Сложившийся в России рынок ценных бумаг в настоящее время не в полной мере соответствует потребностям развития экономики.  Сегодня фондовый рынок недостаточно эффективно выполняет свою основную функцию по аккумулированию сбережений и превращению их в инвестиции в реальный сектор национальной экономики.

В настоящее время российский рынок ценных бумаг не отвечает потребностям национальной экономики.

Весь внутренний российский рынок государственных облигаций – ГКО-ОФЗ –  это 17 млрд. долл., из которых реально торгуется лишь около половины. Это примерно в 3 раза меньше чем рынок аналогичных инструментов в Финляндии (или в 15 раз меньше чем в Бельгии).

На рынке акций 90% его ликвидности, по-прежнему, сосредоточено на десятке ценных бумаг. В России существует порядка полумиллиона акционерных обществ, а реально на рынке торгуются бумаги лишь нескольких сотен компаний.

Капитализация нашего рынка по-прежнему свидетельствует о его  недооцененности. Капитализация фондового рынка России составляет около 110 млрд. долл., что почти в 1,5 раза меньше уровня Швеции.

В определенной степени это связано с тем, что роль фондового рынка, как и всего финансового рынка, в последние годы недооценивалась. Анализ программных документов последних лет заставляет сделать вывод о том, что возможности рынка ценных бумаг в финансировании реального сектора не использовались в полной мере. По сути, не ставилась задача развития фондового рынка в регионах.

В то же время рынок ценных бумаг России имеет большой потенциал развития.

С одной стороны, населением может быть инвестировано до 30–40 млрд. долл. из общего объема неучтенных сбережений, оцениваемых в 60–70 млрд. долл. Объем инвестиций, который может быть предложен российским эмитентам иностранными инвесторами, основываясь на экономическом опыте других стран, находящихся в состоянии модернизации, составляет, по некоторым оценкам, 10–15 млрд. долл. прямых и до 20 млрд. долл. портфельных инвестиций.

С другой стороны, в ближайшие десять лет на рынок ежегодно могут выходить десятки крупных эмитентов. В случае реализации мер по снижению риска и привлечению инвестиций на предприятия объем эмиссий их ценных бумаг за десять лет может составить до 200–250 млрд. долл.

Мировой опыт показывает, что в периоды кризисов, а также в условиях развивающихся и переходных экономик государство должно играть активную конструктивную роль в развитии финансовых рынков, и в особенности, рынка ценных бумаг. Здесь уместно вспомнить формулу президента Ф. Рузвельта, творца «нового экономического курса» в США, который говорил, что развитие экономики – дело частного бизнеса, однако время от времени возникают ситуации, когда помощь государства необходима.

Активная роль государства должна состоять в содействии формированию благоприятного инвестиционного климата, совершенствовании законодательства и либерализации регулирования на рынке ценных бумаг, развитии рынков государственных, муниципальных ценных бумаг, а также ценных бумаг предприятий, поддерживаемых государством. Содействие развитию рынка ценных бумаг может осуществляться государством через систему административной поддержки и экономического стимулирования.

Через рынок ценных бумаг государство может содействовать финансированию сфер высокой социальной значимости, таких как жилищное строительство, образование, здравоохранение.

Кроме этого, присутствие государства на рынке ценных бумаг будет содействовать финансированию тех отраслей промышленности, которые в силу ряда причин стали низкорентабельными и неинтересными для частного бизнеса, но остаются социально-значимыми.

Государственное стимулирование инвестиций важно в инфраструктурных проектах национального масштаба, единовременные затраты и сроки окупаемости которых слишком велики для бизнеса.

Достижение цели превращения фондового рынка в механизм инвестиционного обслуживания экономики возможно только при наличии ясной стратегии государства в части реформирования фондового рынка, что, на наш взгляд, должно быть сформулировано в виде Государственной Программы развития рынка ценных бумаг.

Эта программа может включать следующие позиции:

·         Рынок государственных ценных бумаг как инвестиционный ресурс;

·         Интеграция в мировой финансовый рынок и создание интегрированного пространства стран СНГ;

·         Развитие финансовых инструментов;

·         Привлечение инвестиций в регионы;

·         Привлечение в экономику «длинных» денег;

·         Фондовый рынок как механизм стабилизации курса рубля;

·         Фондовый рынок как механизм решения социальных проблем;

·         Количественные параметры развития рынка ценных бумаг;

В Программе должны быть заложены основные количественные параметры, а также конкретные меры административной поддержки и экономического стимулирования развития фондового рынка России.

