2. Метод капитализации доходов в оценке стоимости предприятия.

Сущность метода

Метод капитализации доходов также относится к доходному подходу к оценке бизнеса (действующего предприятия). Он основан на базовой по­сылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предпри­ятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается формулой

Оцененная стоимость = Чистая прибыль/Ставка капитализации

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для си­туаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного сро­ка будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин при- былей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

• чистой прибыли (после уплаты налогов);

• прибыли до уплаты налогов;

• фактически выплаченных дивидендов;

• потенциальных дивидендов и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необ­ходимы).

Анализ финансовой отчетности. Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки активов паевых инвестиционных фондов желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщик также должен отметить в своем отчете, прошли ли перечисленные финансовые отчеты аудиторскую проверку. [8.c.154]

При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обя­зательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи как баланса, так и от­чета о финансовых результатах и их использовании, которые не были ре­гулярными в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повто­ряться в будущем.

Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следу­ющие:

• доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, ког­да компания не может постоянно продавать такие активы;

• доходы или убытки от продажи части предприятия;

• поступления по различным видам страхования;

• поступления от удовлетворения судебных исков;

• последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

• последствия аномальных колебаний цен.

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стан- дарты бухгалтерского учета (западные). Данная операция при оценке не обязательна, но желательна.

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику необ­ходимо особое внимание уделять статьям:

• «Дебиторская задолженность»;

• «Товарно-материальные запасы»;

• «Начисленная амортизация»;

• «Остаточная стоимость основных средств»;

• «Кредиторская задолженность».

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадеж­ные долги путем сравнения ретроспективного процента потерь по безна­дежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов оценщи­ку следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости — из первоначальной (стоимости приобретения) или рыночной. Согласно это­му принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себес­тоимости, их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации оценщик должен определить, при­меняется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или уско­ренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кредиторская задолженность обыч­но не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельно­сти, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может вы­бирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;

• прибыль первого прогнозного года;

• средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3—5 лет). В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации для предприя­тия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожида­емых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зави­симости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической позиции ставка капитализации — это делитель, при­меняемый для преобразования величины дохода или денежного потока за "один период времени в показатель стоимости.

Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчи­тать соответствующую ставку дисконта. Существуют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения;

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде

Rk = Rд – g

где К_д — ставка дисконтирования;

g — долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

В последнее время применение метода капитализации дохода представ­ляет собой осуществление несложных операций.

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с применяемыми метода­ми для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудова­ние и т.д.).

Что касается поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности. [8.c.157]

Выводы. Метод дисконтированния денежного потока (ДДП) — трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода тре­бует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навы­ков, так как метод ДДП во всем мире признан наиболее теоретически обоснованным методом оценки рыночной стоимости действующего пред­приятия. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке круп­ных и средних предприятий этот метод применяется в 80 — 90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, основанный на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса. Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса значительно реже, как правило, для оценки мелких предприятий.

2. Аналитическая часть.

В начале нынешнего столетия, особенно к 2004 г., потребность России в высо­кокачественных трубах большого диаметра резко возрастет. Намечено строитель­ство новых трансконтинентальных магистралей. Более половины из 149 тыс. км существующих магистральных газопроводов, около трети которых составляют трубы диаметром 1420 мм, нуждается в ремонте и обновлении. Нормативный срок службы труб составляет около 30 лет. Фактически же 50 тыс. км труб служит более 20 лет, 40 тыс. км — более 30 лет и уже выработали свой ресурс, 3,7 тыс. км труб прослужили более 40 лет и представляют собой повышенный риск.

С учетом планов строительства и реконструкции газопроводов потребность в трубах большого диаметра ориентировочно оценивается компанией «Газпром» на период 2001—2010 гг. в объеме 12,88 млн т (из них трубы диаметром 1420 мм — 6,78 млн т), на период 2011—2020 гг. в объеме 12,38 млн т (1420 мм — 7,63 млн т).

В среднегодовом исчислении на ближайшее десятилетие понадобится от 877 тыс. т до 1,67 млн т труб, из них диаметром 1420 мм — от 454 до 819 тыс. т. При­близительные расчеты показывают: если все необходимые трубы на ближайшие 20 лет (25,24 млн т) не импортировать, а закупать на внутреннем рынке, то эконо­мия хотя бы 150 долл. с 1 т принесет уже около 3,8 млрд долл. дополнительной выгоды, которые могут быть вложены в отечественную промышленность.

