3. Разработка инвестиционного проекта «создание нового оборудования для переработки пластмасс» и расчет показателей его эффективности

3.1. Инвестиционный проект и показатели его эффективности

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечения безопасности продукции компаний для пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям[1].

Любая используемая схема оценки инвестиций должна базироваться на классификации типов инвестиций. Различные инвестиции вызывают различные проблемы, имеют различную относительную важность для фирмы, и для оценки их важности требуются различные люди. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется такими факторами, как: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, способ влияния других возможных инвестиций на доходы от дан­ного инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, степень обязательности осуществления. В целом, все проекты можно классифицировать по следующим категориям[2]: 

1. Сохранение производства. Это обязательные инвестиции, необходимые для того, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность.

2. Снижение издержек. Эта категория проектов включает расходы на замещение действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование действующих технологий. Цель таких проектов состоит в снижении расходов труда, материалов, электроэнергии и других факторов производства.

3. Расширение производства существующей продукции или рынков. Сюда включаются расходы на то, чтобы увеличить выпуск существующей продукции или расши­рить выходы ее на рынки. Такие проекты более комплексные, поскольку они требуют точной оценки будущего спроса на рынках продукции фирмы. Ошибки здесь более вероятны, поэтому требуется еще более детальный анализ, а окончательное решение принимается на самом высоком уровне внутри фирмы.

4. Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевания новых рынков. Существуют расходы, необходимые для производства новой продукции или для распространения продукции фирмы в неохваченные еще географические зоны. Такие проекты включают стратегические решения, которые могут изменить фундаменталь­ную природу самого этого бизнеса, они обычно требуют больших расходов в течение длительных периодов и очень подробного анализа. Окончательное решение о новой продукции или рынках обычно принимается советом директоров как часть стратегического плана. Слияния и приобретения часто анализируются как часть анализа эффективности намечаемых капиталовложений и используются для выполнения стратегического плана.

5. Проекты безопасности и/или защиты окружающей среды. В эту категорию попадают расходы на выполнение правительственных указаний, трудовых соглашений или условий страховой политики. Такие расходы часто называются принудительными (обязательными) инвестициями или бесприбыльно -производственными проектами.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Требуются относительно простые расчеты и несколько подкрепляю­щих документов для решений о замещении, особенно для предприятий, приносящих прибыль. Более подробный анализ требуется для проектов замещения со снижением издержек, для расширения существующих продуктовых линий и особенно для ин­вестиций в новую продукцию или регионы. Кроме того, в пределах каждой категории проекты разбиваются по величине издержек: чем крупнее затребованные инвестиции, тем более подробным должен быть анализ и тем выше уровень должностных лиц, которые санкционируют эти расходы.

         Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. При оценке представленных руководству инвестиционных вариантов важно понимать возможную взаимосвязь между отдельными парами инвестицион­ных предложений. Любое отдельно взятое инвестиционное предложение мо­жет экономически зависеть от другого инвестиционного предложения. Гово­рят, что инвестиционное предложение экономически независимо (economically independent) от другого инвестиционного предложения, если денежные потоки (или, в более общем случае, затраты и доходы), ожидаемые от первого проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлен второй проект. Если решение о принятии или отклонении второго проекта влияет на денежные потоки от первого проекта, то говорят, что первый про­ект экономически зависим от второго. Очевидно, что, если первый проект за­висит от второго, то следует серьезно подумать, стоит ли принимать решение о первом проекте отдельно от решения о втором проекте. Классификацию отношений зависимости можно углубить. Если решение осуществить второй проект увеличит ожидаемые доходы от первого (или уменьшит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то го­ворят, что второй проект является дополняющим (complement) по отношению к первому. Если решение предпринять второй инвестиционный проект уменьшит ожидаемые доходы от первого (или увеличит затраты на осуществ­ление первого без изменения доходов), то говорят, что второй проект являет­ся заменяющим для первого, или субститутом (substitute) первого инвестици­онного проекта. В крайнем случае, когда потенциальные прибыли от первого инвестиционного проекта полностью сойдут на нет, если будет принят вто­рой проект, или технически невозможно осуществить первый проект при условии принятия второго, два этих инвестиционных проекта называются взаимоисключающими (mutually exclusive).

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Анализ эффективности намечаемых капиталовложений — это процесс анализа потенциальных расходов на финансирование активов и решений, следует ли фирме делать такие капиталовложения.

