Содержание




Введение. 3

Государственное регулирование. 4

Сущность и определение облигаций. 9

Ипотечное кредитование. 21

Заключение. 23

Используемая литература. 26

 

 

Введение



Появление облигаций на мировой финансовой сцене в 16 веке во Франции было вызвано тем, что церковь жестоко преследовала ростовщиков.

 Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредиторов не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

         Классическая облигация, какой она сформировалась несколько веков назад  и во многом сохранилась до наших дней, - это долговое свидетельство которое содержит два главных атрибута: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги;

обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации.

         Облигация – это, прежде всего, долговая ценная бумага, но не всякое долговое обязательство является облигацией.

Облигация – это серийное долговое обязательство.

 Каждая облигация выпускается не сама по себе, а в рамках  облигационного займа сериями, которые состоят из ценных бумаг, равных между собой по объему предоставляемых ими прав.

Основной целью данной курсовой работы является то, чтобы показать и проанализировать какое место среди финансовых инструментов занимают облигации.

Задачами являются рассмотрение облигаций как способ эффективного вложения денежных средств.


Государственное регулирование



В СССР при планово-административной экономике все субъекты хозяй­ственной жизни получали необходимый им капитал либо по централизо­ванным разнарядкам из бюджета, либо по утвержденным правитель­ством кредитным планам государственных банков. Система заимствова­ния предприятиями свободных капиталов через механизм рынка ценных бумаг отсутствовала. Государственные займы первоначально имели при­нудительный характер, приносили небольшой доход, не обладали рыноч­ной ликвидностью, служили объектом частых произвольных действий государства и т.п.

Переход России к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, структурная перестройка на­родного хозяйства, высокий уровень инфляции и многое другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг. Все они в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок.

Выпуску государственных ценных бумаг в России предшествовало создание требуемой нормативной базы, представленной указами прези­дента, постановлениями правительства, приказами Министерства финан­сов РФ и Центрального банка РФ. Эту нормативную базу укрепил Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», принятый в 1996 г.

Ниже дана характеристика основных видов государственных ценных бумаг, находящихся на российском фондовом рынке.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Главной задачей этих ценных бумаг является финансирование дефицита государственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитентом ГКО (выпуска­емых в бескупонной форме) выступает Министерство финансов РФ. Банк России проводит размещение, обслуживание и погашение облигаций. Эмиссия производится отдельными выпусками на срок три, шесть и две­надцать месяцев в безбумажной форме. Облигации размещаются с ди­сконтом на первичных аукционах, на которых в качестве дилеров уча­ствуют коммерческие банки, получившие соответствующие полномочия от Банка России. Все операции по покупке и продаже облигаций произ­водятся в торгово-депозитарной системе ММВБ, права на облигации учитываются путем внесения изменений на счетах «депо» в депозитарии этой биржи.

К июню 1995 г., т.е. более чем за два года существования ГКО, объем их общей эмиссии составил 54,4 трлн руб., общей выручки — 38,9 трлн руб., чистый доход бюджета — 12,9 трлн руб. Этот инструмент фондового рынка оказался для государства эффективным. Ведущими участниками рынка ГКО 1995 г. были коммерческие банки, 90% которых выразило желание приобрести эти облигации (общая сумма их инвести­ций в ГКО составит 28—31 трлн руб.). Вторым по значимости ин­вестором служит население, спрос которого на ГКО может достигнуть 5,3 трлн руб. при инфляции 1—3%.[1]

Казначейские обязательства (КО). Возникновение их связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности. К марту 1994 г. задолженность составила около 11 трлн руб., при этом каждый рубль государственного долга стимулиро­вал 2—3 руб. долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему, не прибегая к инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой задолженности в особые долговые цен­ные бумаги. Такими бумагами стали КО.

