продисконтированы.
Экономическая оценка проекта характеризуется его привлекательностью по
сравнению с другими альтернативными инвестициями. При оценке инвестиционных
проектов с учетом временного фактора используется следующая система показателей
[5, с. 190]:
1. Срок (период) окупаемости.
2. Чистая текущая стоимость доходов.
3. Ставка доходности проекта
4. Внутренняя ставка доходности проекта
5. Модифицированная ставка доходности.
6. Ставка доходности финансового менеджмента.
Расчет представленных показателей достаточно трудоемок, так как основан
на использовании метода интерполяции и таблиц дисконтирования, поэтому
ограничимся раскрытием экономического содержания показателей без приведения
формул и расчетов.
Период (срок) окупаемости проекта определяется как ожидаемое число лет,
необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Данный показатель
определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», так как
реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении
периода окупаемости. При отборе вариантов предпочтение отдается проектам с
наименьшим сроком окупаемости.
Период окупаемости целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым
за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть
меньше периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором.
Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главное –
максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового
оздоровления обанкротившихся предприятий.
Недостатком данного показателя заключаются в том, что в расчетах
игнорируются доходы, получаемые после предполагаемого срока окупаемости
проекта. Следовательно, при отборе альтернативных проектов можно допустить
серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя.
Метод чистой текущей стоимости доходов (ЧТСД) позволяет классифицировать
инвестиционные проекты и принимать решения на основе сравнения затрат с
доходами по инвестиционному проекту, приведенными к текущей стоимости. Проекты,
имеющие отрицательную величину (ЧТСД), инвестор отклоняет. При рассмотрении
нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной
данного показателя. Показатель ЧТСД относится к категории абсолютных, что
позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для определения ЧТСД по
инвестиционному портфелю в целом. Однако абсолютное значение показателя при
сравнительном анализе инвестиционных проектов не учитывает объема вложений по
каждому варианту. На результаты существенно влияет применяемая аналитиками
ставка дисконтирования.
Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта отражает величину
чистого приведенного дохода, получаемого на единицу затрат по проекту. Ставка
доходности проекта (СДП) позволяет сравнить инвестиционные проекты, которые
различаются по величине затрат и потокам доходов. При принятии инвестиционных
решений аналитики отдают предпочтение показателю СДП в том случае, если
величина ЧТСД в рассматриваемых проектах одинакова. Преимущества показателя СДП
заключаются в том, что он относителен и отражает эффективность единицы
инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель
позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель. Основным недостатком
является зависимость результатов расчета от ставки дисконта [5, с. 56].
Внутренняя ставка доходности проекта (ВСДП) отражает «запас прочности»
проекта, так как по экономическому содержанию это ставка дисконтирования,
уравнивающая приведенные доходы с расходами по проекту. ВСДП обеспечивает
нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных
проектов с помощью ВСДП основана на определении максимальной величины ставки
дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными. ВСДП является
индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только
данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным как по величине, так
и по времени возникновения каждой суммы потока.
Возможен другой подход к интерпретации ВСДП, которая в этом случае
рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечивающая равную
инвестиционную привлекательность для двух вариантов вложений. В первом варианте
депозит открывается в год осуществления проекта на сумму, равную его стоимости.
Во втором варианте на пополняемый депозитный счет помещаются средства,
совпадающие по сумме и периоду возникновения с потоком доходов по
анализируемому проекту.
Расчет показателей ВСДП в мировой практике проектного и финансового
анализа является важным этапом. Сравнение расчетной величины ВСДП с требуемой
нормой дохода на капитал в данной конкретной сфере позволяет на начальной
стадии отклонять неэффективные проекты. Недостатком метода является
гипотетическое предположение о реинвестировании по внутренней ставке
доходности, что на практике невозможно. Кроме того, если в течение
анализируемого периода достаточно крупные затраты возникают несколько раз,
показатель имеет множественное решение.
