Содержание

1. Теоретическая часть

План работы

Введение. 3

Венчурный капитал: сущность, условия приобретения. 5

1. Понятие и сущность венчурного капитала. 5

2. Сущность венчурного капитала в историческом аспекте. 7

3. Условия приобретения венчурного капитала и особенности его инвестирования. 11

Заключение. 15

Список литературы.. 17

Практическая (расчетная) часть. 18

Введение

Государственная политика в отношении малого и среднего предпринимательства (собственно, как и бизнеса вообще) также пока еще далека от совершенства. Противостояние государства и общества больнее всего отзывается на тех, кто решился начать свое дело, зачастую на пустом месте, с нуля. Этим людям приходится жить и работать во враждебном окружении. С одной стороны - государство с его конфискационной налоговой политикой и коррумпированным чиновничеством, с другой - "братва", со своими, не менее категоричными методами. Ощущение незащищенности порождает у одних безверие и апатию, а у других, напротив, воспитывает характер и бойцовские качества - залог успеха любого начинания.

Неразвитость деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал.

"Венчурный" или "рисковый" капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях. Российские поисковые системы в Internet дают всего пару-тройку ссылок на сайты, где так или иначе упоминается слово "венчур", которое при этом не перестает оставаться смутным и неясным.

Между тем, российский (по месту деятельности, а не происхождению) венчурный бизнес существует уже более 3-х лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в бывшем Советском Союзе.

В связи с актуальностью изучения вопросов венчурного инвестирования в современной России, этот вопрос был поставлен в качестве темы исследования в данной работе. Целью работы выступает изучение понятия венчурного капитала, его сущности и условий приобретения.

Поставленная цель конкретизируется рядом задач:

1) рассмотреть понятие венчурного капитала;

2) рассмотреть сущность венчурного капитала в историческом аспекте

3) рассмотреть условия приобретения и особенности венчурного инвестирования в России.

Венчурный капитал: сущность, условия приобретения

1. Понятие и сущность венчурного капитала

Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание. Сам термин "рисковый" подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. И это на самом деле так. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2 - 4%.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании (во всяком случае, при первичном инвестировании). И в этом - его коренное отличие от "стратегического инвестора" или "партнера". Последний зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

Цель венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры. При этом, еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес.

Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название - "exit" - "выход". Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование "совместного проживания" - "living with company".

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемые вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако, именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

2. Сущность венчурного капитала в историческом аспекте

Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного бизнеса, зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце 70-х годов. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют "ангелы бизнеса". Начинающий предприниматель мог организовать свое дело, действую по принципу "пан или пропал". Чтобы привлечь необходимые для "раскрутки" бизнеса средства, он одалживал деньги у родственников, друзей, знакомых, закладывал дом и имущество, надеясь только на успех и собственные силы.

Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах. Все началось в Силиконовой долине - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 году Артур Рок, в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит, получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли только что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого транзистора. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь в Калифорнию, чтобы на месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет $1,5 млн. для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, но никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее еще не случалось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Казалось, что все возможности были исчерпаны и затея обречена. Но тут, случайно, как и многое в этом мире, кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом. Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые $1,5 млн. Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 году имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он, похоже, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал".

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett-Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения - $10,000, отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и Франклин (Питч) Джонсон вместе с Биллом Дрепером на полуострове. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала. Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г. был размером всего 5 миллионов, из которых инвестировано было всего 3. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто.

Вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, один из мировых лидеров производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987 году Дон Валентин из Sequoia Capital приобрел за $2,5 миллиона пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила $3 миллиарда.

Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс - основоположники венчурного капитала и его легенда. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в Соединенных Штатах были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов. Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать теми, кто они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: "Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир»