Для инвестиционных проектов принята система оценочных критериев, которые позволяют определить его эффективность, выбрать из нескольких инвестиционных проектов наиболее приемлемый с точки зрения инвестора, определить отдачу денежных потоков, выбрать наиболее рациональную цену капитала, а так же решить ряд других задач.

         Система критериев характеризуется следующими особенностями:

Инвестиции и денежные потоки должны быть сопоставимыми как во времени инвестиционного проекта, так и по месту их реализации. Минимальный период оценки один год.

В систему входят несколько методов оценки. Каждый проект должен оцениваться по всему набору методов оценки.

Сопоставимость денежных показателей, необходима[3]:

·         при инфляции;

·         при существовании различных инвесторов;

·         при разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков;

·         при реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени:

         В инвестиционной практике денежные потоки могут быть либо в виде чистых оттоков, либо в виде чистых притоков.

         Чистый отток - это превышение различных видов расходов над различными видами доходов, имеют знак "-"

         Чистый приток - это превышение различных видов доходов над различными видами расходов, имеют знак "+"

         Расчеты эффективности обычно базируются на  нулевом или первом году реализации инвестиционного проекта. Величины инвестиций и денежных потоков рассматриваются как годовые величины.

         Система оценок делится на:

Дисконтированные оценки или временные оценки. Они включают в себя:

ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);

ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;

ВНП(IRR) - внутренняя норма прибыли (внутренняя норма рентабельности, норма окупаемости);

МВНП (MIRR) - модифицированная норма прибыли

ДСОИ(DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

Простые оценки:

СОИ(PP) - срок окупаемости инвестиций;

КЭИ(ARR) - коэффициент эффективности инвестиций.

         Необходимость использования всех методов оценки вызвана тем, что оценки по различным методам могут иметь противоречивый характер. Сравнивая оценки  инвестиций по различным методам аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

3.2. ЧПС (NPV)  "Чистая текущая стоимость"

В целях диверсификации фирмы и увеличения объема продаж на предприятии, выпускающим машиностростроительную продукцию для химической промышленности, разработан инновационный проект «Создание нового оборудования для переработки пластмасс» – усовершенствованной модели термопластоавтомата и организация нового производства – цеха по выпуску изделий из пластмасс методом литья под давлением на базе новых термопластоавтоматов. В ходе работы были предложены к разработке два инвестиционных проекта: величины требуемых инвестиций по первому проекту равны 18 млн. руб., а по второму - 20 млн. руб. Предельные доходы:

·         по первому проекту: в первый год - 1.5 млн. руб., а в последующие по 3.6 млн. руб.

·         по второму проекту: в первый год 1.5 млн. руб., а в последующие по 4 млн. руб. Прибыль равна 0.45 от среднего дохода.

Таким образом, следует оценить целесообразность принятия проектов, если процентная ставка равна 10% и 20%. Принять решение по методам оценки инвестиционных проектов. 

         Чистая текущая стоимость – метод, основанный на сопоставлении дисконтированных денежных потоков с инвестициями. При этом ЧПС(NPV)  может использоваться в двух вариантах[4]:

Инвестиции не дисконтируются:

ЧПС = nåt=1 FVt/(1+rt)n - Ic, где:

FVt - будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

rt - темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

FVt = PVt (1+rt)n, где:

PVt - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

С дисконтированием инвестиций:

ЧПС = nåt=1 FVt/(1+rt)n - nåt =1 Ict /(1+rt)n

         С помощью первого варианта расчета найдем ЧПС(NPV)  для наших инвестиционных проектов. Расчеты будем производить табличным методом.

         Лучшим инвестиционным проектом, по данному методу, будет считаться тот у которого:

ЧПС(NPV)  >0 и по максимальной его величине, следовательно фирма получает дополнительную рыночную стоимость.

ЧПС(NPV) =0 , то аналитик обязан провести дополнительные исследования по рассматриваемым проектам с учетом выплачиваемых налогов.

ЧПС(NPV) < 0, то проект отвергается, т.к. рыночная стоимость имущества уменьшается.

          В нашем случае:

·         первый и второй проекты  при ставке 20%  - отвергаются, т.к. ЧПС(NPV)<0

·         первый и второй проекты при ставке 10% - принимаются, т.к. ЧПС(NPV)>0

·         лучшим является первый проект при процентной ставке 10%, т.к. величина ЧПС(NPV), в этом случае, более величины ЧПС(NPV) по второму проекту при ставке 10%, а, следовательно, более и дополнительная рыночная стоимость.

