1. Техника проведения биржевых операций

1.1. Валютный рубль в России и его особенности

В настоящее время структура валютного рынка находится еще в процессе формирования. Операции с валютой осуществляются через банки, имеющие лицензию на совер­шение валютных операций (их в стране более 400). Банки осуществляют валютные операции через биржи (в конце 1994 г. в стране функционировало 8 валютных бирж, еще не связанных в единую систему) и на межбанковском рын­ке. Торговля на наличную валюту в стране не производит­ся, но на руках у населения, по экспертным оценкам, в настоящее время находится от 7 до 15 млрд. долларов США наличными.

Необходимо отметить, что часть иностранной валюты после совершения экспортных сделок остается за рубежом. По оценкам экспертов, в 1992 г. эта сумма составила 7 -8 млрд. долларов США, в 1993 г. - 12 - 15 млрд. долларов США, а в 1994 г. составляла около 1-1,5 млрд. Долларов каждый месяц. Иностранные валютные инвестиции в эко­номику России незначительны и в I полугодии 1994 г. составили 278 млн. долларов США[1].

Валютные отношения регламентируются законами Рос­сийской Федерации, указами Президента Российской Фе­дерации, указаниями и циркулярными письмами Централь­ного банка Российской Федерации. (Банка России).

Валютную стратегию государства осуществляет Банк России, деятельность которого базируется на собственных резервах - на 1 июля 1994 г. они составили 4,8 млрд. долла­ров США. Так как основная доля объема торговли валютой приходится на московский валютный рынок и официаль­ный курс доллара определяется на торгах ММВБ, Банк Рос­сии оказывает влияние на формирование валютного курса пос­редством интервенций на ММВБ и операций на межбанков­ском рынке, а также посредством контроля уполномоченных банков. Одна из основных задач, которую ставит перед собой Банк России, проводя интервенции на ММВБ, - снижение привлекательности доллара в качестве более доходного и лик­видного актива, чем национальная валюта, и удержание рос­та курса доллара ниже уровня инфляции. Одновременно с интервенциями на валютном рынке Банк России и Министер­ство финансов проводят жесткую денежно-кредитную поли­тику, направленную на укрепление рубля: повышение реаль­ной ставки процента и ужесточение кредитной политики.

По заявлению представителей правительства, в ближайшие три года особое внимание будет уделено росту производства, стимулированию инвестиций, в первую очередь в высокоэффективные производства, поддержке малого и среднего бизнеса. С учетом того, что инвестиционный лаг  составляет 1,5-2 года, можно предположить, что реальное прекращение обесцененивание рубля будет достигнуто не ранее 2008 г. при условии, что на протяжении 2001 - 2002 гг., во-первых, будут предприняты дальнейшие меры по сдерживанию инфляции, в те числе и монетарными методами; во-вторых, будет применяться и совершенствоваться система банкротств как необходимое условие для структурной перестройки экономики страны (при одновременной поддержке социальной сферы); в-третьих, получит распространение стимулирован! инвестиций в производство; в-четвертых, произойдет изменение структуры экспортно-импортных операций, способных конкурировать на международных рынках, в части импорта увеличение доли ввоза передовых технологий и новейшее производственного оборудования); в-пятых, будут создан условия для привлечения иностранных инвестиций в Россию; в-шестых, усилия будут направлены на сглаживай] сезонных колебаний.  Какой вариант валютной стратегии с учетом сложившейся ситуации на российском валютном рынке наиболее приемлем в настоящее время для России? Проведем небольшой ситуационный анализ[2].

а) "Свободно плавающие" валютные курсы

Такая политика наиболее распространена в странах развитой рыночной экономикой. Использование политики подобного рода сейчас в Рос­сии нежелательно, поскольку она приведет к усилению инфляции.

б) Регулируемое "плавание" валют

Для осуществления этой политики, при которой вмеша­тельство государства незначительно и предназначено для сглаживания резких краткосрочных, а иногда среднесроч­ных колебаний, необходимо наличие значительного резер­ва валюты у государства (причем чем менее стабильна экономика, тем выше должен быть резерв), а также солид­ной материальной и методической базы для прогнозирования курса. Опыт других государств показывает, что применение регулируемого "плавания" приводит к колоссальным потерям для государства, его использующего, требует высочайшей степени профессионализма и соответствующей подготовки.

В настоящее время использование в России регулируемо­го "плавания" валют может привести к возникновению малопредсказуемых кризисных ситуаций на финансовом рынке.

в) Постоянно фиксированные курсы

Этот вариант валютной стратегии предпочтителен при внутренних кризисных ситуациях нестабильной экономики и обеспечивает более низкие темпы инфляции. Дестабили­зирующая спекуляция валютой маловероятна, если нет со­мнений в способности официальных органов удерживать курс на постоянном уровне. Многие государства, выходив­шие из кризиса, на определенном этапе придерживались фиксированного курса.

г) Смешанный вариант

Можно проводить политику регулируемого "плавания", непрерывно незначительно изменяя валютные курсы и при­меняя наряду с этим корректирующие внутриэкономические меры по стабилизации экономики страны.

В настоящее время проведение подобной политики в России явилось бы наиболее перспективным, способным привести к наиболее положительным сдвигам и на валют­ном рынке, и в экономике страны в целом.

Факторы, влияющие на валютный курс рубля

Классификация факторов[3]:

Процесс формирования валютного курса можно разделить на два основных этапа: •

• формирование реального валютного курса, который отражает реальную стоимость национальной валюты (по аналогии с себестоимостью товара);

• формирование рыночного валютного курса, который отражает цену национальной валюты, образующуюся на основе реального валютного курса по, действием рыночного спроса и предложения (по аналогии с ценой товара).

Эти этапы характерны как для относительно стабильно экономики, так и для экономики, находящейся в кризисе.

Количество факторов, носящих экономический, полг тический, структурный, правовой или психологический характер и прямо или косвенно влияющих на динамику BS валютного курса рубля, достигает нескольких десятков. Haиболее важными из них, на наш взгляд, являются: торговый баланс, национальный доход, величина денежной масс учетные ставки, ожидаемые темпы инфляции, вид государственного регулирования.

