составит 41,42% за каждый временной интервал, или около 83% годовых.

В приведенных примерах весь расчет инвестора осуществ­лялся за один и за два временных интервала. На практике жиз­ненный цикл проекта часто включает множество временных ин­тервалов, вследствие чего расчеты эффективности и определе­ние внутренней нормы доходности представляют сложную сис­тему расчетов. Проиллюстрируем это на конкретном примере (табл. 8.1), где длительность жизненного цикла проекта состав­ляет 18 временных интервалов (один временной интервал соот­ветствует кварталу, т.е. трем месяцам).

Инвестиционная часть проекта составляет три платежа и включает два временных интервала. Эксплуатационная часть проекта начинается со второго временного интервала и продол­жается до конца его жизненного цикла, т.е. 16 кварталов.

Величина инвестиционных вложений, а также доходы инве­стора по всем временным интервалам принимаются как величи­ны известные.

Таблица 8.1

Значения инвестиционных платежей и доходов предприятия по отдельным временным интервалам, тыс. руб.

Порядковый номер вре­менного интервала	Инвестиционные вложения	Доходы предприятия
0	1235	—
1	1874	—
2	1963	—
3	—	502
4	—	520
5	—	540
6	—	550
7	—	560
8	—	580
9	—	600
10	—	600
11	—	600
12	—	600
13	—	600
14	—	600
15	—	600
16	—	600
17	—	600
18	—	600

Расчеты показателя внутренней нормы доходности по мето­дике, речь о которой будет идти несколько ниже, дали следую­щие результаты: за квартал показатель составит 0,0698. В пере­счете на год это величина будет соответствовать 27,95%.

Много это или мало, хорошо это или плохо — определяет сам инвестор, ибо данный показатель относится к разряду абсолют­ных оценок доходности проекта. Если инвестор решил, что такой доход за каждый квартал жизненного цикла проекта его вполне устраивает, то он будет такой проект реализовывать (при условии, что он единственный) или включит его в список для конкурсного отбора (если есть несколько альтернативных проектов).

Методически показатель внутренней нормы рассчитывается по формулам

                                          (8.1)

    или                                    (8.2)

где Д_i — доход предприятия в i-ом  временном интервале:

              Д_i  = J_i   (B_{i ―} C_i )                                         (8.3 )

J_i _ величина инфляционного коэффициента (формула 6.20) в i-ом временном интервале;

B_i — выручка предприятия в i-м временном интервале;

C_i — себестоимость продукции (без амортизационных отчислений ) в i-ом временном интервале;

K_i — инвестиционные вложения в i -ом временном ин­тервале, которые принимаются по проекту с учетом инфляции национальной валюты:

               К_i = Ф_вi · R_i ,                                          (8.4)

Ф_вi ― коэффициент инфляции национальной валюты за период от начала инвестирования до i-го временного интервала:

Ф_вi = (1 + Иi)(l + И₂)(1 + И₃) ...(1 + И_п)             (8.5)

И₁, И₂, И₃ ... И_п — темпы инфляции национальной валюты в соответствующем временном интервале (в долях от единицы);

R_i  — инвестиционные платежи по проекту в i-ом вре­менном интервале (без учета инфляции);

q — показатель внутренней нормы доходности за вре­менной интервал в долях от единицы;

i — текущий временной интервал, принимающий значе­ния от 0 до Т;

Т — длительность жизненного цикла проекта, исчисляе­мая в принятых временных интервалах.

Произведем расчет (а точнее, проверку ранее полученного и приведенного) показателя внутренней нормы доходности по формуле 8.1.

Вначале определим суммарную величину дохода предприятия за весь жизненный цикл проекта (информацию для расчета возьмем из таблицы 8.1).

Теперь подсчитаем суммарные инвестиционные вложения.

Таким образом, условие формулы 8.1 или 8.2 точно выдерживает­ся. Суммарная величина дохода предприятия за весь жизненный цикл проекта, исчисленная с учетом фактора времени и приведен­ная к началу инвестирования, с высокой точностью соответствует суммарным инвестиционным вложениям (4701,5 = 4701,5). Это значит, что в данном конкретном проекте показатель внутренней нормы доходности действительно соответствует q = 0,0698.

Однако возникает вопрос о том, как же определить величи­ну искомого показателя? Ведь определить ее напрямую по формулам 8.1 или 8.2 при достаточно большом количестве временных интервалов практически невозможно. Для этого обычно пользуются при расчетах внутренней нормы доходно­сти компьютерными программами, позволяющими в считан­ные доли минуты определить искомую величину с достаточной точностью.

Разумеется, не всегда под рукой имеется компьютер, а к не­му — не у всех есть соответствующая программа. И все же опытный расчетчик может вручную, с помощью обычного каль­кулятора произвести необходимые вычисления и определить по­казатель внутренней нормы доходности, затратив на эту проце­дуру около часа или несколько больше. Все зависит от того, как много временных интервалов будет использоваться в расчетах и с какой точностью надо получить решение поставленной задачи. При этом сама методика расчетных операций не очень обреме­нительна. Она предполагает постепенное приближение получае­мого результата к его окончательному виду в итерационном процессе, при котором с каждым последующим шагом все рас­четные операции повторяются, производится коррекция вели­чины показателя, и так до тех пор, пока искомый результат не будет получен.

Покажем на конкретном примере, как следует применять ручной счет внутренней нормы доходности и какими приемами надо при этом пользоваться. Для простоты описания воспользу­емся проектом, условия которого представлены в табл. 8.1.

Итак, представим всю совокупность расчетных приемов в виде системы последовательных шагов.

Первый шаг. Определим простую сумму инвестиционных вложений и сумму доходов предприятия за весь жизненный цикл проекта. Первая величина составляет, судя по исходным данным, ∑ К_i  = (1235 + 1874 +         + 1963) = 5074 тыс. руб. Вторая вели­чина определяется следующим образом:

∑ Д_i  = 0 + 0 + 0 + 502 + 520 + ... + 600 + 600 = 9252 тыс. руб.

Простое сравнение двух полученных величин свидетельству­ет о том, что доходная составляющая больше инвестиционной (9252 > 5074). Наличие именно такого неравенства однозначно определяет внутреннюю норму доходности как величину больше нуля.

Если бы две сравниваемые величины точно совпали, то тогда искомый показатель был бы равен нулю. И наконец, в случае когда инвестиционная сумма больше доходной составляющей, искомый показатель внутренней нормы доходности представля­ет отрицательную величину. Но тогда инвестор, очевидно, отка­жется от такого проекта и примет к рассмотрению исследуемый проект лишь тогда, когда доходы предприятия будут больше ин­вестиций. Именно такой случай рассматривается в нашем при­мере. Поэтому можно перейти к дальнейшему анализу и опреде­лению величины внутренней нормы доходности.

Второй шаг. Устанавливают величину искомого показателя на определенном уровне. Предположим, что расчетчик примет пока­затель q = 0,1, после чего произведет расчеты инвестиционных вложений и доходной составляющей проекта с применением принятой нормы доходности по формуле 8.2. Тогда у него получится отрицательная величина, ибо сумма инвестиций окажется больше доходной составляющей проекта (читатель может сам убедиться в этом, произведя соответствующие расчеты). Такой результат будет свидетельствовать о том, что установленная эмпирическим путем величина внутренней нормы доходности должна быть в данном проекте меньше 0,1 и, следовательно, дальнейший поиск связан с некоторым уменьшением величины этого показателя. Обычно если выполнять расчет чисто механически, то можно для дальнейших расчетов принять среднее значение показателя между двумя сосед­ними расчетами, т.е. в нашем примере это будет q = 0,05, посколь­ку этот результат и есть средняя между 0 и 0,1.

Приняв новое значение внутренней нормы доходности, пе­реходят к новому шагу в проводимых расчетах.

Третий шаг. Все расчеты точно повторяются, но уже с нор­мой доходности q = 0,05. Опять-таки возможны два случая: либо разность между доходной и инвестиционной частями проекта больше, либо она меньше нуля. Если имеет, место последний случай, то надо уменьшать внутреннюю норму доходности (на­пример, до величины q = 0,025) и все расчеты повторить. Если окажется, что разность двух составляющих проекта будет поло­жительной, т.е. больше нуля (именно так случится в нашем примере, если все расчеты произвести по аналогии с ранее вы­полняемыми), то значение принимаемой нормы доходности на­до будет вновь увеличить, доведя ее до величины q = 0,075. Это значение будет достаточно близким к истинной величине иско­мой нормы доходности, которая была получена на уровне q = 0,0698 с помощью компьютерной технологии.

Подобные расчеты можно продолжать многократно до полу­чения искомого результата с такой точностью, какая будет нуж­на инвестору. В конечном счете потребность в информации о величине внутренней нормы доходности проекта встречается не так часто, чтобы на точности расчетов экономить несколько ча­сов операционной работы.

В заключение следует отметить, что показатель внутренней нормы доходности применяется очень широко на многих пред­приятиях и многими инвесторами. Но особенно важное значе­ние этот показатель имеет для крупных производств, для мас­штабных проектов, при реализации которых оцениваются их стратегичность и растянутость жизненного цикла, в течение которого проект будет приносить большой доход.

   8.2. Показатель чистого приведенного дохода,

          область его применения и методика расчета

Конкретная производственно-хозяйственная и предпринимательская практика чрезвычайно разнообразны как по масштабам будущего нового дела, так и по характеру используемой технологии, планируемой организации производства, проектируемой системы управления. Кроме того, проекты могут существенно различаться по длительности жизненного цикла, по срокам инвестиционных платежей, величине и характеру поступления во времени доходов функционирующего бизнеса и т.п.

Поэтому, чтобы иметь возможность отразить все имеющееся разнообразие форм и результатов предпринимательского бизне­са при оценке его эффективности, необходимо иметь несколько показателей. Одним из таких показателей является показатель чистого приведенного дохода (в экономической литературе его называют также чистой приведенной стоимостью).

Показатель чистого приведенного дохода довольно широко применяется в экономике. При его исчислении нормативная ве­личина дохода рассматривается как упущенная выгода и поэтому считается как бы дополнительно понесенными затратами. Все, что получено предпринимателем сверх общих затрат (основных и дополнительных) отражает чистый приведенный доход.

Чистый приведенный доход рассчитывается по формуле

                    (8.6)

где Ч — чистый приведенный доход за жизненный цикл про­екта;

Д_i _ величина дохода в i -ом временном интервале (фор­мула 8.3);

К_i _ величина инвестиционных платежей в i -ом времен­ном интервале (формула 8.4);

Т — количество временных интервалов в жизненном цикле проекта (длительность временного интервала заранее ус­танавливается, например месяц, два месяца, и т.д.);

q_н — норматив дисконтирования затрат и результатов проекта на момент начала его жизненного цикла

q_н = q_г   +   q_с   +   q_о,                                     (8.7)

где q_г ―  гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадежном банке (в долях единицы);

 q_с — страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях единицы), наличие и полноту страхования инвестицион­ной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по макси­муму; если страховка имеется, то страховая норма уменьшается в зависимости от полноты страхования вплоть до нуля);

q_о — минимальная граница доходности проекта (в долях единицы), которая по мнению предпринимателя может его уст­роить и принимается им для себя самостоятельно.

Рассчитаем на конкретном примере чистый приведенный доход по исходным данным, представленным в табл. 8.1. Допол­нительно примем норматив дисконтирования q = 0,06. Его ве­личина складывается из следующих элементов: q_г = 0,035; q_c = 0,01;   q_о =  0,015.

Тогда после подстановки исходных данных в формулу 8.6 получим

Таким образом, чистый приведенный доход составляет Ч = 381,72.

Как истолковать полученный результат? Прежде всего отме­тим, что на величину 381,72 денежных единиц проектируемый приведенный доход предприятия за жизненный цикл проекта превысит понесенные инвестором вложения. Это значит, что бу­дущий доход предприятия полностью возместит осуществленные инвестиции и дополнительно обеспечит ему чистый доход в ука­занном размере. При этом в полученную сумму дохода не вклю­чаются упущенная выгода и страховка. Не учитывается в ней и заранее установленное ограничение в минимальном доходе. Все указанные элементы дохода также будут получены предприятием, но они гарантированы включенными в расчет нормативами. По­этому подлинный доход предприятия будет значительно выше полученной расчетной суммы. Такова природа рассматриваемого показателя, который поэтому и называется чистым приведенным доходом. В нем подлинный доход от реализации проекта не показан, но, безусловно, подразумевается при оценке эффективности инвестиций и учитывается с помощью других показателей (на­пример, при исчислении внутренней нормы доходности).

