Содержание работы:
Введение.............................................................................................................. 3
1. Оценка предприятия, реализующего
инвестиционный проект................... 5
2.1. Основные этапы разработки инвестиционного
проекта......................... 5
2.2. Анализ капиталовложений..................................................................... 10
2. Задача........................................................................................................... 28
Заключение........................................................................................................ 29
Список
использованной литературы............................................................... 30
Введение
Инвестирование представляет собой один из наиболее
важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой
организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции
долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Инвестиции способствуют решению организациями
ряда серьезнейших задач, среди которых можно целить следующие:
– расширение
существующей предпринимательской деятельности;
– приобретение
новых производств;
– диверсификация
бизнеса за счет освоения новых областей и направлений.
В процессе своей деятельности практически все
коммерческие организаций в той или иной степени сталкиваются с необходимостью
инвестиций. Даже предприятия, которые по каким-либо причинам не стремятся к
расширению своего бизнеса, рано или поздно вынуждены обновлять основные фонды,
что также предполагает инвестирование. Во всех случаях, осуществляя инвестирование,
организация стремится прибыльно разместить капитал.
В то же время целью, которую ставит перед собой
организация, планируя инвестиции, не обязательно является извлечение прибыли в
буквальном значении этого слова. Инвестиционные проекты могут быть сами по себе
убыточными в экономическом смысле, но приносящими косвенный доход за счет обретения
стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки
сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения
затрат по другим проектам и производствам, улучшения потребительских свойств
продукции, решения вопросов охраны окружающей среды и др.
Принятие решений инвестиционного характера
осложняется рядом факторов: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта;
множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов,
доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного
решения, и т.д. Кроме того, в нашей стране сложность принятия инвестиционных
решений усугубляется неопределенностью ситуации и наличием инфляции.
Принятие решений инвестиционного характера, как и
любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании
различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их
сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько
менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применяемым в том или ином конкретном
случае. В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных
методов принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-либо
универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой.
Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами,
пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.[1]
Целью данной работы является рассмотрение ряда формализованных
методов и приемов анализа инвестиций, а также возможностей их практического
приложения.
Для этого будут решены следующие задачи:
1.
Рассмотрены основные этапы разработки
инвестиционных проектов,
2.
Рассмотрены основные приемы, применяемые к
инвестиционным проектам.
1.
Оценка предприятия, реализующего инвестиционный
проект
2.1. Основные
этапы разработки инвестиционного проекта
Вопрос о капиталовложениях является одним из
наиболее сложных для любой организации, поскольку инвестиционные затраты могут
принести доход только в будущем. Оценивая экономическую привлекательность
капиталовложений, предприятие сталкивается с необходимостью прогнозирования
отдаленных по времени событий, причем фактор неопределенности должен быть сведен
к минимуму. Для того чтобы принять решение
о целесообразности воплощения в жизнь инвестиционного проекта, предприятие
должно провести детальный расчет его окупаемости.
В основе процесса принятия управленческих решений
инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предлагаемых
инвестиций и будущих денежных поступлений, т.е. требуется некоторым образом
сравнить величину инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые
показатели относятся к различным моментам времени, ключевым здесь является
проблема их сопоставимости. В каждом случае (проблема решается индивидуально,
причем должен учитываться ряд основных факторов, среди которых: темп инфляции;
разнообразные риски, которыми сопровождается инвестиционный проект; величина
периода, на который составляется прогноз и т.д.
Разработка инвестиционного проекта включает в себя
ряд этапов, каждый из которых в той или иной степени обязателен для выработки
обоснованного решения.
Этап сбора
информации и прогнозирования объемов реализации.
На этом этапе разработчик инвестиционного проекта
должен собрать как можно больше сведений о том, какой спрос предъявляют
потребители на планируемый к выпуску продукт. При этом должны быть выявлены и
проанализированы спрос и цены на аналогичные товары (работы, услуги), на
товары-заменители, а также наличие фирм-конкурентов и их политика. Важно рассмотреть
краткосрочную и долгосрочную перспективу рынка данного товара. Анализ возможной
емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации является
очень существенным, поскольку его недооценка может привести к потере
определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к неэффективному
использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к
неэффективности сделанных капиталовложений.
