Доработка стр. 3

Актуальность темы состоит в том, что рискованность и доходность  взаимосвязанные категории. То есть чем выше риск, тем больше доходность варианта инвестирования, и, наоборот, чем ниже риск, тем меньше доходность инвестиционного проекта.

В связи с этим цель работы состоит в определении оптимального соотношения риска и доходности проектов. Таким образом, необходимо изучить понятие финансового левериджа  и определить его роль в финансовом менеджменте.

Выполнение работы предусматривает решение следующих задач:

1.     Определить понятие финансового риска;

2.     Выделить факторы, вызывающие финансовый риск;

3.     Рассмотреть меры  измерения финансового риска;

4.     Изучить понятие финансового левериджа;

5.     Рассмотреть силу воздействия финансового левериджа;

6.     Изучить совместное воздействие операционного и финансового левериджа.


Доработка стр. 4.

Необходимо рассмотреть факторы, вызывающие финансовый риск. Риски могут быть связаны с:

1)    политической нестабильностью в стране;

2)    экономическими процессами;

3)    природными катастрофами;

4)    изменениями валютных курсов;

5)    изменениями покупательской способностью денег;

6)    изменениями ставки  рефинансирования Банка России;

7)    изменениями курса акций компаний;

8)    изменение цены производимой продукции и др.




Доработка стр. 8

Внутренние риски предприятия, обусловленные его деятельностью, выступают в двух формах:

-         предпринимательский риск, обусловленный отраслевыми особенностями предприятия, структурой активов, неустойчивостью спроса и цен на продукцию предприятия, действиями операционного рычага;

-         финансовый риск, обусловленный неустойчивостью финансовых условий предприятия, колебаниями экономической рентабельностью, неустойчивостью цены акций предприятия.

Эти риски тесно связаны между собой, что проявляется во взаимосвязи операционного и финансового левериджей. При этом операционная зависимость оказывает влияние на нетто-результат эксплуатации инвестиций в зависимости от изменений объема реализации, и финансовая зависимость влияет на чистую прибыль в расчете на одну акцию в зависимости от изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Таким образом, финансовый леверидж  вступает в силу после окончания действия операционного левериджа  и усиливает оказанное им влияние изменения объема реализации на изменение чистой прибыли на одну акцию. Поэтому, принято считать, что операционный рычаг – это зависимость первого уровня, а финансовый рычаг – это зависимость второго уровня.

При одновременном увеличении силы воздействия операционного и финансового рычагов изменение физического объема реализации оказывает все большее влияние на изменение чистой прибыли на одну акцию. Таким образом, сопряженный эффект показывает насколько процентов изменится чистая прибыль на одну акцию при изменении объема реализации на один процент.

Уровень сопряженного эффекта характеризует уровень совокупного риска, связанного с предприятием. Сочетание сильных операционного и финансового рычагов приводит к взаимному умножению обоих рисков, что при малейшем снижении объема реализации оказывает негативное воздействие на доходы акционеров и учитывает риск утраты контроля над предприятием.

Для снижения совокупного риска предприятие может придерживаться одной из следующих тактик:

1.      Сочетание высокого уровня эффекта финансового рычага с низкой операционной зависимостью.

2.      Низкий финансовый леверидж сочетается с сильным эффектом операционного рычага;

3.      Сочетание умеренных уровней эффекта финансового и операционного рычага (наиболее оптимальная, но трудно достижимая тактика).

Так как, операционная зависимость – это зависимость первого уровня и меньше поддается искусственному регулированию, то обычно ради снижения совокупного риска предприятие жертвует эффектом финансового рычага. В любом случае критерием выбора тактики остается максимизация курсовой стоимости ценных бумаг при снижении риска утраты контроля за предприятием.


Доработка стр. 6

Существует еще одна точка зрения на природу финансового левериджа. Согласно этой теории, эффект финансового рычага определяется следующим образом:


Эффект финансового рычага = (1 – Ставка  налогообложения прибыли ) * (Экономическая рентабельность активов -  Средняя  расчетная ставка процента) *

                                       *      Заемные средства

Собственные средства


Отношение величины заемных средств называется плечом финансового рычага, все остальное – это дифференциал финансового плеча.

Следует сказать, что предприятию при выборе источников финансирования необходимо знать пороговое значение  нетто-результата эксплуатации инвестиций и пороговое значение средней расчетной ставки процента.

Пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций – это то значение, при котором отношение чистой рентабельности собственных средств к чистой прибыли на акцию одинаковы, как при использовании варианта с использованием заемных средств,  так и для варианта с применением исключительно собственных средств. То есть при пороговом нетто-результате эксплуатации инвестиций одинаково выгодно использовать и заемные и собственные средства.