Завод по производству труб большого диаметра при участии государства и преимущественно за счет иностранных инвестиций сооружается сейчас в Нижнем Тагиле. Особенность проекта в Нижнем Тагиле состоит в том, что в России впер­вые налаживается выпуск восемнадцатиметровых прямошовных труб диаметром 1420 мм с толщиной стенки до 40 мм.

Предварительные прогнозные оценки показывают, что уже в первые годы (2005—2006) после ввода в строй «Завод труб большого диаметра» продаст «Газп­рому» 100 тыс. т труб для новых газопроводов. В 2007—2011 гг. завод в соответ­ствии с потребностями «Газпрома» поставит 360—400 тыс. т труб, в 2012—2015 гг. — 540—550 тыс. т, а с 2020 г. — 600 тыс. т.

Изучение структуры и динамики средств предприятия и источников их форми­рования для ознакомления с общей картиной финансового состояния осуществляется. как отмечалось ранее, на базе горизонтального, вертикального и коэффициэтного анализов.

Имеется в виду курс доллара. Горизонтальный и вертикальный анализы актива баланса

Анализ динамики валюты баланса и нетто-активов ОАО «КОЛМИ» показал, что размер имущественного комплекса в 2000—2001 гг. в рублевых измерителях имел тенденцию к повышению. В 2002 г. произошло уменьшение валюты баланса в руб­лях. За период с 2000 по 2003 год валюта баланса в долларах уменьшилась с 878 566 до 688 978 тыс. долл. (почти в 1,3 раза).

Доля убытков нарастала в течение всего рассматриваемого периода: в 2000 г. — 22% валюты баланса, в 2003 г. — 34%; в долларовых измерителях величина убыт­ков возросла за рассматриваемый период в 1,2 раза (табл. 2).

Таблица 2.

Горизонтальный и вертикальный анализы актива баланса ОАО «КОЛМИ» (в % к валюте баланса)

Внеоборотные активы предприятия состоят из основных средств (зданий и со­оружений, машин и оборудования), на которые приходится 66,4% внеоборотных активов на конец 2000 г., 68,3%, 66,8% и 67,2% — на конец 2001—2003 гг. соответ­ственно.

В долларовом выражении статья «Основные фонды» в 2000—2002 гг. имела тенденцию к понижению, тогда как в 2003 г. произошло увеличение статьи в 1,3 раза по сравнению с предыдущим годом; при этом доля основных фондов в валю­те баланса возросла с 35 до 40%.

Ситуация, когда наибольшая часть внеоборотных активов представлена про­изводственными основными средствами и незавершенным строительством, харак­теризует ориентацию на создание условий расширения основной деятельности предприятия.

Нематериальные активы за четыре рассматриваемых года имели устойчивую тенденцию к повышению.

Нетто-актив рассчитывается как разница валюты баланса и убытков, отраженных в балансе. В структуре оборотных активов доля высоколиквидных активов (статьи «Де­нежные средства» и «Краткосрочные финансовые вложения») за период 2000—2002 гг. составляла от 0,3 до 1%; в 2003 г. данный показатель был равен 0,7%. Такой уровень является достаточно низким, так как для большинства российских пред­приятий приемлемым считается уровень в 10%.

Следует отметить резкое увеличение величины дебиторской задолженности предприятия в рублевом выражении в 2001 и 2003 гг. Рост дебиторской задолжен­ности зачастую свидетельствует об активизации бизнеса, однако сложившийся в 2003 г. темп прироста дебиторской задолженности (52,6%) почти в 9 раз превышал темп прироста выручки от реализации (6%).

Количество запасов постоянно увеличивалось: за 2001 г. — на 14 560 тыс. долл., за 2002 г. — на 10 888, за 2003 г. — на 27 234 тыс. долл.

Соотношение внеоборотных и оборотных активов свидетельствует о медлен­ном снижении доли внеоборотных активов: в 2000—2003 гг. данное соотноше­ние составило 68% к 32%, 62% к 38%, 60% к 40% и 59% к 41% соответственно.

Структура активов предприятия отражает принадлежность ОАО «КОЛМИ» к фондоемкой отрасли черной металлургии, которая подразумевает наличие значи­тельных капитальных вложений: внеоборотные активы составляют около 60% ва­люты баланса и более, причем большая часть из них — основные фонды.