В целом же указанные факторы можно разделить на следующие группы:

 1. Факторы, непосредственно определяющие динами валютного курса, т.е. непосредственно связанные с процессом международного экономического обмена:

• валовой национальный продукт (ВНП) обеих стран участвующих в международном обмене;

• платежный баланс;

• внутреннее и внешнее предложение денег;

• процентные ставки.

Указанные факторы можно квалифицировать как об­разующие факторы.

2. факторы, действие которых влияет на изменение образующих факторов и оказывает тем самым регулиру­ющее воздействие на механизм установления валютного

курса.

Их можно разделить на факторы государственного ре­гулирования и структурные факторы.

Факторы государственного регулирования:

1. Налоги;

2. Квоты;

3. Пошлины;

4. Лицензии;

5. Кредитная и эмиссионная политика;

6. Регулирование цен;

7. Законодательные методы:

а) Законы РФ,

б) Указы Президента РФ,

в) приказы, указания, циркулярные письма МВЭС, Министерства экономики Российской Федерации,

г) указания и циркулярные письма Центрального банка и др.;

8. Деятельность Центрального банка;

9. Распределение валюты.

Структурные факторы:

1. Структура биржи;

2. Банковская структура;

3. Инфраструктура связи;

4. Сезонные факторы;

5. Направления внешнеэкономической деятельности.

Указанные факторы можно квалифицировать как регулирующие факторы.

 3. Факторы, возникающие при выведении экономической системы из динамического равновесия.

Кризисные проявления экономики:

1. Дефицит госбюджета;

2. Бесконтрольные эмиссии;

3. Инфляция;

4. Различие внутренних и внешних цен;

5. Монопольные производства;

6. Выполнение инвалютной функции денег:

а) средство платежа в полном объеме,

б) средство накопления и сбережения;

7. Утечка капиталов за границу;

8. Сокращение инвестиций;

9. Падение объемов производства:

а) изношенные основные средства,

б) нехватка оборотных средств,

в) неконкурентоспособность продукции,

г) низкая культура производства (качество),

д) неэффективное управление,

е) разрыв связей (потеря рынков),

ж) нереализованность научных разработок,

з) диктат монополистов,

и) отсутствие технического обновления в производство

к) отсутствие высококвалифицированных специалистов в области рыночной экономики,

л) взаимные неплатежи;

10. Неучастие в обороте ресурсов;

11. Падение доходов потребителей;

12. Игра на валютных биржах;

13. Внешнеторговая деятельность отдельных фирм использованием демпинговых цен;

14. "Вымывание" товаров.

Политические факторы:

1. Смена представителей власти;

2. Политические решения, влекущие за собой непосредственные изменения в денежной системе страны;

3- Решения, определяющие:

а) долгосрочную политику государства,

б) среднесрочную политику государства,

в) краткосрочную политику государства;

4. Степень стабильности руководящих структур;

5. Уровень надежности в управлении экономической системой;

6. Степень взаимопонимания между экономическими и политическими структурами;

7. Уровень исполняемое законов;

8. Величина государственного сектора в экономике;

9. Степень разногласий между политическими силами & стране;

10. Отсутствие четко разработанных программ подъема экономики;

11. Степень доверия населения руководящим структу­рам;

12. Степень защищенности частного капитала.

Психологические факторы:

1. Отложенный спрос;

2. Ожидание инфляции;

3. Отсутствие экономического мышления у населения;

4. Отсутствие опыта в переходе к рыночным отношени­ям;

5. Ориентация цен на валютный курс, а не наоборот,

6. Недоверие к национальной валюте.

1.2 основы функционирования валютных бирж

В апреле 1991 г. в целях организации торгов по купле-продаже иностранной валюты в Москве был создан Центр проведения межбанковских валютных операций Госбанка СССР. В сентябре 1992 г. он был переименован в Москов­скую межбанковскую валютную биржу (ММВБ)[4].

В торгах имеют право принимать участие только акци­онеры и члены биржи. Членами биржи могут быть банки, имеющие лицензию на совершение валютных операций, или финансовые организации, получившие соответствую­щее разрешение государства. Решение о приеме в члены биржи принимается Биржевым советом. Члены биржи уп­лачивают единовременный членский взнос и взнос в стра­ховой фонд биржи в размере 50 тыс. долларов США или его эквивалент в рублях.

Члены биржи имеют право

• участвовать в проведении биржевых операций от своего имени и за свой счет и от своего имени и за счет своих клиентов;

• пользоваться системой расчетов по торгам биржи;

• получать от дирекции и Биржевого совета инфор­мацию о решениях, касающихся деятельности членов биржи непосредственно на бирже;

• вносить на рассмотрение Биржевого совета предло­жения по вопросам деятельности биржи.

Члены биржи обязаны:

• соблюдать положения Устава биржи, Правил про­ведения валютных операций на бирже. Правил при­ема в члены биржи, Порядка расчетов по валютным сделкам на бирже;

• выполнять решения Биржевого совета и дирекции, регламентирующие деятельность участников торгов биржи;

• своевременно выполнять обязательства по сделкам, заключенным на бирже;

• ежегодно публиковать в открытой печати сведения об итогах своей деятельности за год и годовой ба­ланс;

• члены биржи несут полную ответственность за деятельность своих дилеров.

В конце 1994 г. членами ММВБ являлись 155 органи­заций.

В настоящее время биржевые сессии проводятся ежед­невно, кроме субботы, воскресенья и праздничных дней. Торги осуществляются дилерами организаций - членов бир­жи. Дилеры не имеют права вести операции на бирже от своего имени и за свой счет. В начале биржевой сессии дилеры подают предварительные заявки на покупку. (про­дажу) валюты, которые оформляются на специальном опе­рационном листе. В заявке указывается сумма покупки (продажи) иностранной валюты по курсу, зафиксирован­ному на последних биржевых торгах. Заявки передаются специально уполномоченному сотруднику биржи - курсо­вому маклеру, в обязанности которого входит проведение торгов и определение текущего курса иностранных валют.

