Содержание

1. Институциональная структура инвестиционного рынка. 3

2. Фактор неопределенности и риска при реализации инвестиций. 9

2.1Основные принципы управления рисками. 13

2.2. Общие характеристики мер по снижению риска. 14

3. Расчет эффективности инвестиционного проекта. 17

Список литературы. 20

1. Институциональная структура инвестиционного рынка

Очевидно, что мы живем в системе глобальной экономики, которая характеризуется свободным движением товаров и услуг, но, кроме того, свободным движением идей и капитала. Роль тех и других постоянно возрастала после второй мировой войны, но последние годы ускорился процесс глобализации именно инвестиционных рынков. Так сложилось, что глобальное число развитых стран, сконцентрировав огромный капитал, инвестирует отдельные сферы деятельности людей во всем мире. В период переходных состояний экономики и наличия кризисных явлений крупные международные инвесторы уходят с периферийного рынка. Последнее обстоятельство указывает на особую роль государства в проведении собственной инвестиционной политики в этот период и построении инфраструктуры, способной вернуть иностранные капиталы и рационально использовать собственные.

Кроме того, генерация инвестиционного рынка в конце столетия привела к тому, что в начале 80-х годов возникли новые организационные формы различных инструментов, стимулирующих инвестиционную деятельность и проводящих диверсификацию рисков. Среди них можно назвать такие, как: новые формы страхования - неустойчивости процентных ставок и валютных курсов, финансовых рисков; операции по обмену долговыми обязательствами развивающихся стран (debt swap country); операции по обмену процентными ставками (interest rate swaps); соглашения, защищающие банки от колебаний процентных ставок; облигации с фиксированным максимумом плавающей ставки; финансовые фьючерсы, опционы; новые платежные средства, совмещающие вклады в кредитных учреждениях со стимулированием покупательной способности населения.

Получили развитие и новые формы взаимодействия экономических субъектов в инвестиционном процессе, содержащие целый ряд экономических инструментов, представляющие более сложные организационно-экономические механизмы. К ним можно отнести следующее:[1]

- финансирование процессов слияния и поглощения компаний, сопровождающееся специализированным консалтингом, аудитом, эмиссией, размещением и обменом ценных бумаг и т.д. (Под понятием “поглощение” принято понимать оплаченную сделку, в результате которой происходит передача прав собственности. Под термином “слияние” подразумевается “дружественная форма поглощения, в результате которой происходит объединение двух или более корпораций в одну, сопровождающееся конвертацией сливающихся корпораций, сохранением собственников и их прав.). Среди мотивов слияния (поглощения) наибольший вес занимает мотив синергии - возникновение широкого спектра преимуществ (операционной и финансовой синергии) в результате объединения ресурсов;

- финансирование процесса приватизации через финансирование выкупа акционерных “публичных компаний” группой частных лиц или компанией, ведущее к изменению во владении капиталом или даже формы собственности;

- техника сжатия корпораций через продажу, выделение, дивестиции.

В результате появления таких сложных инвестиционных тандемов и множества взаимодействий по поводу инвестирования, в области менеджмента компаний повышается гибкость, связанная с выбором тождественных ситуации вариантов развития инвестиционного процесса, появляются возможности для развития наукоемких технологий, фундаментальных исследований, требующих льготного финансирования или прямых субсидий.

Развитие теории инвестиций с явным «креном» в сторону проблем управления капиталами, риском отражает повышение роли инвестиционной инфраструктуры, призванной формировать инвестиционный капитал, подбирать партнеров и создавать условия для инвестирования посредством использования различных механизмов взаимодействия экономических субъектов. Кроме того, квалифицированное формирование спроса на источники инвестиционного капитала, рационально сочетающего необходимые объемы и разнообразие организационных форм капитала, является неотъемлемым компонентом функционирования инвестиционной инфраструктуры.

Изучая различные пути формирования инфраструктуры инвестиционного процесса, в ряде источников упоминается, что инвестиционная инфраструктура России сформировалась до уровня аккумуляторов капитала третьей волны.

Вышеупомянутое утверждение аргументируется тем, что кризис финансовой системы 1998 г. привел к уменьшению количества всех представителей инвестиционного рынка, и, прежде всего, таких, как банки. Кроме того, в банковских структурах последние 2000-2001гг. идут постоянные процессы слияний - поглощений с головным банком в Москве и развитием филиальной сети на периферии (соотношение 5-6 филиалов Московских банков к 1 местному банку в регионах). С одной стороны, это ослабляет позиции региональных банков, но в то же время, с другой стороны, не усиливает инвестиционную составляющую в филиалах - неразвитых мало функциональных подразделениях с ограниченным уровнем полномочий с точки зрения размещения «длинного» инвестиционного капитала.