Горизонтальный и вертикальный анализы пассива баланса

Основное влияние в 2000—2003 гг. на изменение величины собственных средств имела статья «Капитал и резервы», так как резервы предстоящих расходов и пла­тежей в 2000—2002 гг. отсутствовали, в 2003 г. представляли собой незначитель­ную величину, а доходы будущих периодов были равны нулю за рассматриваемый период.

Обязательства предприятия представлены как краткосрочной, так и долгосроч­ной задолженностью, причем краткосрочная задолженность преобладает в струк­туре заемных средств; долгосрочная задолженность в 2003 г. составляет всего 0,3% валюты баланса (табл. 3).

В структуре краткосрочной задолженности преобладает кредиторская задол­женность. Последняя считается наиболее дешевым источником заемных средств, однако при этом требует большего контроля со стороны предприятия-должника из-за более краткосрочного и неустойчивого характера, возможных санкций со стороны контрагентов и налоговой инспекции. Поэтому снижение доли кредитор­ской задолженности в краткосрочных заемных средствах с 72% в 2000 г. до 64% в 2003 г. можно считать положительной тенденцией.

Таблица 3

Горизонтальный и вертикальный анализы пассива баланса ОАО «КОЛМИ» (в % к валюте баланса)

При изучении структуры пассивов прослеживается тенденция к снижению доли собственных средств: уменьшение происходило с 47% в 2000 г. до 15% — в 2003 г. В зарубежной практике специалисты считают, что финансовая зависимость от вне­шних источников начинается при падении показателя ниже уровня 50%.

Соотношение собственных и заемных средств рассматриваемого предприятия свидетельствует о довольно резком снижении доли собственных средств и соответ­ственно об увеличении заемных.

Горизонтальный и вертикальный анализы отчета о прибылях и убытках

Показатели финансовых результатов (прибыли) характеризуют абсолют­ную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его дея­тельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвести­ционной.

В динамике финансовых результатов предприятия можно отметить следующие изменения. Динамика чистой выручки была положительной в течение всех анали­зируемых лет, кроме 2001 г., когда снижение данного показателя составило 1%. В 2002—2003 гг. темпы прироста себестоимости превышали темпы прироста вы­ручки.

В 2000 и 2003 гг. наблюдался убыток от обычной деятельности; чистая при­быль имеет положительную величину только в 2001 и 2002 гг. (в размере 19 737 и 24 708 тыс. долл. соответственно), в 2003 г. данный показатель составлял — 2 996 тыс. долл.

Операционные расходы превышают операционные доходы на протяжении все­го рассматриваемого периода, аналогична ситуация и с внереализационными до­ходами и расходами.

Коэффициентный анализ

Показатели ликвидности и платежеспособности

Платежеспособность предприятия выступает в качестве внешнего проявления финансовой устойчивости, сущность которой заключается в обеспеченности обо­ротных активов долгосрочными источниками формирования. Большая или мень­шая текущая платежеспособность (неплатежеспособность) обусловлена той или иной степенью обеспеченности оборотных активов долгосрочными источниками. Некоторые показатели платежеспособности приведены в табл. 4.

Таблица 4 Показатели ликвидности и платежеспособности ОАО «КОЛМИ» (тыс. долл.)

Коэффициент покрытия дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей оборотных активов предприятия приходится на один рубль теку­щих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет оборот­ных активов. Чем больше величина оборотных активов по отношению к текущим пассивам, тем больше уверенность, что существующие обязательства будут пога­шены за счет имеющихся активов. В западной учебно-аналитической практике приводится критическое нижнее значение показателя, равное 2, т. е. если отноше­ние оборотных активов и обязательств предприятия меньше 2, то предприятие не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства. Однако с учетом рос­сийских условий приемлемым считается значение этого коэффициента больше 1.

Коэффициент покрытия анализируемого предприятия в 2000—2003 гг. был намного ниже нормативного значения и составил около 0,4—0,5. Исходя из того. что тенденция изменений рассматриваемого показателя благоприятная, можно сделать вывод об увеличении стабильности в формировании собственных оборот­ных средств в будущем.

Коэффициент текущей ликвидности отражает способность предприятия пога­сить свои кредитные обязательства, мобилизовав при этом дебиторскую задол­женность, наряду с денежными средствами и краткосрочными финансовыми вло­жениями. В западной литературе приводится ориентировочное нижнее значение показателя, равное 1, но в российской практике нормальным считается значение показателя на уровне 0,7—1,5. Значение данного коэффициента для ОАО «КОЛМИ» в 2000—2003 гг. было ниже нормы, поэтому можно считать что в анализируемом периоде предприятие нахо­дилось в зоне «финансового риска».

