Содержание


Введение...................................................................................................................... 3

1. Финансовый риск и факторы его вызывающие.................................................... 4

2. Понятие финансового левериджа  и силы воздействия финансового левериджа 6

3. Совместное воздействие операционного и финансового левериджей................. 7

Практическая часть.................................................................................................... 9

Задача 1....................................................................................................................... 9

Задача 2..................................................................................................................... 12

Задача 3..................................................................................................................... 14

Заключение............................................................................................................... 19

Список литературы.................................................................................................. 20


Введение

Заметим, что финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода  в зависимость от риска. Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные взаимообусловленные финансовые категории. В связи  с этим необходимо рассмотреть сущность финансового риска, факторы, которые вызывают подобные риски и основные методы оценки рисков.

Финансовые риски неразрывно связаны с финансовым левериджем.  Следовательно, необходимо рассмотреть понятие финансового левериджа, силу воздействия финансового рычага, а также уровень напряженного эффекта.

Проблема финансового левериджа и его роли в финансовом менеджменте рассматривается многими авторами, например такими, как Е.С. Стоянова; Лялин В.А.; Бланк И.А.; Глухов В.В. и некоторых других.

1. Финансовый риск и факторы его вызывающие

Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человека.

Для финансового менеджмента рис – это вероятность неблагоприятного исхода.

Риск – это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой возможность совершения события, которое может повлечь за собой три экономических результата:

-         отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

-         нулевой;

-         положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риска можно избежать, то есть просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Риском можно управлять, то есть использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать поступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

Под классификацией рисков следует понимать  их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения определенных целей. Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.

Классификационная система рисков включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков (рис. 1.1) [9, с. 440].

Риск – это возможность неблагоприятного исхода, то есть неполучения инвестором прибыли. Чем выше вероятность получения низкого дохода или даже убытков, тем рискованнее проект. Чем рискованнее проект, тем выше норма его доходности.

Основными методами оценки рисков являются:

1)    метод ожидаемой нормы доходности (ERR)

2)    метод внутренней нормы доходности (IRR).

Риски

 

    Чистые                                                   Спекулятивные

                                                                                        Финансовые

Надпись: Природно-естественные Надпись: Экономические Надпись: Политические Надпись: Транспортные
 








Имущес               Производ              Торговые

твенные                ственные

 

                                              Коммерческие


Риски, связанные с покупательной                                                 Инвестиционные риски

способностью денег

                                     

Инфляционные             Валютные            Риски

и дефляционные                                     ликвидности

 

                   Риски упущенной                   Риски                             Риски прямых

                             Выгоды                     снижения доходности         финансовых потерь

                                                                          

                           Процентные        Кредитные                    Биржевые          Риск

    Риски                  риски                    риски     банкротства

                                                                                              Селективные

                                                                                                   риски

Рис. 1.1. Система рисков

2. Понятие финансового левериджа  и силы воздействия финансового левериджа

Эффект финансового рычага может трактоваться как изменение уровня чистой прибыли в расчете на одну акцию, выраженную в процентах, которая вызвана изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций в процентах.

Количественно этот эффект определяется с помощью силы воздействия финансового рычага [9, с. 164]:


Сила воздействия финансового рычага = Изменение (%) чистой прибыли на одну акцию / Изменение (%)нетто-результата эксплуатации инвестиций


Сила воздействия финансового рычага показывает на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Сила воздействия финансового рычага характеризует степень финансового риска, связанного с предприятием. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1.     Возрастет риск невозмещения кредита с процентами для банкира, что повышает стоимость последующих заимствований,

2.     Возрастает риск снижения дивидендов и курса акций для инвестора.

Так как сила воздействия финансового рычага показывает степень влияния доходности и ценности акций от изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций, которая может быть положительна и отрицательна, то негативное влияние уровня силы воздействия финансового рычага на деятельность предприятия определяется динамикой нетто-результата эксплуатации инвестиций.

В экономической литературе эффект финансового рычага называется финансовым левериджем, то есть потенциальная возможность предприятия воздействовать на динамику и уровень чистой прибыли на акцию с помощью формирования рациональной структуры источников средств. Количественно финансовый леверидж характеризуется показателями уровня финансового левериджа, который рассчитывается как воздействие финансового рычага.



3. Совместное воздействие операционного и финансового левериджей

Операционный рычаг генерирует предпринимательский риск, действие финансового рычага игнорирует финансовый риск.

Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышенное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового левериджа в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительнее изменение финансового объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов [9, с. 210]:


Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов = Сила воздействия операционного рычага * Сила воздействия финансового рычага


Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж на один процент.

Важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятный эффект. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов [93, с. 211]:

1.     Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2.     Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3.     Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов.

В общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желаемую максимизацию курсовой стоимости акций.


Практическая часть

Задача 1

Составить отчет о прибылях и убытках для фирм «А», «С», «К» и на основании сопоставления коэффициентов РМОS, ВЕР, RОА, RОЕ и RОУ оценить адекватность проводимых ими финансовых политик различным состояниям экономики.


Исходные данные, тыс. руб.

Показатель

А

С

К

1. Выручка при подъеме экономики

1440

1500

1560

2. Выручка при стабильной экономике

1080

1200

1380

3. Выручка при спаде  экономики

840

960

1260

4. Акционерный капитал

180

240

300

5. Краткосрочные кредиты (18,5%)

240

120

60

6. Долгосрочные кредиты (24,5%)

-

120

240

7. Затраты на реализацию

240+0,7в

324+0,65в

462+0,6в

Решение


Составим отчет о прибылях и убытках для каждой фирмы при различных состояниях экономики.


Отчет  о прибылях и убытках, руб.

А

Показатель

Подъем

Стабильность

Спад

1. Выручка от реализации

1440000

1080000

840000

2. Затраты на реализованную продукцию

1248000

966000

828000

3. Прибыль до вычета процентов и налогов

192000

84000

12000

4. Проценты к уплате

44400

44400

44400

5. Прибыль до вычета налогов

147600

39600

-32400

6. Налог на прибыль (24%)

35424

9504

-

7. Чистая прибыль

112176

30096

-

С

Показатель

Подъем

Стабильность

Спад

1. Выручка от реализации

1500000

1200000

960000

2. Затраты на реализованную продукцию

1299000

1104000

948000

3. Прибыль до вычета процентов и налогов

201000

96000

12000

4. Проценты к уплате

51600

51600

51600

5. Прибыль до вычета налогов

149400

44400

-39600

6. Налог на прибыль (24%)

35856

10656

-

7. Чистая прибыль

113544

33744

-

К

Показатель

Подъем

Стабильность

Спад

1. Выручка от реализации

1560000

1380000

1260000

2. Затраты на реализованную продукцию

1398000

1290000

1218000

3. Прибыль до вычета процентов и налогов

162000

90000

42000

4. Проценты к уплате

69900

69900

69900

5. Прибыль до вычета налогов

92100

20100

-27900

6. Налог на прибыль (24%)

22104

4824

-

7. Чистая прибыль

6996

15276

-

Определим коэффициенты:

1.     РМОS = Чистая П  / ВР

2.     ВЕР = П до выплаты налогов и % / Сумма активов

3.     RОА = ЧП / Сумма активов

4.     RОЕ = ЧП / СК

5.     RОУ = (ЧП + % к уплате) / Общий капитал


Коэффициенты рентабельности, %

А

Подъем

Стабильность

Спад

РМОS

7,8

2,8

-

ВЕР

45,7

20

2,9

RОА

26,7

7,2

-

RОЕ

62,3

16,7

-

RОУ

37,3

17,7

-

С


Подъем

Стабильность

Спад

РМОS

7,6

2,8

-

ВЕР

41,9

20

2,5

RОА

23,7

7,0

-

RОЕ

47,3

14,1

-

RОУ

34,4

17,8

-

К


Подъем

Стабильность

Спад

РМОS

4,5

1,1

-

ВЕР

27

15

7

RОА

11,7

2,5

-

RОЕ

23,3

5,1

-

RОУ

23,3

14,2

-

Вывод: Коэффициенты рентабельности показывают:

-         если экономика находится в состоянии подъема, то наиболее эффективная политика у фирмы «А»;

-         если экономика находится в стабильном состоянии, то наиболее эффективную политику ведет фирма «А»;

-         если экономика находится в фазе спада, то все фирмы несут убытки.



Задача 2

Требуется построить дерево решений для оценки риска и определить привлекательность инвестиционного проекта, рассчитанного на два года.

Проект требует первоначальных вложений 185000 долл. США и финансируется за счет банковской ссуды. Ожидается, что процентная ставка будет меняться по годам следующим образом: 14%, 16%.