Сумма покупки (продажи) иностранной валюты указы­вается в долларах США. Минимальная сумма покупки (продажи) иностранной валюты - 10 тыс. долларов США. По решению Биржевого совета на бирже могут проводить­ся операции с другими иностранными валютами - в этом случае минимальные суммы иностранных валют устанав­ливаются решением Биржевого совета.

В качестве начального принимается валютный курс, зафиксированный на последних биржевых торгах. Вначале курсовой маклер определяет первоначальные объемы спро­са и предложения. Если первоначальный спрос превышает первоначальное предложение, то маклер повышает курс иностранной", валюты к рублю, если же первоначальное предложение превышает первоначальный спрос, то курсо­вой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю. В ходе торгов их участники через своих дилеров могут подавать дополнительные заявки по изменению суммы по­купки (продажи) иностранной валюты. Все дополнитель­ные заявки подаются дилерами курсовому маклеру в пись­менной форме, устанавливаемой им самим. Очередное из­менение курса производится после того, как дилеры опре­делят объемы покупки (продажи) иностранной валюты по последнему объявленному курсовым маклером курсу. Фик­сация курса происходит при уравновешивании спроса и предложения на иностранную валюту. Для всех сделок, заключенных в течение одной биржевой сессии, применяет­ся единый курс иностранной валюты к рублю.

После завершения биржевых торгов курсовой маклер выдает участникам торгов биржевые свидетельства и опе­рационные листы, в которых фиксируются результаты состоявшихся торгов.

В связи с участившимися случаями несвоевременного выполнения коммерческими банками своих обязательств по заключенным сделкам, а также в целях предотвращения неплатежеспособности банков в условиях усилившихся кур­совых колебаний начиная с 13 октября 1994 г. на ММВБ был введен следующий временный порядок операционных расчетов по сделкам с долларами; США.

Банки - участники торгов имеют право осуществлять операции по покупке долларов США только в пределах остатков своих средств, находящихся на клиринговом счете ММВБ к моменту начала торговой сессии. В связи с этим перед началом торгов осуществляется проверка наличия денежных средств их участников на счете ММВБ в РКЦ. Если в ходе торгов в результате повышения курса доллара США к рублю суммы рублей, находящихся на счете банка-участника, недостаточно для оплаты по вновь установлен­ному выросшему курсу, то курсовой маклер снижает объем заявки "на покупку иностранной валюты до величины, до­статочной для оплаты из имеющихся рублевых средств на счете банка-участника, - это происходит в том случае, если дилер, действующий по поручению этого банка, не подаст новую заявку с внесенными в нее изменениями по объему спроса на иностранную валюту[5].

Перечисление рублевых средств на счета банков - про­давцов долларов США будет производиться на второй рабочий день после дня торгов.

Порядок и сроки расчетов участников торгов по другим ' иностранным валютам (немецкой марке, украинскому кар­бованцу, казахскому тенге, белорусскому рублю) как в рублях, так и в валюте остались без изменений. В связи с введением временного порядка операционных расчетов по сделкам с долларом США начало биржевых торгов на ММВБ начиная с 13 октября 1994 г. перенесено с 10 часов утра на II часов утра.

За нарушение участниками торгов срока платежей с них взыскивается штраф: с покупателей иностранной ва­люты - в рублях, в размере двойной учетной ставки Цен­трального банка России от суммы задержки за каждый день просрочки, с продавцов иностранной валюты - в дол­ларах США, в размере ставки по овердрафту, взимаемому Bank of New York с ММВБ, увеличенной в 1,5 раза, от суммы задержки за каждый день просрочки. Если участ­ник торгов не осуществит платеж по своим обязательствам по заключенным на ММВБ сделкам в сроки, установлен­ные настоящим Порядком, он может быть отстранен дирек­цией от участия в торгах до завершения расчетов по своим обязательствам. В случае задержки в уплате штрафа более чем на два рабочих дня со дня выставления штрафа участник может быть отстранен от торгов до уплаты штра­фа в полном объеме. При более длительных и системати­ческих задержках платежей участник торгов может быть исключен из членов ММВБ.

В конце 1994 г. в России действовало 8 межбанковских валютных бирж: Московская межбанковская валютная бир­жа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Уральская ре­гиональная валютная биржа (г. Екатеринбург), Си­бирская межбанковская валютная биржа (г. Новосибирск), Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г. Владивосток), Ростовская межбанковская ва­лютная биржа (г. Ростов-на-Дону), Нижегородская валютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород), Самарская межбанковская валютная биржа (г. Самара).

В настоящее время межбанковские валютные биржи страны не объединены между собой единой коммуникаци­онной сетью. По существу, все биржи работают автономно, имея определенный круг участников и приоритеты в нап­равлении работы. Например, в Дальневосточном регионе во внешней торговле преобладают связи с Японией, поэтому на Азиатско-тихоокеанской межбанковской валютной бирже большую роль играют торги по японской иене, в то время как на других биржах торги по японской иене не прово­дятся.

Важной проблемой остается несовершенство коммуни­кационной связи: перевод денег между регионами очень неоперативен и занимает от нескольких дней до несколь­ких недель, при этом существует вероятность, что выслан­ные суммы могут затеряться. В этих условиях распределе­ние спроса и предложения на валюту по регионам, а соот­ветственно, и котировки иностранной валюты оказываются неравномерными и отсутствует возможность, во-первых, получить объективный рыночный валютный курс, который отражал бы соотношение общих спроса и предложения на валюту в стране, во-вторых, оперативно сглаживать крат­ковременные колебания валютного курса, вызванные не­равномерным предложением и спросом валюты по регио­нам во времени за счет "переливов" денежных средств между региональными биржами.