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия: он показывает, какую часть краткосрочных заемных средств удастся погасить немедленно только за счет высоколиквидных активов. Нормальным даже по зарубежным меркам считается значение коэффициента на уровне 0,2 и более. Для российских предприятий и организаций зачастую характе­рен уровень 0,01—0,05. Для ОАО «КОЛМИ» наибольшее значение коэффициента аб­солютной ликвидности наблюдалось в 2002 г. — 0,005, что почти в 2 раза ниже минимально допустимого значения. Очевидно, что денежных средств недостаточ­но для единовременных выплат по обязательствам.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств характеризует со­отношение доли средств внешних инвесторов и владельцев предприятия в общей сумме средств, авансируемых в его деятельность. Значения данного коэффициента за 2000—2003 гг. составили 1,14, 1,47, 5,30 и 5,74 соответственно при максималь­ном нормативном значении 0,7. Превышение этой границы означает зависимость предприятия от внешних источников средств, потерю финансовой устойчивости. Однако при уменьшении доли заемных средств уменьшается и возможность зара­батывать дополнительные средства за счет их использования.

Коэффициент собственного оборотного капитала позволяет рассчитать вели­чину оборотных активов, финансируемых за счет собственных средств. Он рассчи­тывается как разница между оборотными активами и краткосрочной задолженно­стью. За рассматриваемый период величина этого коэффициента ОАО «КОЛМИ» была отрицательной и составляла в 2003 г. — 305 478 тыс. долл. против — 248 941 тыс. долл. в 2000 г., что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости пред­приятия.

Следовательно, в течение 2000—2003 гг. ликвидность и платежеспособность ОАО «КОЛМИ» были на очень низком уровне; общая величина оборотных активов была ниже величины краткосрочных обязательств предприятия в 2,1 раза в 2000, 2002 и 2003 гг. и в 2,0 раза — в 2001 г.

Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования

Соотношение стоимости запасов и величин собственных и заемных источни­ков их формирования — один из важнейших факторов устойчивости финансового состояния предприятия. Степень обеспеченности запасов источниками формиро­вания выступает в качестве фактора текущей платежеспособности предприятия.

Обобщающим показателем финансовой устойчивости является излишек или не­достаток источников средств для формирования запасов, получаемый в виде разни­цы величины источников средств и величины запасов (табл. 5). При этом имеет­ся в виду обеспеченность определенными видами источников: собственными, кре­дитными и другими заемными. На рассматриваемом предприятии в 2000—2001 гг. наблюдался излишек источников как собственных, так и заемных средств для фор­мирования запасов. Что касается 2002—2003 гг., то имелся недостаток источников собственных средств в размерах 37 190 и 47 743 тыс. долл. соответственно. Для более подробной характеристики источников формирования запасов ис­пользуется несколько показателей, отражающих различную степень охвата раз­ных видов источников:

• наличие собственных оборотных средств, равных разнице величины реаль­ного собственного капитала и суммы внеоборотных активов и долгосрочной де­биторской задолженности;

• наличие долгосрочных источников формирования запасов, получаемых уве­личением предыдущего показателя на величину долгосрочных пассивов;

• общая величина основных источников формирования запасов, равная сумме долгосрочных источников и краткосрочных заемных средств.

Таблица 5

Источники средств формирования запасов (тыс. долл.)

Таким образом, на предприятии наблюдается кризисное финансовое состоя­ние, характеризующееся отрицательными величинами собственных оборотных средств, долгосрочных и общих источников формирования запасов и тем более их недостатком для формирования запасов. Основными способами выхода из кри­зисного состояния являются: пополнение источников формирования запасов и оп­тимизация их структуры; обоснованное снижение уровня запасов, которое может быть достигнуто в результате планирования остатков запасов, а также реализа­ции неиспользованных товарно-материальных ценностей. Показатели деловой активности и продолжительности финансового цикла

Деловая активность предприятия характеризует динамичность бизнеса, резуль­таты и эффективность текущей производственной деятельности и выражается по­казателями оборачиваемости, фондоотдачи и показателем финансового цикла (табл. 6).

При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению обо­рота капитала и его элементов, и, наоборот, вызываемая различными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только сни­жением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности продаж.