Меры административной поддержки и экономического стимулирования фондового рынка

Наиболее важными направлениями государственной поддержки фондового рынка представляются следующие:

·         Налоговое стимулирование;

·         Финансовая поддержка выхода предприятий на рынок;

·         Информационно-технологическая поддержка развития инфраструктуры рынка. 

Для оптимизации налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо осуществить следующие меры:

·         Изменить систему налогообложения физических лиц с целью высвобождения средств населения для инвестиций, для чего, в частности:

- законодательно определить статус специальных инвестиционных счетов, открываемых частными лицами у лицензированных брокеров и банков с целью осуществления инвестиций в ценные бумаги, которые не облагаются подоходным налогом вплоть до закрытия такого счета; либо

- предусмотреть отдельный налог на доходы, получаемые частными лицами от операций с ценными бумагами и от владения ценными бумагами, установив его на уровне не более 10%;

·         в целях стимулирования эмиссионной деятельности производственных предприятий отменить налог на операции с ценными бумагами и законодательно запретить заменять указанный налог регистрационным, гербовым или иным сбором;

·         устранить двойное (в отдельных случаях — тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести дополнительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги реального сектора;

·         ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего — иностранных и розничных внутренних инвесторов, за инвестиции в ценные бумаги на длительный срок, либо в ценные бумаги отраслей, связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для общества.

·         в целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги.

В рамках решения задачи финансовой поддержки выхода предприятий на рынок ценных бумаг целесообразно воспользоваться опытом Правительства Москвы, которое уже в течение 2 лет успешно реализует программу вывода предприятий города на фондовый рынок.

Административная поддержка со стороны органов власти особенно важна на этапе выхода эмитента на фондовый рынок и первом размещении ценных бумаг. Когда эмитент впервые выходит со своими бумагами на рынок издержки, по информации самих эмитентов, нередко достигают 4-6% от объема выпуска, поэтому поддержка со стороны государства в виде субсидий и компенсаций зачастую оказывается крайне необходимой.

Предлагается предусмотреть следующие основные формы государственной поддержки:

·         Прямая финансовая поддержка работы предприятий на фондовом рынке, включая субсидирование процентной разницы в налоге на эмиссию (0,8% от объема эмиссии) и компенсацию части купонных выплат на возмездной и/или безвозмездной основе;

·         Предоставление различных льгот, например, льготы по арендной плате компаниям, выходящим на фондовый рынок.

Технологическая поддержка государством развития инфраструктуры фондового рынка должна быть направлена на:

·         Организацию сети Интернет-центров, используемых при размещении ценных бумаг среди как можно большего числа мелких инвесторов в различных регионах страны;

·         Разработку специальных программных продуктов, обеспечивающих заключение сделок в сети Интернет и перерегистрацию прав на купленные ценные бумаги;

·         Создание в сети Интернет единой информационно-аналитической системы, содержащей полную информацию о деятельности зарегистрированных акционерных обществ, включая сведения об их владельцах, информацию о финансово-экономической деятельности и инвестиционных проектах.

Указанные направления информационно-технологической государственной поддержки развития фондового рынка можно осуществить в рамках реализации программы «Электронная Россия».

Рынок государственных ценных бумаг как инвестиционный ресурс

Одним из приоритетов развития рынка государственного долга должно стать придание ему инвестиционной направленности. Государство может выступать на фондовом рынке как активный участник, аккумулируя с помощью рыночных инструментов средства инвесторов (в первую очередь, населения) и направляя их на финансирование национальных инвестиционных программ.

Имея в руках столь мощный источник средств, как рынок государственных ценных бумаг, правительство может создать программу помощи развитию реального сектора, к основным направлениям реализации которой можно отнести:

·      инвестиции в общеэкономическую инфраструктуру - строительство автомобильных, железных дорог и т.п.;

·      вложения в развитие современных средств телекоммуникаций, Интернет-технологий и др.;

·      решение социальных задач, в частности - поддержка жилищного строительства;

·      содействие в укреплении и развитии инфраструктуры финансового рынка.

