Текст лекции по дисциплине «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».

                   Тема: «Фондовая биржа (вторичный рынок ценных бумаг)».

Составила: Мальгина Т.К.,

ст. преподаватель кафедры «Деньги, кредит и ценные бумаги»,

филиал в г. Архангельске.

План лекции.

           Вступление.

1.      Структура  и основные операции фондовой биржи.

2.      Система листинга и допуска ценных бумаг на бирже.

3.      Основные методы реализации ценных бумаг на фондовой бирже.

4.      Биржевые фондовые индексы, их характеристика и методы расчетов.

5.      Национальные особенности фондовых бирж промышленно развитых стран.

6.      Развитие фондовых  бирж в России

6.1.Фондовая биржа в Российской империи.

6.2.Фондовая биржа в Российской Федерации.                 

                                   

Вступление

            С точки зрения техники торговли рынок ценных бумаг можно разделить, в первую очередь, на биржевой и внебиржевой.

На биржевом рынке торговля ценными бумагами осуществляется на фондовых биржах, а на внебиржевом рынке – минуя ее.

            Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Классическая фондовая биржа обладает рядом признаков:

1. Наличие фиксированной торговой площадки: биржа – это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли.

2. Существование процедуры отбора наилучших  ценных бумаг, отвечающим определенным требованиям :

- финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента;

- массовость ценной бумаги  как однородного и стандартного товара;

- массовость спроса;

- четко выраженное колебание цен и т.д.

3. Существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи.

4. Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур.

5. Централизация регистрации сделок и расчетов по ним.

6. Установление официальных (биржевых) котировок.

7. Надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения ими биржевой этики).

            Функционирование биржи связано с решением задач по реализации интересов государства, институциональных и частных инвесторов на фондовом рынке, а также задач по обеспечению собственной жизнедеятельности.

            С этой целью фондовые биржи выполняют ряд функций:

  • Страхование сделок – участники торгов, желающие минимизировать рыночный риск, за определенную плату переносят его на тех, для кого он является приемлемым.
  • Определение рыночной цены финансовых инструментов.
  • Создание условий для осуществления торговли  и поддержания ликвидности рынка.
  • Предоставление гарантии исполнения сделок путем реализации принципа поставки против платежа.

 1.Создание постоянно действующего рынка: организация биржевых торгов, обеспечение      их   материально-технической базы, привлечение квалифицированного персонала. Высокопрофессиональный персонал биржи, помимо проведения  биржевых торгов, должен обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже.

2.Аккумуляция временно свободных денежных средств и содействие в  передаче прав собственности, а также контроль и регулирование оборота ценных бумаг.                           

3.Ценообразование – наиболее важная функция биржи. В процессе функционирования фондовых бирж общество получает главный экономический результат – демонопольный механизм выявления спроса и предложения  на фондовые инструменты, обеспечивающий стабильность и прогнозируемость рынка.

4.Информационная функция: распространение информации о финансовых инструментах, их цене и условиях обращения.

5.Выработка правил торговли и разработка стандартных биржевых  контрактов. Функционирование биржи как организованного оптового рынка предполагает наличие твердых правил, строго соблюдаемых всеми  участниками торгов.

   6.Индикация состояния фондового рынка и экономики в целом. Ситуация на рынке ценных бумаг напрямую зависит от общей экономической ситуации в стране. Но существует и обратная связь: цена  фондовых инструментов выступает в роли своеобразного стабилизатора экономической системы, заставляя ее адекватно реагировать на внешнее воздействие.

            Классификацию фондовых бирж можно осуществить по различным критериям:

1.      По виду базисного актива -  на торговые площадки, на которых осуществляется торговля:

·         корпоративными ценными бумагами;

·         государственными ценными бумагами;

·         производными финансовыми  инструментами.

2.      По методу проведения торгов: 

·         голосовые;

·         электронные.

3.      По роли бирж в организации фондового рынка:

·         региональные;

·         национальные;

·         международные.                     

            Среди организаций, вовлеченных в инвестиционный процесс, фондовые биржи занимают особое место. Они призваны максимально компенсировать недостатки опосредованного, неэмиссионного кредитования  экономики: сложность инфраструктуры фондового рынка, высокие риски в выполнении взаимных обязательств, низкие темпы проведения расчетов. Биржи обеспечивают оперативность, а также реализацию интересов эмитентов, инвесторов и государства.

Фондовая биржа выступает как торговое, профессиональное и  технологическое ядро рынка ценных бумаг, играя роль его структурообразующего центра. Как профессиональный участник фондового рынка она имеет статус организатора торговли. Кроме того, биржа является предприятием.

            Важным в формулировке понятия фондовой биржи является организационно-правовая форма, которая определяется национальным законодательством. В соответствии с традиционным подходом наиболее приемлемым вариантом создания биржи  является некоммерческая        организация,      не     преследующая      цели      получения    прибыли.   Так, Нью-Йоркская, Торонтская и Токийская фондовые биржи признаются неприбыльными организациями. Считается, что некоммерческий статус биржи повышает ее престиж и позволяет в большей степени реализовать главную функцию – обеспечение торговой деятельности членов и других участников биржевой торговли.

            Однако организационно-правовая форма фондовых бирж может быть различной. Так, в Германии и Швейцарии они являются государственными учреждениями, во Франции – общественными учреждениями и как публично-правовые организации находятся под постоянным контролем государства.

Вместе с тем, в  мировой практике можно встретить фондовые биржи, созданные в форме коммерческих организаций: Сиднейская фондовая биржа является товариществом с ограниченной ответственностью, а Лондонская фондовая биржа – акционерным обществом.

Следует отметить, что в связи с меняющимися условиями функционирования  бирж изменяются и фундаментальные взгляды на их природу. В современных условиях биржам приходится решать следующие задачи:

  • позиционирование биржи на рынке (рыночная ниша, виды рынков, продуктовый ряд, клиенты (члены биржи, эмитенты и инвесторы стали клиентами, поскольку обладали свободой выбора торговых систем), ценовая политика, максимальное удовлетворение потребностей клиентов и т.д.),
  • рост и диверсификация доходов для покрытия затрат на развитие - биржевое дело становится всё более капиталоемким в силу необходимости постоянного обновления систем биржи и масштабных инвестиций,
  • снижение расходов в условиях острой ценовой конкуренции и дефицита средств на развитие, ограничение издержек, которые несут члены биржи для поддержания рынка (в ином случае биржа становилась неконкурентоспособной),
  • ведение биржевого маркетинга, как условие успешной конкуренции фондовых бирж, разработка долгосрочных программ развития, стратегий поведения на рынке для удержания рыночной ниши.

            Все эти задачи являются, по сути, задачами коммерческой организации, ничем не отличаются от тех целей, которые ставит перед собой крупная корпорация.

Соответственно, во всё большей мере стала заявлять о себе тенденция к «коммерциализации» фондовых бирж. 

Так, в Бельгии в 1995 году была принята новая - смешанная концепция, в соответствии с которой фондовая биржа существует в форме кооперативного общества с ограниченной ответственностью и может распределять годовой дивиденд. При этом фондовая биржа не преследует коммерческих целей.

В Нидерландах Амстердамская фондовая биржа стала акционерной компанией, 50% акций которой находятся в руках эмитентов и институциональных инвесторов.

            В Италии с 1997 г. биржа стала акционерным обществом (ранее – публичный институт, с органами управления, их членами и брокерами, являющимися государственными чиновниками, назначаемыми Министерством финансов).

            С 1996 г. в Австралии национальная биржа (Австралийская фондовая биржа) существует в форме акционерного общества, целью которого является получение прибыли, а акции обращаются на рынке

            В Индии значительная часть фондовых бирж существует в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью. 

            Биржи Латинской Америки, которые преобладающую часть прибыли распределяют среди владельцев биржи в качестве дивидендов.

