1.3. Динамические и статические методы оценки инвестиционных проектов

Экономический эффект реализации инвестиционного проекта для предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность, характеризуется суммой погодовых величин общего сальдо за расчетный период. Сопоставимость разновременных платежей и поступлений в период проведения инвестиционной политики достигается посредством расчетного приведения к первому году (дисконтирование). Это необходимо для более точной оценки будущего эффекта реализации проекта[2].

Альтернативные инвестиционные проекты сравниваются по показателям коммерческой и бюджетной эффективности.

Основными показателями эффективности инвестиционных проектов являются срок окупаемости (коммерческая эффективность) и отношение объема поступлений в бюджет к объему платежей из бюджета (бюджетная эффективность). Для дополнительной оценки эффективности инвестиций по желанию разработчиков могут использоваться другие показатели и коэффициенты, определенные Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, (утверждены Госстроем России, Минэкономики России, Минфином России, Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7—12/47).

Срок окупаемости собственных средств предприятия, направляемых на финансирование инвестиционного проекта, равен периоду времени от начала финансирования этого проекта до момента, когда объем собственных средств сравняется с накопленной суммой амортизации и остатка прибыли (после уплаты налогов, погашения кредитов, выплат процентов по кредитам, дивидендов). Срок окупаемости инвестиционного проекта в целом (затраты за счет всех источников финансирования) определяется периодом времени от начала его финансирования до момента, когда объем инвестиций сравняется с суммарным объемом амортизации и чистой прибыли.

При разработке инвестиционной политики предприятия очень важно заранее оценить возможные риски, связанные с осуществлением инвестиционных проектов. При этом влияние коммерческих рисков (строительные, производственные, маркетинговые, кредитные, валютные и т. п.) оценивается через вероятное изменение ожидаемой прибыльности инвестиционного проекта и соответствующее уменьшение эффективности инвестиций. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, гражданские беспорядки, изменения экономической политики государства), не зависящих от инвесторов, может быть осуществлена путем получения государственных гарантий или страхования инвестиций.

При осуществлении бесприбыльных инвестиционных проектов критерием эффективности является снижение затрат на достижение соответствующего социального, научно-технического или экологического эффекта при реализации этих проектов. Например, поволжское АО “ВИНЭК”, выпускающее технологическое оборудование и оснастку для легкой промышленности, вложило в течение трех лет 11 млн. руб. на реконструкцию сборочного и прессового производств. Уже через год это обеспечило снижение себестоимости по наиболее материалоемкой продукции на 14 %.

При использовании различных источников финансирования инвестиционных проектов, наряду с общим сокращением сроков их осуществления рекомендуется согласовывать приемлемое для участников распределение платежей на протяжении периода реализации проектов. В случае привлечения кредитных ресурсов следует обеспечивать по возможности минимальные процентные платежи и максимальные сроки их погашения.

Все рассмотренные показатели эффективности инвестиционного проекта тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Но не всегда инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям, так, как предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Вследствие различий в оценках инвестиционного проекта, которые могут наблюдаться при использовании различных показателей эффективности, возникает вопрос о предпочтительности тех или иных измерителей эффективности.

Анализ современного состояния корпораций показывает, что наиболее часто используемым показателем эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения – чистый приведенный доход[3].

Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных выше показателя целесообразно применять одновременно, так как внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.[4]

     2.Практическая часть

2.1. Задача

Составить отчет о прибылях и убытках для фирм «А», «С», «К» и на основании сопоставления коэффициентов PMOS, BEP, ROA, ROE, ROL оценить адекватность проводимых ими финансовых политик различным состояниям экономики. Налог на прибыль 24%. Сценарные условия функционирования фирм и другие показатели заданы в таблице.

Отчет о прибыли и убытках фирм

Решение:

Теперь рассчитаем коэффициенты рентабельности и определим положение, какой из фирм лучше при различных состояниях экономики.

Коэффициент рентабельности фирм, %

PMOS (коэффициент рентабельности реализованной продукции) – это отношение чистой прибыли к выручке от реализации.

BEP (коэффициент генерирования доходов) – это отношение прибыли до вычета процентов и налогов к сумме активов.

ROA (коэффициент рентабельности активов) – отношение чистой прибыли к сумме активов.

ROE (коэффициент рентабельности собственного капитала) – это отношение чистой прибыли к собственному капиталу.

ROL (коэффициент рентабельности инвестированного капитала) – это отношение чистой прибыли и процентов к общему капиталу.

Таким образом, при заданных сценарных условиях коэффициенты рентабельности показывают: если экономика находится в состоянии подъема, то наиболее эффективная политика у фирмы «Агрессор»; если экономика стабильна то самые высокие финансовые коэффициенты опять же у фирмы «Агрессор»; если в экономике наблюдается спад, то все фирмы несут убытки.

2.2. Задача

Требуется построить дерево решений для оценки риска и определить привлекательность инвестиционного проекта, рассчитанного на два года. Проект требует первоначальных вложений 185000 USD и финансируется за счет банковской ссуды. Ожидается, что процентная ставка будет меняться по годам следующим образом: 14%, 16%. Распределение вероятностей денежного потока представлено в таблице.

Распределение вероятностей денежного потока проекта

Решение:

Дерево решений проекта представлено на рис. 1.

Значения PV были рассчитаны по формуле:

,[5]

Значения Р_1,2 здесь представляют собой совместные вероятности двух событий, т.е. вероятности того, что произойдет и событие 1, и событие 2.

Р_1,2=Р₁*Р₂,

Суммарная ожидаемая PV определена как сумма произведений PV, на совместные вероятности Р_1,2.

M(PV)=.

		Рисунок 1. Дерево решений проекта

Определим суммарный поток проекта.

Расчет суммарного денежного потока проекта

Поскольку суммарная ожидаемая положительная, при отсутствии других альтернатив проект можно принять. В общем случае предпочтение следует отдавать проектам с большей суммарной ожидаемой.

С ростом числа периодов реализации проекта даже при неизменном количестве альтернатив структура дерева сильно усложняется.

2.3. Задача

Рассмотреть три инвестиционных проекта. Варианты вложения средств являются между собой конкурирующими. Планируемые условия реализации приведены в таблице.

Условия реализации анализируемых проектов, тыс. руб.

Требуется определить целесообразность выбора одного из проектов, если структура капитала предприятия представлена в таблице.

Структура капитала предприятия, %

Решение:

WACC = W1*Ki +W2*K2 +…+Wn*Kn

WACC = 0,445149.

Проект А: IRR=0,233412;  WACC=0,445149.

Проект Б: IRR=0,447213; WACC=0,445149.

Проект С: IRR=0,215778; WACC=0,445149.

Итак, по проведенному исследованию следует отметить, что проект Б принимается, так как IRR > WACC, а проекты А и С отклоняются, соответственно, потому что IRR < WACC.

Можно сделать вывод, что детальный количественный анализ имеет смысл только в том случае, если исследуемые факторы поддаются хотя бы минимальному управлению.