Содержание
Введение. 3
1. Расчёт
доходности акции. 4
2. Оценка
акции с точки зрения их доходности. 7
3. Риск и
доходность акции. 9
Заключение. 16
Список литературы.. 18
Введение
Доход – разность между выручкой и затратами. Другими словами
– прибыль, а значит, измеряется в денежных единицах.
Доходность – отношения дохода к затратам, оценивается в %.
Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых
инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода –
дополнительных денег.
Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны
обеспечить доход выше среднерыночного.
Получение именно такого дохода и есть цель, которую
преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход
может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в
основном портфельного инвестора[1].
Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой
стоимости.
Целью данной работы является изучение доходности акции и
рисков, связанных с вложением в акции. В работе поставлены следующие задачи:
изучение расчета доходности акции, рассмотрение акций с точки зрения доходности,
взаимосвязь понятий «риск» и «доходность».
1. Расчёт
доходности акции
Для решения поставленных вопросов необходимо выбрать
критерий, своеобразную "быструю пробу", по которой можно судить о
доходе инвестора в данный период, а, следовательно, и количественный
показатель, используемый при оценке доходности акций.
Сокращения, которые будут использоваться в дальнейшем: В –
текущие выплаты по ценной бумаге; Ц – цена покупки акции; Ц1 – цена продажи; Цр
– цена, существующая на рынке на данный момент; Цэ – цена приобретения акции; Д
– доход; Дх – доходность; Дхр – текущая рыночная доходность; Дхк – конечная
доходность; П – потеря капитала; Т1 – время нахождения акции у инвестора;
Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только
на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В).
Факторами, определяющими размер дивиденда, являются условия его выплаты, масса
чистой прибыли и пропорции её распределения, что зависит от решения совета
директоров и общего собрания акционеров.
После реализации акции её держатель может получить вторую
составляющую совокупного дохода – прирост курсовой стоимости. Количественно это
обозначается как доход, равный разнице между ценой покупки (Ц) и ценой продажи
(Ц1) . Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц1 > Ц)
инвестор получает доход (Д = Ц1 – Ц), а при снижении цен на фондовом рынке и
соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц1 < Ц)
инвестор имеет потерю капитала (П = Ц – Ц1)[2].
Кроме того, следует иметь в виду, что расчёт дохода по
акциям зависит от инвестиционного периода.
Если инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции и в
инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не
входит её продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых
дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую доходность (Дх), т.е.
без учёта реализации акции, которую рассчитывают как отношение полученного
дивиденда к цене приобретения акции (Цэ).
Кроме того, можно рассчитывать рыночную текущую доходность
(Дхр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый
данный момент времени. (Цр).
Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции,
включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход
определяется как совокупные дивиденды с учётом изменения курсовой стоимости.
Таким образом, конечный доход после реализации акции может
быть любым:
Д < 0, если В < Ц1 – Ц – при условии, что Ц1< Ц;
Д > 0, если Ц1 – Ц < В или величина положительная,
если Ц1 > Ц.
Доходность инвестора Б является конечной (Дхк) , т.к. он
реализовал свою ценную бумагу и доход за инвестиционный период измеряется
соотношением:
В + (Ц1 – Ц)
а в случае, если инвестиционный период будет превышать год,
то формула конечной доходности в расчёте на год имеется следующий вид:
В1…i + (Ц1 – Ц)
Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов,
то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д
= Ц1 – Ц и может быть любой величиной: положительной (для инвестора С);
отрицательной (для инвестора Е); нулевой (для инвестора Л).
Доходность акции в этом случае рассчитывается как отношение
разницы в цене продажи и покупки к цене покупки: Ц1 – Ц.
К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно
отнести:
размер дивидендных выплат (производная величина от чистой
прибыли и пропорции её распределения);
колебания рыночных цен;
уровень инфляции;
налоговый климат[3].
Сбережения некоторых инвесторов направляются в те фондовые
ценности, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы,
определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства.
Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на
доходности акции через изменение их курсовой цены. Таким образом, на
отечественном рынке достаточно трудно определить доходность по факторам
производства, а затем курсовую цену исходя их полученной прибыли и выплаченного
дивиденда.
Оценивая влияние инфляции на доходность акций, следует иметь
в виду, что, прежде всего уровень инфляции влияет на страновую миграцию
капитала. Допустим, инвестор согласен получить 15%-ную норму дохода на свои
инвестиции. Даже предполагая, что доход им будет использован на цели
потребления, приходится констатировать, что при условии, если инфляция в стране
составляет, скажем, 5%, рентабельность вложений должна быть не ниже 20%, а при
инфляции 100% необходима рентабельность 115%. Кроме того, если речь идёт о
реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного производства,
которая очень отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным
производствам.
2. Оценка
акции с точки зрения их доходности
Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор,
действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:
акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят
активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен
(эти акции носят название "гвоздь программы");
акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости,
имеющие максимальную величину Ц1 – Ц, называются "премиальными".
Близки к ним по формированию дохода и
"обаятельные" акции – акции молодых компаний, активно повышающихся в
цене. Для получения максимального дохода по таким акциям предпочтительны
хорошие инвестиции и активный мониторинг.