Модифицированная ставка доходности рассчитывается по проектам, предполагающим
распределение затрат по годам и позволяет устранить существенный недостаток
внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного
оттока денежных средств. Если затраты по проекту осуществляются в течение
нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет
вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект.
Основные требования к таким временным инвестициям – безопасность и ликвидность,
так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с
графиком затрат по основному инвестиционному проекту.
Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа
финансового рынка. В странах со стабильной рыночной экономикой – это обычно
уровень дохода по облигациям государственного займа с пятилетним сроком
погашения. В российской практике это может быть доходность годового срочного
вклада, предлагаемого Сберегательным банком России. Однако в каждом конкретном
случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально,
но, как правило, ее уровень относительно невысок [4, с. 76].
Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность
рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более
объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.
Улучшение методов оценки привлекательности инвестиционных проектов
затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации
проектов.
Ставка доходности финансового менеджмента предполагает, что доходы,
получаемые от проекта, могут быть инвестированы в несколько проектов, имеющих
разный уровень доходности. Допустимый уровень риска по таким проектам может
быть выше, чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для
основного проекта. Кроме того, возможна диверсификация инвестиций и,
следовательно, множество ставок доходности вложений. Аналитик определяет
среднюю, или «круговую», ставку доходности и на ее основе рассчитывает величину
накоплений к моменту возникновения последней суммы доходов. Для корректировки
потока затрат и потока доходов используются различные ставки, максимально
приближенные к действительности.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает
использование, как правило, всех показателей. Это связано с тем, что каждому
методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в процессе расчета другого
показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик
получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому
только совокупность расчетов позволит принять правильное инвестиционное
решение.
Задание 2
Пример 1
В банк вложено
250 тыс. руб. при ставке 15 % годовых на 4 года. Начисление процентов
производится каждое полугодие.
Рассчитать сумму вклада на конец 4 года, если начисление
процентов производится по методу:
1)
простого учетного процента
2)
сложного процента
РЕШЕНИЕ
1)
При использовании простого процента:
-
определяем сумму ежегодного начисления процентов
умножением суммы вклада на ставку процентов:
250 * 15 : 100 =
37, 5 (тыс. руб.)
-
сумма процентов за 4 года вклада:
37, 5 * 4 = 150
(тыс. руб.)
-
общая сумма
вклада через 4 года определяется суммированием первоначальной суммы
вклада и суммы процентов:
250 + 150 = 400
(тыс. руб.)
2)
При использовании сложного процента используем формулу
(1):
S= P (1+i)n (1)
где S - сумма вклада
наращенная
i – ставка процента, %
n – число лет
P – первоначальная сумма вклада, тыс. руб.
Тогда,
S = 250 * (1+0, 15 )4
= 437, 3 (тыс. руб.)
ОТВЕТ
Сумма вклада на конец 4 года при
использовании простого процента равна 400 тыс. руб., при использовании сложного
процента равна 437, 3 тыс. руб.
Пример 2
Имеется ценная бумага, которая по истечении трех лет
дает право на получение дохода в размере 800 тыс. руб., текущая стоимость денег
на рынке капитала равна 15 % в год. Рассчитайте текущую стоимость ценной бумаги.
РЕШЕНИЕ
Текущая стоимость ценной
бумаги равна:
(2)
где S –
наращенная стоимость ценной бумаги, тыс. руб.
ic –
ставка годовых, %
n - число лет, лет
Тогда,
Р = 800 : (1+0, 15)3
= 800: 1, 52 = 526, 3 (тыс. руб.)
ОТВЕТ
Текущая стоимость ценной бумаги равна 526, 3 тыс. руб.
Пример 3
Данные по инвестиционному проекту приведены в таблице 1
Таблица 1
Исходные данные задания
Тыс. руб.
|
Временные
периоды
|
Затраты по
проекту
|
Доходы от
проекта
|
|
1
|
1000
|
-
|
|
2
|
1000
|
-
|
|
3
|
2000
|
1000
|
|
4
|
3000
|
2000
|
|
5
|
1000
|
6000
|
|
ИТОГО
|
8000
|
9000
|
Ставка дисконта равна 8 %.