Преимуществом на этом этапе пользуются крупные фирмы
и корпорации, планирующие значительные инвестиции. Они могут позволить себе
проведение дорогостоящих маркетинговых исследований, результатом которых
является объективный и достаточно надежный ответ на вопрос о возможных объемах
реализации. Небольшие фирмы вынуждены полагаться исключительно на опыт и интуицию
своих менеджеров.
Этап
прогнозирования объемов производства и прибыли.
На этом этапе разработчик проекта исходя из
возможного объема реализации определяет размер и технологический уровень
предприятия. При этом следует иметь в виду масштаб доступных источников
финансирования. Затем анализируются цены и условия оплаты оборудования;
сравниваются альтернативные варианты (выкуп оборудования или лизинг);
анализируется рынок аренды (покупки) требуемых помещений; количество,
квалификация и оплата привлекаемого персонала и т.д.
Если все предыдущие работы может проделать,
например, маркетинговая служба предприятия, то на данном этапе к разработке
проекта должен подключиться бухгалтер-аналитик. Получив информацию о всех
возможных издержках, он, проведя их классификацию, калькулирует плановую
себестоимость продукции. Информация о прогнозируемых ценах реализации и объемах
производства позволяет рассчитать плановую прибыль. Необходимым инструментом на
данном этапе является анализ безубыточности.
Итак, результатом работ на данном этапе является
прогноз объемов продаж, их себестоимости и прибыли. Если размер планируемой
прибыли меньше некоторого порогового значения, установленного фирмой, то проект
может быть отвергнут уже на этой стадии разработки. Если же размер прибыли
будет признан приемлемым, то целесообразно проведение дальнейшего анализа.
Этап оценки
видов и уровней рисков.
На этом этапе подвергаются критическому анализу все
ранее полученные сведения в части достижимых объемов реализации и производства,
отпускных цен на продукцию, уровня издержек и т.д. и сделанные на их основе
выводы. Рассматриваются различные варианты ухудшения конъюнктуры. Это
достигается посредством анализа чувствительности в рамках анализа
безубыточности.
Для получения полной и объективной картины также
анализируются различные возможные варианты изменения конъюнктуры в сторону
улучшения. Существуют методики, позволяющие судить на основе анализа
чувствительности о том, насколько рискованным является инвестирование средств в
данный проект.
В результате разработчик получает ответ на вопрос,
является ли уровень риска, сопряженный с данным проектом, приемлемым. Если нет
— проект отвергается, если да — подвергается дальнейшему анализу.
Этап
определения требуемого объема и графика инвестиций.
Рассмотрев и проанализировав с точки зрения
минимизации все издержки, сопутствующие проекту, разработчик получает
информацию о размере вложений во внеоборотные активы. Анализ схемы финансовых
потоков (построение сметы расходования и поступления денежных средств) позволяет
определить размер необходимого оборотного капитала. Располагая детально
разработанной информацией о затратах, можно определить объем и график требуемых
инвестиций.
Этап оценки
доступности требуемых источников финансирования.
Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик ;
решает, какие источники финансирования (из числа доступных) будут
задействованы. В случае, если собственных средств организации оказывается
недостаточно и инвестиции предполагается осуществить за счет привлеченных
кредитов, необходим анализ рынка ссудных капиталов.
Этап оценки
приемлемого значения стоимости капитала.
Основной целью данного этапа является сравнение
разрабатываемого инвестиционного проекта с другими, альтернативными
возможностями размещения капитала. Это достигается посредством методики,
называемой в литературе «анализом инвестиций», или «анализом капиталовложений».
Результатом исследований, проведенных на этом этапе,
является окончательный обоснованный ответ на вопрос о том, выгоден ли
разрабатываемый проект и должен ли он быть воплощен в жизнь.
Описанная последовательность действий при разработке
инвестиционного проекта, безусловно, не является обязательной. Исследования на
всех этапах могут выполняться не последовательно, а параллельно. Это даже
предпочтительнее, так как без оценки доступности источников финансирования,
например, невозможно обосновать предполагаемый размер инвестиций и т.д.
Методы и приемы, используемые для достижения стоящих
на каждом из этапов целей, разнообразны и индивидуальны. В то же время можно
выделить по крайней мере две формализованные методики, применение которых
является не только желательным, но и обязательным при грамотной разработке инвестиционного
проекта. Речь идет об анализе безубыточности и анализе капиталовложений.
