Содержание

1. Инвестиционная политика предприятия как средство реализации стратегии. 3

2. Основные принципы инвестиционного анализа. 8

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. 11

Список литературы.. 14

1. Инвестиционная политика предприятия как средство реализации стратегии.

Предприятие — центр относительно автономных решений. Эти решения имеют различную природу и масштабы в зависимости от того, идет ли речь о достижении долгосрочных целей, их конкретизации в стратегии предприятия, или о кратковременной адаптации к условиям внешней среды, рыночной конъюнктуры. Но в любом случае сделанный выбор и принятые решения будут иметь финансовые последствия, которые необходимо прогнозировать. Эти прогностические финансовые последствия способны оказаться критерием выбора/отбраковки тех или иных вариантов поведения предприятия.

С самых общих позиций, уровень риска, связанный с фирмой, предопределяется ее адаптационной способностью эффективно реагировать на те или иные внешние и внутренние импульсы. На практике именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.[1]

Но происходит все это в реальном временном измерении, день идет за днем, заставляя подчиняться конъюнктурным колебаниям и приспосабливаться к ним.

Учет циклических колебаний конъюнктуры рынка — дело весьма тонкое. Приходится совмещать три информационных пласта:

• общеэкономические данные;

• отраслевую статистику;

• данные по конкретному предприятию.

Представим себе три предприятия различных отраслей, претерпевающие параллельные и сопоставимые по масштабам колебания деятельности за одинаковые по времени периоды цикла.

Предприятие I действует в отрасли со стабильным рынком, предприятие II оперирует на рынке с повышающейся, а предприятие III — на рынке с понижающейся конъюнктурой.

Влияние рыночных колебаний спроса одинакового масштаба на положение трех предприятий оказывается различным. Уровни А₁ А₂ и А₃ соответствуют максимальной активности и максимальной выручке, уровни В₁, В₂ и В₃ — минимальной, что и отражено в нижеследующей табл. 1 (исходная выручка принята за 100%):

Таблица 1

Уровень активности	Тенденция развития
	Стабильность	Рост	Спад
1	2	3	4
Максимальный Минимальный	А₁ = 120% В₁ = 80%	А₂= 128% В₂ = 105%	А₃= 112% В₃ = 55%
Амплитуда изменений уровня активности (выручки от реализации)	А- Bi=40%	А₂- B₂ = 23%	Аз – В₃ = 57%

Анализ таблицы показывает, что наименьшее снижение выручки от реализации (23%) наблюдается у предприятия II, принадлежащего к отрасли на подъеме. Чтобы противостоять общему снижению спроса в экономике в целом, такому предприятию достаточно весьма небольшой коррекции объема своих производственных мощностей:

•задержать запуск инвестиционной программы, рассчитанной на расширение рынков сбыта в долгосрочной перспективе;

•временно воздержаться от расширения штата работников и не заменять увольняющихся и выходящих на пенсию работников новыми и т. д.

Но есть нюанс: придется приспосабливаться не только к циклическому затуханию деловой активности, но и к его новому возгоранию. Подъем порождает свои трудности. Предприятие II будет испытывать увеличение текущих финансовых потребностей, придется тщательно контролировать затраты оборотных средств, внимательно следить за дебиторской задолженностью, необходимо будет обеспечивать достаточную рентабельность собственных средств и уровень дивиденда — иначе не удастся сохранить и увеличить достаточный уровень финансирования долгосрочных, а также текущих потребностей предприятия.[2]

Весьма значительное, но еще не катастрофическое снижение выручки наблюдается у предприятия I. Это серьезная встряска, речь идет о жизни или смерти предприятия. Приходится резко сокращать неиспользуемые основные средства, увольнять работников, жестко контролировать все и всяческие расходы.

Положение же предприятия III иначе как катастрофическим назвать невозможно.