Таблица 6

Показатели деловой активности ОАО «КОЛМИ» (тыс. долл.)

Коэффициент оборачиваемости нетто-актива показывает, сколько рублей вы­ручки генерирует компания, используя тот или иной актив. Расчетная формула оборачиваемости в общем виде представляет собой отношение выручки (себесто­имости) к выбранному виду актива (нетто-актив, основные фонды, оборотные ак­тивы, дебиторская задолженность, запасы и т.п.) или к пассиву (кредиторская за­долженность, собственные средства).

При анализе показателей деловой активности особое внимание, как правило, уделяется не столько их конкретным значениям, сколько динамике. Уменьшение значений показателей (снижение оборачиваемости) на протяжении ряда лет слу­жит предупреждением о том, что темпы развития замедляются, снижается эффек­тивность использования имущественного комплекса и источников финансирова­ния и наблюдаются проблемы со сбытом и опасность потерять часть рынка.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала отражает скорость обо­рота собственного капитала, что для акционерного общества означает активность средств, которыми рискуют акционеры. Резкий рост коэффициента с 1,3 в 2000 г. до 6,4 в 2003 г. свидетельствует о повышении уровня продаж, которое должно в значительной степени обеспечиваться кредитами и, следовательно, снижать долю собственников в общем капитале предприятия.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов показывает скорость обо­рота всех мобильных средств предприятия; данный показатель в целом увеличил­ся с 2,2 до 2,4, что отчасти произошло за счет увеличения коэффициента оборачи­ваемости дебиторской задолженности.

Оборачиваемость оборотных активов характеризует средний срок, за который возвращаются в пределы хозяйства вложенные в производственно-коммерческие операции оборотные активы. Для анализируемого предприятия данный показа­тель уменьшился с 170 дней до 150 дней. Ускорение оборачиваемости оборотных средств уменьшает потребность предприятия в них, позволяет высвобождать часть оборотных средств для непроизводственных или долгосрочных производственных нужд предприятия либо для дополнительного выпуска продукции.

Фондоотдача по выручке — показатель эффективности использования основ­ных средств, измеряемой величиной продаж, приходящейся на единицу стоимости средств; за 2001—2003 гг. фондоотдача составляла 1,7, 2,5 и 2,4 соответственно Рост фондоотдачи ведет к относительной экономии производственных основных средств и увеличению объема выпускаемой продукции.

На величину и динамику фондоотдачи влияют многие факторы, зависящие и не зависящие от предприятия. Вместе с тем резервы повышения фондоотдачи, луч­шего использования техники имеются на каждом предприятии. Интенсивный путь ведения хозяйства предполагает систематический рост фондоотдачи за счет увели­чения производительности машин, механизмов и оборудования, сокращения простоя, оптимальной загрузки техники, технического совершенствования произ­водственных основных средств.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности является индика­тором деловой активности предприятия и показывает число оборотов коммерчес­кого кредита, предоставленного предприятием. На конец 2001—2003 гг. она со­ставила 4,1, 5,7 и 5,5 соответственно. При отсутствии нормативного значения для данного коэффициента принято считать, что чем больше оборачиваемость того или иного актива, тем более активно функционирует предприятие. Чем быстрее оборачивается задолженность, тем больше шансов у предприятия стабильно раз­виваться.

Оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов позволяет определять период, в течение которого средства предприятия «заморожены» в этих активах. Чем больше срок, тем менее эффективно компания управляет своими средствами, во-первых, позволяя дебиторам растягивать сроки платежа, во-вторых, храня из­быточную величину запасов.

Коэффициент оборачиваемости запасов отражает число оборотов запасов пред­приятия за анализируемый период. За период 2001—2003 гг. он увеличился с 3,5 в 2001 г. до 4,1 в 2003 г., что свидетельствует о некотором росте спроса на готовую продукцию.

Оборачиваемость запасов за период 2001—2003 гг. снизилась со 103 до 88 дней, что позволяет сделать вывод о некотором улучшении контроля за движением то­варно-материальных ценностей. Также на 1/3 сократился срок оборачиваемости дебиторской задолженности (средний срок ее погашения) — с 90 до 66 дней.