Необходимо отметить, что объемы торгов, проводимых на межбанковских валютных биржах, сильно различают­ся. Бесспорным лидером здесь является ММВБ, объемы торгов на которой колеблются от 50 до 300 млн. долларов за торговую сессию, в то время как на остальных биржах - от нескольких сотен тысяч до нескольких десятков миллионов долларов США. Это положение объясняется недостаточной развитостью инфраструктуры валютного рынка по регионам и неравномерным распределением финансово-кредитных уч­реждений, большая часть которых расположена в Московс­ком регионе (одних только банков в Москве более 1700).

•I Для иллюстрации приведем данные валютных торгов на российских валютных биржах на 23 августа 1994 г.  (табл. N 3)[6].    

Таблица N 3

Для иллюстрации неустойчивости спроса и предложе­ния на региональных биржах приведем данные валютных торгов на Самарской валютной межбанковской бирже с 23 по 25 августа 1994 г. (табл. N 4).

Таблица N 4

Как уже указывалось, на основании временных пра­вил, введенных на ММВБ с 13 октября 1994 г., стала невозможной игра на повышение курса доллара США пу­тем выставления и постепенного снятия в ходе торгов заявок на приобретение долларов США, не обеспеченных рублевыми средствами на счетах банков-участников; более того, теперь Банк России может при желании полностью контролировать изменение валютного курса, так как мак­симально возможные объемы спроса и предложения стано­вятся известными в начале торгов. Величина валютных резервов Банка России в настоящее время позволяет опера­тивно реагировать на любое колебание спроса-предложе­ния на бирже. Таким образом, изменение валютного курса на ММВБ полностью определяется политикой Банка Рос­сии. В результате доходность от операций с валютой сократилась и стала ниже доходности рынка межбанков­ских кредитов и рынка ГКО, вследствие чего произошел значительный отток средств с валютного сегмента рынка.

Так как временные правила обязывают участников тор­гов осуществлять перевод денежных средств на счет ММВБ в РКЦ до начала торгов, то для участия в торгах в поне­дельник банк должен отправить денежные средства в пят­ницу. На сумму, находящуюся на счете, не производится начисление процентов, однако на рынке межбанковских кредитов возможно получение процентов на эту сумму за субботу и воскресенье при предоставлении межбанковского кредита. Таким образом, для получения дополнительной прибыли банк в пятницу направляет на счет ММВБ мини­мально необходимые денежные средства, что определяет колебание объемов спроса-предложения на валюту в течение недели.

Еще один регулятор объема спроса-предложения валю­ты на бирже - налог на совершаемые операции. В резуль­тате реальная стоимость приобретенной валюты возрастает, а реальная стоимость проданной валюты падает. Это за­ставляет банки, являющиеся участниками торгов, перено­сить часть своих операций на межбанковский валютный рынок, где подобный налог отсутствует. В результате объ­емы торгов на бирже сокращаются, а предложение иност­ранной валюты практически полностью формируется за счет обязательной продажи иностранной валюты предпри­ятиями. Для Центрального банка это означает установле­ние контроля над изменением валютного курса за счет значительно меньших затрат валютных резервов самого банка.

В настоящее время, по словам генерального директора ММВБ, действующий механизм предварительного резерви­рования средств для покупки валюты предполагается заме­нить на более регулирующий рыночный механизм: уста­новление пределов максимального колебания курса долла­ра к рублю. На заседаниях Биржевого совета обсуждались цифры 5% и 10%. Кроме этого, для повышения надежности биржевых операций предполагается ввести лимиты на объ­ем сделок для каждого банка - члена ММВБ в зависимости от его финансового положения. Рассматривается также воз­можность создания страхового фонда и системы коллектив­ной ответственности членов ММВБ по обязательствам каж­дого участника.

1.3. Операции купли-продажи на валютных рынках

Купля-продажа валюты, а также совершение других операций в иностранной валюте производятся не только на валютных межбанковских биржах, но и на межбанковском валютном рынке, участниками которого являются банки и финансовые организации, имеющие лицензию на проведе­ние операций в иностранной валюте. Котировка иностран­ной валюты, как правило, отличается от биржевых котиро­вок (и, соответственно, официального курса) до ста пунк­тов. Такая разница в курсах способствует проведению опе­раций по покупке иностранной валюты на бирже и после­дующей продаже ее на межбанковском рынке или наоборот (подобный механизм "перелива" денежных средств между биржевым и внебиржевым оборотом способствует выравни­ванию курсовой разницы между этими сегментами валют­ного рынка). В настоящее время объемы внебиржевой тор­говли превосходят биржевой оборот, в связи с чем для более полного контроля ситуации на валютном рынке стра­ны Банк России активно работает и на межбанковском валютном рынке.

Спекулятивные операции

На основании обобщенного опыта работы валютных рынков мира воздействие спекулятивных операций на ва­лютный рынок можно разделить на стабилизирующее и де­стабилизирующее.

При спекулятивных операциях, оказывающих стаби­лизирующее воздействие на валютный рынок, изменения валютного курса можно представить в виде синусоидальной кривой, отклоняющейся от основной тенденции изме­нения курса (тренда). Изменение валютного курса, подвер­женного спекуляции, в свою очередь, также представляет собой синусоидальную кривую, но обладающую меньшей амплитудой. Валюта продается при максимальной цене, ко­торая превышает тренд (основная тенденция изменения кур­са), определяемый воздействием факторов, формирующих валютный курс, и покупается при минимальной цене, когда эта цена становится ниже тренда. В результате изменения валютных курсов их значения приближаются к тренду. Дей­ствия игроков, следующих вышеописанной схеме, не только стабилизируют обстановку на валютном рынке, но и прино­сят им прибыль.

При спекулятивных операциях, оказывающих деста­билизирующее воздействие на валютный рынок, действия игроков приводят к увеличению колебаний валютных кур­сов относительно тренда. Валюта покупается игроками, когда валютный курс находится на высоком уровне, тем самым еще больше повышая курс по сравнению с трендом. Соответственно, валюта продается игроками, когда цена на нее значительно падает, тем самым еще больше понижая валютный курс относительно тренда. В результате игроки теряют деньги от совершения подобных операций на ва­лютном рынке, покупая иностранную валюту по более высокому курсу и продавая ее по более низкому курсу. Милтон Фридман в 1953 г. так охарактеризовал ситуацию:

"Валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют де­лать деньги, а дестабилизирующие - их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытесняются с рынка."