Проиллюстрируем экономический смысл показателя чистого приведенного дохода с помощью графика (рис. 8.1).

Вспомним, что в рассматриваемом примере показатель внут­ренней нормы доходности составляет q = 0,0698. Если норматив дисконтирования при расчете будет принят на уровне внутренней нормы доходности, т.е. равным 0,0698, то чистый приведенный до­ход в этом случае будет равен нулю. Это значит, что сверх установ­ленного норматива предприятие никакого дохода не получит.

Теперь обратим внимание на горизонтальную линию с нуле­вым чистым приведенным доходом. Если норматив дисконтирова­ния будет больше величины 0,0698, то чистый приведенный доход окажется величиной отрицательной и попадет на рассматриваемом графике в затемненную зону (например, при нормативе q_н = 0,08).

Иная ситуация сложится, если норматив дисконтирования бу­дет меньше величины внутренней нормы доходности (< 0,0698), т.е., как принято в рассматриваемом примере, q = 0,06. Тогда чистый приведенный доход будет больше нуля и составит вели­чину  Ч = 381,72.

Двигаясь влево к нулевой координате норматива дисконти­рования, и тем самым снижая его величину, получим более вы­сокий приведенный чистый доход, ибо движение к нулевому нормативу одновременно будет сопровождаться движением вверх по изображенной на графике кривой. При нулевой коор­динате норматива дисконтирования чистый приведенный доход составит Ч = 4178 (разность между доходной составляющей проекта и величиной инвестиционных вложений без учета фак­тора времени,  т.е.  при q_н = 0).  По ранее произведенным расче­там (§ 8.1) эта разность получится, если (9252 - 5074) = 4178.

Рис.8.1. Определение чистого приведенного дохода и рентабельности инвестиций

Таким образом, величина чистого приведенного дохода в ог­ромной степени определяется не только объективными парамет­рами дохода предприятия и инвестициями в проект за его жиз­ненный цикл, но и установленным нормативом дисконтирова­ния. Если принятая норма окажется ошибочной, то будет иметь погрешность и величина чистого приведенного дохода. Поэтому при определении указанного норматива нужен тщательный ана­лиз всей необходимой информации.

Рассматриваемый показатель достаточно широко распростра­нен на предприятиях среднего бизнеса, реже он используется на предприятиях крупного и малого бизнеса, поскольку там главное внимание уделяется другим показателям. В частности, на круп­ных предприятиях предпочтение отдается показателю внутренней нормы доходности, а на малых предприятиях — срока окупаемо­сти инвестиций и срока окупаемости эксплуатируемого объекта.

8.3. Показатель рентабельности инвестиций,

      область его применения и методика расчета

Кроме показателя чистого приведенного дохода для оценки эффективности проектного решения на предприятиях среднего бизнеса широко применяется показатель рентабельности инве­стиций. Можно сказать, что оба показателя имеют одну и ту же природу и отражают одну и ту же суть, но только под разным углом зрения.

Экономический смысл показателя рентабельности инвестиций заключается в том, что он отражает долю чистого приведенного дохода, приходящуюся на единицу дисконтированных к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений. Этот по­казатель рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле

                                                 (8.8).

В этой формуле все показатели и параметры имеют тот же экономический смысл, что и в формулах 8.6 и 8.7.

Если в данную формулу подставить исходную информацию рассмотренного в предыдущем параграфе примера, то при нор­мативе дисконтирования q_н = 0,06 рентабельность инвестиций составит Р = 0,0804. Этот результат получается путем деления величины 5131,71 на величину 4749,99. Затем из частного от де­ления указанных величин вычитается единица и получается ис­комая рентабельность инвестиций — 0,0804.

Что же характеризует полученный результат, каков его эко­номический смысл? Он означает, что, применив данный вари­ант, инвестор полностью вернет свои инвестиционные вложе­ния за жизненный цикл проекта и плюс к этому получит чис­тый дисконтированный доход в размере примерно 8% от аван­сированной суммы платежей.

Отмеченный результат расчета показан и на графике (рис. 8.1). Если двигаться по кривой влево и вверх до начала координат, то рентабельность инвестиций в этом случае со­ставит Р = 0,8234. Это значит, что без учета фактора времени и упущенной выгоды, страховки и минимально установлен­ной доходности проекта рентабельность инвестиций составит примерно 82,3%, т.е. затратив на проект 100 ден. единиц, ин­вестор после его окончания, получит полный доход 182,3 ден. единиц.

8.4. Показатели срока окупаемости инвестиций

        и нового предпринимательского дела

Одним из важнейших показателей эффективности инвести­ций для предприятий малого бизнеса является срок окупаемо­сти вложений, ибо предпринимателю, не обладающему боль­шим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть внесенные в дело денежные средства. Поэтому очень часто при решении вопроса об инвестировании предпринима­тель ориентируется прежде всего на оценку срока возврата вложений.

Экономическая сущность показателя срока окупаемости сво­дится к следующему. Предположим, предприниматель вклады­вает в реализацию проекта 100 ден. единиц. В результате эксплуатации реализуемого проекта он ежегодно получает по 25 ден. единиц. Следовательно, свои авансированные денежные ре­сурсы предприниматель вернет через четыре года. Такая инфор­мация для него представляет большой интерес, показывает, сто­ит ли вкладывать деньги в данное дело и как быстро они вернутся к нему.

Практика бизнеса выработала несколько показателей срока окупаемости вложений, и каждый из них имеет свое назначение и отражает какую-то сторону эффективности проекта.

Срок окупаемости инвестиций. Суть расчета этого показателя может быть проиллюстрирована на графике (рис. 8.2).

Рис.8.2. Определение срока окупаемости инвестиций

По оси абсцисс откладывается текущее время в принятых временных интервалах (в годах, полугодиях, кварталах, месяца и т.п.). По оси ординат откладываются инвестиционные вложения нарастающим итогом в принятой валюте и получаемые доходы в той же валюте и также нарастающим итогом. Наступает  момент, когда обе кривые пересекутся. Точка их пересечения и будет определять срок окупаемости инвестиций. На представ­ленном рисунке этот показатель составляет величину 6,5 временных интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных:

     Кроме того, известно, что эксплуатация проекта начинается со второго временного интервала.

Как видно из рисунка, доходная составляющая проекта пере­секает на графике ее инвестиционную составляющую ровно через 6,5 временных интервалов. Это и означает, что посредством дохо­дов в результате эксплуатации проекта предприниматель вернет свои инвестиционные вложения именно в указанный срок.

	Моменты вложений и получения дохода (временные интервалы)
0	1	2	3	4	5	6	7
Величина вложений (ден. ед.)	20	25	30	―	―	―	―	―
Величина дохода (ден. ед.)	―	―	―	10	15	25	15	20

                                        

Срок окупаемости можно рассчитать по формуле

                                                                   (8.9)

где К_i — инвестиционные вложения в проект в iом временном интервале;

Д_i  — доход предпринимателя от эксплуатации проекта в i-ом временном интервале;

t — количество временных интервалов функционирова­ния проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет иско­мый срок окупаемости инвестиций).

В рассмотренном примере суммарные вложения, как вытека­ет из графика, точно сравняются с суммой доходов от эксплуа­тации проекта через 6,5 интервала, что полностью соответствует условию формулы 8.9.

Срок окупаемости действующего проекта (объекта). Срок окупаемости объекта отличается от показателя срока окупаемости инвестиций. Различие это обусловлено тем, что эксплуатация проекта начинается несколько позже, чем начинаются инвестиционные вложения. Следовательно, срок окупаемости объекта (т.е. функцио­нирующего проекта) будет меньше срока окупаемости инвестиций.

Величину показателя срока окупаемости действующего объ­екта можно определить по формуле

                      t_о =  t ―  ∆ t ,                                           (8.10)

где t_о ― срок окупаемости действующего объекта в избранных временных интервалах;

t — срок окупаемости инвестиционных вложений в про­ект (в тех же временных интервалах);

∆t — время от начала инвестирования до начала эксплуа­тации проекта (в тех же временных интервалах).

Если использовать условие примера, представленного на гра­фике, то можно констатировать, что срок окупаемости действую­щего объекта будет согласно формуле 8.10 равен 4,5 временных интервала. Эта величина есть разность между сроком окупаемости инвестиций (6,5) и сдвигом начала эксплуатации объекта (2,0).

Рассмотренный показатель характеризует тот резерв времени, которым располагает каждый предприниматель для сокра­щения срока окупаемости инвестиций.  Ему лишь достаточно найти такие возможности, реализация которых позволит быстрее начать эксплуатацию проекта.

Коэффициент нарастания дохода. Суть коэффициента нарас­тания дохода (рис. 8.3) сводится к следующему.

Рис.8.3. Варианты нарастания дохода

при одинаковом сроке окупаемости инвестиций

Предположим, что при реализации нового дела срок оку­паемости инвестиций обеспечивается за 8 временных интер­валов, причем доход нарастает в процессе эксплуатации про­екта равномерно, т.е. в каждую временную единицу суммар­ный доход нарастающим итогом прирастает на одну и ту же величину. В этом случае можно констатировать, что результирующая  доходная  составляющая   имеет линейный  характер (линия FD на графике). Но такой характер нарастания дохода вовсе не обязательно будет присутствовать во всех случаях предпринимательского бизнеса. Все зависит от масштабов бу­дущего бизнеса, принятой технологии производства, возмож­ности ее освоения, квалификации используемых в производстве  кадров,  скорости реализации товаров потребителям  и других факторов.

Поэтому характер нарастания дохода предприниматель­ского проекта может и будет реально отличаться от пропор­ционально линейного характера. Например, он может быть таким, как показано с помощью кривой FGD или кривой FHD. Нетрудно понять, что при одном и том же сроке окупаемости инвестиций (как принято по условию в восемь временных интервалов) во всех трех зафиксированных случаях качественно и количественно характер нарастания дохода бу­дет существенно различаться. Наилучшим вариантом для предпринимателя, безусловно, будет тот из трех рассмотрен­ных, который позволит ему быстрее возвращать авансирован­ные денежные средства и, следовательно, использовать их для дальнейшего развития своего бизнеса. Таким является вари­ант FGD, у которого с самого начала эксплуатации проекта доход будет очень быстро и прогрессивно нарастать, посте­пенно замедляясь к концу срока окупаемости. Самым худшим окажется вариант FHD, у которого освоение проекта вначале будет проходить в замедленном темпе и постепенно нарастать к моменту наступления срока окупаемости. Промежуточным по качеству окажется вариант FD.

Естественно, различия в качестве окупаемости авансирован­ных вложений должны быть выражены количественно, как-то оценены с помощью конкретного показателя. Это необходимо для того, чтобы иметь возможность выбирать варианты инве­стирования более точно, уметь выявлять существующие резервы улучшения использования вложений, сознательно управлять процессом освоения нового предпринимательского дела.

Экономический смысл предлагаемого показателя, характери­зующего динамику нарастания дохода, можно рассмотреть с по­мощью рис. 8.4.

Рис.8.4. Варианты нарастания дохода

Фигура ABCDEA (имеет горизонтальную штриховку) пред­ставляет собой площадь инвестирования вложений нарастаю­щим итогом, а фигура FDEF— площадь нарастания доходов от эксплуатации нового дела (имеет вертикальную штриховку). Точка D есть точка пересечения линий инвестирования и дохо­да, которая будет определять время, в течение которого наступает срок окупаемости инвестиций. Тогда в соответствии с графи­ком будем иметь:

отрезок АЕ — длительность (срок) окупаемости инвестиций;

отрезок FE — длительность (срок) окупаемости объекта;

отрезок AF— период времени от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта.

Чтобы определить коэффициент нарастания дохода, необхо­димо взять отношение площади фигуры FDEF к площади фигу­ры ABCDEA. Это условие можно представить в виде формулы:

                                              (8.11)

                                    

где К_д ¾ коэффициент нарастания дохода в процессе экс­плуатации предпринимательского проекта;

S_д  — площадь фигуры, характеризующей нарастание до­хода;

S_и  — площадь фигуры, характеризующей динамику инве­стиций.