Придание рынку госдолга инвестиционной направленности может осуществляться в трех основных направлениях:

·      Прямые государственные облигационные заимствования на инвестиционные цели, в том числе под залог государственного имущества, организация выпуска специальных ценных бумаг, направленных на привлечение средств инвесторов под крупные проекты национального масштаба, развитие муниципальных заимствований.

·      Создание государственных корпораций для решения важных национальных задач и предоставление им государственных гарантий и льгот по выпуску облигаций;

·      Финансовая поддержка государством частных предприятий путем предоставления им льгот по выпуску облигаций.

Придание рынку внутреннего госдолга инвестиционной направленности следует дополнить усилением контроля за привлечением и расходованием средств. Представляется важным разработать и ввести систему управления внутренними заимствованиями на инвестиционные цели, которая должна включать три основных компонента:

·      систему контроля за объемами заимствования и их условиями;

·      систему контроля за целевым использованием заемных средств на инвестиционные проекты;

·      систему оценки эффективности инвестиционных проектов.

Развитие финансовых инструментов

На сегодняшний день на российском фондовом рынке реально ликвидными могут считаться не более 5-7 корпоративных ценных бумаг и менее десятка выпусков государственных облигаций. На их долю приходится свыше 90% совокупного оборота рынка ценных бумаг.

Вместе с тем, проблема развития рынка и придания ему инвестиционной направленности требует радикального повышения уровня ликвидности и резкого снижения концентрации рыночного оборота.

Так, по оценкам экспертов, только для выполнения рынком корпоративных облигаций индикативных функций (ориентир рыночного уровня процентных ставок для новых эмитентов) на нем должно торговаться не менее 200-250 ликвидных облигационных выпусков. В свою очередь, для успешного развития такого инвестиционного рыночного механизма как первичное размещение акций – IPO – требует наличия на рынке не менее 100-150 ликвидных долевых ценных бумаг. По этим же оценкам, минимальный приемлемый уровень ликвидности вторичного рынка корпоративных ценных бумаг должен составлять не менее 1-1,5 млрд. долл. в день, т.е. быть в 10-12 раз выше нынешнего уровня.       

Одним из важнейших направлений развития фондового рынка является создание внутреннего рынка российских еврооблигаций.

Создание внутреннего  рынка еврооблигаций означает для многочисленных корпоративных и частных инвесторов означает появление новой сферы вложения временно свободных средств. Возникновение качественно нового сегмента рынка создаст благоприятные условия для сокращения утечки капиталов из России, рынка облигаций, который открывает для широкого круга российских инвесторов принципиально новые возможности по формированию своих инвестиционных портфелей ценными бумагами, номинированными в валюте.

В этой связи представляется важным обсуждение перспектив и проблем развития нового сегмента рынка - облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации (еврооблигации), предоставляющего возможность гражданам России инвестировать сбережения в отечественные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, причем через российские банки и брокеров, а не через оффшорные компании. Для начала стоило бы решить вопрос разрешения частным инвестора продавать-покупать еврооблигации РФ не только через банки, имеющие валютную лицензию Банка России, но и через инвестиционные компании, специализирующиеся на подобных услугах. На наш взгляд, обращение еврооблигаций внутри страны может стать первым шагом по созданию в России Международного сектора рынка ценных бумаг.

Еще одним из направлений развития финансового инструментария является допуск на внутренний рынок еврооблигаций российских предприятий, а также иностранных ценных бумаг.

Создание внутрироссийского рынка еврооблигаций означает для многочисленных корпоративных и частных инвесторов появление новой сферы приложения временно свободных средств. Появление  еврооблигаций как объекта инвестирования позволяет диверсифицировать инвестиционные портфели при одновременном росте надежности и ликвидности используемых активов.

Для российских граждан еврооблигации являются не менее привлекательным инструментом, чем, например, банковские валютные депозиты. Этот рынок может быть также интересен и для большинства институциональных инвесторов – малых и средних российских банков, а в перспективе и для пенсионных фондов, страховых компаний и паевых инвестиционных фондов. Еврооблигации, как инструмент размещения средств, обладают, во-первых, высокой надежностью, во-вторых, максимальной степени защищены от инфляции и неблагоприятных курсовых изменений национальной валюты, в-третьих, обеспечивают стабильный и постоянный купонный доход в течение достаточно длительного времени.

