Содержание
Теоретическая
часть. 3
Введение. 3
1. Понятие и экономическая сущность цены капитала. 4
2. Модели определения цены
собственного капитала. 8
3. Модель определения цены привилегированных акций. 14
4. Модели определения цены заемного капитала. 15
5. Взвешенная средняя стоимость капитала. 17
Заключение. 19
Список литературы.. 21
Практическая часть. 22
Задача 1. 22
Задача 2. 22
Задача 3. 23
Задача 4. 26
Теоретическая часть
Введение
Количественная оценка целесообразности принятия того или иного инвестиционного
проекта требует знания цены (стоимости) капитала. Цена капитала – это сумма
средств, которую следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного
источника. Она также характеризует деятельность коммерческой организации с
позиции долгосрочной перспективы и тот уровень рентабельности инвестированного
капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою
рыночную стоимость.
Источниками средств финансирования являются собственный и заемный
капитал. Цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность
для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами.
Знание цены собственного капитала предприятия необходимо для характеристики
отдачи на вложенные инвесторами средства, для определения рыночной оценки
собственного капитала, для прогнозирования возможного изменения цен на акции,
она является ключевым фактором при анализе инвестиционных проектов.
В связи с актуальностью исследуемых вопросов данная тема предложена к рассмотрению в рамках данной работы.
Целью работы является изучение цены капитала.
Поставленная цель конкретизируется рядом задач:
1)
рассмотреть понятие и экономическую сущность цены
капитала;
2)
рассмотреть модели определения цены собственного
капитала;
3)
рассмотреть
модель определения цены привилегированных акций
4)
рассмотреть
модель определения цены заемного каптала;
5)
рассмотреть
определение взвешенной стоимости капитала
1. Понятие и экономическая сущность цены капитала
Под ценой капитала понимается доход, который должны принести инвестиции
для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала
выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала,
вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение
года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник
(акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие
инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий
новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам
предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой
этого платежа выступает стоимость капитала.
Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость,
иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных
возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле,
если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них
как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам
альтернативные возможности вложения капитала[1, с. 89].
Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической
эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах
оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки,
появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту
времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.
Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что
ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие
предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги.
Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие
не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения
заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и
получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом,
стоимость капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при
вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.
На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы[7, с. 102]:
- уровень доходности других инвестиций,
- уровень риска данного капитального вложения,
- источники финансирования.
Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала
- это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить
инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной
величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего
уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если
предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то
им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина
риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним
для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.
В настоящее время наблюдается возрастание, хотя и очень незначительное,
интересов иностранных инвесторов в предприятия стран бывшего Советского Союза.
Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного инвестора являются
очень рискованными (по крайней мере по сравнению с вложениями в предприятия
западных стран). По этой причине, следуя золотому правилу инвестирования
стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика - от 20 до 30
процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия
собственных стран не превышает 20%.
Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие
источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным
источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в
себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более
выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников
более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения
основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов
реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие
увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную
эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в
собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении
капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность
предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной
инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу[2, 4 и др.].
При изложении данного вопроса мы последовательно рассмотрим ряд частных
простейших случаев с их последующим обобщением. При изложении первого примера
будем абстрагироваться от налогового эффекта при вычислении стоимости капитала.
Пример 1. Пусть банк
предоставляет предприятию кредит на условиях $2 на каждый имеющийся у него $1
собственных средств. Своих денег предприятие не имеет, но может привлечь
акционерный капитал, начав выпуск акций. Банк предоставляет кредит по ставке
6%, а акционеры согласны вкладывать деньги при условии получения 12%. Если
предприятию необходимы $3,000, то оно должно получить чистый денежный доход
$2,000 * 0.06 = $120 с тем, чтобы удовлетворить требованиям банка и $1,000 *
0.12 = $120 для удовлетворения требований акционеров. Таким образом, стоимость
капитала составит $240/$3,000 = 8%.