Разумеется, эффективность инвестиций при прочих равных условиях будет тем выше, чем больше окажется коэффициент нарастания дохода, а последний окажется тем весомее, чем зна­чительнее будет числитель S_д  и чем меньшее значение примет знаменатель формулы S_и .

Из рассматриваемого рисунка видно, что из трех вариан­тов нарастания дохода лучшим является верхний (у него са­мая большая площадь фигуры FDE), затем — средний вари­ант, а худшим — нижний вариант. При этом, как видно из рисунка, у всех вариантов срок окупаемости инвестиций абсолютно одинаков.

Как же определить величину площадей исследуемых фигур? Для этого можно предложить два метода — графический и ана­литический.

Для использования того или иного метода необходимо иметь сведения об инвестиционных вложениях и о величине дохода в каждом временном интервале. Эта информация является необ­ходимой и достаточной для определения коэффициента нарас­тания предпринимательского дохода.

Располагая указанными сведениями, можно строить график, подобный тому, что показан на рис. 8.4. График лучше всего строить на миллиметровой бумаге для получения более точных результатов расчета искомого коэффициента и упрощения про­цедуры его определения.

Для тех же целей можно применить и аналитический ме­тод расчета коэффициента нарастания дохода, используя гео­метрические построения, разбивая каждую сложную фигуру на прямоугольники и треугольники. Затем определяются площади полученных фигур, а результаты суммируются. Можно решить эту задачу и с применением компьютерной программы.

Выполним сравнительный расчет определения коэффициен­та нарастания дохода при следующих исходных данных.

Пусть имеется проект инвестиционных вложений, реализация которого потребует 50 ден. единиц в течение трех временных ин­тервалов. Проект можно осуществить с помощью различных тех­нологических и организационных вариантов, которые обеспечат определенное разнообразие динамики доходов. Данные о величи­не инвестиций и доходов по временным интервалам приводятся в табл. 8.2.

Показатели, представленные в табл. 8.2, рассчитаны с помо­щью авторской компьютерной программы «Инвест-Кредит» и отражают рассмотренное теоретическое обоснование коэффици­ента нарастания дохода. Как видно из таблицы, коэффициенты рассчитаны по шести вариантам. Из первых трех наилучший ре­зультат имеет первый вариант (у него налицо ускоренное полу­чение дохода с момента начала эксплуатации проекта), худ­ший — третий вариант. Коэффициент нарастания дохода у него самый низкий, так как начало эксплуатации проекта сопровож­дается низким доходом и только к середине и в конце доход возрастает.

Таблица 8.2

Показатели инвестиционных вложений и динамики доходов по временным интервалам

Порядковый номер временного интервала	0	1	2	3	4	5		Коэффициент нарастания дохода
Инвестиционные платежи, ден. единиц	20	10	10	10	―	―	―
Варианты динамики дохода	1					25	15	20	0,293
2					20	20	20	0,271
3					10	30	20	0,228
4				25	15	20		0,375
5				20	20	20		0,347
6				10	30	20		0,291

Аналогичные результаты отмечаются у последующих трех ва­риантов. Самым лучшим здесь является четвертый, самым худ­шим — шестой вариант. Однако, как видно из таблицы, по ко­эффициенту нарастания дохода первые три варианта существен­но хуже последующих вариантов, поскольку 4, 5 и 6 варианты начинают эксплуатироваться на один временной интервал раньше, чем первые три. Такой сдвиг во времени благотворно сказывается на рассчитываемом показателе, ибо при этом происходит уменьшение знаменателя формулы 8.11, а числитель ос­тается без изменения.

Как вытекает из формулы 8.11, более высокий коэффициент нарастания дохода имеет место при увеличении числителя S_д и сокращении знаменателя S_и. Рассмотрим, отчего зависит наибо­лее благоприятное соотношение между числителем и знаменате­лем указанной формулы.

Это, во-первых, более качественная подготовка проекта к эксплуатации за счет применения прогрессивной технологии, более совершенной техники, организации и управления произ­водством. При таких условиях реализация проекта позволит бы­стрыми темпами освоить производственную мощность бизнеса и получать с самого начала его функционирования очень высокие доходы.

Во-вторых, старание запустить проект в эксплуатацию как можно быстрее, сократив при этом время от начала инвести­ционного периода до начала эксплуатации бизнеса. Это зави­сит от технологии предынвестиционных операций и возмож­ности совмещения их выполнения с эксплуатацией самого проекта.

В заключение необходимо отметить, что показатель коэффи­циента нарастания дохода лишен самостоятельного значения, а является лишь дополнительным показателем эффективности инвестиций, использование которого позволяет уточнить при­нимаемое решение и вскрыть существующие резервы повыше­ния отдачи от вложений.

8.5. Экономическое обоснование отбора

       лучшего варианта инвестиционных вложений

Очень часто в хозяйственной практике возникает проблема выбора лучшего варианта инвестирования свободных денежных средств. Обычно это происходит тогда, когда у инвестора име­ются в достаточном объеме финансовые ресурсы и есть широ­кие возможности их использования.

Как правило, задачи выбора бывают двух типов. Первый тип — выбор вариантов вложений для достижения одной и той же цели, отличающихся между собой организационными, управленческими, технологическими, экологическими или хо­зяйственными решениями. У таких задач цель одна, а средства для ее достижения могут быть разные, требующие различных инвестиций и обеспечивающие разные результаты при функ­ционировании проекта.

Второй тип — выбор вариантов инвестирования для дости­жения различных целей, у каждой из которых имеется своя по­требность в инвестициях и свои возможности получения диви­дендов, доходов, прибылей и пр.

В методологическом плане задачи выбора обоих типов прак­тически одинаковы с точки зрения отбора лучшего варианта вложений. По своему характеру они относятся к задачам срав­нительной экономической эффективности вложений, при реше­нии которых из множества (во всяком случае более двух) вари­антов нужно отобрать для реализации только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора.

Рассмотрим рабочую методику отбора лучшего варианта вложений. В ее основе лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых вариантов по системе принятых для сравнения международных показателей. Такими показателями являются:

• внутренняя норма доходности проекта;

• чистый приведенный доход;

• рентабельность инвестиций;

• срок окупаемости инвестиций;

• срок окупаемости действующего объекта.

Каждый альтернативный вариант рассматривается на предмет возможного инвестирования, и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности. Затем по каждому проекту рассчиты­ваются необходимые оценочные показатели. Результаты та­кого расчета сводятся в общую таблицу для обозрения и принятия после их анализа окончательного решения.  Рассмот­рим, как это делается.

Пусть имеются четыре варианта вложений. По каждому из них определены требуемые международные показатели. Их со­вокупность по всем рассматриваемым вариантам представлена в табл. 8.3 (цифры условные).

Представленные варианты имеют большую привлекатель­ность для инвестора по разным показателям. Так, по показателю внутренней нормы доходности лучшим будет четвертый вариант, по чистому приведенному доходу — второй, по рентабельности инвестиций — третий, по сроку окупаемости инвестиций — первый вариант (лучшие варианты по избранным показателям в таблице выделены).

Из приведенного примера вытекает одно важное условие от­бора лучшего варианта: инвестор должен предварительно выде­лить приоритетность рассматриваемых показателей для себя, по­скольку в каждом конкретном случае его выбор зависит от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений  и функционирования бизнеса и т.п.).

Таблица 8.3

Важнейшие показатели эффективности

инвестиций по вариантам

 

Показатели	Варианты инвестирования
Первый	Второй	Третий	Четвертый
Внутренняя норма до­ходности	0,0645	0,0589	0,0621	0,0714
Чистый приведенный доход	2345	2786	2534	2487
Рентабельность инве­стиций	0,731	0,695	0,758	0,710
Срок окупаемости ин­вестиций	2,35	2,47	2,93	3,22

Предположим, что в данном примере инвестор посчитает, что для него самым важным показателем в рассматриваемой системе является срок окупаемости инвестиций. Тогда общая информационная таблица будет выглядеть следующим образом.

Таблица 8.4

Отбор лучшего варианта инвестирования

по сроку окупаемости инвестиций

Показатели	Варианты инвестирования
Первый	Второй	Третий	Четвертый
Внутренняя норма до­ходности	0,0645	0,0589	0,0621	0,0714
Чистый приведенный доход	2345	2786	2534	2487
Рентабельность инве­стиций	0,731	0,695	0,758	0,710
Срок окупаемости ин­вестиций	2,35	2,47	2,93	3,22

Из таблицы видно, что по избранному критерию — сроку окупаемости инвестиций первый вариант вложений — самый предпочтительный. У него срок окупаемости инвестиций самый низкий — 2,35 временных интервала. Это значит, что, выбрав первый вариант инвестирования, инвестор в кратчайший срок вернет свои вложения. Однако по всем другим показателям пер­вый вариант уступает другим, и дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант в конечном счете ему принять для реализации.

Такой подход к вопросу о принятии управленческого реше­ния в области целесообразности инвестирования на основе эко­номической привлекательности проектов в определенных случа­ях не исключает применения и других критериев отбора вариан­тов. Однако при этом необходимо всегда помнить, что первич­ной является экономика, а все остальное — вторично, ибо, не имея определенного экономического базиса, никакие другие проблемы решить не удастся.

Вопросы для самопроверки и самоконтроля

1. Каков экономический смысл показателя внутренней нормы доходности проекта? Что отражают отдельные элементы этого показателя?

2. Приведите формулу расчета показателя внутренней нормы доходности.

3. Какими методами рассчитывается показатель внутренней нормы доходности проекта?

4. В каких случаях и как осуществить расчет показателя внутренней нормы доходности вручную? Раскройте алгоритм такого расчета.

5. Для каких проектов показатель внутренней нормы доход­ности проекта имеет наибольшее значение?

6. Что представляет собой показатель чистого приведенного дохода? Объясните его экономический смысл.

7. Приведите формулу расчета показателя чистого приведен­ного дохода. Каков экономический смысл каждого элемента этой формулы?

8. Как определить норматив дисконтирования затрат и ре­зультатов проекта? Из каких слагаемых он состоит?

9. Какой метод используется для расчета чистого приведен­ного дохода? Как можно применить ручной метод определения чистого приведенного дохода?

10. В каких проектах и в каком бизнесе наиболее распро­странен показатель чистого приведенного дохода?

11. Раскройте экономический смысл показателя рентабель­ности инвестиций, назовите его размерность.

12. Приведите формулу расчета показателя рентабельности инвестиций и объясните экономический смысл его элементов.

13. В каких проектах целесообразно исчислять показатель рентабельности инвестиций?

14. Какое значение имеет показатель срока окупаемости ин­вестиций и в каком бизнесе он находит преимущественное при­менение?

15. Приведите формулу для расчета срока окупаемости инве­стиций и укажите экономический смысл каждого ее элемента.

16. Какая формула используется для расчета срока окупае­мости вводимого объекта? Чем этот показатель отличается от показателя срока окупаемости инвестиций?

17. Как ускорить окупаемость инвестиций и тем самым по­высить эффективность предпринимательского проекта?

18. Что из себя представляет коэффициент нарастания дохо­да? Каков его экономический смысл?

19. Какие принципиально разные задачи возникают при сравнительной оценке эффективности инвестиций?

20. Назовите показатели, используемые при конкурсном от­боре лучшего варианта инвестирования.

21. Каков критерий отбора предпринимательского варианта инвестирования из всей совокупности международных показателей?

Глава 9.        Инвестиционные кредиты

                      и оценка их эффективности

9.1. Взаимоотношения кредитора и предпринимателя

Каждый предприниматель, решив открыть новое дело или усовершенствовать действующее производство, сталкивается с одной из важнейших проблем любого предпринимательского проекта: где достать необходимые денежные средства? А денег требуется немало. Они необходимы для приобретения совре­менной технологии производства, на закупку технологического, силового и транспортного оборудования, на строительство зда­ний, на покупку необходимых материально-технических ресур­сов и т.п.

Обычно собственных свободных денежных средств у предпринимателя недостаточно для инвестирования в создаваемый бизнес. Поэтому в большинстве случаев ему необходимы определенные денежные ресурсы до момента, когда он сможет их заработать, запустив проект в эксплуатацию.