До появления венчурного капитала в Европе чуть более 15 лет назад, частные предприниматели попросту не имели свободного доступа к источникам финансирования акционерного капитала. С середины 80-х европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом. Пионером венчурной индустрии в Европе была и остается Великобритания - старейший и наиболее мощный мировой финансовый центр. В 1979 году общий объем венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 миллионов английских фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 году, эта сумма составила 6 млрд. фунтов. За истекшее десятилетие венчурный бизнес в Европе аккумулировал 46 млрд. ECU долгосрочного капитала, и в настоящее время количество проинвестированных частных компаний составляет около двухсот тысяч. В 1996 году в этом инвестиционном бизнесе трудилось более 3.000 профессиональных менеджеров и инвесторов. В 20 странах Европы насчитывалось 500 венчурных фондов и компаний.. Рекордным для Европы стал именно этот год. Объем инвестиций достиг отметки 6,8 млрд. ECU. Суммарный объем капиталов новых фондов, влившихся в венчурный бизнес в этом году, составил 7,9 млрд. ECU, что в почти два раза превысило уровень 1995 г. При этом, 15% всех инвестиций было сделано за пределами Европы (против 9% в 1995 г.), преимущественно в так называемые "новые рынки", куда относится и Россия.

Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. Европейская ассоциация венчурного капитала, основанная в 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и растущего влияния.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРД). Региональные Венчурные Фонды (РВФ), число которых составляет 10 были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРД другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в С-Петербурге. По данным "Financial Times", на сентябрь 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $1,6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей.

3. Условия приобретения венчурного капитала и особенности его инвестирования

Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса - Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом и др. В 50 - 60 годы они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

Сам Том Перкинс так описывал этот процесс: " Оглядываясь назад, я думаю, что то, что мы тогда изобрели, было правильным. Прежде всего, мы всегда помнили и отдавали себе отчет в том, что наши партнеры с ограниченной ответственностью были источником наших капиталов, поэтому мы изначально разработали ряд правил, которые защищали их интересы. Например, вплоть до сегодняшнего дня ни один генеральный партнер не может иметь личных инвестиций в компании, в которой могут быть заинтересованы партнеры, даже в том случае, если со временем они отказываются от нее. Этот принцип гарантирует, что конфликта между нашими личными интересами и нашими интересами как партнеров не возникнет. Даже в том случае, когда кто-либо из нас как член совета директоров по льготной цене имеет возможность приобрести часть акций, мы обязаны передать их нашим партнерам, чтобы они также могли извлечь из этого пользу. Кроме того, в отличие от других венчурных фондов, мы никогда не реинвестировали прибыль. Вся прибыль немедленно распределялась между нашим партнерам с ограниченной ответственностью, и, таким образом, все наши фонды прекращали свое существование. Нашим инвесторам это пришлось по душе. Еще одним принципом было то, что вновь создаваемые фонды не имели право инвестировать в те компании, куда вкладывали деньги наши более ранние фонды..." .

Эти принципы сохраняются в основном неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, использую российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. Региональные фонды Европейского Банка Реконструкции и Развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местных уровнях. В целом, "... приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др." (С.А. Ашиянц, С.В. Прокудин "Иностранные инвестиции в Россию: оценки и перспективы." БИКИ, 02.07.1996). Поэтому, рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно да и целесообразно.

Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств". Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. В качестве примера ниже приводятся выдержки из меморандума Российского Технологического Фонда 1994 года, выпущенного в период сбора средств.

Заключение

В ходе выполнения работы была достигнута ее основная цель и решены все задачи, поставленные во введении. В заключении сделаем несколько основных выводов.

Список литературы

1) Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 333 с.

2) Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса: Учеб. – СПб.: Питер, 2001. – 325 с.

3) Оценка бизнеса: Учеб./ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000 . – 245 с.

4) Оценка недвижимости: Учебник/ По ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 454 с.

5) Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний закрытого типа. – м.: Финансы и статистика, 1995. – 245 с.

6) Федотова М.А., Уткин В.А. Оценка недвижимости и бизнеса: Учебник. – М.: Ассоциация «Тандем» Изд- во ЭКМОС, 2000. – 299 с.

7) Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер с англ. – М.: Инфра- М, 1998. – 356 с.

Практическая (расчетная) часть

Задача 1

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

Вычислите посленалоговую цену заемного каптала при следующих условиях:

А) ставка процента- 10 %. Ставка налога- 0 %

Б) ставка процента- 10 %. Ставка налога- 26 %

В) ставка процента- 10 %, Ставка налога- 46 %

РЕШЕНИЕ

Посленалоговая цена капитала определяется по формуле:

С е = (1-Т)Сд, (1)

Где Т – савка налога, %

Сд - ставка процента, %

А) Се = (1-0)*0,1 = 0,1 = 10 (%)

Б) Се = (1-0,26)*0,1 = 0,074 = 7,4 (%)

В) Се = (1-0,46)*0,1 = 0,054 = 5,4 (%)

ОТВЕТ

Цена заемного капитала равна 10 %, 7,4 % и 5,4 %.