На первый взгляд, истинность подобного высказыва­ния не вызывает сомнений, но применимо ли оно ко всем ситуациям, возникающим на валютном рынке?

Дестабилизация валютного рынка может отразиться на стабильности экономики в целом, и в первую очередь на состоянии финансового рынка. Игроки на валютной бир­же, вызвавшие дестабилизацию и потерявшие на валютных операциях определенные суммы, могут извлечь значитель­но большую прибыль из пришедшей в упадок экономики.

Кроме этого, возможно извлечение прибыли и из про­водящихся дестабилизирующих операций на валютном рын­ке. Например, игрок начинает операцию по скупке иност­ранной валюты, когда валютный курс достигает максимального значения, дестабилизируя рынок и провоцируя тем самым у остальных участников рынка повышенный спрос на валюту. Как только эти игроки начинают самосто­ятельно скупать иностранную валюту, отклоняя еще боль­ше линию валютных курсов от тренда, участник рынка, спровоцировавший ситуацию, прекращает операции на рын­ке и, когда иностранная валюта достигает максимального значения, начинает продавать накопленную ранее валюту по максимальному курсу, получая прибыль за счет "спро­воцированных" игроков, которые в этом случае теряют свои деньги.

Таким образом, в своей основе дестабилизирующие опе­рации на валютном рьюке убыточны, но существует ряд ситуаций, при которых игроки, создающие дестабилизацию на рынке, получают прибыль, превышающую их убытки.

Ожидание изменения валютного курса

На тенденцию изменения валютного курса очень часто оказывают значительное влияние действия участников ва­лютного рынка, основанные на их ожиданиях. Так как иностранная валюта может выступать не только как сред­ство платежа, но и как средство накопления, и на нее можно приобрести иностранные финансовые активы, изме­нения валютных курсов будут оказывать влияние на до­ходность по этим активам. Следовательно, держатели та­ких активов в целях получения наибольшего дохода в национальной валюте будут пытаться оценивать возмож­ные изменения валютного курса в будущем. Если эти ожи­дания не оправдаются, то спрос на иностранную валюту уменьшится; если прогноз будет благоприятным, то спрос на иностранную валюту возрастет.

Как показывает мировая практика, основными ориен­тирами для участников валютного рынка являются: ожида­емые изменения денежной массы, ожидаемая политика пра­вительства (в частности политика, затрагивающая интере­сы частных владельцев капитала), последствия официаль­ных интервенций на валютном рынке. Если в стране, ва­люту которой собираются приобрести будущие инвесторы, появляются признаки быстрого роста денежной массы, то это предвещает усиление инфляции и, соответственно, обес­ценение национальной валюты. Поэтому заявления поли­тических лидеров и руководителей финансовых органов об изменениях в экономике, способных привести к усилению инфляции, "изменению отношения к частной собственности (конфискация, введение новых налогов, ограничительных правил и т. п.), необоснованные попытки государства под­держать падающую национальную валюту вызывают ак­тивность на валютном рынке и приводят к падению коти­ровок национальной валюты.

"Черный вторник"

Состояние дел на валютном рынке, находившемся под контролем Центрального банка еще в сентябре 1994 г., когда курс рубля к доллару США возрос с 2204 до 2643 рублей за 1 доллар США, не предвещало резких колебаний. Более того, многие аналитики сходились во мнении, что, выйдя на новый уровень, связанный с влия­нием сезонных колебаний, темпы прироста валютного кур­са стабилизируются. Однако 10 октября курс доллара со­вершил рывок на 185 пунктов, а на следующий день вопре­ки ожиданиям многих участников валютного рынка, и в первую очередь Центрального банка, - еще на 845 пунктов, в результате чего за один день национальная валюта обесцени­лась на 21,5%, котировки наличной валюты в этот день поднялись до 4000 - 5000 рублей за 1 доллар США. Разни­ца между покупкой и продажей валюты составляла 500 -1000 рублей за 1 доллар США. На создавшуюся ситуацию мгновенно отреагировал товарный рынок: на многие това­ры цены поднялись на 50, 100 и даже 200%. Последствия биржевой сессии на ММВБ во вторник 11 октября 1994 г. для экономики страны казалось, будут сокрушительными: практически все усилия правительства, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики в стране, могли быть сведены на "нет" в этот вторник. Однако в результате совместных действий правительства и Центрального банка на следующий день курс доллара США снизился на 190 пунктов, а на следующий день - еще на 742 пункта, вернув­шись на те же позиции, которые он занимал до 10 октября. При этом, однако, цены на товары не снизились до исход­ных позиций.

Для выявления причин происшедшего была создана специальная правительственная комиссия, а правительство Москвы потратило много сил для снижения необоснованно завышенных цен. Были изменены правила торгов на ММВБ.

2. Московские валютные фьючерсные рынки

2.1. Московская валютная биржа

Московская валютная биржа или Московская межбанковская валютная биржа (Moscow Interbank Currency Exchange — MICEX) — ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка — валютном, фондовом и срочном — как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. За 10 лет работы ММВБ стала по совокупному торговому обороту (в 2001 г. — 107 млрд. долл.) крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы.

ММВБ учреждена 9 января 1992 г. в виде закрытого акционерного общества на основе Центра проведения межбанковских валютных операций при Банке России. Учредителями стали Центральный банк РФ, ведущие коммерческие банки, правительство Москвы и Ассоциация российских банков. Главной целью биржи стала организация межбанковских торгов по валюте и другим финансовым инструментам. С 1 июля 1992 года Банк Росси стал использовать биржевой валютный курс ММВБ для официальной котировки рубля к иностранным валютам. В 1993 г. на бирже начались торги по государственным ценным бумагам, в 1996 г. — по фьючерсам, с 1997 г. — по корпоративным ценным бумагам.