Для   решения   проблемы   финансирования   есть  несколько возможностей. Это, например, создание нового дела на корпо­ративных началах, когда компаньон (или компаньоны) внесет недостающие денежные средства в общую копилку создаваемого бизнеса. Можно также создать акционерное общество, выпустив в обращение ценные бумаги и получив требуемые деньги после их продажи. Однако каждый предприниматель понимает, что в подобных случаях ему придется делиться частью созданной при­были со своими компаньонами или акционерами, в то время как ему хочется весь доход от создаваемого бизнеса оставлять себя. Остается одна возможность: взять недостающую денежную сумму взаймы.

Заемщиками могут выступать: коммерческие банки, различ­ные фонды (инвестиционные, негосударственные пенсионные страховые компании и пр.), а также любое производственное предприятие при наличии у него временно свободных денежных средств. Такие предприятия в дальнейшем будем называть банками, а совершаемые ими операции по предоставлению на время  денежных   средств для   инвестирования   их  заемщиком в предпринимательский проект — кредитованием.

В операции кредитования участвуют два субъекта: банк, вы­ступающий в качестве кредитора, и предприниматель, являю­щийся заемщиком.

Деньги в этом процессе выполняют роль особого товара, ко­торый одним участником сделки (банком) продается, а другим участником (предпринимателем) — покупается. Такой товар продается на определенное время, по истечении которого пред­приниматель обязан вернуть долг кредитору.

Взаимоотношения между кредитором и заемщиком оформ­ляются договором, в котором отражаются все условия выдачи кредита. Соблюдение всех условий договора обязательно для его участников. Сторона, нарушившая заключенный договор, несет определенные убытки по решению арбитражного суда. С долж­ника будут взысканы в пользу кредитора необходимые суммы в бесспорном порядке.

9.2. Принципы кредитования

Кредитование предпринимателей — одна из важнейших функций коммерческого банка. В стабильной экономике вы­полнение этой функции приносит банкам львиную долю их до­хода. Поэтому банки не только заинтересованы в увеличении объема кредитов, но охотно предоставляют их предпринимате­лям при соблюдении ими определенных условий, которые фик­сируются в договоре.

Заемщик должен предоставить банку исчерпывающую ин­формацию о себе, которая содержится в следующих документах:

• кредитная заявка (заявление, ходатайство и т.п.);

• бухгалтерская отчетность, на основании которой банк мо­жет определить финансовое состояние клиента;

• копии договоров, контрактов, относящихся к кредитуемо­му мероприятию, и его технико-экономическое обоснование;

• копии учредительных документов, устава предприятия.

Все эти документы должны обеспечить банку минимальный риск его деятельности.

В процессе банковской многолетней практики сложились принципы кредитования, которые должны обязательно соблюдаться. К таким принципам относятся: возвратность, срочность, платность и обеспеченность кредита.

Принцип возвратности состоит в том, что выдаваемые бан­ком предпринимателю в качестве кредита денежные средства должны быть обязательно возвращены. На этом принципе зиж­дется не просто благополучие банка, а его кредитоспособность, простое воспроизводство его кредитных ресурсов, обеспечен­ность его уставного капитала. Нарушение этого принципа может привести к постепенному снижению кредитного потенциала банка, а затем и к полному его разорению. Поэтому прежде чем выдать ссуду банк тщательно проверяет кредитоспособность за­емщика, т.е. его возможность вернуть кредит.

Срочность кредита предполагает возврат ссужаемых клиен­ту денежных средств в сроки, зафиксированные в кредитном договоре. Предприниматели, задерживающие возврат кредита, ставят банк в затруднительное положение, так что ему прихо­дится нарушать обязательства перед своими клиентами со всеми вытекающими отсюда последствиями. Банк может по­терять доверие своей клиентуры и вызвать паническое изъя­тие денег со счетов. Массовый отток средств может вызвать полное разорение банка.

Платность кредита заключается в том, что предприниматель, купив на время денежные ресурсы, должен за них заплатить оп­ределенную сумму. На деньги, вырученные банком за предостав­ление ссуды, оплачивается труд сотрудников банка, уплачиваются налоги в местный и федеральный бюджеты, выплачиваются ди­виденды акционерам банка. Часть средств из своей прибыли банк направляет на социальное и производственное развитие.

Наконец, последний принцип — это обеспеченность кре­дита. Дело в том, что никакие документы, которые предпри­ниматель предъявляет банку в обоснование своей кредитоспо­собности, не могут гарантировать кредитору возврат средств в полной мере, соблюдение сроков возврата и плату за кредит. Любые документы, как показывает опыт, могут быть сфальсифицированы, что и происходило нередко, особенно на пер­вых этапах рыночных реформ и формирования банковской системы. Чтобы обезопасить банки, исключить случаи невоз­вращения кредитов либо компенсировать этот невозврат за счет других источников, необходимо обеспечение кредитов. В обеспечение ссуд банки теперь, как правило, требуют залого­вые ценности. К ним относятся различные и высоколиквидные товары, материалы, основные фонды, дебиторские счета, ценные бумаги, депозиты, иногда имущественные и неимуще­ственные права и другие нематериальные активы. Наиболее надежным видом залога считается заклад. Заложенное имущество передается на хранение банку. Особенно распространен­ным закладом являются ценные бумаги, предметы искусства, драгоценности и пр.

Окончательное решение о выдаче кредита предпринимателю принимается банком при рассмотрении инвестиционного про­екта и его экономического обоснования. Особое внимание уде­ляется показателям прибыли, рентабельности и сроку окупаемо­сти нового предпринимательского дела. Учитываются также принятые в международной практике показатели внутренней нормы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельно­сти инвестиций. Только при положительной оценке всех на­званных показателей банк может предоставить кредит.

9.3. Эффективность кредита с позиций предпринимателя

Вопрос об эффективности кредита с позиций интересов предпринимателя на первый взгляд может показаться несколько надуманным, ибо без кредита в сложившихся условиях, когда для реализации бизнеса у его хозяина не хватает денежных средств, вообще ничего сделать невозможно. Но такая поста­новка вопроса будет лишь отчасти справедлива и вот почему.

Как отмечалось выше, за пользование кредитом предпри­ниматель должен платить, порой такая плата бывает непомер­но высока. Особенно велики платежи за банковский кредит в условиях инфляции. Как показал опыт первых лет после ли­берализации цен, плата за кредит достигала более 200% годо­вых. При таких условиях мало кто мог позволить себе взять кредит для реализации собственного дела, ибо столь высокие проценты разоряют предпринимателя и делают кредит неэф­фективным. Следовательно, вопрос об эффективности креди­та не праздный и чрезвычайно важен. Более того, можно ут­верждать, что существует экономическая граница предприни­мательского кредита, выход за пределы которой становится нерентабельным с позиций интересов будущего нового дела. Поэтому необходимо данный вопрос рассмотреть со всей тщательностью и обоснованием, с тем чтобы можно было дать необходимые рекомендации предпринимателю по поводу це­лесообразности взятия кредита.

Прежде всего рассмотрим, какие в принципе различия могут быть в кредитах и в платежах за него во взаимоотношениях между кредитором и заемщиком. Разнообразие кредитов представ­лено в следующей таблице.

Разнообразие кредита	Разовый платеж	Платежи в рассрочку
Кредит разовый	1.1	1.2
Кредит многократный	2.1	2.2

Под цифрой 1.1 представлен разовый кредит, за который за­емщик расплачивается с кредитором всей долговой суммой (погашение кредита плюс проценты за него) в конце срока, от­раженного в условиях договора. Это наиболее распространен­ный и простой кредит. Здесь все однозначно и нет никаких ва­риаций. Часто он устраивает обе договаривающиеся стороны, ибо в нем слишком ясна причинно-следственная связь между суммой кредита, временем возврата долга и величиной пога­шаемой суммы.

Вторая и тоже довольно распространенная форма креди­та — под цифрой 1.2. Это разовый кредит с рассрочкой пла­тежей. При такой форме кредита появляются возможности варьирования платежами за использование денежных средств, что обеспечивает некоторую гибкость в работе заемщика и повышает возможности предпринимателей в пользовании кредитами. Правда, здесь следует отметить, что в данном случае несколько усложняются расчеты за пользование кредита­ми, но они все же не настолько сложны, чтобы отказаться от такой формы кредита.

Третья форма кредита (2.1) — многократный кредит, осуще­ствляемый с определенными временными интервалами. Расчеты за него носят разовый характер, т.е. с каждой кредитной суммы наступает срок платежа в полном объеме. Здесь также довольно гибкая система кредита. Она позволяет обеспечить некоторую вариативность и разнообразие.

Наконец, наиболее прогрессивная и разнообразная форма кредита — многократный кредит с рассрочкой платежей за каж­дый из них (2.2). Эта форма самая гибкая и вариативная, по­этому для бизнеса она наиболее привлекательна.

Следует особо отметить, что кредиторы не особенно охотно идут на такие формы кредита, при которых гибкость платежей возрастает. Однако по мере стабилизации экономики и увеличе­ния количества активно действующих банков, между которыми будет постоянно нарастать конкуренция, удельный вес гибких форм кредитов будет расти. Банки будут стараться не упустить клиентов, удовлетворить их запросы, если при этом экономиче­ские интересы самих банков не будут ущемлены.

Необходимо также отметить, что все рассмотренные формы кредита (кроме 1.1) реструктуризованы либо по количеству кре­дитов, либо по количеству платежей. Такая реструктуризация — нередко большое благо для предпринимателя, так как позволяет ему выбирать наиболее для него подходящий вариант структуры кредитов и платежей.

Рассмотрим эффективность каждой формы кредитов с пози­ций интересов предпринимателя.

Разовый кредит с разовым платежом. Как уже отмечалось, это самая простая и наиболее распространенная форма кредита в условиях нестабильной экономики и значительной инфляции. При такой форме обе договаривающиеся стороны (кредитор и заемщик) определяют кредитную сумму, срок возврата кредита и процент платежей за пользование им. Все эти договорные па­раметры отражаются в кредитном договоре.

Тогда на основе зафиксированных договорных параметров можно определить величину платы за пользование кредитом по формуле

                                                     (9.1)

где F — плата за кредит в абсолютном выражении;

V — величина денежных средств, взятых предпринимате­лем в кредит, в абсолютном выражении;

t_кр — период времени, на который взят кредит, дней;

β — установленная банком плата за кредит в процентах годовых от кредитной суммы.

Пример. Допустим, предприниматель берет в банке кредит на сумму 100000 руб. (V = 100000). Плата за кредит установле­на из расчета 40% годовых (β = 40). Кредит берется на срок 90 дней (t_кр = 90).

Тогда по истечении установленного срока заемщик должен вернуть банку занятую сумму и выплатить за использованный кредит F = (40 · 100000 · 90) : 36500 = 9863 руб.

Всего, таким образом, заемщик по истечении срока возврата кредита должен вернуть банку, включая средства погашения долга, общую сумму в размере 109863 руб. Возникает вопрос: Насколько выгоден такой кредит, высока ли его эффективность?

Ведь сумма денежных средств, которую должен выплатить предприниматель за пользование кредитом, не говорит — много это или мало. Вполне возможно, что заемщику такой кредит выгоден. Однако возможно также, что он просто разорителен и на таких разбойничьих условиях его брать ни в коем случае нельзя.

По-видимому, чтобы ответить на поставленный вопрос, величину платежа за пользование кредитом необходимо соизмерить с доходом, который может быть получен от эксплуатации предпринимательского проекта. Только тогда можно будет сде­лать вывод о целесообразности взятия кредита на сформулиро­ванных условиях. Если при этом доход от бизнеса окажется зна­чительным, то можно и нужно брать кредит. В противном слу­чае от него надо решительно отказаться.

Строго говоря, на этот вопрос не так просто ответить, как может показаться на первый взгляд. Дело в том, что оконча­тельный результат в виде дохода от данного бизнеса складывает­ся за весь срок эксплуатации предпринимательского проекта. Именно его надо соизмерять с тем кредитом, который берется предпринимателем. Однако и это еще не все. Ведь кредитная сумма  может оказаться только частью инвестицированных в проект средств, а конечный результат обусловлен всеми денежными ресурсами, использованными для реализации проектного решения. Поэтому точный расчет эффективности инвестиций даже при такой простой форме кредита не столь очевиден и будет представлен в данном разделе несколько ниже.