            В США эта тенденция названа процессом “demutualization” (выведения торговых систем из общего в частное владение). При этом на превращении в коммерциализированную организацию настаивают не только альтернативные торговые системы, но и большинство фондовых бирж, включая Нью-Йоркскую.

         Процессы коммерциализации фондовых бирж коснулись и России. В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред.от 28.12.02. № 185-ФЗ) с 01.01.03. фондовые биржи могут создаваться как в форме некоммерческого партнерства, так и в форме акционерного общества. При этом биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами, могут быть преобразованы в акционерные общества. Решение о таком преобразовании принимается большинством в три четверти голосов всех членов этой фондовой биржи.    

Возвращаясь к роли бирж, необходимо отметить следующее.

Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами.

            Постепенная компьютеризация всех стадий заключения сделок, появление распределенных вычислительных систем, а также необходимость финансирования не только старых и устойчивых предприятий, но и молодых, быстрорастущих компаний  кардинальным образом изменили ситуацию. В конце 70-х годов возникают организованные внебиржевые торговые системы, представляющие собой распределенные дилерские рынки с облегченными критериями листинга и допуска для участников. В 90-е годы появляются альтернативные торговые системы – коммерческие проекты, принадлежащие дилерам – брокерам и охватывающие отдельные сегменты рынка.

Эти системы составляют растущую конкуренцию традиционным биржам и являются переходными формами, размывающими четко очерченную границу между внебиржевым и биржевым рынком.

Кроме того, их появление привело к изменению облика фондовой биржи, которая становится конгломератом различных торговых систем с глубокой степенью автоматизации всего цикла биржевых сделок. Сокращается количество бирж, на которых существуют торговые полы и «системы открытого выкрика». На фондовой бирже появляются ценные бумаги молодых компаний. С конца 90-х начинается  глобализация деятельности фондовых бирж, создание их групп, слияние на межстрановом уровне.

            Однако, несмотря на произошедшие изменения, фондовая биржа сохраняет свое значение, оставаясь  одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами и важнейшим институтом рыночных отношений. Она находится в фокусе экономических процессов, связанных с созданием товарно-материальных ценностей, движением денежных и информационных потоков, капитала и инвестиций, перераспределением собственности.


Вопрос 1.    Субъекты   фондовой   биржи.  

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней имеют право только ее члены.

В российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, в том числе коммерческие банки. Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица.

            В зарубежной практике можно выделить различное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других – юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) – не делают различия между физическими и юридическими лицами.

Прием новых членов биржи обычно оговаривается уставом. В зарубежной практике можно встретить биржи, не ограничивающие число членов. В этом случае право торговли предоставляется либо руководством биржи, либо уполномоченными государственными органами.

            Что касается различий в  категориях членов, то на российских  фондовых  биржах    оно   не   допускается (в  отличие,  например,  от  бирж  товарных).  Это приводит к исключению из практики временного членства, сдачи места на бирже в аренду или в залог тем лицам, которые не являются членами данной фондовой биржи.

В зарубежной практике могут выделяться разные категории членов.              

   Например, на немецких фондовых биржах существуют три категории   членов: банки,  курсовые маклеры и свободные маклеры.

Курсовые маклеры официально котируют ценные бумаги. Они    назначаются Правительством по рекомендации Совета управляющих и Палаты курсовых маклеров и приводятся к присяге Комиссаром земли по ценным бумагам.

Свободные маклеры осуществляют функции посредников между       организациями, которые представлены на бирже, но не имеют на ней достаточного количества   сотрудников.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. В законах обычно устанавливаются общие требования к членству на бирже (наличие лицензии на право заниматься профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, квалификационные требования к персоналу, и т.д.), а внутрибиржевые нормативные акты предъявляют дополнительные требования.

Фондовая биржа предоставляет своим членам ряд прав и налагает определенные обязанности.

Члены фондовой биржи имеют право:

     -    участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

-          избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

-          пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает.

Вместе с тем, члены биржи обязаны:

-          соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;

-          вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размерах и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

-          оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

Члены фондовой биржи участвуют в биржевой торговле, а также осуществляют посредничество при сделках с фондовыми ценностями между другими участниками рынка ценных бумаг. Данное обстоятельство позволяет разделить всех участников биржи на две категории: активные участники торговли – лица, совершающие сделки с ценными бумагами (дилеры, брокеры, управляющие), и пассивные участники – члены биржи, которые обслуживают торговлю   ценными    бумагами    посредством     оказания   определенных  услуг (например, клиринговые центры,  депозитарии, регистраторы).

Крупные дилерские фирмы – члены биржи могут зарегистрироваться в качестве маркет-мейкера (дословно: «формирователь рынка»). Маркет-мейкер за право пользования определенными льготами берет на себя особые обязательства по поддержанию ликвидности рынка (например, по минимальному объему заключенных сделок, по котированию тех или иных ценных бумаг).

Физические лица, заключающие сделки от лица участников торгов, называются уполномоченными трейдерами.

За соблюдение законодательства и правил работы биржи отвечают руководители, а за техническое сопровождение биржевого процесса – сотрудники аппарата биржи. При этом должностные лица и служащие биржи не могут быть учредителями или членами органов управления в организациях – участницах торговли.


Вопрос 2: Организационно-правовое обеспечение деятельности биржи. Организационная структура фондовой биржи.

            Организационно-управленческая структура биржи – совокупность устойчивых и упорядоченных связей между подразделениями, обусловленных выполняемыми задачами, функциональными обязанностями и управленческой иерархией.     

            Для успешного функционирования фондовая биржа, как и всякое предприятие,  должна иметь эффективную организационную структуру. Кроме того, организационная структура биржи призвана обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т.е. она должна иметь демократически избранные органы контроля. Поэтому органы управления биржи делятся на общественную и стационарную структуры.

 Общественная структура представлена общим собранием членов и выборными органами – биржевым комитетом, ревизионной  комиссией.

Стационарная структура представлена исполнительными и специализированными органами – правление биржи, арбитражная и котировальная комиссии, расчетная палата, депозитарий и т.д.         

Примерная организационная структура биржи представлена на рисунке 1.

Надпись: Справочно-информационная службаНадпись: Отдел торговНадпись: Другие отделыНадпись: ОхранаНадпись: Внешние связиНадпись: БухгалтерияНадпись: Хозяйственная службвНадпись: Котировальный отделНадпись: Служба экспертизыНадпись: Отдел компьютеризации
 






























Рис.1  Примерная организационная структура биржи.


        Высшим органом биржи является общее собрание ее членов. Собрания членов биржи бывают годовыми (созываемыми раз в год), и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10 % голосов.

            К исключительной компетенции общего собрания относятся:

  • осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
  • определение стратегии развития биржи;
  • утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;
  • формирование выборных органов;
  • рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, распределение прибыли;
  • прием новых членов биржи;
  • утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи;

·         принятие решения о прекращении  деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

                                                                                                                                                                                              

         Для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распределительным органом текущего управления и решает все вопросы, кроме находящихся в компетенции биржевого собрания.        

Как правило, на биржевой совет возлагаются:

  • заслушивание и оценка отчетов правления;
  • внесение изменений в правила торговли на бирже;
  • подготовка решений общего собрания;
  • установление размеров взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;
  • подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;
  • руководство биржевыми торгами;
  • распоряжение имуществом биржи;
  • наем и увольнение персонала.

         Одновременно с биржевым советом избирается ревизионная  комиссия, которая осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи.  Компетенция ревизионной комиссии биржи определяется ее уставом. Как правило, в обязанности комиссии входят:

    -  оценка правомочности решений, принимаемых органами управления;

    -   подготовка к общему собранию членов биржи результатов проверки

        (сплошной или выборочной) результатов проверки финансово-хозяйст-

        венной деятельности биржи;

    -   анализ финансово-хозяйственной деятельности биржи, состояния ее    счетов     

        и достоверности ее бухгалтерской документации;

    -  проверка ведения оперативного, бухгалтерского и статистического учета и 

        отчетности;

     -  контроль за выполнением смет, нормативов и лимитов, а также    платежей в         бюджет;

-  надзор за соблюдением биржей и ее органами законодательных актов,    

       инструкций и решений общих собраний;

-          ревизия кассы и фондов биржи.