В настоящее время на ММВБ проходят ежедневные торги по семи иностранным валютам, включая доллар США и евро. В них участвуют около 800 банков, имеющих валютную лицензию Банка России. Торги проводятся в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ), представляющий собой сложный электронно-вычислительный комплекс, к которому подключено множество удаленных терминалов для участников. С помощью компьютеров они в течении дня вводят заявки на покупку или продажу валюты, а система автоматически фиксирует сделки при согласованных правилами условиях. Таким образом, в течении дня совершается несколько тысяч сделок с валютой (в основном с долларом США) на разные суммы по разным ценам. По итогам каждой торговой сессии рассчитывается средневзвешенный биржевой курс каждой валюты, который и объявляется в итоговых информационных бюллетенях. При определении официального курса рубля относительно доллара США Банк России использует средневзвешенный курс рубля к доллару США на последней утренней биржевой сессии  и округляет с точностью до копейки.

Кроме валюты, на бирже проходят торги по акциям и корпоративным облигациям ведущих российских эмитентов, государственным ценным бумагам (ГКО, ОФЗ), муниципальным облигациям, а также фьючерсам на доллар США.

Основные направления деятельности ММВБ.

Валюта

ММВБ — крупнейшая валютная биржа России, объем торгов на которой по валюте составил в 2001 году 73 млрд. долларов США. С 1992 года Центральный банк РФ устанавливает официальный курс российского рубля с учетом результатов валютных торгов на ММВБ. В системе электронных торгов (СЭЛТ) ММВБ проводятся межрегиональные валютные торги (единая торговая сессия), а также обычные торги по иностранным валютам, включая доллар США и евро.

Государственные ценные бумаги

На ММВБ действует общенациональная торговая система по государственным ценным бумагам, которая объединяет восемь основных финансовых центров России. На бирже ежедневно проходят торги по ГКО, ОФЗ, ОБР.

Акции

ММВБ — ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям более 100 российских эмитентов, включая «голубые фишки» — «ЕЭС России», «НК Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком», «Мосэнерго», ЮКОС и др. В торгах участвуют около 500 банков и финансовых компаний — членов секции фондового рынка. В 2001 году объем сделок на ММВБ с акциями вырос до 705 млрд. руб., что составляет более 80% совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском рынке. С 1997 года на ММВБ рассчитывается Фондовый индекс ММВБ — первый российский биржевой индекс.

Корпоративные облигации

ММВБ является первой и ведущей в России торговой площадкой, где организованы торги по корпоративным облигациям ведущих российских компаний и банков — «Газпром», «Тюменская нефтяная компания», «Магнитогорский металлургический комбинат», РАО «ЕЭС России», Внешторгбанк и др. В 1999-2001 годах в секции фондового рынка ММВБ размещены корпоративные облигации 50 эмитентов на общую сумму более 65 млрд. рублей.

Субфедеральные облигации

ММВБ накоплен значительный опыт проведения первичных размещений и организации вторичного обращения облигаций, выпускаемых субъектами Федерации. Так, за 1997-2001 гг. на бирже прошли размещения различного вида облигационных займов более 50 субъектов РФ на сумму около 45 млрд. рублей. В настоящее время на ММВБ проводятся торги по облигациям г. Москвы, Республик Башкортостан и Коми, Ленинградской области и др.

Стандартные контракты

В секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ организованы торги по фьючерсам на доллар США и евро, операции с которыми позволяют банкам, финансовым и торговым компаниям, предприятиям и инвесторам управлять валютными рисками. В дальнейшем биржа планирует ввести в обращение опционы на доллар США и евро, а также начать торги производными инструментами на ценные бумаги и фондовые индексы. В стратегических планах ММВБ — разработка и внедрение производных инструментов на товарные активы — нефть и нефтепродукты, электроэнергию, сельхозпродукты.

Гарантии

Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок — главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации — Расчетную палату ММВБ и Национальный депозитарный центр (НДЦ), который получил от Комиссии по ценным бумагам и биржам США статус «надежного иностранного депозитария».

Технологии

ММВБ обладает одной из самых передовых электронных торгово-депозитарных систем в мире. С помощью оптико-волоконных линий, спутниковых и других каналов связи к бирже подключено более 1400 удаленных рабочих мест в офисах банков и других финансовых институтов, находящихся в Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Началась установка удаленных терминалов за рубежом — в Париже, Лондоне, Люксембурге. В 2000-2001 годах к торговому комплексу ММВБ было подключено более 150 брокерских систем, позволяющих обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью интернет-технологий. В результате около 70% биржевых сделок с ценными бумагами совершается через Интернет-шлюзы.

Информация

Информационная прозрачность является важным принципом организации биржевой деятельности на ММВБ. Участники торгов и инвесторы имеют возможность наблюдать за ходом торговых сессий через интернет, а также ведущие российские и иностранные информационные агентства. По итогам опроса средств массовой информации, проведенного Финансовым пресс-клубом, ММВБ признана самой открытой биржей на финансовом рынке России.

2.2. Российская валютная биржа

    Российская валютная биржа представлена в форме Собрание Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ).  Приоритетом деятельности Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и региональных бирж остается развитие инфраструктуры общенациональной системы торгов по ценным бумагам, которая обеспечит надежную защиту инвесторов и направление инвестиции в реальный сектор экономики России[7]. Это подтвердили руководители ведущих российских бирж - членов Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ) на собрании, прошедшем 18 февраля 1999 года в Москве. Как подчеркнул генеральный директор ММВБ Александр Захаров, финансово-банковский кризис в значительной степени повлиял на деятельность бирж - членов АРВБ, изменив структуру рынка и состав участников. Вместе с тем, по его словам, ММВБ и региональные биржи сумели не только сохранить инфраструктуру, но и реализовать ряд новых проектов: модернизация технологии СЭЛТ на валютных торгах, котировка евро, разработка новой схемы торгов по корпоративным ценным бумагам.