Также остается низкой капитализация российского фондового рынка, которая в совокупности не превышает 85 млрд. долл. США, что составляет 0,2% от общего мирового показателя. Есть другие оценки, которые свидетельствуют о неразвитости этой ниши инвестиционного рынка, по которым капитализация рынка акций в России составляет всего 40млрд. долл. (12000 млрд. долл. в США, 1500 млрд. долл. в Германии). Причем публичность акционерного капитала очень мала - стоимость акций, находящихся во владении российских частных инвесторов, по отношению к ВВП 0,8% (, почти в 100 раз меньше, чем у американских частных лиц - 73,1%). Стоимость акций, принадлежащих частным инвесторам в России, составляет 1 млрд. долл. (6000 млрд. долл. в США, 250 млрд. долл. в Германии). На сегодняшний день основной проблемой является выработка механизма вывода сбережений граждан в работу, т.е. создание публичного рынка акций.

Наметилась тенденция монополизации среди редких имеющихся инвестиционных институтов. Например, на 25 профессиональных участников рынка ценных бумаг приходится до 65% оборота российского фондового рынка, Московская межбанковская валютная биржа и Российская торговая система контролируют 80% всего биржевого оборота. В 90-е годы российский фондовый рынок отличается высокими рисками и волатильностью (изменения курсовой стоимости, изменения цен на акции - в 13 раз в октябре 1998г., снижение объемов рынка - в 65 раз в октябре 1999г.). Рынок имеет краткосрочный спекулятивный характер, зависимый от иностранных инвесторов. Денежные расчеты по акциям до и после кризиса на 95% свершаются по оффшорным банковским счетам.

Российский фондовый рынок не имеет массового розничного инвестора. Эмиссии ценных бумаг, рассчитанные на розничный спрос, насчитывались в 90-е годы единицами. Структура собственности являлась оптовой и ориентировалась на торговлю блоками.

После кризиса 1998 г. полностью «заморожена» деятельность нескольких десятков паевых инвестиционных фондов.

Наблюдаемая сверх концентрация фондового рынка в Москве оставила российские регионы без финансовых инструментов и, соответственно, без ресурсной базы для развития различных инвестиционных структур в регионах.

Как следствие концентрации в центре и в связи с отсутствием инвестиционной инфраструктуры в регионах началась новая «волна» перераспределения корпоративного собственника в регионах в пользу финансовых материнских компаний ряда холдингов в Москве, проскочив этап формирования аккумуляторов капитала третьей волны. Есть надежда, что эта волна возникнет как закономерный этап после сверх концентрации капитала.

Надо отметить, что это закономерный процесс движения капитала и проявление здоровой инвестиционной мотивации, так как потенциал Москвы для вложений в ней самой уже исчерпан и не сравним с потенциалом и потребностью регионов. Эти изменения по ряду признаков сходны с современными корпоративными процессами слияний - поглощений, идущими на западе.

Но всегда ли нахождение главного собственника и менеджеров топ-уровня в центре полезно для экономики региона, особенно удаленного или «центрового» как Красноярский край (с большими трансакционными и оперативными издержками и не сбалансированными тарифами)? Интересуют ли собственника, участвующего в таком интегрированном образовании, результаты инвестиционного мультипликационного эффекта на территории нахождения корпораций?

В условиях кризисного периода экономики страны эти процессы, с точки зрения автора, усиливают «экспансию центра», выраженную как географически, так и организационно, и удлиняют динамику выхода из кризиса России в целом (не говоря уже о затратах). Другие виды концентраций относятся к устойчиво олигополистическому характеру рынка (РАО ЕЭС, Лукойл, ГАЗПРОМ), который создает значительные ценовые колебания и огромные информационные ассимиляции. Это делает рынок склонным к манипулятивным сделкам и запрещенным торговым практикам (инсайдерским сделкам). Вероятность протекционистских мер в такой обстановке резко ослабила способность России привлекать капиталы и распространять их на периферию многообразными инструментами.

В этой связи необходима разработка стратегических шагов, опирающихся на комплекс знаний, способствующих выявлению генезиса инфраструктуры инвестиционного процесса в специфичных условиях сырьевых регионов, имеющих большую долю ВПК и, соответственно, зависимых от стратегии интегрированных образований и государства.