Точно такой же результат можно получить, используя следующую схему,
представленную в таблице 1.
Таблица 1
Расчет цены капитала
|
Вид капитала
|
Стоимость
|
|
Доля
|
|
Компоненты
|
|
Заемный
|
6%
|
*
|
2/3
|
=
|
4%
|
|
Собственный
|
12%
|
*
|
1/3
|
=
|
4%
|
|
Общая стоимость
капитала
|
8%
|
Такой подход часто называют вычислением взвешенной средней стоимости капитала,
которая часто обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала
оценить величину каждой его компоненты.
Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает[5, с. 89]:
- Собственный капитал в виде обыкновенных акций, накопленной прибыли за
счет деятельности предприятия;
- Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;
- Заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита, выпуска
облигаций.
Рассматривая предприятия государственной формы собственности, работающие
в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты[3, с. 208]:
1) Собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли
2) Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов
В рамках следующей главы последовательно рассмотрены модели оценки каждой
компоненты.
2. Модели определения цены собственного капитала
Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят
получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из
которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того,
кто оценивает капитал.
Модель прогнозируемого роста
дивидендов.
Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле:
,
(1)
где Се - стоимость собственного капитала,
Р - рыночная цена одной акции,
D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного
проекта,
g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Пример 2. Текущая цена одной
обыкновенной акции компании составляет $40. Ожидаемая в следующем году величина
дивиденда $4. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов
4%. Используя формулу (1) получаем:
Се = 4/10+0,04=0,14 =14 (%)
Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов
которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.
Ценовая модель
капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model).
Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной
рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих
прибыльность работы предприятия.
Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы,
который формализуется введением показателя β. Этот показатель устроен
таким образом, что β=0, если активы компании совершенно безрисковые
(случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель β равен нулю, например,
для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего
государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель
β=1 , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по
рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<β<1,
то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если β>1,
то предприятие имеет большую степень риска.
Расчетная формула модели имеет вид
Се = С RF+
(Cm-CRF)β, (2)
где CRF-
показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,
СМ - средний по рынку показатель прибыльности,
β- фактор риска.
Изменение Се согласно модели (2) в зависимости от риска иллюстрируется
графически с помощью следующего рисунка.
Рис. 1. Доходность собственного капитала компании
Возникает вопрос: как определить показатель β для данного предприятия?
Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По
сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной
прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость,
которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной
прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для
оценки β - фактора. В передовых западных странах для ориентации
потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель β для
большинства крупных фирм[2, 6 и др.].
Пример 3. Предприятие АВС
является относительно стабильной компанией с величиной β=0.5. Величина
процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по
фондовому рынку - 9%. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость
капитала компании равна:
Ct =
0.06+(0.09-0.06)*0.5 = 7.5 (%).
Модель прибыли на
акцию.
Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на
показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы
считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный
доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде
дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в
будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию,
который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией
стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак,
согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле
Ct = П/Р, (3)
где П - величина прибыли на одну акцию,
Р - рыночная цена одной акции.
Пример 4. Величина прибыли на
1 акцию компании XGG составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась
$40. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала
составляет:
Се = 5/40 = 12,5 (%).
К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность
такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость
собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным
результатам.
Пример 5. Величина показателя β
компании ХХХ равна 1.5. Текущая рыночная цена акции составляет $20, а величина
прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась $2. Величина дивиденда,
выплачиваемого в текущем году составляет $1 на 1 акцию и ожидается ежегодный
рост дивидендов в размере 6%. Считая, что процентная ставка безрискового
вложения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку составляет 9%,
необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием всех трех
методов.
Для модели роста дивидендов получим:
Се = 1/20+0,06=11 (%).
Для ценовой модели капитальных активов:
Се = 6 % +(9%-6%)*1,5 = 10,5 (%).
Для модели прибыли на акцию:
Се = 2/20 = 10 (%).