          Рассмотрев текущую ситуацию на региональных финансовых рынках и биржах, руководители бирж - членов АРВБ отметили, что в 1998 году произошли серьезные изменения в структуре финансового рынка России, главными причиной которых стал финансово-банковский кризис. После приостановки торгов по государственным ценным бумагам и срочным инструментам, участники рынка львиную долю операций совершают на валютном рынке, причем доля биржевого рынка в общей структуре операций значительно увеличилась (как на валютном, так и на фондовом рынке).

     В 1998 г. произошли изменения на биржевых валютных торгах: вместо фиксинга был внедрен режим СЭЛТ с введением специальной торговой сессии, что позволило стабилизировать ситуацию на валютном рынке. По итогам года оборот торгов по доллару США на биржах - членах АРВБ составил 41.0 млрд. долл. США, что в 4.6 раза больше чем в 1997 году. Данные по объему торгов по доллару США на отдельных валютных биржах приведены в таблице (в млн. долл.):

     Среди региональных валютном бирж на первом месте была Санкт-Петербургская валютная биржа (41% объема операций региональных валютных бирж). Далее идут Уральская валютная биржа (25%). Азиатско-тихоокеанская валютная биржа (12%), Сибирская межбанковская валютная биржа (9%) и т.д.

     Последствия финансового кризиса оказались более тяжелыми для региональных валютных бирж, чем для ММВБ. В отличие от остальных региональных валютных бирж торги на ММВБ проводились как в режиме фиксинга (до 26 августа 1998 г.), так и в СЭЛТ. Торги на региональных валютных биржах вплоть до сентября 1998 г. проводились исключительно в режиме фиксинговых торгов, а последующий переход на СЭЛТ занял определенное время. Такая организация торговли валютой на ММВБ позволила существенным образом увеличить объемы операций. При этом следует отметить, что торги в СЭЛТ оказались более привлекательными для участников, чем торги в системе фиксинг. В результате уже с апреля месяца объем торгов в СЭЛТ на ММВБ стал превышать объем фиксинговых. Кроме того. на активность торгов на региональных биржах повлияло ухудшение финансового положения ряда банков. занимавших ранее ведущие позиции на региональных валютных биржах.

     По мнению руководителей бирж - членов АРВБ, в условиях кризиса еще более важное значение приобретает единая межрегиональная системы биржевых торгов. созданная на базе торгово-депозитарного комплекса ММВБ и бирж-членов АРВБ в 1995- 1998 годах. В 1998 году все региональные биржи подключились к единой системе торгов по ценным бумагам, что позволило региональным банкам и финансовым компаниям сохранить возможность проведения операций даже в условиях резкого снижения ликвидности на внебиржевом рынке. В настоящее время система обслуживает все основные сектора российского фондового рынка, причем доля региональных валютных бирж (РВБ) в общем обороте остается весьма значительной[8]:

• корпоративные ценные бумаги (в 1998 году брутто-оборот торгов по акциям на РВБ составил 3,688 млрд. руб., что составляет 11,1% от общего оборота);
• государственные ценные бумаги (в 1998 году брутто-оборот сделок на РВБ по ГКО ОФЗ - 60,61 млрд. руб. - 4,7% от общего оборота, а по ОБР - 32,94 млрд. руб. - 25,7%).

     В дальнейшем предполагается развивать эту систему по следующим направлениям:

• создание единой межрегиональной системы валютных торгов в режиме СЭЛТ;
• внедрение режима переговорных сделок с гибкими параметрами расчетов;
• расширение количества участников и состава торгуемых инструментов.
• организация рынка корпоративных облигаций;
• запуск рынка межбанковских кредитов на основе сделок репо "все против всех" и др.

     Одновременно ряд региональных бирж продолжает поддерживать и развивать региональные фондовые рынки на основе локальных торговых систем (в частности, СПВБ - по акциям и субфедеральным облигациям. СПВБ - по КОДО и др.). Таким образом, сохраняется двухуровневая структура национальной системы торгов по ценным бумагам.

     В развитии организованного рынка ценных бумаг существуют и серьезные проблемы, связанные как с общим неблагоприятным инвестиционным климатом, подрывом доверия к государственным ценным бумагам, так и реструктуризацией банковской системы и уходом с рынка большого количества профессиональных участников. Осложняет ситуацию отсутствие общегосударственной программы восстановления фондового рынка, а также отсутствие координации в действиях регулирующих органов.

     Несмотря на это, ММВБ и региональные биржи - члены АРВБ стремятся стимулировать активность участников рынка и эмитентов с целью большего использования возможностей фондового рынка для привлечения инвестиций. В частности, идет работа по следующим направлениям:

• совместная работа с регионами (соглашения о развитии фондового рынка, участие в государственной программе развития регионов совместно с Министерством экономики, разработка мер по поддержке реального сектора совместно с Союзом российских городов и другими региональными ассоциациями);
• привлечение частных мелких и средних инвесторов на биржевой фондовый рынок через фондовые магазины и Интернет;
• реализация программы ТАСИС "Консультационные услуги по инвестициям на рынках капиталов", которая направлена в том числе на развитие фондового рынка в регионах России, включая обучение инвесторов и эмитентов, создание баз данных по предприятиям;
• изучение инвестиционного потенциала регионов с Экспертным институтом.

     Таким образом, главные направления совместной деятельности бирж - членов АРВБ остаются прежними - развитие высокотехнологичных региональных биржевых структур на основе единых стандартов, действующих в рамках единого всероссийского (фондового рынка; формирование благоприятного инвестиционного климата в регионах; совершенствование нормативно правовой базы фондового рынка.

2.3. Московская центральная фондовая биржа

Некоммерческое партнерство “Московская Центральная Фондовая Биржа” (НП «МЦФБ») имеет 10-летний опыт работы с электронными торговыми системами, как на фондовом, так и на товарном рынке. НП «МЦФБ»  учреждено 21.11.1990 г. в виде акционерного общества закрытого типа, преобразовано 23.10.1996 г. в некоммерческое партнерство. Имеет лицензию Комиссии по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике № 90 от 26.06.1997г. на организацию биржевой торговли на территории Российской Федерации по товарной секции стандартные контракты.  НП «МЦФБ» является участником Международной ассоциации фондовых бирж, участником Ассоциации фьючерсной индустрии США, ассоциированным членом Российской ассоциации венчурного инвестирования  [РАВИ][9]

 В настоящий момент на балансе биржи находятся электронная торговая система “MCSE – TRADE”, которая имеет практическое применение:

1.                 В секции срочных контрактов НП “МЦФБ” “Товарная секция стандартных контрактов”.

