Содержание
Введение. 3
1.
Понятие риска и его оценки при реструктуризации предприятия. 5
2.
Оценка риска при реструктуризации предприятия: общее представление. 6
3.
Основные методы оценки риска при реструктуризации предприятия. 9
Заключение. 16
Список
литературы.. 18
ЗАДАЧА.. 19
Введение
Сегодня мы являемся свидетелями глубочайшего кризиса во всех отраслях
экономики. В создавшихся условиях конкуренции и постоянной борьбы большинство
предприятий и организаций, освободившихся от влияния государства, оказалось
обреченным на вымирание. Остальные, сумевшие удержаться и выстоять, должны были
учиться выживать в условиях огромнейшего риска и неопределенности, когда все
решения приходится принимать самостоятельно без инструкций и указов сверху. В
новых рыночных условиях организации
оказались в тесной взаимосвязи с внешней средой, к которой нужно было адаптироваться.
Одним из способов адаптации
предприятия к внешней среде является оценка риска и неопределенности в
сложившихся условиях. Оценка риска преследует
цель не просто математически оценит
вероятность того, насколько эффективным будет тот или иной проект, или то или
иное принятое решение, но и отыскать пути и возможности снижения этого риска и
неопределенности, а, возможно, и устранения его в определенной степени.
Достаточно часто в изменяющихся
условиях предприятиям приходится проводить частичную или полную
реструктуризацию с целью пересмотрения каких-то направлений и сторон деятельности. Оценки риска и тут
выступает немаловажным элементом при внедрении проекта реструктуризации на предприятии.
В связи с актуальностью данного вопроса
тема оценки риска взята в качестве исследования в данной работе.
Целью данной работы выступает
исследование процесса и методов оценки риска предприятий при их
реструктуризации.
Поставленная цель конкретизируется задачами:
1)
дать общее понятие риска и оценки риска при реструктуризации предприятия;
2)
дать общее представление об оценке риска как процессе;
3)
рассмотреть основные методы оценки риска предприятия
при его реструктуризации.
1. Понятие риска и его
оценки при реструктуризации предприятия
Риск – это вероятность
возникновения нежелательного события. Более точно, риск – это потенциально численно-измеримая возможность потери. Невозможность численного
измерения не устраняет саму возможность
потерь, то есть таким образом, более
правильно определить риск, как
возможность отрицательных исходов событий предпринимательской деятельности.
Вероятность их возникновения выступает
одной из составляющих (наряду с экономическими
характеристиками) для формирования оценки риска.
Неопределенность есть отсутствие
информации о поведении объекта, наличие фактов, при которых их влияние
на результаты неизвестно. В этом случае ее можно исключить из рассмотрения, так
как она легко снимается применением
метода экспертных оценок.
Неопределенность заключатся
именно в том, что при известном диапазоне исходов какого – либо
события неизвестно какое значение в
рамках данного времени примет изучаемая величина. Неопределенность – отсутствие
точной информации о будущих
состояниях изучаемого явления.
Риск характеризуется тремя состояниями [1, с. 67]:
-
событиями, оказывающими отрицательное воздействие;
-
вероятностью их появления;
-
оценкой ущерба, нанесенного им.
Риск имеет определенное место при
реструктуризации предприятия. Так как процесс реструктуризации на
предприятии достаточно сложен, то оценка риска в данной ситуации также имеет
ряд трудностей и особенностей.
Управление риском при
реструктуризации предприятия есть
искусство и формальные методы определения, анализа, оценки,
предупреждения возникновения, принятия мер по снижению риска.
Подходы, базирующиеся на
синергетической картине мира,
предполагают объективность оценки риска при реструктуризации. Подходы, базирующиеся на детерминистической картине мира, предполагают
существование риска при реструктуризации предприятия как результата ошибок или
незнания последствий.