Комплекс таких методологических основ позволит разработать и осуществить длительную стратегию «параллельных взаимных действий» всех субъектов власти и участников рынка, направленную на подготовку инфраструктуры инвестиционных процессов в регионах. Создание региональных институциональных инвестиционных структур будет способствовать интеграции рынков и реальному созданию разнообразных инвестиционных механизмов, основанных на принципах научной объективности и целеполагания в региональной специализации и использующих инструменты финансового рынка.

2. Фактор неопределенности и риска при реализации инвестиций.

Риск составляет объективно неизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения в силу того, что неопределенность — неизбежная характеристика условий хозяйствования. В экономической литературе часто не делается различий между понятиями «риск» и «неопределенность». На мой взгляд, их следует разграничивать. В действительности первое характеризует такую ситуацию, когда наступление неизвестных событий весьма вероятно и может быть оценено количественно, а второе — когда вероятность наступления таких событий оценить заранее невозможно. В реальной ситуации решение, принимаемое предпринимателем, почти всегда сопряжено с риском, который обусловлен наличием ряда факторов неопределенности, заранее не предвиденных.

Инвестор проявляет готовность идти на риск в условиях неопределенности, поскольку наряду с риском потерь существует возможность дополнительных доходов. И. Шум Петер в книге «Теория экономического развития (Исследование предпринимательской прибыли, капитала, процента и цикла конъюнктуры)» пишет о том, что если риски не учитываются в хозяйственном плане, тогда они становятся источником, с одной стороны, убытков, а с другой — прибылей. Можно выбрать решения, содержащие меньше риска, но при этом меньше будет и получаемая прибыль. На рис.1 показа на зависимость риска и прибыли. Более высокий риск связан с вероятностного извлечения более высокого дохода.

 

Рисунок 1. Зависимость риска и прибыли.

Из графика видно, что нулевой риск обеспечивает самый низкий доход (0; П₁ ), а при самом высоком риске Р = Р₂. прибыль имеет наиболее высокое значение П = П₃ (П₃ > П₂ > П₁).

Следует заметить, что предприниматель вправе частично переложить риск на других субъектов экономики, но полностью избежать его он не может. Справедливо считается: кто не рискует, тот не выигрывает. Иными словами, для получения экономической прибыли предприниматель должен осознанно пойти на принятие рискового решения.

Можно с уверенностью сказать: неопределенность и риск в инвестиционной деятельности играют очень важную роль, заключая в себе противоречие между планируемым и действительным, то есть источник развития предпринимательской деятельности. Инвестиционный риск имеет объективную основу из-за неопределенности внешней среды по отношению к предпринимательской фирме. Внешняя среда включает в себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых фирма осуществляет свою деятельность и к динамике которых она вынуждена приспосабливаться. Неопределенность ситуации предопределяется тем, что она зависит от множества переменных, контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с приемлемой точностью.[2] Сказывается также и отсутствие четкости в определении целей, критериев и показателей их оценки (сдвиги в общественных потребностях и потребительском спросе, появление технических и технологических новшеств, изменение конъюнктуры рынка, непредсказуемые природные явления).

Экономическое поведение инвестора при рыночных отношениях основано на выбираемой, на свой риск реализуемой индивидуальной программе предпринимательской деятельности в рамках возможностей, которые вытекают из законодательных актов. Каждый участник рыночных отношений изначально лишен заранее известных, однозначно заданных параметров, гарантий успеха: обеспеченной доли участия в рынке, доступности к производственным ресурсам по фиксированным ценам, устойчивости покупательной способности денежных единиц, неизменности норм и нормативов и других инструментов экономического управления.

Устранить неопределенность будущего в инвестиционной деятельности невозможно, так как она является элементом объективной действительности. Риск присущ предпринимательству и является неотъемлемой частью его экономической жизни. До сих пор мы обращали внимание только на объективную сторону предпринимательского риска. Действительно, риск связан с реальными процессами в экономике. Объективность риска связана с наличием факторов, существование которых в конечном счете не зависит от действия предпринимателей.

В то же время отдельные ученые разрабатывают субъективный подход к риску. Так, В. Ойгензихт в своей работе «Проблема риска в гражданском праве» исходит из того, что риск всегда субъективен, поскольку реализуется через человека. Такая точка зрения не лишена смысла. Ведь именно инвестор оценивает ситуацию, формирует множество возможных исходов и представляет вероятности их осуществления, делает выбор из множества альтернатив. Кроме этого, восприятие риска зависит от каждого конкретного человека с его характером, складом ума, психологическими особенностями, уровнем знаний в области его деятельности. Для одного инвестора данная величина риска является приемлемой, тогда как для другого — неприемлемой.