2.                 В секции торговли услугами международного и междугородного трафика ОАО “Ростелеком”.

В Некоммерческом партнерстве “Северо-Кавказская Универсальная Биржа” в товарной секции, в том числе по взаиморасчетам товарной продукцией с местными налогоплательщиками и бюджетополучателями.

2.4. Анализ деятельности Сибирской межбанковской валютной биржи

ЗАО "Сибирская межбанковская валютная биржа" (СМВБ) организована 15 сентября 1992 года. Еe учредителями стали 35 коммерческих банков из 17 городов Сибири[10].

Дата регистрации СМВБ - 30 октября 1992 года (Новосибирская Городская Регистрационная палата, регистрационный номер ГР 121).

Днем рождения СМВБ считается 27 ноября 1992 года - дата первых торгов по доллару США.

В настоящее время СМВБ - многофункциональный финансовый институт, предоставляющий комплекс услуг и обеспечивающий развитие торговой, расчетной, депозитарной и информационной инфраструктур на биржевом сегменте валютного и фондового рынков.

Биржа осуществляют свою деятельность на основании Лицензий:

• на право организации операций купли-продажи иностранной валюты за рубли и проведения расчетов по заключенным сделкам (№ ВБ-04/92 от 05.11.1992), выдана Центральным банком РФ

• профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли (№ 000-00821-000001 от 12.01.1998), выдана ФКЦБ

В рамках СМВБ функционируют 6 управлений: Управление валютных операций, Управление фондовых операций, Управление информации, Техническое управление, Финансово-экономическое управление, Административное управление.

Биржа - один из учредителей Небанковской кредитной организации "Сибирский расчетный центр". На базе СМВБ открыто представительство Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) по Сибирскому региону, а также Сибирский филиал Некоммерческого партнерства "Национальный депозитарный центр".Биржа является членом Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ), Национальной валютной ассоциации (НВА), Международной ассоциации бирж стран Содружества независимых государств (МАБ СНГ) и АУВЕР.

Совместно с ММВБ и Межрегиональной ассоциацией "Сибирское соглашение" СМВБ реализует проекты в области развития рынка ценных бумаг в Сибири. СМВБ - постоянный участник оргомитета конкурса "Лучшее предприятие года" Межрегиональной ассоциации руководителей предприятий (МАРП). Биржа принимает участие в организации конференций, круглых столов, а также в образовательных программах по финансовым рынкам.

СМВБ оказывает своим клиентам услуги на финансовом рынке по следующим направлениям:

• организация торгов на единой торговой сессии (ЕТС) межбанковских валютных бирж по доллару США и ЕВРО;

• организация региональных торгов по иностранной валюте на "обычной" торговой сессии в Системе лотовых электронных торгов (СЛОТ) СМВБ;

• услуги по предоставлению доступа к межрегиональным торгам в программно-техническом комплексе ММВБ в Секции государственных ценных бумаг, Секции фондового рынка (корпоративных ценных бумаг) и Секции срочного рынка (стандартных контрактов) ММВБ, а также к торгам валютными инструментами на "обычной" сессии в СЭЛТ ММВБ;

• организация торгов по областным и муниципальным долговым обязательствам в Торговой системе СМВБ;

• взаимодействие с Сибирским расчетным центром и Сибирским филиалом Национального депозитарного центра при проведении денежных расчетов и депозитарном обслуживании заключаемых сделок;

• информационные услуги.

Организация торгов на рынке ценных бумаг

Торговля ценными бумагами на СМВБ введется с 1994 года. С 1998 года биржа осуществляет деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг на основании "Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг" (№000-00821-000001 от 12 января 1998 г.) Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

На сегодняшний день в рамках Управления фондовых операций биржа оказывает услуги по предоставлению доступа к межрегиональным торгам в программно-техническом комплексе (ПТК) ММВБ в Секции государственных ценных бумаг (ГЦБ) и Секции фондового рынка (СФР) ММВБ, а также организует торги по областным и муниципальным долговым обязательствам в Торговой системе СМВБ.

Доступ к торгам по государственным и корпоративным ценным бумагам на ММВБ

Торги в Секции ГЦБ ММВБ через СМВБ начались в октябре 1995 года. С декабря 1997 года СМВБ обеспечивает доступ региональных участников к торговле корпоративными акциями и облигациями, а также субфедеральными облигациями в СФР ММВБ. Торги в ПТК ММВБ через СМВБ проходят в специально оборудованном торговом зале, а также с удаленных рабочих мест по каналам сети Интернет посредством Информационно-торговой системы QUIK-Акции.

При расчетах как по ценным бумагам, так и по рублям, в Секции ГЦБ и СФР ММВБ используется процедура многостороннего клиринга и расчета по нетто-обязательствам.

Участником торгов в Секции ГЦБ ММВБ может быть любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом и заключившее с Центральным банком РФ договор о выполнении функции дилера Организованного рынка ценных бумаг. Для участия в торгах через СМВБ дилер должен заключить ряд соответствующих договоров с ММВБ, СМВБ, Национальным депозитарным центром в лице его Сибирского филиала и Сибирским расчетным центром.

Членом СФР ММВБ может стать любое юридическое лицо, отвечающее требованиям, сформулированным в "Правилах членства в Фондовом Отделе (Секции фондового рынка) ММВБ", которые определяют также процедуру принятия в члены секции.

Для участия в торгах ММВБ по корпоративным акциям и облигациям через СМВБ член СФР должен заключить ряд соответствующих договоров с ММВБ, СМВБ, Национальным депозитарным центром в лице его Сибирского филиала и Расчетной палатой ММВБ.