Производственный (операционный) цикл — это общая величина сроков обора­чиваемости запасов и дебиторской задолженности. Операционный цикл в конец 2001—2003 гг. был равен 193, 149 и 154 дня соответственно.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает уве­личение или уменьшение коммерческого кредита, предоставляемого предприятию. Ускорение оборачиваемости кредиторской задолженности неблагоприятно влия­ет на ликвидность предприятия. Данный коэффициент составил 1,1, 1,6 и 1,7 в кон­це 2001—2003 гг. соответственно, что существенно меньше коэффициентов обора­чиваемости дебиторской задолженности. Рост рассматриваемого коэффициента означает увеличение скорости оплаты задолженности предприятия.

Оборачиваемость кредиторской задолженности представляет собой средний срок, в течение которого предприятие расплачивается со своими кредиторами, поставщиками и подрядчиками, и за период 2001—2003 гг. он сократился с 323 до 220 дней.

Финансовый цикл — это разница между производственным циклом и периодом оборачиваемости кредиторской задолженности. Отрицательная величина финан­сового цикла свидетельствует о том, что компании удается за счет привлеченных средств финансировать свою деятельность вплоть до получения денежных средств от заказчиков.

Показатели рентабельности

Показатели рентабельности отражают финансовые результаты и эффективность деятельности предприятия. Они являются важными характеристиками факторной среды формирования прибыли предприятия, поэтому обязательны при проведении сравнительного анализа и оценке финансового состояния предприятия.

Показатели рентабельности рассчитываются как отношение балансовой или чистой прибыли к активам, пассивам, доходам и расходам. Активы и пассивы мо­гут браться на конец года, на начало или их среднегодовое значение.

На уровень и динамику показателей рентабельности влияет совокупность про­изводственно-хозяйственных факторов: уровень организации производства и уп­равления; структура капитала и его источников; степень использования производ­ственных ресурсов; объем, качество и структура продукции; затраты на производ­ство и себестоимость изделий; прибыль по видам деятельности и направления ее использования.

Какие бы показатели рентабельности ни рассматривались при анализе, их от­рицательные значения и тенденция к снижению будут свидетельствовать об ухуд­шении ситуации на предприятии (табл. 7).

Таблица 7

Показатели рентабельности ОАО «КОЛМИ»

Показатели рентабельности, рассчитанные за период 2000—2003 гг., песси­мистичны.

Общая рентабельность (рентабельность продаж:) определяется как отноше­ние прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия, к выручке от реализации и показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продук­ции. Она составляет 30, 16 и 6% за 2001, 2002 и 2003 гг. соответственно. Снижение рентабельности продаж свидетельствует о росте затрат на производство при по­стоянных ценах на продукцию. При низкой рентабельности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота активов.

Рентабельность активов тем выше, чем больше прибыльность продукции, отдача внеоборотных активов и скорость оборота оборотных активов и чем мень­ше затраты на рубль продукции и удельные затраты по экономическим элементам (средствам труда, материалам). Рентабельность нетто-актива ОАО «КОЛМИ» состав­ляла в 2001—2002 гг. 3,1% и 5,2% соответственно.

Рентабельность основных средств отражает эффективность использования ос­новных средств, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на единицу сто­имости средств. Она составила 44% в конце 2001 г. и около 13% в конце 2003 г.

Рентабельность собственных средств показывает, насколько эффективно пред­приятие использует собственные средства, и характеризует ОАО «КОЛМИ» с учетом ин­вестиционной привлекательности при осуществлении вложений. Рентабельность соб­ственного капитала зависит от изменения уровня рентабельности продукции, скорос­ти оборота совокупного капитала и соотношения собственных и заемных средств.

Рассматриваемый коэффициент увеличился с 6% в 2001 г. до 12% в 2002 г.; в 2003 г. он был отрицательным. Соответственно можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность предприятия в будущем будет снижаться.

Выводы и заключения

За прошедшие четыре года (с лета 1999 г.) ОАО «КОЛМИ» прошло несколько эта­пов. Сначала предприятием не достигались запланированные производственно-хозяйственные результаты. Потом предприятие благодаря принятым решениям в области управления и кадров, маркетинга и коммерции, а также техники и техно­логии достигло выполнения запланированных производственных показателей; выплаты мораторной задолженности начали исполняться строго по графику.

К ноябрю 2003 г., несмотря на значительные производственные результаты и превышение достигнутых объемов лроизводства над запланированными, ОАО «КОЛМИ» получало меньший объем прибыли, чем ожидалось.