В долгосрочном плане организация внутреннего обращения федеральных еврооблигаций будет содействовать интеграции российского финансового рынка в мировой рынок и выравниванию процентных ставок по российским и иностранным государственным бумагам, то есть, удешевлению для государства обслуживания внутреннего долга (разница между российскими и иностранными ставками будет отражать собственно страновой  российский риск, который сейчас не так велик).

Основными препятствиями для выпуска и обращения на российском рынке иностранных ценных бумаг являются ограничения, установленные в законодательстве о валютном регулировании и контроле, а также в законодательстве о рынке ценных бумаг. Покупка резидентами Российской Федерации иностранных ценных бумаг считается по российскому законодательству о валютном регулировании "операцией, связанной с движением капитала", и для ее проведения требуется предварительное разрешение Центрального банка России. Вместе с тем, в соответствии с новой поправкой к статье 6 ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле», "физическим лицам-резидентам РФ разрешается переводить из РФ суммы до 75 тысяч долларов США в течение календарного года для приобретения резидентом прав на ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте".

 Еще одним существенным препятствием для листинга на российских биржах иностранных ценных бумаг являются ограничения, установленные действующим законодательством РФ о ценных бумагах. В соответствии с ФЗ "О рынке ценных бумаг" иностранные эмитенты должны зарегистрировать проспекты эмиссии в ФКЦБ, прежде чем их ценные бумаги могут быть допущены к обращению в России. В настоящее время отсутствуют положения, устанавливающие требования к содержанию и регистрации проспектов эмиссии иностранных эмитентов, хотя в отношении содержания и регистрации проспектов эмиссий российских эмитентов существуют весьма подробные стандарты и требования.

Для обращения иностранных ценных бумаг на территории Российской Федерации, прежде всего, необходимо:

·         Принятие нормативного правового акта ФКЦБ России, устанавливающего иной (упрощенный) порядок регистрации проспектов эмиссии иностранных эмитентов (ст.16 ФЗ «О рынке ценных бумаг») в ФКЦБ России или внесение изменений в ФЗ «О рынке ценных бумаг» с целью установления иного, чем регистрация проспекта эмиссии, порядка допуска ценных бумаг иностранных эмитентов к размещению и обращению на территории Российской Федерации.

·         Принятие нормативного правового акта ФКЦБ России, устанавливающего особенности раскрытия информации иностранными эмитентами на территории РФ, а также устанавливающего особые требования к допуску (листингу) ценных бумаг нерезидентов на биржевые рынки РФ.

Еще одним новым финансовым инструментом на российском рынке может стать выпуск Российских депозитарных расписок (РДР), которые являются российским аналогом американских депозитарных расписок (АДР). Успех АДР, выпущенных на акции российских эмитентов за рубежом, известен. Сейчас настал тот момент, когда проект организации выпуска РДР может быть быстро реализован.

Привлечение на российский рынок ценных бумаг иностранных эмитентов путем выпуска российских депозитарных расписок позволит обеспечить: расширение круга финансовых инструментов, обращающихся на российском рынке; диверсификацию инвестиционных портфелей российских инвесторов; создание интегрированного фондового рынка стран СНГ, а также создание условий для перелива капитала между Россией и странами СНГ в случае реализации на первом этапе проектов с эмитентами из стран СНГ.

При этом для реализации проекта выпуска российских депозитарных расписок потребуется внесение изменений в законодательство или в действующие нормативные правовые акты ФКЦБ, регулирующие деятельность регистраторов, депозитариев, организаторов торговли, определить требования ФКЦБ России к иностранным эмитентам, на чьи ценные бумаги выпускаются российские депозитарные расписки, и к процедуре эмиссии РДР. Необходимо также изменить нормативные правовые акты Банка России в части регулирования операций с валютными ценностями для того, чтобы владельцы депозитарных расписок ценных бумаг иностранных эмитентов могли реализовать права требования.