Следующую группу составляют акции, не имеющие колебания
рыночных цен и, следовательно, Ц1 – Ц у таких акций меньше, чем по первой
группе, однако их характеризует стабильный дивиденд (В).
К таким операциям, в частности, относятся:
"центровые" – лидеры группы акций, оказывающие
влияние на всю группу;
"синие фишки" – акции кредитных, мощных компаний,
имеющих стабильное положение на рынке;
"акции второго эшелона" принадлежат крупным, но
достаточно молодым компаниям, они обладают свойствами "синих фишек",
но пользуются меньшим доверием у инвесторов;
"оборонительные" акции – акции крупных компаний с
высокими инвестиционными качествами, которые позволяют не допустить Ц1 – Ц <
0 даже при падающем рынке, и высокие стабильные дивиденды (В). Для акций этой
группы возможны среднесрочные и краткосрочные инвестиции, и мониторинг может
носить пассивный характер.
Есть группа акций, доходность по которым меняется синхронно
деловой активности. Такие акции носят название "цикличных". К ним, например,
относятся акции тяжёлой промышленности.
Приобретая акцию, инвестор рассчитывает не только на
сегодняшний доход, но и на прирост курсовой стоимости и высокие дивиденды в
будущем. Оправдать эти надежды позволяют "спящие акции" – неактивные,
не имеющие своей доли рынка, но обладающие большим потенциалом роста.
Возможность потерь для инвестора от снижения курсовой
стоимости Ц1 < Ц создают "дутые" акции, т.е. переоцененные, с
искусственно вздутой курсовой стоимостью.
Группу акций, доходность которых труднопрогнозируема,
составляют спекулятивные акции, недавно вышедшие на рынок и имеющие крайне
короткую историю котировок, выплаты дивидендов.
Завершают данную классификацию неактивные акции,
неликвидные, неинтересные, с точки зрения инвестора[4].
3. Риск
и доходность акции
Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут
быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом актива, так и с их
комбинацией (в дальнейшем под активами будут пониматься финансовые
инструменты).
Существуют
различные определения понятия “риск”. Так, в наиболее общем виде под риском
понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по
сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более
детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может
быть определен как уровень определенной финансовой потери, выражающейся: в
возможности не достичь поставленной цели; неопределенности прогнозируемого
результата; субъективности оценки прогнозируемого результата.
Активы,
с которыми ассоциируется относительно большой размер возможных потерь,
рассматриваются как более рисковые. Возможна и другая интерпретация риска - как
степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению
данным видом актива. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно
небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю.
Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно
более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо
варьировать.
Доход,
обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от
изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход,
исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью
данного актива или нормой дохода[5].
Совершенно очевидно, что риск является
вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может
быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика
исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две
методики оценки риска: анализ чувствительности конъюнктуры; анализ
вероятностного распределения доходности; Сущность первой методики заключается в
исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической
(Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера
риска, ассоциируемого с данным активом: R = До - Дп. Сущность второй методики
заключается в построении вероятного распределения значений доходности и
исчислении стандартного отклонения от средней доходности коэффициента вариации,
который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом.
Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является
данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем: -
делаются прогнозные оценки значений доходности (Кi) и вероятностей их
осуществления (Рi); рассчитывается наиболее вероятная доходность (Кв);
рассчитывается стандартное отклонение (Ос); рассчитывается
коэффициент вариации (V). Риск, ассоциируемый с данным активом, как
правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования,
тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности,
равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением
времени, риск, связанный с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать
вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более он рискован, тем
большая вариация доходности с ним связана[6].
Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным
активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна
анализироваться с позиций ее влияния на изменение доходности и риска
инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все финансовые инвестиции
различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле
усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их
сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового портфеля.
Принципами формирования инвестиционного
портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность
вложений.
Успех инвестиций в основном зависит от
правильного распределения средств по типам активов. Проведенные наблюдения
показали, что прибыль определяется: - на 94% выбором типа используемых
инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские
векселя, долгосрочные облигации и др.); - на 4% выбором конкретных бумаг
данного типа; - на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Данный феномен объясняется тем, что бумаги
одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то
убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги
той
или иной компании.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип
бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения.
Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки
статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом,
а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск
инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой.
Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию
активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне
ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска.
В-четвертых, все оценки, используемые при
составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.
Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории
возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг,
определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.
Формирование инвестиционного портфеля
осуществляется в несколько этапов: формулирование целей его создания и
определение их приоритетности, задание уровня риска, минимальной прибыли,
отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.; выбор финансовой компании; выбор банка,
который будет вести инвестиционный счет.
Любое предприятие может рассматриваться как
совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в
определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным
риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия.
То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень
риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель
случайным образом видов ценных бумаг.
Общий риск портфеля состоит из двух частей:
диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть
элиминирован за счет диверсификации; недиверсифицированный (систематический)
риск, который нельзя уменьшить за счет изменения структуры портфеля[7].
Исследования показали, что если портфель
состоит из 10 - 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной
выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск
может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию
довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять
возможному уменьшению систематического риска.