Сейчас выполним расчет только для краткосрочного кредита и бизнеса, функционирующего в пределах одного года. Именно для этого случая оценку эффективности кредита можно произвести по показателю срока его окупаемости. В первом приближении показатель срока окупаемости можно рассчитать по формуле

                                        (9.2)

где Т_кр — срок окупаемости кредита, лет;

t — длительность одного оборота оборотных средств процессе нормального функционирования нового дела и полного освоения его производственной мощности, лет;

П — балансовая прибыль предприятия за один обор оборотных средств;

f_c — совокупные платежи за банковский кредит и налоговые платежи в долях от дохода предприятия:

                                          f_c  =  f_k  + f_н  ;                                          (9.3)

f_k —доля платежа за банковский кредит из дохода предпри­ятия за один оборот оборотных средств:

                                                                       (9.4)

f_н  = доля налоговых платежей из дохода предприятия за один оборот оборотных средств

                                                                          (9.5)

Н_с _ совокупные налоговые платежи предприятия за год его деятельности.

Рассмотрим пример определения срока окупаемости кредита при следующих исходных данных:

V = 100000 руб.;    t = 0,5 года;   П = 200000 руб.;  β =  40%;

Н_с =  50000руб.

Вначале рассчитаем совокупные платежи по формулам 9.3, 9.4 и 9.5.

f_k = 40 x  0,5 x  100000 : (100 x  200000) = 0,1;

f_н = 0,5 x 50000 : 200000  = 0,125;

f_с =  0,1 + 0,125  = 0,225.

Тогда срок окупаемости кредита составит:

Таким образом, срок окупаемости кредита составит пример­но 0,3 года. И только предприниматель теперь может ответить на вопрос о том, выгоден ли ему кредит при таком сроке оку­паемости. Если говорить абстрактно, то можно констатировать, что такой кредит на фиксированных выше условиях очень выго­ден, ибо срок его окупаемости слишком незначителен для реального бизнеса.

Формы реструктуризации кредита. Рассмотренная форма кре­дита является простейшей. Остальные формы представляют со­бой реструктуризованные ее варианты, сочетающие в себе раз­личные комбинации структуры самих инвестиций, структуры их погашения заемщиком и структуры платежей за использование кредитными ресурсами.

Прежде всего рассмотрим важнейший вопрос о необходимом информационном обеспечении выполнения всех расчетных опе­рации. С этой целью представим макет информационной табли­цы, которая будет служить основой для определения эффектив­ности кредита.

Инвестиции	Порядковый номер временного ин­тервала	Доход
общая потреб­ность	собствен­ные вло­жения	креди­ты	выручка	затра­ты	налоги	платежи за кре­дит	итого
1	2	3	4	5	6	7	8	9

Прокомментируем вопросы заполнения приведенного макета и дальнейшего использования информации для расчета эффек­тивности инвестиций.

В первой графе проставляется общая сумма инвестиционных платежей по всем временным интервалам. Например, на реали­зацию проекта требуется всего 100 тыс. руб., из них в нулевой момент надо вложить 35 тыс. руб., в первый момент — 40 тыс., во второй — 15 тыс. и в четвертый — 10 тыс. руб. Затем по вре­менным интервалам заполняются графы, в которые заносятся собственные вложения предприятия. Так, из существующей потребности в инвестициях собственные вложения предприятия составят 18, 24, 9 и 7 тыс. руб. по соответствующим временным интервалам. Всего, таким образом, собственные вложения пред­приятия в проект составят 58 тыс. руб. из общей потребной суммы 100 тыс. руб. Остальные деньги покрываются за счет кре­дита. По временным интервалам это составит соответственно 17, 16, 6 и 3 тыс. руб., т.е. 42 тыс. руб.

Вся сумма (42 тыс. руб.) может быть взята в кредит сразу, в нулевой момент времени. Однако предприниматель идет иным путем. Он реструктурирует кредитные средства по временным интервалам и заключает договор на кредиты в те моменты, ко­гда по проекту ему потребуются соответствующие денежные ре­сурсы, стремясь тем самым более рационально по времени брать кредиты. На этом он может выиграть, ибо тогда не придется платить излишние средства за пользование кредитом, когда у него нет в нем потребности. Здесь видятся существенные резер­вы повышения эффективности кредита.

Остановимся теперь на доходной составляющей проекта. Сами доходы могут появиться, начиная с первого временного интервала или значительно позже. Все зависит от бизнеса, технологии и плана его создания, а также от периода освоения производственной мощности. Чем быстрее начнет приносить доход новое дело, тем  эффективнее при прочих равных условиях оно окажется.

Правая сторона макета таблицы заполняется путем расчета чистой прибыли или чистого валового дохода по каждому временному интервалу за весь жизненный цикл проекта. Та­кой расчет выполняется с учетом инфляции по формуле

Чистая прибыль = Выручка - Затраты -Налоги -

           - Платежи за кредит                                    (9.6)

Результат проставляется в итоговую графу. И так поступают по каждому временному интервалу.

Первое, что необходимо сделать, это рассчитать эффектив­ность предпринимательского проекта. Допустим, что жизнен­ный цикл проекта составляет 27 кварталов, из них на эксплуа­тационную часть приходится 24 квартала, или шесть лет. Экс­плуатация проекта начинается с третьего временного интервала, а первый доходный результат в размере 7000 руб. появится к на­чалу четвертого квартала. Эта и аналогичная ей доходная составляющая по другим временным интервалам будут получаться как разность между выручкой предприятия и затратами, а также налогами (формула 9.6 без платежей за кредиты).

Проведенные расчеты с использованием авторской компью­терной программы «Инвест-Кредит» позволили определить по­казатель внутренней нормы доходности проекта — q, который составил 0,0892 за квартал, или 35,7% годовых (без капитализа­ции доходов). Надо признать, что такая доходность проекта (при малой инфляции национальной валюты) является достаточно высокой.

Остальные исходные данные представлены в таблице 9.2.

Теперь наступает самая ответственная часть работы в про­цессе оформления кредитных взаимоотношений между бан­ком и предпринимателем. Речь идет о том, что договор между кредитором и заемщиком должен предусматривать все воз­можные последствия и удовлетворять обе стороны. Для этого предприниматель в рамках интересов банка должен в макси­мально возможной степени реструктурировать платежи в счет погашения кредита и платежи за пользование кредитом, толь­ко тогда можно рассчитывать на благоприятный результат от привлечения заемных средств. При этом следует помнить, что негативные результаты можно существенно смягчить, отнеся платежи как по времени, так и по величине на более поздние сроки.

В нашем примере оформления кредитных ресурсов и плате­жей за них использованы данные, отражающие потребность в инвестициях и их долю, которая покрывалась за счет кредита в приведенном ранее макете таблицы (табл. 9.3).

Каждый временной интервал в таблице соответствует одному кварталу. Поскольку в таблице 11 интервалов, то весь период погашения кредитов составит 2 ³/4 года.

Таблица 9.2

Исходные данные для расчета эффективности проекта

Потребность в инвестициях	Порядковый номер квартала	Доход по кварталам
1	2	3
35000	0	—
40000	1	—
15000	2	—
10000	3	—
—	4	7000
—	5	8000
—	6	9000
—	7	10000
—	8	11000
—	9	12000
—	10	13000
—	11	14000
—	12	15000
—	13	15000
—	14	15000
—	15	15000
—	16	15000
—	…	…
—	…	…
—	25	15000
—	26	15000
—	27	15000

Всего в проект инвестируется 100 тыс. руб. (сумма по графе 2); при этом за счет кредита — 42 тыс. руб. (сумма по графе 3); и 58 тыс. руб. составляют собственные средства предприятия.

В графах 4, 5, 6 и 7 проставлены проценты погашения кре­дита в соответствующем временном интервале (числитель) и их денежное выражение (знаменатель), причем в четвертой гра­фе — погашение первой кредитной суммы (17000 руб.), в пя­той — второй кредитной суммы (16000 руб.), в шестой — третьей (6000 руб.) и в седьмой — четвертой кредитной суммы. Все проставленные цифры — договорные между банком и предпринимателем параметры кредита; каждая кредитная величина полностью погашается за два года (восемь временных интервалов); погашение, как и кредиты, реструктурированы по абсолютной величине и по процентам; погашение кредита осуществляется частями каждое полугодие.

Процентные платежи переводятся в денежное выражение, а их совокупность по каждой строке периода составляет платежи в каждом временном интервале. Так, в четвертой строке про­ставлены две денежные суммы. Это, во-первых, 20% от 17000 (т.е. 3400 руб.) и, во-вторых, 15% от 6000 (т.е. 900 руб.). Итого предпринимателю к концу третьего квартала или к началу чет­вертого нужно будет уплатить 4300 руб. в счет погашения задолженности по кредиту. Аналогично определяются все платежи по погашению кредита в каждом временном интервале.

Таблица 9.3

Кредиты и их погашение предприятием во времени

Интервал	Инвести­ции	Креди­ты	Погашение кредита предприятием %/руб.	Итого
1	2	3	4	5	6	7	8
0	35000	17000					0
1	40000	16000	0				0
2	15000	6000		0			4250
3	10000	3000	0		0		3200
4				0		0	4300
5			0		0		4300
6				0		0	4600
7			0		0		5400
8				0		0	7450
9					0		4750
10						0	2400
11							1350

Если просуммировать данные восьмой графы, то получим об­щую величину погашаемых кредитных средств в размере 42 тыс. руб. Таким образом, вместо того чтобы за три временных интерва­ла внести в реализацию проекта указанную сумму, кредит позволя­ет предпринимателю эту же сумму оплатить за 11 временных ин­тервалов, что дает ему значительный выигрыш на платежах во времени, а следовательно, и выигрыш в валюте. За пользование за­емными средствами предприниматель платит банку определенный процент от привлеченной суммы. Определение целесообразности кредита сводится, таким образом, к тому, чтобы соизмерить доход от кредита с затратами на его погашение.

Рассчитаем величину платежей за пользование кредитом ис­ходя из того, что величина процентов в счет оплаты за кредит устанавливается в кредитном договоре между банком и пред­принимателем (табл. 9.4).

Таблица 9.4

Проценты и платежи за пользование кредитом

Временной интервал	Проценты, остаточная сумма и платежи за кредит	Суммарные платежи
0					0
1	1017000 1700				1700
2	1117000 1870	1016000 1600			3470
3	1212750 1530	1216000 1920	106000 600		4050
4	1312750 1657	1412800 1792	126000 720	163000 480	4649
5	149350 1309	1612800 2048	145100 714	163000 480	4551
6	159350 1402	188800 1585	165100 816	162700 432	4234
7	165950 952	208800 1762	163900 624	182700 486	3822
8	175950 1011	204000 800	163900 624	182100 378	2813
9		204000 800	162400 384	182100 378	1562
10			162400 384	201350 270	654
11				201350 270	270

В левом верхнем углу каждой клетки таблицы указаны про­центы платежей за пользование кредитом. Например, в восьмой строке последовательно по клеткам указаны платежи за кредит в размере 17, 20, 16 и 18% от денежной суммы, которая указана в той же строке клетки. Так, 17% от 5950 руб. составит 1011 руб., и эта величина проставляется в нижней строке в той же клетке. В следующей клетке плата за кредит — 20% от 4000 руб., т.е. 800 руб. В двух последующих клетках восьмой строки платежи составят 624 и 378 руб. соответственно. Тогда к началу восьмого временного интервала предприниматель должен будет выплатить банку суммарную величину платежей за используемый реструк­турированный кредит в размере 17000, 16000, 6000 и 3000 руб., что составит 2813 руб. (1011 + 800 + 624 + 378). Аналогично рассчитываются платежи для каждого временного интервала.

Вопрос о том, как определяется денежная сумма, с которой берутся проценты за пользование кредитом, рассмотрим на примере платежей с кредита в 17000 руб. Информация об этих платежах представлена во второй графе таблицы.