Одной из насущнейших проблем России является жилищная. Опыт мирового фондового рынка показывает, что и эту проблему можно решить путем выпуска ипотечных ценных бумаг.

В мире обороты рынка ипотечных бумаг измеряются сотнями миллиардов долларов. Только эмиссия новых ипотечных облигаций в США (т.н. Mortgage bonds) составила в 2000 году свыше 480 млрд. долл., а всего за прошедшее десятилетие их выпуск превысил 3,5 трлн. долл. Обороты вторичного рынка ипотечных облигаций достигают 1 трлн. долл. в год.

По оценкам специалистов, в настоящее время около 5% семей в России являются потенциальными ипотечными заемщиками, что означает спрос на новые бумаги на уровне 20-30 млрд. долл. Таким, по предварительным оценкам, может быть и объем рынка.

Необходимо обеспечить доработку и согласование на уровне Правительства РФ, ответственных министерств РФ и профильных комитетов Государственной Думы РФ проекта ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», принятого ГД РФ в первом чтении (в названии «Об ипотечных эмиссионных ценных бумагах»). Подготовленный законопроект позволит обеспечить реализацию механизмов ипотечного кредитования населения, наполнить фондовый рынок новыми финансовыми инструментами.

Необходимо узаконить выпуск банками секьюритизированных ценных бумаг. Следует обеспечить законодательную возможность передачи прав требования по кредитным договорам сторонним инвесторам при сохранении за банком обязанностей по обслуживанию кредитов. С этой целью следует внести изменения в законы «О рынке ценных бумаг», «О банках и банковской деятельности», Гражданский кодекс и др.

Появление нового финансового инструмента будет способствовать решению проблемы рефинансирования. Выпуская ценные бумаги под свои ипотечные и другие потребительские кредитные программы, они смогут привлекать с рынка средства, необходимые для выдачи новых кредитов.

О возможностях нового сегмента финансового рынка говорит тот факт, что месячный оборот этого сектора за рубежом сегодня составляет 1,5 трлн. долларов.

Фондовый рынок может сыграть свою роль в стабилизации курса рубля. Готовность экономики к капитальным вложениям напрямую зависит от степени доверия инвесторов, как внутренних, так и внешних. Рост производства, нормализация ситуации в денежно-кредитной сфере и стабилизация курса рубля создают серьезные предпосылки для активизации инвестиционной деятельности.

В этих условиях новая модель развития рынка должна быть ориентирована на выведение на рынок большего числа эмитентов и приобщение населения к инвестициям в отечественные акции и облигации, а также интеграцию России в международное финансовое сообщество.

На российском рынке стимулирование инвестиционной активности должно опираться, прежде всего, на рынок рублевых инструментов, популярность которых в последнее время заметно возросла, как среди профессиональных участников рынка, так и среди предприятий-эмитентов. Если говорить о расширении этого рынка, то базовой предпосылкой его использования в качестве механизма привлечения инвестиций является: длительная стабильность и предсказуемость курса национальной валюты.

По мере развития фондового рынка, роста его масштабов, возрастает связь между характером расчетов на фондовом рынке и стабильностью национальной валюты.

В ближайшие годы в первую очередь следует ориентироваться на внутреннего инвестора. Этот период времени должен быть использован для максимального задействования внутренних инвестиционных возможностей, основанных на расчетах в рублях. Необходимо стимулировать развитие рублевых систем исполнения сделок на фондовом рынке.

Необходимо устранить положение, когда обороты внешнего рынка АДР на акции российских компаний сопоставимы с емкостью внутреннего российского рынка акций.

Привлечение инвестиций в регионы

Проблемы стимулирования инвестиционной деятельности наиболее остро стоят в регионах. Трудности связаны с высокой дифференциацией развития региональных финансовых рынков. В Центральном и Северо-Западном федеральных округах сосредоточено 73% участников и около 40% эмитентов, подавляющая часть которых находится в Москве и Санкт-Петербурге. Аналогичная концентрация капитала характерна для банковского сектора, где на банки Москвы и Санкт-Петербурга приходится 95% всех вложений кредитных организаций в ценные бумаги.