 Ревизии проводятся не реже одного раза в год. В случае возникновения серьезной угрозы интересам биржи ревизионная комиссия вправе потребовать созыва внеочередного собрания членов биржи.

Арбитражная комиссия занимается спорами, связанными с исполнением и заключением биржевых сделок. В ее состав включают независимых лиц, имеющих опыт как в ведении биржевой торговли, так в и разрешении споров, способных беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. В соответствии с Уставом биржи арбитражная комиссия может подчиняться Правлению. Однако ее влиятельность должна быть общепризнанной, поэтому для усиления значимости арбитражной комиссии иногда придается статус третейского суда, и тогда ее решения обретают не только  рекомендательный, но и  обязательный характер.

Из числа членов совета формируется исполнительный орган биржи – правление, в задачи которого входит:

-          руководство текущей деятельностью биржи на основе единоначалия;

-          наем и увольнение персонала биржи;

-          утверждение штатов, издание приказов.

Правление биржи непосредственно руководит функциональными и специализированными подразделениями.

Функциональные (исполнительные) подразделения – это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевые торги. Практически на всех биржах имеются такие подразделения, как отдел листинга, отдел по организации торгов, информационный отдел, регистрационное бюро, отдел компьютеризации.

К специализированным подразделениям относятся комиссии: котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и этики, а также расчетная палата и депозитарий.

Среди комиссий следует выделить прежде всего котировальную, которая организует учет различных видов цен при заключении биржевых сделок (спроса и предложения, договорных, высших и низших, начальных и заключительных). На основе их обобщения определяются котировальные (справочные) цены, которые публикуются в биржевых бюллетенях.

Важные функции на фондовой бирже выполняют различные службы. Так, за регистрацию биржевых сделок отвечает регистрационный отдел. Экспертный отдел осуществляет экспертизу предъявляемых к продаже фондовых ценностей. Информационно-справочный отдел является источником сведений о работе биржи и условиях подключения к торговому процессу. Он распространяет рекламно-аналитические публикации, дает справки о бирже, предоставляет другие услуги.

Особая роль в структуре биржи отводится клиринговой службе (расчетной палате, клиринговому центру), которая осуществляет деятельность по зачету взаимных обязательств участников биржевых торгов.

Все функциональные подразделения биржи занимаются исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли. Какой бы ни была организационная структура, биржа должна обеспечивать ликвидность, эффективность и безопасность сделок, т.е. защиту интересов инвестора. Для этого необходимо обеспечить не только высокий уровень технологического оснащения, но и располагать высококвалифицированным персоналом, способным провести торговую сделку и добиться ее исполнения. 


Вопрос 3: Система листинга и допуска ценных бумаг на бирже.


Биржевой рынок предполагает высшие гарантии качества выставляемых ценных бумаг. Поэтому они проходят процедуру по допуску к обращению на данной бирже, называемую листингом (от английского «to list» - вносить в список). Процедура листинга производится в порядке, утвержденном фондовой биржей и в соответствии с требованиями законодательства. Решение о внесении в биржевой лист  последовательно принимают три подразделения биржи: отдел листинга, комиссия по допуску ценных бумаг и биржевой совет.

 После успешного прохождения процедуры листинга ценная бумага допускается к обращению на бирже. При этом в процессе биржевых торгов происходит определение ее цены (курса). Выявление курса ценной бумаги, его фиксация, регистрация и публикация в биржевых бюллетенях называется котировкой. Биржевые курсы определяются котировальной комиссией по результатам предыдущих торгов и раздаются участникам торгов в виде котировального листа. Таким образом, если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке – единовременный акт, то котировка – это постоянно возобновляемая операция.

В соответствии с правилами допуска ценных бумаг к котировке в ряде случаев возможна приостановка котировок или исключение компании из котировального листа биржи (делистинг). Такое может случиться, если:

-          эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

-          выявлено несоответствие минимальным требованиям листинга;

-          нарушены сроки представления отчетности или дана неполная информация;

-          эмитент сам подает заявление об исключении.


Как упоминалось выше, на каждой бирже разрабатываются  правила листинга, по которым ценные бумаги включаются в число продаваемых на данной бирже. Основными условиями для включения в листинг биржи являются: объем эмиссии; длительность обращения ценной бумаги на фондовом рынке и  ежемесячный объем сделок по ней; отсутствие у эмитента убытков; предоставление информации о финансовом состоянии эмитента, а также сведений о крупных держателях акций.

Следует отметить, что по решению руководящих органов биржи к торгам могут быть допущены ценные бумаги, не прошедшие листинг. Однако сам факт, что эти бумаги не внесены в котировальные листы, является предупреждением инвесторам о повышенном риске вложения средств.

На отечественных биржах правила допуска ценных бумаг являются довольно мягкими, так как российский рынок является развивающимся и уровень его капитализации еще очень низок. Чрезвычайно актуальной остается проблема унификации требований, предъявляемых к ценным бумагам, что является следствием региональной разобщенности биржевого рынка.

На развитых фондовых рынках правила листинга гораздо более жесткие.

Так, на крупнейшей  в мире Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) к торговле допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. Здесь нет ни «второго», ни «третьего» списка: для всех ценных бумаг существуют единые правила. К компаниям-эмитентам предъявляются следующие требования:

-          рыночная стоимость акций, обращающихся на рынке, не менее 18  млн.   долл.;

-          стоимость активов не менее 18 млн. долл.;

-          число акций, размещенных на рынке, должно быть не менее 1100 тыс. штук, а их суммарная стоимость не менее 18 млн. долл.;

-          число акционеров, являющихся владельцами 100 и более акций компании, не менее 2000;

-          доход до уплаты налога не менее 2,5 млн. долл. в последний финансовый год и не менее 2,0 млн. долл. в два предыдущих года.

В свете потрясшей американскую экономику череды громких корпоративных скандалов (банкротства крупнейших корпораций Enron, WorldCom) NYSE разработала и представила 4 июня 2002 года  на одобрение Комиссии по ценным бумагам США (SEC) новые, более жесткие правила листинга для американских компаний. Предлагаемые изменения представлены в таблице:

Предлагаемые изменения правил NYSE

      Действующие правила                              _____________________    Новая редакция правил

 

На независимого директора не может оказываться давление или влияние со стороны компании. Если это бывший сотрудник компании, то он сможет войти в совет директоров только через три года после увольнения.

Независимый директор не может получать в компании вознаграждение за свою работу, не может быть ее акционером или партнером. До своего назначения в совет директоров он должен минимум пять лет не работать ни в компании, куда его приглашают, ни в компании, которая является его аудитором. То же самое относится к его родственникам.

Независимые директора (и только они) формируют комитет по аудиту.

Независимые директора (и только они) формируют комитет по аудиту, комитет по назначениям и комитет по вознаграждениям.

Акционеры должны одобрять схемы финансового вознаграждения для директоров и менеджеров, но не для рядовых сотрудников.

Все виды и схемы вознаграждений должны рассматриваться акционерами.

Члены совета директоров не являются менеджерами, и заседания советов проходят без участия менеджеров.

Единственно возможное вознаграждение за работу в совете директоров – зарплата.

Компании должны принять этический кодекс. Совет директоров должен получать информацию обо всех нарушениях, допущенных директорами.

NYSE может публично указать компании на нарушения в ее работе, сделать выговор и снять с торгов.

Иностранные эмитенты должны информировать держателей акций о расхождениях с правилами, действующими для американских эмитентов.