Существует “портфельная теория” - теория
финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов
осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и
оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: - оценка
активов инвестиционные решения оптимизация портфеля - оценка результатов.
Систематический риск в рамках этой модели
измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет
собственный b - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного
актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение
показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании,
котирующей свои бумаги на бирже.
Допустим, имеется совокупность показателей
доходности по группе компаний за ряд периодов (Rij) ,
где Rij - показатель доходности i - й
компании (i =1,2,..., k) в j - м периоде (j = 1,2,..., n) ,
тогда общая формула расчета b - коэффициента
для произвольной i-й компании имеет вид:
bi = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)
где Cov (Ri, Rm) = (Rij - Ri) (Rmj - Rm) Var
(Rm) = (Rmj - Rm) ^2
Rmj = 1/k Rij доходность в среднем на рынке
ценных бумаг в j - м периоде;
Rm = 1/n Rmj доходность в среднем на рынке
ценных бумаг за все периоды;
Ri = 1/n Rij доходность ценных бумаг i - й
компании в среднем за все периоды.
В целом по рынку ценных бумаг b - коэффициент
равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем
большинство b- коэффициентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация
b коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем: b = 1
означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска,
сложившуюся на рынке в целом; b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной
компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; b больше 1 означает, что
ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;
увеличение b - коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги
данной компании становится более рискованным.
В портфельной теории разработана модель
увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing
Model - CAPM) / Эта модель имеет следующий вид:
Re = Rf + b (Rm - Rf)
где Re - ожидаемая доходность акций данной
компании;
Rf доходность безрисковых ценных бумаг
Rm доходность в среднем на рынке ценных бумаг
в текущем периоде b бета-коэффициент.
Показатель (Rm - Rf) имеет вполне наглядную
интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего
капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные
бумаги. Аналогично показатель (Re - Rf) представляет собой премию за риск
вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ
означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо
пропорциональна рыночной премии за риск.
Важным свойством модели САРМ является ее
линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b -
коэффициент портфеля как средневзвешенную b - коэффициентов, входящих в
портфель финансовых активов.
bn = bi di
где bi - значение b-коэффициента i - го
актива в портфеле
bn - значение b - коэффициента в портфеле
di - доля i - го актива в портфеле
n -
число различных финансовых активов в портфеле.
Линию рынка ценных бумаг можно использовать
для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ,
каждому портфелю соответствует точка в квадранте. Возможны три варианта
расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии.
В первом случае портфель называется эффективным, во втором неэффективным, в
третьем – сверхэффективным[8].
Заключение
По работе можно сделать следующие выводы:
1. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых
инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода –
дополнительных денег.
2. Доходными считаются такие вложения в акции, которые
способны обеспечить доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода
и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом
рынке. При этом доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом
рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода
будут дивиденды и рост курсовой стоимости.
3. Риск
и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории.
Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню
доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти
количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно
добиться значительного снижения риска финансового портфеля. Принципами
формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность
вложений, их рост, ликвидность вложений. Успех инвестиций в основном зависит от
правильного распределения средств по типам активов.
Риск инвестиций в определенный тип бумаг определяется
вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение
прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике
прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое
отклонение от ожидаемой прибыли.
Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут
меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы,
позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например
минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую
прибыль при заданном уровне риска.
Все оценки, используемые при
составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.
Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории
возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг,
определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.
Список
литературы
1. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.:
Финансы и статистика, 1996.
2. Кандрацков Н. В. Лекции по курсу рынок ценных бумаг. - М.:
МЭСИ, 2000.
3. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.:
Перспектива, 1995.
4. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А.
И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 352 с.: ил.
5. Серебрякова Л. А. Мировой опыт регулирования рынка ценных
бумаг // Финансы. - 1996, №1.
6. Финансовый менеджмент / Под ред. В. С. Золотарева. –
Ростов н/Д: Феникс, 2000.
7. Финансовый менеджмент: теория и практика. / Под ред. Е.С.
Стояновой. – М.: Перспектива, 2000.
8. Бригмэ М. Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента.
– М.: РАГС. ОАО «Изд-во Экономика», 1998.
[1] Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами.
– М.: Финансы и статистика, 1996.
[2] Кандрацков Н. В. "Лекции по
курсу рынок ценных бумаг". М.: МЭСИ, 2000 г.
[3]
Миркин Я. М. "Ценные
бумаги и фондовый рынок". М.: Перспектива , 1995.
[4] Рынок ценных бумаг: Учебник / Под
ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 352 с.:
ил.
[5] Серебрякова Л. А. Мировой опыт
регулирования рынка ценных бумаг // Финансы. - 1996, №1.
[6] Бригмэ М. Юджин Ф. Энциклопедия
финансового менеджмента. – М.: РАГС. ОАО «Изд-во Экономика», 1998.
[7] Финансовый менеджмент / Под ред. В.
С. Золотарева. – Ростов н/Д: Феникс, 2000.
[8] Финансовый менеджмент: теория и
практика. / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2000.