Распределение вероятностей денежного потока проекта

СF1 = 90300

P1 = 0,32

СF2i

Р2i

93600

0,33

114900

0,49

138100

0,18

CF1 = 122800

Р1 = 0,35

СF2i

Р2i

121400

0,31

128500

0,37

133900

0,32

CF1 = 141500

Р1 = 0,33

СF2i

Р2i

130700

0,19

137200

0,46

139400

0,35

Решение

Построим дерево решений

0,33            93600

0,33
 

0,35
 

0,32
 

90300
 
                0,49            114900

                                                0,18            138100

                                                      0,31            121400

122800
 
                0,37            128500

0,32            133900

0,19            130700

141500
 
0,46         137200

0,35            139400


Теперь определим суммарный денежный поток проекта.

Расчет суммарного денежного потока проекта

Путь

CF1i

CF2i

PV1

PV1,2i

PV1 * PV1,2i

1

90300

93600

-35009,07

0,1056

-3696,96

2

90300

114900

-18901,99

0,1568

-2963,83

3

90300

138100

-1358,13

0,0576

-78,23

4

122800

121400

14522,08

0,1085

1575,65

5

122800

128500

19891,11

0,1295

2575,90

6

122800

133900

23974,59

0,1120

2685,15

7

141500

130700

37958,26

0,0627

2379,98

8

141500

137200

42873,57

0,1518

6508,21

9

141500

139400

44537,21

0,1155

5144,05

М(PV) = 14129,92

Pvi = -185000 + CF1i / (1 + 0,14)1 + CF2i / (1 + 0,16)2


PV1,2i = р1 * р2

                                                          п

М(PV) = ∑PV * PV1,2i

                                                         i=1


Вывод: Так как суммарная ожидаемая PV положительна (14129,92 долл. США), то при отсутствии альтернативных проектов данный проект можно принять к реализации. В общем случае предпочтение следует отдавать проектам с большой суммарной ожидаемостью PV.



Задача 3

Рассмотреть три инвестиционных проекта. Варианты вложения средств являются между собой конкурирующими.

Условия реализации анализируемых проектов, т.р.

Период, год

Проект А

Проект В

Проект С

CFof

CFif

CFof

CFif

CFof

CFif

0

28500

0

9500

0

46000

0

1

0

14000

9500

14800

5500

0

2

0

15000

9500

14800

5500

0

3

28500

15000

9500

14800

0

37000

4

0

15000

9500

14800

0

20000

5

0

15000

9500

14800

0

17000

Итого

57000

74000

57000

74000

57000

74000

Требуется оценить целесообразность выбора одного из проектов.




Структура капитала предприятия, %

Источники средств

Доля (W)

Стоимость (К)

Нераспределенная прибыль

22,2

22,4

Привилегированные акции

29,1

32,1

Обыкновенные акции

15,7

21,8

Банковские кредиты

21,7

38,1

Облигационный заем

11,3

41,7

Итого

100

-

Решение

Рассчитаем IRR методом последовательных итераций.


NPV =∑CFt/(1 + IRR)t – Iо = 0


Период, год

Проект А

Проект Б

Проект В

0

-28500

-9500

-46000

1

14000

5300

-5500

2

15000

5300

-5500

3

-13500

5300

37000

4

15000

5300

20000

5

15000

5300

17000

IRR

0,1835

0,4791

0,07906


Проект А:

IRR1 = 0,1

NPV1 = -28500 + 14000 / 1,1 + 15000 / 1,12 – 13500/1,13 + 15000/1,14+ 15000/1,15 = 3411,11

IRR2 = 0,2

NPV2 = -28500 + 14000 / 1,2 + 15000 / 1,22 – 13500/1,23 + 15000/1,24+ 15000/1,25 = -967,21

IRR3 = 0,17

NPV3 = -28500 + 14000 / 1,17 + 15000 / 1,172 – 13500/1,173 + 15000/1,174+ 15000/1,175 = 840,93

IRR4 = 0,185

NPV4 = -28500 + 14000 / 1,185 + 15000 / 1,1852 – 13500/1,1853 + 15000/1,1854+ 15000/1,1855 = -90,00

IRR5 = 0,184

NPV5 = -28500 + 14000 / 1,184 + 15000 / 1,1842 – 13500/1,1843 + 15000/1,1844+ 15000/1,1845 = -29,66

IRR6 = 0,18395

NPV6 = -28500 + 14000 / 1,18395 + 15000 / 1,183952 – 13500/1,183953 + 15000/1,183954+ 15000/1,183955 = -26,63

IRR7 = 0,18391

NPV7 = -28500 + 14000 / 1,18391 + 15000 / 1,183912 – 13500/1,183913 + 15000/1,183914+ 15000/1,183915 = -25,51

IRR8 = 0,181

NPV8 = -28500 + 14000 / 1,181 + 15000 / 1,1812 – 13500/1,1813 + 15000/1,181+ 15000/1,1815 = 152,82

IRR9 = 0,1835

NPV9 = -28500 + 14000 / 1,1835 + 15000 / 1,18352 – 13500/1,18353 + 15000/1,18354+ 15000/1,18355 = 0,6

С учетом погрешности IRR для проекта А равна 0,1835.