При оценке причин, порождающих
риск при реструктуризации в качестве таковых называется возможность
несоответствия реализации проекта реструктуризации прогнозам. Более правильно считать, что риск
при реструктуризации предприятия, возникает в результате деятельности двух факторов [3, с.123]:
1)
возможность несоответствия будущего состояния прогнозам;
2)
невозможность без затратной адаптации организационно – технологической
структуры компании или проекта реструктуризации возникающим изменениям.
Риск при реструктуризации предприятия рассматривается с позиций [4, с. 45]:
1)
субъективной, то есть с отношений субъектов к риску, их
поведение в рисковых ситуациях;
2)
объективной (в данном случае риск есть результат
действия факторов внешнего окружения.
2. Оценка риска при
реструктуризации предприятия: общее представление
В общем случае оценка риска при реструктуризации предприятия может быть поучена в точечном и интервальном
виде, что отражено на рисунке 1.
вероятность (Р)
-3 -2
-1 0 1
2 3 финансовый результат (Э)
Рис.
1. Точечная и интервальная оценка риска при реструктуризации предприятия
Одним из подходов оценки риска
является предложение об отказе оценки отдельного риска, поскольку предприятие
реализует несколько проектов реструктуризации
одновременно (реструктуризации разных направлений деятельности). Такой подход
необоснован, так как в результате сложения всех отдельных проектов
реструктуризации конкретных направлений деятельности предприятия, мы получаем
один большой мультипроект реструктуризации всего предприятия в целом.
Центральное место в оценке риска при
реструктуризации проекта занимает анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов предприятия.
Чтобы оценит вероятность тех или
иных потерь и риска проекта реструктуризации необходимо учесть все форсмажорные
обстоятельства, которые могут встретиться. Их не необходимо заранее просчитать
и оценить как вероятные прогнозные величины. Потери подразделяются на [5, с.
89]:
-
материальные;
-
трудовые;
-
финансовые;
-
транспортные;
-
потери времени и
другие.
При реструктуризации предприятия возможны потери:
1) на
производстве:
-
снижение намеченных
объемов реализации продукции по причине простоя оборудования,
недоиспользования производственных мощностей, отсутствие необходимых исходных материалов и процент брака:
где ↓ продукции означает вероятное
суммарное уменьшение объема выпускаемой
продукции после проекта реструктуризации,
Ц – цена реализации единицы объема
продукции
-
снижение цен реализации продукции предприятия после его
реструктуризации: в виду недостаточного качества продукции, ухудшения рыночной
конъюнктуры для товара предприятия и
падение спроса на него:
где ↓ цены – вероятное уменьшение цены
единицы объема продукции предприятия
Q – общий объем намеченной к выпуску и реализации продукции предприятия
по проекту реструктуризации.
-
повышенные материальные затраты, обусловленные перерасходом
сырья, материалов, электро и теплоэнергии;
-
повышенные транспортные расходы и
торгово-закупочные издержки;
-
перерасход
намеченного фонда заработной платы;
-
уплата повышенных отчислений, различных налогов, если
при осуществлении проекта реструктуризации были внесены корректировки налогообложения
в сторону увеличения;
-
различные штрафы, убытки.
2)потери в коммерческой области проекта реструктуризации:
-
повышение закупочных цен на товары в процессе
осуществления проекта реструктуризации;
-
непредвиденное повышение объема закупки по сравнению с
намеченными объемами вызывает уменьшение
объема реализации и как следствие снижается объем чистой прибыли;
-
снижение цены, по которой реализуется товар;
-
снижение объемов реализации вследствие непредвиденного
снижения спроса на товар по проекту реструктуризации.
3)
потери в финансовой части проекта реструктуризации.
Поэтому в процессе реализации любого проекта реструктуризации необходимо всесторонне оценивать все потери.
Кроме того, необходима вероятная и
всестороння оценка риска различными методами.