Как видно, для всех трех моделей мы получили разные результаты. В данном
случае расхождение несущественное, хотя в реальной практике различия в оценках
могут быть более драматичными.
Модель премии за риск.
Данная модель занимает особое место, так как носит договорной
характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о
том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сн - уровень
отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности,
то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:
Се = Ск +RP, (4)
где RP - премия за риск.
Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в
предприятия Украины и других стран СНГ только большой величиной премии за риск.
Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не
может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому
предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое
зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется
прибегнуть к модели (4), поскольку никакой другой информации нет[5, с. 41].
Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в
большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для
условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью
капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия
к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.
Се = П/ S, (5)
где П - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,
S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
Пример 6. В результате
хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов остается
$25,000. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия
составляет $200,000. Стоимость его капитала может быть оценена как
Се = 25000/200000=12,5 (%).
Формула (5) может быть использована как для существующих данных, отражающих
результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых
показателей.
Стоимость вновь
привлеченного капитала.
Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно
выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания
выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной
цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску
новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций
(их продают по цене слегка ниже рыночной).
Пример 7. Текущая рыночная
цена акции компании МХ равна $40 за акцию, а стоимость собственного капитала
составляет 10%. Таким образом доход на 1 акцию составляет $4. В процессе
выпуска новых акций компания ожидает получить всего $35 за каждую акцию. Но во
избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить
доход на одну акцию в размере $4. Следовательно стоимость нового собственного
капитала будет равна
Се = 4/35 = 11,4 (%).
При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать
следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:
, (6)
где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное
снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.
Пример 8. Компания ожидает в
следующем году $1.24 выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-ом ожидаемом
годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене
$23 за акцию. Согласно формуле (6.1) стоимость собственного капитала компании
составляет
Се = 24/23 + 8% = 13,4 (%).
В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на
выпуск 10% стоимости акций. Согласно формуле (6) при F=10% получим следующую
стоимость вновь выпущенных акций:
.
Таким образом, стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла
до 14% по сравнению с 13,4% существующих акций.
Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха деятельности
фирмы. Если она будет в состоянии обеспечить 14% доходности при годовом росте
на 8%, то рыночная цена акции останется без изменения, то есть $40. Если фирма
будет зарабатывать для своих владельцев более 14% на акцию, рыночная стоимость
акции закономерно возрастет (ввиду возрастающего спроса), в противном случае
рыночная стоимость будет падать.
3. Модель определения цены
привилегированных акций
Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные
акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным
акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда,
независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по
привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по
следующей формуле
Ср = D/P, (7)
где D - величина ежегодного дивиденда на акцию,
Р - рыночная цена одной акции.
Пример 9. По привилегированным
акциям компании ХХХ выплачивается ежегодный дивиденд в размере $8, текущая
рыночная цена акции составляет $100 за акцию. Следовательно, стоимость
привилегированной акции компании ХХХ составляет:
Cр = 8/100 = 8 (%).
Если рыночная цена привилегированных акций уменьшится до $80 за одну акцию,
то стоимость привилегированных акций возрастает до
Ср = 8/80 = 10 (%)
Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых
привилегированных акций повышает их стоимость. Эту оценку можно сделать по
аналогии с (6.6), предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не
имеют роста
,
(8)
В условиях примера 10 стоимость новых привилегированных акций, при
10%-ных затратах на их выпуск, составит
Ср = 8/100(1-0,1) = 8,89 (%).
Как мы видим эта стоимость выше стоимости существующих привилегированных
акций.
4. Модели определения цены заемного капитала
В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые
в виде[1, 3 и др.]:
- долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,
- выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную
ставку.
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита
и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом
конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого
по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в
процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую
заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения.
Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при
их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости.
Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется
номинальной процентной ставкой облигации iн
Сd = iн,
(9)
Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое
является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не
совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно
платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной
стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если
рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в
противном случае.
Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем
модель современной стоимости облигации
, (10)
где INT - ежегодная процентная выплата по облигации,
М - номинальная стоимость облигации,
VB - современная (настоящая)
стоимость облигации,
N - количество периодов (лет) до
погашения облигации,
rВ - процентная ставка по облигации.
Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической
стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более
детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма - эмитента обязуется
каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по
окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому
формула (10) определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе
подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости
от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно
сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма
выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации
также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении
рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.
В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала,
основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность
облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию
сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в
контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее
погашения.
Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет
выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный
конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная
доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного
заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может
использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости.
Сделав это, компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой
другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал
их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные
средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по
крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации -
это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом,
независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается
в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой
стоимость заемных средств.
Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее
очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам,
проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по
производству продукции . Таким образом, стоимость заемного капитала после
уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты
налогов).
5. Взвешенная средняя стоимость капитала
Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является
комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую
стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она
представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их
доле в общей структуре капитала.
Значение WACC определяется по формуле[4, 6 и др.]:
WACC =
We*De+Wd*Dd, (11)
Где WACC - средневзвешенная стоимость капитала, тыс. руб.
We – доля собственного каптала
( акционерного капитала) в структуре
источников средств, %
De – ставка дохода на
собственный капитал, %
Wd – доля долгосрочной задолженности в структуре источников, %
Dd – стоимость долгосрочных
долговых обязательств
Пример 13. Рыночная стоимость
обыкновенных акций компании АВ составляет $450,000, привилегированные акции
составляют $120,000, а общий заемный капитал - $200,000. Стоимость собственного
капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%.
Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке
налога Т = 30%.
Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала
компании составляет $450,000 + $120,000 + $200,000 = $770,000. Поэтому
Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы 2.
Таблица 2
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
|
Вид
|
Стоимость
|
|
Доля
|
|
Взвешенная стоимость
|
|
Заемный капитал
|
9%(1-0.3)
|
x
|
0.2597
|
=
|
1.636
|
|
Привилегированные
акции
|
10%
|
x
|
0.1558
|
=
|
1.558
|
|
Обыкновенные акции
|
14%
|
x
|
0.5845
|
=
|
8.183
|
|
Взвешенная средняя
стоимость капитала
|
11.377%
|
Таким образом, агрегированная (средняя взвешенная) стоимость капитала
компании составляет 11.38 процентов.
Заключение
В ходе выполнения работы была
достигнута ее основная цель и решены все задачи. В заключение сделаем несколько
основных выводов.
1)
Под ценой капитала понимается доход, который должны
принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения
инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли
единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует
заплатить инвестору в течение года за использование его капитала.
2)
Основная область применения стоимости капитала - оценка
экономической эффективности инвестиций.
3)
На стоимость капитала оказывают влияние следующие
факторы: уровень доходности других
инвестиций, уровень риска данного
капитального вложения, источники
финансирования;
4)
Стоимость собственного капитала - это денежный доход,
который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей,
каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении
того, кто оценивает капитал
5)
Модель прогнозируемого роста дивидендов применима к тем
компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не
наблюдается, то модель не может быть использована.
6)
Использование данной модели наиболее распространено в
условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа
данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.
7)
Модель прибыли на акцию базируется на показателе
прибыли на акцию, а не на величине дивидендов.
8)
Модель определения цены привилегированных акций является
весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается
обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно
выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от
размера прибыли, ничего не выплачивается.
Список литературы
1)
Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью
предприятия: Учеб. пособ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 333 с.
2)
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса: Учеб. – СПб.: Питер, 2001. –
325 с.
3)
Оценка бизнеса: Учеб./ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А.
Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000 . – 245 с.
4)
Оценка недвижимости: Учебник/ По ред. А.Г. Грязновой,
М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 454 с.
5)
Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний
закрытого типа. – м.: Финансы и статистика, 1995. – 245 с.
