Содержание

Введение. 3

1. Теоретическая часть. 4

Доходный подход к  оценке бизнеса:  сравнительный анализ методов и возможности использования в России. 4

1.1. Основные методы доходного подхода  к оценке бизнеса. 4

1.2. Определение ставок дисконта в доходном подходе к оценке бизнеса. 8

1.3. Кумулятивное построение. 10

1.4. Расчет остаточной стоимости в доходном подходе к оценке бизнеса. 11

1.5. Учет рисков в бизнесе. 12

2. Практическая часть. 14

Задача. 14

Заключение. 15

Список литературы.. 17

















Введение

Сегодня мы являемся свидетелями глубочайшего кризиса во всех отраслях экономики. В создавшихся условиях конкуренции и постоянной борьбы большинство предприятий и организаций, освободившихся от влияния государства, оказалось обреченным на вымирание. Остальные, сумевшие удержаться и выстоять, должны были учиться выживать в условиях огромнейшего риска и неопределенности, когда все решения приходится принимать самостоятельно без инструкций и указов сверху. В новых рыночных условиях  организации оказались в тесной взаимосвязи с внешней средой, к которой нужно было адаптироваться.

Одним из способов  адаптации предприятия к внешней среде является оценка бизнеса  или проекта   в сложившихся условиях.  Оценка бизнеса  преследует цель не просто  математически оценит вероятность того, насколько эффективным будет тот или иной проект, или то или иное принятое решение, но и отыскать пути и возможности снижения  риска и неопределенности, а, возможно, и устранения его в определенной степени.

Одним из наиболее распространенных методов оценки бизнеса является использование доходного похода и, в частности, метода дисконтированного денежного потока.

В связи с актуальностью данного вопроса  тема оценки бизнеса доходным подходом взята в качестве исследования в данной работе. Целью данной работы выступает  изучение  доходного подхода к оценке бизнеса.

Поставленная цель конкретизируется задачами:

1)    Определить основные методы к доходного подхода к оценке бизнеса;

2)    Описать методы определения ставок дисконта  в доходном подходе оценки бизнеса;

3)    Описать метод кумулятивного построения в доходном подходе;

4)    Описать расчет остаточной стоимости в доходном подходе;

5)    Описать учет рисков в доходном подходе;


1. Теоретическая часть

Доходный подход к  оценке бизнеса:  сравнительный анализ методов и возможности использования в России

1.1. Основные методы доходного подхода  к оценке бизнеса

Бизнес- любое хозяйственное предприятие, задача которого путем производства  и продажи  приносить прибыль владельцам. Это конкретная деятельность, организованная в раках определенной структуры., главная цель которой -  получение прибыли [1, с. 55].

Оценка бизнеса - это представление о величине  ценности объекта, с другой стороны - это процесс, связанный с ее определением[5, с. 123].

Существует несколько подходов  к оценке бизнеса, которые достаточно подробно были описаны в  экономической литературе [3, 7 и др.]. В рамках данной контрольной работы буде рассмотрен  доходный подход к оценке бизнеса.

Метод капитализации прибыли в доходном подходе оценки бизнеса.

В рамках данного подхода стоимость бизнеса определяется  по формуле (1):

                       (1)

При использовании данного метода в рамках доходного  подхода  возникают следующие основные проблемы:

1)    как определить  доход или денежный поток;

2)    как выбрать норму прибыли.

При решении первой проблемы за величину дохода обычно берут чистую прибыль, но только в том случае, если в  активах предприятия преобладает  быстро изнашивающееся оборудование. Если  же преобладает недвижимость, то при расчете берут показатель денежного потока. Период времени рекомендуется брать  предыдущим годом или несколько лет  в прошлом, текущем или прогнозируемом периоде[4, с. 251].

Используют следующие способы расчета  чистого дохода:

- если в динамике   дохода нет четкой тенденции, то используют среднеарифметическую;

- более точные результаты получаются при использовании средневзвешенной  величины;

-         на основе тренда.