Задача 2

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

Предприниматель привлекает в качестве инвестиционного капитала 75 тыс. руб. под процентную ставку 16 %, 150 тыс. руб. – под 18,5 %, кроме того дл реализации проекта предприниматель планирует использовать собственные (внутренние) источники в размере ¼ части от прибыли за истекший период которая составила 1,6 млн. руб. Текущая рентабельность от основной деятельности предпринимателя составляет 26 %. Рассчитайте средневзвешенную цену каптала проекта.

РЕШЕНИЕ

1) Вычислим сумму собственных источников:

1,6*0,25 = 0,4 (млн. руб.)

2) Общая сумма капитала равна :

75+150+400 = 625 ( тыс. руб.)

3)Доля заемного капитала:

(75+150)/625 = 0,36

4) Доля собственных источников в капитале:

1-0,36 = 0,64

5) Значение WACC определяется по формуле:

WACC = We*De+Wd*Dd, (2)

Где WACC - средневзвешенная стоимость капитала, тыс. руб.

We – доля собственного каптала ( акционерного капитала) в структуре источников средств, %

De – ставка дохода на собственный капитал, %

Wd – доля долгосрочной задолженности в структуре источников, %

Dd – стоимость долгосрочных долговых обязательств.

Подставляя имеющиеся значения в формулу (2), получим:

WACC = 0,36*(0,16+0,185)+0,64*0,26 = 0,2906 = 29,06 (%)

ОТВЕТ

Цена капитала равна 29,06 %.

Задача 3

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

Проект S требует инвестиций в размере 10000 долл., при этом в течение 5 лет ожидаются ежегодные денежные поступления в размере 3600 долл. Проект L требует инвестиций в размере 25000 долл.. ежегодные поступления в течение пяти лет составят 7600 долл. Рассчитайте период окупаемости РВР, дисконтированный период окупаемости DРВР, NRV и PI, полагая, что цена капитала равна 16 %. Считая, что проекты альтернативны, ранжируйте их по степени предпочтительности по каждому критерию. Какой вариант вложения капитала в конце концов следует принять?

РЕШЕНИЕ

Представим исходные данные в виде таблицы 1

Таблица 1

Исходные данные задачи, долл.

Наименование проекта	Стоимость инвестиций	Генерируемые доходы
		1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
S	10000	3600	3600	3600	3600	3600
L	25000	7600	7600	7600	7600	7600

1) Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

, (3)

Rt – результаты, достигнутые в t – ом году

Зt – затраты, осуществляемые в t – м году, тыс. руб.

Kt – капитальные вложения в t – м году, тыс. руб.

E^t – норма дисконта, % (пусть равна 12 %)

2) Чистый дисконтированный доход равен:

, (4)

t – продолжительность расчетного периода

ПО ПРОЕКТУ S:

Определим Зt при условии, что стоимость источника 16 %.

З = 3600*0,16=576 ( долл.)

Таблица 2

Годы	Rt	Зt	Kt	(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)^t
1 год	3600	576	10000	-8207,06
2 год	3600	576	0	4185,47
3 год	3600	576	0	4924,08
4 год	3600	576	0	5793,03
5 год	3600	576	0	6815,33
ИТОГО	-	-	-	13510,86

Тогда:

ИД = 13510,86/ 10000 = 1,35

ЧДД = 13510,86 ( долл.)

Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать эффективным, так как ИД больше 1, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать эффективным, так как ЧДД>0.

Срок окупаемости- это период до тех пор, пока чистый дисконтированный доход по проекту не будет больше 0. Для рассматриваемого проекта период окупаемости инвестиций равен 1 году

ПО ПРОЕКТУ L:

Определим Зt при условии, что стоимость источника 16 %.

З = 7600*0,16 =1216 ( долл.)

Таблица 3

	Rt	Зt	Kt	(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)^t
1 год	7600	1216	25000	-21901,18
2 год	7600	1216	0	8835,99
3 год	7600	1216	0	10395,28
4 год	7600	1216	0	12229,74
5 год	7600	1216	0	14387,93
ИТОГО				23947,75

Тогда:

ИД = 23947,75/25000=0,96

ЧДД = 23947,75 ( долл.)

Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать неэффективным, так как ИД < 1, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать эффективным, так как ЧДД>0.

Критерий Ид предпочтительнее использовать, если необходимо рассчитать абсолютное значение доходности проекта в целом.

Таким образом, по критерию индекса доходности предпочтительнее проект S (значение индекса выше).

По критерию чистого дисконтированного дохода предпочтительнее проект L (значение ЧДД больше).

По сроку окупаемости оба проекта равнозначны.

Более предпочтительнее, в целом, проект S, так он отвечает по всем критериям.

Задача 4

УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ

Проанализируйте два проекта Х и У, с ценой капитала 16 % и величиной инвестиций 16 тыс. долл. Каждый. Денежные потоки имеют вид ( в долл.)

Год	0	1	2	3	4
Проект Х	-10000	6500	3000	3000	1000
Проект У	-10000	3500	3500	3500	3500

А) Рассчитайте значения РВР, NPV, PI для обоих проектов?

Б) Если проекты независимые, какой из них следует принять?

В) Если проекты альтернативные, какой из них следует принять?

РЕШЕНИЕ

1) Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

, (5)

Rt – результаты, достигнутые в t – ом году

Зt – затраты, осуществляемые в t – м году, тыс. руб.

Kt – капитальные вложения в t – м году, тыс. руб.

E^t – норма дисконта, % (пусть равна 12 %)

2) Чистый дисконтированный доход равен:

, (6)

t – продолжительность расчетного периода

ПО ПРОЕКТУ Х:

Определим Зt при условии, что стоимость источника 16 %, умножение суммы получаемых доходов на 0,16.

Таблица 4

Годы	Rt	Зt	Kt	(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)^t
0 год	-10000	-1600	16000	-24400,00
1 год	6500	1040	0	6423,53
2 год	3000	480	0	3487,89
3 год	3000	480	0	4103,40
4 год	1000	160	0	1609,18
ИТОГО	-	-	-	-8776,01

Тогда:

ИД = - 6676,2/ 16000 = - 0,42

ЧДД = -8776,01 ( долл.)

Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать неэффективным, так как ИД < 0, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать неэффективным, так как ЧДД<0.

Срок окупаемости- это период до тех пор, пока чистый дисконтированный доход по проекту не будет больше 0. Для рассматриваемого проекта при условии что в последующие годы тенденция в денежных потоках сохранится в размере 1000 долл., получим следующие результаты, представленные в таблице 5.

Таблица 5

Расчет срока окупаемости инвестиций в проект

Годы	Rt	Зt	Kt	(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)^t
0 год	-10000	-1600	16000	-24400,00
1 год	6500	1040	0	6423,53
2 год	3000	480	0	3487,89
3 год	3000	480	0	4103,40
4 год	1000	160	0	1609,18
5 год	1000	160	0	1893,15
6 год	1000	160	0	2227,23
7 год	1000	160	0	2620,27
8 год	1000	160	0	3082,68
ИТОГО				1047,33

Таким образом, срок окупаемости равен 8 лет по проекту Х

ПО ПРОЕКТУ У:

Определим Зt при условии, что стоимость источника 16 %, умножением суммы доходов на 0,16

Таблица 6

Годы	Rt	Зt	Kt	(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)^t
0 год	-10000	-1600	16000	-24400,00
1 год	3500	-385	0	5180,00
2 год	3500	-385	0	6906,67
3 год	3500	-385	0	9208,89
4 год	3500	-385	0	12278,52
ИТОГО	-	-	-	9174,07

Тогда:

ИД = 9174,07/16000= 0,57

ЧДД = 9174,06 ( долл.)

Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать неэффективным, так как ИД <1, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать эффективным, так как ЧДД больше 0.

Срок окупаемости- это период до тех пор, пока чистый дисконтированный доход по проекту не будет больше 0.

Таким образом, период окупаемости по проекту У равен 5 лет.

По сроку окупаемости предпочтительнее проект У.

Если проекты независимые, то предпочтительнее принятие проекта У. Если проекты альтернативные , то также предпочтительнее принятие проекта У.