IRR1 = 0,3

NPV1 = -9500 + 5300 / 1,3 + 5300 / 1,32 + 5300/1,33 + 5300/1,34+ 5300/1,35 = 3408,52

IRR2 = 0,5

NPV2 = -9500 + 5300 / 1,5 + 5300 / 1,52 + 5300/1,53 + 5300/1,54+ 5300/1,55 = -295,88

IRR3 = 0,45

NPV3 = -9500 + 5300 / 1,45 + 5300 / 1,452 + 5300/1,453 + 5300/1,454+ 5300/1,455 = 440,29

IRR4 = 0,475

NPV4 = -9500 + 5300 / 1,475 + 5300 / 1,4752 + 5300/1,4753 + 5300/1,4754+ 5300/1,4755 = 59,73

IRR5 = 0,4791

NPV5 = -9500 + 5300 / 1,4791 + 5300 / 1,47912 + 5300/1,47913 + 5300/1,47914+ 5300/1,47915 = -0,24

Следовательно, для проекта Б

IRR = 0,0791

Проект В

IRR1 = 0,07

NPV1 = -46000 + 5500 / 1,07 - 5500 / 1,072 + 37000/1,073 + 20000/1,074+ 17000/1,075 = 1637,59

IRR2 = 0,08

NPV2 = -46000 + 5500 / 1,08 - 5500 / 1,082 + 37000/1,083 + 20000/1,084+ 17000/1,085 = -165,65

IRR3 = 0,078

NPV3 = -46000 + 5500 / 1,078 - 5500 / 1,0782 + 37000/1,0783 + 20000/1,0784+ 17000/1,0785 = 188,30

IRR4 = 0,0791

NPV4 = -46000 + 5500 / 1,0791 - 5500 / 1,07912 + 37000/1,07913 + 20000/1,07914+ 17000/1,07915 = -6,78

IRR5 = 0,07906

NPV5 = -46000 + 5500 / 1,07906 - 5500 / 1,079062 + 37000/1,079063 + 20000/1,079064+ 17000/1,079065 = 0,29

Для проекта В

IRR = 0,07906

Определим WAСС

WAСС = 0,222 * 0,224 + 0,291 * 0,321 + 0,157 * 0,218 + 0,217 * 0,381 + 0,113 * 0,417 = 0,307163

Вывод:

Проект А IRR = 0,1835 < WAСС = 0,307163, проект не принимается;

Проект Б IRR = 0,4791 > WAСС = 0,307163, проект может быть принят;

Проект В IRR = 0,07906 > WAСС = 0,307163, проект отклоняется. 

Заключение

В заключении необходимо сделать ряд выводов:

1. Риск как экономическая категория представляет собой возможность совершения событий, которое может повлечь за собой три экономических результата: отрицательный, нулевой и положительный.

2. Финансовый леверидж – это потенциальная возможность предприятия воздействовать на динамику и уровень чистой прибыли на акцию с помощью формирования рациональной структуры источников средств.

3. Уровень сопряженного эффекта операционного  и финансового рычагов указывает на уровень совокупного риска.


Список литературы

1.     Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 1997. – 478 с.

2.     Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 240 с.

3.     Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. – М.: Ника-Центр, 1998.  – 528 с.

4.     Глухов В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент. – СПб.: Специальная литература, 1995. – 429 с.

5.     Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 768 с.

6.     Мелин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Юность, 1994. – 108 с.

7.     Павлова Л.П. Финансовый менеджмент. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. – 400 с.

8.     Тренев Н.Н. Управление финансами. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 496 с.

9.     Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2002. – 656 с.

10.   Финансовый менеджмент / Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы: ЮНИТИ, 1997. – 518 с.

11.   Финансовый менеджмент / Под ред. Н.Ф. Самсонова. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2001. – 495 с.

12.   Экономика предприятия / Под ред. О.В. Волкова. – М.: ИНФРА-М, 1997. – 520 с.