Проведенный анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых резуль­татах, расчет финансовых коэффициентов, а также расчеты по другим методам диагностики финансового состояния предприятия позволяют сделать следующие обобщения и выводы относительно ситуации на ОАО «КОЛМИ».

Размер имущественного комплекса в 2000—2002 гг. имел тенденцию к умень­шению.

Доля убытков нарастала в течение трех лет, в 2003 г. осталась на том же уров­не: в 2000 г. — 22% валюты баланса, в 2001—2003 гг. — 24%, 35% и 34% валюты баланса соответственно; в рублевом измерении величина убытков также увеличи­валась в течение всего рассматриваемого периода.

Соотношение внеоборотных и оборотных активов свидетельствует о медлен­ном снижении доли внеоборотных активов и соответственно росте доли оборот­ных: в 2000—2003 гг. указанное соотношение составляло 68% к 32%, затем 62% к 38%, 60% к 40% и, наконец, 59% к 41%.

В составе внеоборотных активов такая статья, как «Основные фонды», за 2001 и 2003 гг. имела тенденцию к увеличению, тогда как в 2002 г. произошло снижение на 13,5%). При этом доля основных фондов в валюте баланса находилась на уровне 30-40%.

На предприятии происходило значительное снижение доли собственных средств: с 47% — в 2000 г. до 15% — в 2003 г.

Обязательства предприятия представлены как краткосрочной, так и долгосроч­ной задолженностью, причем краткосрочная задолженность преобладает в струк­туре заемных средств и составляет к 2002 г. 85% валюты баланса.

Динамика чистой выручки в долларовом выражении была отрицательной толь­ко в 2001 г.; за 2002—2003 гг. темпы прироста себестоимости превышали темпы прироста выручки.

Показатель прибыли от обычной деятельности имел отрицательное значение в 2000 и 2003 гг.; чистая прибыль была положительной только в 2001 и 2002 гг. и составила 19 737 и 24 708 тыс. долл. соответственно.

Показатели ликвидности по рассматриваемому предприятию имеют значения намного ниже нормативных (в 2000—2003 гг. коэффициент абсолютной ликвид­ности составлял 0,001—0,005 при рекомендуемом уровне 0,1 и выше; текущей лик­видности — 0,2—0,3 при рекомендуемом уровне 1 и выше; коэффициент покры­тия — 0,4—0,5, рекомендуемый уровень — 2—4), что определяется большой сум­мой кредиторской задолженности предприятия. Показатели оборачиваемости демонстрируют положительные тенденции: уменьшается оборачиваемость: дебиторской задолженности — с 90 до 66 дней, за­пасов — со 103 до 88 дней, кредиторской задолженности — с 323 дней до 220. Дело­вая активность в 2003 г. может быть оценена как высокая.

Показатели рентабельности, рассчитанные за период 2000—2003 гт., достаточно пессимистичны; в течение 2000 г. все показатели отрицательны, в 2001 «посткри­зисном» году они резко возрастают и становятся положительными, в 2003 г. снова снижаются до отрицательных значений. Это может быть вызвано тем, что в тече­ние длительного времени неоднократно происходило значительное повышение цен на основные виды сырья, поступающего на комбинат, и оказываемые комбинату услуги, прежде всего по железнодорожным перевозкам. В результате этого рента­бельность продаж снизилась с 30% в 2001 г. до 6% в 2003 г.

Расчеты по прочим методам диагностики финансового состояния показали, что предприятие использует рискованные варианты финансирования активов, а также политику заимствований: текущие активы не покрывают текущие пассивы, быстро реализуемые активы — краткосрочные пассивы и займы, а трудно реали­зуемые активы, наоборот, превышают собственный капитал предприятия.

В целом финансовое состояние предприятия удовлетворительное и может в будущем иметь тенденцию к улучшению при условии сохранения позитивных тен­денций, решения проблем с ликвидностью, контроля за соотношением заемных и собственных средств, а также с учетом изменения политики заимствований с це­лью наращивания собственного капитала и обеспечения положительной величи­ны собственного оборотного капитала.

В качестве мер по улучшению финансового положения можно порекомендо­вать следующие:

• кредиторская задолженность за 2003 г. значительно увеличилась, нельзя до­пустить, чтобы она составляла основную часть валюты баланса; также необходи­мо контролировать состояние расчетов по просроченным задолженностям: в ус­ловиях инфляции любая отсрочка платежа приводит к тому, что предприятие ре­ально получает только часть стоимости выполненных работ;

• осуществление мер по экономии на затратах, увеличение выручки от реа­лизации;

• пересмотреть политику предприятия в части собственных оборотных средств с учетом увеличения собственного оборотного капитала и источников его форми­рования;

• сократить производственный цикл, что может быть достигнуто за счет ускоре­ния производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности.