Остановимся на методике анализа капиталовложений.
Применение методов оценки и анализа проектов
предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.
Множественность определяется как возможностью одновременного применения ряда
критериев, так и целесообразностью варьирования основными параметрами. Это
достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.[2]
2.2. Анализ
капиталовложений
Прежде чем приступить к рассмотрению конкретных
применяемых критериев, сформулируем ряд определений.
Под элементами
денежного потока, связанными с инвестиционным проектом, будем понимать
чистые оттоки либо чистые притоки денежных средств в каждом рассматриваемом
периоде.
Чистым оттоком
денежных средств в каком-либо периоде является превышение текущих денежных
расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, соответственно при
обратном соотношении имеет место чистый
приток. Наравне с денежными потоками в анализе могут быть использованы
значения чистой прибыли и убытка за период.
Очевидно, что инвестиционный проект может
характеризоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. В то
же время наиболее распространенным является случай, когда в начальный период
осуществляются инвестиции (отток средств), а в течение всех последующих периодов
функционирования проекта имеют место притоки средств, компенсирующие инвестиции.
Такой вид денежного потока будем называть ординарным,
а денежный поток, сопровождающийся произвольным чередованием притоков и
оттоков, — неординарным. Графическое
представление соответствующих денежных потоков является наглядным инструментом
в анализе инвестиционных проектов[3].
Инвестиционный
проект с ординарным денежным потоком представлен на рис. 1.
Инвестиционный проект с неординарным денежным потоком показан на рис. 2.
Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных
средств в k-м периоде, а стрелка, направленная вниз, — отток.
Анализ проводится по одинаковым базовым периодам
любой продолжительности, при этом необходимо увязывать величины элементов
денежного потока, процентной ставки и длины периода. Чаще всего в качестве
периода используется год. Для анализа принимается, что приток (отток) денежных
средств имеет место в конце очередного периода. Подобная логика вполне понятна
и оправдана, поскольку, например, именно так считается прибыль — нарастающим
итогом на конец отчетного периода.
Основой принятия инвестиционных решений является
сравнение требуемых вложений средств с прогнозируемыми доходами. Одна из
базовых концепций экономики коммерческого предприятия и теории принятия
управленческих решений состоит в том, что стоимость определенной суммы денег —
это функция от времени возникновения денежных доходов и расходов. Сравнивая «ценность»
денег, которые будут получены в будущем, с деньгами, которые должны быть
потрачены сейчас, можно прийти к выводу, что первые менее ценны, чем вторые.
Тому есть несколько причин, главная из которых — наличие положительного
процента, под который можно инвестировать средства. Другой очевидной причиной
является инфляция. Действительно, в случае наличия инфляции, номинально
одинаковые суммы денег, полученные в разные периоды, будут обладать разной
покупательной способностью, а следовательно, и разной ценностью.
Оценивая приток денежных средств по периодам,
следует учитывать важное обстоятельство. Чем продолжительнее проект, тем более
неопределенными и рискованными предполагаются притоки денежных средств
отдаленных периодов. Поэтому рекомендуется выполнение ряда расчетов, понижающих
поступления последних лет реализации проекта, либо эти поступления ввиду
существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.
Для корректного сравнения инвестиций с последующими
доходами все денежные потоки должны быть пересчитаны на один момент времени.
Возможно использование двух методик. Все элементы денежного потока могут быть
приведены к моменту окончания проекта путем их наращивания или к моменту
первоначальных инвестиций путем дисконтирования. Второй способ является более
распространенным.
Дисконтирование
— это процесс нахождения сегодняшней стоимости тех денег, получение которых
ожидается в будущем. Соответственно наращивание
— это процесс нахождения будущей стоимости сегодняшних денег. Будущую
стоимость капитала можно определить, воспользовавшись алгоритмом расчета
сложных процентов:
(1)
где Рк
– будущая стоимость капитала к концу периода к, руб.; Р – дисконтированная стоимость капитала, руб.;
r – ставка дисконтирования; к – число оборотов капитала, периодов
(раз).
Соответственно дисконтированную (приведенную)
стоимость будущего денежного потока можно рассчитать следующим образом:
(2)
Величина 
– коэффициент дисконтирования. Для облегчения расчета
дисконтированной стоимости разработаны таблицы значений коэффициентов дисконтирования
в зависимости от r и k.