КО выпускаются сроком на один год в безбумажной форме — в виде записей на счетах «депо» в уполномоченных депозитариях. Время с мо­мента выпуска до начала погашения варьируется от 50 до 360 дней в зависимости от серии. По всем сериям КО установлен единый доход — 40% годовых.

Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги, продавать их юридическим и физическим лицам-рези­дентам, совершать залоговые операции, обменивать на казначейские налоговые освобождения и, наконец, погашать с получением процентов. Чтобы выполнять большую часть этих операций, КО должны пройти определенное для каждой серии количество индоссаментов (3—5). Вы­пуск КО начался в сентябре 1994 г., к 1 июня 1995 г. в обращении находилось КО на сумму 46 трлн руб.

Облигации внутреннего валютного займа. В результате банкротства Внешэкономбанка СССР (ВЭБ) на его счетах оказались «заморожен­ными» средства юридических и физических лиц. Согласно Указу Прези­дента РФ, задолженность ВЭБ перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 года до 15 лет. Выпущен займ был в мае 1993 г. общим объемом 7,9 млрд. долл. Номинал облигаций: 1000, 10 000 и 100 000 долл. Облигации были выпущены пятью сериями. Облигации ВЭБ выступают докумен­тарными бумагами на предъявителя. Эмитент облигации — Министер­ство финансов РФ. Частью каждой облигации является комплект купо­нов, по которым производятся годовые выплаты процентов. Купонная ставка — 3% годовых — выплачивается 14 мая каждого года.

На 1 июня 1995 г. было размещено облигаций на сумму 7,4 млрд. долл. При обмене вкладов ВЭБ на облигации преимущество было от­дано коммерческим банкам, совместным предприятиям и благотвори­тельным фондам: им были выданы облигации ближних серий. Торговля облигациями ВЭБ производится как в России, так и за рубежом. На данный момент в России вся торговля облигациями ВЭБ происходит вне биржи. Ввиду невысокого купонного процента банки торгуют облигаци­ями ВЭБ с дисконтом, составляющим 20—70% в зависимости от серии.[2]

Облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ).

ОФЗ выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. ОФЗ с пере­менным купонным доходом являются именными среднесрочными госу­дарственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Эмитентом выступает Министерство финансов РФ, устанавливающее для каждого отдельного выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных владельцев.

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за семь дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний, — не позднее чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Все операции с ОФЗ, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения Банка России. Размещение ОФЗ, как и ГКО, производится на аукционе через упол­номоченных дилеров, а вторичные торги — на ММВБ.

В июне 1995 г. состоялся первый выпуск ОФЗ со сроком обращения 378 дней (на первом аукционе было выставлено облигаций на сумму 1 трлн руб., реализовано на сумму 587,6 млрд. руб.).2

Государственный сберегательный займ (ГСЗ) был выпущен в обраще­ние в августе 1995 г. Объем займа — 10 трлн руб., которые государство намерено получить до 1998 г., выпустив его облигации десятью сериями по 1 трлн руб. каждая (владельцы облигаций Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. имеют право обменять их на облигации нового займа). ГСЗ выпускается в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом, который для первого их выпуска равен 102,7% годовых. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физи­ческие лица (резиденты и нерезиденты). Номиналы облигаций — 100 и 500 тыс. руб.

 «Расчетная» цена облигаций ГСЗ зависит от дня покупки и определя­ется как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Естественно, что рыночная цена будет от­личаться от расчетной (на нее влияют различные факторы).