Вычисление ставки дисконта

Ставка дисконта — коэффициент, используемый для расчета текущей стоимо­сти денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Ставка дискон­та используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Для того что­бы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с одинаковы­ми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски, связан­ные с бизнесом тех или иных предприятий.

Согласно учебнику Ковалева В.В. Введение в финансовый менеджмент ставка дисконтирование рассчитывается путем сложения без рисковой доходности в % и премии за риск в %.

r_d = r_f+r_r

где r_f – безрисковая доходность

r_r – премия за риск

На нашем предприятия ОАО «КОЛМИ» безрисковая доходность уже была известна 25% это получение % за предоставленный кредит и премия за риск которая составляет 4,86% это процент получение средств который постоянно есть от сюда следует что ставка дисконтирования равна

r_d = 25+4,86 = 29,86%

Таким образом, ставка дисконта, определенная методом кумулятивного пост­роения, составила 29,86%.

При расчете стоимости компании методом дисконтирования денежных пото­ков предполагается применение трех вариантов ставки дисконта. Рассчитанная кумулятивным методом ставка дисконта (29,86%) принимается в дальнейших рас­четах в качестве реалистической.

Теперь рассчитаем оценочную стоимость предприятия по формуле из учебника Грязновой Оценка бизнеса.

Как видно из таблицы 7 на 2003 год прибыль составила примерно 24708 тыс. долл. Соответственно до 2003 года были убытки

Оцененная стоимость = Чистая прибыль * (1+Ставка дисконтирования)

Оцененная стоимость = 24708 * 1,2986 = 32085,81 тыс.руб.

Задачи

Задача 1

В таблице 1 приведены данные из баланса и отчета о финансовых результатах предприятия «ККК»

Таблица 1

Исходные данные

По данным соответствующего варианта, приведенных в таблице 1 рассчитайте показатели оборачиваемости активов, коэффициенты структуры баланса, показатели рентабельности и инвестиционные показатели (при условии, что в обращении выпущены 10 000 обыкновенных акций)

Известна следующая информация о предприятия «РРР», которое является аналогом предприятия «ККК».

Решение

Коэффициент концентрации собственного капитала = СК/ВБ

СБ – собственный капитал

ВБ – валюта баланса

Ккс = 5250/6070 = 0,84

Коэффициент концентрации заемного капитала = ЗК/ВБ

ЗК – заемный капитал

ВБ – валюта баланса

Ккп = 970/6070 = 0,16

Коэффициент соотношение заемного и собственного капитала = ЗК/СК

Кс = 970/5250 = 0,19

Коэффициент маневренности собственных средств = СОС/СК

СОС – собственные средства

Км = 820/5250 = 0,16

Рентабельность продаж = 450/1200 = 0,38 руб.

Рентабельность продаж чистая = 120/1200 = 0,10 руб.

Рентабельность активов = 450/6070 = 0,07 руб.

Рентабельность активов чистая = 120/6070 = 0,02 руб.

Рентабельность товарной продукции = 1200-750/750 = 0,6

Доход на одну акцию = 120/10000 = 0,012 руб.

Цена одной акции 4300/10000 = 0,43 руб.

Таблица 2

Данные о предприятия «РРР» - аналоге предприятия «ККК»

Определите стоимость предприятия «ККК», используя мультипликаторы, расчет которых произведите по данным таблицы 1 и 2.

Цоб = ПВДо * (Ц1/ПВД1)

Цоб – вероятная цена продажи оцениваемого объекта

ПВДо – валовой доход оцениваемого объекта

Ц1 – цена продажи аналога

ПВД1 – валовой доход аналога

Цоб = 1200 * (30000/1000) = 36000 руб.

Мультипликаторы

Цена/выручку = 36000/1200 = 30

Цена/балансовая стоимость = 36000/6070 = 5,9

Цена/собственный капитал = 36000/5100 = 7,06

Задача 2

Произведите оценку ликвидационной стоимости предприятия «ААА» на 01.01.2003 г. по следующим исходным данным таблица 3

Таблица 3

Исходные данные для оценки ликвидационной стоимости предприятия «ААА»