Новым повышенным требованиям соответствуют только 75 процентов американских компаний, чьи акции котируются на NYSE.Остальным на исправление ситуации дано два года. К иностранным компаниям эти требования не относятся, однако и им придется раскрывать данные о премиях топ-менеджерам  и о крупных сделках с собственными ценными бумагами. 

Тенденция к ужесточению правил листинга и унификации стандартов наблюдается и на европейских биржах.

Подобная работа ведется и на крупнейших российских биржах – ММВБ и РТС. Таким образом, процедура листинга является весьма дорогостоящей, трудоемкой и хлопотной, поскольку сопряжена с необходимостью предоставления большого объема отчетности, раскрытием информации, необходимостью внесения платы за листинг и т.д.

При этом с юридической точки зрения никакое акционерное общество не обязано вносить свои акции и другие ценные бумаги в биржевые листы; оно лишь имеет на это право. Однако компании все же идут на это. Почему?

 Дело в том, что листинг имеет принципиальное значение. Во-первых, повышается привлекательность ценной бумаги в глазах инвестора и ее ликвидность, т.к. включение в листинг крупнейших бирж служит подтверждением надежности проекта, а раскрытие общедоступной достоверной информации /в отличие от служебной общедоступная информация не требует привилегий для доступа к ней/ снижает вероятность элементов мошенничества и злоупотреблений. Поэтому,   несмотря на то, что биржа и в этом случае не гарантирует доходность инвестиций, благодаря листингу интересы инвестора защищены в большей мере. Во-вторых, получает ряд преимуществ и компания-эмитент: повышается ее престиж, облегчается размещение последующих выпусков ценных бумаг, увеличивается степень доверия со   стороны  банков при  возникновении  потребности в кредитах  и  т. д. Кроме того, в ряде стран практикуется льготное налогообложение компаний, имеющих листинг на фондовых биржах.


Вопрос 4:  Организация торгов на биржевом рынке.

            Биржа является конгломератом рынков, выделяемых по различным критериям:

А) по видам ценных бумаг: сегменты акций, облигаций, варрантов, срочных контрактов.

Б) по видам сделок: кассовых, срочных.

В) по инвестиционным качествам ценных бумаг: «второй», «третий», свободный рынок с облегченными    условиями доступа, рынок молодых компаний, рынок компаний высоких технологий и т.п.

Г) по величине сделок: рынок крупных блоков, рынок торговли неполными лотами, система для исполнения малых приказов и т.п.

Д) межбиржевые сделки.

Е) по технологиям: торговый пол с системой «открытого выкрика», компьютерные системы ввода приказов, автоматического аукциона и раскрытия информации, автоматической сверки сделок и клиринга и т.п.

Ж) по типам торговых систем: система продвижения котировок и система продвижения ордеров.

            Система продвижения котировок представляет собой дилерский рынок с присутствием маркет-мейкеров, существующий в распределенной вычислительной сети. Сделки совершаются на основе двусторонних котировок, открытых дилерами, доставляемых к трейдерам на экраны рабочих станций. Аукцион отсутствует, сделки заключаются по телефону.

            Система продвижения ордеров – это аукционный рынок, в рамках которого вводятся заявки на покупку и предложения о продаже, а затем осуществляется их автоматический мэтчинг (сведение) на основе книги лимитных ордеров. Существует в форме вычислительной сети (автоматический аукцион).

            Аукционные рынки характеризуются:

-          публичными гласными торгами;

-          открытым соревнованием покупателей и/или продавцов в назначении ценовых и иных условий сделок по ценным бумагам;

-          наличием механизма сопоставления и выявления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.  

Существуют различные виды аукционов. Их классификация приведена в  таблице 4.1.

Классификация аукционов

По технике осуществления аукционного торга:

По числу конкурирующих сторон:

Голосом(«аукцион выкриков»)

Полуустный, полуписьменный аукцион

Письменный аукцион

Аукцион на основе книги заказов

Аукцион на основе табло

«Толпа»

Простой аукцион

Двойной аукцион

Английский

Голландский

Аукцион «втемную» (закрытый тендер)

Залповый (онкольный)

Непрерывный

При простом аукционе конкурирует одна сторона: либо покупатели (при небольшом объеме предложения), либо продавцы (при небольшом объеме спроса). Простой аукцион подразделяется на:

-          английский, в ходе которого цена повышается (конкурируют покупатели). Продажа осуществляется по наибольшей цене, предложенной покупателем.

-          голландский, в ходе которого цена понижается (конкурируют продавцы). Продажа осуществляется по минимальной цене или «цене отсечения». Проводится в случае необходимости разместить ценные бумаги как можно скорее.

-          заочный, или аукцион «втемную», при котором все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто предложил самую высокую цену.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Этот аукцион может проходить и непосредственно на биржевой площадке, «в толпе». Купля – продажа совершается по наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже.

   Онкольный аукцион характерен ля неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко и имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки совершаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения.

С точки зрения техники проведения , помимо уже рассмотренных разновидностей непрерывного аукциона (книга заказов, табло, толпа),можно выделить следующие виды аукционов:

-          голосовой (устный): для сопоставления заявок трейдеры собираются в «торговых ямах» (углубление в полу биржевого зала, окруженное несколькими уровнями ступенек, на которых стоят члены биржи). О своих намерениях участники торгов сообщают голосом (выкриками) и сигналами рук (с помощью особого языка жестов, выработанного историей биржевых торгов). Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу: заявки с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются. При этом наряду с непосредственными участниками торгов у края «ямы» толпятся помощники, регистраторы цены, держатели книг лимитных приказов, которые передают сообщения брокерам. Членам биржи зачастую приходится бороться друг с другом за место, поэтому не последнее значение придается таким качествам, как физическая сила и выносливость. Кроме того, в шумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, довольно трудно сориентироваться. Понятно, что в начале XXI века голосовой аукцион справедливо подвергается критике за свою архаичность. Защитники  данного метода считают его наиболее эффективным для установления равновесной цены, поскольку он обеспечивает прозрачность торгов: в процессе непосредственного общения участники могут лучше оценить действительные намерения друг друга.

-          полуустный, полуписьменный аукцион: в первую очередь трейдеры стараются исполнить поступившие к ним заявки на основе голосового аукциона. И только после этого неисполненные заявки на покупку и продажу передаются для регистрации в специальный журнал (отдельный для каждой ценной бумаги). Служащий биржи, сопоставляя заказы, осуществляет поиск держателей заявок на рассматриваемую ценную бумагу.

-          письменный аукцион: участники торгов подают заявки на покупку и продажу в письменном виде курс-маклеру (официальному брокеру), который концентрирует заявки, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. В итоге определяется клиринговая цена, по которой  заключаются сделки. При этом брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной заявки теряет смысл.


Кроме того, биржевые торги можно классифицировать:

-          по форме проведения: постоянные/сессионные, контактные/электронные.

-          по форме осуществления: агентская биржевая торговля по доверенности (брокераж);

                                                         самостоятельные биржевые операции (дилерство);

                                                             комплексное обслуживание клиентов (торговое, депозитарное и

                                                              расчетно-клиринговое).


Вопрос 4: Биржевые фондовые индексы,  их характеристика и методы расчетов.

            В целях получения постоянной информации о состоянии рынка ценных бумаг и экономики в целом разрабатываются и действуют биржевые индексы.       

Фондовые индексы – это обобщающие показатели, характеризующие среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Период, по сравнению с которым происходит сравнение, называется базисным.

Методы расчета фондовых индексов.

1. Метод среднеарифметической простой – цены всех акций, входящих в индекс, складываются и   сумма делится на количество составляющих. Достоинством метода является простота расчета. Недостаток – не учитывается масштаб рынка акций конкретного эмитента, т.к. каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании. Данным методом рассчитывается старейший и наиболее известный индекс Доу – Джонса (DJ).