Ставка дисконтирования, используемая для оценки
проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна
соответствовать продолжительности инвестиционного проекта.
При оценке привлекательности инвестиционного
проекта, помимо всех сопутствующих ему реальных издержек, во внимание также
должны приниматься вмененные (воображаемые) затраты. Выбирая тот или иной
инвестиционный проект, предприятие пренебрегает всеми остальными возможностями
размещения капитала. Выгода, которая могла бы быть извлечена предприятием при
каком-либо другом размещении капитала, и должна рассматриваться в качестве вмененных
издержек по данному проекту.
Если разрабатывается несколько альтернативных инвестиционных
проектов, то в качестве вмененных издержек одного из них должна рассматриваться
планируемая прибыль по другому. Во всех случаях в качестве вмененных затрат
следует принимать доходы по безрисковым инвестициям. В международной практике в
качестве безрисковых инвестиций принято рассматривать вложения в
государственные ценные бумаги. Вклад в банк на депозит также представляется
безрисковым размещением капитала. В частности, в нашей стране наименее
рискованным видом инвестиций является депозит в Сберегательном банке РФ (СБ
РФ).
Критерии, используемые в анализе инвестиционной
деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается
или нет временной параметр:
а) основанные
на дисконтированных оценках;
б) основанные
на учетных оценках[4].
К первой
группе относятся: чистая приведенная стоимость; чистая терминальная
стоимость; индекс рентабельности инвестиции; внутренняя норма прибыли
(внутренний коэффициент окупаемости); модифицированная внутренняя норма
прибыли; дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Второй группе принадлежат: срок окупаемости инвестиции; коэффициент
эффективности инвестиции.
Метод расчета
чистой приведенной (дисконтированной) стоимости. Целью данного метода
является выявление реального размера прибыли, который может быть получен
организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта. Метод
основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I) с общей
суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого срока.
Как отмечалось выше, дисконтированную (приведенную)
стоимость денежного потока в общем случае можно рассчитать с помощью формулы (2).
При расчете дисконтированного денежного потока, как
правило, применяется постоянная ставка дисконтирования Если в ходе разработки
инвестиционного проекта продолжительностью п
лет ожидаются денежные потоки в размере P1, P2,… Pк, то можно рассчитать общую накопленную величину дисконтированных доходов (Present Value, PV).
(3)
Где r — постоянная ставка дисконтирования.
Причем, если в k-м периоде прогнозируется отток, а не приток денежных средств, то он
войдет в расчет со знаком «минус». При прогнозировании денежных поступлений
необходимо по возможности учитывать все их виды (как производственного, так и
непроизводственного характера), которые могут быть ассоциированы с данным
проектом.
Чистая
дисконтированная стоимость (чистый приведенный эффект) (Net Present Value, NPV) представляет собой разность между
общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальной
инвестицией.
(4)
Если инвестирование осуществляется многократно в
течение т периодов, то их размер
также подлежит дисконтированию. Тогда формула для расчета NPV примет
следующий вид:
(5)
Где i — прогнозируемый темп инфляции.
Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения
экомического потенциала коммерческой организации в случае принятия
рассматриваемого проекта.
Если NPV > 0, то проект является прибыльным, увеличивающим на
величину NPV фактическую стоимость организации. Если NPV < 0, то
проект является убыточным и должен быть отвергнут. Если NPV = 0, то
проект является ни прибыльным, ни убыточным, т.е. с экономической точки зрения
безразлично принимать или нет этот проект.
Итак, критерий NPV позволяет выявить экономическую
отдачу от реализации проекта. Например, если изначально единственной целью
проекта ставилось получение прибыли, а значение NPV оказалось
отрицательным, то проект может быть окончательно отвергнут на этой стадии.
Ключевым моментом при расчете чистой приведенной
стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на
дисконтных оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка
дисконтирования выбирается разработчиком самостоятельно. При этом следует
учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период,
норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных
по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования
в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от
квалификации аналитика.
Путем дисконтирования денежных потоков аналитик
сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем
лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному.
В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность безрискового размещения
капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.
Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней
мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое
инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных
средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается
минимальными трудозатратами, т.е. представляет собой наиболее простой способ
инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую,
чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно,
является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым
инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве
ставки дисконтирования безрисковой ставки. В России в качестве безрисковой
принято рассматривать ставку валютного депозита СБ.