В литературе по финансовому менеджменту и фундаментальному анализу качества ценных бумаг принята классификация отраслей экономики на три основных типа: устойчивые, циклические и растущие. Совмещение этой классификации с только что сделанными нами выводами может дать финансисту серьезную пищу для размышлений о выборе сферы деятельности предприятия, или, если эта сфера уже определена, о коррекции финансовой политики фирмы. Важна эта классификация и для инвестора, старающегося разумно сформировать свой портфель ценных бумаг и эффективно управлять им. Поскольку эти вопросы достаточно детально разработаны в доступных Читателю источниках*, не будем сейчас заострять внимание на подробностях. Отметим только, что критерием классификации отраслей является степень воздействия макроэкономического цикла на положение той или иной отрасли. Так, спрос в стабильных отраслях, связанных, как правило, с производством жизненно важных товаров и услуг, практически не зависит от макроэкономической ситуации; циклические отрасли следуют динамикой спроса на свою продукцию за фазами цикла. Это, в основном, отрасли, производящие средства производства и товары длительного пользования; динамика спроса в растущих отраслях «бежит впереди паровоза» макроэкономического цикла — тут речь идет об отраслях на начальных этапах своего становления, а также о технически и технологически возрождающихся традиционных отраслях.

Итак, повторяем:

Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

Вкладывать средства в производство, в ценные бумаги и т. п. целесообразно, если:

1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов;

4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т. е. дифференциал финансового рычага будет положительным);

5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных, но скромных, либо, наоборот, концентрированных, но оттянутых во времени поступлений и т. д.

Определение главных для того или иного предприятия критериев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей. Впрочем, не приходилось ли Читателю встречать предприятия, цели которых вообще не носят финансового характера? Если вопросы максимизации прибыли, дивиденда и имущества акционеров не стоят на повестке дня, предприятие выделяет свои собственные критерии принятия решений ... и, как правило, не афиширует их!

Инвестиции — протяженный во времени процесс.

Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

2) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность;

3) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера в конечном счете является главной.

Анализ рискованности проектов может иметь и самостоятельное значение, но в принципе первые два требования как бы синтезируются, реализуясь в основных методах выбора наиболее привлекательных проектов.[3]

2. Основные принципы инвестиционного анализа.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную после налоговую «цену», в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе:

а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;

б) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть

В американских и английских книгах по финансовому менеджменту ССК обозначается как WACC - Weighted average cost of capital. одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Для исчисления ССК необходимо:

• разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;

• разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;

• вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на (1 — — Ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой коррекции (ибо, по определению, ССК уже представляет собой после налоговую стоимость различных источников средств предприятия);

• определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;

• перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;

• суммировать полученные в предыдущем пункте результаты. При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток.* Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. Фишера (см. главу 2 в первой части).

Ниже дана универсальная формула вычисления чистой настоящей стоимости (NPV) проекта, позволяющая оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат. Формула удобна тем, что позволяет одновременно производить и инфляционную коррекцию денежных потоков, и дисконтирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающей инфляционную премию.

где R, — номинальная выручка i-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i_r — темпы инфляции доходов г-го года;

Сt — номинальные денежные затраты i-го года в ценах базового периода;

i'r — темпы инфляции издержек r-го года;

Т — ставка налогообложения прибыли;

I₀ — первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k — средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

D_t —амортизационные отчисления t-го года.

Разумеется, когда i_к и i'_r совпадают, расчеты сильно упрощаются.

Далее, внутренняя ставка рентабельности (IRR) проекта представляет собой ту ставку дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

Для определения IRR графическим методом нужно:

1. Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси ординат — ставки доходности, дисконтирования IRR, по оси абсцисс - NPV).

2. Задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью IRR. В точке пересечения.[4]

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Принципиальные подходы и порядок проведения расчетов эффективности капитальных вложений по всему инвестиционному циклу в отраслях народного хозяйства и промышленности проводились в нашей стране по соответствующим методикам¹, разработанным коллективами ученых и принятыми центральными органами управления экономикой. В соответствии с положениями методик в стране ведутся все аналитические расчеты по обоснованию развития отдельных отраслей промышленности, территориальных народно-хозяйственных комплексов, предприятий, объединений, оптимального сочетания размеров средств, направляемых на различные формы воспроизводства основных фондов действующих предприятий, акционерных объединений, фирм и кооперативов.

Эффективность есть отношение результатов к затратам. Однако такое, на первый взгляд, простое определение эффективности не отражает всей сложности вопросов, связанных с ее определением. Правильный учет и определение затрат и результатов общественного труда при определении экономической эффективности капитальных вложений и новой техники являются основными условиями достижения достоверного результата расчетов.[5]

В теории и практике известно много показателей, характеризующих эффективность труда. Так, сопоставляя отдельные виды затрат со связанными с ними элементами полезного эффекта получают такие показатели эффективности, как производительность труда, коэффициент полезного действия, коэффициент использования оборудования, а отношением затрат к эффекту характеризуют себестоимость единицы продукции, расход топлива на единицу продукции и т.п. Все эти показатели эффективности отличаются неполнотой: в них недостаточно учитываются либо затраты, либо эффект.