При решении второй проблемы считается, что  ставка капитализации во многом  зависит от устойчивости дохода. Если  прибыль или доход растет достаточно устойчиво, то используют более низкие значения ставки капитализации при росте рыночной стоимости. Если прибыль нестабильна, то используют высокие ставки капитализации и  низкую рыночную стоимость.

Метод капитализации дивидендов

Этот метод применяется  для оценки предприятий, акции которых котируются на мировых рынках.

Если  акции не котируются,  то выбирается  предприятие, сходное с оцениваемым, акции которого котируются на мировом рынке. Затем   проводится статистическое исследование по всему фондовому рынку схожих компаний и определяется наиболее типичный уровень дивидендов. Выполняется финансовый анализ оценки предприятия за последний период и на его основе определяется часть прибыли, которая может быть направлена на выплату дивидендов. Этот метод  предпочтителен для  акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций (та как их интересуют дивиденды).

Этапы применения метода капитализации дивидендов[6, с. 55]:

1)    анализ финансовой отчетности, нормализация и трансформация;

2)    выбор величины прибыли, которая буде капитализирована;

3)    расчет ставки капитализации;

4)    определение предварительной величины стоимости;

5)    проведение поправок на  наличие  недофункционирующих активов (то есть активов, которые не приносят доход, их стоимость оценивается отдельно и суммируется).

Метод дисконтированного денежного потока

Этот метод заключается в определении стоимости  бизнеса   на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес суммы текущей стоимости будущих денежных поступлений от данного бизнеса.

Суть заключается в представлении, что собственник не продаст  свой бизнес  по цене меньше, чем стоимость будущего дохода.

Этот метод  применим с точки зрения инвестиционных мотивов.

Основные этапы использования метода дисконтированных денежных потоков[5, 7 и др.]:

1)     выбор модели денежного потока;

2)     определение длительности прогнозируемого периода;

3)     ретроспективный анализ валовой  выручки о т реализации;

4)     анализ и прогнозирование расходов предприятия;

5)     анализ и прогнозирование  инвестиций;

6)      расчет величины денежного  потока для каждого прогнозного периода;

7)     определение величины ставки дисконта;

8)      расчет  величины стоимости в постпрогнозном периоде;

9)     расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период;

10)                       внесение поправок.

Элементом дисконтирования  будущих денежных потоков выступает остаточная стоимость, которая  включает стоимость денежного потока за все периоды, остающиеся за рамками прогнозного периода.

На первом этапе при расчете  используется  бездолговой денежный поток или денежный поток для собственных капитальных активов, которые определяются как сумма  чистого дохода, амортизационных отчислений, прироста долгосрочной задолженности, за вычетом  прироста собственных оборотных средств, капитальных вложений, снижения долгосрочной задолженности.

Таким образом, бездолговой денежный поток = чистый доход без затрат на выплату процентов + амортизационные отчисления – прирос т собственных оборотных средств и капитальных вложений[7, с. 189].

На втором этапе  при определении длительности прогнозного периода следует учесть, что  прогнозный период – это период,  продолжающийся до тех пор, пока темпы роста  предприятия не стабилизируются. Предполагается, что  в остаточный (прогнозный) период темпы роста  стабилизируются. Но на данной этапе может возникнуть проблема: чем больше прогнозный период, тем больше число наблюдений, тем сложнее выполнить качественный прогноз.

На третьем этапе учитываются такие факторы как номенклатура выпуска продукции, ретроспективные темпы развития предприятия, спрос на продукцию, темпы инфляции, производственные мощности, ситуация в экономке и отрасли, доля предприятия на рынке, долгосрочный темп развития в пост прогнозный период, планы руководства предприятием.

На четвертом этапе определяется структура  расходов оценки инфляционных ожиданий для каждой из категории издержек, изучение единовременных и чрезвычайных доходов, которые встречались в прошлом, но в будущем могут не возникать. Здесь же рассчитываются затраты на выплату процентов.