2. Метод средней геометрической:

              n 

      I =     A1 x A2 x … x An    , где А – цены акций, n – количество акций в индексе.


Недостаток – тот же, что и в первом случае. Данным методом рассчитываются такие   известные индексы, как FT-30 в Великобритании, The Value Line Composite Index в США.

3. Метод среднеарифметической взвешенной  –  для отражения влияния объемных показателей в качестве веса используется рыночная капитализация компаний. Этот метод расчета наиболее популярен, т.к. адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше. Данным методом рассчитываются такие популярные индексы, как S&P, FT-100, NYSE, а также ведущий российский индекс РТС.

            В каждой стране действует несколько фондовых индексов. Так, в США их шесть:

-          Индекс Доу-Джонса - рассчитывается для акций 65 ведущих компаний: 30промышленных, 20 железнодорожных и 15 коммунальных.

-          Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) – устанавливается как средневзвешенная по всем зарегистрированным на бирже акциям американских корпораций.

-          Индекс рейтингового агентства «Стандард энд Пурс» (S&P500) – представляет собой средневзвешенную рыночной стоимости акций 500 ведущих компаний.

-          Индекс Американской фондовой биржи (AMEX)

-          Индекс «Вэлью Лайн» (The Value Line Composite Index ).

-          Индекс «Уилшир».

Кроме того, важным индикатором деловой активности в США является индекс NASDAQ (рассчитывается на основе акций, котирующихся во внебиржевой компьютерной сети   NASDAQ).

В других странах индексов меньше (как правило, один основной индекс). Наиболее известные из них:  Nikkei 225 в Японии, DAX (XETRA DAX) в Германии, FTSE в Великобритании, CAC40 во Франции. В России основными являются индексы ММВБ и РТС.


Вопрос 5: Национальные особенности фондовых бирж промышленно развитых стран.

            В экономике развитых стран фондовые биржи играют важную роль: через них осуществляется более 95 процентов от общего объема сделок на рынке ценных бумаг.

Наряду с общими закономерностями функционирования фондовые биржи имеют специфические национальные особенности, которые зависят от целого ряда факторов:

·         Макроэкономическая ситуация;

·         Сложившиеся пропорции в инвестициях и сбережениях;

·         Масштабы денежных накоплений;

·         Движение информационных потоков;

·         Техника и технология совершаемых операций;

·         Уровень развития организационно-управленческих структур и т.д.

Практику функционирования фондовых бирж различных стран можно оценить с помощью ряда показателей, среди которых:

·         Капитализация фондового рынка – суммарная курсовая стоимость акций компаний, имеющих регулярную котировку. Данный показатель отражает величину национального достояния, овеществленного в ценных бумагах  и степень вовлеченности в инвестиционный процесс средств инвесторов.

·         Количество акций, котирующихся на бирже – отражает заинтересованность эмитентов в инвестициях и их умение использовать возможности фондового рынка для реализации своих инвестиционных проектов.

·         Оборот торговли акциями – характеризует степень ликвидности акций, а также степень спекулятивности рынка, которая обеспечивается и поддерживается профессиональными участниками.

·         Число совершенных сделок с акциями – данный показатель в определенной мере корреспондирует с предыдущим показателем, существенно дополняя его. Соотношение оборота торговли акциями с количеством сделок показывает средний объем одной сделки. Так, низкая средняя стоимость сделки с акциями на бирже указывает на относительную несостоятельность инвесторов и непритязательность эмитентов.

Кроме того, важными критериями являются: авторитет биржи; степень ее вовлеченности в регулирование экономических процессов; признание процедуры котировок данной биржи в качестве индикатора состояния фондового рынка.

С точки зрения национальной специфики наибольший интерес представляет собой анализ деятельности биржевых рынков ведущих развитых стран: США, Германии, Японии и Великобритании.

В послевоенное время в развитых странах развиваются целые системы фондовых бирж с единым центром и региональными подразделениями.

Самым мощным фондовым рынком является американский. США располагают разветвленной сетью фондовых  бирж, две из которых базируются в Нью-Йорке и являются крупнейшими – Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и  Американская фондовая биржа (AMEX). По одной фондовой бирже приходится на Чикаго, Бостон, Сан-Франциско, Канзас-Сити, Лос-Анджелес, Детройт, Новый Орлеан, Даллас, Филадельфию, Цинциннати и Солт-Лейк-Сити.

На  американском биржевом рынке в основном осуществляются операции с ценными бумагами старых выпусков. При этом доля операций с государственными ценными бумагами незначительна.

Периферийные биржи осуществляют в основном котировку акций небольших местных компаний и ориентируются на Нью-Йоркскую биржу, занимающую ведущее положение. На ней совершается более 70 % всех операций с акциями.

Нью-Йоркская фондовая биржа – некоммерческая организация, членами которой могут быть только физические лица. Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже. Круг членов NYSE дифференцирован. В торговом зале представлены:

·         Специалисты – являются центральными фигурами на NYSE, поскольку обладают монопольным правом на сделки с определенными ценными бумагами (одной или несколькими). Таким образом, они выполняют функции брокеров для других участников торгов. Обязанность специалиста – поддерживать закрепленную за ним ценную бумагу, покупая и продавая ее за свой счет таким образом, чтобы свести к минимуму дисбаланс спроса и предложения. Тем самым обеспечивается ликвидность и стабильность контролируемого сектора рынка.

·         Брокеры торгового зала – не обладают правом вести операции за свой счет, выполняют поручения своих клиентов, а также других брокеров, когда те не в состоянии самостоятельно обработать большой поток заявок клиентов.

·         Биржевые трейдеры – проводят операции за свой счет или действуют по поручениям, в которых принимают долевое участие. Согласно правилам NYSE им запрещено выполнять поручения клиентов.

·         Ассоциированные члены – представители компаний и фирм – членов биржи, имеющие доступ в торговый зал, но не обладающие правом совершать сделки.

Следует отметить, что наряду с основными работами, NYSE осуществляет дополнительные виды деятельности: издательской, образовательной. Биржа спонсирует научные исследования и образовательные проекты. Будучи финансовым символом Америки и исторической достопримечательностью Нью-Йорка, NYSE является также и туристическим центром.

Япония. Биржевая сеть состоит из 9 бирж, созданных в форме акционерных обществ. Ведущими являются Токийская и Осакская.

На долю Токийской фондовой биржи приходится свыше 80 % от оборота акций в стране. Оборот облигаций невелик. В отличие от Нью-Йоркской, Токийская фондовая биржа имеет рынок второго уровня, называемый «второй секцией», где торгуются акции менее крупных компаний. Здесь также действуют параллельные рынки для бумаг, не допущенных к котировке на бирже.

Отличительные особенности Токийской фондовой биржи:

·         Торговля ценными бумагами в зале осуществляется по секторам  -  в соответствии с отраслями экономики.

·         Существует особая технология торгов: в торговом зале – для ценных бумаг первой секции биржи, в компьютерной системе – для ценных бумаг второй секции.

·         Наличие в организационной структуре исследовательского отдела, который определяет перспективы развития биржи и фондового рынка в целом, а также разрабатывает новые биржевые технологии и продукты.

Великобритания. Биржевая сеть включает в себя 22 фондовые биржи, ведущая из которых – Лондонская фондовая биржа – концентрирует свыше 60 % всех операций с ценными бумагами внутри страны.

Отличительной особенностью ЛФБ является самое большое число операций с акциями иностранных эмитентов. Здесь пошли листинг около 500 иностранных эмитентов.

Наряду с корпоративными ценными бумагами, на ЛФБ широко представлены государственные ценные бумаги, в том числе облигации иностранных государств.

В 1986 году на британском  фондовом рынке была проведена реформа, суть которой заключалась в отмене фиксированных комиссионных по сделкам на ЛФБ, отказе от деления членов ЛФБ на дилеров и брокеров (было разрешено выполнять одновременно и дилерские, и брокерские операции) и переходе к новой системе торговли на базе электронной системы SEAQ. Все это позволило восстановить пошатнувшиеся было позиции ЛФБ.