Идея создания финансового инструмента с «плавающей» процентной ставкой прогрессивна. Перекладывание инфляционного риска с инвесто­ров на государство позволит занимать деньги на более длительный срок под меньший процент. Однако тесная привязка ОФЗ к ГКО сокращает возможности выбора инвестором отдельных видов ценных бумаг на фондовом рынке.[3]













Сущность и определение облигаций


Появление облигаций на мировой финансовой сцене в 16 веке во Франции было вызвано тем, что церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредиторов не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

         Классическая облигация, какой она сформировалась несколько веков назад  и во многом сохранилась до наших дней, - это долговое свидетельство которое содержит два главных атрибута: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги; обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации. [4]

         Облигация – это, прежде всего, долговая ценная бумага, но не всякое долговое обязательство является облигацией. Облигация – это серийное долговое обязательство. Каждая облигация выпускается не сама по себе, а в рамках  облигационного займа сериями, которые состоят из ценных бумаг, равных между собой по объему предоставляемых ими прав. Одна серия облигаций отличается от другой содержанием обязательных реквизитов облигаций.

К обязательным реквизитам облигаций относятся: фирменное наименование эмитента и его местонахождения, ее порядковый номер, номинальная стоимость, дата выпуска, вид облигации (например, закладная, облигация без обеспечения, конвертируемая облигация), общая сумма выпуска, процентная ставка (для процентных облигаций), а также условия и порядок выплаты процентов, условия и порядок погашения, подпись руководителя.

         Эмитентами облигаций с небольшими различиями для отдельных стран, как правило, выступают частные или государственные компании, либо государство  и его административные единицы (так называемые субфедеральные или муниципальные заемщики). В  данной работе рассмотрим именно облигации компаний (или иначе используется термин, заимствованный из англоязычной  литературы corporate bonds, дословно переведенный на русский язык как «корпоративные облигации»).[5]

         Корпоративные облигации – один из самых популярных инструментов привлечения компаниями средств для финансирования своей деятельности. Корпоративная облигация – это не только долговая, но и эмиссионная, котируемая, фондовая, биржевая, рыночная, срочная ценная бумага; это особая инвестиционная стоимость:

          -выражающая заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом-заемщиком;

 -самостоятельно обращающаяся на фондовом рынке до ее погашения эмитентом и имеющая собственный курс;

-обладающая свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами, присущими рыночным ценным бумагам.

         Поскольку облигации относятся к классу эмиссионных ценных бумаг, высоко стандартизированных и унифицированных в рамках одного выпуска долговых инструментов, это позволяет соблюсти равенство  прав различных держателей облигаций одного выпуска, обеспечить юридическую и техническую простоту передачи облигаций между владельцами.

         Двойственная природа корпоративной облигации такова, что, с одной стороны, это – инструмент внешнего заимствования, а, с другой, - ценная бумага, позволяющая мобилизовать  эмитенту – акционерному обществу дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства  их держателей – кредиторов в управление деятельностью заемщика. Поэтому, для предметного выяснения сущности облигаций, необходимо сопоставить данную ценную бумагу, с одной стороны, с другими возможными  инструментами финансирования, а также с иными ценными бумагами фондового рынка и, в первую очередь, с акциями.[6]

         Традиционно компании используют два пути привлечения внешнего финансирования: долговое и долевое. В первом случае – это банковский кредит (займ финансовой  компании), продажа  компанией долговых инструментов (облигаций, а также иных ценных бума, оформляющих задолженность компании), во втором случае – продажа долей в уставном капитале (выпуск акций). Преимуществом первого способа заимствования является  сохранение контроля над деятельностью компании, так как долговые инструменты  не предоставляют своим владельцам право управлять компанией. Несомненным преимуществом второго является фактическая безвозвратность  инвестиций, так как традиционно все инструменты  долевого рынка бессрочны. Функционально инструменты долгового и финансирования  отличаются друг от друга, и их появление связано с различными потребностями компаний в характере, сроках и механизме финансирования. Представленная характеристика каждого из этих инструментов  долгового финансирования позволит сделать вывод о месте облигаций среди долговых инструментов.

         В настоящее время рынок рублевых долговых инструментов представлен следующими основными секторами: это рынок субфедеральных, государственных и муниципальных облигаций, вексельный рынок, рынок корпоративных облигаций. Ведущее место здесь  занимает вексельный рынок, удерживающий лидирующие позиции, как по оборотам, так и по уровню ликвидности.