3.3.  ВНП (IRR)  "Внутренняя норма рентабельности"

         Внутренняя норма рентабельности (прибыли) равна показателю цены капитала или ЧПС = О.

         Для определения цены капитала:

аналитически выполняется несколько расчетов с тем, чтобы довести ЧПС = 0, изменяя при этом rt/;

 рассчитывается по формуле[5]:

ВНП(IRR) = r1*( [ЧПС1+ +(r2 -r1)] / [ЧПС1+] + [ЧПС2-] ), где:

ЧПС1+   - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r1

ЧПС2-    - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r2

r1   - цена капитала (процентная ставка) при которой ЧПС минимально превышает  0

r2   - цена капитала (процентная ставка) при которой ЧПС минимально  меньше  0

         Оценка ВНП(IRR)  имеет следующие свойства:

·         не зависит от вида денежного потока;

·         не линейная форма зависимости;

·         представляет собой убывающую функцию;

·         позволяет предположить ожидать ли максимальную прибыль (норму доходности).

         Найдем ВНП(IRR) для разработки наших проектов.

          Расчет ВНП(IRR) для инвестиционных проектов с помощью  формулы:

ВНП1 = 0.1104+([0.0112*(0.1106-0.1104)]/(0.0112+[-0.0039]) »11.05%

ВНП2 = 0,107+([0,1505*(0,109-0,107)]/(0,1505+[-0,0197]) »10.8%

3.4. СОИ (PP) "Простой срок окупаемости инвестиций"

Это простой метод. Он может иметь два способа расчета[6]:

·         когда в инвестиционном проекте имеется равномерное распределение по годам денежных поступлений:

СОИ(PP) =Ic/PV

·         когда денежные потоки не равномерны:

СОИ(PP) = Ic/PVå , где:

Ic - инвестиции

PV - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

·         Когда PVå перекрывает S Ic, то останавливаемся и значение года считаем искомым.

Недостатки  метода СОИ (PP):

1.     не учитывает влияние денежных притоков последних  лет;

2.     не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

         Преимущества данного метода:

1.     прост для расчетов;

2.     способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

3.     показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Найдем СОИ(PP) для разработки наших проектов. Расчеты будем производить табличным методом.

Методом СОИ(PP) рассчитали не дисконтированный срок окупаемости для разработки наших проектов.

В обоих проектах он составил 6 лет, а если быть точнее 5 лет и 5 месяцев. Следовательно с помощью этого метода, не можем выбрать лучший из инвестиционных проектов, т.к. данные равны.

3.5. ДСОИ  (DPP) "Дисконтированный срок окупаемости"

         Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле[7]:

ДСОИ (DPP)= Ic/(å PV/(1+r)n)

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) >СОИ(PP).

         Недостатки  метода ДСОИ(DPP):

1.     не учитывает влияние денежных притоков последних  лет;

2.     не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

3.     не обладает свойством адетивности.

         Преимущества данного метода:

1.     прост для расчетов;

2.     способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

3.     показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Найдем ДСОИ(DPP)  для разработки наших инвестиционных проектов. Расчеты будем производить табличным методом.

Методом ДСОИ(DPP) рассчитали  дисконтированный срок окупаемости для разработки наших проектов.

В обоих проектах он составил 9 лет, а если быть точнее: в первом проекте 8 лет и »3 месяца, во втором проекте 8 лет и »2 месяца следовательно с помощью этого метода выяснили, что срок окупаемости  меньше по второму проекту, но он минимально отличается от первого. При сравнении проектов примем срок окупаемости по первому проекту равным сроку окупаемости по второму проекту.

3.6 Выбор лучшего проекта по нескольким критериям оценки

         Расчеты по доказательству приемлемости того или иного инвестиционного проекта по нескольким критериям представляют собой определенную трудность, которая возрастает если[8]:

·         необходимо выбрать один проект из нескольких;

·         противоречивость оценки по нескольким критериям;

·         ограниченность финансовых ресурсов;

·         зависимость одних оценок от других.

         Для того чтобы решить какой из инвестиционных проектов лучший занесем в сводную таблицу данные оп обоим инвестиционным проектам, полученные при расчете, каждого метода в отдельности  и сравним все "за" и "против".

Существует несколько способов выбора лучшего инвестиционного проекта. Взяли способ, при котором лучшим признается тот проект, у которого большее количество лучших оценок. По первому проекту при ставке 10% чуть больше количество лучших оценок, следовательно, этот инвестиционный проект и будет более привлекательным.