6)
Федотова М.А., Уткин В.А. Оценка недвижимости и
бизнеса: Учебник. – М.: Ассоциация «Тандем» Изд- во ЭКМОС, 2000. – 299 с.
7)
Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход
недвижимости: Пер с англ. – М.: Инфра- М, 1998. – 356 с.
Практическая часть
Задача 1
УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ
Вычислите посленалоговую цену заемного каптала при следующих условиях:
А) ставка
процента- 10 %. Ставка налога- 0 %
Б) ставка
процента- 10 %. Ставка налога- 21 %
В) ставка
процента- 10 %, Ставка налога- 41 %
РЕШЕНИЕ
Посленалоговая цена капитала определяется
по формуле:
С е
= (1-Т)Сд, (12)
Где Т – савка налога, %
Сд -
ставка процента, %
А) Се =
(1-0)*0,1 = 0,1 = 10 (%)
Б) Се =
(1-0,2)*0,1 = 0,08 = 8 (%)
В) Се =
(1-0,4)*0,1 = 0,06 = 6 (%)
ОТВЕТ
Цена заемного капитала равна 10 %, 8 % и 6 %.
Задача 2
УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ
Предприниматель привлекает в
качестве инвестиционного капитала 75
тыс. руб. под процентную ставку 11 %, 150 тыс. руб. – под 18,5 %, кроме того дл
реализации проекта предприниматель планирует использовать собственные (внутренние) источники в размере ¼
части от прибыли за истекший период которая составила 1,1 млн. руб. Текущая рентабельность от основной
деятельности предпринимателя
составляет 21 %. Рассчитайте средневзвешенную цену каптала проекта.
РЕШЕНИЕ
1)
Вычислим сумму
собственных источников:
1,1*0,25 = 0,275
(млн. руб.)
2) Общая сумма
капитала равна :
75+150+275 = 500
( тыс. руб.)
3)Доля заемного
капитала:
(75+150)/500 =
0,45
4) Доля
собственных источниов в капитале:
1-0,45 = 0,55
5) Значение WACC определяется по формуле:
WACC =
We*De+Wd*Dd, (13)
Где WACC - средневзвешенная стоимость капитала, тыс. руб.
We – доля собственного каптала
( акционерного капитала) в структуре
источников средств, %
De – ставка дохода на
собственный капитал, %
Wd – доля долгосрочной задолженности в структуре источников, %
Dd – стоимость долгосрочных долговых обязательств.
Подставляя имеющиеся значения в формулу
!!, получим:
WACC =
0,45*(0,11+0,185)+0,55*0,21 = 0,133+0,893 = 89,3 (%)
ОТВЕТ
Цена капитала равна 89,3 %.
Задача 3
УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ
Проект S требует инвестиций в размере 10000 долл., при этом в течение 5 лет ожидаются ежегодные денежные
поступления в размере 3100 долл. Проект L требует инвестиций в размере 25000 долл.. ежегодные
поступления в течение пяти лет составят 7100 долл. Рассчитайте период
окупаемости РВР, дисконтированный период окупаемости DРВР, NRV и PI, полагая, что цена капитала равна 11 %. Считая, что проекты
альтернативны, ранжируйте их по степени
предпочтительности по каждому критерию. Какой вариант вложения капитала в
конце концов следует принять?
РЕШЕНИЕ
Представим исходные данные в виде
таблицы 3
Таблица
3
Исходные
данные задачи, долл.
|
Наименование
проекта
|
Стоимость
инвестиций
|
Генерируемые
доходы
|
|
|
1
год
|
2
год
|
3
год
|
4 год
|
5
год
|
|
S
|
10000
|
3100
|
3100
|
3100
|
3100
|
3100
|
|
L
|
25000
|
7100
|
7100
|
7100
|
7100
|
7100
|
1)
Индекс доходности представляет собой отношение суммы
приведенных эффектов к величине капиталовложений:
, (14)
Rt – результаты,
достигнутые в t – ом
году
Зt – затраты,
осуществляемые в t – м году, тыс. руб.