         Российский вексельный рынок продолжает сохранять свои лидирующие позиции. Обороты на нем значительно превышают объемы сделок в других сегментах. [7]

Так, среднедневной оборот на рынке ГКО/ОФЗ в среднем составляет около 700 млн. руб.; по корпоративным облигациям -108 млн. руб., по муниципальным – менее 10 млн. руб. В то же время среднедневной объем сделок с векселями, заключаемыми профессиональными участниками рынка ценных бумаг, по данным НАУФОР за 2000 год, составлял около 2,2 млрд. руб. в день.

С учетом же банков, иных финансовых учреждений (страховых компаний, пенсионных фондов и т.п.), а также с учетом предприятий реального сектора, данный объем можно считать равным 3,5-4 млрд.руб.

         Популярность операций на вексельном рынке можно продемонстрировать, если принять во внимание не только обороты, но и размеры – величину обращающихся инструментов.

           Приблизительные расчеты объема выпущенных финансовых векселей предприятиями  на 1 июня 2201 года составляют около 70 млрд. руб., а общий объем вексельного рынка -120-150 млрд.руб.

         Ежедневный оборот вексельного рынка составляет около 3% от его объема, госбумаг – 0,35%, корпоративных облигаций – 0,2%. [8]

Эти расчеты наглядно подтверждают, что операции с векселями основной вид бизнеса на рынке рублевых долговых инструментов и один из основных источников прибыли для его участников. Это не  удивительно, так как, несмотря на весьма высокий уровень ликвидности вексельного рынка, иллюстрируемый высокими оборотами и малыми спрэдами между ценами покупки/продажи  (которые по большинству обращающихся векселей не превышает 0,1-0,2% от номинала), доходность  на нем превышает доходность и госбумаг, и корпоративных облигаций. 

         Несмотря на бурное развитие рынка  корпоративных облигаций, когда все больше предприятий и банков прибегают к их эмиссии для привлечения средств с финансового рынка  и наблюдается смещение центра тяжести  в системе рынка  долговых обязательств в сторону облигаций корпораций, вексельный рынок продолжает сохранять ведущую роль. Вместе с тем, при привлечении средств на период свыше полугода, наиболее востребованными являются облигации; потребность же в более «коротких» средствах покрывается с помощью инструментов вексельного рынка.

         Остановимся теперь на различиях между облигациями и банковскими ссудами, с одной стороны, и между облигациями и акциями, с другой.

         У облигаций и банковских ссуд одинаковое назначение – привлекать заемный капитал. Вместе с тем выпуск облигаций – это прямое обращение к инвесторам, в отличие от банковских ссуд, когда  вначале банк – финансовый посредник – аккумулирует свободные денежные средства  инвесторов и лишь,  затем  перераспределяет  их в качестве  ссуд. Поэтому (без участия финансового посредника) и могут быть  получены  на большие сроки, чем банковские ссуды, поскольку долгосрочные  кредиты для банка являются особо рискованными сделками. Кроме того, облигации – стандартные долговые контракты, что снижает издержки  на заключение и сопровождение их по сравнению с индивидуальными банковскими ссудами.[9]


ДОХОДЫ ОТ ОПЕРАЦИЙ С ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ


ГКО представляют собой дисконтную ценную бумагу, которая размещается на аукционах и затем обращается на вторичном рынке.

 Обращение ГКО происходит в форме совершения сделок купли-продажи через Торговую систему — организацию, уполномоченную на основании договора с Банком Рос­сии обеспечивать процедуру заключения сделок купли-продажи ГКО. В настоящее время обращаются трех-, шести- и двенадцатимесячные ГКО.[10]

Погашение ГКО производится в безналичной форме путем перечисле­ния их владельцам номинальной стоимости облигаций на момент пога­шения (сейчас номинал облигации — 1000 000 руб.). Разница между ценой погашения (номиналом) и ценой приобретения на аукционе или вторичных торгах представляет доход инвестора.