3. Основные методы
оценки риска при реструктуризации предприятия
В качестве основных методов оценки
риска при реструктуризации предприятия
рассмотрим следующие [1,4 и др.]:
1)
метод экспертных оценок;
2)
метод аналогии;
3)
анализ чувствительности проекта реструктуризации;
4)
анализ сценариев;
5)
метод Монте-Карло;
6)
метод Дерево
решений;
7)
метод суммирования величин.
МЕТОД ЭКСПЕРТНЫХ ОЦЕНОК
Этот метод используется если нет статистической базы по
возможным исходам интересующих событий. Суть метода в следующем:
составляется группа людей с информацией
по интересующему вопросу реструктуризации предприятия. С помощью специальных приемов отбираются
эксперты в пределах 11 – 12 человек. Если количество человек больше или меньше,
то возможно появление ошибки мнения
эксперта. Перед выбранными экспертами
стоит задача выполнить оценку по
тому или иному показателю проекта реструктуризации предприятия, например,
по показателю объема спроса на продукцию
предприятия после его реструктуризации. В общем случае процесс согласованности
оценки мнений эксперта и получение этой оценки включает следующее:
-
группировка и агрегирование признаков (постановка
задач);
-
согласованность, оценка степени согласованности
ответственности экспертов по каждому признаку в отдельности и в целом по всему
набору;
-
выделение групп
экспертов с близким мнением
относительно порядка признаков в случае
наличия существенных расхождений в
ответах
количество экспертов
7 10
5
а1 а2 а3 а4 а5 а6
оценка объема спроса
Рис.
1. Зависимость оценки объема спроса и количества экспертов , давших оценку показателю
-
выявление причин
разброса мнений, определение влияния компетентности других качеств
экспертов на содержание ответов;
-
качество экспертных оценок и компетентности эксперта;
-
формированием группового решения.
Для оценки разбросанности и
согласованности оценок, полученных от эксперта, применяют обобщенные статистические
характеристики: средние и меры разброса. Можно вычислить интерквантильную
вариацию (1):
, (1)
где q – коэффициент интерквантильной вариации,
Q1,Q3
– квартиль – статистическая величина
Считается, что мнения совпадают
хорошо, если этот коэффициент принимает значение большее 0,7, мнения
удовлетворительно совпадают, если коэффициент
между 0,4 и 0,7, мнения значительно разбросаны, если коэффициент меньше 0,4.
Далее рассчитывается групповая
экспертная оценка по формуле (2):
ГЭО
= а + Δ, (2)
где ГЭО – групповая экспертная оценка,
а – среднее значение оценок экспертов,
Δ – нормально распределенная случайная величина.
вероятность
-Δ а +Δ оценка
Рис.
2. Групповая экспертная оценка
МЕТОД
АНАЛОГИИ
При использовании данного метода лицо,
принимающее решение о реструктуризации собирает сведения о результатах реализации
аналогичных проектов реструктуризации на других подобных предприятиях.
МЕТОД
АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
Он служит для оценки того, насколько
сильно изменится эффективность проекта
реструктуризации при определении изменения одного из параметров проекта
реструктуризации.
Для представления данного метода
возьмем пример.
Пусть есть
проект реструктуризации завода по выпуску
какой – либо продукции. В таблице 1 представлены основные расчетные показатели проекта реструктуризации.
Таблица
1
Расчетные
показатели проекта реструктуризации завода
|
№ п/п
|
Показатель
|
Обозначение
|
Единица измерения
|
Значение
|
|
1
|
Капитальные
вложения
|
С0
|
ден. ед
|
300 млн.
|
|
2
|
Период инвестиций
|
n
|
мес
|
10
|
|
3
|
Ежемесячный объем выпуска
|
N
|
шт
|
200 тыс.
|
|
4
|
Цена единицы продукции
|
P
|
ден. ед
|
1600
|
|
5
|
Переменные издержки
на единицу продукции
|
Y
|
ден. ед
|
1000
|
|
6
|
Постоянные издержки
в месяц
|
F
|
ден. кед.
|
20 млн.