Пороговому значению нетто-результата эксплуатации инвестиций соответствует пороговое значение средней расчетной ставки процента,  равной экономической рентабельности активов.


Доработка стр. 13

Определим суммарный денежный поток проекта.


Расчет суммарного денежного потока проекта

Путь

CF1i

CF2i

PV1

PV1, 2i

PV1 * PV1, 2i

1

90300

93600

-35009,07

0,1056

-3696,96

2

90300

114900

-18902,00

1,1568

-2963,83

3

90300

138100

-1358,14

0,0576

-78,23

4

122800

121400

14522,18

0,1085

1575,65

5

122800

128500

19891,11

0,1295

2575,90

6

122800

133900

23974,59

0,1120

2685,15

7

141500

130700

37958,26

0,0627

2379,98

8

141500

137200

42873,57

0,1518

6505,21

9

141500

139400

44537,21

0,1155

5144,05

M(PV) = 14129,92


PVi= - 185000 +     CF1i     +            CR2i

                         (1 + 0,14)    (1 + 0,14) (1 + 0,16)


Вывод: так как суммарная ожидаемая PV положительна, то при отсутствии альтернативных проектов данный проект можно принять к реализации. В общем случае предпочтение следует отдавать проектам с большей суммарной ожидаемой.

Доработка стр. 14-18

Рассмотрим три инвестиционных проекта. Варианты вложения средств являются между собой конкурирующими.


Условия реализации анализируемых проектов, тыс. руб.

Период

Проект А

Проект В

Проект С

CF of

CF if

CF of

Cf if

CF of

CF if

0

42000

0

14000

0

67000

0

1

0

16000

14000

20000

8500

0

2

0

21000

14000

20000

8500

0

3

42000

21000

14000

20000

0

48000

4

0

21000

14000

20000

0

32000

5

0

21000

14000

20000

0

20000

Итого

84000

100000

84000

100000

84000

100000

Требуется оценить целесообразность выбора одного из проектов, если структура капитала предприятия представлена в табл.


Структура капитала предприятия, %

Источники средств

Доля (W)

Стоимость (K)

Нераспределенная прибыль

22,2

22,4

Привилегированные акции

29,1

32,1

Обыкновенные акции

15,7

21,8

Банковские кредиты

21,7

38,1

Облигационный заем

11,3

41,7

100                                    -   


Рассчитаем IRR методом последовательных итераций

NPV = ∑CFt / (1 + IRR)t – Io = 0


Период, год

Проект А

Проект Б

Проект В

0

-42000

-14000

-67000

1

16000

6000

-8500

2

21000

6000

-8500

3

-21000

6000

48000

4

21000

6000

32000

5

21000

6000

20000

IRR

0,11372

0,32274

0,05435

Проект А

IRR1 = 0,18

NPV1 = -42000 + 16000  +     21000 +

                            1,18                   (1,18)2

+ (-21000) + 21000 +   21000 =

     (1,18) 3             (1,18) 4    (1,18) 5

=-6129,19


IRR2 = 0,11

NPV1 = -42000 + 16000  +     21000 +

                            1,11                   (1,11)2

 + (-21000) + 21000 +   21000    = 399,29

     (1,11) 3             (1,11)4     (1,11) 5


IRR3 = 0,115

NPV3 = -42000 + 16000  +     21000   -

                            1,11         5        (1,115)2

-   21000 +    21000     +   21000    = -135,62

     (1,115) 3   (1,115)4      (1,115) 5

IRR4 = 0,1149

NPV3 = -42000 + 16000  +     21000   -

                            1,1149     (1,1149)2

-    21000     +    21000     +   21000    =

     (1,1149) 3    (1,1149)4      (1,1149) 5

= -125,04


IRR4 = 0,1145

NPV4 = -42000 + 16000  +     21000   -

                            1,1145     (1,1145)2

-    21000     +    21000     +   21000    =

     (1,1145) 3    (1,1145)4      (1,1145) 5

= -82,66


IRR5 = 0,1142

NPV5 = -42000 + 16000  +     21000   +

                            1,1142     (1,1142)2

+  (-21000)  +    21000     +   21000    =

     (1,1142) 3    (1,1142)4      (1,1142) 5

= -50,83


IRR6 = 0,1139

NPV6 = -42000 +  16000  +     21000   -

                            1,1139     (1,1139)2

-      21000    +   21000     +   21000    =

     (1,1139) 3    (1,1139)4      (1,1139) 5

= -18,96


IRR7 = 0,11372

NPV7 = -42000 +  16000   +     21000     -

                            1,11372   (1,11372)2

-      21000    +    21000     +     21000     =

   (1,11372) 3    (1,11372)4      (1,11372) 5

= 0,18

Таким образом, IRR для проекта равна 0,11372.

