Содержание

Введение…………………………………………………………………………..3

1. Две концепции эффекта финансового рычага (финансового левериджа).                                              

    Финансовый риск предприятия…………… ………………………………....4

2. Формирование рациональной структуры источников

    финансовых средств…………………………………………………………...9

3. Совокупный риск предприятия……………………………………………...13

Заключение……………………………………………………………………...15

Библиографический список…………………………………………………….16

Введение

Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг (финансовый леверидж).

1. Две концепции эффекта финансового рычага (финансового левериджа). Финансовый риск предприятия

Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейский подход.  Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых  льгот по заемному капиталу. Можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам[1]. Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Эффект финансового рычага (ЭФР), представлен формулой:

ЭФР=[Р(1-n)-СП] Кз/Кс

Где Р – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего  капитала); n – ставка налогообложения ( отношение суммы налогов к сумме прибыли ); СП – ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; Кз – заемный капитал ; Кс – собственный капитал.

 Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Pc) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из двух компонентов:

1)                     разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты:

                                               [P(1-n)-СП];

2)                     плеча финансового рычага: Кз/Кс.

Налоговый корректор финансового рычага (1 – n) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях[2]:

а) Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Соотношение источников собственных и заемных средств должно быть под постоянным контролем финансистов, с тем, чтобы обеспечивать устойчивое финансовое состояние пред­приятия.

Зарубежные методики, предлагающие расчеты по привле­чению заемных средств, основаны на понятии «эффекта финансового рычага», т. е. приращении к рентабельности собственных средств благодаря использованию кредита. Логика расчетов сводится к тому, что при использовании только собственных средств ограничивается их рентабельность долей налогов в прибыли предприятия. Поэтому предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает рентабель­ность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между уровнем рентабельности собственных средств и средней ставкой процента. Предприятия должны иметь такую рентабельность, чтобы хватило по крайней мере для уплаты процента. Оптимально эффект финансового рычага должен примерно составлять от половины до двух третей уровня рентабельности, чтобы компенсировать выплату налогов и обеспечить собственными средствами отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство. Здесь возникает прямое влияние эффекта финансового рычага на уровень финансового риска, выражающемся в вероятности невозвращения заёмных средств или «невыхода» на запланированный уровень рентабельности.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину.

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

                     

2. Формирование рациональной структуры источников

финансовых средств

Оптимизация  структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственных и заёмных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

1.     анализ капитала предприятия;

2.     оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала;

3.     оценка структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;

4.     оценка структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков;

5.     оценка структуры капитала по критерию минимизации его стоимости;

6.     формирование показателя целевой структуры капитала.

Рассмотрим данные этапы более подробно.

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объёма и состава капитала в предплановом периоде и их влияние на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объёма и основных составляющих элементов капитала в сопоставлении с динамикой объёма производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заёмного капитала и его тенденции; в составе заёмного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассматриваются и изучаются в динамике следующие коэффициенты: автономии, финансового левериджа, долгосрочной финансовой устойчивости, соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассматриваются в динамике следующие показатели: период оборачиваемости капитала, коэффициент рентабельности всего используемого капитала, коэффициент рентабельности собственного капитала, капиталоотдача, капиталоёмкость реализации продукции.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заёмного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарных и финансовых рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

-       отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

-       стадия жизненного цикла предприятия;

-       уровень рентабельности операционной деятельности;

-       коэффициент операционного левериджа;

-       отношение кредиторов к предприятию;

-       уровень налогообложения прибыли;

-       финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;

-       уровень концентрации собственного капитала.

С четом этих факторов управление собственным капиталом на предприятии сводится к двум основным направлениям:

-       установление оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заёмного капитала;

-       обеспечение привлечения на предприятие необходимых видов и объёмов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оценка структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм левериджа.

4. Оценка структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заёмного капитала при различных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной структуры капитала по этому критерию.

5. Оценка структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на три группы: внеоборотные активы, постоянная часть оборотных и переменная часть оборотных активов.

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники и менеджеры предприятия избирают один из вариантов финансирования активов: краткосрочные заёмные средства, долгосрочные заёмные средства и собственный капитал. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются. Таким образом, модель  финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заёмного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Определяются границы максимально рентабельной и минимально рентабельной структуры капитала, что позволяет определить поля выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассматриваемые факторы, характерные индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствие с которой будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путём привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

3. Совокупный риск предприятия

При осуществлении любого вида хозяйствен­ной деятельности объективно существует опасность (риск) по­терь, объем которых обусловлен спецификой конкретного биз­неса. Риск - это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имею­щие место в предпринимательской деятельности, можно разде­лить на материальные, трудовые, финансовые.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблаго­приятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложе­ния капитала может оказаться настолько рискованным, что, как говорится, «игра не стоит свеч».

Риск - это экономическая категория. Как экономическая ка­тегория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возмож­ны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Финансовый риск возникает в процессе отношений предпри­ятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, ин­вестиционными,. страховыми компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1)      риски, связанные с покупательной способностью денег;

2)      риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, от­носятся следующие разновидности рисков: инфляционные и де­фляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спе­кулятивные[3].

Чистые риски означают возможность получения отрицательно­го или нулевого результата. К этим рискам относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят­ся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транс­портные и коммерческие.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческой сделки.

По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и техно­логической систем и т.п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных фак­торов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а так­же риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убыт­ком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.

Заключение

В заключении подведем итог данной работы:

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

-       Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

-       Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Список использованной литературы

1.     Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1994.

2.     Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – Киев: Ника-Центр, 1999.

3.     Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник. М.: ГУВШЭ, 2000 г.

4.     Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2001

5.     Шеремет А. Д., Сайфиулин Р. С. Финансы предприятии. – М.: ИНФРА-М, 1997.

---

[1]Менеджмент в России и за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия.

[2] Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 2002 г.

[3] Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник. М.: ГУВШЭ, 2000 г.