Примером активного участия субфедеральной власти в развитии фондового рынка является опыт Правительства Москвы. Одной из важнейших задач Правительства Москвы является активизация процесса перехода хозяйствующих субъектов города на рыночные методы привлечения финансовых ресурсов, в том числе с использованием инструментов и механизмов рынка ценных бумаг.

Проводимая Правительством Москвы работа по выводу ценных бумаг московских предприятий на фондовый рынок предусматривает изменение стратегии бюджетной поддержки предприятий, а именно переход от прямого субсидирования к стимулированию привлечения инвестиций самими предприятиями с помощью инструментов рынка ценных бумаг.

Правительством Москвы разработана схема поддержки промышленных предприятий, привлекающих инвестиции с фондового рынка, путем компенсации части купонных выплат по облигациям из бюджетных средств. Сейчас на рынке обращаются облигации четырех московских эмитентов, которым из московского бюджета компенсируется до двух третей купонного ставки.

Для решения задачи привлечения инвестиций в регионы необходимо совершенствование финансовой инфраструктуры в федеральных округах:

·      разработать программы регионального развития;

·      осуществить комплекс мер по развитию организаторов торговли, формирующих региональные рынки ценных бумаг с объединением их в единую общенациональную инфраструктуру. Для этого нужно предусмотреть возможность льгот, решение о которых принимается на уровне субъекта федерации. Следует поставить задачу многократного увеличения количества фондовых центров (фондовых магазинов), ориентированных на обслуживание населения.

·      стимулировать региональные предприятия к выходу на фондовый рынок. Для этого необходимо оказывать содействие эмитентам, инвесторам и другим участникам инвестиционной деятельности на всех стадиях организации и финансирования проектов. В регионах должна вестись соответствующая работа по повышению общей инвестиционной культуры населения, обучению и консультированию эмитентов, региональных участников рынка и финансовых посредников, помощь в подготовке кадров. Дополнительные возможности в решении этих задач создает система партнерства региональных органов власти с финансовыми институтами, биржами для содействия выходу региональных предприятий на фондовый рынок. Это сотрудничество предполагают создание баз данных по региональным эмитентам, содействие в организации Интернет-центров и учебных центров по фондовому рынку, подготовку и проведение в ВУЗах спецкурсов по инвестированию на финансовых рынках, разработку обучающих компьютерных программ, выпуск методических и практических пособий для эмитентов и инвесторов и т.п.

Привлечение в экономику «длинных» денег

Одна из главных задач фондового рынка – привлечение в экономику страны «длинных» денег.

В ближайшие два года на отечественном рынке появится очень крупный капитал – средства пенсионной системы, страховых обществ и инвестиционных фондов.

По оценкам экспертов к концу 2003 года инвестиции Пенсионного фонда России в ценные бумаги (нарастающим итогом с учетом вложенных средств в текущем году) может составить порядка 150 млрд. руб.

Значительным может быть вклад негосударственных пенсионных фондов.

По мнению экспертов, страховые компании и банки в перспективе способны вкладывать в акции и доходные облигации не менее 100-150 млрд. руб. ежегодно. Таким образом, совокупный спрос со стороны институциональных инвесторов в инструменты фондового рынка оценивается на уровне 300 млрд. руб. в год.

Следует учитывать, что пенсионные фонды и страховые компании, как правило, проводят консервативную инвестиционную политику, изначально предусматривающую вложение средств в высоконадежные и ликвидные облигации со сроком обращения не менее 5-10 лет. В современных условиях именно эти средства могут рассматриваться как основной источник инвестиций в модернизацию производственной базы экономики и повышение ее конкурентоспособности.

Стратегически важным инвестиционным источником для экономики являются и деньги населения. По разным оценкам, валютные сбережения граждан достигают 30-40 млрд. долл. Развитие паевых инвестиционных фондов способно реализовать значительную часть этого инвестиционного ресурса. По мнению некоторых экспертов, уже в ближайшие 2-3 года эта группа инвесторов может создать спрос на ценные бумаги на уровне 3-5 млрд. долл. в год.

Практика работы существующих отечественных инвестиционных фондов и мировой опыт работы таких организаций показывает, что значительную часть ресурсов (от 40% до 70%) эта группа финансовых институтов вкладывает в долгосрочные высоколиквидные корпоративные инструменты – акции и облигации со сроком обращения не менее 5 лет.