При оценке капитальных вложений необходимо по возможности
(или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для этого
корректируются на индекс инфляции i будущие поступления, либо ставки
дисконтирования, наиболее корректной, но и более трудоемкой является методика,
предусматривающая корректировку всех факторов. В отсутствие подобных расчетов
корректируют ставку дисконтирования.
Общая формула для расчета ставки дисконтирования в
условиях инфляции имеет вид:
(6)
Где rr – ставка
дисконтирования в условиях инфляции; r –
безрисковая ставка; i – темп
инфляции. Упростив выражение, получим:
(7)
Так как r*i является величиной меньшего порядка, то ей в практических
расчетах пренебрегают, окончательная формула имеет вид:
. (8)
Методика анализа рискованности инвестиционного
проекта будет описана ниже.
Метод расчета
чистой терминальной стоимости.
Сопоставление инвестиций с последующими
поступлениями корректно, если все денежные потоки пересчитаны на один момент
времени. Все элементы денежного потока могут быть приведены к моменту
первоначальных инвестиций путем дисконтирования или к моменту окончания проекта
путем наращивания.
Критерий чистая
терминальная стоимость (Net Terminal Value,
NTV) является аналогом
критерия NPV с элементами денежного потока, приведенными (наращенными) к
моменту окончания проекта, формула для расчета критерия NTV имеет вид:
(9)
Выводы, которые можно сделать на основе расчета
критерия NTV, такие же,
как и в случае с NPV:
если NTV > 0, то проект является прибыльным; NTV < 0, то
проект является убыточным; при NTV=0
проект является ни прибыльным, ни убыточным.
По своему экономическому содержанию критерии NPV и
NTV идентичны.
Они дают одинаковый результат при выборе инвестиционного проекта. В дальнейших
расчетах использован критерий NPV.
Метод расчета
индекса рентабельности инвестиций[5].
Этот метод является следствием метода расчета NРV. Индекс
рентабельности инвестиций (Profitability Index,
PI) рассчитывается по
формуле:
(10)
Если PI > 1, то накопленная величина дисконтированных доходов
больше размера первоначальных инвестиций и проект является прибыльным; если РI < 1, то проект является
убыточным; при PI = 1 проект имеет нулевую доходность.
В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс
рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует
уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше
значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в дан-ный
проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта
из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в
частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых
инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую
эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью
максимизации суммарного значения NPV.
Метод расчета внутренней нормы прибыли
инвестиции (внутреннего коэффициента окупаемости). Под внутренней нормой прибыли инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение ставки
дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта равняется
нулю:
IRR = r, при котором NPV = 0.
Внутреннюю норму прибыли находят, решая следующее уравнение:
(11)
Или, если представить инвестицию как Ро,
то
. (12)
Поскольку в общем случае уравнение для нахождения IRR будет нелинейным, то
возможно существование нескольких значений этого показателя.
Рассчитанная при анализе эффективности планируемых инвестиций
внутренняя норма прибыли IRR показывает ожидаемую доходность проекта. Этот показатель
является весьма ценным для анализа и может трактоваться с различных точек зрения.
В частности, экономический смысл критерия IRR состоит
в том, что коммерческая организация может принимать любые инвестиционные
решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя «стоимость
капитала» (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников
финансирования проекта.
Если IRR > СС, то проект является прибыльным; IRR < СС, то
проект является убыточным; при IRR
= СС проект является ни прибыльным, ни убыточным.
Целесообразно сопоставление критерия IRR и
ставки капитализации.
Ставка
капитализации представляет собой коэффициент, устанавливающий соотношение
размера ожидаемого дохода от эксплуатации актива и его стоимости. Ставка
капитализации призвана показать среднюю доходность, сложившуюся на момент
анализа на данном рынке, т.е. доходность, которую в среднем в настоящее время
извлекают инвесторы, находящиеся в аналогичных условиях и реализующие
аналогичные проекты. Ставка капитализации для текущего дохода должна прямо или
косвенно учитывать следующие факторы: компенсацию за безрисковые, ликвидные
инвестиции; компенсацию за риск; компенсацию за низкую ликвидность; поправку на
прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования.
Определить ставку капитализации можно двумя
способами — статистическим методом и методом кумулятивного построения.