Относительным показателем выгодности инвестирования средств в ГКО является доходность, которая рассчитывается как отношение полученного дохода к сумме вложенных средств, приведенное к годовому периоду. Для расчета доходности ГКО используются следующие показа­тели:

1) минимальная цена аукциона (цена отсечения) — наименьшая цена облигации, начиная с которой удовлетворяются конкурентные заявки на аукционе;

2) средневзвешенная цена, равная отношению оборота ГКО к суммарному количеству облигаций, участвующих в сделках;

3) срок обращения облигации; доходность одной и той же об­лигации различными инвесторами может быть оценена по-разному. Так, долгосрочный инвестор, приобретая ГКО по цене выше средне­взвешенной, может считать это высокодоходным инвестированием средств, поскольку он сможет получить доход по истечении срока ее обращения. Напротив, с позиций спекулянта, рассчитывающего вскоре продать бумагу на вторичном рынке, доходность такой облигации будет отрицательной.

Выражение «доходность ГКО», как правило, обозначает доходность наиболее распространенной операции с данной бумагой. Обычно это доходность к погашению, т.е. для операции «купить облигацию и дер­жать до погашения», что позволяет наиболее точно оценить доходность будущей операции, поскольку цена погашения заранее известна.

Расчет доходности ведется в годовом исчислении, но, поскольку ГКО в большей части краткосрочные инструменты (75% рынка ГКО составля­ют трехмесячные облигации), существует альтернатива рассчитывать доходность с использованием простых (без учета капитализации дохода) либо сложных процентов, предполагая возможность реинвестирования дохода.

Методика расчета доходности ГКО к погашению без учета налоговых льгот предложена Центральным банком РФ в соответствии с его Пись­мом от 5 сентября 1995 г. № 28-7-3/А-693, по которой доходность ГКО

к погашению = (  - 1)* *100%


где Н — номинал облигации, руб.;

Р — цена облигации, руб.;

t — срок до погашения облигации, дней.

В качестве цены облигации Р может быть использована взвешенная цена аукциона либо цена последней сделки на торгах, по рассчитывается соответствующий показатель. Таким образом, данный показатель характеризует эффективность инвестирования средств в ГКО на аукционе или вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигации до их погашения.[11]

Например, ГКО со сроком обращения 91 день продаются по курсу 87,5% к номиналу.

Доходность к погашению в годовом исчислении в этом случае

in = * *100% = 57,3%

Если в качестве цены облигации Р используется средневзвешенная цена аукциона по первичному размещению ГКО, то рассчитанная по формуле доходность к погашению характеризует стоимость заемных средств (процентную ставку), под которую эмитент занимает средства у инвесторов.

В данном случае при первичном размещении ГКО возможная средне­взвешенная цена ограничена, с одной стороны, максимальной ценой спроса, соответствующей минимальной доходности вложений, прием­лемой для инвесторов, с другой — минимальной ценой, определяющей максимальную приемлемую для эмитента процентную ставку.[12]

Так, на аукционе по размещению второго выпуска трехмесячных ГКО средневзвешенная цена составила 76,78% к номиналу. Отсюда стоимость заемных средств:

**100% = 121,3% годовых.


В случае реализации ГКО на вторичных торгах до срока их погаше­ния расчет доходности к аукциону данных облигаций может быть выпол­нен по формуле:

доходность к аукциону = (- 1)* 100%,


 где Р — цена облигации в % к номиналу;

Ра — средневзвешенная цена аукциона в % к номиналу;

 t   — количество дней, прошедшее со дня аукциона.

В качестве цены облигации используется цена закрытия на вторичных торгах, по которым рассчитывается соответствующий показатель.

Дан­ный показатель характеризует эффективность спекулятивной операции, когда инвестор приобрел ГКО на аукционе по средневзвешенной цене и, не дожидаясь их погашения, продал на вторичных торгах по цене закрытия.