|
|
7
|
Норма дисконта
|
r
|
%
|
10
|
Определим чистый дисконтированный доход
проекта реструктуризации по формуле (3):
, (3)
Таблица 2
Параметры функции ЧДД и их чувствительность
|
№
п/п
|
Параметр
|
Чувствительность
ЧДД, %
|
|
1
|
Норма
дисконта
|
-8,6
|
|
2
|
Капитальные
вложения
|
-3,5
|
|
3
|
Ежемесячный
объем выпуска
|
3,6
|
|
4
|
Цена
единицы продукции
|
13,5
|
|
5
|
Переменные
издержки на единицу продукции
|
-9,9
|
|
6
|
Постоянные издержки
|
0,9
|
Таким образом, по данным таблицы 2 видно, что ЧДД наиболее чувствителен к
цене продукции. С изменением цены
значение ЧДД изменяется на 13,5 %.
МЕТОД АНАЛИЗА СЦЕНАРИЕВ
Этот метод предполагает получение
оценок трех исходов реализации проекта
реструктуризации: наихудшего исхода, наиболее вероятного и лучшего, что
отражено на рисунке 3.
ЧДД
худ опт луч
Рис. 3. Метод анализа сценариев при оценке риска проекта
реструктуризации организации
МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО
Суть метода Монте–Карло в следующем: задаются все возможные значения переменных показателя проекта
реструктуризации и далее рассматриваются
все комбинации переменных. Так получают
все возможные значения результирующего признака ( например, ЧДД или ВНД). Этот
метод требует автоматизации расчетов, с
помощью которых необходимо получить нормально распределенную величину возможных
значений, на основе которой осуществляется
дальнейшая оценка риска.
МЕТОД СУММИРОВАНИЯ ВЕЛИЧИН
Этот метод базируется на правилах
математической статистики: при суммировании двух нормально распределенных
функций получается нормально распределенная функция, среднее значение которой равно
сумме средних значений суммированных функций и среднее квадратическое отклонение
равно сумме среднеквадратических отклонений суммированных функций.
МЕТОД ДЕРЕВО РЕШЕНИЙ
Обычно этот метод используется для
анализа риска проектов реструктуризации, имеющих обозримое количество вариантов развития. Рассмотрим
применение данного метода на конкретном примере более подробно, так как
это метод использует наиболее часто.
Требуется построить дерево решений для оценки риска и определить
привлекательность инвестиционного проекта
по реструктуризации предприятия, который
рассчитан на 2 года. Проект требует первоначальных вложений 185000$ и
финансируется за счет банковской ссуды. Ожидается, что процентная ставка будет
меняться по годам следующим образом: 14 %, 16 %. Распределение вероятностей
денежного потока представлено в таблице 3
Таблица 3
Распределение вероятности денежного потока проекта
|
CF1 = 91400
P1 = 0,33
|
CF1= 123500
P1 =0.34
|
CF1= 143800
P1=0.33
|
|
CF2i
|
P2i
|
CF2i
|
P2i
|
CF2i
|
P2i
|
|
96400
|
0,32
|
127800
|
0.37
|
135900
|
0.32
|
|
113100
|
0,35
|
131600
|
0.41
|
137800
|
0.39
|
|
137200
|
0,33
|
135600
|
0.22
|
141700
|
0.29
|
Дерево решений этого проекта
представлено на рисунке 4.
Определим суммарный денежный поток проекта в таблице 4.