Статистический метод доступен в случае, если
инвестиционный проект является достаточно типичным, а информация по аналогичным
действующим проектам доступной. Тогда возможно статистическое исследование с
целью выявления средней доходности.
Метод кумулятивного построения предполагает
нахождение ставки капитализации путем суммирования безрисковой ставки,
компенсации за риск, компенсации за низкую ликвидность и поправки на
прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования:
(13)
где Ro— общая
ставка капитализации, %; Rб/р — безрисковая
ставка, %; Rp— поправка на риск, %; Rл — поправка на низкую ликвидность, %; q— предполагаемый рост (снижение) доходности, %.
Метод кумулятивного построения применяется к
проектам, для которых трудно подобрать удовлетворительные аналоги. В то же
время компоненты рассчитанной таким образом ставки капитализации определяются
статистическими методами.
Сравнение критерия IRR и ставки
капитализации R позволяет судить о том, насколько близка ожидаемая доходность
проекта к нормальному уровню доходности в данном бизнесе. Это сравнение
позволяет сделать следующие выводы. Если IRR > R,
то проект является более прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем, и
должен быть принят. В случае, когда IRR < R,
проект является менее прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем. Наконец,
при IRR = R проект
в коммерческом отношении не лучше и не хуже, чем аналогичные.
Критерий IRR также целесообразно сравнить,
например, с нормой вмененных издержек, IRR альтернативного проекта и некоторыми
другими показателями. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается,
если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих
равных условиях, как правило, большее значение IRR считается
предпочтительным.
Легко заметить, что вопрос о выборе базы сравнения
для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются
одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все
рассмотренные критерии, основанные на дисконтных оценках, дают одинаковые
рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Иными словами,
проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим.
Причина такого «единодушия» состоит в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются
очевидные взаимосвязи: если NPV > 0, то одновременно IRR > R и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < R и РК < 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1.
В то же время они не являются абсолютно
взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет
всех вышеперечисленных критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении возможный
прирост экономического потенциала коммерческой организации, а критерий IRR позволяет
наиболее наглядно сравнить данный проект с другими возможностями
инвестирования. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но
критерий IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного
денежного потока критерий IRR может иметь несколько значений или не иметь действительных
значений вообще.
Для наглядного понимания природы вышеперечисленных
критериев рассмотрим график чистой приведенной стоимости, который является
одним из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик
доходности инвестиции. Критерий NPV можно представить как функцию от ставки дисконтирования:
(14)
Для построения графика данной функции на оси абсцисс
будем откладывать значения ставки дисконтирования, а на оси ординат — чистую
приведенную стоимость инвестиций. Чистая приведенная стоимость инвестиций изображается
для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого
значения. Для ординарного денежного потока данная функция является монотонно
убывающей, и ее график имеет вид, показанный на рис. 3.
График пересекает ось ординат в точке, равной сумме
всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных
инвестиций. Эта точка показывает величину прогнозной прибыли, без учета
изменения стоимости денег во времени. Ось абсцисс пересекает график в точке,
соответствующей внутренней норме окупаемости инвестиций. График функции NPV(r) инвестиции с неординарным денежным
потоком может иметь произвольный вид и неоднократно пересекать ось х.
Метод
определения срока окупаемости инвестиций в сравнении с предыдущими методами
является наиболее простым и потому широко распространенным. Он не предполагает
процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока
окупаемости (Payback Period,
РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.
Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то
срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину
годового дохода, обусловленного ими. Формула для расчета имеет вид:
(15)
При получении дробного числа оно, как правило,
округляются в сторону увеличения до ближайшего целого.
Если размер ожидаемого дохода распределен по годам
неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в
течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула
расчета показателя РР имеет вид[6]:
РР = min n, при
котором 
Являясь методически достаточно простым, этот метод
имеет недостатков. Наиболее существенный из них состоит в доставлении ожидаемых
доходов с предполагаемыми расходами без учета фактора времени. Поэтому ряд
специалистов рекомендует учитывать временной фактор при расчете показателя PP. Метод расчета, при
котором для определения период окупаемости используются дисконтированные
денежные потоки, называется методом расчета дисконтированного срока окупаемости (Discounted Payback Period, DPP). Общая формула для расчета этого
показателя имеет вид:
при котором 
Использование процедур дисконтирования увеличивает
срок окупаемости проекта, т.е. всегда верно соотношение DPP > PP. В результате проект, удовлетворяющий
аналитика по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
При оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут
использоваться двояко:
а) проект
принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект
принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает предельного
срока, установленного в компании.