Так, если допустить в предыдущем примере, что инвестор, купив облигации со сроком обращения 91 день по курсу 87,5% к номиналу, продал их через 30 дней по курсу 95% к номиналу, то текущая доходность ГКО в результате их продажи (доходность к аукциону) в годовом исчислении составит:

it =**100% = 104,2%.

Если в качестве цены облигации Р используется средневзвешенная цена на вторичных торгах, то доходность к аукциону называется средневзвешенной доходностью.[13]

Эффективная доходность инвестирования средств в ГКО рассчитыва­ется по ставке сложных процентов на основе предположения, что вла­дельцы облигаций в течение года могут реинвестировать свои доходы. При расчете доходности может применяться следующая формула:

iэ = (()365/t – 1)*100%,

где Н — номинал облигации;

Р — средневзвешенная цена аукциона (либо цена закрытия торгов);

t — количество дней до погашения.

Данная формула более точно отражает эффективность вложения средств в ГКО с их последующим реинвестированием в течение всего года, однако, лишь в условиях стабильного рынка и мало изменяющихся цен на облигации каждого выпуска.[14] При инфляции и колебаниях процентных ставок реальную ставку доходности конкретного выпуска ГКО можно рассчитать с использованием рассмотренной ранее формулы Фишера:

1+ir    =   ,


где ir — реальная ставка процента (уровень доходности ценной бумаги);

iн— номинальная ставка процента;

iинф— темп инфляции.

Отсюда

                        i r = i н +i инф

 

В целях реструктуризации внутреннего государственного долга в пользу бумаг с более длительным сроком обращения на рынке государственных облигаций значительно увеличился объем среднесрочных ценных бумаг с переменным купоном. Так,  в соответствии с постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458, утвердившим Генеральные условия выпуска и обращения облигаций федеральных займов, были разработаны и утверждены Условия выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, и 14 июня 1995 г. состоялся аукцион по размещению первого выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом – ОФЗ – ПК.[15]

 ОФЗ – ПК представляют собой именные купонные среднесрочные ценные бумаги, размещаемые с дисконтом и дающие право их владельцу на получение номинальной стоимости облигации при погашении, а также купонного дохода. Сроки выплаты купона и длительность купонного периода устанавливаются для каждого конкретного выпуска, причем процентная ставка по каждому купону объявляется заранее, не позднее, чем за 7 дней до начала очередного купонного периода.

Процедура торговли ОФЗ – ПК отличается от процедур торговли ГКО тем, что при покупке ОФЗ – ПК необходимо уплатить продавцу кроме суммы сделки величину накопленного к этому времени купонного дохода.[16]

 В соответствии с Письмом Центрального банка РФ от 5 октября 1995 г. № 28-7-3/А-693 доходность по ОФЗ – ПК рекомендуется определять по формуле:

Д ОФЗ =( - 1)* * 100%,

 Где N – номинал облигации, руб.;

P -  цена облигации, руб.;

C – величина купона, руб.;

A – накопленный с начала купонного периода доход, руб.;

t – срок до окончания текущего купонного периода, дней.


Величина купона:

                            C =  *  * N,

T - купонный период, дней;

R – годовая купонная ставка, %.




Величина накопленного купонного дохода:

                            A =  * (T – t).

В данной модели оценки доходности ОФЗ-ПК приняты следующие допущения:

• доходность оценивается за период до погашения купона;

• предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по ее номинальной стоимости;

• не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ-ПК (налог на покупку ценных бумаг, комиссионные бирже и дилеру);

• не учитываются технологические потери времени при пересылке средств на биржу и обратно;

• предполагается, что величина налогооблагаемой прибыли владель­ца ОФЗ-ПК положительная и покрывает убытки от ОФЗ-ПК, которые возникнут в случае, если цена покупки облигации Р. превышает ее номи­нал или цену продажи N.[17]

Ипотечное кредитование  


Ипотечный кредит, выдаваемый под залог недвижимости, включая земельную собственность, является одной из форм кредитования, активно используемых в рыночной экономике, обеспечивающей надёжность сделки. Земельная собственность вовлекает в систему рыночных кредитных отношений предприятия, организации, фирмы, населения, имеющие в собственности приватизированные квартиры, земельные наделы, жилой фонд.