Как и во многих других странах, в Великобритании существует рынок второго уровня для акций, которые не отвечают строгим требованиям по листингу на фондовой бирже: такой рынок носит название Альтернативного инвестиционного рынка (AIM).          Германия. Система фондовых бирж включает в себя 8 бирж, действующих во Франкфурте-на-Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге, Мюнхене, Штутгарте, Бремене и Ганновере.

Фондовые биржи Германии являются государственными учреждениями, надзор за их деятельностью осуществляют государственные контролеры.

Основными субъектами немецких фондовых бирж являются курс-маклеры и свободные маклеры.

Курсовые маклеры назначаются правительством. В их задачи входит фиксация курсов продажи и покупки ценных бумаг, на которых они специализируются. При этом они не могут осуществлять сделки от своего имени и за свой счет.

Свободные маклеры могут совершать сделки как от своего имени, так и от имени своих клиентов, а также осуществлять посреднические операции для банков на внебиржевом рынке.

При установлении официальных биржевых котировок операции  свободных маклеров не учитываются.

Большинство операций осуществляется на Франкфуртской фондовой бирже, где введена компьютерная система XETRA. Ведущее положение данной биржи обусловлено тем, что Франкфурт является финансовой столицей Германии.         

За последние десятилетия биржевая деятельность во всем мире подверглась стремительным преобразованиям, которые полностью изменили облик современной биржи.

Одним из изменений стала универсализация биржевой деятельности. Ее суть состоит в том, что одна биржа организует торговлю сразу на нескольких финансовых рынках: рынке ценных бумаг, рынке срочных сделок (фьючерсов и опционов), рынке иностранной валюты. Это необходимо, чтобы адаптироваться к современным условиям и выстоять в конкурентной борьбе, так как в условиях глобализации может выжить только биржевой механизм, охватывающий максимально возможную территорию и позволяющий торговать в одной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами.

Деятельность бирж вышла за рамки национальных границ. Иностранных эмитентов активно привлекают Нью-Йоркская и Лондонская фондовые биржи. Немецкая и Венская биржи совместно создали NEWEX — Новую европейскую биржу, которая специально предназначена для торговли ценными бумагами компаний из стран Центральной и Восточной Европы, включая Россию.

Еще одной современной особенностью является  динамичное развитие разнообразных связей между биржами, в том числе формирование биржевых альянсов. Об объединении объявили биржи Лондона и Франкфурта. Но наиболее показательными примерами являются биржи Euronext и Norex.

Euronext. Ведущим европейским биржевым альянсом на сегодняшний день является объединенная торговая площадка Euronext, созданная в результате подписания 22 сентября 2000 г. соглашения между Парижской, Брюссельской и Амстердамской биржей. Euronext представляет собой единую компанию, учрежденную в соответствии с голландским законодательством и управляющую биржами в Париже, Амстердаме и Брюсселе. Euronext стала, таким образом, первой интернациональной биржей в мире, члены которой полностью интегрированы, а рынки преобразованы в единую систему. Одним из объединяющих факторов для новой биржи стал евро.

Norex. В июне 1997 г. фондовые биржи Копенгагена  и Стокгольма подписали рамочные соглашения и образовали стратегический альянс, результатом которого стало создание единой торговой площадки с гармонизированными правилами членства и торгов. В январе 1998 г. были подписаны итоговые соглашения о сотрудничестве, а в июне 1999 г. началась торговля акциями датских и шведских компаний в единой торговой системе SAXESS. В 2000 г. к альянсу Norex присоединились Биржи Осло. Исландская фондовая биржа сотрудничает с Norex с июня 2000 г. С октября 2001 г. в рамках Norex действуют единые правила членства и единые правила торгов.

Norex ставит своей целью создание единой торговой площадки для торговли различными финансовыми инструментами, включая акции, облигации и производные инструменты. Альянс насчитывает более 160 членов из 10 стран. Это позволяет иностранным инвесторам свободно работать на рынке другой страны, а компаниям, прошедшим листинг на одной из бирж альянса, торговать своими ценными бумагами и на остальных биржах. В рамках Norex действуют общие правила членства и единые правила торгов и функционирует единая торговая система, что максимально упрощает процедуру доступа членов к торгам и экономит их время.

 

Вопрос 6: Фондовая биржа в России.

            Россия имеет богатый опыт развития биржевого дела. До 1917 года активно развивалась биржевая торговля, в том числе ценными бумагами. Российские биржи прошли в своем развитии несколько этапов: дореволюционный, советский и современный, который начался с приватизации государственной собственности.

6.1.      Фондовая биржа в Российской империи.

История биржи в России насчитывает более двух столетий. Первая биржа в России, возникла по инициативе Петра I в начале XVIII в. в Санкт-Петербурге. Она была общей   - товарно-сырьевой с элементами торговли фондами и  создавалась по образцу Амстердамской.

В 1703 году, почти одновременно с началом строительства северной столицы, здесь отвели место под устройство собрания торговых людей, т.е. под биржу. Следует отметить, что в ту эпоху далеко не все европейские государства считали необходимым устраивать подобные учреждения.

Пытаясь  активизировать развитие рыночных отношений, Петр I внес в существовавшие купеческие собрания элементы организации и техники западноевропейского биржевого торга: включение в оборот ценных бумаг - векселей, заключение фрахтов и сделок на крупные партии привозимых товаров, а также регулярность таких торгов в специально сооружаемых для этого помещениях. По мысли Петра, учрежденная биржа должна была облегчить переговоры купцов друг с другом, помогая им заключать торговые сделки, собирать сведения о товарах.

Высшее заведование биржей, как и всей торговлей, было вверено учрежденной в 1716 году Коммерц-Коллегии. Она должна была заботиться о развитии и нуждах русской внешней и внутренней торговли, а также оберегать интересы торговцев от различных злоупотреблений.

Но, как и многие новшества петровского периода, "биржа оказалась чересчур высоким по своей коммерческой структуре институтом для русской торговли". Практически целое столетие Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной во всем государстве. Такое положение объяснялось незначительностью торгового оборота, примитивностью форм организации торговли и неразвитостью капиталистических отношений.

Впервые потребность в бирже как месте организованной торговли ценными бумагами возникла у российского государства в 1769 году, после размещения первого выпуска Российского государственного займа в Амстердаме. Затем последовало размещение государственных займов на других западноевропейских рынка. И только спустя сорок лет, в 1809 году, государственные долговые бумаги впервые на законных основаниях были размещены среди населения России.

В 30-е годы XIX века на Санкт-Петербургской бирже появляются первые акции и облигации. С 60-х годов наблюдается значительное увеличение количества государственных ценных бумаг, что связано с началом их  масштабной эмиссии. Реформы 1861 года дают мощный толчок развитию капиталистических отношений в России, в пореформенный период происходит стремительный рост объемов торгов акциями и облигациями промышленных обществ.

Биржевая торговля в России имела особенности: торговля ценными бумагами велась на универсальных биржах наряду с другими биржевыми товарами, без выделения фондовых площадок. Лишь в  1900 году издается закон, согласно которому при петербургской бирже организован особый фондовый отдел для торговли ценными бумагами и валютой. А годом позже министром финансов С.Ю. Витте были утверждены «Правила для фондового отдела Санкт-Петербургской биржи», призванные не только упорядочить состав участников торга, но и создать на бирже единую власть, избираемую из среды самого биржевого общества, а также упорядочить институт посредников. Принятые меры позволяли правительству осуществлять более тщательный контроль за биржевым обществом, а самое главное — за биржевым рынком, т.е. за допущенными к обороту ценными бумагами.