Таблица 4
Расчет суммарного денежного потока проекта реструктуризации
предприятия
|
Путь
|
CF1i
|
Р1i
|
CF2i
|
P2i
|
PVi
|
P1,2i
|
PV * P1,2i
|
|
1
|
91400
|
0,33
|
96400
|
0,32
|
-46926,8
|
0,1056
|
-4955,47
|
|
2
|
91400
|
0,33
|
113100
|
0,35
|
-34298,2
|
0,1155
|
-3961,45
|
|
3
|
91400
|
0,33
|
137200
|
0,33
|
-16073,8
|
0,1089
|
-1750,44
|
|
4
|
123500
|
0,34
|
127800
|
0,37
|
4975,802
|
0,1258
|
625,9558
|
|
5
|
123500
|
0,34
|
131600
|
0,41
|
7849,365
|
0,1394
|
1094,201
|
|
6
|
123500
|
0,34
|
135600
|
0,22
|
10874,17
|
0,0748
|
813,3878
|
|
7
|
143800
|
0,33
|
135900
|
0,32
|
28908,05
|
0,1056
|
3052,69
|
|
8
|
143800
|
0,33
|
137800
|
0,39
|
30344,83
|
0,1287
|
3905,379
|
|
9
|
143800
|
0,33
|
141700
|
0,29
|
33294,01
|
0,0957
|
3186,237
|
|
ИТОГО
|
|
|
|
|
|
|
2010,496
|
Значение Pvi рассчитано по формуле (4):
, (4)
Значение Р1,2i определяют по
формуле (5)
, (5)
Суммарная ожидаемая PV
определена как сумма произведений Pvi на совместные вероятности:
, (6)
Она равна 2010,5 $.
0,32
0,35
0,33
0,33 0,37
0,41
0,34 0,22
0,33 0,32 0,39
0,29
Рис.
4. Дерево решений проекта реструктуризации предприятия
Заключение
В ходе выполнения данной работы была
достигнута ее основная цель и решены все задачи, а именно, был исследован
вопрос оценки риска при реструктуризации предприятиям. В заключение сделаем
несколько основных выводов:
1)
Риск – это вероятность
возникновения нежелательного события. Более точно, риск – это потенциально численно-измеримая возможность потери;
2)
При оценке
причин, порождающих риск при реструктуризации в качестве таковых называется
возможность несоответствия реализации проекта реструктуризации прогнозам;
3)
Центральное место в оценке риска при реструктуризации
проекта занимает анализ и прогнозирование
возможных потерь ресурсов предприятия;
4)
В качестве основных методов оценки риска при реструктуризации предприятия рассмотрим
следующие: метод экспертных оценок; метод аналогии; анализ чувствительности
проекта реструктуризации; анализ сценариев; метод Монте-Карло; метод Дерево решений; метод суммирования величин.
5)
Суть метода
экспертных оценок в следующем: составляется группа людей с информацией по интересующему
вопросу реструктуризации предприятия, перед выбранными экспертами стоит задача выполнить оценку по тому или иному показателю проекта
реструктуризации предприятия, например, по
показателю объема спроса на продукцию предприятия после его
реструктуризации и проводится опрос, по результатам которого проводят оценку
риска;
6)
При использовании
метода аналогии лицо,
принимающее решение о
реструктуризации, собирает сведения о
результатах реализации аналогичных проектов реструктуризации на других подобных
предприятиях;
7)
Метод анализа чувствительности служит для оценки того,
насколько сильно изменится эффективность
проекта реструктуризации при определении изменения одного из параметров проекта
реструктуризации;
8)
Метод анализа сценариев предполагает получение оценок трех исходов реализации проекта реструктуризации:
наихудшего исхода, наиболее вероятного и лучшего;
9)
Суть метода Монте–Карло в следующем: задаются все
возможные значения переменных показателя
проекта реструктуризации и далее рассматриваются
все комбинации переменных;
10) при использовании метода Дерево решений
стоится разветвленное дерево, на котором указываются все возможные исходы и решения с оценкой вероятности по ним.
Список литературы
1)
Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия:
Учеб. пособ. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2001. – 459 с.
2)
Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью
предприятия: Учеб. пособ. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 333 с.
3)
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса: Учеб. – СПб.: Питер, 2001. –
325 с.
4)
Оценка бизнеса: Учеб./ Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.
Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000 . – 245 с.
5)
Реструктуризация предприятий и компаний/ Под ред. И.И.