В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерии DPP и РР
позволяют получить оценки, хотя и приближенные, о ликвидности и рискованности
проекта.
Метод расчета
коэффициента эффективности инвестиции не предполагает дисконтирования
денежных потоков. Алгоритм расчета этого показателя является достаточно
простым, в связи с чем он получил большое распространение на практике.
Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (Accounting Rate of Return, ARR), рассчитывается делением среднегодовой
прибыли PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в
процентах)[7].
Среднегодовая чистая прибыль определяется как
частное от деления разности между доходами и расходами, ассоциируемыми с данным
проектом, на предполагаемый срок капиталовложений. Прибыль в данном случае
должна быть уменьшена на сумму отчислений в бюджет. Если амортизация
начисляется линейно, то стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с
течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом будет равна половине
суммы начальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной
стоимости. Если предполагается, что по истечении срока реализации
анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, то средняя
стоимость инвестиций будет соответствовать половине суммы начальных инвестиционных
затрат.
В общем случае коэффициент эффективности инвестиции
рассчитывается по следующей формуле:
(16)
где PN— среднегодовая чистая
прибыль; I – первоначальная
инвестиция; RV— ликвидационная (остаточная)
стоимость основных средств.
Все рассмотренные выше критерии основываются на
анализе прогнозируемых денежных потоков. Естественно, что построение абсолютно
точного прогноза будущих денежных поступлений в большинстве случаев невозможно.
Следовательно, каждому инвестиционному проекту соответствует та или иная
степень риска, связанная с тем, что прогнозные значения денежных потоков на
практике могут не реализоваться.
Уровень риска, присущий конкретному проекту,
является очень важной его характеристикой. Особенно важен детальный анализ
рисков в случае, когда предполагается реализация проекта за счет заемных
средств, так как данный анализ может быть условием предоставления кредита.
В рамках инвестиционного анализа существует
несколько методик, позволяющих оценить риски, присущие проекту. Рассмотрим
некоторые из них.
Первый подход заключается в том, что для
инвестиционного проекта строят несколько возможных вариантов денежных потоков.
Рекомендуется построить как минимум три варианта: пессимистический, наиболее
вероятный и оптимистический. Для каждого варианта рассчитывается значение NPV, т.е. получают три
величины: NPVp,
NPVral, NPVo. Затем для
проекта рассчитывают размах вариации NPV по формуле:
(17)
По размеру полученной величины можно судить об
уровне рискованности проекта: чем он больше, тем больше риск инвестиционного
проекта.
Существуют модификации рассмотренной методики,
предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае
алгоритм вычислений имеет следующий вид:
·
строятся три возможных; варианта развития
событий: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; для каждого
варианта рассчитывается значение NPV;
·
значениям NPVp, NPVral,
NPVo присваиваются вероятности их осуществления;
·
рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным
вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него.
Решение о принятии или отклонении проекта
основывается на вероятном значении NPV, а мерой риска служит среднее квадратическое отклонение. Чем
больше среднее квадратическое отклонение, тем большим риском сопровождается
проект.
Другая методика учета рискованности проекта
заключается в поправке на риск ставки дисконтирования. Логика здесь такова: чем
выше риск, тем выше требования, предъявляемые к доходности. Поэтому увеличивая
ставку дисконтирования на премию за риск, ассоциируемый с данным проектом, мы
увеличиваем при расчете NPV требования к доходности данного проекта. Премия за риск
может быть выявлена экспертным путем, путем статистического исследования и др.
Существуют и другие методики анализа рисков, но
вышеперечисленные самые распространенные.[8]
Одной из целей стратегического планирования является
снижение риска: избавиться от риска полностью просто невозможно в силу того,
что будущее всегда содержит некие неизвестные и непредсказуемые элементы. Но
любое сокращение случайностей, связанных с организацией, безусловно, имеет
смысл, если оно достигается за разумную цену.
Тщательный анализ может помочь в деле снижения риска
- он позволяет высветить тьму неопределенного будущего, выявить в ней некоторые
подводные камни и преграды и, как можно надеяться, обнаружить на пути организации
некоторые новые возможности.