Определить:
1)
приведенные затраты и приведенный доход и оценить
целесообразность принятия проекта
2)
при ставке дисконта 15 % определить приведенные затраты и приведенный доход и
оценить целесообразность проекта.
РЕШЕНИЕ
1)
при ставке 8 % годовых
-
приведенные затраты равны:
8000* (1+0, 08)5
= 11754, 6 (тыс. руб.)
-
приведенные доходы:
9000 * (1+0, 08)5
=13224 (тыс. руб.)
Для оценки целесообразности
принятия проекта рассчитаем чистый
дисконтированный доход и индекс доходности по проекту:
ЧДД определим по формуле (3)
, (3)
где Rt – результаты, достигнутые в t – ом году
Зt
– затраты, осуществляемые в t
– м году, тыс. руб.
Kt
– капитальные вложения в t – м году, тыс. руб.
Et
– норма дисконта, %
t – продолжительность
расчетного периода
Индекс
доходности
, (4)
где К – инвестиции,
R – доходы,
Е – норма дисконта.
t – период
Таблица
2
Вспомогательная
таблица расчетов при норме 8%
|
t
|
Rt
|
Зt
|
Rt - Зt
|
(1-E)t
|
(Rt - Зt)/(1-E)t
|
|
1
|
0
|
1000
|
-1000
|
0,92
|
-1087
|
|
2
|
0
|
1000
|
-1000
|
0,8464
|
-1181,5
|
|
3
|
1000
|
2000
|
-1000
|
0,77869
|
-1284,2
|
|
4
|
2000
|
3000
|
-1000
|
0,71639
|
-1395,9
|
|
5
|
6000
|
1000
|
5000
|
0,65908
|
7586,31
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
|
2637,79
|
Таким образом, чистый дисконтированный доход проекта равен 2637, 79 тыс. руб.
Индекс доходности равен:
2637, 79: 8000 =
0, 33
Таким образом, проект можно считать
целесообразным, так как ЧДД выше 0. Однако индекс доходности остается достаточно
низким.
2)
при ставке 15 %
-
приведенные затраты равны:
8000 (1+0,15)5
= 16090,9 (тыс. руб.)
-
приведенные доходы равны:
9000 (1+0,15)5
= 18102,2 (тыс. руб.)
Таблица
3
Расчет чистого дисконтированного дохода при норме 15
%
|
t
|
Rt
|
Зt
|
Rt - Зt
|
(1-E)t
|
(Rt - Зt)/(1-E)t
|
|
1
|
0
|
1000
|
-1000
|
0,85
|
-1176,5
|
|
2
|
0
|
1000
|
-1000
|
0,7225
|
-1384,1
|
|
3
|
1000
|
2000
|
-1000
|
0,61413
|
-1628,3
|
|
4
|
2000
|
3000
|
-1000
|
0,52201
|
-1915,7
|
|
5
|
6000
|
1000
|
5000
|
0,44371
|
11268,7
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
|
5164,17
|
Таким образом, при норме 15 % чистый
дисконтированный доход проекта равен 5164,17 тыс. руб. , а индекс доходности
равен:
5164,17:8000 =
0, 65
Проект также можно считать
целесообразным по критериям ЧДД и индекса доходности. Заметим, что в случае
нормы 15 % ЧДД и индекс доходности выше.
Список литературы
1)
Валдайцев
С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособ.- М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 333 с.
2)
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса: Учеб. – СПб.: Питер, 2001. –
325 с.
3)
Оценка бизнеса: Учеб./ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А.
Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2002 . – 245 с.
4)
Оценка недвижимости: Учебник/ По ред. А.Г. Грязновой,
М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 454 с.
5)
Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний
закрытого типа. – м.: Финансы и статистика, 2003. – 245 с.
6)
Федотова М.А., Уткин В.А. Оценка недвижимости и
бизнеса: Учебник. – М.: Ассоциация «Тандем» Изд- во ЭКМОС, 2002. – 299 с.
7)
Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход
недвижимости: Пер с англ. – М.: Инфра- М, 1998. – 356 с.