Итак, в начале I квартала предприниматель платит 10% от 17000 руб., а в начале второго — 11% от той же суммы. Однако уже к началу третьего квартала оплата составляет 12%, но уже от суммы 12750 руб., так как в конце первого полугодия предпри­ниматель погасил долг в размере 4250 руб. (табл. 9.3, строка 2); сумма долга, с которой он будет платить проценты, соответствен­но, уменьшилась. Далее с суммы 12750 руб. предприниматель за­платит еще один раз в конце третьего квартала, а по прошествии года, т.е. к началу пятого квартала, проценты будут исчисляться уже с суммы 9350 руб., ибо кварталом ранее была погашена сум­ма в 3400 руб. (табл. 9.3, строка 4). Таким образом, платежи за пользование реструктурированным кредитом осуществляются в рассрочку с остаточной суммы долга, что значительно облегчает бремя платежей за пользование заемными средствами.

Теперь, когда получена вся необходимая информация для расчета эффективности кредита (платежи погашения кредита и платежи за пользование кредитом по временным интервалам), можно составить информационную таблицу для определения показателя внутренней нормы доходности (табл. 9.5). Первая графа таблицы заполнена на основе информации о собственных инвестициях предпринимателя и последней графы табл. 9.3, в которой приведены сведения о погашении долга. Сумма этих двух значений по строкам дает возможность получить информа­цию о финансовых инвестиционных потоках.

Таблица 9.5

Исходные данные для определения

эффективности проекта с учетом кредита

Инвестиции с учетом кредита	Временной интервал	Доход
18000	0
24000	1	-1700
13250	2	-3470
10200	3	-4050
4300	4	2351
1	2	3
1	2	3
4300	5	3449
4600	6	4766
5400	7	6178
7450	8	8187
4750	9	10438
2400	10	12346
1350	11	13730
	12	15000
	13	15000
	…	…
	…	…
	26	15000
	27	15000

Последняя графа рассматриваемой таблицы — это разность между доходной составляющей проекта (третья графа табл. 9.2) и платежами за пользование кредитом (последняя графа табл. 9.4). Таким образом, вся необходимая информация подготовле­на и можно приступить к расчету результата.

Расчет показал, что искомая величина внутренней нормы доходности q составляет 0,0812. Полученный результат несколь­ко меньше аналогичного показателя без кредита (комментарий к табл. 9.2). Это обусловлено тем, что за кредит приходится пла­тить немалые деньги, хотя бывают случаи, когда показатель внутренней нормы доходности с кредитом выше, чем без него. Такое возможно, когда проценты за пользование кредитом не превышают 15—20% годовых.

9.4. Эффективность кредита с позиций кредитора

Для оценки эффективности кредита с позиций кредитора воспользуемся информацией представленной табл.9.6.

Таблица 9.6

Исходные данные для расчета эффективности кредита

с позиций интересов банка

Инвестиции банка	Номер временного интервала	Доход банка
17000	0
16000	1	1700
6000	2	7720
3000	3	7250
	4	8949
	5	8851
	6	8834
	7	9222
	8	10263
	9	6312
	10	3054
	11	1620

В первой графе проставлены по временным интервалам (кварталам) кредитные суммы, выданные банком предпринима­телю. Эти деньги есть не что иное, как инвестиции банка, эф­фективность которых нужно оценить; они зафиксированы в предыдущих таблицах (например, в графе 3 табл. 9.3).

В графе 3 проставлены доходы банка, которые складываются из той суммы, которую предприниматель погашает в данном временном интервале, плюс проценты за пользование кредитом в том же временном интервале. Таким образом, банк возвращает себе долг предпринимателя плюс заработанные средства от про­дажи на время определенной денежной суммы. Так, в одинна­дцатом временном интервале доход банка составил 1620 руб. Эта сумма сложилась из погашаемой суммы в 1350 руб. (строка 11 табл. 9.3) и процентов за кредит в размере 270 руб. (строка 11 табл. 9.4). Таким образом, доход банка и есть 1620 руб., которые проставлены в табл. 9.6.

Теперь по результатам, зафиксированным в табл. 9.6., опре­делим для банка показатель внутренней нормы доходности. Рас­четы показали, что эффективность кредита для заемщика обес­печивает ему внутреннюю норму доходности q в размере 0,1326. Этот достаточно высокий результат не дает, однако, ответа на вопрос, насколько высока эффективность кредита с позиций интересов кредитора.

9.5. Противоречия и согласование интересов

        кредитора и заемщика

Привлечение кредита предпринимателем — денежная сделка, в которой встречаются интересы двух рыночных субъектов, один из которых продает товар, а другой его покупает. Банк стремит­ся продать свой специфический товар как можно дороже, а предприниматель — купить как можно дешевле. В этом состоит противоречие интересов участников сделки.

Искусство любой рыночной сделки заключается в том, что­бы преодолеть противоречия между ее участниками, сгладить их, насколько возможно. Кредитная сделка может состояться только в том случае, если она удовлетворит обе договариваю­щиеся стороны, позволит им соблюсти их экономические инте­ресы. Рассмотрим основные варианты возможных сочетаний интересов участвующих в сделке партнеров.

	Выгодность сделки
для кредитора	для заемщика
Первый вариант	не выгодно	не выгодно
Второй вариант	выгодно	не выгодно
Третий вариант	не выгодно	выгодно
Четвертый вариант	выгодно	выгодно

Первый вариант представляет собой случай, когда кредит­ная сделка по своим экономическим условиям не выгодна для обоих участников: сделка не состоится и заемщик будет искать другой банк, у которого требования по платежам будут сущест­венно мягче для предпринимателя и окажутся приемлемыми для обоих партнеров. Здесь, правда, возможен и поиск компромисса, когда оба партнера, идя навстречу интересам друг друга, в результате торга несколько преуменьшат аппетиты и смягчат требования.

Во втором варианте, когда сделка выгодна банку и не выгодна предпринимателю, есть предмет для некоторого торга. И если банк пойдет навстречу интересам заемщика, боясь по­терять партнера, который может уйти от него и подыскать бо­лее сговорчивый банк, и понизит цену денег, то сделка может состояться. Она перейдет в разряд, выгодный для обоих партнеров.

В третьем варианте имеет место невыгодность сделки для банка и выгодность ее для кредитора. В этом случае банк отка­жет в кредите, если предприниматель не снизит свои требова­ния по оформлению сделки и не позволит заемщику войти в сферу таких ее условий, при которых наступит обеспечение не­обходимой рентабельности его деятельности. Здесь со стороны предпринимателя возможны два варианта решения: в первом — он соглашается с требованием банка, и тогда начинается поиск компромиссного решения, которое удовлетворит обоих партне­ров; во втором — предприниматель займется поиском нового партнера-заемщика.

Наконец, в четвертом варианте принципиальных проблем по оформлению сделки между партнерами не существует — она выгодна обоим ее участникам. Это, однако, не означает, что стороны полностью во всем согласны: кое-какие вопросы они могут уточнить, несколько видоизменить условия сделки, при­вести их к варианту более приемлемому для одной из сторон. Все изменения будут происходить в рамках выгодности кредита как для банка, так и для предпринимателя.

Практика свидетельствует, что безвыходных ситуаций в час­ти оформления кредита при наличии доброй воли обоих парт­неров, за малым исключением, не бывает. Разумеется, это ут­верждение справедливо для нормально функционирующей экономики. Когда в стране бушует инфляция, а кредиты стоят бешеных денег (порядка 100% годовых и более), рассчитывать на всеобъемлющие кредитные отношения трудно. Кредитные сделки в таких условиях смогут оформить только те предпри­ниматели, у которых длительность одного оборота оборотных средств очень незначительна (в пределах месяца), а получаемая прибыль в процессе реализации проекта довольно высока. В результате банки имеют значительные свободные денежные средства, которые не используются для кредитных отношений, а применяются в других сферах приложения капитала. Выгод­ность или невыгодность кредитной сделки определяется сторо­нами относительно просто. Каждая из них устанавливает по имеющейся информации внутреннюю норму доходности про­екта. Банк рассчитывает ее для своего проекта, как показано в предшествующем параграфе (табл. 9.6), устанавливая внутрен­нюю норму доходности кредита q с позиций своих интересов (в нашем примере этот показатель оказался равным 0,1326). Предприниматель также определяет его для своего проекта с позиций своих интересов (табл. 9.5) в нашем примере q для предпринимателя составляет 0,0812.

Затем оба показателя сравниваются с заранее установленными каждой из сторон нормативами внутренней нормы доходности. Если окажется, что внутренняя норма доходности проекта больше принятого норматива, то вариант кредитной сделки признается выгодным; если меньше — то сделка считается невыгодной.

Допустим, банк установил для себя норматив годовой внут­ренней нормы доходности  q_н  в размере 0,48, т.е. он готов выдать кредит, если он будет приносить ему доход в 48% годовых и выше, или 12% за квартал.

Сравнивая расчетную квартальную норму доходности кре­дитного проекта с нормативом, можно констатировать, что бан­ку выдача кредита на таких условиях чрезвычайно выгодна. Она обеспечивает ему за квартал 13,26%, что значительно больше ус­тановленного банком норматива в 12%. Таким образом, при данных условиях со стороны банка для оформления кредитной сделки препятствий не предвидится.

Предприниматель также сравнит внутреннюю норму доход­ности q, равную 0,0812, со своим нормативом этого показателя q_н равным 0,0825.   Таким  образом,  проект с  кредитом для предпринимателя не выгоден,  ибо 0,0812 < 0,0825.  Одновре­менно вспомним, что сам проект для предпринимателя выго­ден, так как обеспечивал ему показатель внутренней нормы доходности q на уровне 0,0892 (табл. 9.2). Следовательно, кре­дитная сделка может состояться, если банк пойдет на измене­ние условий договора в пользу предпринимателя и смягчит платежи за банковский кредит или отнесет на более позднее время погашение долга либо в определенной пропорции изменит условия договора одновременно по обоим указанным направлениям.

Будем считать, что банк исходя из интересов партнера и не желая уступать его другим банкам-конкурентам, а также учиты­вая наличие некоторого резерва эффективности в смысле пре­вышения внутренней нормы доходности кредита по сравнению со своим нормативом, пойдет навстречу заемщику и снизит свои кредитные требования в пользу предпринимателя.

Представим новые, несколько измененные условия кредитной сделки, которые устраивают уже обоих партнеров, в табл. 9.7.

Таблица 9.7

Реструктуризация погашения кредитов и платы

за пользование кредитными ресурсами

Временной интервал	Кредиты	Погашение кредитов	Итого	Проценты за кредит	Итого
0	17 000
1	16000	0									1360
2	6000	22	0			3740	10	8			2980
3	3000	0	17	0		2720	11	11	8		3698
4		21	0	12	0	4290	12	13	11	14	4397
5		0	26	0	7	4370	13	15	13	15	4387
6		21	0	21	0	4830	14	17	15	15	4116
7		0	31	0	21	5590	15	19	15	17	372
8		36	0	26	0	7680	16	19	15	17	2739
9			26	0	26	4940		19	15	17	1526
10				41	0	2460			15	19	631
11					46	1380				19	262

Проведенная реструктуризация платежей изменила их абсо­лютные значения, о чем можно судить, сравнив итоговые циф­ры табл. 9.7 с последними графами табл. 9.3 и 9.4. Реструктури­зация изменила результаты как банковской доходности кредита, так и кредита заемщика (табл. 9.8 и табл. 9.9).

Из таблицы видно, что банк несколько потерял в доходах за весь период действия договора при тех же инвестициях, в резуль­тате показатель внутренней нормы доходности несколько снизил­ся по сравнению с первоначальными наметками. Так, банк пла­нировал получить по первоначальному плану внутреннюю норму доходности q = 0,1326, а по новому плану получит только 0,1211. Однако этот результат находится в границах выгодности кредита с позиций интересов банка, ибо, как было заранее условлено, норматив внутренней нормы доходности q_н составляет 0,12.

Следовательно, даже несколько изменив исходные условия в пользу заемщика, банк все равно имеет доход выше установлен­ного норматива.

О том, что дает изменение условий предпринимателю, мож­но судить по данным табл. 9.9.

Если произвести расчет показателя внутренней нормы до­ходности по цифровым данным представленной таблицы, то окажется, что искомая величина указанного показателя q соста­вит 0,0831. А этот результат так же, как и результат по банку, превышает установленный для себя предпринимателем норма­тив внутренней нормы доходности, принятый на уровне q_н = 0,0825. Следовательно, и для заемщика удалось найти приемлемое и согласованное с банком решение по поводу содержа­ния конкретного кредитного договора.

