Использование механизма бюджетного финансирования важно, поскольку позволяет получать отдачу в сроки, предусмотренные инвестиционными проектами. Для этого целесообразно развивать сеть государственных инвестиционных компаний всецело отвечающих за эффективность выделяемых бюджетных ассигнований собственным портфелем ценных бумаг. С позиции государственного бюджета расширение инвестиций связано с увеличением государственных расходов. Из-за огромных масштабов бюджетного дефицита с конца 90-х годов наблюдается самый глубокий спад инвестиций. В основе этого спада - сокращение потребности в новых капиталовложениях из-за медленного прироста выпуска продукции, искусственного снижения спроса, ухудшения использования производственных мощностей. Другая причина спада - снижение прибыльности инвестиций, отсутствие контроля за использованием ресурсов

Положения разработанной инвестиционной политики рекомендуется учитывать при принятии решений по разработке технико-экономических обоснований инвестиционных проектов, использованию различных источников финансирования, участию в реализации инвестиционных проектов совместно с другими компаниями, организации работ других структурных подразделений предприятия.

2. Основные принципы инвестиционного анализа

С учетом необходимости преодоления спада производства и ограниченности финансовых возможностей предприятия, инвестиционный анализ предусматривается осуществлять на основе следующих принципов[4]:

-       последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних (собственных) источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;

-       государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;

-       размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;

-       усиление государственного контроля за целевым расходованием средств федерального бюджета;

-       совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;

-       значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Совокупность методов, применяемых для оценки эффектив­ности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

Рис. 2. Классификация методов инвестиционного анализа[5]

Наиболее важным из статических методов является «срок окупаемости», который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические мето­ды, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инве­стиций и преобладают в практике крупных и средних предпри­ятий развитых стран. В хозяйственной практике России приме­нение этих методов обусловлено также и высоким уровнем ин­фляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, по­скольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реа­лизацией инвестиционного проекта.

При этом делаются следующие допущения:

-       потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

-       определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долго­срочным кредитам; требуемая норма доходности на вложен­ные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на ве­личину оценки, являются инфляция и риск.

Система критериев характеризуется следующими особенностями[6]:

1.                Инвестиции и денежные потоки должны быть сопоставимыми как во времени инвестиционного проекта, так и по месту их реализации. Минимальный период оценки один год.

2.                В систему входят несколько методов оценки. Каждый проект должен оцениваться по всему набору методов оценки.

3.                Сопоставимость денежных показателей, необходима:

-       при инфляции;

-       при существовании различных инвесторов;

-       при разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков;

-       при реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени:

В инвестиционной практике денежные потоки могут быть либо в виде чистых оттоков, либо в виде чистых притоков.

Чистый отток - это превышение различных видов расходов над различными видами доходов, имеют знак "-"

Чистый приток - это превышение различных видов доходов над различными видами расходов, имеют знак "+"

Расчеты эффективности обычно базируются на  нулевом или первом году реализации инвестиционного проекта. Величины инвестиций и денежных потоков рассматриваются как годовые величины.

Система оценок делится на две группы:

1.     Дисконтированные оценки или временные оценки. Они включают в себя:

-       ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);

-       ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;

-       ВНП(IRR) - внутренняя норма прибыли(внутренняя норма доходности. Норма окупаемости);

-       МВНП (MIRR) - модифицированная норма прибыли

-       ДСОИ(DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

-       Простые оценки:

-       СОИ(PP) - срок окупаемости инвестиций;

-       КЭИ(ARR) - коэффициент эффективности инвестиций.

Необходимость использования всех методов оценки вызвана тем, что оценки по различным методам могут иметь противоречивый характер. Сравнивая оценки  инвестиций по различным методам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

3.1 ЧПС (NPV)  "Чистая приведенная стоимость"

Этот метод основан на сопоставлении дисконтированных денежных потоков с инвестициями. При этом ЧПС(NPV) может использоваться в двух вариантах[7]:

1.     Инвестиции не дисконтируются:

ЧПС = nåt=1 FVt/(1+rt)n - Ic, где:

FV_{t -} будущая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

r_{t -} темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

FVt = PVt (1+rt)n, где:

PVt - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

2.     С дисконтированием инвестиций:

ЧПС = nåt=1 FVt/(1+rt)n - nåt =1 Ict /(1+rt)n

Лучшим инвестиционным проектом, по данному методу, будет считаться тот у которого:

ЧПС(NPV) >0 и по максимальной его величине, следовательно, фирма получает дополнительную рыночную стоимость.

ЧПС(NPV) =0, то аналитик обязан провести дополнительные исследования по рассматриваемым проектам с учетом выплачиваемых налогов.

ЧПС(NPV) < 0, то проект отвергается, т.к. рыночная стоимость имущества уменьшается.

К примеру, интересным с точки зрения оценки эффективности, представляется проект реконструкции в Таганрогском морском порте подходного канала. Реализация проекта позволила повысить пропускную способность ведущего российского порта на Азовском море на 15-20%. Стоимость проекта — 177 млн. руб. Он был оценен методом чистой приведенной стоимости.