  Ипотечный кредит играет большую роль в замещении государственных источников финансирования потребностей предприятий, фирм и жилищного строительства банковским кредитом на надёжной основе. Его развитие способствует наращиванию инвестиционной активности хозяйствующих субъектов в условиях дефицитности кредитных ресурсов долгосрочного характера, высоких темпов инфляции.[18]

  Система ипотечного кредитования включает два направления:

1.  Непосредственную выдачу ипотечных кредитов хозяйствующим субъектам и населению;

2.  Продажу ипотечных кредитов на вторичном рынке (ипотечных обязательств), которая обеспечивает дополнительное привлечение ресурсов для кредитования.

  Первым направлением занимаются в основном ипотечные банки, вторым направлением занимаются финансовые компании, фонды, скупающие активы ипотечных банков, обеспечение залогом имущества, и затем от своего имени на их базе выпускающие ценные бумаги (облигации). Ценные бумаги ликвидные, поскольку обеспечены недвижимостью и позволяют получать долгосрочный и стабильный доход на инвестиции. По обязательствам некоторых финансовых компаний за рубежом гарантом выступает государство, что повышает их надёжность.

  Функционирование вторичного рынка ипотечного кредита на жильё обеспечивает ликвидность капитала ипотечных банков, связывает денежную массу в обороте, способствует перераспределению капитала по районам страны и экономическим сферам, стабилизирует процентным ставки по кредитам. 

  Банки, занимающиеся ипотечным кредитованием, в этих условиях не так ограничены кредитными ресурсами, поскольку, осуществляя операции на вторичном рынке, имеют возможность дополнительно мобилизовать необходимые средства, которые снова пускают в оборот, выдавая новые кредиты. Эффективное функционирование данной системы предполагает наличие развитого вторичного ипотечного рынка. В России еще только создается рынок ипотечных обязательств.[19]


Заключение


Итак, можно подвести итог выше сказанному.

Акционерное общество имеет право финансировать свою деятельность не только за счет выпуска акций, но и за счет размещения облигаций.

Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать и иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ.

Первичное размещение облигаций возможно по цене, которая отлича­ется от номинальной стоимости. Эта цена называется эмиссионной ценой облигации. Покупатель приобретает такую облигацию с дисконтом, т. е. со скидкой. Сумма скидки, составляющая разницу между номинальной ценой и ценой покупки облигации, выплачивается владельцу по оконча­нии срока облигации, в момент ее погашения. Она представляет собой своего рода выплату процента по такой облигации.

Облигации выпускаются в форме займа капитала, и покупатель об­лигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капи­тал в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации — ее номинальную стоимость. Облигационный выпуск для заемщика выгод­нее, чем получение им банковского кредита.

Облигации выпускаются с целью привлечения средств для решения текущих и перспективных задач акционерного общества. Владелец облигаций не имеет права голо­са, не участвует в собрании акционеров, не принимает участия в управле­нии обществом.

Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капи­тала общества. При этом номинальная стоимость выпущенных облига­ций не должна превышать размер уставного капитала общества или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для целей выпуска.

Размещаются облигации в соответствии с решением Совета дирек­торов общества. В решении о выпуске облигаций должны быть четко сформулированы и определены не только условия их выпуска (тип дол­гового обязательства, номинальная стоимость, обусловленный процент от номинала и т. д.), но и форма, сроки и условия погашения облигаций. Облигации в соответствии с решением об их выпуске могут погашаться как в денежной форме, так и иным имуществом.[20]

Погашение облигации происходит либо единовременно, либо в опре­деленные сроки по сериям. Проценты по облигациям должны выплачи­ваться не реже одного раза в год, в установленные сроки, независимо от финансового положения общества.