В последние десятилетия позапрошлого века значение Санкт-Петербургской биржи как товарной значительно уменьшилось. Но зато она становится главной в стране по объему фондовых сделок, так как здесь стали активно обращаться государственные и частные ценные бумаги. Недаром современники называли это заведение «разместителем биржевых бумаг» в России. К 1913 году общая сумма капиталов, инвестированных во все котировавшиеся на Санкт-Петербургской бирже, составляла более 17 млрд. рублей, из них вложения в облигации – на сумму 15,5 млрд. рублей, в акции-1.5 млрд. рублей. Из общей стоимости облигаций 8,6 млрд. рублей приходилось на долю государственных и железнодорожный займов, 3,8 млрд. рублей – на ипотечный кредит, 0,2 млрд. рублей – на городские облигации и займы. Среди эмитентов наибольшую долю составляли коммерческие банки, железные дороги, предприятия металлургии и машиностроения.

Второй по значению после Санкт-Петербургской биржи была Московская биржа. У Москвы биржевая история складывалась несколько иначе. Так, еще в 1662 году очередной Гостиный двор был выстроен царем Алексеем Михайловичем. Это место со временем и стало играть роль биржи.

Не так много сохранилось документальных свидетельств о строительстве здания, специально предназначенного для работы биржи. Первое указание на это встречается утвержденном плане на постройку Гостиного двора от 1790 года. Следующее упоминание — в докладе московского военного генерал-губернатора графа Салтыкова от 1798 года, в котором говорится о произведенной постройке части Гостиного двора, выходящей на улицу Ильинка. Здесь упоминается уже о «бирже, в том дворе находящейся». В одном из документов говорилось о предписании подавать гоф-маклеру «записки о производимых торгах, не выходя из биржи...». Но только в 1836 году стараниями городских властей состоялась закладка самого здания Московской биржи на Ильинке, строительство которого через три года закончилось. Учреждается и начинает работать биржевой комитет под председательством городского головы, дворянина и московского предпринимателя Валентина Куманина. Одной из достопримечательностей биржи был телеграф, появление которого в 1870 году было связано с необходимостью прямого сообщения с Санкт-Петербургской биржей. А чуть позже это чудо-изобретение ХIХ века обеспечило связь Московской биржи со всем миром. Сюда стали поступать телеграммы о вексельных курсах и ценах фондов, о процентных и дивидендных бумагах из всех русских городов, где происходили их котировки. Трижды в день шли сводки из Берлина, сообщавшие о ситуации, сложившейся на фондовых рынках мира. С началом строительства железных дорог и появлением кредитных учреждений возникла необходимость в принятии устава Московской биржи, а также создании института маклерства. С этого момента биржевое общество в лице его выборных начало входить в обсуждение различных вопросов, затрагивающих интересы торговли и промышленности, предоставляя по ним свои соображения властям.

Позже биржевая деятельность распространилась на волжские города, охватив тем самым значительную часть России. За короткое время возникает целый ряд бирж: к началу первой мировой войны их насчитывалось около 90. Операции с фондовыми ценностями, помимо столичных бирж, велись также на Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской, Рижской и Гельсингфорской и других биржах.

По сравнению с западными, русские биржи обладали определенной спецификой.

Во-первых, их отличал низкий уровень биржевой техники, что было связано с неразвитостью инфраструктуры. Как следствие, на русских биржах не получили распространения сделки на срок (срочные сделки).

Во-вторых, в силу того, что русское купечество представляло собой размытую, аморфную массу, биржи брали на себя функцию представительства их интересов. Во многих биржевых уставах прямо указывалось на это. Ни одна из западных бирж не выполняла этой функции, ибо представительство интересов купечества в этих странах осуществлялось через купеческие палаты, которые были созданы в результате длительной политической и экономической борьбы предпринимателей за свои цели.

 В-третьих, обыденное отношение к биржам в России всегда было неоднозначным. Часто преобладало мнение, что биржа - это то место, куда порядочному человеку ходить позорно.

В-четвертых, наблюдалось повышенное внимание к отечественным биржам со стороны государства. Россия принадлежала к числу тех стран, роль политической власти в экономике в целом, и в развитии биржевого дела в частности, была сравнительно велика. В порядке надзора два представителя Министерства финансов присутствовали с правом голоса в котировальной комиссии при составлении бюллетеня и в совете отдела при обсуждении вопроса о допущении бумаг к котировке в фондовом отделе. Эти меры должны были препятствовать попыткам недобросовестно воздействовать на котировку, то есть контролировать и ограничивать биржевую спекуляцию ценными бумагами и валютой. Тем самым российская фондовая биржа как посредническая организация утрачивала способность быть самым точным измерительным инструментом для ценности бумаг, находящихся в обращении. Империализм с его монополиями, проникая в Россию, с первых шагов принимал форму слияния интересов чиновничества и крупнейшей буржуазии, "союза биржи с правительством". В то же время возрастание роли крупнейших банков также влияло на деятельность биржи, порождало явления монополизма. Установление монопольных цен на фондовые бумаги снижало роль биржевой спекуляции в процессах мобилизации и концентрации капиталов, в вовлечении в них среднего и мелкого производства. Для России это было особенно неблагоприятно, так как именно эти предприятия (многочисленные мануфактуры, промыслы) составляли численное большинство. Чиновничье-бюрократический контроль правительства над фондовыми отделами бирж благоприятствовал корпоративным интересам определенных правительственных и деловых кругов, усиливал неравномерность капитализации общественных отношений в стране и в то же время не мог являться действенным инструментом борьбы со спекулятивными аферами.

Бурное развитие капитализма в России породило тенденцию "европеизации" русских бирж. Фондовые отделы русских бирж развивались по тем же образцам, что и западноевропейские биржи. Однако этому процессу не суждено было завершиться. Первая мировая война привела к дезорганизации биржевой торговли: 16 июля 1914 г. фондовые биржи были закрыты. В январе 1917 г. их вновь открыли, а в феврале того же года закрыли вновь.

Однако биржам суждено было возродиться и в советский период. В период НЭПа товарные биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930 г.г. В фондовых отделах бирж совершались сделки с векселями, чеками, облигациями государственных и кооперативных предприятий, иностранными ценными бумагами, допущенными к обращению в СССР, а также с валютой, золотом и серебром в слитках.

Фондовые отделы сыграли некоторую роль при выявлении курса червонца и размещении государственных займов.


6.2.      Фондовая биржа в Российской Федерации.

 

После шестидесятилетнего перерыва биржевое движение в России было вновь возрождено. Стихийный процесс создания биржевых структур был начат созданием в мае 1990 г. Московской товарной биржи. Так же, как и в 1921 - 1922 гг. процесс образования новых бирж осуществлялся при коренных изменениях в экономике; сходным оказался и лавинообразный рост бирж - 101 товарная биржа к 1925 г. и 182 товарные и фондовые биржи на начало 1992 г. Наибольшее распространение биржи получили в крупных городах. Создание бирж в 1990 - 1991 гг. на различных территориях проводилось исходя из местных интересов отдельных групп предприятий или предпринимателей, а также в условиях отсутствия биржевого законодательства, что предопределило пестроту в выборе организационно-правовых форм биржи - от частного предприятия до акционерного общества открытого типа.

Вскоре по количеству и разнообразию заключаемых на биржах сделок страна оказалась "впереди планеты всей".

В 90-е годы начинается процесс формирования законодательной базы функционирования фондового рынка. Принимаются основополагающие законы: «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О банках и банковской деятельности», и т.д. Создается Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, устанавливается порядок лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и т.д.

Ужесточение требований к организаторам торгов  положительно отразилось на их составе, как в качественном, так и в количественном отношении: если в середине 90-х годов число фондовых бирж и фондовых отделов при универсальных биржах достигало 60, то в настоящее время в Российской Федерации функционирует 11 фондовых бирж.