Пятый этап включает три компонента:

-         капитальные вложения с целью замены основных активов по мере их износа, а также приобретения и строительства новых для расширения будущих производственных мощностей;

-         собственный оборотный капитал предприятия;

-         изменение остатка долгосрочной задолженности.

На шестом этапе используют два метода  расчета дисконтированного денежного потока[4, с. 165]:

-         прямой;

-         косвенный (анализ движения денежных средств по направлениям деятельности:

ДП осн.деят = Прибыль – налоги – изменение суммы текущих активов + изменение суммы текущих обязательств.

ДП инвест деят = изменение суммы долгосрочных активов

1.2. Определение ставок дисконта в доходном подходе к оценке бизнеса

Основные типы ставок дисконта отображены в таблице 1.

Таблица 1

Типы ставок дисконта

Вид денежного потока

Тип ставки дисконта

Бездолговой денежный поток

WACC

Денежный поток для собственника

CAPM, кумулятивные  поступления)

        

WACC = We*De  + Wd * Dd,                            (2)

где    WACC –  средневзвешенная стоимость капитала

         We –  доля собственного капитала в капитале компании ( акционерный капитал)

         De – ставка дохода на собственный капитал, рассчитанная на основе кумулятивного построения

         Wd – доля долгосрочной задолженности в капитале компании

         Dd -  стоимость долгосрочных  долговых обязательств, рассчитанная с учетом ставки налогообложения

         В мировой практике наиболее популярна модель САРМ, определяемая по формуле (3)

Е (r) =Rf + B (Rm – Rf),                           (3)

где    Rf –  ставка без рискового вложения, %

         Rm – среднегодовая доходность R – го  портфеля, %

         B – показатель систематического риска акций конкретной компании

         Компания, у которой показатель систематического риска акций больше 1, более рискованная, чем средняя компания, действующая на рынке.

         Ценные бумаги компании, где показатель систематического риска меньше 1, являются защищенными, а при  показателе больше 1, являются агрессивными ценными бумагами.

В = В0 *В1 ,                            (4)

где    В0 –  безрычаговый коэффициент, отражающий степень риска компании

         В1 – корректирующий коэффициент, отражающий  степень финансового риска.

,                      (5)

где    Д /Е - отношение заемного капитала к собственному

         Т – ставка налогообложения

         В России значение В1 не применяется так как:

-         невозможно определить безрисковую ставку;

-         сложно определить премию за риск, что связано с особенностями биржевых российских индексов;

-         это значение за рубежом определяется по данным за 50 лет, в России же нет такого опыта.

Однако разработки по данному показателю у нас ведутся.

Таки образом, формула САРМ с учетом российской экономки определится следующим образом:

Rm(e) = Rf + Bem (Rm(m) – Rf),                       (6)

где    Rm(e) –  среднерыночная доходность российского рынка (развивающегося)

         Rf – безрисковая ставка глобального риска

         Bem – систематический риск развивающегося  рынка относительно материнского

         Rm(m) – среднесрочная доходность материнского рынка

                           (7)

где    λ – удельный вес платежей, освобождающихся от уплаты  налога на прибыль в общем объеме процентных платежей.

         В таблице 2 отражены безрычаговые коэффициенты для разных отраслей.

Таблица 2

Безрычаговые коэффициенты для разных отраслей (В0)

№ п/п

Отрасль

Коэффициент

1

Железнодорожный транспорт

0,54

2

Машиностроение

0,37

3

Мебельная промышленность

0,76

4

Нефтяная и газовая

0,46

5

Обувная

0,8

6

Операции  с недвижимостью

0,21

        

Рассмотрим уточненную формулу модели оценки капитальных активов САРМ.

E ( r ) = Rf+B(Rm-Rf)+S1+S2+C  ,                     (8)

где    S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию

S2  - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию

С – дополнительная норма дохода, учитывающая страховой риск.