Проект Б

IRR1 = 0,32

NPV1 = -14000 +  6000   +      6000     +

                             1,32          (1,32)2

+    6000    +      6000     +        6000     =  71,23

     (1,32) 3         (1,32)4            (1,32) 5


IRR2 = 0,45

NPV2 = -14000 +  6000   +      6000     +

                             1,45          (1,45)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   - 2746,84

     (1,45) 3         (1,45)4            (1,45) 5


IRR3 = 0,42

NPV3 = -14000 +  6000   +      6000     +

                             1,42          (1,42)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   - 2188,63

     (1,42) 3         (1,42)4            (1,42) 5


IRR4 = 0,39

NPV4 = -14000 +  6000   +      6000     +

                             1,39          (1,39)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   - 1580,30

     (1,39) 3         (1,39)4            (1,39) 5


IRR5 = 0,325

NPV5 = -14000 +  6000   +      6000     +

                            1,325       (1,325)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   - 58,98

     (1,325) 3       (1,325)4         (1,325) 5

IRR6 = 0,322

NPV6 = -14000 +  6000   +      6000     +

                            1,322       (1,322)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   18,89

     (1,322) 3       (1,322)4         (1,322) 5


IRR7 = 0,32251

NPV7 = -14000 +  6000   +       6000     +

                          1,32251     (1,32251)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   5,66

  (1,32251) 3    (1,32251)4      (1,32251) 5


IRR8 = 0,32274

NPV8 = -14000 +  6000   +       6000     +

                          1,32274     (1,32274)2

+    6000    +      6000     +        6000     =   -0,38

  (1,32274) 3    (1,32274)4      (1,32274) 5


IRR для проекта Б равна 0,32274


Проект В

IRR1 = 0,05

NPV1 = -67000 -  8500     -       8500     +

                             1,05           (1,05)2

+   48000    +    32000     +      20000     =   656,22 

  (1,05) 3            (1,05)4            (1,05) 5

IRR2 = 0,055

NPV2 = -67000 -  8500     -       8500     +

                             1,055         (1,055)2

+   48000    +    32000     +      20000     =   -682,64

    (1,055) 3        (1,055)4          (1,055) 5

IRR3 = 0,0524

NPV3 = -67000 -  8500     -       8500     +

                           1,0524         (1,0524)2

+   48000    +    32000     +      20000     =   9,57

   (1,0524) 3     (1,0524)4         (1,0524) 5


IRR4 = 0,0525

NPV4 = -67000 -  8500     -       8500     +

                           1,0525         (1,0525)2

+   48000    +    32000     +      20000     =   -17,21

   (1,0525) 3     (1,0525)4         (1,0525) 5


IRR5 = 0,052435

NPV5 = -67000 -  8500     -        8500     +

                         1,052435    (1,052435)2

+   48000    +    32000     +      20000     =   0,19

  (1,052435) 3 (1,052435)4    (1,052435) 5


Для проекта В IRR = 0,052435

Определим WAСС

WAСС = 0,222 * 0,224 + 0,291 * 321 + 0,157 * 0,218 + 0,217 * 0,381 + 0,113 * 0,417 = 0,307163


Вывод:

Проект А: IRR = 0,11372 < 0,307163 = WAСС, следовательно, проект не принимается

Проект Б: IRR = 0,32274 >  WAСС = 0,307163, следовательно, проект может быть принят

Проект В: IRR = 0,052435 < WAСС = 0,307163, следовательно, проект не принимается


Доработка стр. 19.

4. Основными методами оценки рисков являются: метод ожидаемой нормы доходности и метод внутренней нормы доходности.

5. Риски могут быть вызваны политическими, экономическими, финансовыми и социальными изменениями; риски могут быть связаны с изменениями  инфляционных ожиданий, валютных курсов и т. п.

6. Количественно финансовый леверидж характеризуется показателями уровня финансового левериджа, который рассчитывается как сила воздействия финансового рычага.

7. Критерии выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.

8. Если суммарная ожидаемая PV положительна, то при отсутствии альтернатив проект принимается к реализации. В общем случае предпочтение отдается проектам с большей суммарной ожидаемой PV.

9. Если IRR > WAСС, то проект может быть принят; если IRR < WAСС, то проект не принимается; если IRR = WAСС, то проект может быть либо принят к реализации, либо нет.