Таким образом, в среднесрочной перспективе со стороны населения, действующего через институты коллективного инвестирования, также возникнет значительный спрос на корпоративные ценные бумаги.

Государство должно быть готово использовать имеющийся инвестиционный потенциал. В частности, необходимо разрешить пенсионным фондам и страховым компаниям вкладывать активы не только к государственные, но и в корпоративные ценные бумаги.

Подготовка к интеграции в международный финансовый рынок и создание интегрированного фондового рынка стран СНГ

Растущее значение финансовых рынков создает условия, при которых финансовая интеграция способна послужить импульсом для экономической интеграции в целом. Она позволяет активизировать инвестиционное сотрудничество и ускорить экономический рост в странах СНГ, повысить экономическую безопасность и уменьшить уязвимость национальных финансовых рынков к внешним шокам. Сотрудничество в валютно-финансовой сфере призвано содействовать более эффективному вхождению стран СНГ в мировой финансовый рынок. 

Интеграция представляет собой глобальный процесс.  Наибольших успехов в области валютно-финансовой интеграции добился Европейский Союз, где уже введена единая валюта и активно идет процесс интеграции национальных финансовых рынков. Намечено, что единый фондовый рынок будет создан в 2003 году, а единый рынок финансовых услуг - в 2005 году. Эксперты ЕС подсчитали, что создание единого финансового рынка сократит издержки для 18 миллионов европейских предприятий, а общий экономический эффект достигнет 0,5% ВВП.

Одним из последних достижений европейской интеграции стало одобрение Европейской Комиссией законодательных предложений по гармонизации правил составления проспекта эмиссии для компаний, продающих свои ценные бумаги или размещающих их на фондовой бирже в любой из стран ЕС. В соответствии с предлагаемыми правилами вводится единый паспорт, позволяющий компании, чей проспект эмиссии уже утвержден в одной из стран-членов ЕС, продавать свои ценные бумаги на всем пространстве ЕС. 

Эти принципы гармонизации финансовых законодательств с целью формирования единого рынка ценных бумаг очень полезны для России и других стран СНГ.  Интеграция в рамках СНГ может стать важным подготовительным этапом к конвергенции наших стран с международным финансовым рынком.

Проблема интеграции России в мировой финансовый рынок – один из основных вопросов развития российской экономики, от решения которого зависит будущее положение России на международной арене.

Одним из важных направлений подготовки к интеграции в международный финансовый рынок является решение задачи финансовой интеграции стран СНГ. В последнее время заметно вырос интерес к интеграции государств СНГ. Существует осознание того, что страны Содружества без общего экономического и финансового пространства не могут стать сильными. Поодиночке им очень трудно выдерживать конкуренцию с ведущими мировыми валютами и финансовыми центрами, особенно в условиях глобализации мировых финансовых потоков. Еще труднее им будет отвоевать достойное место в мировой валютно-финансовой системе.

Финансовая интеграция  стран СНГ позволит:

·         активизировать инвестиционное сотрудничество и ускорить экономический рост в странах СНГ,

·         повысить экономическую безопасность и умень­шить уязвимость национальных финансовых рынков к внешним шокам;

·         содействовать более эффективному вхождению стран СНГ в мировой финансовый рынок. 

Интеграционные процессы в рамках СНГ являются в настоящее время одним из приоритетных направлений для дальнейшего экономического развития.

Для создания единого финансового пространства стран СНГ необходимо, по меньшей мере, решить две основные задачи:

·         построение единой правовой базы в области валютного регулирования и функционирования финансовых рынков (гармонизация национальных законодательств);

·         разработка механизмов инфраструктурного и технологического обеспечения интеграции. 

Межпарламентской Ассамблеей СНГ уже были рассмотрены и приняты модельные законы «О рынке ценных бумаг» и «О валютном регулировании и валютном контроле».

Общая правовая база позволит создать систему эффективного регулирования интегрированного рынка капиталов. Работа в этом направлении уже ведется. В июне 2002 года главы комиссий по ценным бумагам из девяти государств СНГ подписали соглашение о создании Совета регуляторов Содружества. Новый межгосударственный орган займется такими вопросами, как совершенствование и унификация национальных процедур эмиссии ценных бумаг и принципов регулирования деятельности фондовых бирж, введение единых требований к профучастникам рынка.