Мазурра. – М.: Высшая школа, 2000
ЗАДАЧА
УСЛОВИЕ
ЗАДАЧИ:
Рассмотреть возможность применения различных подходов к оценке объекта
собственности и обосновать выбор
применяемого метода оценки при следующих условиях. Компании «лимит» и «Проект»
планируют провести реструктуризацию в форме реорганизации компаний путем их
слияния. Рыночная стоимость закрытой компании «Проект» равна 150 млн. рублей.
Рыночная стоимость компании «Лимит» не
известна. Для принятия решения об обоснованном соотношении обмена акций при
слиянии компаний необходимо определить
рыночную стоимость одной обыкновенной акции ОАО «Лимит». Показатели,
характеризующие деятельность компании на текущий момент, следующие. По результатам 32002 года прибыль ОАО «Лимит» после уплаты налогов составила 3500 тыс.
рублей. Уставной капитал компании состоит из 150 тыс. обыкновенных акций и 25
тыс. привилегированных акций. По обыкновенным акциям выплачен дивиденд в
размере 17 рублей, по привилегированным акциям 15 рублей, показатель рыночной привлекательности акций равен 6. Определить
доход на одну акцию, размер
нераспределенной прибыли на одну акцию
и рыночную стоимость одной акции ОАО «Лимит».
РЕШЕНИЕ:
Пусть ликвидационная стоимость о
предприятия «Лимит» также составит 150.000 тыс. руб. Тогда общая сумма,
приходящаяся на выплату акций, составит:
150.000+3500 =
153500 (тыс. руб.)
Полученная сумма распределится
следующим образом между акциями компании «Лимит»:
153500 тыс. руб.
– 175 тыс. акций (150+25),
х тыс. руб. –
150 тыс. акций,
Отсюда, х =
(153500/150)*175 = 131572 (тыс. руб.) – сумма, приходящаяся на выплату по
обыкновенным акциям.
Разделив общее количество выплат на
акции на количество акций, получим ее
номинальную стоимость:
131572/150000=0,877
(тыс. руб.) или 877 рублей – номинальная стоимость обыкновенной акции.
Сумма, приходящаяся на выплаты по
привилегированным акциям, равна:
15000 – 131572 =
18428 (тыс. руб.)
Номинальная стоимость по
привилегированным акциям равна:
18428/ 25000
=0,737 (тыс. руб.) или 737 руб.
Так как коэффициент рыночной
привлекательности равен 6, то рыночная стоимость акций равна соответственно:
-
по обыкновенным акциям:
877+(877 *0,06) =929,62 (руб.)
-
по привилегированным акциям:: 737+(737*0,06) = 781,22
(руб.)
Определим доходность акций по
формуле (7)
, (7)
где Ps – цена продажи (рыночная стоимость акции), руб.
Pp – цена
покупки (номинальная стоимость акции), руб.
Div – дивиденд, приходящийся на одну акцию, руб.
Тогда, по обыкновенным акциям:
r = (929,62-877+17)/877 =
0,079 или 7,9 %
По привилегированным акциям:
r = (781,22-737+15)/737 =
0,080 или 8 %.
Соответственно, доход, приходящийся на
одну акцию равен:
-
по обыкновенным акциям: 929,62*0,079 = 73,4 (руб.)
-
по привилегированным акциям: 781,22*0,080= 62,5 (руб.)
Размер нераспределенной прибыли, приходящейся на дну акцию равен
соответственно:
-
по обыкновенным акциям: 3500/150000 = 0,023 (тыс. руб.)
или 23 руб.
-
по привилегированным акциям: 3500/25000 = 0,14 (тыс.
руб.) или 140 руб.
ОТВЕТ:
Доход на одну обыкновенную акцию равен
73,4 рубля, привилегированную – 62,5 рубля.
Размер нераспределенной прибыли на одну
акцию равен: по обыкновенным акциям – 23 рубля, по привилегированным – 140
рублей.
Рыночная стоимость обыкновенной акции
равна 929,62 рубля, по привилегированной
– 781,22 рубля.