1.3. Кумулятивное построение

Основная формула кумулятивного построения:

E (r) = Rf + X1 +X2 +………+X7 +C,                           (9)

где    E (r) – ставка дисконта, определяемая по методу кумулятивного построения

         х1 – фактор размера компании

         х2 – качество управления

         х3 – диверсификация производственная и  территориальная

         х4 – диверсификация клиентуры

         х5 – …….

         х6 – доходы: рентабельность  и предсказуемость

         х7 – прочие риски

         В мировой практике премия за виды рисков составляет в размере  от 0 до 5 %.

         Модель кумулятивного построения  может использоваться независимо от уровня развития фондового рынка (она опирается на реальное состояние самого предприятия).

         Однако у данного метода существует ряд ограничений, среди которых - субъективность, так как оценщик на глазок определяет размер риска.

1.4. Расчет остаточной стоимости в доходном подходе к оценке бизнеса

Расчет остаточной стоимости можно проводить по методам[4,6 и др.]:

1)    модель Гордона;

2)    метод  предполагаемой продажи;

3)    метод по стоимости чистых активов;

4)    по ликвидационной стоимости.

 






                                                    

модель Гордона
 

метод накопления активов
 

метод капитализации
 

ликвидационная стоимость
 
 

                                                                                                


Рис. 1.  Стоимость остаточного периода

По модели Гордона:

,          (10)

где    CF t+1 – денежный  поток постпрогнозного периода

         r – ставка дисконта

         d –  долгосрочный или долговременный темп роста

         r – d – коэффициент капитализации

1.5. Учет рисков в бизнесе

Центральное место в оценке риска предприятия занимает анализ и прогнозирование  возможных потерь ресурсов предприятия.

Чтобы оценит  вероятность тех или иных потерь и риска необходимо учесть все форсмажорные обстоятельства, которые могут встретиться. Их не необходимо заранее просчитать и оценить как вероятные прогнозные величины. Потери подразделяются на[5, с. 89]:

-         материальные;

-         трудовые;

-         финансовые;

-         транспортные;

-          потери времени и другие.

При оценке бизнеса возможны потери:

1) на производстве:

-         снижение намеченных  объемов реализации продукции по причине простоя оборудования, недоиспользования производственных мощностей, отсутствие необходимых  исходных материалов и процент брака:


где    ↓ продукции означает вероятное суммарное уменьшение  объема выпускаемой продукции,

         Ц – цена реализации единицы объема продукции

-         снижение цен реализации продукции предприятия  в виду недостаточного качества продукции, ухудшения рыночной конъюнктуры для товара предприятия  и падение спроса на него:

,                    (11)

где    ↓ цены – вероятное уменьшение цены единицы объема продукции предприятия

         Q – общий объем намеченной к выпуску и реализации продукции предприятия.

-         повышенные материальные затраты, обусловленные перерасходом сырья, материалов, электро и теплоэнергии;

-         повышенные транспортные расходы и торгово-закупочные  издержки;

-          перерасход намеченного фонда заработной платы;

-         уплата повышенных отчислений, различных налогов

-         различные штрафы, убытки.

2)потери в коммерческой области:

-         повышение закупочных цен на товары

-         непредвиденное повышение объема закупки по сравнению с намеченными объемами вызывает  уменьшение объема реализации и как следствие снижается объем чистой прибыли;

-         снижение цены, по которой реализуется товар;

-         снижение объемов реализации вследствие непредвиденного снижения спроса на товар.

3)    потери в финансовой части:

Поэтому в процессе оценки бизнеса  необходимо всесторонне оценивать все потери. Кроме того,  необходима вероятная и всестороння оценка риска.