Важно наладить механизмы рыночного надзора и мониторинга, а также обмен информацией между национальными регулирующими органами с целью предотвращения рыночных манипуляций. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ) уже подписала Меморандумы о сотрудничестве и обмене информацией с регулирующими органами фондовых рынков Молдовы, Украины и Узбекистана.

При решении вопроса о выборе вариантов инфраструктуры рынка ценных бумаг мы предлагаем  создание  объединенной системы СНГ по торговле ценными бумагами на базе национальных фондовых бирж и единых технологических стандартов. Эта система может стать ядром будущего единого финансового пространства Содружества.

Наряду с разработкой концептуальных подходов важно делать конкретные шаги в области интеграции. В рамках проекта создания интегрированного рынка капиталов СНГ началось осуществление пилотного проекта интеграции рынков капитала России и Казахстана. Главной целью пилотного проекта в области фондового рынка  является: организация взаимного обращения на рынках обеих стран национальных ценных бумаг, развитие международной торговли фондовыми активами.

Для реализации указанных задач необходимо ускорить разработку и принятие соответствующих нормативных правовых актов, регулирующих процедуру допуска на российский рынок ценных бумаг эмитентов из  Казахстана либо путем прямого допуска, либо путем выпуска депозитарных расписок.

При этом в Казахстане указанная задача уже частично решена - соответствующим постановлением Правления Национального Банка Республики Казахстан от 03 июня 2002 года  № 206 утверждены «Правила допуска ценных бумаг иностранных эмитентов, выпущенных в соответствии  с законодательством других государств, к обращению на территории Республики Казахстан». 

В целях допуска на национальные рынки ценных бумаг эмитентов обеих стран также должен быть решен вопрос и об установлении корреспондентских  (междепозитарных) отношений между российскими и казахстанскими депозитариями, поскольку и в России, и в Казахстане до сих пор не урегулирован вопрос об  открытии  национальными депозитариями счетов иностранным депозитарным организациям, а также вопрос учета ценных бумаг иностранных эмитентов. В настоящий момент процедура установления междепозитарных отношений между депозитариями России и Казахстана  активно на рабочем уровне обсуждается между регуляторами и представителями национальных депозитарных структур. Этот процесс должен быть ускорен. Как представляется, указанная проблема может быть решена на уровне межгосударственных соглашений регуляторов фондового рынка России и Казахстана.

Следующим этапом реализации пилотного проекта России-Казахстан должно стать  решение задачи допуска профессиональных участников на национальные рынки ценных бумаг. Сейчас ни в России, ни в Казахстане не установлен порядок прямого доступа нерезидентов-профессиональных участников на фондовый рынок.  В обеих странах им приходится проводить операции в качестве клиентов  национальных профессиональных участников рынка ценных бумаг или создавать для этого дочерние структуры.

Количественные параметры развития рынка ценных бумаг

Для выполнения поставленных задач требуется улучшить количественные и качественные параметры рынка ценных бумаг. Прежде всего, в ближайшие годы (до 2005 г.) необходимо существенно увеличить емкость российского рынка ценных бумаг,

·         повысив его капитализацию в 5-7 раз. Мировая практика показывает, что капитализация фондового рынка развитых стран сравнима или превышает размер ВВП страны. Если учесть ВВП, то капитализация фондового рынка России должна достигнуть 500 млрд. долл.;

·         объем торговли — в 10-15 раз;

·         объем привлечения инвестиций путем эмиссии ценных бумаг— в 20-30 раз.

Можно использовать китайский опыт по выведению ценных бумаг предприятий на фондовый рынок. В последние годы в этой стране на рынке появляются бумаги 100-150 компаний. В Государственной программе можно поставить задачу вывода, например, 50 предприятий.

Рост показателей рынка ценных бумаг приведет к повышению его устойчивости, он будет защищен от масштабных оттоков спекулятивного капитала, от других неблагоприятных последствий кризисных явлений на мировом финансовом рынке. Другими словами, увеличение емкости рынка означает также рост стабильности рынка, его защищенности от неблагоприятных внешних воздействий.