Таблица 9.8

Структура инвестиций и дохода банка

по временным интервалам кредитного периода

Инвестиции	Временной интервал	Доход
1	2	3
17000	0
16000	1	1360
6000	2	6720
3000	3	6418
	4	8687
	5	8757
	6	8946
	7	9317
	8	10419
	9	6466
	10	3091
	11	1642

Таблица 9.9

Структура инвестиций и дохода предпринимателя

в результа­те изменений исходных условий кредитного договора

Инвестиции	Временной интервал	Доход
18000	0
24000	1	-1360
12740	2	-2980
9720	3	-3698
4290	4	2603
4370	5	3613
4830	6	4884
5590	7	6273
7680	8	8261
4940	9	10474
2460	10	12369
1380	11	13738
	12	15000
	13	15000
	14	15000
	...	...
	26	15000
	27	15000

Теперь сведем полученные результаты реструктуризации ин­вестиций, платежей по погашению кредита и платежей за пользование кредитами в таблицу для наглядности и лучшего обо­зрения всей информации.

Показатели	Субъект кредитных отношений
кредитор	заемщик
Норматив внутренней нормы доходности по субъектам, qн	0,12	0,0825
Фактический  показатель внутренней нормы доходности, q	0,1211	0,0831
Вывод о приемлемости кредитного договора для субъектов	решение приемлемо	решение приемлемо

Таким образом, при желании и идя навстречу интересам друг друга можно так отрегулировать взаимоотношения креди­тора и заемщика, что для обоих кредит может оказаться выгод­ным. Правда, для этого надо, чтобы рыночные отношения дос­тигли цивилизованного уровня, чтобы конкурентная банковская среда была весьма разветвленной и каждый потенциальный кре­дитор стремился не упустить своего клиента и пойти на нестан­дартные решения, учитывая не только свои интересы, но и вы­годы предпринимателя.

9.6. Финансовые потоки и их рационализация

       с позиций самофинансирования бизнеса

Общеизвестно, что если предприниматель берет кредит на реализацию своего проекта, то обеспеченность проекта финан­совыми ресурсами слаба, а у предпринимателя собственных де­нежных средств в инвестиционном периоде недостаточно. По­этому очень важно, чтобы до начала стабильного функциониро­вания производства и появления гарантированного дохода от бизнеса предпринимателю не потребовались дополнительные денежные средства, получить которые практически не представ­ляется возможным, кроме как снова брать в долг. Одним сло­вом, если появятся перспективы дополнительной потребности в деньгах, то следует незамедлительно предпринять определенные предупредительные меры, которые позволят так реструктуриро­вать долговые финансовые потоки в счет погашения взятого кредита и платежей за его использование, чтобы предпринима­тель смог расплатиться с долгами за счет получаемого дохода от функционирующего бизнеса. Другими словами, задача заключа­ется в изменении условий кредитного договора с таким расче­том, чтобы у предпринимателя не возникала потребность вновь где-то занимать денежные средства, влезая в новые долги, чтобы расплатиться со старыми. О том, что такие проблемы могут воз­никнуть, можно судить по кредитному договору, условия кото­рого представлены в табл. 9.9.

В соответствии с этим договором предприниматель уже по ис­течении первого временного интервала должен выплатить банку 1360 руб., через два временных интервала — еще 2980 руб. и, на­конец, через три интервала — заключительные 3698 руб., т.е. при­мерно 8 тыс. руб. Спрашивается, стоило ли брать кредит, чтобы уже через квартал наступил срок его погашения? Может, стоит по­думать о том, как реструктурировать финансовые долговые обяза­тельства, чтобы погашать ссуды только из собственных доходов?

Разумеется, такое возможно в случае полного согласования изменений всех платежей как по величине, так и по времени с кредитором, полностью при этом соблюдая его экономические интересы и выдерживая показатель внутренней нормы доходно­сти не ниже его нормативного значения. Если кредитор согла­сится с такой финансовой операцией, то можно приступить к обоснованию нового кредитного договора, который будет учи­тывать дополнительные пожелания заемщика.

Как определить платежи банку со стороны предпринимателя, чтобы последнему не пришлось изыскивать дополнительные де­нежные ресурсы? Решить эту задачу можно так: надо платежи, начиная с первого временного интервала, перенести на более поздний срок, например на три или четыре временных интервала. Так, платеж в 1360 руб. первого квартала надо осуществить в чет­вертом или более позднем квартале, платеж в 2980 руб. — в пятом или шестом квартале, а платеж в 3698 руб. — в шестом или седь­мом квартале. Естественно, эти перемещенные во времени пла­тежи будут осуществляться предпринимателем за счет будущих доходов от функционирующего бизнеса, и тогда дополнительные платежи (с отрицательным знаком) в инвестиционный период полностью исчезнут. Это, конечно, для предпринимателя очень выгодно. Но чтобы эта операция была выгодна и банку, необхо­димо произвести реструктуризацию платежей за пользование кре­дитом с учетом экономических интересов кредитора.

С этой целью обратимся к табл. 9.7, где дается информа­ция о процентных платежах за пользование кредитом, и про­изведем необходимые изменения, чтобы отрицательные пла­тежи предпринимателя в инвестиционный период полностью исчезли. Путь к решению этой задачи лежит в снятии процентных платежей в первом, втором и третьем кварталах. То­гда только дополнительные (с отрицательным знаком) плате­жи перестанут существовать. Для предпринимателя это чрез­вычайно выгодно, но необходимо подумать о кредиторе; сня­тые платежи необходимо компенсировать банку, переместив их по величине и во времени на будущий период с таким рас­четом, чтобы соблюсти интересы последнего в полной мере. В противном случае банк не пойдет на реструктуризацию долгов предпринимателя.

Предложим один из возможных вариантов смещения во времени и по величине процентов платы за пользование креди­том, который будет отличаться от исходных процентов, пред­ставленных в табл. 9.7, и в то же время учитывать в полной мере интересы как предпринимателя, так и кредитора.

Предлагаемый вариант новой структуры платежей представ­лен в табл. 9.10, которую рекомендуется сравнить с таблицей 9.7, чтобы сделать соответствующие выводы.

Из данных этой таблицы видно, что значительно возросли проценты платежей за кредит в оставшееся время на погашение долгов; этим высоким процентам соответствует значительное увеличение долговых платежей в абсолютном выражении (циф­ры последней графы). И это понятно, поскольку чем позже вы­плачивается долг, тем он должен быть значительнее.

Полученная информация должна быть перенесена в основ­ные таблицы, где будет подведен окончательный итог об эффек­тивности кредита с позиций интересов кредитора и заемщика.

Так, данные о величине кредитов и процентов по ним со стороны предпринимателя приводятся в табл. 9.11, которую ре­комендуется сравнить с табл. 9.8.

Таблица 9.10

Реструктуризация процентных платежей за пользование кре­дитом

и финансовых потоков в счет оплаты долгов

Кредиты	Временной интервал	Процент за кредит	Платежи
17000	0					0
16000	1	0				0
6000	2	0	0			0
3000	3		0	0		0
	4	17	17	17	17	6041
	5	20	25	20	20	6914
	6	25	25	25	20	6580
	7	30	30	25	20	6135
	8	30	30	25	20	4521
	9		30	30	20	2418
	10			30	30	1152
	11				30	414

Таблица 9.11

Информация о кредитах и процентам по ним за них

с учетом интересов банка после реструктуризации долгов

Величина кредитов	Временной интервал	Доход
17000	0
16000	1
6000	2	3740
3000	3	2720
	4	10331
	5	11 284
	6	11 410
	7	11 725
	8	12201
	9	7358
	10	3612
	11	1794

Полученная информация о платежах предпринимателя за кредит позволяет рассчитать показатель внутренней нормы до­ходности q = 0,1201. Это чуть больше норматива, следователь­но, интересы банка полностью соблюдены.

Аналогичным образом произведены расчеты по платежам предпринимателя банку, которые дают возможность затем опре­делить показатель внутренней нормы доходности проекта с уче­том кредита и проведенной реструктуризации долгов. Такая ин­формация представлена в табл. 9.12, которую рекомендуется сравнить с табл. 9.9.

Исходя из полученной информации (табл.9.1), можно рассчи­тать величину показателя внутренней нормы доходности реали­зации предпринимательского проекта с учетом использования кредитных ресурсов банка: q = 0,0823. Полученный результат несколько меньше предпринимательского норматива внутренней нормы доходности (всего на две десятитысячных), однако про­ект можно признать вполне удовлетворительным, ибо он полно­стью устраняет платежи процентов заемщиком в инвестицион­ный период, осуществляет их из собственного дохода и практи­чески обеспечивает выход на нормативы внутренней нормы до­ходности как со стороны банка, так и со стороны предпринима­теля. Кроме того, как видно из последней графы табл. 9.12, фи­нансовый поток дохода в результате проведенной реструктури­зации долгов по всем временным интервалам полностью поло­жительный, т.е. достигнут результат, к которому стремился предприниматель и с которым согласен кредитор.

Таблица 9.12

Реструктурированные финансовые потоки предпринимателя

в счет погашения и оплаты кредита

Инвестиции в проект	Временной интервал	Доход
1	2	3
18000	0	—
24000	1	―
12740	2	—
9720	3	—
4290	4	959
4370	5	1086
4830	6	2420
5590	7	3865
7680	8	6479
4940	9	9582
2460	10	11 848
1380	11	13586
—	12	15000
—	…	…
—	26	15000
—	27	15000

Окончательные итоги можно представить в виде следующей таблицы.

Показатели	Субъекты кредитных отношений
кредитор	Заемщик
Норматив внутренней нормы доходности за квартал	0,12	0,0825
Фактическая величина показателя внутренней нормы доходности	0,1201	0,0823
Заключение о выгодности проекта	решение приемлемо	решение приемлемо

Такие кредитные операции, когда можно разнообразить усло­вия сделки, оформлять их с соблюдением интересов обеих сторон, отойти от заранее установленных стандартов, пытаясь втиснуть платежи в строго фиксированное русло, со временем отойдут, их место займут такие кредитные отношения, когда заемщик будет предлагать условия сделки, способствующие решению его инвестиционно-предпринимательских задач и учитывающие интересы кредитора. Но для этого надо построить цивилизованные рыноч­ные отношения с развитой конкурентной банковской средой.

9.7. Лизинговая форма кредитования бизнеса

Как показывает опыт девяностых годов в России, взятие, кредитов не получило большого распространения среди пред­принимателей   в  связи  с  достаточно  высокой   инфляцией большими процентными ставками. Не получила распространения и такая широко применяемая форма финансирования развитых рыночных странах, как лизинг.

Как свидетельствует российская статистика, среди официальных форм финансирования и кредитов на приобретение обо­рудования доля лизинга едва достигала 1% в переходный пери­од. В результате износ активной части основных производствен­ных фондов достиг к началу нового тысячелетия 70—80%.

Чем объясняется столь низкий удельный вес лизинга при финансировании воспроизводства оборудования и становлении нового предпринимательского дела?

Дело в том, что фирмы, производящие оборудование, не мо­гут отпускать в лизинг свой товар потребителям, поскольку у них не хватает оборотных средств на возобновление производства в том же объеме. Им нужно получить полностью за свой товар не­обходимые денежные средства, а потребители не могут оплатить сразу в полном объеме стоимость приобретаемого оборудования. Следовательно, чтобы процесс производства и потребления обо­рудования набирал силу, нужен достаточно богатый посредник между фирмами, производящими и потребляющими это оборудование. Такой посредник будет покупать оборудование у производителя, выплачивая ему сразу полную его стоимость, и либо передавать это оборудование в аренду потребителю за определенную плату, либо продавать его в рассрочку на несколько лет.

В качестве посредников в развитых странах, как правило, выступают коммерческие банки, лизинговые фирмы, а в отдельных случаях — и само государство.

Надо отметить, что в России в переходный период не нашлось достаточно богатых посредников, чтобы широко развернуть ли­зинговую форму финансирования производства и потребления оборудования. Кроме того, риск аренды оборудования в условиях нестабильной экономики достаточно высок, процентные платежи за аренду весьма значительны, а спрос на новое оборудование в условиях всеобщего спада производства крайне низок.