Kt – капитальные вложения в t – м году, тыс.
руб.
Et –
норма дисконта, % (пусть равна 12 %)
2)
Чистый дисконтированный доход равен:
, (15)
t – продолжительность
расчетного периода
ПО ПРОЕКТУ S:
Определим Зt при
условии, что стоимость источника 11 %.
З = 3100*0,11=341
( долл.)
Таблица
4
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
1 год
|
3100
|
341
|
10000
|
-8228,4
|
|
2
год
|
3100
|
341
|
0
|
3562,8
|
|
3
год
|
3100
|
341
|
0
|
4048,6
|
|
4
год
|
3100
|
341
|
0
|
4600,7
|
|
5
год
|
3100
|
341
|
0
|
5228,0
|
|
ИТОГО
|
-
|
-
|
-
|
9211,6
|
Тогда:
ИД = 9211,6/ 10000
= 0,92
ЧДД = 9211,6 ( долл.)
Если решение
принимать на основании ИД, то проект
можно считать неэффективным, так как ИД < 1, если решение принимать на
основании ЧДД, то проект можно считать эффективным, так как ЧДД>0.
Срок окупаемости- это период до тех
пор, пока чистый дисконтированный доход по проекту не будет больше 0. Для рассматриваемого
проекта период окупаемости инвестиций равен 1 году
ПО ПРОЕКТУ L:
Определим Зt при
условии, что стоимость источника 11 %.
З = 7100*0,11=781
( долл.)
Таблица
5
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
1 год
|
7100
|
781
|
25000
|
-21228,4
|
|
2
год
|
7100
|
781
|
0
|
8159,9
|
|
3
год
|
7100
|
781
|
0
|
9272,6
|
|
4
год
|
7100
|
781
|
0
|
10537,0
|
|
5
год
|
7100
|
781
|
0
|
11973,9
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
18714,9
|
Тогда:
ИД = 18714,9/25000=0,75
ЧДД = 18714,9 ( долл.)
Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать неэффективным, так как
ИД < 1, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать
эффективным, так как ЧДД>0.
Срок окупаемости- это период до тех пор, пока чистый дисконтированный
доход по проекту не будет больше 0. Для рассматриваемого проекта период окупаемости
инвестиций равен 1 году
Критерий Ид предпочтительнее использовать, если необходимо рассчитать абсолютное
значение доходности проекта в целом.
Таким образом, по критерию индекса доходности
предпочтительнее проект S (значение индекса выше).
По критерию чистого
дисконтированного дохода предпочтительнее проект L (значение ЧДД больше).
По сроку окупаемости оба проекта равнозначны.
Более предпочтительнее, в целом,
проект L, так при
несоответствии индекса доходности норме,
ЧДД по проекту выше.
Задача 4
УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ
Проанализируйте два проекта Х и У, с
ценой капитала 11 % и величиной инвестиций 11 тыс. долл. Каждый. Денежные
потоки имеют вид ( в долл.)
|
Год
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
|
Проект
Х
|
-10000
|
6500
|
3000
|
3000
|
1000
|
|
Проект
У
|
-10000
|
3500
|
3500
|
3500
|
3500
|
А) Рассчитайте
значения РВР, NPV, PI для обоих проектов?
Б) Если проекты
независимые, какой из них следует принять?
В) Если проекты
альтернативные, какой из них следует принять?
РЕШЕНИЕ
3)
Индекс доходности представляет собой отношение суммы
приведенных эффектов к величине капиталовложений:
, (16)
Rt – результаты,
достигнутые в t – ом
году
Зt – затраты,
осуществляемые в t – м году, тыс. руб.
Kt – капитальные вложения в t – м году, тыс.
руб.
Et –
норма дисконта, % (пусть равна 12 %)
4)
Чистый дисконтированный доход равен:
, (17)
t – продолжительность
расчетного периода
ПО ПРОЕКТУ Х:
Определим Зt при
условии, что стоимость источника 11 %,
умножение суммы получаемых доходов на 0,11.