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

По способу выплаты дохода различают:

• облигации с фиксированным доходом, т. е. установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости обли­гации;

• облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;

• облигации с нулевым купоном (реализуются с дисконтом любой глубины против номинала и погашаются по номиналу в конце срока).

Датой погашения облигации считается день, когда акционерное обще­ство возвращает владельцу облигации сумму, равную номиналу облига­ции, выплатив предусмотренные проценты по ней.

Выплата процентов по облигациям представляет собой юридиче­ское обязательство общества, и в случае отказа от этих выплат обще­ство может быть объявлено неплатежеспособным и подлежать ликви­дации.

Корпоративные облигации отличаются многообразием.

Закладная облигация, выпускаемая акционерным обществом, обес­печивается имуществом эмитента.

Кроме облигаций под первый заклад существуют:

• закладные корпоративные облигации под второй заклад. Претен­зии по ним подлежат удовлетворению после расчетов с владельцами облигаций первого заклада.

• облигации под заклад финансовых активов общества. Данный вид облигаций обеспечивается не имуществом, а ценными бумагами, принад­лежащими обществу.

Заложенные ценные бумаги передаются в трастовое управление (где они и хранятся) доверенному лицу по данному облигаци­онному займу.

В случае невыполнения эмитентом обязательств, взятых при выпуске займа, доверенное лицо рассчитывается с владельцами облигаций, используя ценные бумаги.

Облигации могут быть выпущены и под обеспечение, предоставлен­ное для этих целей третьими лицами.

Используемая литература


1.     Агарков М.М Учение о ценных бумагах. – М.: Финстатинформ, 1993.

2.     Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992.

3.     Астахов В.П. Ценные бумаги. – М.: Аксамит, 1995.

4.     Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1995.

5.     Табанов Д.Н. Акции и биржа. М.: Нова-пресс, 1991.

6.     Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: Инфра – М,1995.

7.     Златкис Б.Н. Российский рынок Государственных ценных бумаг // Финансы. – 1995. - №8.

8.     Козлов А.А. Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами // Деньги и кредит – 1994. - №2.

9.     Долан Э и др. Деньги, банковское дело и кредитно – денежная политика. – М.: Профико, 1997.

10.                       Буренин А.М. Рынки производных финансовых инструментов. – М.: «ДИС», 1994.





[1] Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992.

[2] Агарков М.М Учение о ценных бумагах. – М.: Финстатинформ, 1993.


[3] Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: Инфра – М,1995.


[4] Козлов А.А. Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами // Деньги и кредит – 1994. - №2.


[5] Табанов Д.Н. Акции и биржа. М.: Нова-пресс, 1991.

[6] Агарков М.М Учение о ценных бумагах. – М.: Финстатинформ, 1993.

[7] Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1995.


[8] Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1995.


[9] Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1995.


[10] Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1995.


[11] Буренин А.М. Рынки производных финансовых инструментов. – М.: «ДИС», 1994.


[12] Буренин А.М. Рынки производных финансовых инструментов. – М.: «ДИС», 1994.


[13] Табанов Д.Н. Акции и биржа. М.: Нова-пресс, 1991.


[14] Буренин А.М. Рынки производных финансовых инструментов. – М.: «ДИС», 1994.


[15] Астахов В.П. Ценные бумаги. – М.: Аксамит, 1995.


[16] Табанов Д.Н. Акции и биржа. М.: Нова-пресс, 1991.


[17] Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992

[18] Долан Э и др. Деньги, банковское дело и кредитно – денежная политика. – М.: Профико, 1997.


[19] Долан Э и др. Деньги, банковское дело и кредитно – денежная политика. – М.: Профико, 1997.


[20] Златкис Б.Н. Российский рынок Государственных ценных бумаг // Финансы. – 1995. - №8.