Процесс стратегического мышления включает в себя
многие способы прогрессивного определения, измерения и уменьшения риска. В
данной главе речь пойдет о некоторых из этих методов. Значительная часть главы
посвящена допущениям, на которых основан план, и использованию этих допущений
для решения проблемы риска. Мы кратко рассмотрим стратегию и ее отношение к
неопределенному будущему.
Нужно обратить внимание на то, что оценка рисков
должна составлять часть любого стратегического процесса принятия решения.
Осторожная организация не определяет стратегию до того, как оценивает риск.
Наоборот, анализ риска и премии за риск предшествует этому решению.
2.
Задача
Оцените рыночную стоимость облигации номиналом 1000
руб., сроком погашения 5 лет и ставкой купонного дохода по годам соответственно
6%, 6%, 5%, 4%, 4% при требуемом уровне доходности в 10%.
Решение:
Для
расчета рыночной стоимости облигации применяют следующую формулу:
Где
i –
доходность облигации,
I – величина дохода владельца
капитала,
P – рыночная стоимость облигации,
n – срок погашения облигации.
В
данной задаче необходимо найти Р. Выразим из формулы эту величину.
i = 10%,
n = 5 лет.
I = 0,06*1000 + 0,06*1000 + 0,05*1000 + 0,04*1000 + 0,04*1000 = 60 + 60 + 50
+ 40 + 40 = 250 руб.
Р
= 250/(0,1*5) = 500 руб.
Заключение
В любом деле необходимо использовать все имеющиеся
факторы производства так, чтобы получить от этого максимальную выгоду.
Следовательно, должна быть выработана привычка тщательно исследовать и
оценивать любые капитальные затраты - лишь так можно быть уверенным, что все
финансовые ресурсы используются благоразумно. В большинстве проектов требуется
вовлечение человеческих ресурсов организации. Отвлечение капитала на второстепенную
деятельность может стать также чрезмерным расточительством некоторой части этих
крайне важных человеческих ресурсов. Необходимо, чтобы осмотрительное
использование всех ресурсов стало принципом хорошего менеджмента, и это
применимо к любым организациям, независимо от того, богатая организация или
бедная и каков размер ее банковского сальдо.
Ни один подход к стратегии не может считаться
завершенным, пока он не будет содержать в себе способы принятия решений по
капитальным затратам со всей серьезностью, которой они заслуживают. Конечно,
организация может пойти в этом плане иными путями, не пытаясь применить какие-либо
формализованные подходы к формулированию стратегии. При таком образе действия,
конечно, могут возникать определенные преимущества, но они будут ограничены
знанием того, что было сделано все, что только в человеческих возможностях,
чтобы удостовериться в жизнеспособности любого из проводимых проектов. В
организации, которая применяет стратегический подход, к этому преимуществу
добавится также обеспечение того, что все проекты направлены на оптимальное
достижение интересов организации. Другими словами, любые капитальные затраты
должны быть направлены на то, чтобы способствовать движению организации в
направлении ранее выбранных стратегических целей.
Список
использованной литературы
1.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:
Финансы и статистика , 1999.
2.
Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом.
Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1995.
3.
Вахрушина М.А. Управленческий анализ. – М.: Омега-Л;
2004.
4.
Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний
закрытого типа. – м.: 1995.
5.
Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий:
Имущественный подход: Учебно-практ. Пособие. – М.: Дело, 2000.
[1] Пратт Ш. Оценка бизнеса:
анализ и оценка компаний закрытого типа. – м.: 1995, с. 3-5.
[2] Григорьев В.В., Островкин И.М.
Оценка предприятий: Имущественный подход: Учебно-практ. Пособие. – М.: Дело,
2000, с. 215-217.
[3] Ковалев В.В. Введение в
финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика , 1999, с. 442.
[4] Ковалев В.В. Финансовый
анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.:
Финансы и статистика, 1995, с.200.
[5] Ковалев В.В. Финансовый
анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.:
Финансы и статистика, 1995, с. 251.
[6] Ковалев В.В. Введение в
финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика , 1999, с. 452.
[7] Ковалев В.В. Введение в
финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика , 1999, с. 455.
[8] Вахрушина М.А.
Управленческий анализ. – М.: Омега-Л; 2004, с. 295-316.