Таблица
6
|
Годы
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
0
год
|
-10000
|
1100
|
11000
|
-22100,0
|
|
1 год
|
6500
|
715
|
0
|
6573,9
|
|
2
год
|
3000
|
330
|
0
|
3447,8
|
|
3
год
|
3000
|
330
|
0
|
3918,0
|
|
4
год
|
1000
|
110
|
0
|
1484,1
|
|
ИТОГО
|
-
|
-
|
-
|
-6676,2
|
Тогда:
ИД = - 6676,2/ 11000
= - 0,61
ЧДД = -6676,2 (
долл.)
Если решение
принимать на основании ИД, то проект
можно считать неэффективным, так как ИД < 0, если решение принимать на
основании ЧДД, то проект можно считать неэффективным, так как ЧДД<0.
Срок окупаемости- это период до тех
пор, пока чистый дисконтированный доход по проекту не будет больше 0. Для
рассматриваемого проекта при условии
что в последующие годы тенденция в
денежных потоках сохранится в размере 1000 долл., получим следующие результаты,
представленные в таблице 7.
Таблица
7
Расчет
срока окупаемости инвестиций в проект
|
Годы
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
0 год
|
-10000
|
1100
|
11000
|
-22100
|
|
1 год
|
6500
|
715
|
0
|
6573,9
|
|
2 год
|
3000
|
330
|
0
|
3447,8
|
|
3 год
|
3000
|
330
|
0
|
3918,0
|
|
4 год
|
1000
|
110
|
0
|
1484,1
|
|
5 год
|
1000
|
110
|
0
|
1686,5
|
|
6 год
|
1000
|
110
|
0
|
1916,4
|
|
7 год
|
1000
|
110
|
0
|
2177,8
|
|
8 год
|
1000
|
110
|
0
|
2474,7
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
1579,2
|
Таким
образом, срок окупаемости равен 8 лет по
проекту Х
ПО ПРОЕКТУ У:
Определим Зt при
условии, что стоимость источника 11 %,
умножением суммы доходов на 0,11
Таблица
8
|
Годы
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
0 год
|
-10000
|
1100
|
11000
|
-22100,0
|
|
1
год
|
3500
|
-385
|
0
|
4414,8
|
|
2
год
|
3500
|
-385
|
0
|
5016,8
|
|
3
год
|
3500
|
-385
|
0
|
5700,9
|
|
4
год
|
3500
|
-385
|
0
|
6478,3
|
|
ИТОГО
|
-
|
-
|
-
|
-489,3
|
Тогда:
ИД = -489,3/11000=
-0,04
ЧДД = -489,3 (
долл.)
Если решение принимать на основании ИД, то проект можно считать неэффективным, так как
ИД <0, если решение принимать на основании ЧДД, то проект можно считать неэффективным,
так как ЧДД<0.
Срок окупаемости- это период до тех пор, пока чистый дисконтированный
доход по проекту не будет больше 0.
Определим период окупаемости проекта У
Таблица 9
Расчет периода окупаемости проекта У
|
Годы
|
Rt
|
Зt
|
Kt
|
(Rt-Зt-Kt)/(1-Е)t
|
|
0 год
|
-10000
|
1100
|
11000
|
-22100,0
|
|
1 год
|
3500
|
385
|
0
|
3539,8
|
|
2 год
|
3500
|
385
|
0
|
4022,5
|
|
3 год
|
3500
|
385
|
0
|
4571,0
|
|
4 год
|
3500
|
385
|
0
|
5194,3
|
|
5 год
|
3500
|
385
|
0
|
5902,6
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
1130,2
|
Таким образом, период окупаемости по проекту У равен 5 лет.
Критерий Ид предпочтительнее использовать, если необходимо рассчитать абсолютное
значение доходности проекта в целом.
По сроку окупаемости предпочтительнее проект У.
Если проекты независимые, то
предпочтительнее принятие проекта У. Если
проекты альтернативные , то также предпочтительнее принятие проекта У.