При   этом   только   5   бирж   фигурируют  в   качестве  основных   торговых   площадок

-  3 московских и 2 петербургских :          Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)          Российская Торговая Система (РТС)          Московская фондовая биржа (МФБ)          Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)          Фондовая биржа "Санкт-Петербург" (ФБ СПб).

На эти биржи приходится 90 процентов суммарного биржевого оборота в стране.             Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).            Крупнейшая биржа России, организующая торги как валютой, валютными фьючерсами,

так и ценными бумагами.

         Единственная биржа в России, на которой обращаются государственные облигации РФ (ГКО-ОФЗ).          Является крупнейшей биржей по объему торговли акциями, в том числе посредством интернет-трейдинга (торги акциями начались в марте 1997г., в 1999г. - первые торги через интернет).            Первая из бирж начала размещать корпоративные облигации (в середине 1999 года).

В 2002 году на бирже начали обращаться российские еврооблигации.          К торгам на ММВБ предоставляют доступ региональные биржи:          Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)          Ростовская Валютно-фондовая биржа (РВФБ)          Уральская Региональная валютная биржа (УРВБ)          Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ)          Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ)          Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ)          Азиатско-Тихоокеансая межбанковская валютная биржа (АТМВБ).

Фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система).    

До 1999 г. РТС была основной биржей, организующей торги акциями российских эмитентов. Торги акциями происходят на классическом рынке РТС (небиржевом), в том числе за валюту, и на биржевом рынке РТС (бывш. СГК - Система гарантированных котировок).          Кроме торговли акциями, РТС предоставляет участникам фондового рынка работу в следующих секциях:          РТС Bonds - торговля корпоративными, субфедеральными, муниципальными облигациями и еврооблигациями РФ (c июня 2002г.);          РТС Forts - организация торгов фондовыми и индексными фьючерсами и опционами (крупнейший срочный рынок России на акции) (торги с сентября 2002г);          РТС Board - индикативное котирование ценных бумаг, не допущенных к обращению в Торговой системе РТС;          РТС Quadro - это единственная в России система торговли ценными бумагами, позволяющая компаниям, в том числе нерезидентам, совершать торговые операции с российскими акциями через системы Интернет-трейдинга и рассчитываться по заключенным сделкам в долларах США.          Предоставляет доступ к торгам акциями "Газпрома".          В 2002 году на бирже также начали обращаться российские еврооблигации.         

                                         Московская фондовая биржа (МФБ).          Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в отличие от ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО "Газпром". Организует также торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями.    

                                   Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)

         На СПВБ происходят основные торги субфедеральными облигацими г. Санкт-Петербурга, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Организует торги несколькими относительно ликвидными российскими акциями и облигациями.         

Фондовая биржа Санкт-Петребург (ФБ СПб)

   Отличительной особенностью ФБ СПб, как и МФБ, является то, что на ней обращаются акции ОАО "Газпром". Как и СПВБ, организует торги облигациями г.Санкт-Петербурга. Организует также торги некоторыми относительно ликвидными российскими акциями.

На долю вышеперечисленных бирж приходится около 90 процентов суммарного биржевого оборота в стране.

Среди остальных можно отметить следующие региональные биржи:     

                                    Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ)

            На бирже обращаются акции Газпрома, РАО ЕЭС, ЛУКойла, Сургутнефтегаза и несколько ценных бумаг региональных эмитентов.         

                           Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ)

               Только предоставляет доступ к торгам в секциях государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг ММВБ.

   Является разработчиком популярной системы интернет-трейдинга QUIK.

                               Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ).

         Предоставляет доступ к торгам государственными и корпоративными ценными бумагами на ММВБ. Является разработчиком популярной системы интернет-трейдинга ИТС-Брокер.             Можно назвать еще ряд фондовых бирж, но торги на них либо не ведутся, либо находятся в зачаточном состоянии по сравнению с вышеперечисленными:

  • АТМВБ Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа;
  • КСФТ Казанский совет фондовой торговли;
  • Красноярская универсальная товарно-фондовая биржа ТРОЙКА;
  • МЦФБ Московская центральная фондовая биржа;
  • Самарская валютная межбанковская биржа;
  • РФВБ Ростовская валютно-фондовая биржа;
  • УРВБ Уральская региональная фондовая биржа.

Что касается технологии биржевого процесса, следует отметить, что российские фондовые биржи существуют в форме локальных вычислительных сетей, в них отсутствуют торговые полы и системы «открытого выкрика».    ММВБ основана на двойном непрерывном аукционе с полностью компьютеризированным циклом ввода приказов, автоматичекого аукциона и последующей обработкой сделок. РТС – дилерский рынок, с более чем 90 % денежных расчетов по оффшорным банковским счетам за рубежом.

В соответствии с законодательством, деятельность организатора торгов подлежит обязательному лицензированию. К соискателю лицензии ФКЦБ устанавливает ряд требований:

·         К организационно-правовой форме (некоммерческое партнерство или акционерное общество);

·         К достаточности собственных средств ( с 01.01.03. – 45 млн.руб., а с 01.01.04.- 60 млн.руб.)

·         Квалификационные требования к  руководителям и специалистам – наличие соответствующих квалификационных аттестатов.

·         Наличие в структуре  организатора торговли отдельного подразделения, отвечающего за обеспечение надлежащего   режима работы с коммерческой и служебной информацией.

Принципиальным является вопрос о совмещении деятельности по организации торговли с другими видами профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В соответствии сп.4 ст.11 ФЗ «О рынке ценных бумаг» «юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду.             В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение».             Подводя итог, необходимо отметить следующее. Биржевой рынок в РФ испытывает те же трудности, что и фондовый рынок в целом. Он характеризуется высокой волатильностью (изменчивостью) и низкими объемами торгов: суммарный годовой оборот составляет несколько десятков миллиардов долларов, при этом свыше 90 процентов приходится на «голубые фишки». Данный факт свидетельствует о том, что наибольший интерес к бирже проявляют не инвесторы, а спекулянты.

Актуальной является проблема преодоления региональной раздробленности биржевого рынка, а также необходимость унификации процедуры листинга.

При этом российским биржам приходится действовать – на международном рынке биржевых услуг - в «догоняющем режиме», пытаясь сохранить свою рыночную нишу на внутреннем рынке и создать базу для экспансии на восточноевропейские и центральноазиатские рынки.

По сути дела стоит вопрос о выживании российских торговых систем, так как во всё большем масштабе обороты по российским акциям (депозитарным распискам) перемещаются в Берлин, Франкфурт, Лондон, а в будущем – в Вену (проект биржи NEWEX – “Новая Европа”).


Заключение

Анализ развития и функционирования бирж в развивающихся и развитых странах позволяет сделать вывод о том, что они выполняют роль антикризисного механизма в условиях современного финансового рынка. Это в большей степени характерно для стран с развивающимся финансовым рынком, однако и в развитых странах биржи продолжают оставаться важным элементом финансовой инфраструктуры. Внедряются новые технологии, новые финансовые инструменты, несколько видоизменяются формы существования бирж, но они продолжают функционировать, что как нельзя более ясно показывает их эффективность и доказывает необходимость их наличия на рынке. Биржи позволяют более действенно и успешно предотвращать возникновение и преодолевать последствия финансовых кризисов и манипулирования ценами на рынке. При этом не нарушается баланс между рыночными и административными методами регулирования.

В условиях глобализации и все более тесного взаимодействия различных сегментов финансового рынка и элементов его инфраструктуры биржи постепенно отказываются от ориентации на определенный рынок — фондовый, срочный или валютный. Поэтому они стремятся придать своей деятельности универсальный характер. При этом, поскольку универсальная биржа объединяет в себе несколько рынков, масштабы и эффект от применения антикризисных мер возрастает. Имея возможность последовательно и согласованно воздействовать на ситуацию, складывающуюся на различных сегментах финансового рынка, государство и профессиональные участники рынка могут с наибольшей степенью вероятности и с наименьшими издержками преодолеть периоды нестабильности.