Сущность экономической эффективности капитальных вложений заключается в повышении производительности общественного труда, т.е. в снижении стоимости продукции. В современном обществе эффективность капитальных вложений имеет два аспекта— экономический и социальный.

При определении экономического аспекта эффективности капитальных вложений должен достигаться наиболее полный учет затрат в основные и смежные производства, должна быть выявлена общая сумма эффекта от этих затрат как у производителя, так и у потребителя.

Общая экономическая эффективность определяется как отношение эффекта к капитальным вложениям, вызвавшим этот эффект.

В качестве обобщающих показателей официально приняты: показатель окупаемости капитальных вложений, характеризующий сроки возвратности вкладываемых средств, и показатель удельных капитальных вложений, позволяющий оценить меру ресурсосбережения (капиталоемкости) при обеспечении заданного объема прироста продукции, работ, услуг.

Кроме названных показателей в систему оценочных показателей входят: производительность труда; фондоотдача; себестоимость продукции; качество и технический уровень продукции; материало- и энергоемкость продукции, работ, услуг; продолжительность строительства, освоения проектных мощностей; показатели, характеризующие социальный эффект в сравнении с социальными нормами; показатели, характеризующие улучшение условий труда и охрану окружающей среды.

В расчетах эффективности капитальных вложений рекомендуется исключать эффект, вызванный не инвестиционными факторами, например, за счет более полного использования производственных мощностей, введенных по ранее разработанным проектам или за счет осуществления мероприятий по научной организации труда, увеличению сменности работы предприятия, внедрению прогрессивных форм управления и организации производства и труда, а также других мер, не требующих капитальных вложений.

Для примера рассмотрим три инвестиционных проекта А, Б и В. Варианты вложения средств являются между собой конкурирующими. Для расчетов приведены данные в таблице:

Период	Проект А	Проект Б	Проект В
год	CF0	CF1	CF0	CF1	CF0	CF1
0	22500	0	7500	0	37000	0
1	0	5000	7500	12000	4000	0
2	0	25000	7500	12000	4000	0
3	22500	10000	7500	12000	0	25000
4	0	10000	7500	12000	0	20000
5	0	10000	7500	12000	0	15000
Итого	45000	60000	45000	60000	45000	60000

Требуется оценить целесообразность выбора одного из проектов.

Источники средств	Доля	Стоимость
Нераспределенная прибыль	22,5	43,6
Привилегированные акции	21,3	52,1
Обыкновенные акции	18,3	38,3
Банковские кредиты	23,1	57,5
Облигационный заем	14,8	45,6
Итого	100	-

Решение:

Для начала рассчитаем нормы рентабельности инвестиции в следующей таблице:

Период	Проект А	Проект Б	Проект В
0	-22500	-7500	-37000
1	5000	4500	-4000
2	25000	4500	-4000
3	-12500	4500	25000
4	10000	4500	20000
5	10000	4500	15000
IRR	0,26548	0,49564	0,07565

Рассчитаем средневзвешенной стоимость капитала (ССК или WACC).

WACC=0,225*0,436+0,213*0,521+0,183*0,383+0,231*0,575+0,148*0,456=0,47947

Вывод: Проект Б приемлемый так как IRR>WACC. Подводя итог можно воспользоваться советом: детальный количественный анализ имеет смысл только в том случае, если исследуемые факторы поддаются хотя бы минимальному управлению, т.е. прямому или косвенному воздействия со стороны финансового менеджера.

Список литературы

1. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. – Москва. Финансы и статистика, 2000.

2. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под.ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2002. – 656 с.

3. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами – Москва. Финансы и статистика, 2000.

4. Дынкин А.А. «Предпринимательство в конце XX века.» - М.: Наука,2001.

5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 768 с.

[1] Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. – Москва. Финансы и статистика, 2000.

[2] Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под.ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2002. – 256 с.

[3] Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под.ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2002. – 259 с.

[4] Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2002.-368 с.

[5] Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами – Москва. Финансы и статистика, 2000.