В качестве основных методов  оценки риска   предлагаются следующие [1,4 и др.]:

1)     метод экспертных оценок;

2)     метод аналогии;

3)     анализ чувствительности проекта реструктуризации;

4)     анализ сценариев;

5)     метод Монте-Карло;

6)     метод  Дерево решений;



2. Практическая часть

Задача

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

         Оценить стоимость 4 % пакета  акций ОАО, чьи акции регулярно котируются. Рыночная стоимость  компании определяется методом накопления активов и равна 70 млн. рублей. Рекомендуемая  для использования при необходимости информация относительно скидок (премий), которые могут быть использованы при оценке рассматриваемого пакета акций:

- скидка  за недостаток контроля- 28 %

- премия за приобретаемый контроль- 38 %

- скидка за недостаток ликвидности – 31 %

- скидка по размещению акций – 13 %

РЕШЕНИЕ

Рассмотрим рыночную стоимость компании с учетом скидок и премий.

1)    общая сумма скидок: 28+31+13 = 72 (%)

Скидки:

70*0,72 = 50,4 (млн. руб.)

2)    Премии:

70*0,38 = 26,6 (млн. руб.)

3)    стоимость компании с учетом скидок и премий:

70-50,4+26,6 = 46,2 (млн. руб.)

4) стоимость 4 % пакета акций компании:

46,2*0,04 = 1,848 (млн. руб.)

ОТВЕТ

         Стоимость 4 % пакета акций компании равна 1,848 млн. руб.



Заключение

В ходе выполнения данной работы была достигнута ее основная цель и решены все задачи, а именно, был исследован вопрос оценки риска при реструктуризации предприятиям. В заключение сделаем несколько основных выводов:

1)    Оценка бизнеса - это представление о величине  ценности объекта, с другой стороны - это процесс, связанный с ее определением;

2)    Существует несколько подходов  к оценке бизнеса, которые достаточно подробно были описаны в  экономической литературе. В рамках данной контрольной работы буде рассмотрен  доходный подход к оценке бизнеса;

3)    При использовании  метода капитализации прибыли  в рамках доходного  подхода  возникают следующие основные проблемы:

- как определить  доход или денежный поток;

- как выбрать норму прибыли

4) Используют следующие способы расчета  чистого дохода:  если в динамике   дохода нет четкой тенденции, то используют среднеарифметическую; более точные результаты получаются при использовании средневзвешенной  величины; на основе тренда;

5) Метод капитализации дивидендов применяется  для оценки предприятий, акции которых котируются на мировых рынках;

6) Метод  дисконтирования денежного потока заключается в определении стоимости  бизнеса   на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес суммы текущей стоимости будущих денежных поступлений от данного бизнеса;

7) Существует несколько методов определения савок дисконта. Среди них используют метод кумулятивного построения;

8) Модель кумулятивного построения  может использоваться независимо от уровня развития фондового рынка (она опирается на реальное состояние самого предприятия);

9) Расчет остаточной стоимости можно проводить по методам: модель Гордона; метод  предполагаемой продажи; метод по стоимости чистых активов; по ликвидационной стоимости;

10) Центральное место в оценке риска предприятия занимает анализ и прогнозирование  возможных потерь ресурсов предприятия;

11) В качестве основных методов  оценки риска   предлагаются следующие:  метод экспертных оценок; метод аналогии; анализ чувствительности проекта реструктуризации; анализ сценариев; метод Монте-Карло; метод  Дерево решений.






















Список литературы

1)    Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 333 с.

2)    Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В.  Оценка бизнеса: Учеб. – СПб.: Питер, 2001. – 325 с.

3)    Оценка бизнеса: Учеб./ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000 . – 245 с.

4)    Оценка недвижимости: Учебник/ По ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 454 с.

5)    Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний закрытого типа. – м.: Финансы и статистика, 1995. – 245 с.

6)    Федотова М.А., Уткин В.А. Оценка недвижимости и бизнеса: Учебник. – М.: Ассоциация «Тандем» Изд- во ЭКМОС, 2000. – 299 с.

7)    Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер с англ. – М.: Инфра- М, 1998. – 356 с.