3.2 ИРИ (PI) "Индекс рентабельности инвестиций"

Этот метод является продолжением метода ЧПС и определяется по следующей формуле:

1.     Инвестиции не дисконтируются:

ИРИ (PI)= (nåt=1 FVt/(1+rt)n )/ Ic, где:

FV_{t -} будущая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

r_{t -} темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

2.     С дисконтированием инвестиций:

ИРИ(PI) = nåt=1 (FVt/(1+rt)n)  / ( nåt =0 Ict /(1+rt)n)

Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта:

-       представляет собой относительный показатель;

-       характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

-       представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;

-       позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

Если ИРИ(PI) = 1, то инвестиционный проект требует дополнительные аналитические работы по всем методам.

Если ИРИ(PI)  < 1, то инвестиционный проект отвергается.

Здесь уместен будет пример проекта строительства Международного Конгрессного Центра ОАО «Интурист» в Ростове-на-Дону, в котором предполагается строительство комплекса зданий с развитой деловой инфраструктурой международного уровня для оказания широкого спектра бизнес-услуг. Стоимость проекта 1500 млн. руб. (в т.ч. 20% собственные средства ОАО «Интурист»). Оценка этого проекта проводилась методом индекса рентабельности инвестиций

3.3 СОИ (PP) "Срок окупаемости инвестиций"

Это простой метод. Он может иметь два способа расчета:

1.     когда в инвестиционном проекте имеется равномерное распределение по годам денежных поступлений:

СОИ(PP) =Ic/PV

2.     когда денежные потоки не равномерны:

СОИ(PP) = Ic/PVå , где:

Ic - инвестиции

PV - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

Когда PVå перекрывает S Ic, то мы останавливаемся и значение года считаем искомым.

Недостатки  метода СОИ (PP):

-       не учитывает влияние денежных притоков последних  лет;

-       не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

-       не обладает свойством адетивности.

Преимущества данного метода:

-       прост для расчетов;

-       способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

-       показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

3.4 ДСОИ (DPP) "Дисконтированный срок окупаемости"

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:[8]

ДСОИ (DPP)= Ic/(å PV/(1+r)n)

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) >СОИ(PP).

Недостатки  метода ДСОИ(DPP):

-       не учитывает влияние денежных притоков последних  лет;

-       не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

-       не обладает свойством адетивности.

-       Преимущества данного метода:

-       прост для расчетов;

-       способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

-       показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

3.5 КЭИ (ARR) "Коэффициент эффективности инвестиций"

Этот метод базируется на определении прибыли от инвестиционного проекта. Имеет  альтернативные названия как: бухгалтерская норма прибыли, средняя или учетная норма прибыли.

Удобство метода в том, что не надо дисконтировать денежные потоки, т.к. они выражены величиной прибыли. Данный метод используется аналитиками инвестиционного проектирования с целью стимулирования их действий при выборе наилучшего инвестиционного проекта.

КЭИ(ARR) = П / (Ic/2)  =  2П /I c, где:

П - величина прибыли;

Ic - инвестиции.

По способу определения прибыли, при расчете коэффициента эффективности инвестиций, могут встречаться случаи когда в качестве прибыли берется: чистая прибыль; сумма чистой прибыли и амортизация; балансовая прибыль уменьшенная на сумму налога на прибыль.

По способу определения инвестиций различают следующие формулы:

-       полу - сумма инвестиций на начало и на конец года: Ic/2 = (Ic нач  + Ic кон)/2;

-       ликвидационная сумма: Ic/2 = (Ic нач  +  ЛС )/2;

-       общий капитал банка: Ic = К;

-       акционерный капитал: Ic = КА;

Преимущества метода КЭИ(ARR): прост; значение КЭИ(ARR) близко к величине ВНП(IRR); величину КЭИ(ARR) сравнивают и c СОИ, если КЭИ(ARR) >1/СОИ, то проект приемлем.

Недостатки метода КЭИ(ARR): не ясно какой год используется в расчете; не учитывает различную ценность денежных потоков, неравномерно распределенных по временным периодам.

Выбор лучшего проекта по нескольким критериям оценки.

Расчеты по доказательству приемлемости того или иного инвестиционного проекта по нескольким критериям представляют собой определенную трудность, которая возрастает если:

-       необходимо выбрать один проект из нескольких;

-       противоречивость оценки по нескольким критериям;

-       ограниченность финансовых ресурсов;

-       зависимость одних оценок от других.

  Зависимые оценки встречаются у следующих методов (критериев):

если ЧПС(NPV) >0, то, следовательно, ВНП(IRR)>ЦК(r) и  ИРИ(PI)>1;

если ЧПС(NPV) =0, то, следовательно, ВНП(IRR)=ЦК(r) и  ИРИ(PI)=1;

если ЧПС(NPV) <0, то, следовательно, ВНП(IRR) <ЦК(r) и  ИРИ(PI) <1;

  Не зависимые оценки проводятся  у методов СОИ(PP) и КЭИ(ARR), они засчитываются без дисконтирования и вносят погрешность для инвестиционных проектов с большой продолжительностью.