Новое тысячелетие несет с собой и новые надежды, и новые условия воспроизводства товаров и, наконец, долгожданное оживление в экономике. Появились и первые обнадеживающие признаки появления и расширения лизинговых форм финанси­рования оборудования.

Следует подчеркнуть, что лизинг сам по себе достаточно разнообразен. Это может быть аренда оборудования, при кото­рой лизингодатель остается его собственником. По истечении срока лизинга оборудование возвращается его хозяину, и он может вновь сдать его в аренду уже другому предпринимателю или потребителю. Такова, например, аренда автотранспорта, когда срок использования арендуемого оборудования может ис­числяться от нескольких часов до нескольких лет. Может при­меняться и другая схема лизинга, при которой лизингополуча­тель становится собственником арендуемого оборудования, т.е. когда арендатор по договору получает право его выкупа посред­ством ежегодных амортизационных платежей. Это наиболее распространенная форма лизинга в промышленности и в сель­ском хозяйстве.

Теперь посмотрим, каковы будут ежемесячные платежи в счет оплаты стоимости приобретаемого оборудования и выплаты процентов за предоставленный кредит. Так ли заманчиво рекла­мируемое лизинговой фирмой предложение?

Попытаемся смоделировать процесс финансирования покуп­ки оборудования.

Введем следующие обозначения:

R — стоимость приобретаемого оборудования (принимается за единицу);

F — величина авансового платежа (принимается в долях еди­ницы);

Т — срок полного расчета за оборудование, годы;

q — стоимость финансовых услуг фирмы, в процентах от це­ны приобретаемого оборудования (проценты, деленные на 100);

Z — ежемесячная плата фирме за приобретаемое оборудова­ние (в долях единицы).

Итак, если оборудование берется в рассрочку на один год, то можно составить следующее уравнение:

 При Т  = одному году

                 (R - F) (l + q) =12 Þ откуда ®                  

 

При Т  = двум годам                                                                         

                                                                                                                  

[(R -F)(l + q) -12Z](l + q) = 12Z Þ  откуда ®  =  

При T = трем годам

 

{[(R- F)(l + q) -12Z](l + q) - 12Z}(1 + q) = 12Z  Þ  откуда ®             

                                 ® 

Обобщив найденную закономерность, можно получить фор­мулу для расчета ежемесячных платежей за приобретенное обо­рудование для любых значений Т и q. Такая формула имеет                                                          

                                             (9.7)

Если принять выражение (R - F) = 1 , то можно рассчитать по предлагаемой формуле значения ежемесячных платежей за  приобретенное  оборудование  для  любых  параметров  модели. Это дает возможность проанализировать всю информацию о платежах и выбрать ту форму расчета с фирмой, которая устроит и продавца, и покупателя оборудования. Представим всю ин­формацию по данному вопросу в табл. 9.13.

Таблица 9. 13

Ежемесячные платежи по лизингу дорогостоящего оборудования

(в долях единицы)

Процент­ная ставка годовых, q	Срок лизинга, Т (годы)
1	2	3	4	5
8,0	0,09	0,046731	0,032336	0,025160	0,0208713
8,5	0,090417	0,047051	0,032628	0,025441	0,021147
9,0	0,090833	0,047372	0,032920	0,025722	0,021424
9,5	0,091250	0,047694	0,033215	0,025722	0,021709
10,0	0,091667	0,048016	0,033509	0,026289	0,021983
10,5	0,092083	0,048338	0,033805	0,026574	0,222650
11,0	0,092500	0,048661	0,034100	0,026860	0,022547

Проанализируем полученную информацию. Для начала возьмем самый простой вариант платежей для Т = одному году и q = 0,08 (8% годовых).

Для этого варианта ежемесячная плата за оборудование со­ставит Z = 0,09 от его стоимости. Тогда за 12 месяцев общая плата составит 12 · 0,09 = 1,08 от стоимости всего оборудования. Таким образом, плата за оборудование составит все 100% его стоимости и плюс 8% — штата за пользование финансовыми ре­сурсами (т.е. за кредит).

Если же фирма получит с покупателя авансовый платеж в размере F= 0,25, то ежемесячный платеж составит Z - 0,09 · (1 - 0,25) = 0,0675, а за год общая сумма платежа составит 12 · 0,0675 = 0,81. К этой сумме надо добавить авансовые плате­жи в размере 0,25. Тогда покупателю обойдется приобретение оборудования в 1,06 его первоначальной стоимости. Если стои­мость оборудования составляла 100000 долл., то покупателю оно в конечном счете обойдется несколько дороже, а именно — 106000 долл. Зато эти платежи будут произведены с рассрочкой на 12 месяцев, что может вполне удовлетворить покупателя. 

Надо отметить, что установленные в настоящее время условия продажи оборудования являются достаточно жесткими. Однако по мере накопления необходимого капитала и роста конкуренции среди лизинговых фирм условия продажи оборудования будут по­степенно смягчаться. И этот процесс не за горами. Постепенно, надо полагать, отечественные коммерческие фирмы и вся система предпринимательства войдут в цивилизованные рыночные отно­шения, включая и нормализацию в области лизинга оборудования и других объектов.

Вопросы для самопроверки и самоконтроля

1. Где и как можно достать необходимые денежные средства для создания нового предпринимательского дела?

2. Раскройте содержание понятия «деньги как товар». Укажите, какова потребительная стоимость и стоимость данного товара.

3. Какова роль кредитного договора между кредитором и за­емщиком? Раскройте содержание договора.

4. На какие сроки преимущественно выдаются кредиты в ус­ловиях инфляции?

5. Какие документы необходимо представить в банк для по­лучения кредита?

6. Назовите важнейшие принципы и условия кредитования бизнеса.

7. Какие условия кредитования препятствуют развитию биз­неса и предпринимательства?

8. Назовите разные формы кредита и платежей за него.

9. Каковы характерные особенности разового кредита с разо­вым платежом за него? Как рассчитать платежи за кредит и срок его окупаемости?

10. Что представляет собой реструктуризация кредита? На­зовите ее возможные формы.

11. Какие полезные результаты для заемщика можно полу­чить в случае реструктуризации кредита? Как добиться лучшего результата при оформлении кредитного договора?

12. Как сравнить экономическую результативность кредита по отношению к эффективности проектного решения?

13. Как рассчитать эффективность кредита для кредитора?

14. Как оценить выгодность полученных расчетных резуль­татов с точки зрения их эффективности для банка?

15. Перечислите возможные варианты выгодности кредит­ной сделки для обоих партнеров — кредитора и заемщика.

16. Как установить выгодность сделки для обоих партнеров?

17. В каком направлении следует вести поиск компромисс­ного решения по согласованию интересов кредитора и заемщика?

18. При каких условиях возможны взаимовыгодная реструк­туризация кредитных платежей, отход от стандартных условий и поиск компромиссных решений?

19. В чем заключается потребность реструктуризации долговых кредитных платежей для заемщика денежных средств?

20. На какой результат финансовых потоков следует выйти заемщику в процессе реструктуризации долгов?

21. Как обеспечить необходимый финансовый поток платежей за используемый предпринимателем банковский кредит, чтобы не  допустить новых займов и долгов? Что для этого нужно сделать?    

22. Почему необходимо широкое внедрение в практику биз­неса разнообразных форм финансирования кредита для приоб­ретения оборудования?

23. Что такое лизинг и почему эта форма финансирования пока еще не нашла достаточно широкого распространения?      

24. Как строятся платежи и расчеты между продавцом и покупателем оборудования при различных формах лизинга?

25. Дайте анализ платежей по разным вариантам кредиту (рассрочки) в представленном в тексте примере.

Содержание

Введение 3

Раздел 1. Основы управления бизнесом

Глава 1. Бизнес, его организационно-правовые формы и управление

1.1. Основные понятия бизнеса

1.2. Предприятие и его организационно-правовые формы

1.3. Рыночная модель предприятия

1.4. Стратегия и тактика деятельности предприятия

1.5. Функции и технология управления бизнесом 

Глава 2. Содержание функций управления бизнесом                   

2.1. Информационное обеспечение бизнеса

2.2. Анализ информации о бизнесе

2.3. Выявление резервов повышения эффективности бизнеса

2.4. Прогноз рыночного состояния бизнеса

2.5. Многовариантное планирование бизнеса

2.6. Экономическая оценка вариантов плана

2.7. Выбор планово-управленческого решения

2.8. Мотивация предпринимательской деятельности

2.9. Оперативно-производственное планирование

2.10. Контроль исполнения решений в бизнесе

2.11. Координация деятельности в бизнесе

2.12. Мониторинг производственно-хозяйственной деятельности предприятия

2.13. Оценка отклонений от плана

2.14. Регулирование деятельности в бизнесе

 Глава 3. Актуальные вопросы экономического управления бизнесом                                                                    

3.1. Предпринимательский проект, его структура и реализация

3.2. Инжиниринг и реинжиниринг

Раздел 2. Затраты и результаты функционирования бизнеса

Глава 4. Индикативно-информационное прогнозирование результатов производства                                                          

4.1. Критерий и ограничения принятия решений в бизнесе

4.2. Построение параметрической модели прибыли предприятия

4.3. Исследование закономерностей изменения прибыли предприятия

4.4. Границы безубыточности производства

4.5. Неопределенность рыночной ситуации и надежность планово-управленческих решений

4.6. Компенсационные соотношения прибылеобразующих параметров

4.7. Учет производственной мощности предприятия при прогнозировании прибыли

4.8. Оценка влияния прибылеобразующих параметров на конечный результат

4.9. Структурные сдвиги в производстве продукции и их влияние на прибыль предприятия

4.10. Зоны принятия планово-управленческих решений    

4.11.  Параметрическое прогнозирование прибыли в производственно-хозяйственной деятельности предприятия   

 Глава 5. Рыночное моделирование и оптимизация планово-управленческих решений

5.1. Спрос, предложение, цена товара

5.2. Эластичность спроса и предложения товара

5.3. Моделирование цены и спроса на товары

5.4. Модели рынка и их признаки

5.5. Совокупный спрос и совокупное предложение товаров

5.6. Изменение производства товара при разных моделях рынка

5.7. Оптимизация планово-управленческого решения деятельности предприятия

5.8. Выработка планово-управленческого решения и управление фирмой при его реализации

5.9. Плановые информационные решения при сезонном характере производства

 Глава 6. Новое предпринимательское дело. Анализ показателей деятельности предприятий (фирм)               

6.1. Показатели деятельности предприятия при затратном ценообразовании

6.2. Показатели деятельности предприятия при рыночном ценообразовании

6.3. Распределение постоянных затрат между товарными позициями продукции

6.4. Учет инфляции при формировании нового предпринимательского дела

6.5. Оценка окупаемости капитальных затрат при создании бизнеса

6.6. Оценка эффективности кредита при создании нового дела

Раздел 3. Оценка эффективности инвестиций в создание и развитие бизнеса

Глава 7. Методология и показатели экономической оценки инвестиций

7.1. Условия соизмерения затрат и результатов предпринимательского проекта

7.2. Абсолютная, абсолютно-сравнительная и сравнительная эффективность инвестиций

7.3. Показатели эффективности инвестиционных вложений

7.4. Простейшие методы экономической оценки проектов и область их возможного применения

Глава 8. Оценка эффективности инвестиций по системе международных показателей

8.1. Показатель внутренней нормы доходности, область его применения и методика расчета        

8.2. Показатель чистого приведенного дохода, область его применения и методика расчета

8.3. Показатель рентабельности инвестиций, область его применения и методика расчета

8.4. Показатели срока окупаемости инвестиций и нового предпринимательского дела

8.5. Экономическое обоснование отбора лучшего варианта инвестиционных вложений

 Глава 9. Инвестиционные кредиты и оценка их эффективности                                                          

9.1. Взаимоотношения кредитора и предпринимателя       

9.2. Принципы кредитования

9.3. Эффективность кредита с позиций предпринимателя

9.4. Эффективность кредита с позиций кредитора

9.5. Противоречия и согласование интересов кредитора и заемщика

9.6.Финансовые потоки и их рационализация с позиций самофинансирования бизнеса    

9.7. Лизинговая форма кредитования бизнеса