Оценка риска и выбор решения во многом зависят от человека, его принимающего. Одна и та же рискованная ситуация характеризуется разными предпринимателями неодинаково, поскольку риск воспринимается сугубо индивидуально. Немало зависит от того, что возьмет верх — предчувствие успеха или неудачи. Рискованных решений обычно избегают предприниматели консервативного типа, не склонные к инновациям.[3]

Инвестиционный вид риска связан со спецификой вложения предпринимательской фирмой денежных средств в различные проекты. В отечественной экономической литературе часто под инвестиционными подразумеваются риски, связанные с вложением средств в ценные бумаги.

Виды инвестиционных рисков:[4]

-              капитальный - общий риск на все инвестиционные вложения, риск того, что инвестор не сможет высвободить инвестированные средства, не понеся потери;

-              селективный - риск неправильного выбора объекта для инвестирования в сравнении с другими вариантами, или инвестирования средств в неподходящее время;

-              страновой - риск потерь в связи с вложением денежных средств в предприятия, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением;

-              инфляционный - риск того, что при высоком уровне инфляции доходы, получаемые от инвестированных средств, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут.

Кроме того, существует еще ряд инвестиционных рисков, которые являются специфическими не только для финансовой сферы:

-              риск ликвидности:

а) возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры;

б) возможность возникновения дефицита наличных средств или высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами;

-              операционный риск – возможность непредвиденных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры, и т.д.;

-              риск события – возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий государственных органов и т.д. (одним из наиболее частых проявлений риска события являются юридический и налоговый риски).

2.1Основные принципы управления рисками.

1.           Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.

2.           Надо думать о последствиях риска.

3.           Нельзя рисковать многим ради малого.

4.           Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения[5].

5.           При наличии сомнений принимаются отрицательные решения.

6.           Нельзя думать, что всегда существует только одно решение. Возможно, есть и другие.

Реализация первого правила означает, что прежде, чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен:

1)    определить максимально возможный объем убытка по данному риску;

2)    сопоставить его с объемом вкалываемого капитала:

3)    сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству данного инвестора.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, чуть меньше или больше его.

При прямых инвестициях объем убытка, как правило, равен объему венчурного капитала.

Реализация второго правила требует, чтобы финансовый менеджер, зная максимально возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял решение об отказе от риска (т.е. от мероприятия), принятии риска на свою ответственность или передаче риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего правила особенно ярко проявляется при передаче риска, т.е. при страховании. В этом случае он означает, что финансовый менеджер должен определить и выбрать приемлемое для него соотношение между страховым взносом и страховой суммой. Страховой взнос - это плата страхователя страховщику за страховой риск. Страховая сумма - это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности, ответственность, жизнь и здоровье страхователя. Риск не должен быть удержан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховом взносе.

Реализация остальных правил означает, что в ситуации, для которой имеется только одно решение (положительное или отрицательное), надо сначала попытаться найти другие решения. Возможно, они действительно существуют. Если же анализ показывает, что других решений нет, то действуют по правилу «в расчете на худшее», т.е. если сомневаешься, то принимай отрицательное решение.

2.2. Общие характеристики мер по снижению риска.

Высокая степень финансового риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения.

Снижение степени риска - это сокращение вероятности и объема потерь.

Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:

·             диверсификация;

·             приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

·             лимитирование;

·             самострахование;

·             страхование;

·             страхование от валютных рисков;

·             хеджирование;

·             приобретение контроля над деятельностью в связанных областях;

·             учет и оценка доли использования специфических фондов компании в ее общих фондах и др.

Диверсификация представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.

Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска.

Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т.е. они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты.

К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках, и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.

Лимитирование - это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п.

Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании.

Создание предпринимателем обособленного фонда возмещения возможных убытков в производственно-торговом процессе выражает сущность самострахования. Основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаются различные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут создаваться в натуральной или денежной форме.

Резервные денежные фонды создаются, прежде всего, на случай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задолженности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта. Создание их является обязательным для акционерных обществ.

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. «Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений». В отечественной литературе термин «хеджирование» стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

3. Расчет эффективности инвестиционного проекта.

Расчет потока реальных денег от различных видов деятельности.

Таблица 1 - Расчет потоков реальных денег от инвестиционной деятельности, тыс. руб.

№ строк	Наименование показателя		Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3	Шаг 4	Ликвидация
1	Земля	З
П
2	Здания и сооружения	З
П
3	Машины	З	25
П
4	Нематериальные активы	З	-2
П
5	Итого вложений в основной капитал	З	-2
П	25
6	Прирост оборотного капитала	З
П	5
7	Всего инвестиций		28

Таблица 2 - Расчет потоков реальных денег от операционной деятельности, тыс. руб.

№ строки	Наименование показателя	Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3	Шаг 4
1	Объем продаж	450	450	450	450	450
2	Цена	0,3	0,345	0,40	0,46	0,53
3	Выручка от реализации	135	155,25	178,54	205,32	236,12
4	Внереализационные расходы	1	1	1	1	1
5	Переменные затраты	22	23,7	25,21	26,84	28,60
6	Постоянные затраты	3	3	3	3	3
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования	5	5	5	5	5
9	Проценты по кредитам	10	10	10	10	10
10	Прибыль до вычета налогов	101	119,55	141,33	166,49	195,52
11	Налоги и сборы	20,2	23,91	28,27	33,29	39,10
12	Проектируемый чистый доход	80,8	95,64	113,06	133,18	156,41
13	Амортизация	5	5	5	5	5
14	Чистый приток от операций	85,8	100,64	118,06	138,18	161,41

Таблица 3 - Расчет потоков реальных денег от финансовой деятельности, тыс. руб.

№ строки	Наименование показателя	Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3	Шаг 4
1	Собственный капитал
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты	20
4	Погашение задолженности по кредитам	10	10	10	10	10
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности	10	-10	-10	-10	-10

Таблица 4 - Расчет ликвидационной стоимости, тыс. руб.

№ строки	Наименование показателя	Машины оборудование
1	Рыночная стоимость	10
2	Затраты	-2
3	Начислено амортизации	20
4	Балансовая стоимость на т-ом шаге	5
5	Затраты на ликвидацию	0,5
6	Доход от прироста стоимости капитала	нет
7	Операционный доход	723,8730938
8	Налоги	144,7746188
9	Чистая ликвидационная стоимость	12,5

Рассчитаем ЧДД, ИД, срок окупаемости:

Так как ЧДД положительный, то проект эффективен.

Инвестирование в данный проект эффективно. Инвестиции окупятся в течение первого года. Чистый дисконтированный доход от инвестирования составит 404,79 тыс. руб. индекс доходности больше 1. следовательно проект эффективен.

Список литературы.

1.     Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. – Москва. Финансы и статистика, 2000.

2.     Гусейнов Р.М., Горбачева Ю.Л. «История экономических учений» - М.: НГА, 2000.

3.     Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами – Москва. Финансы и статистика, 2000.

4.     Долан Э. Дж., Линдсей Д. «Рынок. Микроэкономическая модель». –С.-Пб., 2000.

5.     Дынкин А.А. «Предпринимательство в конце XX века.» - М.: Наука,2001.

6.     Лобанов А., «Риск-менеджмент» (продолжение),  журнал «Риск», № 5, 2000

7.     Лобанов А., «Риск-менеджмент»,  журнал «Риск», № 4, 2000.

8.     Первозванский А.А., Первозванская Т.Н."Финансовый рынок: расчет и риск". - М.: Инфра-М, 2002.

9.     Райзберг Б.А. «Курс экономики». – М.: Инфра-М, 2001.

10.                  Хизрич Р., Питерс М. «Предприниматель и предпринимательство». - М.: Прогресс, 2000.

11.                       Хоскинг А. Курс предпринимательства. М: 2000.

12.                       Банковское дело / Под редакцией профессора О.И. Лаврушина. – М.: «Финансы и статистика», 1999.

13.                       Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки. – М.: АО «Финстатинформ», 2000.

14.                       Финансы. Денежное обращение. Кредит.: Учебник для вузов / Под редакцией профессора Л.А. Дробозиной. – М.: Финансы, «ЮНИТИ», 1999.

---

[1] Дынкин А.А. «Предпринимательство в конце XX века.» - М.: Наука,2001., с. 224.

[2] Хизрич Р., Питерс М. «Предприниматель и предпринимательство». - М.: Прогресс, 2000. с. 120

[3] Хоскинг А. Курс предпринимательства. М: 2000. с. 23.

[4] Первозванский А.А., Первозванская Т.Н."Финансовый рынок: расчет и риск". - М.: Инфра-М, 2002.с. 123

[5] Лобанов А., «Риск-менеджмент»,  журнал «Риск», № 4, 2000. с. 13